Company Report 2016.10.05 아프리카 TV (067160) 방송콘텐츠의롱테일 SW/SI What s new? Our view 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 45,000 원 (I) 주가 (10/04) 27,600원 자본금 52억원 시가총액 3,001억원 주당순자산 4,741원 부채비율 41.53 총발행주식수 10,871,717 주 60일평균거래대금 33억원 60일평균거래량 105,214 주 52주고 34,050원 52주저 19,600원 외인지분율 36.25% 주요주주 쎄인트인터내셔널외 3 인 23.42% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (10.2) (9.5) (12.8) 상대 (11.4) (9.2) (12.7) 절대 ( 달러환산 ) (8.9) (5.8) (6.5) ( 원 ) (%) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.10 15.4 15.10 16.4 분기실적 아프리카 TV 120 100 80 60 40 20 0 동사의주요수익원인유료아이템 ( 별풍선 ) 매출 10~20 대비중 56%, 불법방송퇴출에대한강한의지. 2013~2016E 연평균 31% 증가중이미지개선에의한광고매출현실화 (2배이상증가 ) 전망 2015 년영업이익률 12.1% 에서 2016 년상반기 19.5% 로 투자의견 BUY, 목표주가 45,000 원제시 7.3%pt 증가별풍선매출증가는시대의요구기존매스미디어에서다루기어려운작고가벼운다양한주제의개인방송에대한수요는, 모바일동영상소비증가와함께향후에도계속증가할전망. 동사가유튜브와다른점은 BJ를중심으로한방송커뮤니티의일원이되기위한 SNS적인수요증가라는판단임. 이러한두가지추세적인성장요인은, 2013~2016E 동사의별풍선 ( 유료아이템 ) 매출액이연평균 31% 증가 ( 추정 ) 로나타남광고매출성장은지금부터광고매출은매체의트래픽 ( 시청률 ) 에비례하는데, 동사는기존의부정적인불법방송이미지로인해트래픽대비 50% 미만의광고매출액이발생하고있음. 그러나이러한부정적이미지개선을위한불법방송퇴출 / 정화작업을강도높게추진 ( 불법방송영구정지 2014 년 17 만건, 2015 년 46.5 만건, 2016 년상반기 31만건 ) 하고있고, 부정적이미지에상대적으로덜민감한 10~20 대비중이동사시청자중 56% 에이르고있어, 동사트래픽에부합하는광고매출현실화가조만간실현될것으로전망영업레버리지효과동사매출의대부분을차지하는별풍선은, 원가가거의없는무형의유료아이템인데다가, BJ 수익을제외한순매출인식방식이어서 GP마진이높고, 매출액이증가할때영업이익증가폭이확대되는영업레버리지효과를기대할수있음. 실제로고정비가전체매출에서차지하는비중이, 2013년 50.6% 에서 2015년 45.1% 로감소하였고, 영업이익률은 2015년 12.1% 에서 2016 년상반기 19.5% 로 7.3%pt 나개선됨투자의견 BUY, 목표주가 45,000원제시동사의 SNS(Social Network Service) 적인기능과인터넷동영상서비스업체인동사의가치평가를위해, SNS 대표기업 Facebook 과 LINE, 글로벌인터넷동영상플랫폼 YouTube 가속해있는 Alphabet 의주요주가지표중 2017 년 PER 평균 27.6 배를동사기업가치산정을위한 Target PER로적용, 목표주가 45,000 원을산정하고, 투자의견 BUY를제시함. 국내인터넷라이브동영상플랫폼시장에서의동사의독보적인위치와높은성장성및수익성개선을감안시, 높은벨류에이션은정당할것으로판단됨 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) ( 억원 ) 3Q16E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 210 35.5 6.0 203 3.6 영업이익 30 92.1-20.1 39-21.6 세전계속사업이익 30 87.3-23.7 41-26.0 순이익 24 35.3-24.5 31-22.2 영업이익률 (%) 14.4 +4.2 %pt -4.7 %pt 19.0-4.6 %pt 순이익률 (%) 11.5 0-4.6 %pt 15.3-3.8 %pt 자료 : 유안타증권 결산 (12 월 ) 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 629 828 1,037 1,242 영업이익 76 157 220 302 지배주주귀속순이익 49 128 178 243 증가율 55.1 160.0 38.8 36.3 PER 57.8 23.4 16.8 12.4 PBR 5.8 4.8 3.8 2.9 EV/EBITDA 25.6 14.8 10.4 7.2 ROE 11.0 23.7 25.9 27.7 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비, 자료 : 유안타증권
아프리카 TV (067160) Ⅰ. 회사개요 아프리카 TV 는 1996년 4월에 윈스테크놀러지로설립되었으며, 2008년 나우콤을거쳐 2013 년3월현재의아프리카 TV 로사명이변경되었다. 사명이변경됨과동시에동사의주요사업또한변화가있었는데, 2014년전체매출의 11.5% 를차지했던인터넷게임사업 ( 테일즈러너 ) 은 2014년 10월 스마일게이트메가포트에게사업양도하면서, 2016년상반기동사매출의 99.3% 가 AfreecaTV 에서발생하고있다. AfreecaTV 는 2005년방송을시작, 현재월평균약 700만명이방문하는국내최고의인터넷 LIVE 개인방송플랫폼이되었다. AfreecaTV 는방송을하고싶어하는누구나참여하여, 다양한방송콘텐츠 ( 취미, 관심사 ) 를매개로 ( 양방향성 ) 일종의커뮤니티를형성하는인터넷방송플랫폼이다. 누구나참여할수있다는면에서다양한분야의콘텐츠가롱테일 (LongTail) 하게제작되고있고, 기존매스미디어에서다루지못하는다양하고디테일한내용을방송하여, 니치마켓을점유하게되었다. 주요지표 항목 내용 비고 월순방문자수 약 700만명 도박등불법콘텐츠필터링강화로최근방문자수는감소추세에있음불법방송영구정지 2014년 17만건, 2015년 46.5만건, 2016년상반기 31만건 시청자 PC: 모바일비중 1 : 1.5 - BJ 수 9,000명이상 6개월동안한달에 5시간이상방송한 BJ 수 베스트 BJ 수 약 800명 일정수이상의시청자추천 BJ 베스트 BJ 매출기여도 35% 미만 (16년상반기기준 ) 콘텐츠 (BJ) 다양화로 2015년베스트 BJ 매출기여도가 45% 에서 10%pt 감소함 동시채널수 5,000~6,000 개 밤 10시 ~ 새벽1시피크타임기준 동시시청자수 20만 ~30만명 밤 10시 ~ 새벽1시피크타임기준 콘텐츠별트래픽비중 (2016.04~06 방송시청자수기준 ) 먹방 / 쿡방 4% 기타 12% 스포츠 3% 보이는라디오 18% 게임 63% 2
Company Report 시청자성별분포 (2016.04 ~ 06) 시청자연령별분포 (2016.04 ~ 06) 정보없음 1% 정보없음 1% 여자 26% 40 대 15% 50 대 11% 10 대 18% 남자 73% 30 대 17% 20 대 38% AfreecaTV 매출액은주로 별풍선 과같은인터넷방송시청과관련된유료아이템매출이대부 분을차지하고있고, 광고, 기타플랫폼매출이그뒤를잇고있다. 아프리카 TV 주요매출원 ( 수익모델 ) 분류종류내용요금 본인이좋아하는 BJ(Broadcasting Jockey) 에게돈대신선물 (Donation) 하는유료아이템. 일종의 BJ 및방송을중심으로한커뮤니티의일원이되기위한입장료와같은성격. 별풍선은아프리카 TV 와 BJ 유료아이템 별풍선 가일정비율로수익을배분하며, BJ 의수익원이됨. 별풍선을선물한 BJ 팬클럽에가입되어팬클럽공개게시판을사용할수있고, 별풍선을많이선물한열혈팬은해당 BJ 방송이인원이가득찬 FULL 상태가되어도언제든지퀵뷰아이템없이입장가능 개당 110 원 퀵뷰 시청가능인원이가득찬 FULL 방도언제나바로입장이가능하고, 방송입장시동영상광고없이바로방송시청이가능한아이템 매월 3,900 원 스티커 BJ 가방송을보다원활하게 BJ 를격려 / 응원하기위해선물하는아이템. 