2007

Eugene Research 기업분석 218. 1. 5 삼성 SDI(64.KS) 전기차가가져온배터리의구조적성장 전기전자 /IT 부품노경탁 Tel. 2)368-6647 / kyoungkt@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/5) 3,원 244, 원 ( 기준일 : 218. 1. 5) KOSPI(pt) 2,274 KOSDAQ(pt) 789 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 16,779 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 263,5 / 168, 52 주일간 Beta 1.78 발행주식수 ( 천주 ) 68,765 평균거래량 (3M, 천주 ) 338 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 78,939 배당수익률 (18F, %).4 외국인지분율 (%) 38.9 주요주주지분율 (%) 삼성전자 외 7 인 21. 국민연금공단 9. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -.4 14.6 28.8 22.9 KOSPI 대비상대수익률 1.4 14.2 34.3 27.9 3Q18 Preview: 가시화되는전기차성장모멘텀 3Q18 실적은매출액 2.52 조원 (+12.3%qoq, +47.8%yoy), 영업이익 2,86 억원 (+36.5%qoq, +247%yoy) 으로전망된다. 부문별영업이익은소형전지 1,328 억원, 중대형전지 4 억원, 전자재료 753 억원으로추정된다. 1) 국내및해외전력용 ESS 판매증가와 2) 신규 EV 및 PHEV 향배터리공급본격화, 3) 하반기플래그십스마트폰출시에따른폴리머전지및전자재료공급확대, 4) 고마진원통형어플리케이션다변화등이실적개선의주요인이다. 향후전망 : 전기차시장의폭발적성장으로 2 차전지실적호조전망 218 년영업이익은 6,437 억원 (+451%yoy) 으로전망된다. 리튬이온전지가전기차를시작으로드론, 모빌리티, 가든툴과같은생활용전동공구로활용처가확대되면서, 소형전지의실적고성장세 ( 매출액 +68%yoy) 가나타나고있다. 원통형전지를사용하는테슬라자동차가공급물량을잠식하고있어, 소형전지공급업체들의시장환경은우호적으로변화하고있다. 또한, 삼성 SDI 가재규어랜드로버의차세대전기차에원통형전지를공급하게됨에따라, 22 년이후소형전지실적의급격한성장이예상된다. 2 분기흑자전환에성공한중대형전지부문은코발트와리튬등원재료가격하락에따라본격적인이익성장세가기대된다. 중국전기차보조금폐지시한임박과보조금지급기준변화로중국전기차배터리업체들의경영환경이악화되고있으며, 고점대비코발트가격은 23%, 리튬가격은 54% 하락하였다. 국내배터리업체들이 22 년이후중국전기차시장에본격적으로진입할것으로전망됨에따라, 향후매출처다변화에따른국내배터리업체들의외형성장과손익개선가능성에주목할필요가있다. 목표주가 '3, 원 ', 투자의견 'BUY' 유지 삼성 SDI 에대해목표주가 '3, 원 ', 투자의견 'BUY' 를유지한다. 전기차및파워툴, 가전제품등고마진리튬이온전지의탑재량증가와원재료가격안정으로배터리산업의중장기적성장가시성이높아졌다. 동사는중대형전지사업부의흑자전환과 non-it 소형전지의고성장으로과거와는다른구조적성장을시작하는분기점에있는것으로판단된다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 3Q18F 시장전망치 4Q18F 예상치 qoq yoy qoq yoy 217 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 2,524 12.3 47.8 2,539 2,682 6.3 45.8 6,322 9,363 48.1 11,23 19.9 영업이익 29 36.5 246.7 24 21.8 77.4 117 644 45.7 92 4.1 세전이익 277 96.1 58.3 317 319 15.3-4.2 824 935 13.4 1,291 38.2 순이익 219 18.9 62.1 25 252 15.3 5. 643 736 14.4 1,1 36. OP Margin 8.3 1.5 4.7 8. 7.8 -.4 1.4 1.8 6.9 5. 8. 1.2 NP Margin 8.7 4..8 9.8 9.4.7-3.6 1.2 7.9-2.3 8.9 1.1 EPS( 원 ) 13,358 115.3 57.6 14,28 15,297 14.5 1.7 9,558 1,562 1.5 15,282 44.7 BPS( 원 ) 166,785 1.9 6.3 174,591 17,366 2.1 6.5 159,945 17,366 6.5 183,585 7.8 ROE(%) 8. 4.2 2.6 8.1 9. 1..3 5.9 6.3.5 8. 1.7 PER(X) 18.3 - - 17.2 16. - - 21.4 23.1-16. - PBR(X) 1.5 - - 1.4 1.4 - - 1.3 1.4-1.3 - 자료 : 삼성SDI, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 218F 219F

