CONTENTS Summary 3 1. 성장의기회는변화에있다 6 1) 스마트폰저성장국면, 부품사의위기와기회 6 2) 카메라, 끊임없는기술혁신이요구되는시장 7 3) 카메라부품산업투자포인트세가지 : 고기능화, 역할확장, 적용처다변화 9 4) 스마트폰차별화전략, 핵심은카메라

CONTENTS Summary 3 1. 성장의기회는변화에있다 6 1) 스마트폰저성장국면, 부품사의위기와기회 6 2) 카메라, 끊임없는기술혁신이요구되는시장 7 3) 카메라부품산업투자포인트세가지 : 고기능화, 역할확장, 적용처다변화 9 4) 스마트폰차별화전략, 핵심은카메라 1 5) 갤럭시S9 : The Camera, Reimagined. 13 2. 현재진행형인스마트폰카메라의진화 15 1) 화소, 경쟁의서막 16 2) 액추에이터, 화질의시대 18 3) 조리개, F 값전쟁 21 4) 듀얼카메라, 두개의눈 22 5) 3D센싱으로구현되는새로운생태계 27 3. 4차산업시대의핵심부품, 카메라 35 1) AR(Augmented Reality)/VR(Virtual Reality) 로보는세상 36 2) 사물인터넷기기의 눈 38 3) 미러리스 자동차의시대가온다 39 4) 무인항공기가뜬다 41 Top Picks 및관심종목 42 대덕GDS (413) 43 와이엠티 (25137) 55 LG이노텍 (117) 65 옵트론텍 (8221) 69 동운아나텍 (137) 75 해성옵틱스 (7661) 81

Analyst 금가람 2-3771-8547 218 년 3 월 5 일 I Equity Research IT 부품 이제잇 (IT) 템은카메라 카메라, 스마트폰저성장국면을위기가아닌기회로맞이 217 년 4 분기글로벌스마트폰출하량은전년동기대비 3.2% 감소를기록하며수요에대한우려가확산되고있다. 스마트폰 산업의저성장기조고착화에따라세트업체들은소비자의교체수요에대응하기위해제품차별화에더욱주력할것이다. 방향성은 양적성장 보다, 프리미엄제품비중확대를통한 질적성장 으로전개될가능성이높다. 주요세트업체들은 제품차별화포인트로듀얼카메라, 3D 센싱기능을전면에내세우고있으며, 이두어플리케이션은앞으로도스마트폰의주요경쟁포인트로부각될것으로판단한다. 스마트폰산업은저성장국면을맞이했지만, 높은실적성장이기대되는카메라 부품업체들에대해서는지속적인관심이요구된다. Initiation Overweight Top picks 및관심종목 종목명 투자의견 TP(12M) CP(3월 2일 ) 대덕GDS(413) BUY 28,원 2,2원 와이엠티 (25137) BUY 55,원 32,5원 LG이노텍 (117) BUY 173, 원 132, 원 옵트론텍 (8221) BUY 9,원 7,16원 동운아나텍 (9417) Not Rated 해성옵틱스 (7661) Not Rated 218 년국내듀얼카메라부품업체에주목 글로벌주요스마트폰업체들의최신모델은모두카메라성능향상에주안점을두고있다는점에주목해야할것이다. 특히, 아이폰 X 의 3D 센싱카메라는듀얼카메라에이어또한번스마트폰카메라의진화를보여줬다. 이는카메라의역할이주변을 촬영 하는것에서 인식, 판단 하는인지의영역으로확장되었다는점에서의미가크다. 앞으로 3D 센싱카메라는 AR/VR, 전장, IoT 등미래생태계를조성할핵심부품으로자리매김할가능성이높다. 국내의경우올해삼성전자의듀얼카메라채용이본격화되면서관련업체를중심으로실적성장이두드러질것으로판단한다. 217 년삼성전자의듀얼카메라 채택률은 2.2% 에불과했지만, 218 년에는 15.8% 증가가예상된다. 이제 듀얼카메라보급화 에따른관련부품업체의실적성장을확인할수있는시기가왔다. Analyst 금가람 2-3771-8547 kumgaram@hanafn.com Top Picks: 대덕 GDS, 와이엠티 듀얼카메라채용확산으로 FPCB 면적증가효과가기대되는대덕 GDS(BUY, 2.8 만원 ), FPCB 도금수요증가로견조한이익성장이예상되는와이엠티 (BUY, 5.5 만원 ) 를 Top picks 로추천한다. 관심종목으로는듀얼카메라와 3D 센싱모듈을공급 하는 LG 이노텍 (BUY, 17.3 만원 ), 필름필터채용량증가가본격화되는옵트론텍 (BUY,.9 만원 ), OIS 채용확대로추가실적성장이기대되는해성옵틱스 (NR), 고부가가치의 AF Driver IC 매출본격화가예상되는동운아나텍 (NR) 을제시한다. 2

Analyst 금가람 2-3771-8547 Summary 스마트폰카메라모듈시장, 두자리수성장세유지전망 삼성전자스마트폰방향성듀얼카메라대중화로예상물량증가가기대되는부품은이미지센서, 렌즈모듈, 광학필터, FPCB, 액추에이터등 218년삼성전자의스마트폰에서주목해야할방향성중하나는듀얼카메라의대중화로판단된다. 삼성전자는 217년 9월 ' 갤럭시노트8' 에처음으로듀얼카메라를채택했으며, 218 년 1월중저가모델인 ' 갤럭시A8' 에전면듀얼카메라를적용하며셀프카메라수요층을겨냥했다. 갤럭시S시리즈로는처음으로 3월에출시되는 ' 갤럭시S9+' 모델에듀얼카메라를탑재했으며, 뒤이어 J시리즈, ON시리즈로확산이예상된다. 삼성전자의듀얼카메라채택모델이 217년 2.2% 에서 218년 15.8% 비중으로확대될것으로예상되는만큼, 물량증가효과가기대되는업체에주목해야할것이다. 듀얼카메라는하나의모듈에두개의카메라가탑재된형태이기때문에, 2개의이미지센서, 렌즈모듈, 광학필터가필요하며, 더넓은면적의 FPCB가사용된다. 또한, 플래그십듀얼카메라모델은화질개선을위해 2개의액추에이터를탑재하는비중이높다. 업체간경쟁이제한적이면서, 물량증가효과를누릴수있는업체에한해높은외형성장이전망된다. 글로벌스마트폰카메라모듈시장규모추이및전망 스마트폰출하량둔화에도불구 듀얼카메라, 3D 센싱채용에따라 스마트폰카메라모듈지속성장 x 1 ( 십억달러 ) 5 4 싱글카메라모듈 듀얼카메라모듈 3D 센싱모듈 17 년 ~ 2 년 CAGR 듀얼카메라모듈 34.1% 3D 센싱모듈 6.% 3 2 1 214 215 216 217 218F 219F 22F 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 삼성전자의싱글 / 듀얼카메라스마트폰출하량전망 삼성전자듀얼카메라채택률 17 년 2.2% 에서 18 년 15.8% 상승전망 ( 백만대빽만대 ) 싱글카메라모델 듀얼카메라모델 듀얼카메라탑재율 ( 우 ) (%) 1 4 8 3 6 4 2 2 1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 3

Analyst 금가람 2-3771-8547 스마트폰카메라고스펙화관련부품업체실적성장에주목 후면듀얼카메라채택률은 17년 18.7% 2년 48% 전망전면 3D센싱카메라채택률은 17년 2.6% 2년 31.7% 전망 스마트폰고스펙화지속 (%) 전면카메라 1 액추에이터 (AF+OIS) 전면3D센싱카메라 8 6 13M화소이상후면듀얼카메라 4 2 31.5% 18.7% 14.% 2.6% 214 215 216 217 218F 219F 22F 자료 : TSR, Counterpoint, 하나금융투자 국내외주요카메라모듈공급망 자료 : 하나금융투자 4

Analyst 금가람 2-3771-8547 국내외주요스마트폰카메라부품업체 Valuation table 카메라모듈 액추에이터 광학필터 종가 ( 각국통화 ) 시가총액 ( 십억 $) PER (x) PBR (x) ROE (%) OPM (%) 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F 삼성전기 91, 6.3 48. 21.9 17.7 1.7 1.7 1.6 3.8 8.4 9.6 4.5 7.9 7.3 LG 이노텍 132, 2.9 19.5 13. 1.5 1.8 1.4 1.3 9.4 11.6 12.8 3.9 4.6 4.9 Sunny Opt 129 18. 42.1 29.5 22. 16.2 11.3 8.1 43.5 43.9 41.4 1.1 12.8 13.8 자화전자 2,85.3 13.3 8. 7.3 1.3 1.1 1. 9.9 15. 14.3 6.5 6.3 9.7 Alps 2,795 5.2 17.4 1.8 1.3 2.2 1.9 1.5 13.1 18.8 15.8 5.5 8.4 9. Mitsumi 2,36 9.5 25.2 15.7 14. 3.2 2.6 2.3 13.8 18.4 17.4 7.5 9.3 1.1 옵트론텍 7,16.1 18.5 15. 13.6 1.4 1.4 1.3 8.4 1.1 1.1 11.1 1.3 1. Viavi 9.8 2.2 27. 24.6 19.8 3. 2.7 2.5 15. 3.1 9.5 (8.6) 1.3 14.8 렌즈 Largan 3,87 17.7 19.7 16.7 13.5 9.4 5.6 4.6 31.3 29.9 3. 57.7 62.5 6.9 이미지센서 FPCB 삼성전자 2,31, 273.4 9.4 7.7 6.8 1.7 1.4 1.2 2.5 2.3 19.5 22.4 25.5 26. Sony 5,237 62.8 94.7 14.8 14.8 5.6 4.6 3.8 2.8 16.5 14.3 1.4 9.4 8.1 ON Semi 24 1.4 17.1 14.1 12.7 4.3 3.1 2.8 26.6 25.5 25.4 6. 12.3 16.6 대덕 GDS 2,2.4 17.1 9.8 8.1 1.3.9.8 7.7 9.1 1.2 6.2 8.3 9.6 ZDT 63 1.7 1.7 8.8 8.2 1.3 1.1 1. 12.7 13.8 13.4 5.6 7.2 8.1 금도금와이엠티 32,5.2 33.2 12.5 9.5 5. 3.1 2.3 13.7 27.9 27.7 24.8 3.5 32.9 자료 : Bloomberg, 하나금융투자주 1: 삼성전기, LG 이노텍, 옵트론텍, 삼성전자, 대덕 GDS, 와이엠티는동사추정치, 그외종목은 Bloomberg 기준추정치주 2: 주가기준일자 18.3.2 국내외주요스마트폰카메라부품업체 18 년 PER, ROE 값 (PER, 배 ) 4 Sunny Optical 3 Viavi 삼성전기 2 Largan Sony Mitsumi ON semi LG이노텍옵트론텍 1 Alps 와이엠티 대덕GDS 삼성전자 자화전자 5 1 15 2 25 3 35 4 45 5 (ROE,%) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 5

Analyst 금가람 2-3771-8547 1. 성장의기회는변화에있다 1) 스마트폰저성장국면, 부품사의위기와기회 217년중국, 인도성장세둔화글로벌스마트폰산업저성장기조유지스마트폰업체는신기술과프리미엄부품탑재를통해교체수요자극에주력 아이폰X 의판매부진은높은가격에기인시장점유율확보와수익성사이에서 균형맞추기 예상하이엔드부품과저사양부품간실적양극화심화전망 글로벌스마트폰산업의저성장기조가고착화되고있다. 217년스마트폰출하량은전년대비 4.% 증가한 15.6억대를기록했으며, 특히 4분기전년동기대비증감률이 3.2% 감소하면서수요에대한우려가확산되고있다. 그나마외형성장을견인했던중국과인도시장의성장세도큰폭으로둔화되었다. 217년중국과인도의연간스마트폰출하량성장률은각각전년대비 2.8%p, 14.4%p 감소한 4.6%, 11.3% 를기록했다. 스마트폰의신규수요정체가현실화되면서, 양적성장은한계에다다랐다고판단된다. 저성장국면에대응하기위해스마트폰업체는교체수요를자극하는데주력할것으로예상된다. 217년플래그십스마트폰시장을살펴보면, 세트업체들은신기술과프리미엄부품탑재를바탕으로제품차별화에중점을두었다. 대표적으로듀얼카메라, OLED디스플레이, 생체인식모듈, 인공지능, 3D센서가있다. 단순히 시장점유율 경쟁에서벗어나프리미엄제품의판매비중을높이면서질적성장을도모하고있으며, 이는하이엔드부품업체들에게기회요인이되고있다. 하지만최근 아이폰X 의판매부진은스마트폰프리미엄화의방향성에대한우려를촉발했다. 아이폰X 의 4분기 ~1분기예상출하량은 4,5만대로당초시장에서전망했던 7,5만대를큰폭하회할것으로예상되고있다. 판매부진의가장큰원인으로 999달러의높은가격이지목되고있다. 아이폰X 의출시가격은 216년에출시된 아이폰7 모델대비 54%, 아이폰X 와같은기간출시된 아이폰8 보다 43% 높은수준이다. 아이폰X 의실패를학습한스마트폰업체들은하이엔드부품채용에따라상승하는원가를판매가에그대로전가하기는어려울것으로예상된다. 아이폰X 의판매부진을통해소비자의높은가격저항선을확인했기때문이다. 이에따라앞으로세트업체들은시장점유율확보와수익성사이에서 균형 을맞추고자하는움직임을보일것으로예상된다. 듀얼카메라, 고용량반도체같은핵심하이엔드부품을채용하는한편, 저사양부품단의원가절감을통해전체재료비부담을최소화할것으로예상된다. 즉, 하이엔드부품과저사양부품사이의양극화가심화될가능성이높아보이며수혜업체중심의옥석가리기가더욱중요해질것으로판단한다. 그림 1. 글로벌스마트폰출하량과증가율 ( 백만대 ) 출하량 YoY( 우 ) (%) 2, 8 그림 2. 중국스마트폰출하량과증가율 ( 백만대 ) 중국 YoY ( 우 ) (%) 14 2 1,5 6 13 12 15 1 1, 4 11 5 5 2 1 9 (5) 211 212 213 214 215 216 217 218F219F22F 8 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 (1) 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 6

Analyst 금가람 2-3771-8547 2) 카메라, 끊임없는기술혁신이요구되는시장 글로벌카메라모듈시장 17 년 ~ 2 년연평균 CAGR 12.3% 글로벌스마트폰카메라모듈시장은 217년 313억달러에서 22년 444억달러규모로증가하며연평균 12.3% 성장할것으로전망한다. 이는동기간글로벌스마트폰시장의연평균성장률인 5.9% 를상회하는수치다. 대용량데이터를실시간주고받을수있는 5G 상용화를앞두며, 또한번스마트폰카메라모듈의역할확장을예상하고있기때문이다. 카메라폰이등장한이후스마트폰카메라모듈은통신기술발달에따라진화해왔다. 스마트폰카메라의역할을확장해왔던시대별성장동인의변화에대해알아보고, 향후스마트폰카메라모듈의방향성진단을통해수혜업체를알아보고자한다. Phase 1(2 년대 ): 카메라폰등장 - Q 증가가시장성장동인 핸드셋의기본사양이된카메라 1999년교세라는세계최초의카메라폰 VP-21 를공개했다. 4만엔이라는높은판매가에도좋은반응을얻으며, 전세계적으로카메라폰에대한수요가증가하게된시발점이됐다. 카메라는핸드셋의기본사양으로자리잡으며, 217년기준카메라폰출하량은 2억 8백만개로전체핸드셋의 98.6% 비중을차지하고있다. 2년대카메라폰은 촬영 을중심으로화소가개선되는방향으로전개되었다. Phase 2(21 년대 ): 카메라고사양화, 고기능화 - P 상승이시장성장견인 3G 시장개화로전면카메라확산스마트폰시장개화스마트폰카메라의고사양화고기능화는기존카메라산업을위협하며성장 27년 3G시장개화에따라영상통화기술이발달되며전면카메라채용도빠르게확산되었다. 217년기준전면카메라스마트폰은전체 79.1% 비중을차지한다. 비슷한시기에애플이첫번째아이폰을발표하면서스마트폰산업의태동을알렸다. 이때부터고화소, 자동초점, 손떨림보정기능도입등을통해카메라기능이대폭개선됐다. 스마트폰카메라는기존카메라시장을빠르게잠식했을뿐만아니라, 피처폰교체수요까지흡수하며높은외형성장을시현했다. 215년에는손떨림보정기능인 OIS(Optical Image Stabilizer) 가카메라모듈에적용되면서기존액추에이터보다한층개선된기능이구현됐다. 스마트폰의 OIS채용률은 215년 9.3% 에서 217년 18.9% 로증가한것으로추정된다. 아직까지는단일카메라제품처럼완전한기능을수행하는데까지스마트폰카메라성능 ( 광학줌, 광량조절등 ) 이지속개선될여지가남아있다. 스마트폰카메라고사양화가지속되고있어카메라부품의추가단가상승여력은충분하다. Phase 3(218 년이후 ): 카메라역할확장 - Q + P 증가로지속성장전망 대용량데이터처리능력과인공지능기술과접목되며 촬영 에서 인지 영역으로진화듀얼카메라, 3D센싱카메라채용확산관련부품주관심요구 218년이후양면듀얼카메라, 3D센서카메라채용에따라부품업체의양적성장도기대된다. 전후면싱글카메라모델에서전후면듀얼카메라모델확산영향은 2배의부품수요증가를의미하기때문이다. 또한, 듀얼카메라, 3D센싱카메라는깊이감을인식하는기능이보완되면서, 카메라의역할이 인식하고판단 하는인지의영역으로확장될전망이다. 기술진화에따라스마트폰의눈 ( 카메라 ) 과뇌 ( 인공지능 ) 의결합이가능해졌으며, 5G 상용화에따라더많은데이터를처리할수있는환경이조성되고있다. 이에카메라는미래생태계를조성하는핵심부품으로부상할전망이다. 가전기기 (IoT), 전장, 헬스케어, 드론, 엔터테인먼트등의산업에접목되며수요기반을더욱넓혀나갈것으로기대되기때문이다. 7

Analyst 금가람 2-3771-8547 그림 3. 시대별카메라모듈성장동인 ( 백만대 ) 스마트폰 (%) 2,5 피처폰 12 카메라폰침투율 ( 우 ) 2, 1 1,5 1, 5 1 8 6 4 2 (%) 1 8 6 전면카메라 13M화소이상액추에이터 (AF+OIS) 후면듀얼카메라전면3D센싱카메라 2 4 2 3 23 25 27 29 211 213 215 217 219F 221F Phase 1 : Q 증가핸드셋카메라출현및침투율확대 Phase 2 : P 상승핸드셋카메라의고화소 / 고기능 / 고성능화 Phase 3 : Q + P 촬영에서인지로카메라역할확대 자료 : Counterpoint, TRS, 하나금융투자 그림 4. 카메라모듈산업의발전방향 자료 : 하나금융투자 8

