24. 2. 1 / 산업분석 석유화학산업 Analyst 이광훈 2)3772-7466 lkhchem@koreastock.co.kr 석유화학제품가격전망및 2 월투자전략 제품가격하락조정예상되나원료인납사가격하락과제한적가격조정으로 1 분기수익전망낙관 주요석유화학제품의아시아현물가격은지난 1월이후 1월말까지약 4개월연속상승하여 2년이래최고가를기록하고있다. 2월첫주들어서면서 SM, PX, 벤젠등일부품목은비교적큰폭으로하락세를나타낸데반해에틸렌등기초유분과 PE, PP, PVC 등계열제품은감보합세가유지되는등혼조국면을나타냈다. 단기가격급등에따른수요업계로부터의저항감이대두되고있고그동안석유화학제품가격강세요인중하나였던 cost-push( 유가상승 기초유분가격상승 계열제품가격상승 ) 요인이최근납사가격하락으로해소됨에따라향후아시아현물시장에서의유화제품가격도어느정도하락조정이불가피할것으로보인다. 23년 3 4월국제유가가이라크전개전과더불어큰폭으로하락하면서가격하락을기대한수요업계로부터의구매지연으로아시아현물가격도급락을경험한바있어만일국제유가가추가하락할경우지난해와같은상황이재현되지않을까하는우려도제기될수있다. 그러나, 금년의경우지난해와는달리 선진경기가회복국면에있다는점 중국내재고수위가높지않은것으로추정 3 6월중아시아 NCC업들의정기보수집중으로인한수급경색 유럽, 북미증역외권으로부터의아시아지역으로의반입량감소등을감안할때아시아현물가격하락폭은제한적일것으로보인다. 게다가내수경기침체영향으로그동안내수가격인상에어려움겪어왔던국내석유화학업계의경우납사가격하락할경우원가부담요인이완화될수있다. 따라서제품가격의하락조정에도불구주요석유화학업계의 1분기영업이익은분기별최대이익을갱신할것으로보이는등상반시수익전망은낙괸적이다. 제품가조정과더불어원료가격하락이병행될것으로예상되는바통상적인제품가격모멘텀에의한 play보다는수익모멘텀에의한접근이요구되는시점이다. 당기업분석팀은 2월에도석유화학업종에대해비중확대 (Overweight) 의견유지하며호남석유화학, LG화학, 호남석유화학, 한화석유화학등이매수유망대상종목군으로판단.
최근제품가격동향 : SM, PX 등하락반전, 반면기타품목에서는강보합세 지난 1월이후 1월말까지 14주연속상승하면서 2년대들어최고가를기록했던아시아석유화학제품의현물가격은금년 2월첫주 (2/2 2/6) 들어서면서 SM, PX, 벤젠등일부품목에서비교적큰폭의하락세를나타낸반면에틸렌, 프로필렌등기초유분과계열제품인 PE, PP, PVC, 스티렌계수지 (PS, ABS) 의경우강보합세를지속하는등혼조양상을보이고있다. 이는아시아석유화학제품가격의단기급등으로인한수요업계와중간거래상으로부터의저항감 / 경계심이대두되고있는데다가국제원유가격급등, 아시아정제설비 trouble 등이겹치면서지난 1월중순한때 38달러까지폭등했었던납사 ( 석유화학원료 ) 가격이 2월 6일 31달러선으로비교적큰폭으로하락하면서그동안석유화학제품가격강세요인중하나로작용해왔었던 cost push요인 ( 납사가격상승 기초유분가격상승 계열제품가격상승 ) 의해소에대한기대감등이복합적으로작용한데따른것으로보인다. 참고로 2월첫주의가격과납사가격이비슷한지난해 1분기와의가격을단순비교해볼때에틸렌과프로필렌은 29%, 16% 높은수준이며계열제품인합성수지역시 1 35% 나높게형성되는등석유화학제품전반에걸쳐초강세를보이고있다. 석유화학제품의아시아현물가격동향 ($/ 톤 ) 분기별 월별 주별 증가율 22 23 1Q.3 2Q 3Q 4Q Nov Dec Jan12-4w(A) 1-1w 2w 4w(B) 2-1w(C) (C)/(B) (C)/(A) Naphtha 236 285 322 243 275 31 32 317 356 324 358 368 341 323-5.3 -.5 Ethylene 42 484 581 387 463 56 484 568 73 59 69 75 75 75. 