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1 년 6 월 17 일화요일 투자포커스 물가는움직이고있다 - 지난해긴축에나섰던주요신흥국들의긴축완화가능성이높아지고선진국들의경기부양책과경제회복세에힘입어수요증가를동반하는물가상승가능성을높여가고있음 - 인플레이션이살아나면그간수익악화로주가성과가안좋았던소재, 산업재산업이익이회복될수있다는기대도살아날수있을것 김승현. 769.391 economist1@daishin.com 산업및종목분석 우리금융 : 주주가치제고노력기대감높지만현실화여부지켜봐야 - 투자의견시장수익률, 목표주가 13,원유지 - 3일우리은행민영화방안발표예정. 주주가치제고노력에대한시장기대감높은편. 예보나우리은행측이매각가치를극대화하기위해대규모중간배당및자사주매입실시등을시행할가능성이대한기대감확대 - 현실화여부는좀더지켜봐야. 주가는민영화성공가능성과프리미엄지급여부에좌우될듯 최정욱 CFA. 769.337 cuchoi@daishin.com

투자포커스 물가는움직이고있다 김승현.769.391 economist1@dashin.com 여전한저성장, 저물가심리 - 금리하락은저금리정책과저성장, 그리고저물가라는기존의경제에대한관념을단적으로반영 - 이런지배적인생각을흔들어놓을수있는변화는물가 인플레이션의두얼굴 - 신흥국가는오히려고물가에시달려왔음. 이들은긴축을통해자국통화가치방어와물가에주력. 아베노믹스로인한수출가격경쟁심화에따라선진국물가하락에기여 - 이제주요신흥국들은긴축완화로진입할가능성. 부양책에나선유럽과제한적이지만돈을풀기시작한중국, 안정성장궤도에진입하고있는미국등최종수요국들도상반기보다는나은수요예고 - 이와함께공급이슈도가세. 이라크정치불안, 엘니뇨, 남아공파업, 우크라이나사태악화가능성등은원자재공급을감소시킬수있는요인 - 관건은수요개선과함께동반하는물가상승인가, 수요보다빨리비용만높이는물가상승국면으로전개될것인지여부 - 부양적으로변하는주요국의경제정책은수요를동반하는물가상승가능성을높여가고있음 수출이이익을낼수있는환경으로 - 물가가상승하기시작하면수출을통한이익개선가능성은더욱높아짐. 주요국물가와한국수출가격간상관계수는높음 (vs. 미국.7, vs. 중국.6) - 인플레이션이살아나면그간수익악화로주가성과가안좋았던소재, 산업재산업이익이회복될수있다는기대도살아날수있을것 물가상승률의반전조짐은조금씩진전 선진3국수출3국 신흥3국 6 - - 9.1 9. 9.9.1..9 11.1 11. 11.9 1.1 1. 1.9 13.1 13. 13.9 1.1 1. 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 유럽과미국의재화가격과한국수출물가 6 - - -6 -.1.11 1.9.7 3..3.1.11 6.9 7.7. 9.3.1.11 11.9 1.7 13. 1.3 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 EA 미국한국수출물가 ( 우 ) 1 - - -1 - -

Earnings Preview 우리금융 (3) 주주가치제고노력기대감높지만현실화여부지켜봐야 최정욱, CFA.769.337 cuchoi@daishin.com 투자의견 김한이.769.379 haneykim@dashin.com Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 13, 유지 현재주가 (1.6.16) 1,7 은행업종 KOSPI 1,993.9 시가총액,63십억원 시가총액비중.73% 자본금 ( 보통주 ),3십억원 주최고 / 최저 13,원 / 9,7원 1일평균거래대금 17억원 외국인지분율 19.97% 주요주주예금보험공사 6.97% 국민연금공단.% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 1M 절대수익률 9.9 9. 6.7 19.7 상대수익률 11... 13. ( 천원 ) 우리금융 ( 좌 ) 1 Relative to KOSPI( 우 ) 13 1 11 9 13.6 13.9 13.1 1.3 (%) 1 - - 투자의견시장수익률, 목표주가 13, 원유지 - 목표주가는 1 년말추정 BPS 3,969 원대비목표 PBR. 