Analyst 금가람 2-3771-8547 3) 카메라부품산업투자포인트세가지 : 고기능화, 역할확장, 적용처다변화 카메라부품산업의투자포인트는다음과같다. (1) 스마트폰카메라고스펙화 투자포인트세가지 1) 스마트폰카메라고스펙화지속 2) 스마트폰카메라역할확장 3) 전방산업다변화카메라스펙상향평준화 OIS 액추에이터기업에관심필요듀얼카메라채용확산으로카메라부품수요증가전망 세트업체는카메라성능향상을통해제품차별화를도모하고있다. 앞으로카메라는디지털카메라를완전히대체할수있는수준까지고스펙화가지속될전망이다. 고화소, 고기능을지원하는핵심부품이자, 진입장벽이높은카메라부품산업군에주목할필요가있다. 대량양산수율확보가쉽지않은 OIS 액추에이터산업이대표적이다. 현재 OIS액추에이터는높은가격의자이로센서가탑재되어야하기때문에주로프리미엄스마트폰에채택되고있다. 하지만스마트폰스펙상향평준화와함께그비중은더욱확대될것으로전망한다. 또한, 듀얼카메라채용확산으로부품업체의높은외형성장이기대된다. 듀얼카메라는아웃포커싱, 광학줌, 저조도촬영에이점이있으며, 스마트폰카메라의한계를보완하는가장최신의기술로평가된다. 특히, 올해삼성전자의듀얼카메라탑재모델출시가본격화되며, 국내카메라부품업체의수혜가예상된다. 217년삼성전자의듀얼카메라채택률은 2.2% 에불과했지만, 218년에는 15.8% 의채택률을기록할것으로전망하고있다. 렌즈, 광학필터, 이미지센서, 액추에이터, FPCB 등삼성전자를고객사로둔카메라부품업체의실적성장이두드러질것이다. (2) 스마트폰카메라역할확장 스마트폰카메라역할은 인식하고판단 하는인지의영역으로확장 3D센싱부품주시장선점효과기대 스마트폰카메라의역할은통신기술의발전과인공지능기술결합을기반으로 인식하고판단 하는인지의영역까지확장되고있다. 좀더세밀한정보수집을위해서깊이감을인식하는카메라모듈로의진화는필연적이다. 3D센싱카메라는적외선센서를활용하면서정확한심도데이터를확보한다. 217년 아이폰X 에처음으로 3D센싱카메라가탑재되었으며, 218년화웨이, 비보, 오포등중국업체들이이를채용할것으로전망된다. 아직스마트폰 3D센싱카메라는초기산업인만큼, 이미양산역량을확보한 3D센싱부품주의시장선점효과가기대된다. (3) 카메라전방산업다변화 카메라는 4차산업시대핵심부품으로자리매김할것트랙레코드가중요한전장, 헬스케어산업에서부품을공급하고있는업체에주목 5G 시대에는카메라가할수있는일은더욱많아질것이다. 카메라를통해수집되는대용량의이미지데이터를실시간으로처리하는일이수월해질것으로예상되기때문이다. 카메라는데이터를수집하는 4차산업시대의핵심부품으로자리매김될가능성이높다. 이에따라전방산업다변화를통해서추가적인실적성장이가능한업체에주목해야한다. 이미일부카메라모듈과부품업체는스마트폰시장뿐아니라전장, 엔터테인먼트, 드론, 헬스케어등으로매출을일으키고있다. 그중트랙레코드가중요한전장, 헬스케어등의산업에관련부품을공급하고있는업체들의매출증가세에주목할필요가있다. 9

Analyst 금가람 2-3771-8547 4) 스마트폰차별화전략, 핵심은카메라 스마트폰모델스펙상향평준화 아이폰X 하이엔드부품대거채용전작대비제조원가 68% 증가 218년출시될모든아이폰모델에 3D센싱카메라탑재될것 214년이후저가폰비중이확대되면서글로벌스마트폰 ASP는 12년 4분기 326달러에서 15년 4분기 262달러까지하락했다. 이후중국상위 3개스마트폰업체를중심으로스마트폰스펙이올라오면서 ASP의하락세는완만해졌다. 17년 4분기글로벌스마트폰 ASP는 12% 연성장률을기록했다. 물론 아이폰X 출시영향이컸다. 그러나 ASP 상승은스펙상향이라는전제조건이따르기마련이다. 아이폰X 는 3D센싱카메라, 듀얼카메라, SLP기판, OLED 디스플레이와같은하이엔드부품을대거채용하면서, 제조원가도이전모델인 아이폰7 대비 68% 상승했다. 그중디스플레이와카메라가차지하는원가비중은각각 3%, 14% 로해당부품의원가상승이두드러졌다. 아이폰X 의판매부진은가격정책의실패로평가되고있지만, 애플은프리미엄시장을리드하기위해지속적으로듀얼카메라, 3D센싱카메라를채용할것으로예상된다. 카메라는유저가직관적으로느끼는성능개선이가장큰부품이기때문이다. 업계에따르면올해하반기출시할아이폰시리즈는 1개의 LCD 디스플레이탑재모델과 2개의 OLED 디스플레이탑재모델로구성되고, 이중 OLED 모델에는듀얼카메라가채용될예정이다. 한편 3D센싱카메라는모든모델에탑재될것으로예상되고있다. 그림 5. 글로벌스마트폰 ASP 및성장률추이 그림 6. 상위 5 개업체별스마트폰 ASP 추이 (USD) 글로벌스마트폰 ASP YoY( 우 ) (%) 32 15 3 28 26 24 22 2 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 1 5 (5) (1) (15) (2) (USD) 4 3 2 1 Samsung( 좌 ) Huawei( 좌 ) Oppo( 좌 ) Vivo( 좌 ) Apple( 우 ) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 (USD) 9 7 5 3 그림 7. iphone 디스플레이원가비교 그림 8. iphone 카메라모듈원가비교 (USD) 카메라원가 Bom cost 내카메라비중 (%) 4 16 (USD) 카메라원가 Bom cost 내카메라비중 (%) 4 16 3 13 3 13 2 1 2 1 1 7 1 7 iphone X iphone 8+ iphone 7 iphone 6s Plus iphone 6 iphone 5s iphone 5 iphone iphone 4S 4 4 iphone X iphone 8+ iphone 7 iphone iphone iphone iphone iphone iphone 6s Plus 6 5s 5 4S 4 4 자료 : IHS isuppli, 하나금융투자 자료 : IHS isuppli, 하나금융투자 1

Analyst 금가람 2-3771-8547 삼성전자제품믹스개선에주력할전망카메라기능강화에주목 갤럭시S9 시리즈듀얼픽셀, 낮은 F값, 가변조리개, 듀얼카메라를탑재중국업체듀얼카메라채택적극적 삼성전자도업체간경쟁심화로출하량자체를크게늘리기는어려운상황이다. 13년 3% 대의시장점유율을기록했으나, 14년이후 2% 초반대로내려오면서고전하고있다. 삼성전자의 218년스마트폰목표판매량은 217년예상출하량과같은수준인 3.2억대로알려져있다. 이제출하량에중점을두기보다, 프리미엄제품비중을늘려수익성을강화하거나혹은중저가제품기능향상을통해시장점유율을확대해나가는방안에주력할것으로판단한다. 삼성전자는 4분기실적발표에서피처폰에서스마트폰, 엔트리급에서미드급으로의업셀링을통해제품믹스를개선하겠다고밝힌바있다. 그동안삼성전자는하드웨어성능향상뿐아니라카메라기능강화에많은노력을기울였다. 올해 3월정식출시하는 갤럭시S9 시리즈도듀얼이미지센서, 낮은 F값, 듀얼카메라, 듀얼조리개를탑재하면서카메라를통한하드웨어차별화에집중했다. 올해듀얼카메라채용에적극적으로나서고있는동사에게앞으로남은숙제는 3D센서채용시점일것이다. 중국스마트폰제조업체도카메라기능향상에주력하고있다. 217년중국 M/S 1위업체인화웨이도 OLED디스플레이와듀얼카메라를채용한모델을잇따라출시하며, 연간 ASP 는전년대비 14.6% 증가했다. 특히화웨이를포함한중국업체는시장선도업체인애플과삼성전자보다적극적으로듀얼카메라를채택하고있다. 올해출시될모델에서도전후면듀얼카메라, 트리플카메라, 3D센싱카메라로프리미엄스마트폰출시에주력할것으로예상된다. 그림 9. 상위 5 개업체의글로벌스마트폰시장점유율추이 그림 1. 화웨이스마트폰 ASP 및상승률추이 4% Apple Samsung Huawei Oppo vivo (USD) 평균판매가격 YoY( 우 ) (%) 25 6 3% 2 4 2% 1% 15 1 5 2 (2) % 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Gfk, 하나금융투자 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 (4) 그림 11. 중국스마트폰판매량추이및전망 그림 12. 중국스마트폰매출액과 ASP 추이및전망 ( 백만대 ) 6 중국스마트폰판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 12 ( 십억달러 ) 12 중국스마트폰매출액 ( 좌 ) 중국스마트폰 ASP( 우 ) ( 달러 ) 26 5 1 1 24 4 8 8 22 3 6 6 2 2 4 4 18 1 2 2 16 212 213 214 215 216 217 218F 212 213 214 215 216 217 218F 14 자료 : SA, 하나금융투자 자료 : SA, 하나금융투자 11

Analyst 금가람 2-3771-8547 스마트폰의킬러어플리케이션인 카메라에지속적관심필요 업체들의동향을살펴본결과, OLED디스플레이, 고용량메모리, 카메라, 프리미엄부품탑재가그동안의판가인상을견인했다. 하지만 아이폰X 흥행실패에서보았듯판가인상은체력개선의답이될수없다. 올해가을에출시될아이폰시리즈는 1개의 LCD 디스플레이탑재모델과 2개의 OLED 디스플레이탑재모델로출시가예상되는데, 이는일부모델의단가인하를통해소비자저변을넓히려는전략으로해석할수있다. 그럼에도불구하고 3D센싱카메라모듈은모든모델에탑재될것으로예상된다. 결론적으로현재스마트폰의킬러어플리케이션은카메라로판단되고있다. 높은실적개선모멘텀이기대되는카메라부품업체에지속적인관심이필요하다. 표 1. 최근출시된화웨이모델주요스펙 : 전 / 후면듀얼카메라탑재스마트폰등장 Honor View 1 Honor 9 Lite P smart nova 2s Mate 1 Pro 출시일 218년 1월 217년 12월 217년 12월 217년 12월 217년 11월 디스플레이 LCD LCD LCD LCD AMOLED DRAM 4/6GB or 6GB 3/4GB or 4GB 3GB or 4GB 4/6GB or 6GB 4GB or 6GB NAND 64GB or 128GB 32GB or 64GB 32GB or 64GB 64GB or 128GB 64GB or 128GB 후면카메라 Dual: 16 MP + 2 MP Dual: 13 MP + 2 MP Dual: 13 MP + 2 MP Dual: 16 MP + 2 MP Dual: 12 MP (OIS) +2 MP 전면카메라 8 MP Dual 2 MP + 2 MP 8 MP Dual: 13 MP + 2 MP 13 MP 자료 : GSMarena, 하나금융투자 표 2. 최근출시된 Oppo/Vivo 모델주요스펙 : 듀얼카메라탑재확산 X2 Plus UD R11s Plus R11s X2 Plus R11 출시일 218년 1월 217년 11월 217년 11월 217년 1월 217년 6월 디스플레이 AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED DRAM 4GB 6GB 4GB 4GB 6GB NAND 128GB 64GB 64GB 64GB 128GB 후면카메라 Dual: 12 MP + 5 MP Dual: 16 MP + 2 MP Dual: 16 MP (OIS) +2 MP Dual: 16 MP + 5 MP Dual: 16 MP +2 MP 전면카메라 12 MP 2 MP 2 MP 12 MP 2 MP 자료 : GSMarena, 하나금융투자 12

Analyst 금가람 2-3771-8547 5) 갤럭시 S9 : The Camera, Reimagined. 갤럭시 S9 3 월 16 일정식출시 최대마케팅포인트는카메라 지난 2월 25일 삼성갤럭시언팩 218 행사에서 갤럭시S9 모델이공개되었다. The Camera. Reimagined 의초대장문구에서유추했듯, 최대마케팅포인트는역시카메라였다. 전작과구별되는카메라의변화는크게두가지방향성을가졌다. 1) 카메라의고사양이다. 듀얼카메라와가변조리개, D램이접목된 3단적층이미지센서, 인텔리전트스캐너를탑재하며카메라중심의성능개선에집중했다. 또한, 2) 스마트폰카메라기능을재해석한점이다. 카메라로부터수집된정보를기반으로스마트폰과사물인터넷, 증강현실, 인공지능의연결성을강화했다. 갤럭시S9 에서는 IoT 어플리케이션인 Smart Things 와인공지능서비스인 Bixby Vision, AR기능인 AR이모지 기능과접목되며스마트폰카메라의새로운방향성을제시했다. 결론적으로현재스마트폰의킬러어플리케이션은카메라로판단되고있다. 높은실적개선모멘텀이기대되는카메라부품업체에지속적인관심이필요하다. 표 3. 갤럭시 S9 의카메라기능변화 부품관련수혜업체영향분석및전망 듀얼카메라 카메라모듈 : 삼성전기 액추에이터 : 삼성전기, 자화전자, 해성옵틱스 광학필터 : 옵트론텍 렌즈모듈 : 삼성전기, 세코닉스, 해성옵틱스 FPCB: 삼성전기, 대덕GDS 아웃포커싱, 라이브포커스, 광량증가, 선명도증가, 거리감인식, 카툭튀보완등의이점 갤럭시 S 시리즈로는처음으로 'S9+' 모델에듀얼카메라를적용. 듀얼 OIS, 2 배광학줌적용 218 년삼성전자스마트폰의듀얼카메라탑재가본격화되는해가될것. 채택률은 217 년 2.2% 에서 218 년 15.8% 로증가할것 217 년 ' 갤럭시노트 8' 에듀얼카메라를처음채택한이후, 218 년 1 월중저가모델인 'A8' 시리즈에전면듀얼카메라적용. ' 갤럭시 S9+' 에뒤이어 J 시리즈, ON 시리즈로탑재가확산되며듀얼카메라보급화전망 3 단적층이미지센서 이미지센서 : 삼성전자 SLP: 삼성전기, 코리아써키트, 대덕 GDS, 이비덴 초당 96 프레임의슈퍼슬로모기능구현. 기존 24 프레임에서 4 배향상된성능으로물방울이흩어지는장면까지담아냄 이미지센서내부에 2GB 의 D 램을 3 단적층한형태로초고속촬영기능을지원 초고속촬영때발생하는방대한데이터를내장된 D 램에저장한후모바일프로세서로처리. 센서와프로세서간대역폭제약을극복 슈퍼슬로우모션같은기능구현을위한배터리소비량증가, 배터리공간확보필요성부각 집적도를한층높인차세대 HDI 인 SLP 가 ' 갤럭시 S9' 의일부물량에탑재. SLP 채용으로배터리공간의추가확보가가능. 향후고사양부품탑재로인한 SLP 수요확대는필연적이라판단 가변조리개 가변조리개 : 옵트론텍, 자화전자 F1.5/F2.4 의가변조리개채택 F1.5 의조리개값은현존하는스마트폰제품중가장낮은수준으로저조도촬영성능이전작대비 28% 개선 가변조리개는밝은곳에서는빛을줄여주고어두운곳에서는더욱더피사체를또렷하게찰영해줄수있다는이점을보유 스마트폰카메라의조리개구동방식변화를처음보여준사례 인텔리전트스캐너 홍채인식전면카메라모듈 : 파트론, 파워로직스 얼굴인식 / 홍채인식혼합사용으로보안기능구현 ' 아이폰 X' 의 ' 페이스 ID' 는전면 3D 센싱카메라를통해얼굴을인식 자료 : 하나금융투자 13

Analyst 금가람 2-3771-8547 표 4. 갤럭시 S9 의카메라사용성변화 기능관련수혜업체영향분석및전망 1 개이상의얼굴특징점을인식, 분석해유저캐릭터를생성. 아바타를통해커뮤니케이션기능강화 AR 이모지 (AR) AR: 삼성전자 SNS: 페이스북, 카카오, 구글등 디즈니캐릭터를활용한아바타생성도가능 애플이 ' 아이폰 X' 에적용했던이모지기능보다우위에있다고판단. RPG 게임흥행에서보듯, 유저는 ' 나만의캐릭터 ' 에강한애착을보임. 삼성전자의 AR 이모지는 ' 나만의캐릭터 ' 를생성한다는점에서유저가이를활용할가능성은더높다고판단 AR 콘텐츠생성의편의성개선으로 SNS 플랫폼활성화예상 Smart Things (IoT) IoT : 삼성전자 스마트 TV, 에어컨, 냉장고등여러 IoT 전자기기를하나의어플리케이션으로관리할수있는기능 스마트폰으로모든것을연결한다는방향성. 샤오미와 LG 전자가지향하는방향과도일치 휴대성이좋은스마트폰이 IoT 기기를제어하는핵심기기가될것 삼성전자의가전과스마트폰의경쟁력을기반으로 IoT 분야선도해나갈것으로전망 빅스비비전 (AI) AI : 삼성전자 쇼핑, 음식, 메이크업등카메라를갖다대면실시간으로정보를제공 14 개의언어를카메라로구분, 번역기능 이미구글의 ' 구글렌즈 ', 네이버의 ' 네이버스마트렌즈 ' 등에서구현된기능. 데이터와인공지능기술력이기반이되어야함 플랫폼기업의 AR 기능이상대적으로확산되지못했던가장큰이유는스마트폰에서추가어플리케이션을구동해야한다는수고스러움이있었음. 반면, 삼성전자의빅스비비전의경우, 스마트폰카메라에서바로적용이가능하기때문에, 유저활용성을개선했다는평가 구글이픽셀폰을출시했던가장큰이유는인공지능플랫폼을선점하기위해서는하드웨어와소프트웨어융합의중요성을알았기때문 자료 : 하나금융투자 표 5. 삼성전자스마트폰모델카메라스펙 갤럭시 S9 갤럭시 S9+ 갤럭시노트 8 갤럭시 S8 갤럭시 S8+ 출시일 218년 3월 218년 3월 217년 9월 217년 4월 217년 4월 후면카메라 12MP / OIS / F1.5~2.4 12MP / OIS / F1.5~2.4 12MP / OIS / F2.4 12MP / OIS / F1.7 12MP / OIS / F1.5 듀얼카메라 후면 : 12MP / OIS / F1.6 후면 : 12MP /OIS / F1.7 전면카메라 8MP / AF / F1.6 8MP / AF / F1.6 8MP / AF / F1.7 8MP / AF / F1.7 8MP / AF / F1.7 홍채인식 일체형 분리형 분리형 일체형 분리형 자료 : GSMarena, 하나금융투자 14

Analyst 금가람 2-3771-8547 2. 현재진행형인스마트폰카메라의진화 카메라성능좌우요소는화소, 조리개값, 이미지처리기술등스마트폰카메라는시대의변화와함께진화를거듭 3G 전면카메라보급 4G 고화질사진, 동영상촬영 5G 듀얼카메라, 3D센싱카메라 카메라는소비자가체감하는성능개선효과가가장큰부품이다. 따라서스마트폰에채용되는카메라는끊임없이진화해왔다. 스마트폰카메라성능을좌우하는요소는다양하다. 화소수, 조리개값, 이미지처리기술등이합쳐져스마트폰카메라의성능을결정하고있다. 디지털카메라대비스마트폰카메라는크기의제약으로저조도디테일과광학줌, 초점거리에서차이가존재한다. 하지만스마트폰카메라의부품스펙이지속적으로상향되면서디지털카메라의영역을상당부분대체해나갔다. 스마트폰카메라의역할이확장되면서부품단의높은기술력이요구되고있다. 카메라는촬영하고보관하는 기록 의영역에서, 통신기술발달및 SNS 활성화로 커뮤니케이션 의수단으로영역이확장되면서전면카메라의고화소화가일어났다. 또한, 5G 네트워크구축으로주변사물을인식하고여기서발생하는데이터를수집하고처리하는 인지 영역이부각되고있다. 이에정확한정보처리를위해깊이감을인식할수있는듀얼카메라, 3D센싱카메라의중요성은더욱커지고있다. 그림 13. 스마트폰카메라성능및기능향상지속 그림 14. 스마트폰카메라기능 1 촬영하고보관하는 기록 의역할 (%) 1 8 전면카메라탑재 13M 화소이상 AF 액추에이터후면듀얼카메라 3D 센싱카메라 OIS 기능 6 4 2 27 29 211 213 215 217 219F 221F 자료 : TSR, 하나금융투자 자료 : NAVER, 하나금융투자 그림 15. 스마트폰카메라기능 2 커뮤니케이션 의수단 그림 16. 스마트폰카메라기능 3 데이터처리, 인지 의영역으로확장 자료 : Apple, 하나금융투자 자료 : Google, 하나금융투자 15