27.1 Propylene 481 578 655 528 55 579 581 599 717 61 61 67 72 76 5.6 24.6 SM 637 729 815 618 724 76 766 84 93 825 885 9 925 855-7.6 3.6 LDPE 6 73 727 655 69 739 755 769 877 79 84 86 93 93. 17.7 HDPE 544 631 661 565 61 688 699 734 823 76 78 81 88 89 1.1 17.1 PP 584 716 788 652 696 727 729 755 833 79 8 83 87 9 3.4 13.9 PS 695 812 95 71 85 83 823 873 965 9 95 945 1, 1,2 2. 13.3 ABS 874 966 1,54 898 955 957 961 989 1,9 1,3 1,7 1,7 1,13 1,155 2.2 12.1 PVC 566 64 674 573 613 72 78 736 81 76 76 82 85 85. 11.8 EG (spot) 432 678 727 6 691 694 686 69 79 7 74 795 835 837.2 19.6 EG (contract) 458 671 613 68 67 72 71 71 7 71 7 7 7 75 7.1 5.6 PX 44 639 81 532 62 612 65 42 418 645 68 735 76 725-4.6 12.4 자료 : 석유화학공업협회 주 : 동남아현물가격 (high end price) 기준이며에틸렌은대만현물가격기준임 유가하락영향 : 단기적으로는구매지연으로부정적, 중기적으로는호재 석유화학산업의경우매출액대비원자재가차지하는비중이 6 7% 인바석유화학제품가격은유가변동에민감할수밖에없다. 유가가추세적인상승국면에있을경우수요업계나중간거래상 (trader, distributor) 은유화제품가격인상을예상하여물량확보에나서는경향이있어석유화학생산업체들의경우커다란저항없이유가상승에의한원가상승요인또는그이상으로원가상승요인이제품가격전가가가능하게된다. 역으로유가하락국면에있어서는수요업계는제품가격하락을예상하여보유재고소진, 최소물량단위구입등구매시점을최대한늦춰잡아결과적으로제품가격하락압박요인으로작용하게된다. 이러한과도기에있어서는일반상식과는달리유가상승은단기적으로호재, 유가하락은악재로작용하게된다. 그러나원론적으로는국제유가하락은석유화학업계에호재임에는틀림없다. 유가강세가장기화될경우경기회복지연에따른수요위축요인으로작용할뿐만아니라 cost- 2 한화증권권리서치센터
push에의한석유화학제품가격급등시경쟁타소재로의수요대체가능성도상존해있기때문이다. 게다가석유화학제품의경우수요의계절성이강해비수기에는원자재가격강세 / 제품가격약세등업계수익에부정적영향을미치기때문이다. 게다가최근과같이내수경기가극도로위축되어있는상황하에서는원가상승요인을반영한내수가격인상에어려움이있기때문이다. 지난해상황과닮은꼴? 22년 12월 23년 3월초까지아시아석유화학제품가격은급등세를나타낸이후 3월초부터급락세가진행된바있다. 2분기중정기보수집중, 이라크전발발과동시에국제유가 급락등일견제반여건이비슷한상황으로비추어질수있다. 그러면우선지난해와비슷한상황에대해살펴보자. 국제원유가 (WTI) 와납사가격추이 ($/ 배럴 ) ($/ 톤 ) 4 36 32 28 24 2 납사 ( 우축 ) WTI( 좌축 ) 4 37 34 31 28 25 22 19 16 13 16 1 1.1 3 5 8 1 12 2 5 7 9 12 2 4 7 9 11 4.1 자료 : 석유공사, 석유화학공업협회 1) 원자재인납사가격하락세반전 1 국제유가하락?: 22년 12월베네수엘라석유노조파업으로인한생산차질속에이라크전에대한우려로국제원유가격이 WTI기준으로 22년 11월 26달러에서 3월초 36.9달러까 지급등한바있으며석유화학원료인납사가격도 11월초 23달러초반에서 3월초에는 37 달러까지폭등했었다. 이후이라크종전과더불어국제유가는 4월말 26달러대로하락했으며납사가격도 22달러까지급락한바있다. 