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211.. 2 Bond Inside 유럽재정위기, 확산되나 Fixed-Income Analysts 이재승 2) 777-89 jamlee@kbsec.co.kr 김수양 2) 777-8266 ksuyang8@kbsec.co.kr 지난주그리스의채무재조정에대한논란이커지며유럽의재정위기가재부각되고있는가운데이미그리스국채의리스크는극도로높은상황에도달한것으로판단됨. 현재 PIGS 국가들이발행한국채의총규모가 2 조,12 달러에달하며국가별 GDP 대비 Exposure 가영국, 독일, 프랑스각각 19.8%, 17%, 16.6% 로 PIGS 국가들이발행한국채에대한채무재조정이될경우이들국채를보유하고있는금융기관들에연쇄적인손실이일어날가능성이우려됨. 지난주 FOMC 가출구전략의순서에대해언급한가운데미국경제지표약화에따른일시적인침체가능성이제기됨에따라미국의출구전략시행시기는예상보다늦춰질가능성이존재하는것으로예상됨. 그리스채무재조정, 유럽은행에대한우려높여 지난주그리스의채무재조정에대한논란이커지며유럽재정위기가다시부각되는모습을보였다. 융커유로존재무장관회의의장이그리스에대한소프트채무조정을제안한가운데프랑스와독일, ECB 위원들이그리스채무재조정에대한반대의견을보이면서합의점을찾지못하고있는상황이다. 이미그리스국채의 Yield Curve 가 Inverted 되는등그리스국채의리스크는극도로높은상황에도달한것으로판단된다. 현재 PIGS 국가들이발행한국채의총규모는 2 조,12 달러에달하며이들국채는대부분유럽지역의선진국과미국, 일본등의국가가보유하고있다. GDP 대비국가별 Exposure 또한영국, 독일, 프랑스가각각 19.8%, 17%, 16.6% 에달하고있어 ECB 의지적처럼 PIGS 국가들이발행한국채에대한채무재조정이될경우이들국채를보유하고있는금융기관들에연쇄적인손실이일어날가능성이우려되고있다. 미국 FOMC 기준금리인상멀었다 지난주미국 FRB 가 월 FOMC 의사록을공개한가운데미국이본격적인출구전략의일환으로기준금리인상을재개하는조치는올해가지나서야가능할것으로판단된다. FOMC 는출구전략의순서에대해 MBS 에대한원금재투자중단 금리인상 FRB 보유자산매각의순서로진행한다고밝혔으며, 특히기준금리인상전에시장에시그널을주겠다는뜻을밝힘으로써미국의출구전략시행시기는예상보다늦춰질가능성이존재하는것으로생각된다. 국가별 Exposure (% of GDP) 2 그리스아일랜드포르투갈스페인 2 17% 16.6% 19.8% 1 1 8.7% 1.1% 2.8% 독일스페인프랑스영국일본미국 자료 : BIS, KB 투자증권

유럽재정위기, 확산되나 그리스채무재조정, 유럽은행에대한우려높여 그리스의채무재조정가능성이새로운이슈로부각 융커유로존재무장관회의의장은그리스에대한소프트채무조정을제안 프랑스와독일은그리스채무재조정에반대의사밝힘 ECB 위원들도그리스채무재조정에반대 그리스국채 Yield Curve 가 Inverted 되는등그리스국채의리스크는극도로높은상황에도달 지난주는그리스의채무재조정에대한논란이커지며유럽의재정위기가다시한번요동치는모습을보였다. EU 재무장관들이그리스에대한추가지원방안을논의하며채무재조정가능성을내비쳤다. 특히유로존재무장관회의의융커의장은그리스에대한추가지원방안으로소프트채무조정 (soft restructuring) 을제안하기도했다. 이는국채원금에대한전면적인재조정이아닌상환기간연장또는금리조정을의미하는것으로채무재조정에반대하는국가들을설득하기위한노력의결과로나온것으로해석할수있다. 반면프랑스와독일은그리스의채무재조정에분명하게반대한다는의견을제시하였다. 특히독일은그리스의채무연장이다른모든채무들도연장해줄수밖에없는상황을만들것이라고우려하였다. 또한유럽중앙은행 (ECB) 위원들도 EU 재무장관들이시도하고있는그리스의채무재조정에반대의의견을개진하였다. ECB는그리스의채무재조정이유로존의은행시스템에큰손실을줄수있다는우려를표명하였다. 이미그리스의채무상환능력은많은투자자들에게의문시되고있으며적절한방법으로지원이되지못할경우디폴트가능성까지거론되고있는상황이다. 그리스는 2년물국채금리가이미 2% 수준까지상승, 자체발행을통한국채조달이불가능한상황에놓여있으며투자에대한리스크가극도로높은상황에도달해있다. 그리스국채의 Yield Curve 는 Inverted 된비정상적인모습을보이고있는데이는그리스의채무상황이극도로위험한상태에다다랐음을의미하는것으로판단된다. 그림 1. 그리스 Inverted Yield Curve 그리스국채 YC 2 2 1 1 2 년 년 년 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 1 년 2 년 년 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 2