Analyst 금가람 2-3771-8547 1) 화소, 경쟁의서막 고화소는여러장의렌즈를결합하는기술력을요구렌즈와이미지센서의사양상향은평균단가상승에기여셀프카메라에대한수요확대로전면카메라모듈화소경쟁본격화단순화소수증가에의한화질개선은한계에도달 초창기스마트폰카메라성능개선은화소수증가를통해이뤄졌다. 초기피처폰은 VGA(3 만화소 ) 카메라를채용했으며, 21년부터후면 5MP 채용을시작으로현재의 2MP까지고화소화가꾸준하게진행되었다. 대표적으로삼성전자갤럭시 S와아이폰모델의화소수흐름을보면, 21년 5M, 211년 8M, 213년부터는 12M 이상의고화소카메라채용이확산되었다. 스마트폰카메라모듈시장의제 2의도약기는전면카메라모듈시장의확대로설명된다. 21년삼성전자의 갤럭시S 1세대와애플의 아이폰4 에전면카메라가탑재되면서전면카메라보급이시작되었다. 초창기에는후면카메라의고화소화트렌드속에서도, 전면카메라는주로 VGA급화소가채용되며성능개선이더디었다. 초창기 3G 통신망에서수용할수있는데이터의한계로화상통화정도로만활용되었기때문이다. 이후통신기술의발달로페이스북과같은소셜네트워크가확산됨에따라셀프카메라에대한수요가확대되었으며, 이는전면카메라모듈의화소경쟁이본격화되는계기가되었다. 그림 17. 후면카메라화소추이 (214~221F) 그림 18. 전면카메라화소추이 (214~221F) 1% 저화소 (5MP 이하 ) 중화소 (7MP~13MP) 고화소 (16MP 이상 ) 1% 저화소 (5MP 이하 ) 중화소 (7MP~13MP) 고화소 (16MP 이상 ) 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F % 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 자료 : TSR, 하나금융투자 자료 : TSR, 하나금융투자 표 6. 삼성전자갤럭시시리즈화소변화 21.6 211.4 211.1 212.7 212.9 213.4 213.9 214.4 214.9 215.3 215.8 216.3 216.8 217.4 217.9 모델명 갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시노트 갤럭시 S3 갤럭시노트 2 갤럭시 S4 갤럭시노트 3 갤럭시 S5 갤럭시노트 4 갤럭시 S6/E 갤럭시노트 5 갤럭시 S7/E 갤럭시노트 7 갤럭시 S8 갤럭시노트 8 전면 VGA 2MP 2MP 1.9MP 1.9MP 2MP 2MP 2MP 3.7MP 5MP 5MP 5MP 5MP 8MP 8MP 후면 5MP 8MP 8MP 8MP 8MP 13MP 13MP 16MP 16MP 16MP 16MP 12MP 12MP 12MP 자료 : GSMarena, 하나금융투자 12MP +12MP 표 7. 애플아이폰시리즈화소변화 27.2 28.4 29.6 21.6 211.1 212.9 213.9 214.9 214.9 215.9 215.9 216.9 216.9 217.9 217.9 217.9 모델명 아이폰 아이폰 3G 아이폰 3GS 아이폰 4 아이폰 4S 아이폰 5 아이폰 5S 아이폰 6 아이폰 6+ 아이폰 6S 아이폰 6S+ 아이폰 7 아이폰 7+ 아이폰 8 아이폰 8+ 아이폰 X 전면 x x x VGA VGA 1.2MP 1.2MP 1.2MP 1.2MP 5MP 5MP 7MP 7MP 7MP 7MP 7MP 후면 2MP 2MP 3.15MP 5MP 8MP 8MP 8MP 8MP 8MP 12MP 12MP 12MP 12MP +12MP 12MP 12MP +12MP 12MP +12MP 자료 : GSMarena, 하나금융투자 16

Analyst 금가람 2-3771-8547 고화소화는렌즈모듈업체의외형성장을견인렌즈모듈업체 Largan, 세코닉스의 1~ 17년 CAGR은각 23%, 22% 현재삼성전자와애플의경우, 화소상향보다화질개선으로경쟁축이이동 고화소카메라모듈은렌즈와이미지센서의사양이상향되면서평균단가상승에기여했다. 고화소화는렌즈모듈업체의외형성장을견인했는데, 이는구면수차를개선하기위해여러개의렌즈가탑재되었기때문이다. 채용되는렌즈수는일반적으로 5M 4개, 13M 5개에서 2M 6개로증가한다. 고화소렌즈모듈은렌즈개수의증가뿐만아니라여러장의렌즈를겹합하는기술력이중요하기때문에, 고성능렌즈생산기술력을보유한업체가시장의성장을향유해나갔다. 글로벌대표렌즈모듈업체인 Largan과세코닉스의 21년 ~217년연평균성장률은각 23.2%, 22.3% 이다. 특히삼성전자가 13MP 화소의후면카메라모듈을채용했던 213년세코닉스의스마트폰렌즈사업부의매출연성장률은 67% 에달했다. 최근중국스마트폰업체는 2M 이상의고화소카메라모듈채택을통해제품차별화를시도하는반면, 삼성전자와애플은전략모델의후면카메라모듈화소를 12M 수준으로유지하고있다. 삼성전자는갤럭시S7 을기점으로듀얼픽셀다이오드이미지센서를채용하며화소수를 16M에서 12M로낮췄다. 애플도 12M 화소를유지하고있는데, OIS 탑재등기능개선에주력하고있다. 화소상향으로인한화질개선은어느정도한계에도달했다. 이제는카메라고기능화시대에들어서며 OIS, AF 등액추에이터시장이확대되고있다. 그림 19. LCM (Lens Camera Module) 렌즈개수추이 그림 2. 화소별평균렌즈탑재수 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1 개 2 개 3 개 4 개 5 개이상 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F ( 개 ) 화소별평균렌즈탑재수 7 6 6 5.5 5.5 5 4 4 4 3 3 3 3 2 2 1 VGA 1.2MP 2.MP 3.MP 5.MP 7~8.MP 12~13MP 16MP 2MP 자료 : TSR, 하나금융투자 자료 : TSR, 하나금융투자 그림 21. 대만렌즈모듈업체 Largan 매출액및성장률추이 ( 십억TWD) 매출액 YoY( 우 ) (%) 8 12 그림 22. 국내렌즈모듈업체세코닉스매출액및성장률추이 ( 십억원 ) 매출액 YoY( 우 ) (%) 5 8 6 8 4 4 3 4 4 2 2 1 (4) 25 27 29 211 213 215 217 (4) 25 27 29 211 213 215 217 (8) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 주 : 218 년매출액은 Bloomberg 컨센서스기준 자료 : 세코닉스, 하나금융투자 17

Analyst 금가람 2-3771-8547 2) 액추에이터, 화질의시대 단순한고화소경쟁보다는화질개선으로이동 AF액추에이터탑재율은 27년 2% 217년 78% 로증가 OIS액추에이터채택률은 214년 3% 217년 19% 로확대 고화소가더이상마케팅포인트로써차별화가어려워지면서, 단순한화소상향보다는화질개선으로경쟁축이이동했다. 카메라모듈의기능개선은액추에이터탑재로부터시작됐다. AF(Auto Focus) 액추에이터는피사체가선명하게나오도록렌즈를상하로이동시켜최적화된초점위치로옮겨주는기능을한다. 27년 2% 에불과했던 AF액추에이터채용률은 217년 78% 까지올라온것으로추정된다. 최근프리미엄모델은 OIS액추에이터채용으로성능을차별화하고있다. OIS액추에이터 (Optical Image Stablizer, 손떨림보정 ) 는사용자의손떨림을감지, 렌즈를떨림의반대방향으로이동시켜렌즈의위치를바로잡아준다. 즉, 이미지가흔들려번지게되는것을방지하는역할을한다. 213년 LG전자의 G2 에처음 OIS가도입된후다음해애플 아이폰 6+, 삼성전자 갤럭시노트 4 에순차적으로 OIS 기능이채용되기시작했다. 스마트폰의고화소화가진행될수록 OIS 기능탑재유무에따라이미지품질의차이가크기때문에, 214년불과 3% 에불과한 OIS 채택률은 217년 19% 까지상승했다. 그림 23. AF 구동원리 그림 24. OIS 구동원리 Lens Sensor 피사체 Best Focus : 언론자료, 하나금융투자자료 : 삼성전기, 하나금융투자 그림 25. AF 액추에이터채용추이및전망 ( 백만대 ) AF 액추에이터탑재스마트폰 (%) 2,4 스마트폰침투율 ( 우 ) 9 1,8 8 x 1 그림 26. OIS 탑재액추에이터추이및전망 ( 백만대 ) OIS 탑재스마트폰 (%) 6 스마트폰침투율 ( 우 ) 3 4 2 1,2 6 7 2 1 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 6 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 자료 : TSR, 하나금융투자 자료 : TSR, 하나금융투자 18

Analyst 금가람 2-3771-8547 액추에이터 3가지방식 1)VCM 2) 엔코더 3) 피에조 액추에이터는크게 1)VCM(Voice Coil Motor), 2) 엔코더 (Encoder), 3) 피에조 (Piezo) 로구분된다. VCM방식과엔코더방식모두 Coil에전류를인가해코일 / 마그넷간의전자기력에의해렌즈를구동한다. 반면, 피에조방식은압전체에전류를흘렸을때발생하는상태변화를이용해고정자와회전자의마찰력을통해렌즈를구동한다. VCM은코일에인가되는전류로위치를제어하기때문에렌즈위치에대한별도피드백이없다. 하지만, 엔코더와피에조방식은위치센서를통해렌즈위치를파악한후, 옆면에부착된볼을통해위치를조정한다. 주로가격이저렴한 VCM방식이대중적으로사용되었으나, 포커싱속도가빠르고정밀한제어가가능한엔코더나피에조방식의채택비중이증가하고있다. 애플의아이폰카메라는전부피에조방식을채택하고있으며, 삼성전자의프리미엄모델은엔코더방식이나고부가가치의 VCM을채택하고있는것으로알려져있다. OIS 액추에이터는자이로센서탑재로 높은가격형성 플래그십스마트폰모델에적용 자동초점 (AF) 기능은기존 Open-loop VCM 방식의액추에이터에서도작동했으나, OIS 기능을구현하기위해서는홀센서가부착된 Closed-loop VCM이거나엔코더, 혹은피에조방식을채택해야한다는것이업계의중론이다. OIS 액추에이터는자이로센서가탑재되어야하기때문에기존 AF만구현했던 VCM보다단가가 3배이상높다. 이때문에 OIS액추에이터는애플과삼성전자, 화웨이의프리미엄스마트폰모델에주로탑재되고있으며, 기타스마트폰업체의채용률은저조한상황이다. 217년기준삼성전자, 애플, 화웨이가전체 OIS 시장의 7% 비중을차지하고있다. 표 8. 액추에이터구동방식 VCM(Voice coil motor) 엔코더 (Encoder) 피에조 (Piezo) 특징 - 전자기력이용 - 판스피링을이용해서렌즈를상하로구동 - 간단한기본구성 - 전자기력이용 - 볼을이용해서렌즈를상하로구동 - 위치센서를통해서렌즈의위치를감지하고제어 - 전기를주면늘어나는피에조소자를이용 - 볼을이용해서렌즈를상하로구동 - 위치센서를통해서렌즈의위치를감지하고제어 원가구조 구동원리 시장규모 자료 : 업계자료, 하나금융투자 19

Analyst 금가람 2-3771-8547 아직까지 OIS액추에이터는수율확보와양산이어렵기때문에생산업체가제한적이다. OIS 액추에이터업체는애플에공급하는일본 Alps와 Mitsumi 가있으며, 국내와중국스마트폰업체에공급하는삼성전기, TDK, 자화전자, 해성옵틱스, 엠씨넥스등이있다. 217년 Alps의스마트폰부품사업부와자화전자의매출은 OIS 액추에이터수요확대로전년대비각 29.5%, 49.3% 증가했다. 특히애플의 아이폰8 시리즈와 아이폰X, 삼성전자 노트8, 중국스마트폰모델의 OIS 채용이확대되었던 17년 2, 3분기에실적개선이두드러졌다. OIS 액추에이터추가성장기대 1) 중저가모델의 OIS 채용확대 2) 플래그십모델의듀얼 OIS 적용 향후자동초점기능의개선, 동영상촬영의편리성, 중저가모델의스펙상향평준화에따라채용률이확대될것으로전망된다. 또한, 플래그십모델의듀얼 OIS적용확대도카메라모듈단가인상에기여할것으로전망된다. 삼성전자의 갤럭시노트8 과 갤럭시S9+, 애플의 아이폰X 의듀얼카메라는각각듀얼 OIS를채택하며, 어두운밤등저조도환경에서도선명도를높여기능을차별화했다. 삼성과애플의 OIS 채용확대에따라중국업체들의프리미엄모델도이를추종할가능성이높다. 214년불과 3% 에불과한 OIS 채택률은 221년 25% 까지확대될것으로전망된다. 그림 27. Alps 스마트폰부품사업부매출추이 그림 28. 자화전자매출추이 ( 백만엔 ) 8 Electronic components - Consumer 사업부매출 YoY( 우 ) (%) 6 ( 십억원 ) 16 매출액 YoY( 우 ) (%) 9 6 3 12 6 4 8 3 2 (3) 4 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 (6) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 (3) 자료 : Alps, 하나금융투자 자료 : 자화전자, 하나금융투자 그림 29. 갤럭시노트 8, 아이폰 X 는듀얼 OIS 탑재 듀얼 OIS 를활용해선명도개선과 저조도촬영이가능 자료 : 언론자료, 하나금융투자 2

Analyst 금가람 2-3771-8547 3) 조리개, F 값전쟁 스마트폰카메라모듈크기한계로광량확보에유리한낮은조리개값을요구 갤럭시S9 가변조리개채택예상 낮은 F값 경쟁에서 구동방식 변화로진화 스마트폰카메라의광학성능도향상되고있다. 스마트폰은카메라렌즈의크기가디지털카메라대비작기때문에같은시간동안렌즈로들어오는빛의양이작을수밖에없다. 이를극복하기위해세트업체들은신규스마트폰을출시할때마다화소와마찬가지로조리개값을개선시켜왔다. 17년 3분기에출시된삼성전자의 갤럭시노트8 은 F1.7, LG전자의 V3 은 F1.6 조리개값을적용하면서, 조리개성능을하이엔드콤팩트디지털카메라수준까지끌어올렸다. 낮은조리개값은저조도환경에서도손떨림의영향을덜받으며, 감도의변화없이화질을그대로유지할수있다는이점이있다. 특히 18년 1분기출시예정인삼성전자 갤럭시S9 의조리개성능개선이돋보일것으로전망된다. 언론에따르면 갤럭시S9 은빛이충분한환경에서는 F2.4로, 빛이적은어두운곳에서는 F1.5로촬영되는가변조리개가탑재될전망이다. 이는스마트폰카메라에서는처음있는시도다. 디지털카메라처럼조리개값조절을통해상황에맞는사진을촬영할수있게되었다. 낮은 F값은아웃포커싱, 어두운실내, 순간포착이필요한스포츠촬영에유리한반면, 높은 F값은선명도유지로풍경사진촬영에적합하다. 스마트폰카메라조리개는 낮은 F값 경쟁에서 구동방식 변화로넘어오며, 디지털카메라성능을구현하기위한기능개선은지속되고있다. 그림 3. 애플, 삼성, LG 프리미엄모델내조리개값추이 스마트폰카메라 1 년 F 2.8 에서 18 년 F 1.5 의조리개값지원 (F 값 ) 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. 1.8 1.6 1.4 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 자료 : 하나금융투자 그림 31. 노출의세가지요소 : 조리개값, 셔터스피드, ISO 차이 조리개 최소개방 F32 F22 F16 F11 F8 F5.6 F4 F2,8 F2 F1,4 최대개방 셔터속도 빠른셔터속도 1/1 1/5 1/25 1/125 1/6 1/3 1/15 1/8 1/4 1/2 느린셔터속도 ISO 낮은감도 자료 : Hamburger Fotosopts, 하나금융투자 IOS 5 IOS 1 IOS 2 IOS 4 IOS 8 IOS 16 IOS 32 IOS 64 IOS 128 IOS 256 높은감도 21

Analyst 금가람 2-3771-8547 4) 듀얼카메라, 두개의눈 (1) 듀얼카메라이점 듀얼카메라탑재효과 1) 카툭튀 보완 2) 광량증가 3) 선명도증가 4) 아웃포커싱 5) 거리감인식후면듀얼카메라스마트폰출하량 17년 ~ 2년 CAGR 26.5% 스마트폰의고화소화, 고기능화에따라디지털카메라를대체할수있을만한성능개선을보여주었지만, 센서와렌즈의크기에비례해본체가두꺼워진다는단점이존재해왔다. 이에스마트폰업체는듀얼카메라에주목하게되었다. 듀얼카메라는센서와렌즈를두개로나누기때문에카메라성능을높이면서 1) 카툭튀 현상을보완할수있다. 또한, 2) 수광면적이확대되면서광량이증가한다. 3) 센서면적증가에따라해상도증가로선명도가높아진다는이점도있다. 가장기대되는효과는깊이감을인식하면서 4) 아웃포커싱과같은기능을구현하는것이다. 듀얼카메라는동시에같은장면을촬영하지만초점이다른 2개렌즈 ( 망각 / 광각, 모노 / 칼라 ) 로촬영을하기때문에, 두카메라가기록한이미지정보를결합해원하는특성을강조한사진을얻을수있다. 이에따라배경을날리고피사체를선명하게하는아웃포커싱촬영이가능하다. 더나아가, 5) 거리감을인식할수있기때문에향후 AR/VR 기능을구현하는 3D스캐닝, 안면인식등으로활용될가능성도존재한다. 이와같은듀얼카메라탑재이점으로 217년후면듀얼카메라스마트폰출하량은 2억 9천만대에서 22년에는 8억 7천만대로성장할것으로전망된다. 전면듀얼카메라는그보다작은규모로 217년 5천 6백만대에서 22년 1억 9백만대로추정된다. 22년듀얼카메라탑재율이 48.4% 에달하며, 플래그십모델에서기본사양으로자리매김하면서, 중저가모델까지보편화될것전망된다. 그림 32. 싱글 / 듀얼카메라스마트폰출하량추이및전망 듀얼카메라탑재율은 17 년 18.7% 2 년 48.4% 도달전망 ( 백만대 ) 싱글카메라모듈 듀얼카메라모듈 듀얼카메라탑재율 ( 우 ) (%) 2, 6 1,5 45 1, 3 5 15 214 215 216 217 218F 219F 22F 자료 : 하나금융투자 22

Analyst 금가람 2-3771-8547 그림 33. 싱글카메라, 듀얼카메라비교 그림 34. 듀얼카메라는광각과망원렌즈로구성 자료 : 삼성전기, 하나금융투자 자료 : 삼성전자, 하나금융투자 표 9. 듀얼카메라이점 싱글카메라 듀얼카메라 1) 어두운곳에서도화질을유지 2) 깊이감인식 3) 3D 거리측정 4) 광학줌사용 자료 : 삼성전기, 하나금융투자 23