받은스티커로 BJ 는동영상화질레벨업, 시청인원수증가, 방송배경꾸미기등을할수있음 스티커 1개 = 골드 ( 가상화폐 )1개 = 100원 - 모바일프리롤 1 회노출당 7 원 (CPM 7,000 원, 클릭율 18%) - 모바일전면배너 CPM 6,000 광고 디스플레이광고 동영상시청전노출되는프리롤광고, 모바일앱진입시전면노출되는배너광고, BJ 가방송중간에노출하는 AD 타임, VOD 플레이어상단에노출되는스폰서배너등등 원, 클릭율 8% -AD 타임동영상 15초 /1주/1 구좌 300만원, 클릭율 3.5% - 플레이어스폰서배너 CPM 2,000 원, 클릭율 0.4% 브랜드콘텐츠 BJ 가직접개인방송을하며브랜드체험 / 소개를하는광고. 광고와방송콘텐츠가혼용되어광고거부감이적음. 브랜드라이브 / 브랜드 PPL/ 브랜드비디오 또한, 별풍선 이라는기부형태의유료아이템수익모델을성공시켜, 방송자 (BJ) 의수익기반 이마련되었고, 이는방송의퀄리티를높일수있는경제적선순환구조를만들었다는점에서, 지속 가능한사업 / 기업으로서성장할수있는배경이되었다. 3
아프리카 TV (067160) 주요주주현황 주주현황 지분율 비고 세인트인터내셔널 23.40% 서수길대표가 86.57% 소유 T.Rowe Price 9.06% Morgan Stan 6.93% Goldman Sachs International 5.12% 주 : 2016 년 6 월 30 일반기보고서기준및 2016 년 8 월 19 일주식등의대량보유상황보고서기준 (Goldman Sachs International) 자료 : DART 모바일 / PC 동영상트래픽비교 ( 단위 : 명, 분 ) 모바일 App 월간순방문자수 모바일 App 월평균체류시간 PC 도메인별월간순방문자 PC 도메인별월평균체류시간 YouTube 21,524,274 517.7 youtube.com 12,626,627 52.5 아프리카 TV 2,526,192 591.6 gomtv.com 2,366,121 3.5 oksusu 3,132,409 246.7 afreeca.com 1,495,948 43.3 다음 tv 팟 1,157,793 190.2 dailymotion.com 1,973,731 9.7 V - APP 989,715 47.7 pandora.tv 926,910 9.1 티빙 336,673 184.6 mgoon.com 451,067 2.6 곰 TV 211,439 14.0 tving.com 421,280 24.9 Naver VOD 106,549 60.5 pooq.co.kr 401,526 37.0 KT Olleh tv mobile 1,735,481 115.8, 닐슨- 코리안클릭 Ⅱ. 산업현황및전망 : 1 인미디어, 1 인가구, LIVE, 모바일시청, LongTail 콘텐츠 기존의대규모자본에기반한전문적인미디어 ( 정보전송매체 ) 가생산하여다수소비자에게일방적 으로전달하던대중매체 (Mass Media) 와달리, IT 기술을활용하여대화형상호작용이가능한새 로운방식의매체를뉴미디어 (New Media) 라한다. 이러한뉴미디어중에서 AfreecaTV 는동영상을매개로한뉴미디어플랫폼에속한다. IT 기술의발달은적은비용으로개인에게영상물제작을가능하게해주었고, 기존이미지, 텍스트, 음악중심의미니홈피, 블로그, SNS 에익숙해있던다수개인들이, 스마트폰및 LTE 망보급등을기반으로동영상을통한 1인미디어로자연스럽게확장될수있었다. 1 인동영상미디어시장은 YouTube 에의해개인이수익을창출할수있는거대한생태계가형성 될수있었고, 이를위해 MCN(Multi Channel Network) 까지생겨나며, 뉴미디어를무시하던기존 Mass Media 업체들도 MCN 사업에뛰어들게되었다. 4
