218. 8. 1 Company Update 웹젠 (698) 뮤 IP 신작흥행에기대 6 월뮤오리진 2 국내출시에도불구하고, 중국기적 : 각성등라이선스매출의빠른감소로 2 분기영업이익은 q-q 46.7% 급감하여컨센서스를 33.4% 하회 올해최대이벤트인뮤오리진 2 출시가지난만큼향후기업밸류에이션하락이우려되나, 하반기중국에서출시되는 5 종의뮤 IP 라이선스게임의흥행가능성은여전히높은만큼게임흥행에따른주가반등가능성은유효 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 2 22 788 이준용 Research Associate jbrad.lee@samsung.com 2 22 7981 AT A GLANCE 목표주가 27, 원 (25.3%) 현재주가 시가총액 21,55 원 7,69.5 억원 Shares (float) 35,31,884 주 (61.6%) 52 주최저 / 최고 15,8 원 /41,7 원 6 일 - 평균거래대금 79.8 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 웹젠 (%) -11.5-19.1 28.7 Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES -9.4-13.7 4.8 ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 27, 3, -1.% 218E EPS 1,799 2,127-15.4% 219E EPS 1,845 1,935-4.7% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 6 Target price 35,167 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 중국라이선스매출감소로실적부진 : 2 분기연결기준매출액은 489 억원으로신규게임매출로 y-y 11.8% 증가하였으나, 중국기적 : 각성등뮤라이선스게임의매출급감으로 q-q 1.6% 감소. 뮤매출은 391 억원으로, 6 월출시된뮤오리진 2 가흥행함에따라 1 억원이상이더해졌으나, 올초출시된중국기적 : 각성의매출이절반이하로감소함에따라 q-q 9.7% 감소함. 뮤오리진 2 출시관련마케팅비용증가와고마진라이선스매출감소로 2 분기영업이익은 q-q 46.7% 급감한 129 억원으로컨센서스를 33.4% 하회. 뮤오리진 2 온기반영으로 3 분기실적반등 : 뮤오리진 2 는출시이후 IP 에대한높은충성도를기반으로국내구글플레이매출순위 5 위권에안착하며매출안정화단계에접어듦. 2 분기에는뮤오리진 2 매출이한달치만반영되었으나, 3 분기에는온기반영되어전체매출과영업이익반등을이끌전망. 하반기신규라이선스게임흥행에기대 : 올해최고기대작인뮤오리진 2 의국내출시가이미이루어졌고, 기적 : 각성등기존라이선스게임매출도빠르게감소중에있어기업밸류에이션하락은불가피한상황. 그러나 3 분기에뮤 IP 라이선스 HTML5 게임 3 종이중국에서출시되고, 37 게임즈가개발한뮤 IP 모바일과웹게임도 4 분기에출시되는만큼신작흥행시수익추정치상향과함께밸류에이션반등도가능할전망. 뮤의 IP 잠재력유효 : 기존게임의빠른매출하락과대작출시이후의밸류에이션하락추이를감안하여웹젠의목표주가를기존 3, 원에서 27, 원 (12 개월 forward EPS 에목표 P/E 14. 배적용 ) 으로 1.% 하향함. 하반기출시되는 5 종의뮤 IP 게임의개발사나퍼블리셔가대형업체들이아닌만큼출시전밸류에이션상승사이클을기대하기는어려우나, 과거뮤 IP 게임들의흥행기록들을감안하면예상을넘어서는흥행가능성은높음. 뮤 IP 의잠재력을고려하여기존의 BUY 투자의견을유지함. 분기실적 ( 십억원 ) 2Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 48.9 11.8 (1.6) (26.8) (15.7) 영업이익 12.9 14.9 (46.7) (38.7) (33.4) 세전이익 15.2 16.6 (39.5) (28.) (21.) 순이익 12.5 23.9 (25.7) (11.5) (12.8) 영업이익 26.3 세전이익 31. 순이익 25.5 Valuation summary 217 218E 219E Valuation ( 배 ) P/E 22.9 12. 11.7 P/B 2.5 2. 1.7 EV/EBITDA 1.7 6.1 5.5 Div yield (%)... EPS 증가율 (%) (33.2) 9.9 2.5 ROE (%) 11.9 21.6 18.1 주당지표 ( 원 ) EPS 942 1,799 1,845 BVPS 8,582 1,672 12,797 DPS