Analyst 금가람 2-3771-8547 (2) 217년듀얼카메라채택률 18.7%, 보급지체요인과보완점듀얼카메라는여러장점에도불구하고, 217년듀얼카메라채용률은 2% 에못미치며다소보급속도가더디었다. 1) 높은비용부담과 2) 부진한생산수율, 3) 저사양AP 구동의한계와같은제약이존재했기때문이다. 이는다음과같은요인에의해보완될것으로전망한다. 1) 높은비용부담 스펙상향평준화 2) 부진한생산수율 양산반복으로수율안정화국면 3) 저사양AP 구동의한계 보급형듀얼카메라솔루션제공 첫째, 싱글카메라대비단가가높다는점이다. 듀얼카메라는싱글카메라대비두배의부품이소요되기때문에, 1.5~2배수준의높은가격에납품되고있다. 특히보급형스마트폰모델이듀얼카메라를채용하고자할경우느끼는원가부담은더욱크다. 이는스마트폰스펙상향평준화로전체 ASP가오르고있기때문에, 듀얼카메라채용에따른원가부담을어느정도상쇄할수있을것으로전망한다. 둘째, 초기듀얼카메라모듈의부진한생산수율때문에공급물량이제한적이었다. 카메라모듈 FPCB에부착되는 2개의렌즈모듈, 액추에이터, 이미지센서등의부품은물리적인충격과이물질에배로노출되어있기때문이다. 현재양산반복으로수율이향상되고있으며, 듀얼카메라모듈의공급도점차안정화되고있는것으로파악된다. 앞으로는안정화된양산성을바탕으로중저가스마트폰에서도탑재비중은더욱높아질것으로기대된다. 셋째, 보급형모델의저사양 AP는듀얼카메라소프트웨어를구동하는데어려움이있다. 듀얼카메라에서는이미지처리기술이중요하다. 각카메라가다른부분을촬영하고이미지를하나로합성해야하는과정을거쳐야하는데, 이를위해서는높은성능의 AP가필수적이기때문이다. 따라서낮은성능의 AP가탑재된보급형스마트폰은듀얼카메라를쉽게채용하기어렵다는제약이존재했다. 하지만올해 2월삼성전자가선보인새로운 ISOCELL 듀얼카메라솔루션 은이를보완해줄것으로예상된다. 이솔루션은 13만화소와 5만화소의이미지센서조합의제품에는아웃포커싱기능을강화한소프트웨어를, 8만화소이미지센서두개를조합한제품에는저조도촬영기능을강화한소프트웨어를제공한다. 낮은성능의 AP에서도듀얼카메라기능구현을위한이미지처리성능을지원하고있다는점에서해당소프트웨어의공급은듀얼카메라의보급화를앞당길것으로예상된다. 그림 35. 217 년아이폰듀얼카메라부품벤더상대주가추이 217 년평균주가수익률은 42.2% (217.1.1=1) 25 2 LG이노텍 ( 모듈 ) Sharp( 모듈 ) Mitsumi(OIS) Alps(OIS) Largan( 렌즈 ) Honhai (Foxconn, FPCB) Sony( 이미지센서 ) 15 1 5 17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 18.2 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 24

Analyst 금가람 2-3771-8547 (3) 듀얼카메라채택에따른중국업체의실적성장경험 삼성전자는 17년 9월출시한 갤럭시노트 8 에듀얼카메라를처음으로탑재 17년중국스마트폰업체의듀얼카메라채택확대되며영업이익큰폭으로개선 O-film, YoY 58% Sunny Optical, YoY 96% Q-tech, YoY 14% 국내의경우, 시장은 217년이듀얼카메라경쟁의원년이될것으로기대했다. 216년애플이 아이폰7+ 모델에듀얼카메라를처음으로탑재하면서 217년삼성전자가이를빠르게채택할것으로예상했기때문이다. 하지만삼성전자는 217년 9월에출시한 갤럭시노트 8 에처음으로듀얼카메라를탑재하면서, 상대적으로시장에뒤늦게진입했다. 그결과 217 년듀얼카메라에대한기대감형성대비국내부품업체의실적상승폭은제한적이었다. 오히려삼성전자보다중국스마트폰업체가듀얼카메라를적극적으로채택하면서, 시장성장을이끌었다. 중국스마트폰업체는상대적으로이미지센서, 조리개, OIS 등의기술력이취약했기때문에, 듀얼카메라채용에더주력했던것으로추정된다. 이때문에 217년중국카메라모듈업체의실적은큰폭개선되었다. 중국의대표적인카메라모듈업체인 Sunny Optical, Q-tech, O-Film 의 217년연간영업이익증가율은각각 96%, 14%, 58% 로추정된다. 동기간주가는각각 194%, 175%, 5% 상승했다. 그림 36. 중국내주요카메라모듈업체매출추이및전망 그림 37. 중국내주요카메라모듈업체영업이익추이및전망 ( 십억위안 ) 1 Q-tech O-Film Sunny Opt ( 십억위안 ) 8 Q-tech O-Film Sunny Opt 8 YoY 49.1% 6 6 YoY 85.7% 4 4 2 2 214 215 216 217 218F 자료 : Bloomberg, 하나금융투자주 : 컨센서스는블룸버그기준 214 215 216 217 218F 자료 : Bloomberg, 하나금융투자주 : 컨센서스는블룸버그기준 그림 38. 중국주요카메라모듈업체의상대주가추이 카메라관련매출비중이높은 Sunny Optical과 Q-tech의실적상승폭이더컸음 17년시장전망치기준각업체의영업이익성장률은 (216.1.1=1) 16 12 8 O-film Sunny Opt Q-tech O-film, YoY 5% Sunny Optical, YoY 194% Q-tech, YoY 175% 4 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 25

Analyst 금가람 2-3771-8547 (4) 듀얼카메라보급화, 22 년채택비중 48.4% 전망 삼성전자의첫듀얼카메라모델은 217년 9월출시한 갤럭시노트 8 218년플래그십및보급형모델의듀얼카메라채택으로부품업체실적고성장기대전후면듀얼카메라, 트리플카메라시장확대배가효과 한편, 218년삼성전자의듀얼카메라채용속도는가속화될것으로전망한다. 삼성전자는 217년 9월출시한 갤럭시노트8 이후 218년 1월 갤럭시A8 에전면듀얼카메라를탑재하며중저가모델에도듀얼카메라를채택하기시작했다. 218년 3월출시예정인 갤럭시S9+ 에도듀얼카메라를탑재하고있으며, 향후 J시리즈, 갤럭시ON 모델에도듀얼카메라적용이예상되고있다. 듀얼카메라채택비중은 217년 2.2% 에서 218년 15.8% 로증가하면서, 삼성전자의듀얼카메라모듈부품업체의실적개선폭은높아질것으로전망된다. 또한, 셀프카메라활용이높은중화권소비자의수요를잡기위해서전후면듀얼카메라모델이출시되고있다. 전후면듀얼카메라는렌즈와센서등의부품이 2개에서 4개로증가하기때문에, 시장확대효과가배가되는효과가있다. 전후면듀얼카메라스마트폰은중국스마트폰업체지오니 (Gionee) 가가장먼저선보였으며, 217년 9월샤오미 Mi A1, 217 년 12월화웨이 노바2S 도전후면듀얼카메라를탑재했다. 더나아가 218년출시예정인화웨이 P2 에는후면트리플카메라가채용될것으로예상되고있다. 그림 39. 업체별스마트폰듀얼카메라침투율 그림 4. 가격대별스마트폰듀얼카메라침투율 삼성 9% 199 불이하 6% 샤오미 13% 2~299 불 24% 비보 오포 34% 38% 3~499 불 6% 화웨이 52% 5~799 불 39% 애플 58% 8 불이상 84% % 2% 4% 6% 8% 1% % 2% 4% 6% 8% 1% 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 주 : 217 년 12 월기준값 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 주 : 217 년 12 월기준값 그림 41. 전면 / 후면듀얼카메라 : 화웨이 노바 2S 그림 42. 후면트리플카메라 : 화웨이 P2 ( 예상 ) 자료 : 화웨이, 하나금융투자 자료 : 언론자료, 하나금융투자 26

Analyst 금가람 2-3771-8547 5) 3D 센싱으로구현되는새로운생태계 3D센싱카메라는듀얼카메라대비깊이감과거리감인식에우위 3D센싱산업 16년 ~ 22년 CAGR 37.7% 성장 애플은 아이폰X 에최초로 3D센싱카메라를탑재했다. 3D센싱카메라는카메라모듈에별도의센서를탑재해거리를측정하고, 이를통해얻은심도정보와이미지센서가찍은사진을결합해 3D로구현된촬영결과물을얻을수있다. 듀얼카메라의심도인식방식은각렌즈가찍은서로다른사진을합성해원근감을파악하기때문에정교함이떨어진다. 이때문에듀얼카메라는아직까지는깊이를인식하기위한수단보다는사진품질을높이는데주로초점이맞춰져있다. 반면, 3D센싱카메라는심도측정에적외선센서를활용하면서더정확한심도데이터를확보할수있다. 향후다양한활용가능성을고려했을때스마트폰업체들의 3D센싱카메라채용이더욱확산될것으로전망된다. 217년 3D센싱카메라탑재스마트폰비중은전면 2.6% 에서 22 년 31.7%, 후면 28.2% 로확대될것으로전망한다. 이와관련해 Yole Developpment 는 3D센싱시장은 216년 13억달러에서 222년 9억달러로증가하며, 연평균약 37.7% 성장할것으로전망했다. 그림 43. 스마트폰 3D 센싱카메라채용률추이 전면 3D 센싱카메라탑재율 17 년 2.6% 2 년 31.7% 로확대 ( 백만대 ) 전면 3D센싱카메라 후면 3D센싱카메라 (%) 8 전면탑재비중 ( 우 ) 후면탑재비중 ( 우 ) 4 후면 3D 센싱카메라탑재율 17 년 % 2 년 28.2% 로확대 6 4 3 2 2 1 자료 : 하나금융투자 217 218F 219F 22F 그림 44. 3D 센싱이미지시장전망 그림 45. 소비자용 3D 센싱이미지시장큰폭확대 x 1 ( 십억달러 ) 1 8 6 소비자용 전장용 의료기기용 산업용 군사용 216~222년 CAGR 37.7% 9..6 1.5.2.6 1% 8% 6% 소비자용전장용의료기기용산업용군사용 4 6.1 4% 67% 2 1. 3 2% 216 217 218F 219F 22F 221F 222F % 2% 216 222E 자료 : Yole Developpment, 하나금융투자 자료 : Yole Developpment, 하나금융투자 27

Analyst 금가람 2-3771-8547 (1) 스마트폰, AR/VR 어플리케이션으로의역할부각 스마트폰의 3D 센싱카메라 채용은증강현실생태계를 더욱확장시키는기반이될것 애플의 아이폰X 의 3D센싱카메라는아직 페이스ID 와 3D 이모지인 애니모지 에활용되는수준에불과하지만, 이는향후 AR/VR의플랫폼구축을위한전초작업으로판단된다. AR/VR 시장이확대될것으로예상된다면, 스마트폰업체는 3D센싱카메라를채택할수밖에없을것이다. 그간글로벌플랫폼기업들이 AR/VR 생태계를선점하기위해공격적으로투자했음에도, 가시적으로나타나는성과는아직미미했다. 이는해당콘텐츠에대한유저접근성과이해도가부족했기때문인것으로판단된다. 그중페이스북은가상현실플랫폼주도권을확보하기위해 C( 콘텐츠 )-P( 플랫폼 )-N( 네트워크 )-D( 디바이스 ) 의융합에공격적으로투자해왔음에도아직 AR/VR플랫폼에대한선점효과가부각되지못했다. 예로페이스북은 2.5억달러규모의 VR콘텐츠개발투자와, VR소셜플랫폼 페이스북스페이스, VR콘텐츠시청플랫폼인 베뉴 등라인업을확대하고, VR기기업체인 오큘러스 를 2억달러에인수했다. 하지만 1) 별도의 VR 기기가필요하기때문에콘텐츠에대한접근성이낮고, 2) 증강 / 가상현실의킬러콘텐츠가부재했기때문에시장을크게넓히지는못한것으로추측된다. 반면, 스마트폰을중심으로 AR/VR플랫폼이구축된다면, 접근성과콘텐츠생산측면에서페이스북이겪었던한계점을보완해나갈것으로예상된다. 스마트폰의 3D센싱카메라는 AR/VR 콘텐츠제작도구로활용되며보다많은콘텐츠가제작되고공유할수있는환경을조성해나갈것으로예상되기때문이다. 애플은이에대한준비를착실히해왔다. 213년 3D센서업체 프라임센스, 215년 AR 관련업체 페이스리프트, 217년얼굴인식기술을보유한 리얼페이스 와 AR업체 버바나 등의업체를인수하며관련기술력을확보했다. 또한, 217년 WWDC에서선보인 AR키트 는스마트폰에서 AR콘텐츠를보다쉽게제작하는솔루션을제공으로유저접근성을높였다는판단이다. 특히, 애플은 6억명이상의아이폰유저를확보하고있기때문에높은확장성을기반으로 AR 대중화를앞당길것으로전망된다. 표 1. 애플 AR/VR 관련인수업체개요업체명 인수시기 업체개요 Vrvana 217.8 AR/VR 헤드셋개발업체 SensoMotoric Instruments 217.6 안구추적기술특화글래스개발업체 RealFace 217.2 얼굴인식소프트웨어개발업체 Turi 216.8 머신러닝플랫폼업체 Flyby Media 216.1 AR 비전기술업체 Emotient 216.1 안면인식기반감정분석업체 FaceShift 215.11 모션캡쳐소프트웨어개발업체 Perceptio 215.1 딥러닝기반이미지인식소프트웨어업체 Metaio 215.3 AR 비주얼소프트웨어 PrimeSense 213.11 3D센서기술개발업체 Polar Rose 21.9 얼굴인식프로그램개발업체 자료 : 하나금융투자 표 11. 페이스북 AR/VR 관련인수업체개요 업체명 인수시기 업체개요 Infiniled 216.1 Oculus VR업체 MSQRD 216.3 증강현실소프트웨어업체 Pebbles 215.7 증강현실컴퓨터비전기술업체 Surreal Vision 215.5 증강현실컴퓨터비전기술업체 Oculus VR 214.3 가상현실기술업체 Face.com 212.6 얼굴인식플랫폼업체 자료 : 하나금융투자 28

Analyst 금가람 2-3771-8547 (2) 3D 센싱카메라, 단기프리미엄스마트폰위주채택예상 3D대중화의한계 1) 높은원가부담 2) 높은성능의 AP를요구 3) 배터리소모가속화애플 3D센싱카메라지속채택전망 1) 높은배터리기술력 2)SLP기판채택으로배터리공간확보 3) 프리미엄모델차별화전면3D센싱카메라탑재율은 218년아이폰 3개모델과일부중국업체모델의채택으로 217년 2.6% 218년 14.% 한편 218년 3D센싱카메라를탑재한스마트폰대중화속도는제한적일것으로전망된다. 그이유는 1) 3D센서탑재로전체제조원가는 1% 내외증가할것으로예상돼, 단가상승부담을야기한다. 또한, 3D센서를활용하기위해서는 2) 높은성능의 AP가필요하기때문에초기플래그십스마트폰위주로확산될것으로전망된다. 3) 배터리소모량도확대되기때문에효율성측면에서도부담이다. 반면애플의경우, 높은배터리기술력을보유하고있으며, 더나아가이번모델부터 SLP 기판채택으로배터리공간을추가로확보했다. 또한, 애플의소비자들은상대적으로가격민감도가낮다. 따라서, 여러활용도를고려해 3D센싱카메라를차기모델에도지속적으로탑재해나갈것으로기대된다. 이러한산업변화의흐름에발맞추어삼성전자도 3D센싱카메라탑재를염두에두고있을것으로예상된다. 향후 AR/VR 생태계가활성화되면, 3D센싱카메라가채용된스마트폰의역할은더욱중요해지기때문이다. 더욱이듀얼카메라마저중저가모델로확산채용되고있기때문에, 프리미엄차별화는 3D센싱카메라가도모해나갈것이다. 217년 아이폰X 에서채용했던전면 3D센싱카메라로전체스마트폰비중의 2.6% 에불과했지만, 218년 3개의아이폰차기모델과일부중국업체의 3D센싱카메라탑재에따라 14.% 비중을차지할것으로전망된다. 3D센싱카메라보급화는피할수없는트렌드로판단된다. 아직 3D센싱시장참여자는제한적이기때문에, 선두권업체들에게수혜가집중될것으로예상된다. 3D센싱카메라채용에따른수혜업체를가리기위해, 다음장에서는 3D센싱기술을살펴보고, 3D센싱카메라모듈에탑재되는부품에대해알아보고자한다. 그림 46. 아이폰 X 3D 센싱카메라모듈 그림 47. 아이폰 X SLP 적용으로배터리공간확대 아이폰 8 배터리 아이폰 X 배터리 자료 : ifixit, 하나금융투자 자료 : ifixit, 하나금융투자 29

Analyst 금가람 2-3771-8547 (3) 3D 센싱카메라구현방식 3D센싱구현방식 2가지 1) SL(Strucutred Light): 특정패턴의적외선도트를피사체에방사, 패턴이변형된정도를분석 2) ToF(Time of Flight): 레이저가피사체에반사돼서돌아오는시간을측정해분석 스마트폰에 3D센싱이구현되는방법은크게 2가지로 SL(Structured Light) 방식과 ToF(Time of Flight) 방식으로구분된다. SL은 3만개이상특정패턴의적외선도트를피사체에방사한후, 피사체표면모양에따라패턴이변형된정도를분석하는방식이다. ToF 방식대비반응속도가빠른반면, 매우정확한위치에레이저가있어야하고, 장거리물체인식에한계가있다. 아이폰X 의전면 3D센싱카메라는얼굴인식용도로활용되고있기때문에, 큰제약없이 SL방식이채택됐다. ToF는레이저가피사체에반사돼서돌아오는시간을측정해깊이정보를파악하는방법이다. 4m까지의장거리물체도인식할수있다. 이때문에 3D센싱카메라가후면에탑재되어야한다면 ToF방식이채택될가능성이높다. 현재중국스마트폰업체가개발하고있는 3D 센싱카메라는 ToF 방식으로구현될것으로알려져있다. ToF 방식의소프트웨어를제공하는주요업체는소니, PMD, 마이크로소프트 ( 키네틱 ) 등이있다. 특히소니는 ToF 방식에앞서있는것으로평가되고있다. 215년 1월벨기에의 ToF 이미지센서개발업체인 소프트키네틱 을인수했으며, 듀얼카메라모듈사업의철수는 ToF 방식의 3D센싱카메라시장에집중하기위한전략이라는의견이우세하다. ToF센서공급업체는소니, 파나소닉, STM이있으며, 지난달독일반도체업체인피니언도가세했다. 3D센싱시장확대에대한기대감이매우큰상황이다. 표 12. 3D 센싱구현방법구분 : Structured Light, Time of Flight Structured Light (SL) Time of Flight (ToF) Emitter Photon Target Sensor 구동원리 3 만개이상특정패턴의적외선도트를피사체에방사한후, 피사체표면모양에따라패턴이변형된정도를분석 Measured distance Distance Photon travel time/2 Speed of light 레이저가피사체에반사돼서돌아오는시간을측정해깊이정보를파악 소프트웨어난이도 높음 낮음 원가 높음 / 중간 중간 반응속도 빠름 느림 외부가시광선 취약 중간 깊이인식정확성 um - cm mm - cm 인식거리범위 6m 이하 4m 이하 정확성 장거리에취약 장거리물체인식 자료 : 하나금융투자 3