그리스채무재조정이가져올수있는유럽은행시스템에대한영향을주의깊게살펴봐야함 특히 ECB가거론한그리스의채무재조정이가져올유럽은행시스템에대한우려는주의깊게살펴볼필요가있다. BIS 자료에따르면 PIGS 국가들이발행한국채의총규모는 2조,12 억달러에달하며이중스페인이 1조 99억달러로가장많고아일랜드가 81 억달러로그뒤를잇고있는것으로알려졌다. 이들국가들이발행한국채는대부분유럽지역의선진국과미국, 일본등의나라들이보유하고있다. PIGS 국가가발행한국채의총규모는 2 조,12 억달러에달하며이중스페인이 1 조 99 억달러로가장많은모습을보임 그림 2. PIGS 국가별발행국채규모 (USD 십억 ) 독일스페인프랑스이태리기타유로영국일본미국기타 1,2 199 1, 8 81 6 2 278 22 그리스아일랜드포르투갈스페인 자료 : BIS, KB 투자증권 PIGS 국채에대한 Exposure 는독일, 프랑스, 영국등이각각,69 억달러,, 억달러,,1 억달러보유 PIGS 국가들이발행한국채에대한 Exposure 를국가별로살펴보면독일이,69 억달러로가장많고프랑스와영국이각각, 억달러및,1 억달러규모에달하는국채를보유하고있는것으로나타났다. 미국도,92 억달러에달하는 PIGS 국채를보유하고있으나일본은 7억달러로비교적미미한규모를보유하고있다. 그림. 국가별 Exposure 1 (USD 십억 ) 6 69 그리스아일랜드포르투갈스페인 1 92 2 128 1 81 7 독일스페인프랑스이태리영국일본미국 자료 : BIS, KB 투자증권

GDP 대비 Exposure 또한영국 19.8%, 독일 17%, 프랑스 16.6% 로상당한수준 이를각나라별 GDP 대비규모로환산해볼경우영국, 독일, 프랑스는 GDP 대비각각 19.8%, 17%, 16.6% 에달하는규모의 Exposure 를가지고있는것을알수있다. 미국과일본은각각 GDP 대비 2.8%, 1.1% 에불과한 Exposure 를보유하고있어상대적으로보유규모가낮은것으 로나타났다. PIGS 국가국채에대한채무재조정은국채보유국금융기관의연쇄손실을촉발할가능성존재 EU 진영의선진국들인영국, 독일, 프랑스가상당한규모의 PIGS 국채를보유하고있다는점은매우큰의미를가진다. ECB의지적처럼 PIGS 국가들이발행한국채에대한채무재조정이될경우이들국채를보유하고있는금융기관들에연쇄적인손실이일어날가능성이존재하기때문이다. 포르투갈국채를대규모보유하고있는스페인에도영향이미칠가능성이존재하는것으로판단됨 향후 PIGS 국가들이원금상환이어렵다고나올경우 PIGS 국가들이발행한국채를보유하고 있는금융기관들은큰타격을얻을것으로예상된다. 특히재정위기가능성이거론되고있는 스페인의경우대규모의포르투갈국채를보유하고있는데포르투갈이채무재조정에나설경 우연쇄적인도미노효과로스페인도무너질가능성이존재한다. 당분간유럽지역에대한위기감은높아질것으로예상하며 EU 진영에다시한번재정위기의 후폭풍이불어닥칠가능성은매우높은것으로생각된다. 그림. 국가별 Exposure 2 (% of GDP) 2 그리스아일랜드포르투갈스페인 2 17% 16.6% 19.8% 1 1 8.7% 1.1% 2.8% 독일스페인프랑스영국일본미국 자료 : BIS, KB 투자증권