도표 1 삼성 SDI 분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 216 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 218F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 219F 22F 실적 ( 십억원 ) 매출액 5,21 1,35 1,454 1,78 1,854 6,322 1,99 2,248 2,524 2,682 9,363 2,64 2,743 2,889 2,993 11,23 12,72 영업이익 -926-67 5 6 119 117 72 153 29 21 644 197 214 248 242 92 1,14 세전이익 -821 84 232 175 333 824 197 141 277 319 935 24 272 363 416 1,291 1,61 순이익 211 82 187 135 24 643 16 15 219 252 736 186 211 281 323 1,1 1,24 수익성 (%) 영업이익률 -17.8-5.2.4 3.5 6.4 1.8 3.8 6.8 8.3 7.8 6.9 7.6 7.8 8.6 8.1 8. 8.7 세전이익률 -15.8 6.5 15.9 1.2 18. 13. 1.3 6.3 11. 11.9 1. 9.2 9.9 12.6 13.9 11.5 12.7 순이익률 4.1 6.3 12.8 7.9 12.9 1.2 8.4 4.7 8.7 9.4 7.9 7.1 7.7 9.7 1.8 8.9 9.7 사업부별실적 ( 십억원 ) 에너지솔루션매출액 3,43 824 989 1,17 1,321 4,34 1,419 1,729 1,974 2,11 7,233 2,78 2,165 2,27 2,349 8,862 1,53 영업이익 -1,14-116 -53-3 53-119 24 9 133 138 386 135 144 173 164 617 776 영업이익률 (%) -32.2-14.1-5.4 -.2 4. -2.8 1.7 5.2 6.8 6.6 5.3 6.5 6.7 7.6 7. 7. 7.7 전자재료매출액 1,771 48 465 538 533 2,17 49 519 55 572 2,13 526 579 619 644 2,368 2,667 영업이익 178 49 59 63 66 236 48 63 75 72 258 62 7 75 78 285 328 영업이익률 (%) 1. 1.2 12.6 11.7 12.3 11.7 9.7 12.1 13.7 12.6 12.1 11.8 12. 12.1 12.1 12. 12.3 도표 2 삼성 SDI 3Q18 실적 Preview(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 3Q18F 2Q18 3Q17 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 실적 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 2,524 2,248 12.3 1,78 47.8 2,497 1.1 2,499 1. 영업이익 29 153 36.5 6 246.5 19 9.8 21 3.7 세전이익 277 141 96.1 175 58.3 34-8.9 269 2.8 순이익 219 15 18.9 135 62.1 244-1.2 213 2.8 수익성 (%) 영업이익률 8.3 6.8 3.5 7.6 8. 세전이익률 11. 6.3 1.2 12.2 1.8 순이익률 8.7 4.7 7.9 9.8 8.5 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 3 사업부별연간실적추정치변경내용 ( 십억원 ) 218F 219F 신규 기존 차이 (%) 신규 기존 차이 (%) 매출액 9,363 9,227 1.5 11,23 1,536 6.6 에너지솔루션 7,233 7,96 1.9 8,862 8,168 8.5 전자재료 2,13 2,13. 2,368 2,368. 영업이익 644 62 6.9 92 81. 12.6 에너지솔루션 386 354 9.1 617 526 17.4 전자재료 258 248 3.8 285 275 3.3

도표 4 코발트가격은고점대비 23.5% 하락도표 5 리튬가격은고점대비 54.2% 하락 (USD/lb) 코발트가격동향 5 4 3 2 1 15.3 15.1 16.5 16.12 17.7 18.2 18.9 자료 : KOMIS, 유진투자증권 (RMB/kg) 리튬가격동향 18 16 14 12 1 8 6 4 2 15.3 15.1 16.5 16.12 17.7 18.2 18.9 자료 : KOMIS, 유진투자증권 도표 6 글로벌전기차배터리제조업체들비교 삼성SDI LG화학 PANASONIC SK이노베이션 BYD CATL 통화 KRW KRW JPY KRW HKD CNY 현재주가 ( 현지통화 ) 244, 329,5 1,357 223, 52 73. 