국제유가및납사급락으로인한후유증으로인해아시아석유화학제품의현물가격도급락을경험한바있다. 최근전개되고있는상황의경우국제원유가격 (WTI) 23년 9월말 27달러선에서 24년 1월셋째주 35달러돌파하는등속등세를보인이후 2월중순현재 32달러선으로낮아지고있다. 같은기간중납사가격도 26달러대에서 1월둘째주평균가격이 368달러까지상승하였으며 2월 6일에는 31달러로다소하락한상태이다. OECD 등선진국석유재고수위가 5년래최저치수준에근접해있어지난해 3 4월과같이단기급락할가능성은적어보이며오는 3월개최될 OPEC회의에서감산여부가국제유가향배를좌우할전망이기는하나원유가격은비수기로진입하면서하향안정세를보일것이라는전망이우세하다. 한화증권권리서치센터 3
2) 정기보수집중 : 수급경색우려 2 정기보수집중 : NCC업체는일반적으로 2 3년에한번씩 4주 6주간정기보수를실시한다. 23년 2-3월중정기보수공사가집중되어있었고 24년에도 3 6월중정기보수가집중되어있어수급상황이타이트할것으로예상된다는점에서지난해초양상과비슷하다고볼수있다. 이렇듯특정시기에정기보수가집중되어있을경우중간거래상이나실수요업체는이기간중수급경색에따른가격강세에대비사전에물량확보에나서는경향이있다. 3) 계절적성수기진입 3 계절적성수기도래 : 석유화학제품은수요의계절성이큰데통상춘절 ( 구정 ) 이후부터 6 월초까지가성수기이며 6월중순 8월중순이선진국휴가시즌으로비수기를맞게되며이후크리스마스시즌오더로 11월중순까지성수기, 잔여기간은비수기로구분된다. 금년의경우중국춘절 (1월 22일 ) 연휴 (1주 2주간) 를마치고최근본격적인성수기에진입하게되는시기이다. [ 표 1] 23 년아시아 NCC 업체들의정기보수일정 [ 표 2] 24 년아시아 NCC 업체들의정기보수일정 ( 천톤 : 연환산 ) 2,5 비정기보수 9 2, 정기보수비중 ( 우축 ) 8 7 6 1,5 5 4 1, 3 5 2 1 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 :Industry data, 한화증권 ( 천톤 : 연환산 ) 비정기보수 2, 1,8 정기보수비중 ( 우축 ) 9 8 1,6 7 1,4 6 1,2 5 1, 4 8 6 3 4 2 2 1 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : Industry data 지난해와다른꼴은? 1) 23 년선진경기회복지연에사스충격 vs. 24 년경기회복가시화 1경기회복 : 지난해와가장큰차이점을든다면선진경기회복여부를들수있다. 경기선행지표인 OECD선행지수가지난해 2월에는하강국면이진행되고있었고경기동행지수라할수있는 OECD제조업생산지수도 23년 7월까지하강추세전환에서벗어나지못했었다. 특히지난해의경우중국을비롯한동아시아일대가사스 (SARS) 여파로 3월이후제조업활동이극도로위축되어유가하락으로인한후유증과더불어 3월이후아시아현물가격약세를증폭시켰던요인으로가세한바있다. 그러나최근의상황은 OECD선행지수가 23년 5월을저점으로 8개월연속상승세를보이고있고약 1 2분기정도후행하는제조업생산지수역시 7월이후상승세로반전하는등금년의경우선진경기회복가시화속에지난해에이어중국경기호조세가이어질것으로예상되고있다. 4 한화증권권리서치센터
OECD 선행지수와제조업경기지수 8 6 OECG 선행 제조업생산지수 4 2-2 -4-6 -8 96/1 96/7 97/1 97/7 98/1 98/7 99/1 99/7 /1 /7 1/1 1/7 2/1 2/7 3/1 3/7 자료 : datastream 2) 중국생산실적 : 22 년하반기증설설비가동 vs. 23 년 4 분기생산증가율둔화 2 중국증설물량감소 : 중국은세계최대석유화학제품수입국이니만큼생산및수입동향이아시아나아가구미석유화학시장에도결정적인영향을미친다고해도과언이아니다. 석유화학제품생산의바로미터라할수있는 23년중중국의에틸렌생산실적은 611 만톤으로 22년대비 13% 증가하였으며같은기간중계열제품인폴리에틸렌 (PE) 생산은 +16.7%, 폴리프로필렌 (PP) 의경우 +15.2%, PVC생산도카바이드계 PVC 공장신증설로전년대비 +2.3% 늘어난것으로나타났다. 