미국 FOMC 기준금리인상멀었다 미국의본격적인출구전략은올해가지나서야가능할것으로예상 MBS 에대한원금재투자중단 금리인상 FRB 보유자산매각의순서로출구전략진행 FOMC 의사록공개후시장이예상하는기준금리인상시기는더욱늦춰진것으로보임 미국경제지표의약화로출구전략의시행시기는예상보다지연될가능성존재 지난주미국 FRB는 월공개시장위원회 (FOMC) 의사록을공개하였다. 의사록에따르면양적완화의종료를앞두고여러조치들이논의되었으나구체적인실행에대한계획은확정되지않았다. 이를통해판단해볼때미국이본격적인출구전략의일환으로기준금리인상을재개하는조치는올해가지나서야가능할것으로판단된다. FOMC는출구전략의일환으로맨먼저주택담보부채권 (MBS) 에대한원금재투자를중단하는조치가취해질것이라고밝혔다. 이후금리인상과 FRB 보유자산의매각등의조치가뒤따르는순서로진행될것임을밝혔다. 특히기준금리를인상하기전에성명서에등장하는 상당기간동안초저금리를유지한다 는문구에변화를줄것이라고밝혀향후금리인상이전에시장에시그널을던지겠다는뜻을비쳤다. 이러한 FOMC 의사록공개의영향으로미국 FFR (Federal Fund Rate) 선물로계산한기준금리예상치는하락하였는데이는내년 월이나되어야금리인상이일어날수있다는시장의시각을반영한것으로보인다. 이러한시장의시각변화는전반적으로미국경제의지표가약해지고있으며다시 소프트패치 논쟁이나올정도로일시적인침체가능성이제기되고있는것과무관하지않다. 통화정책의정상화가예상보다늦춰질수있다는시각이확산되고있어출구전략의시행시기는예상보다지연될가능성이존재하는것으로생각된다. FFR 선물로예상한기준금리예상치는하락하는모습을보임 그림. FFR 선물로계산한기준금리예상치 11년6월 FOMC.8 11년9월 FOMC.7 11년12월 FOMC 12년월 FOMC.6....2.1 1년11월 1년12월 11년1월 11년2월 11년월 11년월 11년월 자료 : Bloomberg, KB투자증권

Appendix 한국 11월 12월 1월 2월 월 월 CPI (YoY%)...1..7.2 Core CPI (YoY%) 1.8 2. 2.6.1..2 산업생산 (YoY%) 11.2 1.6 1. 9.2 8.7 n/a 선행지수 (YoY%) 2.8 2.8. 2. 1.6 n/a 동행지수 (Pt) 99. 99.8 1.8 1.6 1. n/a 미국 11월 12월 1월 2월 월 월 CPI (YoY%) 1.1 1. 1.6 2.1 2.7.2 Core CPI (YoY%).8.8 1. 1.1 1.2 1. 산업생산 (YoY%) 6. 6.8.6.2.. 선행지수 (YoY%) 6..7..9.2. 동행지수 (YoY%) 2. 2. 2.7 2. 2. 2. EU ( 단위 : ) 11월 12월 1월 2월 월 월 CPI (YoY%) 1.9 2.2 2. 2. 2.7 2.8 Core CPI (YoY%) 1.1 1. 1.1 1. 1. 1.6 산업생산 (YoY%) 8.1 9. 6.2 7.7. n/a 선행지수 (Pt) 98. 98. 98. 98.2 97.9 n/a 중국 ( 단위 : ) 11월 12월 1월 2월 월 월 CPI (YoY%).1.6.9.9.. Core CPI (YoY%) 1.9 2.1 2.6 2. 2.7 2.7 산업생산 (YoY%) 1. 1. 1.9 1.8 1. n/a 선행지수 (Pt) 11.9 11. 11.1 11. 11.7 n/a 동행지수 (Pt) 12.7 1. 12.8 1. 12.7 n/a 자료 : Bloomberg, KB투자증권 6

