2014 년 12 월 3 일수요일 투자포커스 60 달러대유가. 적정가치에대한소고 - 60 달러대유가. 적정가치에대한소고 - OPEC 의생산량유지결정에유가는 60 달러대로급락. 지역별차이가큰생산원가와고갈자원으로서의원유의특성상 60 달러대의유가가장기간지속되지않을것 - 생산감축이없더라도낮은유가때문에유휴생산량유지를위한신규투자가지연될가능성이높기때문 - 유가안정의계기는 12 월중국의지준율인하와유럽의경제지표개선 - 유가급락국면에서미국, 유럽에서수익률상위업종은자동차, IT, 소비재 오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 두산인프라코어 : 밥캣차입금상환의의미 - 투자의견매수, 목표주가 15,000 원유지 - 2007 년인수이후처음으로밥캣자체적으로차입금 1 억불조기상환하며밥캣관련차입금 16 억불로감소 (2013 년말 17 억불 ) - 밥캣 (DIBH) 차입금상환은밥캣 IPO 를위한준비과정중하나 - 2016 년상반기 IPO 를목표. 이자비용절감효과기대 - 두산중공업 RCPS 조달완료에도불구하고동사의주가가탄력을받지못한가장큰이유는 4 분기실적에대한불확실성으로판단됨 - 2015 년연간으로 IPO 기대감 + 안정적인실적으로차입금을갚아나가면서동사의재무구조를본격적으로개선시켜나가는해가될것 이지윤. 769.3429 leejiyun0829@daishin.com
투자포커스 60 달러대유가. 적정가치에대한소고 오승훈 02.769.3803 oshoon99@daishin.com * 유가의특성 : 유한자원, 격차가큰생산단가 반도체, 디스플레이등산업내치킨게임사례는다양하다. 그러나원유는시간이갈수록생산이감소하는고갈자원이라는점을고려해야한다. 또한생산원가의지역별차이가크다는특징도있다. 생산이감소하기때문에현재의유휴생산력을유지하기위해새로운설비투자는필수적이다. [ 그림 1] 은 IEA( 국제에너지기구 ) 와 AllianceBernstein 이추정한원유의수급구조이다. 원유의수요는매년 1~1.5% 씩증가하기때문에수요성장을충족시키위한생산규모는일간 90 만 ~120 만배럴이된다. 여기에유전은연간 6% 씩고갈되기때문에생산량을유지하기위해서는일간 550 만배럴의신규투자가필요하다. 그러나신규투자는원유가격에연동될수밖에없다. 유가가 60 달러대로떨어진상황에서생산코스트가높은오일샌드, 심해유전에대한투자는감소할수밖에없다. 이러한신규투자의감소는시차를두고유가상승에반영될수밖에없는구조를가지고있다. 이러한유가의특징을감안하면 60 달러대의유가가장기간지속될가능성은낮다. 반전의계기가언제어떻게형성될것인지에주목해야할시점이다. 중국의지준율인하와유럽수요개선신호가유가의바닥형성의계기가될수있다고생각한다. 금리인하를단행한중국은 12 월중은행에대한유동성공급이추가적으로이루어질가능성이높다고판단한다. 11 월 PMI 부진과 10 월위안화대출의예상하회로추가적인경기부양필요성이높아졌고은행간금리또한상승세를나타내고있기때문이다. 시기적으로는지난 9 월 17 일 5 대시중은행에공급했던 5,000 억위안의 SLF 의만기인 12 월 16 일이전지준율인하가능성이높다고생각한다. 유동성이공급될경우낮아진유가와춘절을앞둔가수요를감안하여유가등상품시장에서중국의영향력이다시커질수있다. 유가가급락에대한수혜는두단계로나누어볼수있다. 초기에는자동차, IT 등소비재가수혜를볼수있다. 이러한패턴은유가가 80달러밑으로떨어진 11월이후미국과유럽의업종별수익률에서확인되고있다. 한국의경우도초기국면에서는 IT, 자동차에초점을둔전략이필요하다. 4분기원달러분기평균환율이 3분기대비 50원이상높아질것이라는점도대형수출주에우호적인환경이될것이다. 유가의안정이확인된후 2차적으로수출중간재 ( 화학, 철강 ) 로업종확산전략이유효해보인다. 그림 1. 원유의수급구도 : 현재생산량유지를위해서는일일 700 만배럴의신규투자필요 92.5 89.5 단위 : 백만배럴 / 일 3.0 ~5.5 6.5~7.0 0.9~1.2 Crude Supply Crude Demand OPEC Spare Capacity Production Decline Demand Growth New Supply Required 자료 : IEA, AllianceBernstein estimates 2014.11.17 일, 대신증권리서치센터 2