Company Report 기존 Mass Media 들의 MCN 사업진출현황 국내 해외 2015.07. MCN 스튜디오 ' 예띠스튜디오 ' 오픈. ' 예띠 TV' 제작 2013.05. Dreamworks Awesomeness TV 3300만달러인수 KBS 2016.02. 트레저헌터와해외공동진출위한업무협약체결 2014.03. Disney Maker Studio 9억5천만달러인수 2015.10. MBC 플러스통해 MCN 채널 ' 코코넛 ' 론칭 2014.03. Warner Bros. 비디오게임콘텐츠주제 Machinima 1800만달러투자 2015.12. MBC 자회사 SMC(Smart Media Center) 설립 Scripps Network 2014.06. 음식주제 Tastemade 에 2500만달러투자 2016.02. 현직 PD 들이제작하는모바일예능콘텐츠 ' 엠빅 TV' Interactive 2016.06. SBS 모바일콘텐츠브랜드 ' 모비딕 ' 론칭 2014.09. AT&T Full Screen 3억달러인수 2016.06. JTBC MCN 콘텐츠 ' 짱티비씨 ' 제작 2014.10. Fox 패션 / 뷰티주제 StyleHaul 투자 2016.02. 국민일보 자회사쿠키미디어통해키즈 MCN 사업 ' 쿠키토이 ' 2014.12. Fandango Movie Clips 인수 2016.03. 코바코 트레저헌터와전략적파트너십협약체결 자료 : 언론보도, 유안타증권리서치센터 YouTube 개인방송자소득 Top 5 이름 내용 유튜브구독자수유튜브조회수 연수입 소속 MCN PewDiePie Smosh Fine Brothers Lindsey Stirling Rhett & Link 스웨덴출신으로 2010년부터유튜브방송시작비디오게임 ( 주로공포, 액션 ) 방송을익살스럽게진행하는것으로유명 4,000만명 103억회 1,200만달러 Maker Studios 캘리포니아출신의두친구 Ian Hecox 와 Anthony Padilla 가운영중인채널코미디방송진행 2,136만명 49억회 850만달러 Defy Media Benny Fine, Rafi Fine 형제가운영중인채널코미디중심의엔터테인먼트방송 1,338만명 35억회 850만달러 Fullscreen 일렉트로닉클래식퓨전음악방송제공바이올린연주가결합된다양한퍼포먼스제공 716만명 11.6억회 600만달러 Rhett James McLaughlin 과 Charles Lincoln 이운영중인채널 4,000만명 103억회 450만달러수입의절반이스폰서 ( 질레트, 도요타등 ) 를통해창출 주 : 국내 BJ 는대도서관, 김이브, 양띵, 철구, 악어등이약 100 만명전후의 Subscriber 와연수입약 3 억원전후가되는것으로알려져있음자료 : YouTube 2015 년 10 월기준, ATLAS 재인용 국내인터넷 / 모바일동영상시장을 YouTube 가사실상독점하고있는상황 ( 시장점유율약 80% 추정 ) 에서, AfreecaTV 는 BJ 를중심으로한커뮤니티기능이강하다는면에서 YouTube 와다르고, 10년전부터 MCN 을국내에서최초로시작하고국내 BJ 를키워낸산실과같은역할을했었다는데에서다른 MCN 들과차이가있다. 즉, AfreecaTV 는 BJ 와시청자가실시간만나서방송이이루어지는 LIVE 스트리밍플랫폼 성격이강하다는면에서, YouTube 독점하에있는국내동영상시장에서도계속확장이가능하였다는판단이다. 또한, 유명 BJ 의인지도속에는 AfreecaTV 의 BJ 가시청자들에게각인되어있어, 대기업을포함한수많은 MCN 의난립속에서도국내최고의 BJ 들이여전히 AfreecaTV 안에서활동하고있는이유이다. (ex: 대도서관, 양띵, 악어등 ) AfreecaTV 의 1 인동영상을매개로한소셜커뮤니티의형성은, 국내 1 인가구비중의증가에도 기인한다. 기존매체들의일방향콘텐츠소비와달리, 자신의사생활침해없이, BJ 를중심으로유 사한성향 ( 관심 / 취미 ) 의사람들이모여커뮤니티를구성, 실시간으로대화를할수있기때문이다. 5
아프리카 TV (067160) 국내 1 인가구비중 30% 25% 20% 15% 10% 6.9% 9.0% 12.7% 15.5% 20.0% 23.9% 27.2% 5% 0% 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 자료 : 통계청, 2015 인구주택총조사 AfreecaTV 1인동영상증가의또다른이유는, 1만명에이르는수많은 BJ 들에의해다양한내용 / 형식의콘텐츠가빠르게생성 / 소멸되기때문이다. 