Analyst 금가람 2-3771-8547 (4) 3D 센싱카메라주요부품 3D센싱카메라주요부품 : 적외선카메라 : 투광일루미테이터 : 일반 RGB 카메라 : IR프로젝터 3D센싱카메라구조는적외선레이저정보를다시읽어들이는 IR수신부, 적외선조명을비추어어두운곳에서도물체를식별하는투광일루미네이터, 일반 RGB 카메라, 적외선레이저를방사하는 IR프로젝터 ( 혹은닷프로젝터 ) 로구성된다. 그중핵심부품인 IR프로젝터는높은기술력을요구한다. IR프로젝터를구성하는부품은 VCSEL(Vertical Cavity Surface Emitting Laser), DOE(Diffractive Optical Elements), WLO(Wafer Level Optics) 렌즈, 필터가있다. VCSEL은웨이퍼표면에서수직으로빛을내는초소형반도체레이저소자로, 3D센싱에서의광원이다. DOE는 VCSEL을보조해주는소자로, VCSEL에서나오는레이저를원하는방향과형태로변형해준다. WLO렌즈는센서위에실장되기위해서웨이퍼단계에서찍어낼수있는기술을적용한렌즈다. 특정대역만통과시키는밴드패스필터는적외선레이저가방사하는특정주파수만통과시키는역할을한다. 현재기술력은 VCSEL 부품에집중돼있다. VCSEL은적외선을방출하는주요부품으로 ToF와 SL 방식모두에채용되기때문이다. 217년 12월애플은 VCSEL을생산하는 Finisar 에 3.9억달러규모의자금을지원하기도했다. 그림 48. ' 아이폰 X' 의 'Structure Light' 방식 3D 센싱카메라모듈 닷패턴을판독하고적외선이미지포착한다음데이터를 A11 Bionic 칩에전송해일치여부를확인 적외선조명을비추어어두운곳에서도물체를식별 VCSEL/Diffuser 로구성 일반스마트폰탑재카메라와동일 보이지않는 3 만개이상의닷을얼굴에투사해사용자의특징얼굴맵제작 VCSEL/DOE/WLO/ 필터로구성 자료 : 하나금융투자 표 13. 3D 센싱구현방식에따른탑재부품및역할 구성부품 Structured light Time of light 역할 송신부 (IR projector) VCSEL(Vertical Cavity Surface Emitting Laser) V V 적외선방출로물체를탐지 WLO (Wafer Level Optics) V 센서위탑재로렌즈소형화필요 DOE (Diffractive Optical Elements) V VCSEL에서나오는레이저를원하는방향과형태로변형 수신부 (IR camera) 렌즈 V V 센서위탑재로렌즈소형화필요 밴드필터 V V 3D감지용특수필터 IR CMOS 이미지센서 V V 적외선레이저정보를수신 3D 이미지프로세서 V V 3D이미지정보해석 자료 : 하나금융투자 31

Analyst 금가람 2-3771-8547 (5) 업체별 3D 센싱카메라채택동향 아이폰의 3D 센싱카메라채택비중은 17 년 11.3% 18 년 48.9% 확대 애플은올해출시할아이폰 3 개모델에전부 3D 카메라를탑재하고, 아이패드, 맥북등적용 하드웨어제품군을넓힐것으로전망된다. 이에따라아이폰모델의 3D 센싱카메라채택비 중은 217 년 11.3% 에서 218 년 48.9%, 219 년 89.% 로확대될것으로예상한다. 아이폰X 의전면 3D센싱카메라모듈원가는 15달러로추정되는데, 그중 IR프로젝터는 55%, 적외선카메라는 25.5%, 근접센서와투광일루미네이터는 19.5% 의비중이예상되고있다. 가장원가비중이높은부품은 VCSEL과 WLO렌즈이며, 특히 VCSEL 부품은 IR프로젝터와투광일루미네이터모두에채용된다. 그림 49. 아이폰 X 3D 센싱카메라모듈원가비중 그림 5. 아이폰 3D 센싱카메라채택비중전망 근접센서, 투광일루미네이터 DOE 패키징 19.5% VCSEL ToF 근접센서 VCSEL IR 프로젝터 55% ( 백만대 ) 아이폰출하량 3D센서카메라비중 ( 우 ) (%) 1 1 8 8 모듈조립적외선카메라 25.5% 이미지센서 & 패키징 WLO lens DOE 6 4 2 6 4 2 렌즈필터 모듈조립 기타 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 자료 : 업계자료, 하나금융투자 자료 : ifixit, 하나금융투자 그림 51. 아이폰시리즈의 BoM cost 구성 아이폰 X 의카메라, 메모리, 프로세서원가확대는 일부 3D 센싱채용에기인 (USD) 그외부품 디스플레이 (%) 4 카메라 메모리 15 프로세서 Bom cost 내카메라비중 ( 우 ) 12 3 2 1 9 6 3 iphone X iphone 7 iphone 6s Plus iphone 6 iphone 6 Plus iphone 5s iphone5 자료 : 업계자료, 하나금융투자 32

Analyst 금가람 2-3771-8547 중국스마트폰업체의 3D 센싱개발 중국스마트폰업체도 3D센싱개발에박차를가하고있다. 217년화웨이는카메라모듈공급업체인 Sunny Optical과 3D센싱모듈을개발하고있다고공식발표했다. Sunny Optical 은레노버에 ToF 방식의 3D센싱카메라모듈을공급한이력이있으며, 애플에 3D센싱광학부품을납품하는 AMS와도협력관계에있다. 따라서화웨이의 3D센싱카메라는 ToF방식으로구현될가능성이높다고판단된다. 화웨이외오포와비보, 샤오미도카메라모듈공급업체인 O-film과협력하며 3D센싱개발을시작했다. 오필름은애플에전면카메라모듈과중국주요스마트폰업체에듀얼카메라를공급하고있는업체이며, 또한 3D카메라스캔기술을보유한맨티스비전의최대주주이기도하다. 216 년애플이 아이폰 7+ 모델에듀얼카메라를탑재한후, 217 년중국업체들이뒤따라다 수출시했듯, 3D 센싱카메라도 217 년애플이선보인후, 218 년중국스마트폰업체의채용 이확대될가능성이크다. 218 년 3D 센싱탑재스마트폰은 3 개의 아이폰 모델과 중국스마트폰업체의일부모델 올해출시하는 3개의 아이폰 모델과중국스마트폰업체의일부모델에 3D센싱모듈을탑재할것으로예상되는만큼, 3D센싱침투율은전년대비 11.4%p 증가한 14% 로확대될것으로전망된다. 아직스마트폰 3D센싱카메라는초기산업인만큼, 이미양산역량을확보한 3D센싱부품주의시장선점효과가기대된다. 그림 52. IR 프로젝터부품업체상대주가추이 217 년평균주가수익률 93.6% 기록 (217.1.1=1) 5 4 Lumentum Finisar II-VI Winsemi Xintec Tonghsing AMS LG innotek 3 2 1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 주 : Finisar 은광케이블네트워크장비업체로 VCSEL이차지하는비중이크지않음. Finisar 제외시평균주가수익률은 111.3% 기록 그림 53. 적외선카메라부품업체상대주가추이 217 년평균주가수익률 45.3% 기록 (217.1.1=1) 5 4 STmicro Infineon Genius Largan Sharp Honhai Viavi LG innotek 3 2 1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 33

Analyst 금가람 2-3771-8547 표 14. 3D 센싱관련부품업체 Valuation Table IR 프로젝터 적외선카메라 부품 제조업체 시가총액 PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억달러 ) 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F VCSEL Lumentum 3.7 31. 16.8 13. 17.6 11.5 8.8 8.9 3.7 2.9 24.6 26.8 23.3 VCSEL II-VI 2.4 24.7 21.6 15.3 14.5 1.7 9. 2.7 N/A N/A 1.5 N/A N/A VCSEL Finisar 2.1 9. 16.6 13.8 4.9 6.3 5.3 1.4 1.3 1.2 25.4 5.4 11. VCSEL 파운드리 Win Semi 3.7 28.8 21.9 17.3 17. 12.9 1.1 5.3 4.4 3.7 18.7 2.7 23. DOE Xintec.5 N/A 145.8 N/A 17.2 18.1 N/A 3.3 N/A N/A (18.2) 11. N/A 패키징 TongHsing.6 19. 14.1 11.4 6.3 5.6 4.8 1.8 1.7 1.6 9.4 12.5 14.6 WLO AMS 1. 56.1 25.4 16.4 32.7 16.8 11.1 8.7 7.4 5.5 11.1 29.5 36.1 모듈 LG 이노텍 2.7 19.5 13.1 1.6 7.4 5.7 4.8 1.7 1.4 1.3 9.4 11.6 12.7 CIS STMicro 2.9 25.2 18.4 15.9 12.4 9.4 8.3 4. 3.3 2.8 16.2 19. 18.7 CIS Infineon 31.2 25.5 24.8 21.6 12.3 12.1 1.9 4.5 4. 3.6 17.4 16.1 16.4 렌즈 Genius.8 41.8 17.3 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A (4.5) N/A N/A 렌즈 Largan 18.1 2.1 17.2 13.5 13.5 11.8 9.7 5.7 4.7 3.8 31.3 29.9 3. 모듈 Sharp 16.4 N/A 27.8 27.9 22. 12.8 11.8 7. 5. 4.3 (2.7) 21.9 16.8 모듈 Foxconn 3.8 1.8 9.3 9.7 5.1 4.5 4.7.9.8.8 9.2 1. 9.1 투광 ToF근접센서 STMicro 2.9 25.2 18.4 15.9 12.4 9.4 8.3 4. 3.3 2.8 16.2 19. 18.7 일루미네이터 DOE/Collimator Himax 1.4 39.8 28.1 14.4 61. 17.3 1. 3. 2.8 2.5 5.6 9.5 15.1 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 54. 애플의 3D 센싱모듈및부품업체의 18 년 PER, ROE 값 3D 센싱핵심부품업체는 2 배이상의높은 PER 을형성 (PER, 배 ) 3 25 Himax Lumentum Infineon Sharp AMS 2 15 Finisar STMicro Tong Hsing LG이노텍 Win Semi On semi Largan 1 Foxconn 5 Cowell (ROE,%) 5 1 15 2 25 3 35 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 34

Analyst 금가람 2-3771-8547 3. 4 차산업시대의핵심부품, 카메라 카메라모듈산업전장, 드론, 헬스케어, 보안, 로봇분야등으로적용범위확대인공지능기술과결합되며데이터수집및연결수요확대되며카메라적용처다변화 22년카메라폰출하량 21.1억대본리포트에서다룰 4개산업카메라모듈채용기기 5.8억대전망 그어느때보다카메라수요가증가하고있다. 기존모바일기기시장에국한되었던카메라모듈산업은전장, 드론, 헬스케어, 보안, 로봇분야등으로적용범위가확대되고있다. 카메라는소비자가들고다니는 하나 의제품에서, 소비자의 다양한 눈이되면서사물인터넷의핵심구성요소로자리매김하고있다. 최근인공지능기술은 TV, 가전, 커넥티드자동차, 로봇, 웨어러블기기등다양한산업에활용되고있다. 활용처가다변화되고있는인공지능을지원하는필수적인부품중의하나가바로카메라다. 이는카메라모듈이촬영한이미지와동영상이인공지능의의사결정을돕는중요한데이터로활용되고있기때문이다. CES 218 키노트를담당한인텔 CEO 브라이언크르자니크는데이터를사회경제적변화를가져올원동력으로정의하면서, 이를통해삶의방식들은변화할것으로전망했다. 알파벳, 페이스북, 아마존을포함한글로벌플랫폼기업은방대한데이터를기반으로인공지능으로연결된플랫폼을구축하고있다. 다양한종류의데이터가많을수록서비스와제품개선역량이강화되며, 소비자락인효과를배가시킨다. 인공지능생태계에서기기간데이터수집및연결수요가확대되며, 카메라의적용처는더욱다변화될것으로전망된다. 더이상카메라모듈의전방산업을스마트폰시장에만국한하기는어렵다고판단된다. 217년기준카메라폰출하량은 19억 8천만대에달하며, 본리포트에서다룰 4개산업에서의카메라모듈채용기기는 3억 3천만대수준이다. 22년에는카메라폰 21억 1천만대, 그외 4개산업은 5억 8천만대로증가할것으로전망된다. 이외에도모든기기에카메라가탑재될수있다는가능성을고려한다면, 카메라부품의수요는전방위적으로확대될것이다. 그림 55. 카메라전방산업다변화 글로벌카메라폰시장 ( 백만대 ) 카메라폰 카메라폰침투율 ( 우 ) (%) 2,5 15~ 2년 12 CAGR 2.1% 2, 9 1,5 1, 5 6 3 23 25 27 29 211 213 215 217 219F 글로벌웨어러블기기시장 글로벌스마트홈 IP 카메라시장 글로벌전장이미지센서시장 글로벌드론시장 ( 백만대 ) 4 스마트워치스마트글래스기타 스마트밴드 HMD ( 백만대 ) 4 스마트홈 IP 카메라 ( 백만대 ) 25 Viewing Sensing ( 백만대 ) 25 소비자용 상업용 3 3 2 2 2 2 15 1 15 1 1 1 5 5 215 216 217 218F 219F 22F 215 216 217 218F 219F 22F 215 216 217 218F 219F 22F 215 216 217 218F 219F 22F 자료 : 하나금융투자 35

Analyst 금가람 2-3771-8547 1) AR(Augmented Reality)/VR(Virtual Reality) 로보는세상 글로벌 AR/VR 시장은 2년 1,2억달러규모로성장 AR/VR 웨어러블디바이스출하량 15년 7,16만개 2년 32,278만개증가전망 AR/VR은다양한산업에서혁신을가져올것으로예상되고있다. 게임, 영화등엔터테인먼트콘텐츠뿐아니라유통, 교육, 군사분야에서도다양하게활용될수있기때문이다. 시장조사기관 Digi-Capital 에따르면글로벌 AR/VR 시장은 216년 5억달러에서 22년 1,2억달러의규모의성장이전망된다. 그중 VR시장은 3억달러, AR시장은 9억달러로, AR시장이더큰폭으로성장될것이다. 이는 VR은별도의기기를통해엔터테인먼트중심의시장형성이예상되는반면, AR은스마트폰을포함한다양한기기에서구현돼확장성이더크기때문이다. 3D센싱카메라가탑재된스마트폰확산은이를뒷받침해준다. 한편, 이를구현하는별도의웨어러블기기시장도큰폭성장할것으로전망된다. 스마트글래스, 36도 VR카메라등의별도의웨어러블기기에도 3D이미지를인식하는카메라모듈부품이필요하다. 야노경제연구소자료에따르면, 웨어러블디바이스출하량규모는 215년 7,16만개에서 22년 3 억 2,278만개로증가할전망이다. 그림 56. 웨어러블스마트디바이스시장추이및전망 그림 57. VR 시장전망 ( 백만개 ) 35 3 스마트워치 스마트글래스 기타 스마트밴드 HMD ( 십억달러 ) 2 하드웨어 소비자용소프트웨어 / 서비스 산업용소프트웨어 / 서비스 25 15 2 15 1 1 5 5 215 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 자료 : Yano Research, Institute, 하나금융투자 자료 : Superdata, 하나금융투자 그림 58. VR/AR 기기전망 VR/AR 기기시장고성장전망 17년 ~ 21년 CAGR VR 독립형헤드셋 14% AR 스마트글래스 143% AR 혼합현실기기 97% ( 백만대 ) 217 221 4개년 CAGR ( 우 ) (%) 2 16 16 12 8 67.7 139.7 143.2 96.8 12 8 4 4 스마트폰부착기기독립형헤드셋스마트글래스혼합현실기기 VR 기기 AR 기기 자료 : CSS insight, 하나금융투자 36

Analyst 금가람 2-3771-8547 플랫폼업체 AR/VR 기술보급주도 VR기기가격인하 AR/VR 콘텐츠투자 AR/VR 솔루션지원 현재까지는애플과구글, 페이스북을포함한글로벌플랫폼기업이 AR/VR 기술보급에적극적으로나서며, 시장을형성하고있다. 페이스북 CEO인마크저커버그는 1억명이상의 VR사용자를확보하겠다고밝혔다. 이에사용자저변을확대하기위한전략중하나로자회사오큘러스의 VR기기가격을큰폭인하했다. 1분기내출시될독립형 VR헤드셋 오큘러스고 의가격은기존리프트가격 499달러의 4% 수준인 199달러로책정됐다. 또한, 217년애플과구글은각 ARkit, ARcore 의 AR 솔루션을발표했다. 예로세계적인가구업체이케아는애플의 ARkit 을통해 AR 기능을구현했다. ARkit 는카메라를통해실제방에가상의가구를배치하는식으로유저편의성을높였다. 이번 CES218에서공개됐던오토바이용헬멧 Fenix AR 은 18도시야각을갖춘후방카메라탑재로 AR기능을구현하며주목받기도했다. 플랫폼업체가주도하는기기의가격인하정책, 콘텐츠투자와관련어플리케이션보급에따라종국에는대중화에성공할것으로전망된다. 다른기기대비높은성장세를시현하고있는분야이며, 다양한산업에서의활용이기대되기때문이다. AR/VR 생태계가앞으로더확장된다면카메라부품수요는더욱확대될것이다. 이미삼성전자의기어VR 기기에는세코닉스의렌즈모듈이탑재돼있다. 그림 59. 2 분기출시예정인 VR 헤드셋 레노버미라지솔로 그림 6. 199 달러로책정된 VR 헤드셋 오큘러스고, 가격큰폭인하 자료 : Lenovo, 하나금융투자 자료 : Oculus, 하나금융투자 그림 61. 고프로 36 도 VR 카메라 그림 62. 구글글래스엔터프라이즈에디션 : 8M 카메라탑재 자료 : 고프로, 하나금융투자 자료 : 구글, 하나금융투자 37

Analyst 금가람 2-3771-8547 2) 사물인터넷기기의 눈 글로벌스마트홈시장규모 15년 137억달러 2년 555억달러카메라가수집한데이터를통해가전기기자동화, 외부제어가능 최근스마트폰을넘어가정안의모든가전제품들이인터넷과연결되는스마트홈생태계가부상하고있다. 글로벌컨설팅업체인 A.T. Kearney 에따르면 215년전세계스마트홈시장규모는 137억달러, 22년 555억달러규모까지확대될것으로전망된다. 22년기준분야별로는편의부문이 313억달러로전체 56.2% 의비중을차지하고있다. 스마트홈의편의부문은 TV, 에어컨, 청소기등의가전제품으로구성되어있으며, 여기에는대부분카메라가부착되어있다. 카메라가수집한데이터와인공지능의결합으로자동화가가능하고, 외부에서도카메라를통해집안을관찰하며상황에맞게조치를취할수있다. 카메라가부착돼소비자의편의성을도모한대표적인제품으로로봇청소기가있다. 로봇청소기는실내환경을카메라센서로파악해스스로청소한다. 최근등장한로봇청소기는카메라를통해가구배치나방형태를파악해직접실내지도를생성, 청소한곳과안한곳을구분하는수준까지발전했다. 에어컨과냉장고같은제품에서도이미카메라모듈이채용되고있다. LG전자가지난해출시한에어컨은인체감지카메라를통해, 사람수, 위치, 활동량을감지하고맞춤형냉방을제공한다. 냉장고에는광각카메라를채용하는추이가증가하고있다. 광각카메라가도어중심에서좌우로먼곳에위치한식재료까지담아내며, 스마트폰전용앱이나냉장고전면에부착된디스플레이를통해이를확인할수있기때문이다. 최근에는듀얼카메라와이미지인식기술기반으로, 냉장고안재료에대한실시간분석과유통기간이만료될식재료에대한알람까지제공하고있다. 그림 63. 글로벌스마트홈시장규모전망 그림 64. 22 년기준스마트홈분야별비중 ( 십억달러 ) 엔터테인먼트엔터테인먼트건강관리 6% 45 편의부문에너지관리보안 45.4 4 보안 35 17% 3 25 2 15 1 5 13.7 55.5 262.8 215 22F 225F 23F 에너지관리 6% 편의부문 56% 건강관리 15% 자료 : A.T. Kearney, 하나금융투자 자료 : A.T. Kearney, 하나금융투자 38