218. 8. 1 2분기 review ( 십억원 ) 2Q18 차이 (%) 2Q17 1Q18 증감 (%) 실적 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 전년도대비 전분기대비 매출액 48.9 66.8 58. (26.8) (15.7) 43.7 54.7 11.8 (1.6) 뮤 39.1 55.5 (29.5) 33.8 43.3 15.8 (9.7) R2 1.8 2.1 (16.1) 2.1 1.8 (17.9).7 기타 8. 9.2 (12.8) 7.8 9.6 2.6 (16.3) 판매및일반관리비 36. 45.8 (21.3) 32.5 3.5 1.8 18.1 인건비및복리후생비 1.9 13.4 (18.7) 9.2 11.3 18.9 (3.6) 지급수수료 16.7 24.1 (3.9) 16.4 11.5 1.4 45.1 광고선전비 4.7 4. 18.3 2.5 1.7 87.5 173.2 기타 3.7 4.2 (11.9) 4.4 6. (15.4) (37.8) 영업이익 12.9 21. 19.3 (38.7) (33.4) 11.2 24.2 14.9 (46.7) 세전계속사업이익 15.2 21. 19.2 (28.) (21.) 13. 25.1 16.6 (39.5) 순이익 12.5 14.1 14.3 (11.5) (12.8) 1. 16.8 23.9 (25.7) 지배주주순이익 12.5 14.3 14.4 (12.3) (13.) 1.1 16.9 23.9 (25.8) 영업이익률 26.3 31.5 33.3 25.6 44.2 세전계속사업이익률 31. 31.5 33. 29.7 45.8 순이익률 25.5 21.1 24.6 23. 3.7 지배주주순이익률 25.6 21.3 24.8 23.1 3.8 자료 : 웹젠, 와이즈에프엔, 삼성증권추정 최상위권유지중인뮤오리진 2 국내매출순위 중국기적 : 각성매출순위빠르게하락 참고 : 한국구글스토어게임매출순위기준 자료 : 앱애니 참고 : 중국애플앱스토어게임매출순위기준 자료 : 앱애니 삼성증권 2
218. 8. 1 신작출시로마케팅비용증가 ( 십억원 ) (%) 5 12 뮤오리진 2 출시효과는 3Q18부터본격화 ( 십억원 ) (%) 8 5 4 3 2 1 1 8 6 4 2 6 4 2 4 3 2 1 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 마케팅비용 ( 좌측 ) 매출대비비중 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 신작라인업플랫폼 출시시기 게임 IP 장르 개발사 퍼블리셔 출시지역 모바일 3Q18 HTML5 3종 뮤 MMORPG 천마시공, 후딘, 스카이문 미정 중국 4Q18 뮤온라인H5 뮤 MMORPG 37후위 웹젠 한국 퍼스트히어로 전략 맥스온소프트 웹젠 글로벌 큐브타운 시뮬레이션 웹젠 웹젠 글로벌 미정 뮤 MMORPG 37게임 웹젠 중국 PC 2H18 미정 뮤 MMORPG 37게임 웹젠 중국 자료 : 웹젠, 삼성증권 밸류에이션 12 개월 forward EPS 1,927 목표 P/E ( 배 )* 14. 적정주가 26,977 목표주가 27, 현재주가 21,55 상승여력 (%) 25.3 참고 : 218 년 8 월 9 일종가기준 ; * 과거대작출시이후 P/E 수준적용자료 : 삼성증권추정 ( 원 ) 삼성증권 3
218. 8. 1 분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출액 43.1 43.7 35.8 43.6 54.7 48.9 69.1 64.3 6.4 57.1 54.5 53.7 뮤 33.9 33.8 26.7 32.1 43.3 39.1 59.7 54.6 5.3 46.5 43.6 42.2 R2 2.6 2.1 1.4 2.7 1.8 1.8 1.7 1.8 1.8 1.8 1.7 1.8 기타 6.6 7.8 7.7 8.8 9.6 8. 7.6 7.9 8.4 8.8 9.1 9.7 판매및일반관리비 32.2 32.5 28.3 29.2 3.5 36. 48. 43.9 4.5 38.1 36.2 35.2 인건비및복리후생비 8.1 9.6 9.9 1.8 13.2 1.9 11.1 11.4 11.6 11.8 12. 12.2 지급수수료 17.3 16.4 13.3 12.2 11.5 16.7 29.6 26.1 23.2 2.5 18.4 17.1 광고선전비 1.8 2.5 1. 1.7 1.7 4.7 3.5 2.6 1.8 1.7 1.6 1.6 기타 5.1 4. 4.2 4.5 4.1 3.7 3.8 3.9 4. 4.1 4.2 4.2 영업이익 1.9 11.2 7.5 14.4 24.2 12.9 21. 2.4 19.9 19. 18.3 18.5 세전계속사업이익 1.9 13. 8.3 13.5 25.1 15.2 23.1 22.8 21.9 21.3 2.8 21. 순이익 7.4 1. 2.8 9.7 16.8 12.5 18. 17.8 17.1 16.6 16.2 16.4 지배주주순이익 7.4 1.1 2.9 9.8 16.9 12.5 18.1 17.9 17.2 16.7 16.3 16.5 수정 EPS ( 원 )* 212 235 6 436 483 331 5 485 481 461 447 456 영업이익 25.3 25.6 21. 