배를적용해산출 - 우리금융은 월 일인적분할을통해 3 개금융지주사로재상장. 분할후존속법인우리금융의 분기말총자산은 7. 조원, 총부채는 66.9 조원, 총자본은. 조원으로분할전대비각각.7 조원, 7. 조원, 3. 조원감소한것으로추정. 발행주식수도분할전 6,1,3 주에서분할후 676,7,371 주로감소 - KNB 금융과 KJB 금융의인적분할및우리파이낸셜, 우리 F&I, 우리자산운용매각등을통해이들회 사는자회사에서제외되었고, 우투증권, 우리아비바생명, 우리금융저축은행은 6 월 3 일매각완료예정. 따라서 6 월말기준주요자회사는우리은행과우리카드, 우리종금정도만남게될전망 - 분기순이익은 9, 억원으로추정. 이는조특법개정에따른법인세환급 6,3 억원이상, 우리 F&I 와우투증권계열사매각에따른매각익세전 6~7 억원등세후총 6, 억원정도의일회 성이익이반영될것으로추정되기때문. 우리파이낸셜은매각익이이미 1 분기에반영 ( 세후 1 억원 ) - 분기우리은행총대출은약.% 증가가예상되고 NIM 은 1.61% 로전분기와동일해 1 분기의큰폭하락세에서벗어날전망. 결국순익은대손충당금규모에의해결정될텐데대기업신용위험재평가에따른추가충당금은 13 년 9 억원의절반수준에불과할것으로추정되고, 신규부실도 크게발생하지는않을것으로보여 분기경상순익은약,6~,7 억원내외일것으로예상 3 일우리은행민영화방안발표예정. 주주가치제고노력에대한시장기대감높은편 - 분할후존속법인우리금융은은행형태로의매각을위해우리은행, 우리카드및우리종금등기타자회사와합병을통해은행으로의전환이예정되어있음 - 금융위는 6 월 3 일우리은행민영화방안발표예정. 주요언론에따르면지분 3% 를인수할그룹과 % 미만을인수할그룹으로나눠투트랙으로매각한다는방침을세운것으로알려지고있음. 지분 3% 는일반경쟁입찰방식으로, 나머지지분은희망수량경쟁입찰로진행할가능성이높다고보도 - 잠재인수대상자인교보생명의자체출자여력은약 1 조원정도에불과해교보생명의경우기존주주인 전략적투자자들과함께 PEF 나 JV 를만들어참여할것으로추정. 3% 지분일반경쟁입찰시유효경쟁이성립될수있을것인지에대한의구심이많지만유효경쟁성립이무산될가능성은높지않다고판단 - 그동안정부가우리금융에투입한공적자금은약 1. 조원으로이중국내상장공모, 네차례의블록세일, 배당금, KNB 금융과 KJB 금융매각을통해회수한자금은약 7. 조원. 예보채이자지급액을배제할 경우우리은행매각금액이주당 13,7 원을넘을경우에는공적자금을전액회수할수있게됨 - 따라서예보나우리은행측이매각가치를극대화하기위해대규모중간배당및자사주매입실시등의주주가치제고노력을할것이라는유추가가능하고, 그가능성에대한시장의기대감도커져있는상황. 분기중자회사매각에따른현금유입및조특법개정에따른법인세환급등대규모일회성이익발 생등으로실탄이확보된다는점도그러한유추논리를뒷받침하고있음 현실화여부는좀더지켜봐야. 주가는민영화성공가능성과프리미엄지급여부에좌우될듯 - 공적자금회수차원에서도대주주인예보는대규모배당금지급을원할것으로추정. 그러나배당은소액주주와그과실을동일하게향유해야함. 자사주매입의경우도자본비율하락등을고려시가능성을예단하기가쉽지는않음. 따라서현실화여부는좀더지켜봐야할것으로판단. 우리는 상기의주주가치제고방안들이실제로실현될가능성은그다지높지않다고판단하고있음 - 지분 % 미만희망수량경쟁입찰방식에참여하는투자자들은현주가대비할인된가격으로지분을매입하기를원할것으로예상. 만약이경우정부가공적자금전액회수를고집한다면일반경쟁 입찰에참여하는지분 3% 인수기업이더높은프리미엄을지급해야한다는논리가성립 - 결국우리금융주가는민영화성공가능성과 3% 지분인수기업의프리미엄지급여부에좌우될전망. 민영화성공은동사의취약한지배구조가개선되고, 정부의지분소유은행으로서그동안의비효율성이개선될수있다는점에서주가에상당히긍정적인요인으로작용할수있을것으로판단 3