시가총액 (US$M) 14,852 2,59 29,12 18,252 19,28 23,328 매출액 17A 5,594 22,739 67,933 4,934 15,27 2,948 (US$M) 18F 8,237 25,284 73,643 47,752 18,319 3,864 19F 9,87 28,355 76,714 49,374 21,595 5,397 영업이익 17A 14 2,591 2,483 2,862 1,227 523 (US$M) 18F 539 2,367 3,85 2,681 1,88 555 19F 729 2,657 4,215 2,797 1,295 731 순이익 17A 582 1,721 1,382 1,862 62 575 (US$M) 18F 68 1,74 2,256 1,85 565 445 19F 969 1,899 2,549 1,979 718 564 EPS 17A 8.7 22.4.6 2..2.3 (US$) 18F 9.9 23. 1. 19.3.2.2 19F 14.1 25.7 1.1 21.2.3.3 PER 17A 2.8 16. 19.6 9. 4.5 - ( 배 ) 18F 22.1 12.9 12.4 1.3 33. 51.3 19F 15.5 11.5 1.9 9.4 25.5 4.5 PBR 17A 1.2 1.7 1.9 1. 3. - ( 배 ) 18F 1.4 1.4 1.7 1.1 2.1 4.9 19F 1.3 1.3 1.5 1. 2. 4.4 EV/EBITDA 17A 2.9 6.6 5.1 5.1 14.7 - ( 배 ) 18F 13.9 6.2 4.9 6.2 12.3 29.7 19F 1.7 5.5 4.6 5.9 1.6 22.5 ROE 17A 5.9 11.6 9.9 11.8 7.8 19.3 (%) 18F 6.5 11.2 14.2 1.8 7.1 1.3 19F 8.6 11.4 14.2 11. 8.3 11.2 주가수익률 1M (.4) (1.3) 3.8 15.5 9.6 14.3 (%) 3M 14.6 3.8 (5.4) 19.6 8.8 1.7 6M 28.8 (12.4) (11.3) 6.2 (13.9) - 12M 22.9 (15.9) (16.5) 12.1 (34.2) - YTD 19.3 (18.6) (17.8) 9. (23.7) - 자료 : Bloomberg, 유진투자증권

삼성 SDI(64.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 14,9 15,751 17,722 19,196 2,857 매출액 5,21 6,322 9,363 11,23 12,72 유동자산 3,958 3,65 5,13 6,83 7,293 증가율 (%) 5. 21.5 48.1 19.9 13.3 현금성자산 1,889 1,262 1,712 2,35 3,97 매출원가 4,45 5,152 7,373 8,846 1,2 매출채권 912 1,48 1,764 1,968 2,25 매출총이익 751 1,169 1,991 2,384 2,7 재고자산 729 967 1,323 1,476 1,653 판매및일반관리비 1,677 1,52 1,347 1,483 1,596 유동자산 1,942 12,146 12,593 13,113 13,564 영업이익 (926) 117 644 92 1,14 투자자산 7,497 8,319 7,91 7,98 8,14 증가율 (%) 적지 흑전 45.7 4.1 22.5 유형자산 2,54 2,93 3,836 4,362 4,724 EBITDA (471) 577 1,22 1,569 1,824 부채총계 3,936 4,299 5,496 6,39 6,531 증가율 (%) 적전 흑전 111.5 28.6 16.2 유동부채 2,213 2,67 3,563 4,59 4,52 영업외손익 16 77 291 39 56 매입채무 1,198 939 1,471 1,641 1,839 이자수익 45 26 43 21 23 유동성이자부채 384 1,191 1,546 1,866 2,16 이자비용 35 23 4 39 36 기타 631 541 547 552 558 지분법손익 379 691 234 49 519 비유동부채 1,723 1,629 1,933 1,98 2,29 세전순이익 (821) 824 935 1,291 1,61 비유동이자부채 586 366 631 631 631 증가율 (%) 적지 흑전 13.4 38.2 24.7 기타 1,138 1,264 1,32 1,349 1,398 법인세비용 58 181 199 291 37 자본총계 1,964 11,452 12,226 13,157 14,326 당기순이익 211 643 736 1,1 1,24 지배지분 1,722 11,257 11,991 12,921 14,9 증가율 (%) 721.9 24.7 14.4 36. 