그림 6. 국고채만기별금리추이그림 7. 국고채기간별스프레드추이 6... 국채 년국채 년 국채 1 년 2. 1.8 1. 1. 년 - 년 sp 년 -1 년 sp. 1....8... 9 년 1 월 9 년 7 월 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월. 9 년 1 월 9 년 7 월 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월 그림 8. 은행채, 특수채금리추이그림 9. 은행채, 특수채스프레드추이 7 6 은행채 년 특수채 년 2. 2. 은행채 sp 특수채 sp 1. 1.. 9 년 1 월 9 년 7 월 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월. 9 년 1 월 9 년 7 월 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월 그림 1. 회사채금리추이그림 11. 회사채스프레드추이 9. 국고채 AA+ A+ A- Spread AA+ Spread A+ 8. 7. Spread A- 6.. 2. 1. 9 년 1 월 9 년 7 월 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월 9 년 1 월 9 년 7 월 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월 7

그림 12. 주요섹터만기별월간금리변동폭그림 1. 국고채 Yield Curve...... (.) (.). (.1) (.1) (.2) (.2) 국고채은행채 AAA 회사채 AA- M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y (.1) (.1) (.2) 변동폭 ( 좌 ) 211--22 ( 우 ) 211--2 ( 우 ) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y. 2. 2. 그림 1. 공사채 AAA Yield Curve 그림 1. 은행채 AAA Yield Curve.... (.) (.1). (.) (.1).... (.1) (.2) (.2) 변동폭 ( 좌 ) 211--22 ( 우 ) 211--2 ( 우 ) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y. 2. (.1) (.2) (.2) 변동폭 ( 좌 ) 211--22 ( 우 ) 211--2 ( 우 ) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y. 2. 2. 그림 16. 금융채 A- Yield Curve 그림 17. 회사채 AA- Yield Curve. 7... (.2) (.) (.6) (.8) 7. 6. 6. (.) (.1)... (.1) (.12) (.1) (.16) (.18) 변동폭 ( 좌 ) 211--22 ( 우 ) 211--2 ( 우 ) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y.... (.1) (.2) (.2) 변동폭 ( 좌 ) 211--22 ( 우 ) 211--2 ( 우 ) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y.. 2. 2. 8

그림 18. 미국국채금리추이그림 19. 미국국채스프레드추이 국채 2Y 국채 Y 국채 1Y 국채 년 -2 년 sp 국채 1 년 -2 년 sp 2 2 1 1 9 년 월 9 년 8 월 9 년 12 월 1 년 월 1 년 8 월 1 년 12 월 11 년 월 9 년 월 9 년 8 월 9 년 12 월 1 년 월 1 년 8 월 1 년 12 월 11 년 월 그림 2. 미국회사채금리추이그림 21. 미국회사채스프레드추이 9 8 회사채 BAA 회사채 AAA 회사채BAA sp 6 회사채AAA sp 7 6 2 1 9 년 월 9 년 8 월 9 년 12 월 1 년 월 1 년 8 월 1 년 12 월 11 년 월 9 년 월 9 년 8 월 9 년 12 월 1 년 월 1 년 8 월 1 년 12 월 11 년 월 그림 22. TED Spread 추이그림 2. TIPS 금리추이 1. TED Spread US LIBOR M TB M.. 국채 -TIPS sp TIPS1 년 국채 1 년 1... 2. 1.. 9 년 1 월 9 년 7 월 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월. 9 년 1 월 9 년 7 월 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월 9