이렇듯중국의주요석유화학제품의생산은연간실적기준으로 23년중두자리수의생산증가율을기록하였으나아래에틸렌생산증가율차트에서알수있듯이증설물량의상당부분이 22년하반기중공정개선 (debottlenecking) 을통한증설에따른것으로서월별증가율기준으로볼때 23년하반기로접어들면서에틸렌생산증가율이한자리수로낮아지고있음을알수있다. 24년중중국내에틸렌증설이제한 ( 전년대비 +7%) 되어있는것으로파악되며주요계열제품의자급율이 45% 6% 로낮아경제성장에따른소재수요증가의상당부분을수입으로충당해야할것으로예상된다. [ 표3] 중국에틸렌생산실적 (23) [ 표4] 중국의주요석유화학제품생산실적 (23) ( 천톤,%) ( 천톤 ) 에틸렌생산 ( 좌 ) 22 23 6 전월비 ( 우 ) 전년동월비 ( 우 ) 35 3 증감률 55 25 기초유분 Ethylene 5,414 6,118 13. 5 2 Propylene 5,351 5,928 1.8 15 Benzene 2,131 2,413 13.2 45 1 계열제품 P E 3,547 4,138 16.7 4 5 P P 3,76 4,268 15.2 35 P V C 3,367 4,52 2.3-5 3-1 기타 M E G 96 967 6.7 2.1 4 7 1 3.1 4 7 1 S M 895 947 5.9 자료 : 석유화학공업협회 자료 : 석유화학공업협회 한화증권권리서치센터 5
3) 중국 end-user 재고수위 : 23 년초대비높지않은것으로판단 셋째, 중국의 end-user나 trader들의재고수위가 23년초와비교해보았을때높지않은것으로추정된다. 지난해 1분기의경우 22년 12월 23년초베네주엘라석유노조파업, 이라크전우려로인한국제유가급등및 2 3월중정기보수집중에앞서선취매흔적이뚜렷했다. 선취매여부에대한판단은내수 (= 생산 + 수입 ) 증가율에기초로해야하는데 23년 1 월중국의내수증가율 (3개월이동평균기준 : 재고효과배제 ) 이 PE의경우 3%, PP의경우 34% 에달한바있다. (PVC는 +11%) 이에반해, 금년 1월수입실적이나와봐야정확히알겠으나지난해 12월의내수증가율 (3개월이동평균 ) 은 PE의경우 7.5%, PP 13.% 이며 PVC의경우 16.1% 이다. 이들품목에서 23 년연간중국의내수증가율이 PE +9.3%, PP +13.9%, PVC +13.1% 였고지난해하반기이후선진경기회복이가시화되면서석유화학제품수요증가가수반되었음을감안할때 23년 12 월내수신장률은선취매흔적보다는경제규모확대에따른수요증가가능성이높다고판단된다. 중국합성수지월별수입추이 (23 년 ) ( 천톤 ) 1,5 1,3 수입량 ( 좌축 ) 전년동월대비증가률 ( 우축 ) 3 개월이동평균증가율 ( 우축 ) 선취매 선취매 5 4 3 1,1 2 9 1 7-1 5-2 3.1 4 7 1 1.1 4 7 1 2.1 4 7 1 3.1 4 7 1-3 자료 : KOTIS [ 표 5] 중국의폴리에틸렌 (PE) 월별내수추이 [ 표 6] 중국의폴리프로필렌 (PP) 월별내수추이 ( 천톤 ) PE수요 1 3MA 35 9 3 25 8 2 7 15 1 6 5 5-5 4-1 3-15 22.1 5 9 23.1 5 9 자료 : 관련업계자료, 한화증권추정 ( 천톤 ) PP수요 7 3MA 4 65 35 6 3 55 25 2 5 15 45 1 4 5 35 3-5 22.1 4 7 1 23.1 4 7 1 자료 : 관련업계자료 6 한화증권권리서치센터