33. 44.2 26.3 3.5 31.7 32.9 33.3 33.5 34.5 세전계속사업이익 25.2 29.7 23.1 3.9 45.8 31. 33.4 35.5 36.3 37.3 38.2 39.2 순이익 17.1 23. 7.9 22.2 3.7 25.5 26.1 27.7 28.3 29.1 29.8 3.5 지배주주순이익률 17.3 23.1 8.2 22.5 3.8 25.6 26.2 27.8 28.4 29.2 3. 3.7 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준 수익추정변경 ( 십억원 ) 218E 219E 22E 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 매출액 3.4 236.9 (21.1) 285.5 225.7 (2.9) 292.8 237.2 (19.) 뮤 255.7 196.8 (23.1) 235.7 182.6 (22.5) 233.4 185.6 (2.5) R2 8.1 7.1 (12.6) 8.4 7. (16.1) 8.2 6.9 (16.1) 기타 36.6 33.1 (9.5) 41.4 36.1 (12.8) 51.2 44.7 (12.8) 판매및일반관리비 197.4 158.5 (19.7) 194.3 15. (22.8) 186. 146.8 (21.) 인건비및복리후생비 54.3 44.8 (17.6) 58.6 47.6 (18.8) 63. 51.1 (18.8) 지급수수료 114.9 83.8 (27.) 18.5 79.2 (27.) 93.8 7.7 (24.7) 광고선전비 11.1 12.5 12.5 8.6 6.8 (2.9) 8.8 7.1 (19.) 기타 17.1 17.4 1.8 18.7 16.4 (11.9) 2.4 17.9 (12.) 영업이익 12.9 78.4 (23.8) 91.1 75.7 (16.9) 16.9 9.3 (15.5) 세전계속사업이익 14.9 86.1 (17.9) 95.8 85.1 (11.2) 113.2 11.6 (1.3) 순이익 7.2 65. (7.3) 64.1 66.4 3.5 75.7 79.2 4.6 지배주주순이익 7.9 65.3 (7.9) 64.8 66.7 2.8 76.6 79.6 3.8 수정 EPS ( 원 )* 2,127 1,799 (15.4) 1,935 1,845 (4.7) 2,269 2,28 (2.7) 영업이익 34.3 33.1 31.9 33.5 36.5 38.1 세전계속사업이익 34.9 36.3 33.6 37.7 38.7 42.8 순이익 23.4 27.4 22.5 29.4 25.9 33.4 지배주주순이익률 23.6 27.6 22.7 29.5 26.2 33.6 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준 삼성증권 4
218. 8. 1 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 22 166 237 226 237 매출원가 매출총이익 22 166 237 226 237 ( 매출총이익률, %) 1. 1. 1. 1. 1. 판매및일반관리비 163 122 158 15 147 영업이익 57 44 78 76 9 ( 영업이익률, %) 26. 26.5 33.1 33.5 38.1 영업외손익 () 2 8 9 11 금융수익 9 8 9 9 11 금융비용 4 4 2 2 2 지분법손익 () () 기타 (5) (2) 1 2 2 세전이익 57 46 86 85 12 법인세 12 16 21 19 22 ( 법인세율, %) 21.1 34.4 24.5 22. 22. 계속사업이익 45 3 65 66 79 중단사업이익 순이익 45 3 65 66 79 ( 순이익률, %) 2.4 18. 27.4 29.4 33.4 지배주주순이익 45 3 65 67 8 비지배주주순이익 () () () () () EBITDA 66 53 86 84 99 (EBITDA 이익률, %) 29.9 31.8 36.3 37.1 41.8 EPS ( 지배주주 ) 1,28 857 1,85 1,888 2,253 EPS ( 연결기준 ) 1,271 849 1,841 1,879 2,243 수정 EPS ( 원 )* 1,411 942 1,799 1,845 2,28 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 28 225 29 34 418 현금및현금등가물 28 52 71 15 152 매출채권 28 23 32 27 31 재고자산 기타 152 149 187 29 235 비유동자산 94 99 11 18 116 투자자산 9 1 9 7 8 유형자산 33 41 4 39 39 무형자산 42 4 46 55 63 기타 1 7 6 6 6 자산총계 32 323 391 