소비자층이넓지않은마이너한주제들의경우, 제작및방송시비용이많이드는지상파 / 공중파에서는다룰수없는니치마켓이기때문이다. AfreecaTV 방송트래픽중가장높은비중 (63%) 을차지하는게임중계방송이그대표적인사례이며, 유행변화에따라그림, 악기연주, 당구, 낚시, 바둑, 프라모델조립, 미니어처제작등의콘텐츠들이계속확장중에있다. AfreecaTV 방송카테고리종류 게임 모바일게임 토크 / 캠방 먹방 뷰티 / 패션 음악 스포츠 K-Pop 지상파 / 케이블 애니 교육 창업방 시사 / 현장 주식 / 금융 생활 / 정보샵프리카 ( 쇼핑 ) 성인 - 이러한콘텐츠의다양성은, LongTail 법칙에따라콘텐츠당시청인원은많지않지만, 콘텐츠수가 무수히생성 / 소멸됨에따라매스미디어 1 개채널에버금가는전체시청시간 ( 시청률 ) 이발생하게 된다. AfreecaTV vs 지상파채널수 / 시청자수 자료 : 언론자료, AfreecaTV AfreecaTV 지상파 동시채널수 채널수 6,000개 1개 동시시청자수 동시시청자수 300,000 명 300,000~600,000 명 6
Company Report Ⅲ. 투자포인트 1. 시대의흐름 : 별풍선은지속성장가능한수익모델 동사매출의대부분 (7~80%) 일것으로추정되는, BJ 를후원하기위한유료아이템 별풍선 매출액은 2013~2016E 연평균 31% 로고성장하고있는것으로추정된다. YouTube 와같은동영상콘텐츠를통한정보, 재미요소이외에, 커뮤니티의일원이되기위해지불하는일종의 Entry Fee 와같은별풍선의지불의사 (ARPPU:1 인당구매액 ) 는해마다증가 (1Q 16 YoY 26% 증가, 2Q 16 QoQ 18% 증가추정 ) 하고있고, 향후에도모바일동영상소비증가, 롱테일한다양한콘텐츠의증가로, 별풍선지불의사는계속해서증가할것이란판단이다. 유료아이템 별풍선 의 1 인당평균구매액 (Average Revenue Per Paying User) ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000-1Q 15 1Q16 2Q16 자료 : 유안타증권리서치센터 인터넷 / 모바일동영상을통한정보획득 (YouTube), 커뮤니티형성 (Facebook 등 ) 이라는시대의큰흐름이, 광고모델의 YouTube 와정액제모델의 Netflix 가합쳐진것과같은 AfreecaTV 의독특한유료아이템수익모델이만들어진것으로판단된다. 따라서, 이는지속성장가능한수익 / 사업모델이될것으로전망된다. 2. 광고매출성장잠재력 미디어의광고매출은노출시간 ( 트래픽 ) 에비례한다. 동사의경우곰 TV 그래텍 의트래픽양과비교하면, 산술적으로는연간약 300억원의광고매출액을기록할수있는트래픽을발생시키고있다. 그러나, 동사는음란방송, 도박방송이라는부정적인이미지로인해트래픽대비광고매출액은아직이에많이미치지못하고있는상황 (50% 미만 ) 이다. 동사는트래픽훼손을감수하고서라도, 불법이미지제거를통한광고매출액증대를위해적극적인 불법방송퇴출을진행하고있다. 이를통해동사의부정적인이미지가감소하고긍정적인이미지 가부각된다면, 향후트래픽에비례하는광고매출액이발생할것으로예상된다. 또한, 음란방송이라는부정적이미지에상대적으로영향이적은 10~20 대시청자비중이 56% 에 이르고있어, 광고매출현실화는생각보다빨리실현될것으로전망된다. 7
아프리카 TV (067160) 불법방송영구정지건수 AfreecaTV 월평균순방문자수 ( 건 ) ( 천명 ) 500,000 7,600 450,000 400,000 350,000 300,000 7,400 7,200 7,000 250,000 6,800 200,000 150,000 100,000 50,000 6,600 6,400 6,200-2014 2015 2016 1H 6,000 2015 1Q 16 2Q 16, 유안타증권리서치센터, 유안타증권리서치센터 곰TV 트래픽비교를통한 AfreecaTV 잠재광고매출액산정 곰 TV AfreecaTV PC 도메인월간순방문자 (A) 2,366,121 명 PC 도메인월간순방문자 (a) 1,495,948 명 PC 도메인월간평균체류시간 (B) 3.5분 PC 도메인월간평균체류시간 (b) 43.3분 전체월간트래픽 (A*B= 가 ) 8,251,058 분 전체월간트래픽 (a*b= 나 ) 64,746,624 분 곰 TV( 그래텍 ) 2015년광고매출액 36억원 AfreecaTV 잠재광고매출액 282억원 = 36억원 *( 나 / 가 ) 자료 : 유안타증권리서치센터 3. 영업레버리지효과 동사매출의대부분을차지하는별풍선과같은유료아이템매출은 BJ 와수익을제외한순매출이어 서 GP(Gross Profit) 마진이높고, 고정비를넘어서는매출액이증가할때, 영업이익의증가폭이확 대되는영업레버리지효과를기대할수있다. 매출액대비고정비가차지하는비율 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 38% 2013 2014 2015 2016E 주 : 고정비 = 인건비 + 감가상각비 + 회선사용료 + 지급임차료 8