Analyst 금가람 2-3771-8547 3) 미러리스 자동차의시대가온다 자율주행및커넥티드카카메라모듈고성장기여전망 CES공개된인텔, 모빌아이, BMW 차종에 12개의카메라모듈장착전장용카메라적용분야 1) ADAS 2) 서라운드뷰용 3) 운전자모니터링용 차량용카메라모듈산업의 216~222년연평균성장률은 2% 에달할것으로전망된다. 고급차종일수록다수의카메라모듈이장착되며시장성장을견인하고있다. 향후자율주행및커넥티드카확산에따라차량용카메라모듈산업의확장가능성은더욱높아보인다. 1대당 1개이상의고성능카메라가장착될것으로예상되기때문이다. 이번 CES에서공개한인텔과모빌아이, BMW가함께개발중인자율주행차에는 12개의카메라센서가탑재됐다. 전장에쓰이는카메라제품은크게세가지로구분된다. 1) 운전자지원시스템인 ADAS(Advanced Driver Assistance System) 용카메라는객체와차량환경을감지하는기능을수행한다. 2) 서라운드뷰용카메라는앞, 뒤, 옆 36도를정확히감지해자율주행, 무인자동주차기술등을지원한다. 또한, 3) 운전자모니터링용카메라는운전자얼굴인식을통해졸음을감시하는기능을한다. 그림 65. 차량용이미지센서출하량추이및전망 그림 66. 글로벌 ADAS 용카메라시장추이및전망 ( 백만개 ) 25 Viewing Sensing ( 백만엔 ) 글로벌 ADAS용카메라시장 YoY( 우 ) (%) 8 1 2 6 75 15 1 5 9 6 16 77 92 74 55 41 25 98 12 17 111 113 4 2 5 25 214 215 216 217 218F 219F 22F 214 215 216 217 218F 219F 22F 자료 : TSR, 하나금융투자 자료 : 야노경제연구소, 하나금융투자 그림 67. 자율주행은주변상황감지카메라가필요 그림 68. 졸음감시위한운전자모니터링용카메라 자료 : Continental, 하나금융투자 자료 : Continental, 하나금융투자 39

Analyst 금가람 2-3771-8547 글로벌완성차업체들의 미러리스 콘셉트카대거공개카메라대체효과 1) 사각지대최소화 2) 높은연비효율성 지난해독일프랑크푸르트모터쇼에서글로벌완성차업체들이사이드미러를제거한콘셉트카를대거공개한점도주목할만하다. 이콘셉트카는사이드미러대신눈에잘띄지않는초소형카메라를장착한것이특징이다. 사이드미러를카메라로대체할경우, 시야각이넓어사각지대를최소화할수있으며, 차가받는공기저항을줄여연비효율성이높다는장점이있다. 각국정부도사이드미러가없는차를허용하고있는추세다. 217년한국도카메라성능을전제로카메라모니터시스템이사이드미러를대체할수있도록했다. 시장조사업체 IHS Markit 에따르면 225년까지약 18만대이상의차량이사이드뷰카메라센서를탑재할것으로예상되며, 이중 23% 이상이사이드미러를대체할것으로전망된다. 차량용이미지센서시장점유율온세미컨덕터 5% 옴니비전 16% 소니 14% 국내비포마켓카메라모듈업체엠씨넥스, 세코닉스, 삼성전기등 전장용카메라는 ADAS와자율주행에필수적인부품으로기존디지털카메라생산업체와모바일카메라모듈업체의노하우가결합돼생산된다. 그중핵심부품인차량용이미지센서는주로스마트폰이미지센서를생산하던업체의제품이사용되고있다. 차량용이미지센서시장에서온세미컨덕터가 5% 의점유율을보유하고있으며, 그뒤를옴니비전 (16%), 소니 (14%) 가이어가고있다. 올해삼성전자도자율주행차이미지센서시장공략을본격화한것으로알려져있다. 자동차용카메라의공급망은카메라렌즈, 카메라모듈, 자동차전장부품, 완성차단계로구분된다. 국내비포마켓의카메라모듈업체로는현대 / 기아자동차향의엠씨넥스, 세코닉스, 삼성전기등이있다. 삼성전기는전장용카메라제품을다각화하며, 자동차전면및측면센싱카메라개발에주력하고있다. 전장부품시장은성장세가둔화된모바일부품업계의대안으로부상하고있는만큼, 전장용으로납품하는카메라부품업체의프리미엄은합당하다고판단된다. 대표적으로 LG이노텍은전장용카메라모듈을, 세코닉스, 옵트론텍은전장용렌즈, 대덕GDS 는전장용기판을납품하고있다. 그림 69. 현대자동차 미러리스 컨셉카 그림 7. 자동차한대당 1 개이상의카메라가탑재 자료 : 현대차, 하나금융투자 자료 : Continental, 하나금융투자 4

Analyst 금가람 2-3771-8547 4) 무인항공기가뜬다 무인항공기는카메라, 센서, 통신모듈등부품탑재 IT기술과접목되며영상촬영, 배송, 엔터테인먼트활용처확대 무인항공기는초기군수용목적으로개발되다, IT기술의발전과맞물려영상촬영, 배송, 엔터테인먼트분야로활용처가확대되고있다. 글로벌무인항공기시장은 216년약 86억달러에서, 22년 115억달러규모로성장할것으로전망된다. 216년기준민수용무인항공기가차지하는비중은 21% 에불과했으나, 이를이용한서비스시장규모가다양한산업에걸쳐확대되면서 22년에는비중이 27.1% 까지증가할것으로예상된다. 여전히군사용이큰비중을차지하고있지만, 카메라, 센서, 통신모듈등의필요부품을장착한무인항공기는농업, 방송, 영화, 배송등의다양한영역에서수요가증가하고있는것으로판단된다. 또한, 무인항공기간충돌, 추락방지를위한센싱카메라의수요증가로채용규모는더욱커질것으로예상된다. 그림 71. 글로벌무인항공기시장추이및전망 그림 72. 글로벌무인항공기추이및전ㄴ망 ( 십억달러 ) 15 정부개인기업 ( 백만대 ) 25 소비자용 상업용 12 2 9 15 6 1 3 5 215 216 217 218F 219F 22F 215 216 217 218F 219F 22F 자료 : Business Insider, 하나금융투자 자료 : 산업연구원, 한국산업기술진흥원, 하나금융투자 그림 73. 무인항공기공급망 카메라 센서및프로세서 자료 : 언론자료, 하나금융투자 41

Overweight Top Picks 및관심종목 대덕GDS (413) 43 와이엠티 (25137) 55 LG이노텍 (117) 65 옵트론텍 (8221) 69 동운아나텍 (137) 75 해성옵틱스 (7661) 81

Analyst 금가람 2-3771-8547 218 년 3 월 5 일대덕 GDS(413) 218 년 변화 와 성장 의해 투자의견 BUY, 목표주가 28,원제시대덕GDS 에대해투자의견 BUY와목표주가 28, 원을제시한다. 목표주가는 12MF 예상 EPS인 2,321 원에 PER 12배를적용해산출하였다. 목표PER 은글로벌 PCB 업체의평균 PER 인 1배를 2% 할증한값이다. Valuation 할증요소로차세대기판인 SLP 양산, 듀얼카메라 FPCB 성장세를고려했다. 현재주가는 2,2 원으로목표주가대비 39% 의상승여력이있다. 218년은외형성장을맞이할해 218년에동사의실적은한단계레벨업할것으로기대된다. 그이유는 1) 듀얼카메라채용확산에따른카메라모듈용 FPCB 매출성장이다. 동사의 FPCB 생산능력은 218년 1분기부터증설효과가반영되면서 5% 확대될예정이다. 이를통해중국세트업체의수요에도적극적으로대응할것으로판단한다. 2) 차세대기판인 SLP 양산능력확보다. 대덕GDS 는 SLP납품을시작으로스마트폰기판시장에주요벤더로발돋움할것으로전망된다. 3) 포트폴리오다변화를통한안정적인이익기반구축이다. 대덕GDS 는가전기기부터스마트폰, 통신모듈, 전장부품까지 PCB를납품하고있으며, 해외시장매출비중도증가하고있다. 특히전장부문의매출확대가주목된다. 또한, 와이솔의지분법이익 (2.2%) 이온기반영되면서추가적인이익성장에기여할전망이다. 218년영업이익전년대비 55.% 증가전망 218년연간매출액은 5,582억원으로전년대비 15.7% 증가가예상된다. 1) 듀얼카메라를탑재한스마트폰증가에따라 FPCB 수요확대가기대된다. 이에따라 FPCB 부문의실적은전년대비 14.8% 성장한 3,112억원을기록할전망이다. 2) 또한, 218년부터 SLP 매출이반영되면서실적의외형성장에기여할전망이다. SLP부문실적은국내주요거래선의플래그십모델 ( 엑시노스향 ) 채용에제한해서가정했으며, 향후중저가모델및신규거래처확보에따라추정치상향가능성은매우높다. 영업이익은전년대비 55.% 증가한 466억원을예상한다. 외주가공비와재료비증가에도불구하고일부감가상각비소멸과영업레버리지효과로영업이익률은전년대비 2.1%p 증가한 8.3% 를기록할전망이다. Key Data Top Picks BUY( 신규 ) I TP(12M): 28, 원 ( 신규 ) I CP(3 월 2 일 ): 2,2 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,42.16 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 27,5/12,35 매출액 ( 십억원 ) 525.9 579. 시가총액 ( 십억원 ) 415.6 영업이익 ( 십억원 ) 4.9 47. 시가총액비중 (%).3 순이익 ( 십억원 ) 39.3 46. 발행주식수 ( 천주 ) 2,575.6 EPS( 원 ) 1,715 2,23 6 일평균거래량 ( 천주 ) 247.7 BPS( 원 ) 23,68 25,388 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5.7 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 3 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.49 외국인지분율 (%) 2.33 주요주주지분율 (%) 대덕전자외 4 인 27.97 국민연금 6.1 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (11.4) 11.3 56. 상대 (6.9) 9.2 36.5 Financial Data ( 천원 ) 31 26 21 16 대덕 GDS( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 18 16 14 12 1 8 11 6 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 투자지표단위 215 216 217 218F 219F 매출액십억원 523.1 463.2 482.4 558.2 64.4 영업이익십억원 7.6 4.9 3. 46.6 57.9 세전이익십억원 25.6 11.9 46.8 6.4 73.3 순이익십억원 21. 9.6 36.4 46.1 55.9 EPS 원 922 422 1,63 2,29 2,46 증감률 % (1.6) (54.2) 279.9 26.6 21.2 PER 배 1.81 3.56 17.9 9.96 8.21 PBR 배.5.63 1.27.86.79 EV/EBITDA 배 1.83 4.8 6.97 3.5 2. ROE % 4.7 2.11 7.75 9.15 1.19 BPS 원 2,74 2,373 21,622 23,361 25,531 DPS 원 3 3 3 3 3 Analyst 금가람 2-3771-8547 kumgaram@hanafn.com 43

Analyst 금가람 2-3771-8547 1) 투자의견 BUY, 목표주가 28, 원제시 투자의견 BUY, 목표주가 28,원적정PER 12배적용투자포인트 1) 듀얼카메라시장확대 2)SLP 양산능력확보 3) 이익다변화 대덕GDS 에대해투자의견 BUY와목표주가 28,원을제시한다. 목표주가는 12MF 예상 EPS인 2,324원에 PER 12배를적용해산출하였다. 목표PER은글로벌 PCB 업체의평균 PER인 1배를 2% 할증한값이다. Valuation 할증요소로차세대기판인 SLP 양산, 듀얼카메라 FPCB 성장세를고려했다. 현재주가는 2,2원으로목표주가대비 38.6% 의상승여력이있다. 대덕GDS 의투자포인트는 3가지다. 1) 듀얼카메라시장확대로카메라모듈용 FPCB의수요증가를예상한다. 동사의매출비중에서절반이상을차지하는 FPCB는국내외주요카메라모듈사로납품되고있다. 듀얼카메라모듈은싱글카메라대비넓은면적의 FPCB를사용한다. 듀얼카메라의채택비중확대로대당탑재되는스마트폰카메라용 FPCB의평균단가상승도기대된다. 2) 갤럭시 S9 시리즈 ( 엑시노스향 ) 부터적용이예정돼있는차세대기판인 SLP 양산으로추가적인매출기여가예상된다. SLP시장은높은기술난이도로인해초기에투자했던업체들이진입장벽을형성할것으로예상한다. 3) 산업별매출다변화로안정적인포트폴리오를구축해가고있다. 대덕GDS 의가전기기부터스마트폰, 통신모듈, 자동차전장부품까지기판을납품하고있으며, 그중전장매출비중확대가주목된다. 표 1. 대덕GDS의연간실적전망및적정주가산정 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 매출 462.9 482.4 558.2 64.4 매출총이익 27 63.9 79.1 85.6 영업이익 4.6 3. 46.6 57.9 세전이익 11.6 43.7 6.5 73.3 순이익 9.3 33. 46.1 55.9 적정시가총액 ( 십억원 ) 93.1 329.9 553.7 671.1 주식수 ( 천주 ) 2,576 2,576 2,576 2,576 적정주가 ( 원 ) 4,525 16,35 26,98 32,618 적정PER( 배 ) 1 1 12 12 EPS( 원 ) 453 1,64 2,242 2,718 YoY (%) 매출 (11.5) 4.2 15.7 8.3 영업이익 (4.) 558.8 55. 24.4 순이익 (55.6) 254.3 39.8 21.3 Margin (%) OPM 1. 6.2 8.3 9.6 NPM 2. 6.8 8.3 9.3 자료 : 대덕 GDS, 하나금융투자 44

Analyst 금가람 2-3771-8547 2) 스마트폰카메라모듈용 FPCB 강자 인쇄회로기판 (PCB) 제조판매업체경쟁력은다양한제품양산기술력과품질관리역량주력생산제품은 1) FPCB( 연성회로기판 ) 2) HDI/MLB( 다층기판 ) 대덕GDS 는인쇄회로기판 (PCB) 을전문적으로제조하고판매하는업체다. 대덕GDS 의제품은스마트폰, 카메라모듈, 웨어러블기기, 전장용, TV 등다양한산업에공급되고있다. 5년이상 PCB 산업을선도한동사의경쟁력은다양한제품을양산할수있는기술력과품질관리역량이다. 성장하는산업에서수요가높은 PCB를중점적으로대응하면서기업의주력제품도함께변화해왔다. 과거가전용 PCB 중심으로매출이발생했으나, 21년이후스마트폰고성장에따라카메라모듈용 FPCB 매출이본격화되었고, 214년대덕전자의 HDI 사업부가동사로이관되면서높은외형성장의기반을마련했다. 현재주력생산제품은크게연성인쇄회로기판 (FPCB) 과다층기판 (HDI/MLB) 으로구분된다. FPCB는주로스마트폰카메라모듈용으로납품하고있으며, HDI/MLB 는자동차전장용, 휴대폰등다양한산업에공급하고있다. 217년기준주요제품별매출비중은 FPCB 53%, HDI/MLB 35%, 기타 7% 로추정된다. 그림 1. 대덕 GDS 실적및 FPCB 가동률전망 실적변수는수요와공급밸런스 ( 십억원 ) 매출액 영업이익률 ( 우 ) (%) 1, 15 8 12 6 9 4 6 2 3 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 동사의주력제품이가전제품에서스마트폰중심으로전환 업계전체적으로과도한 FPCB 캐파증설, 경쟁심화로단가하락 1) 고기능화 2) FPCB 수요증가 3) 기술진입장벽 (%) 11 1 9 8 7 6 5 FPCB 가동률 수요 < 공급 수요 > 공급 공급제한수요증가 4 8 9 1 11 12 13 14 15 16 3Q17 18F 19F 자료 : 대덕 GDS, 하나금융투자 45

IT부품 Analyst 금가람 2-3771-8547 (1) FPCB : 대덕GDS의 주력 제품은 스마트폰 카메라모듈용 FPCB 스마트폰 FPCB 종류는 디스플레이, 연성회로기판(FPCB)은 유연성 및 굴곡성을 갖춘 얇은 필름 형태의 회로기판이다. 연성부문 터치스크린패널, 카메라모듈 등으로 의 굴곡에 3차원 회로 연결로 성능을 높인 제품이다. FPCB는 구부러지는 특성상 휴대폰, 구분 디지털카메라, 웨어러블기기 등 휴대편의성이 요구되는 제품에 주로 탑재된다. 스마트폰에 탑재되는 FPCB 종류는 디스플레이, 터치스크린패널(TSP), 카메라모듈, 배터리PCM, 홈키, 동사는 카메라모듈용 FPCB를 포스터치 등으로 구분되며, 그 중 고부가가치 제품은 디스플레이, 카메라모듈, TSP용이다. 주력 생산 대덕GDS는 카메라모듈용 FPCB를 주력으로 생산하고 있다. 동사의 카메라모듈용 FPCB의 국내 대표 FPCB 생산 업체는 인터플렉스, 비에이치, 영풍전자, SI플렉스, 뉴프렉스가 있다. 국내 주요 거래선 내 점유율은 7% 시장 규모가 가장 큰 스마트폰 FPCB 중심으로 기업들이 진출해있다. 스마트폰에 탑재되는 고부가가치 FPCB에는 디스플레이, 카메라모듈, TSP 등이 있다. 대덕GDS가 주로 공급하는 카메라모듈용 FPCB의 국내 주요 거래선 내 점유율은 절반 이상으로 추정된다. 동 제품을 생산하는 경쟁업체로는 삼성전기, 인터플렉스, 뉴프렉스 등이 있으며, 인터플렉스, 비에이 치, 영풍전자는 터치스크린패널(TSP)과 디스플레이용 FPCB를 생산하고 있다. 그림 2. 사업부문별 매출 추이 및 전망 (십억원) FPCB 그림 3. 국내 주요 거래선 내 카메라모듈용 FPCB 시장 점유율 HDI/ MLB PCB 기타 SLP 1, 8 기타 6 대덕GDS 4 2 215 216 217F 218F 219F 자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자 그림 4. 스마트폰 카메라모듈 Supply Chain F PCB생산업체 카 메라모듈사 스마 트폰 업체 대덕GDS 삼성전기 삼성전자 국 뉴프렉스 파워로직스 LG전자 내 인터플렉스 파트론 SI플렉스 캠시스 기타 기타 대덕GDS 해 외 Sunny Optical Huawei Compeq Truly OPPO Zhen Ding Q Tech Vivo Unimicron O film Xiaomi 기타 기타 기타 자료: 하나금융투자 46

Analyst 금가람 2-3771-8547 (2) 듀얼카메라는싱글카메라대비 3~4% 넓은 FPCB 면적을요구 듀얼카메라채용확산에따른 FPCB 수요확대대덕GDS 218년 FPCB 매출은 YoY 15% 증가전망중국스마트폰듀얼카메라보급화 FPCB 공급물량확대예상 3D센싱카메라는더넓은 FPCB 면적을요구 218년프리미엄스마트폰제조사에서중국업체에이르기까지듀얼카메라탑재가본격화되는해가될것으로전망한다. 듀얼카메라모듈은싱글카메라대비넓은면적의 FPCB를사용한다. 듀얼카메라의채택비중확대로스마트폰카메라용 FPCB의평균단가상승도기대된다. 물론면적이 2배로확대되지않기때문에, 다른부품업체들처럼듀얼카메라채용에따른 2배이상의수요증가를기대하긴어렵다. 하지만국내듀얼카메라용 FPCB를안정적으로생산할수있는업체는매우제한적으로, 높은시장점유율을보유한동사의경우수혜강도가높다. 듀얼카메라채용에따른 FPCB 수요회복에기반하여 218년 FPCB 사업부매출은전년대비 14.8% 증가할것으로전망된다. 또한, 동사의 FPCB부문매출내에서중국업체의비중이지속적으로증가추세에있는점도고무적이다. 217년 4분기기준중국업체의비중은 25% 로추정된다. 중국스마트폰업체들은프리미엄스마트폰제조사보다앞서전후면듀얼카메라를탑재하고있는만큼, 하이엔드 FPCB 수요는더욱확대될전망이다. 향후국내주요거래선의 3D센싱카메라모듈채택시카메라모듈 FPCB업체의면적증가에따른수혜도기대가능하다. 217년출시한아이폰X 의전면카메라모듈에는 RGB카메라와 3D센싱부품채용으로사용되는 FPCB 면적이증가했다. 그림 5. 싱글 / 듀얼카메라스마트폰출하량추이및전망 글로벌듀얼카메라탑재율은 17 년 18.7% 18 년 31.5% 전망 ( 백만대 ) 싱글카메라모듈 듀얼카메라모듈 듀얼카메라탑재율 ( 우 ) (%) 2, 6 1,5 45 1, 3 5 15 214 215 216 217 218F 219F 22F 자료 : TSR, 하나금융투자 그림 6. 삼성전자의싱글 / 듀얼카메라스마트폰출하량전망 삼성전자듀얼카메라탑재율은 17 년 2.2% 18 년 15.8% 예상 ( 빽만대 ) 싱글카메라모델 듀얼카메라모델 듀얼카메라탑재율 ( 우 ) (%) 1 4 8 6 4 2 3 2 1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 47