Issue & News 두산인프라코어 (042670) 밥캣차입금상환의의미 이지윤 769.3429 leejiyun0829@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 15,000 유지현재주가 (14.12.02) 10,200 기계업종 KOSPI 1965.83 시가총액 2,116십억원 시가총액비중 0.18% 자본금 ( 보통주 ) 1,037 십억원 52주최고 / 최저 14,350 원 / 9,620 원 120 일평균거래대금 130 억원 외국인지분율 23.68% 주요주주 두산중공업외 8인 36.47% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.6-15.4-18.7-21.2 상대수익률 -5.6-11.7-17.2-18.6 밥캣 (DIBH) 차입금상환은밥캣 IPO 를위한준비과정중하나 - 2007 년인수이후처음으로밥캣자체적으로차입금 1 억불조기상환하며밥캣관련차입금 16 억불로감소 (2013 년말 17 억불 ) - 동사는 IPO 전까지 2016 년까지밥캣관련차입금을추가적으로 3~4 억불을상환하는것이목표 2016 년상반기 IPO 를목표. 이자비용절감효과기대 - 2016 년상반기 IPO 를목표로하고있기때문에늦어도 2015 년 3 분기에는주관사선정작업이이루어질것 - 2016 년 IPO 유입현금약 1.2 조원 ( 시나리오그림 1 참고 ) + 자체현금흐름을통한차입금상환 0.4 조원, 총 1.6 조원차입금상환시 - 2014 년대비 16 년금융비용절반으로절감되는효과 (14 년연간 264 십억원 -> 16 년연간 130 십억원 ) - 매각되는지분율만큼지배주주순이익은하락하나금융비용하락에따른재무구조개선효과가더클것으로예상 ( 대규모차입금상환으로향후조달비용하락효과도발생 ) 2015 년밥캣의성장은여전하다 - 2015 년에도밥캣의실적개선을예상하는근거는 1) 분기평균환율상승으로인한밥캣이익환산증가 2) 유럽벨기에공장구조조정인한밥캣실적개선 (Capa 1,500 대 ) 3) 2014 년은 Tier4 엔진장착으로인한소비자들의가격저항이가장높았던해로 2015 년 YOY 판매증가율회복이예상되기때문 (2014 년밥캣 Compact 제품가격 10% 인상 ) - 실제로 2014 년 3 분기밥캣의 Heavy 판매량은 YoY 약 +20% 성장하였으나 Compact 판매량은가격저항으로 YoY -8% 하락 ( 천원 ) 두산인프라코어 ( 좌 ) 15 Relative to KOSPI( 우 ) 14 13 12 11 10 9 8 13.12 14.03 14.06 14.09 (%) 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 최근주가약세는 4 분기실적불확실성에대한우려가반영 - 두산중공업 RCPS 조달완료에도불구하고동사의주가가탄력을받지못한가장큰이유는 4 분기실적에대한불확실성으로판단됨 - 4 분기는비용이정산화되는분기로구조조정비용등의반영으로컨센서스대비소폭하회할가능성은있으나 - 2015 년연간으로 IPO 기대감 + 안정적인실적으로차입금을갚아나가면서동사의재무구조를본격적으로개선시켜나가는해가될것 - 당사 144Q 추정치 : 매출액 1.88 조, 영업이익 94 십억원 (OPM 5.0%)/ 컨센서스 : 매출액 1.91 조, 영업이익 97 십억원 (OPM 5.1%) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 8,158 7,737 7,601 7,832 8,178 영업이익 362 370 439 494 556 세전순이익 -22-57 48 226 294 총당기순이익 393-101 112 140 185 지배지분순이익 340-102 115 141 185 EPS 2,018-596 555 681 891 PER 8.4 NA 18.2 14.8 11.3 BPS 14,569 14,398 14,952 15,634 16,524 PBR 1.2 0.9 0.7 0.6 0.6 ROE 15.8-3.7 3.8 4.5 5.5 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 두산인프라코어, 대신증권리서치센터 3