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 6/16 6/13 6/1 6/11 6/ 6월누적 1년누적 개인 -1. 39. 1. -1. -.7 3 외국인 3.3 -.1 11. 1. 1.6 6 1,611 기관계. -. -19. -.1. -9 -,7 금융투자 -16. -6.9-1.6-3. -31.9-61 -3,6 보험.1-39. -.7.3.9 73 69 투신 -11. -.3-7.7 1.. -313-1,1 은행 1. 9. 6. -1.9-9.1-6 -997 기타금융 -6. -1.7-1. -.6 -.7-173 -6 연기금.9.7 7.7. -. 37 3,9 사모펀드 19.9-1. -9. -1. 1. -197-17 국가지자체 -9.... 3.3 7 17 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 7. 삼성화재.9 LG 화학 1.7 삼성전자 61. LG 화학. 삼성전자우.1 SK 하이닉스 16.3 대우조선해양 17.1 삼성생명 11.6 한국전력 7.9 현대제철 1.9 삼성 SDI 1.1 삼성 SDI 7. KB 금융.7 삼익악기 1.3 S-Oil.6 현대모비스. LG 전자.7 제일모직. 삼성중공업.1 삼성물산.3 SK 텔레콤.6 LG 디스플레이 9. 기아차. SK 하이닉스. 금호석유. SK 이노베이션 9. SK 6.3 S-Oil 3.3 SK 이노베이션.1 우리금융 7.6 한국가스공사.7 LG 이노텍 3.1 OCI 3.9 삼성생명 7.1 현대모비스. 한화케미칼 3. LG 유플러스 3.6 금호석유 6.9 현대중공업. 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 서울반도체. 루멘스.7 파라다이스 6. 컴투스.3 파라다이스 1.1 CJ 오쇼핑 3.9 다음.9 인터파크 1.9 성우하이텍.7 CJ E&M 3. CJ E&M 3. 에스엠 1.7 파트론.7 다음 3. 서울반도체 3.1 서원인텍 1.1 나이스정보통신.6 컴투스 1.6 게임빌. KG 이니시스 1.1 실리콘웍스.6 원익 IPS 1. 아이센스. 원익 IPS 1.1 한국토지신탁.6 아프리카 TV 1.1 어보브반도체 1.9 골프존.9 MPK.6 키이스트 1.1 매일유업 1. 조이시티.9 테스. 덕산하이메탈 1.1 KG 모빌리언스 1. 이라이콤.9 제우스. 매일유업 1.1 내츄럴엔도텍.9 예림당.7

최근 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성생명 3. 3. 삼성전자우 67. -7.7 현대제철 1.. 삼성전자 7. -.3 LG 디스플레이 6.6. 한국타이어 6. -3. 한국타이어 7.3-3. 기아차 6.7-1. NAVER 7. 1. SK 텔레콤 7.1 3.9 롯데케미칼 3..3 삼성SDI 7..9 LG 화학.6.9 현대제철 7.1. NAVER 3. 1. 현대차.3.9 삼성전자 1. -.3 삼성중공업. -. 만도 1.. POSCO 3. -1.7 엔씨소프트 3.. 한전 KPS..7 LG 화학 37..9 삼성물산 3. -3. 삼성 SDI 3.6.9 SK 이노베이션.1.9 금호석유 9..7 GS 건설 3.. POSCO 9.7-1.7 LG.6 -.9 한전 KPS 9..7 삼성중공업 3. -. 현대차..9 OCI..3 우리금융 9.1 3.7 삼성전기 9. -3.1 기아차 3.3-1. 코웨이.1 1.3 LG 7. -.9 현대모비스.7. 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 6/16 6/13 6/1 6/11 6/ 6 월누적 1 년누적 한국 13. -71.9.3 11.3 3. 13,66 대만 31. 3.9.6.6 3.6 77,3 인도... -.6 13. 1,69 9,76 태국. -31. -.7 -.3 -.1 1-1,1 인도네시아 -. 9.1-37...9 63 3,663 필리핀 -1.3 11.9..6.3 1 1,16 베트남.7 -. 1.9 1. 1.9 1 3 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소