Analyst 금가람 2-3771-8547 3) 진화하는 PCB, 차세대기판 SLP (1) HDI/MLB : 주요고객은스마트폰세트업체와전장사업부 HDI/MLB 는기판의크기및두께 박형화를실현한제품 HDI/MLB(High Density Interconnection/Multi Layer Board) 는단면, 양면 PCB에서발전된형태로, 고밀도의회로설계와홀 (hole) 가공기술로기판의크기및두께박형화를실현한제품이다. 대덕GDS 의 HDI/MLB 제품은과거가전제품위주에서현재스마트폰중심의매출이가장많이발생하고있으며, 그외전장, 의료기기등의다양한전자기기로납품되고있다. 스마트폰, 전장용으로납품 217년 HDI/MLB 제품매출중스마트폰으로납품되는매출비중은 43% 내외로추정된다. 그외전장용과기타전자기기기판이나머지를차지하고있다. 전장용기판은 1996년에설립한필리핀법인과본사에서매출이발생하고있다. 필리핀법인에서는저사양의자동차 PCB 를납품하고있으며, 본사에서는 AVN 모니터기판과텔래매틱스모듈기판을주로생산하고있다. 동사의주요거래선내 스마트폰 HDI 점유율은 5~7% 국내스마트폰고밀도다층기판 (HDI) 을제공하는업체는대덕GDS를포함해삼성전기, 코리아써키트, DAP, 이수페타시스등이있다. 주요거래선내대덕GDS의점유율은 5~7% 로미미한수준이다. 한편, 대덕GDS 는 HDI에서더발전한기판인 SLP 시장에진입함에따라시장점유율을확보해나갈것으로전망된다. 그림 7. 국내주요거래선내 HDI 시장점유율그림 8. 국내주요거래선내 SLP 시장점유율 ( 추정 ) 대덕 GDS 대덕 GDS 이수페타시스, 디에이피 삼성전기 / 코리아써키트 코리아써키트 삼성전기 이비덴 자료 : 하나금융투자 자료 : 하나금융투자 그림 9. HDI 는 microvia 기술을통해크기및두께박형화실현 그림 1. SLP 는 HDI 에반도체패키지기술을접목 자료 : AT&S, 하나금융투자 자료 : AT&S, 하나금융투자 48

Analyst 금가람 2-3771-8547 (2) SLP 는높은기술력을요구 SLP(Substrate like PCB) 는패키지기판기술 (Substrate) 을스마트폰메인기판 (HDI) 에적용 SLP 생산우위업체는 HDI양산과 Substrate 기술을보유대덕GDS의관계사대덕전자는 Substrate 생산에특화 SLP는수율확보가어려움애플에 SLP를납품한업체의초기실적은부진했으나, 양산수율확보후큰폭성장 SLP(Substrate like PCB) 는패키지기판 (Substrate) 기술을스마트폰메인기판 (HDI) 에적용한것이다. 면적과폭을줄이고층수를높여공간효율성을높인것이특징이다. 초미세화패턴을구현하는 MSAP(Modified Semi Additive Process) 공법이적용됐다. 최근 AR/VR 확산, 5G 표준화와같은환경적인변화때문에더큰규모의배터리용량과내부공간이필요한가운데, 차세대기판인 SLP가이에대한해결책이될것으로기대된다. SLP 공정을살펴보면, HDI 양산과 Substrate 기술을보유한업체가시장을선도하는역할을할것으로판단한다. 애플에이미 SLP를선공급하고있는업체도이에해당한다. Kinsus( 대만 ), Unimicron( 대만 ), Compeq( 대만 ), AT&S( 오스트리아 ) 가대표적이다. 국내의경우, 현재스마트폰에채용될 SLP에투자하고있는기업중 Substrate 와 HDI 양산경험을가진업체는삼성전기가유일하다. 하지만대덕GDS 도관계사시너지를통해이를양산할수있는기술력을확보했다고판단한다. 대덕GDS 의관계사인대덕전자는 Substrate 생산에특화되어있기때문이다. SLP시장은단기간내후발주자업체의진입이쉽지않다. 대규모증설이수반됨과동시에수율확보에시간이걸리기때문이다. 애플에 SLP를선납품한업체 (AT&S, TTM, Compeq, Unimicron, Kinsus, Ibiden) 의실적을참고하더라도, SLP의초기수율확보는쉽지않았다. 반면최근 SLP 수율개선과동시에실적이큰폭성장하고있다. 업체별로보면, 3분기 Kinsus의평균 SLP 생산수율은 6% 수준인데, 수익에기여하는바가적었다. 하지만 4분기 SLP 납품확대에따라 1월, 11월매출은전년대비각 26.4%, 4.6% 성장했으며, 12월은환율영향으로전년동기와비슷한수준을보였다. 수율개선 (75%) 으로수익성개선을전망하고있다. 또한, 글로벌 1위 HDI 생산업체인 Compeq 도 217년 SLP 공급업체로선정되며높은실적성장을보였다. 업계내가장높은수율인 75% 내외에도달하는것으로추정되고있다. 4분기실적호조배경은 SLP의견조한성장에기인했다. 그림 11. 대만 SLP 생산업체월별합산매출및성장률추이 4분기애플의 SLP 대만벤더인 Compeq, Unimicron, Kinsus은 SLP 양산수율개선에따라실적성장 ( 십억TWD) 합산매출 YoY( 우 ) (%) 16 2 12 15 8 4 1 5 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 (5) 자료 : 각사, 하나금융투자 주 : 대만 SLP 생산업체는 Compeq, Unimicron, Kinsus 포함 49

Analyst 금가람 2-3771-8547 (3) SLP양산은내년을위한초석다지기 218년대덕GDS 는 SLP 양산을시작했다. SLP는기술적난이도가매우높은고부가제품으로단가상승에기여할전망이다. 애플은아이폰8 과아이폰X 에채택된 SLP에전작대비 2배이상을지불한것으로파악된다. 또한물량증가측면에서도큰폭성장이가능할것으로예상한다. 5G 표준화추세로메이저스마트폰업체는 SLP 채용을더욱서두를것으로기대되고있기때문이다. 국내주요거래선내 SLP 생산비중 최소 1% 점유예상 기존 HDI의경우국내주요거래선중대덕GDS 의점유율은약 5% 에불과했지만, SLP 시장에서는최소 1% 점유율을차지할것으로전망한다. 전술했듯이, 국내스마트폰용 SLP를생산하는업체는삼성전기, 코리아써키트로추려질것으로예상되기때문이다. 한편, 이번 갤럭시S9 모델에서는일본업체인이비덴의납품비중이 3% 달한것으로추정된다. 향후국내업체의양산수율확보가확인된다면, 국산화에대한비중확대도기대해볼수있다. 219년매출기여가시화전망 218년 1월양산을시작하는동사는이미대만업체만큼의수율을확보한것으로전망된다. 아직 SLP를채용하는층수와모델은한정적이기때문에, 동사의매출에미치는영향은제한적일것으로전망된다. 그러나, 주요거래선의플래그십모델에납품을시작했다는데의미가크다고판단된다. 218년은외형적인성장을보여주는해가될것이며, 매출기여는 219년부터가시화될것으로전망한다. 그림 12. 삼성전자 SLP 채용모델전망 삼성전자스마트폰 SLP 채택비중 18 년 1.1% 19 년 15.9% 예상 x 1 ( 백만대 ) HDI 모델 SLP탑재모델 SLP 탑재율 ( 우 ) (%) 1 5 8 4 플래그십모델 (S 시리즈, 노트 ) 의 엑시노스향 (6%) 제한채용가정 6 4 3 2 2 1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 표 2. 대덕GDS SLP 매출주요가정 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F S9 이후플래그십모델출하량 ( 백만대 ) 1.5 14.1 14. 14. 21.4 21. 2.4 19.9 엑시노스비중 (%) 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. SLP 채용플래그십모델 ( 백만대 ) 6.3 8.4 8.4 8.4 12.8 12.6 12.3 12. SLP ASP ( 달러 ) 8. 8. 8. 8. 7.2 7.2 7.2 7.2 대덕GDS SLP M/S (%) 1. 1. 1. 1. 15. 15. 15. 15. 대덕GDS SLP 매출 ( 백만달러 ) 5. 6.8 6.7 6.7 13.9 13.6 13.2 12.9 환율 ( 원 / 달러 ) 1,5. 1,5. 1,5. 1,5. 1,5. 1,5. 1,5. 1,5. 대덕GDS SLP 매출 ( 십억원 ) 5.3 7.1 7.1 7.1 14.5 14.3 13.9 13.6 자료 : 하나금융투자 5

Analyst 금가람 2-3771-8547 4) 산업별포트폴리오다변화 : 전장, 5G 전자기기의핵심부품중하나인 PCB는기존 TV, PC, 스마트폰등범용제품영역을넘어자동차, 스마트홈, 의료등새로운영역으로부터수요확대가본격화되고있다. 특히전장 ( 카메라 / 센서 /ADAS) 용 IT 부품의매출성장은이미시작되었다고할수있다. Murata, TDK와같은일본업체들의전장관련매출비중은지속적으로확대되고있다. 자동차용 IT산업은반도체, 디스플레이, 모바일기기, 인포테인먼트, 소프트웨어, 전기차, 자율주행차등방대한범주를내포하기때문에, 탑재되는 PCB의면적과성능모두증가하게된다. 현재는카메라, 센서, 인포테인먼트에서매출이발생하고있으나, 향후통신모듈의증가, LiDAR 시스템에탑재되는고성능의 HDI 기판으로추가적인매출성장을기대할수있다. 전장부품은높은안정성을요구따라서경쟁력은트랙레코드보유대덕GDS 전장용매출연간 1천억원이상필리핀연결법인은저사양자동차 PCB 납품본사전장제품은 AVN모니터, 텔래매틱스모듈기판 높은안정성이요구되는전장부품은사람의생명을다루는기기인만큼신뢰성과안정성검증이필수다. 이를증명할수있는트랙레코드의보유는경쟁력으로작용하며, 이미전장관련사업이전개되고있는 IT 부품업체의프리미엄부여는합당하다고판단한다. 대덕GDS 의국내단일고객사의높은매출비중은디스카운트요인으로작용했으나, 최근전장사업부매출확대로이를해소해나갈것으로기대한다. 동사의연간전장용매출은 1,억원이상이며, 2% 이상의매출비중을차지하고있다. 필리핀법인에서는저사양의자동차 PCB를납품하고있으며, 본사전장제품은 LG전자 VC사업부가주고객사로 AVN 모니터기판과텔래매틱스의모듈기판이주를이루고있다. 트렉레코드보유에따라향후추가적인거래선확보까지기대가능하다고판단한다. 거래처다변화를통한안정적인이익성장기반마련은긍정요인이다. 그림 13. 전장 PCB 적용분야확대 자료 : AT&S, 하나금융투자 51

Analyst 금가람 2-3771-8547 와이솔지분 2.2% 보유 지분법평가이익반영 대덕 GDS 는 217 년 7 월 Saw 필터및 RF 모듈을생산하는업체인와이솔지분 17% 를인수 했다. 이후추가지분매입을통해현재 2.2% 까지확대했다. 지분법평가이익으로반영되면 서, 순이익개선에기여할것으로전망된다. 와이솔의관계사편입은계열사간시너지창출측면에서도긍정요인으로평가한다. 안정적 인 PCB 공급을기반으로, IoT/5G/ 웨어러블등신성장산업내통신모듈및전장부품의수 요증가가예상되기때문이다. 그림 14. 대덕계열사지배구조 김정식회장 김영재사장 2.43% 증여 4.92% 증여 5.97% 11.38% 해동과학문화재단 4.92% 대덕전자 대덕 17.7% 복지재단 2.43% 9.16% 대덕GDS 1.45% 1% 2.2% 1% 1% 대덕필리핀 와이솔 대덕베트남 천진대덕전자상무유한공사 1% 1% 1% 8% 35.9% 천진위성전자유한공사 와이솔하노이와이솔재팬위매스엠플러스 자료 : 하나금융투자 주 : 대덕전자, 대덕 GDS, 와이솔은상장사, 나머지는비상장사 52

Analyst 금가람 2-3771-8547 5) 218년영업이익은 FPCB 수요증가로 55.% 증가전망 218년연간매출액은 5,582억원으로전년대비 15.7% 증가가예상된다. 1) FPCB부문의매출은전년대비 14.8% 증가한 3,112억원을기록할전망이다. 218년 1 분기부터 FPCB 증설효과가반영되면서생산능력은 5% 확대될예정이다. 이를통해중국카메라모듈업체의듀얼카메라 FPCB 수요증가에도대응이가능하다. 2) HDI/MLB 사업부문은소폭의역성장이예상된다. 전장용기판의안정적인실적성장에도불구하고스마트폰메인기판매출은둔화될것으로전망한다. 전장용 (AVN/Telematics) 기판은 LG전자 VC사업부매출성장률을소폭하회하는 5% 를가정했다. 필리핀에납품하는 ECU 기판매출은전년과비슷한수준을유지할것으로전망한다. 3) 218년부터 SLP 부문매출이반영되면서, 외형성장에기여할전망이다. SLP부문의실적은국내주요거래선의플래그십모델 ( 엑시노스향 ) 출하량을기준으로가정했으며, 향후중저가모델및신규거래처확보에따라추정치상향가능성은매우높을것으로판단한다. 영업이익은전년대비 55.% 증가한 466억원이예상된다. SLP 부문은하반기부터해외업체와비슷한수준의수율을확보할것으로전망됨에따라, 본격적인이익기여는하반기이후로예상한다. 218년영업이익률은전년대비 2.1%p 증가한 8.3% 를전망한다. 이는 213년 1,억원의대규모설비투자에따른감가상각비가 218년부터소멸되고, 재고자산평가손실규모의축소, 영업레버리지효과에기인한다. 표 3. 대덕 GDS 연간 / 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 총매출 18.1 119.5 139.2 126.5 14.8 133. 156. 128.4 482.4 558.2 64.4 YoY(%) (14.5) 7.2 29.2 (1.4) 3.3 11.3 12.1 11. 4.2 15.7 8.3 FPCB 62.1 66. 91.9 51.2 77.9 73.7 93.9 65.7 271.1 311.2 329.7 HDI/MLB/SLP 43.4 4.5 44.2 51.9 49.7 45.8 48.8 49.4 18. 193.7 221.3 연결법인 1.2 8.6 9.6 9.4 1. 1. 1. 1. 37.9 4.1 4.1 기타 (7.6) 4.3 (6.5) 3.2 3.2 3.4 3.3 3.3 (6.6) 13.2 13.2 원가및판관비 116.3 127.3 123. 116.3 123. 116.3 127.3 123. 452.3 511.7 546.4 YoY(%) (12.1) 8.4 25.9 (18.9) 29. 11.1 9.3 5.7 (1.3) 13.1 6.8 영업이익 9.4 8.8 12.5 (.7) 13.5 1. 17.6 5.4 3. 46.6 57.9 YoY(%) (34.) (4.9) 76.5 적자지속 44.1 14.2 4.2 흑자전환 558.8 55. 24.4 OPM (%) 8.7 7.4 9. NA 9.6 7.6 11.3 4.2 6.2 8.3 9.6 영업외손익 (3.2) 2.6 9.5 4.8 3.9 3.2 3.5 3.3 13.7 13.9 15.4 세전이익 6.2 11.4 22. 4.2 17.4 13.2 21.1 8.8 43.7 6.4 73.3 당기순이익 4.6 8.3 17. 3.7 13.3 1.1 16.1 6.7 33.7 46.1 55.9 YoY(%) (61.2) (5.4) 438.7 흑자전환 188.6 21.2 (5.3) 79.1 261.5 37.1 21.3 NPM (%) 4.2 7. 12.2 3.2 9.4 7.6 1.3 5.2 7. 8.3 9.3 자료 : 대덕GDS, 하나금융투자 53

Analyst 금가람 2-3771-8547 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217 218F 219F 215 216 217 218F 219F 매출액 523.1 463.2 482.4 558.2 64.4 유동자산 293.7 256.5 327. 374.7 424.8 매출원가 491.2 435.9 418.5 479.1 518.7 금융자산 142.8 14.1 176.5 224.8 275.6 매출총이익 31.9 27.3 63.9 79.1 85.7 현금성자산 68.9 16.3 88.7 136.9 187.8 판관비 24.3 22.5 33.8 32.5 27.7 매출채권등 98.1 19. 17.2 15.3 13.5 영업이익 7.6 4.9 3. 46.6 57.9 재고자산 48.1 37.9 38.7 39.4 4.2 금융손익 14.9 4.1 3.1 3.8 4.4 기타유동자산 4.7 5.5 4.6 5.2 5.5 종속 / 관계기업손익.. 6.5 9.1 1. 비유동자산 232.6 256.7 221.5 213.7 214.3 기타영업외손익 3.2 2.9 7.2 1. 1. 투자자산 29.4 81.4 28.4 2.6 19.1 세전이익 25.6 11.9 46.8 6.4 73.3 금융자산 29.4 81.4 28.4 2.6 19.1 법인세 4.7 2.3 1.4 14.3 17.4 유형자산 191.1 162. 179.1 179.1 181.2 계속사업이익 21. 9.6 36.4 46.1 55.9 무형자산 2.6 3.1 3.8 3.8 3.7 중단사업이익..... 기타비유동자산 9.5 1.2 1.2 1.2 1.3 당기순이익 21. 9.6 36.4 46.1 55.9 자산총계 526.3 513.1 548.5 588.4 639.1 비지배주주지분순이익..... 유동부채 71.2 54.5 61.5 61.8 63. 지배주주순이익 21. 9.6 36.4 46.1 55.9 금융부채 1.5 6.6 6.8 7.8 9.8 지배주주지분포괄이익 23.3 13.5 35. 46.1 55.9 매입채무등 52.6 47.1 46.3 45.5 44.7 NOPAT 6.2 3.9 23.4 35.5 44.2 기타유동부채 8.1.8 8.4 8.5 8.5 EBITDA 47.6 38.2 59.5 71.6 84.9 비유동부채.9 2.6 2.6 2.7 2.7 성장성 (%) 금융부채..... 매출액증가율 (11.3) (11.5) 4.1 15.7 8.3 기타비유동부채.9 2.6 2.6 2.7 2.7 NOPAT증가율 (56.3) (37.1) 5. 51.7 24.5 부채총계 72.1 57.1 64.1 64.4 65.8 EBITDA 증가율 (15.8) (19.7) 55.8 2.3 18.6 지배주주지분 454.3 456. 484.4 524. 573.3 영업이익증가율 (57.5) (35.5) 512.2 55.3 24.2 자본금 11.4 11.4 11.4 11.4 11.4 ( 지배주주 ) 순익증가율 (1.4) (54.3) 279.2 26.6 21.3 자본잉여금 48.4 48.4 48.4 48.4 48.4 EPS증가율 (1.6) (54.2) 279.9 26.6 21.2 자본조정 (2.1) (7.2) (7.2) (7.2) (7.2) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (.7).6.2.2.2 매출총이익률 6.1 5.9 13.2 14.2 14.2 이익잉여금 397.4 42.9 431.8 471.3 52.7 EBITDA 이익률 9.1 8.2 12.3 12.8 14. 비지배주주지분..... 영업이익률 1.5 1.1 6.2 8.3 9.6 자본총계 454.3 456. 484.4 524. 573.3 계속사업이익률 4. 2.1 7.5 8.3 9.2 순금융부채 (132.3) (97.5) (169.7) (217.) (265.8) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217 218F 219F 215 216 217 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 56. 31.1 48.2 59.1 69.6 EPS 922 422 1,63 2,29 2,46 당기순이익 21. 9.6 36.4 46.1 55.9 BPS 2,74 2,373 21,622 23,361 25,531 조정 41.7 71.2 2.5 13.1 13.6 CFPS 2,756 3,552 2,537 3,234 3,82 감가상각비 4. 33.4 29.5 25. 27. EBITDAPS 2,94 1,682 2,617 3,148 3,735 외환거래손익 (1.1) (2.9) (1.2).. SPS 23,9 2,373 21,216 24,552 26,582 지분법손익.. (5.8) (9.1) (1.) DPS 3 3 3 3 3 기타 2.8 4.7 (2.) (2.8) (3.4) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (6.7) (49.7) (8.7) (.1).1 PER 1.8 3.6 17.1 9.8 8.1 투자활동현금흐름 5.1 (68.3) 3.8 (5.1) (13.9) PBR.5.6 1.3.9.8 투자자산감소 ( 증가 ) 44.9 (51.9) 58.8 16.9 11.4 PCFR 3.6 3.6 1.8 6.2 5.2 유형자산감소 ( 증가 ) (2.2) (3.) (34.) (25.) (29.) EV/EBITDA 1.8 4.8 7. 3. 1.9 기타 (37.6) (13.4) 6. 3. 3.7 PSR.4.6 1.3.8.7 재무활동현금흐름 (11.) (15.7) (6.4) (5.8) (4.8) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (4.3) (3.9).2 1. 2. ROE 4.7 2.1 7.7 9.1 1.2 자본증가 ( 감소 )..... ROA 3.9 1.8 6.9 8.1 9.1 기타재무활동. (5.1) (.) (.2) (.2) ROIC 1.9 1.4 8.3 12.2 15.1 배당지급 (6.7) (6.7) (6.6) (6.6) (6.6) 부채비율 15.9 12.5 13.2 12.3 11.5 현금의증감 51.2 (52.7) 72.4 48.3 5.8 순부채비율 (29.1) (21.4) (35.) (41.4) (46.4) Unlevered CFO 62.7 8.7 57.7 73.5 86.9 이자보상배율 ( 배 ) 26.1 27.2 632.5 213.3 213.5 Free Cash Flow 31.6 27.4 13.2 34.1 4.6 자료 : 하나금융투자 54