448 535 유동부채 53 4 54 45 52 매입채무 단기차입금 1 1 1 기타유동부채 53 4 53 44 51 비유동부채 9 14 3 2 3 사채및장기차입금 기타비유동부채 9 13 3 2 2 부채총계 62 54 56 47 54 지배주주지분 239 269 335 41 481 자본금 18 18 18 18 18 자본잉여금 15 15 15 15 15 이익잉여금 115 145 211 277 357 기타 (44) (44) (44) (44) (44) 비지배주주지분 1 () () (1) 자본총계 24 269 335 41 48 순부채 (173) (197) (239) (297) (369) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 48 38 75 71 86 당기순이익 45 3 65 66 79 현금유출입이없는비용및수익 11 9 13 16 19 유형자산감가상각비 3 4 4 5 5 무형자산상각비 5 5 3 3 4 기타 3 6 9 1 영업활동자산부채변동 (9) (7) (2) (1) 1 투자활동에서의현금흐름 (41) (13) (45) (35) (4) 유형자산증감 (3) (9) (3) (4) (4) 장단기금융자산의증감 (36) (1) (32) (22) (26) 기타 (1) (3) (9) (1) (1) 재무활동에서의현금흐름 (5) 2 (2) 2 차입금의증가 ( 감소 ) (1) 1 13 (2) 2 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 기타 (4) (1) (11) 현금증감 2 24 19 34 47 기초현금 27 28 52 71 15 기말현금 28 52 71 15 152 Gross cash flow 56 39 78 83 98 Free cash flow 44 29 72 67 82 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 (9.2) (24.4) 42.5 (4.7) 5.1 영업이익 (23.5) (23.) 78.2 (3.5) 19.3 순이익 (25.5) (33.2) 117. 2.1 19.4 수정 EPS** (29.9) (33.2) 9.9 2.5 19.7 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,28 857 1,85 1,888 2,253 EPS ( 연결기준 ) 1,271 849 1,841 1,879 2,243 수정 EPS** 1,411 942 1,799 1,845 2,28 BPS 7,619 8,582 1,672 12,797 15,334 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** 15.3 22.9 12. 11.7 9.8 P/B*** 2.8 2.5 2. 1.7 1.4 EV/EBITDA 8.9 1.7 6.1 5.5 4. 비율 ROE (%) 2.6 11.9 21.6 18.1 18. ROA (%) 15.5 9.6 18.2 15.8 16.1 ROIC (%) 84.4 45.9 78.8 66.8 73.1 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) (72.3) (73.1) (71.4) (74.2) (76.8) 이자보상배율 ( 배 ) 497,249.4 2,72.3 n/a n/a n/a 삼성증권 5
218. 8. 1 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 9 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 9 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 8월 17년 2월 17년 8월 18년 2월 18년 8월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 217/3/31 8/11 9/26 1/25 11/13 12/12 218/2/7 3/22 6/7 7/13 8/1 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 28, 24, 27, 32, 35, 42, 36, 4, 33, 3, 27, 괴리율 ( 평균 ) (27.25) (17.47) (6.75) (12.54) (15.98) (21.) (24.97) (26.79) (25.62) (27.94) 괴리율 ( 최대or최소 ) (15.36) (3.54) 3.7 (8.13) (1.57) (.71) (15.28) (19.75) (16.21) (18.67) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 6 월 3 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6