Company Report 실제로동사는인건비, 유무형자산에대한감가상각비, 회선사용료, 지급임차료의고정비가전체매 출액에서차지하는비용이해마다낮아지고있어, 2015 년연간영업이익률 12.1% 에서, 2016 년상 반기 19.5% 로 7.3%pt 나개선되었다. 이러한매출증가율보다영업이익증가율이높게나타나는영업레버리지효과는, 2016 년하반기 및 2017 년유료아이템매출및광고매출증가에따라지속적으로발생할것으로예상된다. 아프리카 TV 실적추정 ( 단위 : 억원 ) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 매출액 367 505 629 828 1,037 1,242 1,417 154 155 155 164 183 198 210 236 YoY na 38% 25% 32% 25% 20% 14% na na na na 19% 28% 35% 44% 영업비용 324 449 552 671 816 940 1,053 134 131 139 148 147 160 180 184 인건비 135 158 205 255 312 363 411 48 48 53 57 59 61 65 70 감가상각비 24 35 29 28 32 32 34 8 8 6 7 7 7 7 7 회선사용료 18 19 32 51 69 81 93 6 6 9 11 13 12 12 14 지급임차료 9 10 16 18 20 21 23 3 3 4 5 5 4 5 4 고정비 186 222 283 352 433 498 561 66 65 73 79 84 84 89 96 매출액대비비율 51% 44% 45% 43% 42% 40% 40% 43% 42% 47% 48% 46% 42% 42% 41% 지급수수료 57 99 137 158 187 211 234 30 37 33 36 30 36 49 44 과금수수료 38 64 57 73 91 108 120 14 14 14 14 16 18 19 21 행사비 5 9 26 30 34 38 43 7 5 6 7 5 10 7 8 기타 38 54 49 58 72 85 94 16 9 13 11 13 14 17 15 변동비 138 227 269 319 384 442 492 68 66 67 68 63 77 91 88 매출액대비비율 38% 45% 43% 39% 37% 36% 35% 44% 43% 43% 42% 35% 39% 43% 37% 영업이익 43 56 76 157 220 302 365 20 24 16 17 36 38 30 52 영업이익률 11.8% 11.0% 12.1% 19.0% 21.2% 24.3% 25.7% 13.1% 15.2% 10.2% 10.2% 19.8% 19.1% 14.4% 22.2% YoY na 29% 37% 106% 40% 37% 21% na na na na 79% 61% 92% 213%, 유안타증권리서치센터 9
아프리카 TV (067160) Ⅳ. 벨류에이션 아프리키 TV 적정주가산정 ( 단위 : 배, 억원 ) Alphabet Facebook LINE 평균 아프리카 TV 평균멀티플적용시시가총액 PSR 7.6 13.7 7.0 9.4 매출액 828 7,822 PBR 3.8 6.5 8.3 6.2 순자산 613 3,799 PER (2017E) 19.4 25.3 38.0 27.6 지배순이익 (2017E) 178 4,907 ROE 15.2 23.1 12.2 16.8 ROE 28.7 시가총액 600조원 408조원 12조원 3,050 MAU 1인당가치 ( 원 ) 238,440 53,500 43,571 MAU 1인당매출액 (2Q 16, 원 ) 4,135 1,653 2,829 발행주식수 10,872,000 PER 멀티플적용한주당가치 ( 원 ) 45,133 자료 : 유안타증권리서치센터 SNS(Social Network Service) 적기능과라이브스트리밍서비스의성격을갖는동사의가치평가를위해 SNS 의대표기업 Facebook 과 LINE, 글로벌인터넷동영상플랫폼 YouTube 가속해있는 Alphabet 의주요주가지표중 2017년 PER 평균 27.6배를동사기업가치산정을위한 Target PER 로적용, 목표주가 45,000 원을산정하고, 투자의견 BUY 를제시한다. 10
Company Report 아프리카 TV (067160) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2015A 2016F 2017F 2018F 2019F 결산 (12월) 2015A 2016F 2017F 2018F 2019F 매출액 629 828 1,037 1,242 1,417 유동자산 372 496 609 783 1,003 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 171 257 357 520 730 매출총이익 629 828 1,037 1,242 1,417 매출채권및기타채권 191 220 233 245 255 판관비 552 671 816 940 1,053 재고자산 0 0 0 0 0 영업이익 76 157 220 302 365 비유동자산 308 303 288 277 268 EBITDA 106 183 245 325 385 유형자산 119 110 101 94 89 영업외손익 -25 0 1 2 5 관계기업등지분관련자산 6 7 7 7 7 외환관련손익 0 0 0 0 0 기타투자자산 93 100 100 100 100 이자손익 1 3 4 6 8 자산총계 680 799 897 1,060 1,271 관계기업관련손익 -1 1 0 0 0 유동부채 188 223 223 223 223 기타 -25-3 -3-3 -3 매입채무및기타채무 131 169 169 169 169 법인세비용차감전순손익 51 157 221 305 370 단기차입금 0 0 0 0 0 법인세비용 10 30 44 64 81 유동성장기부채 9 0 0 0 0 계속사업순손익 41 127 177 241 289 비유동부채 12-38 -96-155 -214 중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 12-38 -96-155 -214 당기순이익 41 127 177 241 289 사채 0 0 0 0 0 지배지분순이익 49 128 178 243 291 부채총계 200 186 127 68 9 포괄순이익 39 127 176 240 288 지배지분 475 609 766 988 1,258 지배지분포괄이익 47 123 171 233 279 자본금 52 54 54 54 54 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 333 363 363 363 363 이익잉여금 85 193 350 572 842 비지배지분 6 4 4 4 4 자본총계 481 613 770 992 1,262 순차입금 -153-298 -457-678 -947 총차입금 21-38 -96-155 -214 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2015A 2016F 2017F 2018F 2019F 결산 (12 월 ) 2015A 2016F 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 155 207 251 312 360 EPS 478 1,180 1,638 2,233 2,678 당기순이익 41 127 177 241 289 BPS 4,741 5,788 7,282 9,389 11,957 감가상각비 19 20 19 18 16 EBITDAPS 1,023 1,686 2,256 2,985 3,539 외환손익 0 0 0 0 0 SPS 6,089 7,616 9,534 11,426 13,038 