( 참고로 12월중중국의합성수지수입은전년동월대비 +12.5% 증가한 127.6만톤으로월별수입실적기준으로는 23년 1월 143.4만톤이후최고수준임. 3개월이동평균수입증가율기준으로는 2.9% 증가율을보이고있으며 12월중중국의품목별수입증가율 (3개월이동평균) 은 PE +4.5%, PP +17.9%, PS +2.9%, ABS +25.1%, PVC +18.4% 이었음. 1월에도중국수입이호조를보여천편일률적으로선취매여부를단언하기어렵지만지난해 1월이후이례적으로석유화학제품가격의급등세가이어져 end-user들은공장가동을위한최소물량단위로구매행태를보인것으로추정되며이기간중수입증가의대부분은중간거래상들의중심으로거래된것으로보임 ) 4) 제품가격 : 강세였던 23 년초에비해한단계 level-up 23년초와또다른차이점가운데하나는제품가격의절대수위이다. 원자재인납사가격은지난해와마찬가지로 3달러가넘는고공행진이이어지고있기는하나석유화학제품가격상승률은납사가격강세요인을훨씬상회하고있다. 기초유분인에틸렌가격 ( 대만기준 ) 의경우지난해 1분기최고가는 685달러였던데반해금년 2월초현재에틸렌가격은이보다약 9.5% 높은수준이다. 프로필렌역시금년 2월초현재 22달러로전년최고가대비 1% 나높은수준이다. 이러한현상은계열제품에서도어렵지않게찾아볼수있다. 지난해 4분기이후수급이타이트하게전개되어왔던 PE의경우지난해 1분기가격고점보다 19% 27% 나높게형성되고있으며건축자재로널리사용되는 PVC역시지난해 2월 peak가격인 7달러보다 15달러나상승한 85달러수준의강세를보이고있다. 이외에 PP는약 7달러 (+8.4%) 높은 9달러수준이며 PS, ABS 등도원료인 SM, AN가격강세에의한 cost push로 5 6% 높은수준이다. 이렇듯제품가격수위에역점두어설명한것은향후제품가격이하락하더라도절대가격가격수위가한단계레벨업된만큼지난해 1분기나상반기에비해국내석유화학업계의수익성은호조를보일것이라는사실을재삼상기시키기위함이다. 주요석유화학제품의 23 년 1 분기최고가 vs. 24 년 2 월첫째주가격비교 ( 단위 :$/ton,%) 구분 23. 1Q 중 24 년 2 월등락률 (B)/(A) 최고가 (A) 시기첫주가격 (B) 원료납사 369 3-2w 323-12.6 기초유분 Ethylene 685 2-3w 75 9.5 Propylene 7 2-3w 77 1. Benzene 595 2-1w 56-5.9 계열제품 LDPE 78 3-2w 93 19.2 HDPE 7 3-2w 89 27.1 PP 83 3-2w 9 8.4 PS 96 2-3w 1,2 6.3 ABS 1,1 2-2w 1,155 5. PVC 7 2-4w 85 21.4 합섬원료 EG (spot) 785 3-2w 837 6.6 EG (contract) 72 3-2w 75 4.2 자료 : 석유화학공업협회 한화증권권리서치센터 7
결론 : 제품가격하락조정은불가피해보이나지난해와같은가격급락은없을전망이며 1 분기중분기최대이익갱신예상 결론적으로아시아현물시장가격은 2월초고점부근에진입한것으로판단되며국제유가하락이나납사가격추가하락이진행된다고볼경우아시아현물시장에서의유화제품가격도어느정도하락조정이불가피한것으로판단된다. 지난 1월이후 선진경기회복, 중국경기활황에따른소재수요증가속에 중국내낮은재고수위로인한 seller s market 기조와 국제유가상승에의한 cost push등이아시아석유화학제품가격의급등을유발했던요인이었었다. 이가운데최근국제원유가격이현수준또는추가적으로하락가능성이있다고볼 때그동안물량확보에나섰던 trader들이보유물량청산에나설것으로보여, 그동안의양상과는반대로원유가하락 기초유분가격하락 계열제품가격하락으로파급, 아시아현물가격의하락을유발할것으로보이기때문이다. 그러나, 전술한바와같이 선진경기회복국면에있다는점 중국내 end-user들의절대재고수준이높지않다는점 3 6월중아시아정기보수집중등으로아시아권역내수급경색 유럽, 북미등역외권으로부터의아시아지역으로의물량반입감소등을감안해볼때가격하락폭은제한적일가능성이있다. 게다가그동안내수가격인상에어려움을겪어왔던국내석유화학업계의경우납사가격하락할경우원가부담요인이해소될수있다. 