23.9 자본금 357 357 357 357 357 지배주주지분 219 657 726 1,51 1,32 자본잉여금 5,31 5,43 5,4 5,4 5,4 증가율 (%) 37.5 199.6 1.5 44.7 23.9 이익잉여금 4,995 5,61 6,637 7,567 8,736 비지배지분 (8,295) (14,42) 9,428 (5,41) (61,99) 비지배지분 242 195 236 236 236 EPS 3,191 9,558 1,562 15,282 18,931 자본총계 1,964 11,452 12,226 13,157 14,326 증가율 (%) 37.5 199.6 1.5 44.7 23.9 총차입금 97 1,556 2,177 2,497 2,737 수정EPS 3,191 9,558 1,537 15,257 18,96 순차입금 (919) 294 465 192 (36) 증가율 (%) 37.5 199.6 1.2 44.8 23.9 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업현금 (1,31) (25) 437 1,122 1,274 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 211 643 736 1,1 1,24 EPS 3,191 9,558 1,562 15,282 18,931 자산상각비 455 46 576 667 72 BPS 152,341 159,945 17,366 183,585 2,199 기타비현금성손익 (76) (71) (134) (362) (47) DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본증감 (1,413) (841) (716) (185) (215) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (44) (33) (739) (24) (237) PER 34.2 21.4 23.1 16. 12.9 재고자산감소 ( 증가 ) (178) (116) (28) (153) (178) PBR.7 1.3 1.4 1.3 1.2 매입채무증가 ( 감소 ) (94) 177 224 17 197 EV/ EBITDA n/a 25.5 14.3 1.9 9.1 기타 (1,97) (599) 7 2 2 배당수익율.9.5.4.4.4 투자현금 1,854 89 (672) (782) (656) PCR 21.2 21.4 14.6 13.1 11.5 단기투자자산감소 (2) (4) (4) 수익성 (%) 장기투자증권감소 45 114 213 영업이익율 (17.8) 1.8 6.9 8. 8.7 설비투자 833 991 1,43 1,123 1,18 EBITDA 이익율 (9.1) 9.1 13. 14. 14.3 유형자산처분 79 34 9 12 12 순이익율 4.1 1.2 7.9 8.9 9.7 무형자산처분 (9) 15 (5) (5) (5) ROE 1.9 5.9 6.3 8. 9.2 재무현금 (819) 353 628 25 17 ROIC (16.6) 2.5 1.6 12.4 14.3 차입금증가 (541) 514 695 32 24 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (73) (69) (67) (7) (7) 순차입금 / 자기자본 (8.4) 2.6 3.8 1.5 (2.5) 배당금지급 73 7 67 7 7 유동비율 178.9 135. 144. 149.9 162. 현금증감 (276) 197 411 589 788 이자보상배율 (26.4) 5.1 16.1 22.9 3.4 기초현금 1,288 1,12 1,29 1,62 2,28 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,12 1,29 1,62 2,28 2,997 총자산회전율.3.4.6.6.6 Gross Cash flow 361 672 1,178 1,36 1,489 매출채권회전율 5.3 6.5 6.7 6. 6.1 Gross Investment (441) 752 1,386 964 866 재고자산회전율 7. 7.5 8.2 8. 8.1 Free Cash Flow 82 (8) (28) 343 623 매입채무회전율 3.8 5.9 7.8 7.2 7.3

Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 9% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 1% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % (218.9.3 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 216-1-1 BUY 11, 1년 33.1 14.5 216-1-11 HOLD 11, 1년 33.3 14.5 217-1-4 HOLD 11, 1년 46.5 14.5 담당자변경 217-11-13 BUY 26, 1년 -2.3-6.7 217-11-27 BUY 26, 1년 -2.6-6.7 218-1-24 BUY 26, 1년 -21. -6.7 218-3-15 BUY 26, 1년 -18.7-6.7 218-5-3 BUY 26, 1년 -15.8-6.7 218-6-12 BUY 26, 1년 -13.3-6.7 218-7-23 BUY 26, 1년 -13.3-6.7 218-7-31 BUY 26, 1년 -13.7-6.7 218-9-4 BUY 3, 1년 -16.9-13. 218-1-5 BUY 3, 1년 삼성 SDI(64.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 35, 3, 삼성SDI 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1