종속, 관계기업관련손익 1 0 0 0 0 DPS 200 200 200 200 200 자산부채의증감 25 18 14 14 16 PER 57.8 23.4 16.8 12.4 10.3 기타현금흐름 69 43 41 39 39 PBR 5.8 4.8 3.8 2.9 2.3 투자활동현금흐름 -46-38 -36-36 -36 EV/EBITDA 25.6 14.8 10.4 7.2 5.3 투자자산 -7 0 0 0 0 PSR 4.5 3.6 2.9 2.4 2.1 유형자산증가 (CAPEX) -23-11 -11-11 -11 유형자산감소 0 0 0 0 0 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -17-27 -25-25 -25 결산 (12 월 ) 2015A 2016F 2017F 2018F 2019F 재무활동현금흐름 -58-59 -81-81 -81 매출액증가율 (%) 24.6 31.7 25.2 19.8 14.1 단기차입금 -30 0 0 0 0 영업이익증가율 (%) 37.3 105.6 40.3 37.3 20.7 사채및장기차입금 -23-59 -59-59 -59 지배순이익증가율 (%) 55.1 160.0 38.8 36.3 19.9 자본 10 32 0 0 0 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 현금배당 -15-20 -21-21 -21 영업이익률 (%) 12.1 19.0 21.2 24.3 25.7 기타현금흐름 0-12 -2-2 -2 지배순이익률 (%) 7.9 15.5 17.2 19.5 20.5 연결범위변동등기타 0-25 -33-33 -32 EBITDA 마진 (%) 16.8 22.1 23.7 26.1 27.1 현금의증감 51 86 100 162 210 ROIC 28.6 71.9 106.5 145.0 171.7 기초현금 120 171 257 357 520 ROA 7.6 17.4 21.0 24.8 25.0 기말현금 171 257 357 520 730 ROE 11.0 23.7 25.9 27.7 25.9 NOPLAT 76 157 220 302 365 부채비율 (%) 41.5 30.3 16.5 6.9 0.7 FCF 94 160 204 264 310 순차입금 / 자기자본 (%) -32.2-48.9-59.6-68.6-75.3 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 56.4-636.6-348.5-297.3-260.2 11
아프리카 TV (067160) PER Band chart PBR Band chart ( 천원 ) ( 천원 ) 700 600 500 400 300 200 Price(adj.) 17.0 x 67.5 x 118.0 x 168.6 x 219.1 x 120 100 80 60 40 Price(adj.) 2.4 x 3.9 x 5.3 x 6.8 x 8.3 x 100 20 0 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 0 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 아프리카 TV (067160) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 50,000 목표주가 2016-10-05 BUY 45,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.10 15.04 15.10 16.04 16.10 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.2 Buy( 매수 ) 84.5 Hold( 중립 ) 13.3 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 100.0 주 : 기준일 2016-10 10-02 02 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이창영 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 12