설령아시아석유화학계열제품의현물가격이하락하더라도그동안가격인상폭이적었던내수가격은인하되지않거나인하되더라도소폭에그칠가능성이있어국내석유화학업계의 1분기나아가상반기까지의수익전망은비교적낙관적이라고판단된다. [ 표 7] 한국석유화학업체의 KOSPI 대비초과수익률추이 (22.1.2=) [ 표 8] 대만석유화학업체의시장지수대비초과수익률 LG 화학 LG 석화 9 18 호남석화 한화석화 8 FORMOSA NAN YA 7 13 6 8 5 3 4-2 3/2/6 3/5/6 3/8/6 3/11/6 4/2/6 자료 :Datastream 3 23-2-6 23-6-6 23-1-6 24-2-6 자료 :Datastream [ 표 9] 중국석유화학업체의 KOSPI 대비초과수익률추이 (22.1.2=) [ 표 1] 미국석유화학업체의시장지수대비초과수익률 4 35 3 25 BEJ YANHUA 상해석화 5 4 3 DOW NOVA Lyondell 2 2 15 1 1 5 3/2 3/4 3/6 3/8 3/1 3/12 4/2 자료 :Datastream -1 23/2 23/5 23/8 23/11 24/2 자료 :Datastream 8 한화증권권리서치센터
각국주요석유화학업체들의주가등락률및시장지수대비초과수익률 ( 단위 :%) 단순주가등락률 한국대만중국미국 LG 화학 LG 석유호남석유한화석유 Formosa Nanya 연산석화상해석화 Dow Nova Lyondell 1 주전 -3.9 5.7-1.6 -.4 -.9-4. 12.1 7.8.3 4.3 2.3 1 개월전.9 5.7-7.9 4.5-5.2-8.2-6.3 3. -.8 2.3-2.7 3 개월전 13.3 1.6 16.8 3.5 4.8-4.4 76.5 52.7 11.8 19. 17.4 6 개월전 21.4 35.5 37.9 76.3 18. 17.5 12.6 93.1 23.7 35.1 23.6 12 개월전 33. 8.1 13.9 176. 26.2 31.3 18.4 143. 47.7 39.5 41.6 Index 대비초과수익률 1 주전 -4.1 5.5-1.8 -.6 -.3-3.4 12. 7.6 -.7 3.2 1.2 1 개월전 -2.2 2.4-1.7 1.3-9.4-12.4-7. 2.1-1.7 1.3-3.6 3 개월전 7.1 4.6 1.4 23.4 1.5-7.3 62. 4.2 3. 9.7 8.2 6 개월전 1.4 13.1 15.1 47.2-2.9-3.4 65. 44.4 5.5 15.1 5.4 12개월전 -7.8 24.8 41.4 91.4-13.7-1.2 92.2 66.6 8.3 2.3 3.9 자료 : datastream 투자판단 : Overweight 유지, - 호남석유, LG 화학, LG 석유화학, 한화석유화학등매수유망 지난 1월 금년 1월초까지아시아석유화학업체들의주가는시장지수대비큰폭의초과수익을시현한이후지난 1월초를고점으로각국의시장지수대비 Underperform하는등동조적인조정국면을보이고있다. 업체별로는 1월초공장화재사고에도불구하고주가상승폭이컸었던호남석유화학이지난 1개월간 KOSPI대비 1.7% underperform하였으며 LG카드에자금지원파문으로경영투명성문제가제기되었던 LG화학도 4.1% 시장수익률에하회하였다. LG석유화학과한화석유화학만이그나마 2.4%, 1.3% 의초과수익에그쳤다. 1월에도제품가격강세를보였음에도불구하고이렇듯아시아각국의석유화학업체들이상대적으로약세를보였던것은단기급등으로인한차익실현과단기적으로석유화학제품가격조정을예상한선행매매의형태로해석해볼수있겠다. 과거경험에비추어볼때석유화학제품가격과해당업체의주가와상관관계가높은것은널리인지된사실이며주가의선행성특징도있다. 결론부문에서지적한바와같이아시아석유화학현물가격이고점에근접해있고향후하락조정가능성이크다고판단되지만현단계에서주목할것은제품가격의모멘텀 (price momentum) 에의한 play보다는업황또는수익모멘텀 (earning momemtum) 에의한접근이유효할것으로판단된다. 