매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 12/02 12/01 11/28 11/27 11/26 12월누적 14년누적 개인 -37.0 122.6 94.1-12.8-69.8 86-1,971 외국인 43.3 62.2 52.4-19.2 76.6 105 7,108 기관계 -89.5-209.6-151.2 37.5-7.0-299 -2,971 금융투자 -49.9-176.6-47.3-47.0 27.2-226 -1,854 보험 1.6 22.1 2.2-16.4 19.2 24 1,054 투신 -19.1-11.1-57.9 25.7 35.6-30 -1,589 은행 0.1 5.6 4.4 5.5-9.2 6-2,180 기타금융 -2.8-0.9-8.2-0.6-1.6-4 -620 연기금 12.6 3.1-0.4 90.1 32.4 16 3,940 사모펀드 -39.3-51.7-38.2-9.0-110.9-91 -912 국가지자체 7.3 0.0-5.8-10.8 0.3 7-808 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성생명 21.8 SK 텔레콤 18.6 엔씨소프트 16.7 한국전력 17.6 한국전력 15.2 삼성전자 17.7 POSCO 15.0 삼성전자 10.8 삼성에스디에스 12.6 현대모비스 12.7 SK 텔레콤 13.8 SK 네트웍스 10.0 SK 하이닉스 11.3 하나금융지주 12.1 대한항공 6.8 KT&G 9.8 KT&G 8.8 NAVER 9.6 롯데케미칼 6.0 롯데쇼핑 9.3 호텔신라 7.2 삼성전자우 9.4 삼성에스디에스 5.7 SK 하이닉스 8.5 현대제철 6.3 KCC 8.6 삼성테크윈 4.8 LG 생활건강 8.1 우리은행 6.1 현대글로비스 7.9 한진칼 4.7 우리은행 7.9 OCI 5.7 엔씨소프트 7.8 NHN 엔터테인먼트 4.4 현대차 7.4 대우증권 5.4 LG 화학 6.6 KCC 4.3 신한지주 7.1 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 다음카카오 5.6 이오테크닉스 4.0 와이지엔터테인먼트 3.4 컴투스 3.6 메디톡스 5.2 한국사이버결제 1.8 이오테크닉스 1.9 다음카카오 2.2 쎌바이오텍 1.8 게임빌 1.7 솔브레인 1.3 ISC 1.6 에스엠 1.6 파트론 1.4 슈피겐코리아 1.3 데브시스터즈 1.5 성우하이텍 1.5 넥슨지티 1.4 휴맥스 1.1 동서 1.1 서울반도체 1.4 산성앨엔에스 1.3 로엔 1.0 네오위즈홀딩스 0.8 내츄럴엔도텍 1.2 하림홀딩스 1.2 테크윙 0.9 GS 홈쇼핑 0.8 미디어플렉스 1.0 에스에프에이 0.9 오스템임플란트 0.8 서울반도체 0.8 아프리카 TV 0.9 제이비어뮤즈먼트 0.9 OCI 머티리얼즈 0.8 서울옥션 0.7 리홈쿠첸 0.9 솔브레인 0.9 메디톡스 0.7 서원인텍 0.7 4
최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성에스디에스 135.7-14.0 삼성중공업 55.0-9.5 삼성전자 246.3 7.8 SK 이노베이션 72.0-11.8 한국전력 58.4 4.2 KCC 39.2 2.6 현대차 78.4 1.1 삼성에스디에스 66.4-14.0 삼성전기 51.7-0.5 NAVER 34.9-2.7 한진칼 52.4 14.6 POSCO 60.2-1.0 삼성전자 45.6 7.8 SK 텔레콤 33.6-1.9 현대모비스 42.7 0.4 대우조선해양 58.3-10.5 삼성 SDI 40.8-5.2 LG 화학 32.8-9.1 현대차 2 우 B 34.5 3.9 현대제철 41.4-3.3 신한지주 37.3-1.7 호텔신라 32.2-4.9 아모레퍼시픽 31.0 2.9 씨에스윈드 39.7 0.0 POSCO 35.1-1.0 현대차 2우B 31.3 3.9 KCC 29.8 2.6 현대건설 38.4-8.3 삼성물산 31.3-1.1 하나금융지주 30.6-4.7 삼성화재 28.8-2.7 우리은행 37.6-4.0 LG 27.7-2.2 삼성화재 30.3-2.7 삼성전자우 26.9 6.5 신한지주 36.2-1.7 LG 생활건강 25.6 2.9 한진칼 28.4 14.6 SK 텔레콤 26.1-1.9 삼성중공업 36.0-9.5 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 12/02 12/01 11/28 11/27 11/26 12 월누적 14 년누적 한국 50.7 74.2 48.0-42.2 79.5 125 7,536 대만 -309.1-181.1 201.8 232.9 103.3-490 13,560 인도 -- --- 396.2 119.4 35.7 -- 16,344 태국 16.9-1.0 34.4 6.4 3.3 16-443 인도네시아 13.2 5.5 2.4 45.4 21.5 19 4,450 필리핀 -1.0 3.0 10.8 407.5 16.8 2 1,360 베트남 -4.5-5.0-8.3-9.3-1.8-10 110 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5