그이유는유가하락 ( 납사가격 ) 에따른원자재부담경감도동시에진행될것으로보이며수급등제반여건상당분간 seller s market기조가우세할것으로보여제한적인제품가격하락에그칠것으로예상되는등 1분기및상반기수익전망이낙관적이기때문에과거와는차별적접근을시도해볼필요가있다고판단된다. 따라서당기업분석팀은 2월에도석유화학업종에대한비중확대 (Overweight) 의견을유지하며관련업체주가의조정국면을저점매수기회로활용해봄직하다. 업체별로는지난해 1월 HDPE 공장사고에도불구하고 4분기 Earnings surpise가기대되며 24년에도 2분기중한달간의정기보수공사실시에도불구하고 EG, PE, PP 등주제품가격강세로영업이익증가세가이어질것으로보이는호남석유화학 (1117) 에대해매수의견을유지한다. PVC가격강세와원료인 SM의일괄생산체제를구축을통한스티렌계수지에서의비교우위확보, 정보전자소 한화증권권리서치센터 9
재에서의성장성부각등으로 24년수익모멘텀이기대되는 LG화학 (5191) 과기초유분가격강세로 23년에이어 24년에도수익호조가예상되는 LG석유화학 (1299) 도유망한것으로판단된다. 한화석유화학 (983) 역시염전해설비-EDC-VCM-PVC 수직게열화속에 PVC 가격강세로인한수혜및 24년 LDPE/LLDPE마진개선이예상되어 Outperform의견을제시한다.( 최근업황을반영하여 LG화학, 한화석유화학등일부종목에대해 24년수익전망및목표주가상향을검토중에있다 ) Compliance Notice 상기종목중한화석유화학은 독점규제및공정거래에관한법률 에서규정하는계열회사의관계에있는법인입니다. 상기종목에대하여 2월 9일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 위자료는법인영업팀을통해 2월 1일오전 8 시 분기관에배포됨본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센타가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 투자의견변동내역 ( 석유화학업종 ) 일자 23.3.11 23.8.2 23.9.2 23.11.11 23.12.2 24.1.13 24.2.1 투자의견 Neutral Overweight Neutral Overweight Overweight Overweight Overweight 투자의견변동내역 ( 호남석유화학 ) 일 자 23.4.22 23.5.16 23.6.26 23.11.11 23.11.17 24.1.13 24.2.1 투자의견 Outperform Buy Buy Outperform Buy Buy Buy 목표가격 36,5원 38,2원 46,6원 55,6원 62,원 73,5원 73,5원 투자의견변동내역 (LG 화학 ) 일 자 23.6.26 23.7.25 23.8.12 23.1.9 23.1.29 24. 1.13 24.2.1 투자의견 Outperform Outperform Outperform Outperform Buy Outperform Outperform 목표가격 56,원 53,5원 53,5원 53,7원 58,3원 63,5원 63,5원 투자의견변동내역 (LG 석유화학 ) 일 자 23.3.25 23.4.23 23.9.1 23.1.2 23.11.17 23.12.18 24.2.1 투자의견 Marketperform Outperform Marketperform Marketperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 19,원 21,2원 21,2원 24,9원 29,5원 31,6원 31,6원 투자의견변동내역 ( 한화석유화학 ) 일 자 23.5.7 23.6.3 23.7.31 23.8.14 23.11.17 23.2.9 24.2.1 투자의견 Outperform Buy Outperform Outperform Buy Outperform Outperform 목표가격 5,2원 6,53원 7,3뤙 8,74원 12,원 12,원 12,원 1 한화증권권리서치센터