Analyst 금가람 2-3771-8547 218 년 3 월 5 일와이엠티 (25137) 안전마진확보의기회 국내 RFPCB 업황위축, 할인요인아니다국내 RFPCB 업황위축은 ' 아이폰X' 수요부진과애플의 RFPCB 공급벤더다변화로부터촉발되었다. 이때문에 RFPCB 화학소재를공급하는와이엠티주가는연초대비 2% 하락했다. 하지만동사의높은실적모멘텀은여전히유효하다고판단한다. 와이엠티는국내 RFPCB 업체뿐만아니라애플의주요 FPCB 공급벤더인 ZDT도고객사로두고있기때문이다. 스마트폰고기능화와경박단소화에따라 RFPCB 화학소재에대한수요는더욱증가하면서, 동사의우호적인영업환경은지속될것으로전망한다. Top Picks BUY( 신규 ) I TP(12M): 55, 원 ( 신규 ) I CP(3 월 2 일 ): 32,5 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 86.23 218 219 52주최고 / 최저 ( 원 ) 43,4/15,525 매출액 ( 십억원 ) 14.7 145. 시가총액 ( 십억원 ) 24.7 영업이익 ( 십억원 ) 3.9 47. 시가총액비중 (%).9 순이익 ( 십억원 ) 24.9 37.3 발행주식수 ( 천주 ) 7,45.2 EPS( 원 ) 3,83 4,791 6일평균거래량 ( 천주 ) 76.3 BPS( 원 ) 11,397 16,39 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.5 18년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 투자포인트 : RFPCB 시장확대, 높은기술력, 수익성개선 RFPCB시장확대, 높은시장지배력, 외형성장에따른영업레버리지효과가부각되며 218년영업이익률은 3.5% 로추정된다. 사업부문별로보면, 1) 금도금화학소재매출은전년대비 1.9% 증가할것으로전망된다. 이는 RFPCB 시장성장, 듀 18년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 5.52 주요주주지분율 (%) 전성욱외 2 인 45.27. 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (7.7) 34.9. 상대 (3.5) 3.8. ( 천원 ) 와이엠티 ( 좌 ) 49 상대지수 ( 우 ) 25 44 2 39 34 15 29 1 24 19 5 14 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 얼카메라확산에따른면적증가에기인한다. 2) 동도금화학소재는하이엔드다층기판에대한수요증가로전년대비 64.7% 증가, 3) 프로세스케미칼매출은 PCB기판용박리제, 에칭제수요확대를반영해전년대비 45.8% 증가를예상한다. 4) 기판가공매출은동도금외주물량증가, 듀얼카메라확산, 베트남공장증설에따른물량확대로전년대비 63.9% 증가하며높은실적개선이기대된다. 적정주가 5.5만원, 투자의견 매수 로커버리지개시적정주가는 12MF EPS인 2,745원에 PER 2배를적용해산 Financial Data 투자지표 단위 215 216 217 218F 219F 매출액 십억원 45.9 49.9 69.2 98.5 115.3 영업이익 십억원 8. 11.1 17.2 3.1 37.9 세전이익 십억원 6.3 1.3 13.8 29.2 37. 순이익 십억원 4. 6.5 7.8 19.3 25.4 EPS 원 757 1,174 1,417 2,69 3,427 증감률 % 26.2 55.1 2.7 84.1 31.4 PER 배 N/A N/A 28.41 12.46 9.48 PBR 배 N/A N/A 4.99 3.5 2.31 EV/EBITDA 배 N/A N/A 8.95 7.51 5.65 ROE % 19.66 21.43 15.98 27.85 27.67 BPS 원 4,261 6,141 8,62 1,671 14,98 DPS 원 출하였다. 목표 PER 은 PCB 전방산업의국내외화학소재업체 의평균 PER 인 2 배를적용한값이다. 확대되고있는시장 수요와높은기술력을기반으로 218 년매출과영업이익은각 각전년대비 42.4%, 75.2% 성장한 985 억원과 31 억원으로 Analyst 금가람 2-3771-8547 kumgaram@hanafn.com 추정한다. 현재주가는 32,5 원으로목표주가대비 69.2% 의 상승여력이있다. 비중확대가유효하다. 55

Analyst 금가람 2-3771-8547 1) 투자의견 BUY, 목표주가 55, 원제시 투자포인트 1)RFPCB 시장확대 2) 높은기술력 3) 수익성개선가속화 와이엠티에대해투자의견 BUY와목표주가 55,원을제시한다. 와이엠티의투자포인트는크게세가지다. 1) 확대되고있는시장수요다. RFPCB 시장확대와다층기판의수요증가는동사의화학소재의매출증가로이어지고있다. 특히높은가격의외산화학소재를대체하면서, 시장점유율을확대하고있다. 218년 2분기이후베트남공장증설효과도반영될것으로예상된다. 2) 높은기술력이다. 동사주력제품은고기능화학소재에특화되어있다. 그중 FPCB용금도금최종표면처리소재는글로벌시장점유율 1위를차지하고있다. 우수한제품경쟁력을바탕으로 218년이후동도금, 프로세스케미칼부문의실적도가시화될것으로전망된다. 3) 수익성개선이가속화되고있다. 특히원가경쟁력확보를바탕으로이익레버리지효과가두드러지고있다. 217년영업이익률은 24.8% 를기록했으며, 218년영업이익률은전년대비 5.7%p 증가한 3.5% 를기록할전망이다. 고객사다변화로높은이익률이유지될수있다는점도프리미엄요인이다. 또한, 217년전환사채평가손실 (25억원) 을포함한일회성비용이제거되면서순이익개선을가속화할것이다. 투자의견 BUY, 목표주가 55, 원 적정 PER 2 배적용 목표주가는 12MF EPS 인 2,745 원에 PER 2 배를적용해산출하였다. 목표 PER 은 PCB 전 방산업의국내외화학소재업체의평균 PER 인 2 배를적용한값이다. 현재주가는 32,2 원으로목표주가대비 7.5% 의상승여력이있다. 표 1. 와이엠티연간실적전망및적정주가산정 ( 단위 : 십억원 ) 현재주가는 12MF PER 11.7배로확대되고있는시장수요와확장여력을감안하면높은밸류에이션매력 216 217 218F 219F 매출 49.9 69.2 98.5 115.3 영업이익 11.1 17.2 3.1 37.9 세전이익 1.3 12.8 29.2 37. 순이익 7.7 9.6 23.3 29.6 지배주주순이익 6.5 7.2 19.3 25.4 적정시가총액 ( 십억원 ) 129.1 143.5 386.4 57.5 주식수 ( 천주 ) 7,45 7,45 7,45 7,45 적정주가 ( 원 ) 17,436 19,377 52,175 68,538 적정PER( 배 ) 2 2 2 2 EPS( 원 ) 872 969 2,69 3,427 YoY(%) 매출 8.9 38.6 42.4 17. 영업이익 38.9 55. 75.2 25.9 순이익 63. 24.3 142.6 26.7 Margin(%) OPM 22.2 24.8 3.5 32.9 NPM 12.9 1.4 19.6 22. 자료 : 와이엠티, 하나금융투자 56

Analyst 금가람 2-3771-8547 2) 글로벌 M/S 1 위 FPCB 금도금화학소재업체 PCB 표면처리및전자재료산업내 화학소재를개발, 공급하는업체 그중 FPCB 에특화 와이엠티는 PCB 표면처리및전자재료산업내화학소재를개발, 공급하는업체다. 주로 RFPCB와미세회로공정에사용되는화학소재를공급하고있다. 특히기존사용하던화학소재보다특성을개선한고기능화학소재 ( 카메라모듈용 ENEPIG, 플렉서블기기에특화된 Soft ENIG, 내열성이강화된무전해화학동등 ) 에특화되어있다. 조사기관 Prismark 에따르면글로벌 PCB 시장의향후 5개년 CAGR 은 2.8% 로소폭성장할것으로전망된다. 한편생산제품기준으로보면 HDI(CAGR 3.9%), FPCB(CAGR 3.5%) 가전체시장성장률을상회하고있다. MSAP 공정을채택한 SLP와경박단소화에따른 RFPCB 수요증가에기인한것으로추정되고있다. 글로벌시장점유율 1 위의 FPCB 금도금화학업체로 높은기술력방증 와이엠티는화학소재의품질경쟁력을바탕으로, 높은가격의외산화학소재를대체해나갈 기업으로판단된다. 국내업체는주로저부가가치의현상, 에칭, 박리, 세정화학소재시장 을중심으로형성되어있는반면, 일본, 미국, 독일등의해외업체는기술진입장벽이높은 금도금, 동도금시장에진입해있다. 와이엠티는글로벌시장점유율 1 위의 FPCB 금도금화 학소재업체로높은기술력을방증하고있다. 그림 1. 글로벌 PCB/FPCB 시장성장추이 PCB 시장에서 FPCB 비중확대 ( 십억달러 ) 글로벌 PCB 시장규모글로벌 FPCB 시장규모 FPCB 비중 ( 우 ) (%) 3 8 6 15.4 16. 15.1 14.9 15.5 16.5 15.6 16.6 18.1 2.1 2. 21.3 2.1 2.7 2 4 1 2 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : Prismark, 하나금융투자 그림 2. 216-221 5 개년 CAGR 비교 HDI 와 FPCB 시장성장은 전체 PCB 시장성장률상회 x. 1 (%) 5 4 3 2 1 Paper Composite Rigid DS Multilayer Microvia Silicon Platform Flex Total 자료 : Prismark, 하나금융투자 57

Analyst 금가람 2-3771-8547 사업부문별매출비중은 금도금 32%, 동도금 23%, 프로세스케미칼 11%, 기판가공 32% 217년기준동사의사업부문별매출비중은금도금 ( 최종표면처리 ) 39%, 동도금 21%, 프로세스케미칼 1%, 기판가공 25% 로추정된다. 2개이상의 FCPB 제조업체에납품하고있으며, 그중상위 5개고객사의매출비중은각 1% 내외를차지하고있다. 특정고객사에대한매출의존도가낮아, 높은수익성의기반이되고있다. 218년동도금약품및외주기판가공 ( 와이피티 ) 매출본격화에따라사업부문별매출비중은금도금 ( 최종표면처리 ) 31%, 동도금 24%, 프로세스케미칼 12%, 기판가공 29% 로추정된다. 그림 3. 사업부문별매출추이및전망 그림 4. 217 년기준제품별매출비중 ( 십억원 ) 금도금프로세스케미칼 / 전자재료 (%) 12 동도금 4 기판가공 기타제품 9 OPM( 우 ) 3 6 2 기타제품 5% 기판가공 25% 최종표면처리 39% 3 215 216 217 218F 219F 1 동도금 21% 프로세스케미칼 1% 자료 : 와이엠티, 하나금융투자 자료 : 와이엠티, 하나금융투자 58

Analyst 금가람 2-3771-8547 그림 5. PCB 산업내와이엠티사업영역 와이엠티사업영역 원소재 원재료재단회로형성에칭박리모듈세트 CCL FCCL 드라이필름본딩시트 회로설계 원재료절단 홀가공 동도금 회로형성 회로도금 동박에칭 레지스트박리 S/R인쇄심벌마크 디스플레이터치스크린카메라모듈배터리모듈 스마트폰태블릿컴퓨터생활가전 Coverlay 외형가공 기타기판 자동차 자료 : 와이엠티, 하나금융투자 그림 6. 와이엠티주요고객사 애플과삼성전자, 중국스마트폰 모두납품 고객사 2 개이상 자료 : 와이엠티, 하나금융투자 59

Analyst 금가람 2-3771-8547 3) 모든사업부문의외형성장을볼수있는해 (1) 최종표면처리화학소재 : FPCB 면적확대 Q 증가 최종표면처리화학소재인금도금은 PCB 마지막단계에투입, 높은신뢰성수반, 진입장벽형성주력제품은 1) Soft ENIG : 미세회로를구현하는하이엔드스마트폰에사용 2) ENEPIG : 주로카메라모듈 FPCB 와이어본딩에사용 최종표면처리화학소재는기판이완성되고최종적으로산화방지를위해금도금처리하는공정에투입되는화학소재다. PCB 마지막단계에투입되는공정으로, 위험부담이크기때문에높은신뢰성이뒷받침되어야한다. 이는고객사로부터소재에대한기술검증을받기위한과정이까다로워, 높은진입장벽을형성하고있다. 현재동사금도금매출은 FPCB 중심으로발생하고있으나, 최종적으로반도체와메인기판향금도금약품을공급하는것을목표로하고있다. 와이엠티의주력제품은 Soft ENIG(Soft Electroless Nickel Immersion Gold) 와 ENEPIG(Electroless Nickel Electroless Palladium Immersion Gold) 다. Soft ENIG는무전해도금방식으로, 구리회선위에니켈로도금한후그위에금도금하는방식이다. 많은부품을실장하기위해미세회로를구현해야하는하이엔드스마트폰에사용되고있다. 전자제품이첨단화될수록 soft ENIG가투입되는산업은확대될것으로예상된다. 또한, 표면처리된도금내절곡성이뛰어나기때문에, FPCB 면적이넓어질수록해당제품에대한수요는더욱증가할전망이다. ENEPIG 는카메라모듈등에적합한미세회로최종표면처리제품이다. 팔라듐혼합으로와이어본딩에더욱적합하도록개발되었다. ENEPIG는금도금사업부문뿐만아니라종속회사와이피티매출에도상당부분기여하고있다. 카메라모듈 FPCB는면적이넓지않기때문에회사에서자체적으로도금라인을보유하고있는경우가많지않다. 대부분외주업체에맡기고있으며, 이를와이엠티의종속회사인와이피티가담당하고있다. 와이피티매출의절반이상이 ENEPIG 제품에서발생하고있는것으로추정된다. 특히듀얼카메라확산에따라더넓은 FPCB가요구되기때문에여기에사용되는화학소재인 ENEPIG 와와이피티매출성장세는더욱높아질것으로전망된다. 그림 7. 와이엠티대표최종표면처리화학소재 글로벌 M/S 1 위의 FPCB 금도금소재업체 Soft ENIG Process ENEPIG Process FPCB 전용금도금프로세스 글로벌 M/S 및기술력 1 위 초미세회로구현가능 우수한내절곡성으로 Nickel Crack 문제해소 삼성전자, 애플제품탑재 금도금프로세스처리후기판 카메라모듈등에적합한미세화로최종표면처리 글로벌 M/S Top 순위권 원가경쟁력및기술경쟁력확보 자료 : 와이엠티, 하나금융투자 6

Analyst 금가람 2-3771-8547 (2) 동도금 : RFPCB 채용확대 Q 증가 동도금은 PCB 기판에도체의성질을부여하는화학소재다층기판수요증가는동도금실적성장에기여 OLED디스플레이채용확대는추가적인실적개선요인 동도금은 PCB 기판에도체의성질을부여하기위한공정에쓰이는화학소재다. 복층의 RFPCB는기판층과층사이에전류가흘러야하기때문에, 플라스틱기판에레이저드릴로홀을만든다. 이때전기적연결을위해가공된홀에구리도금을한다. 홀이매우미세하기때문에, 이홀을막지않고일정한두께로도금하는기술력이중요하다. 와이엠티의동도금화학소재는대부분 RFPCB에서사용된다. 동도금은층이높을수록더많은화학소재가쓰이기때문에, 다층기판에대한수요증가는동사실적성장에기여하고있다. 이때문에, 스마트폰 OLED디스플레이채용증가는추가적인실적개선요인으로작용한다. OLED디스플레이는 LCD디스플레이와달리반드시 RFPCB를채용해야하기때문이다. 그림 8. 동도금화학소재 PCB 기판자체에 도체의성질을부여하기위한공정 PCB Hole 구조 OLED 디스플레이증가 RFPCB 증가 동도금수요증가 Electroless Copper Plating ( 무전해화학동 ) 세계최고수준의기술력보유 부도체물질에화학적전도성을부여하는공정 17 년부터본격적매출확대전망 무전해화학동 전기동 Electroless Copper Plating ( 전기동 ) 동의석출로원하는동두께를도금하는공정 원하는위치와두께를형성하기에적합 타사대비도금두께균일성유지력뛰어남 높은수율로가격경쟁력유리 자료 : 와이엠티, 하나금융투자 그림 9. 플렉시블 OLED 는폼팩터변화가가능 그림 1. 플렉시블 OLED 패널시장전망 ( 십억달러 ) 3 25 2 15 1 5 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 자료 : 삼성디스플레이, 하나금융투자 자료 : IHS 마킷, 하나금융투자 61

Analyst 금가람 2-3771-8547 (3) 프로세스케미칼 / 전자재료 : 반도체후공정화학소재진출 반도체웨이퍼에천트, SLP의 MASP 공정에서사용되는박리액공급시작 2μm극동박화학소재개발성공향후수요처다변화기대 SLP, 전기차배터리용음극재, 방열소재등 PCB, 반도체패키지, 반도체등전자부품제조공정에사용되는화학소재다. 에칭, 박리, 세정액등을포함하고있다. 반도체웨이퍼에천트와차세대기판 SLP의 MASP 공정에서사용되는박리액도공급하기시작했다. 반도체후공정소재공급이력을바탕으로향후반도체용동도금, 금도금화학소재까지시장을확대해나가는것을목표로하고있다. 더나아가, 와이엠티는 2μm극동박화학소재개발에성공하며, 수요처다변화가기대된다. 현재 SLP에납품되는극동박화학소재는일본미쓰이금속이전기적방식으로독점공급하고있으며, 동사는미쓰이금속특허를피해화학적방식으로개발했다. 극동박화학소재는미세하게회로를구현해야하는차세대기판인 SLP에적용되고있다. 미쓰이금속은극동박수요급증에따라기존 Ageo 공장에서담당했던월 1.5백만m2 의생산물량에서 217년 5월말레이시아공장에서월 1.8백만 m2 물량을추가확보했으며, 218년 11월까지월 3.9백만m2 까지생산한다고공시했다. 향후 SLP 채용이업계전반적으로확산되면, 동사의극동박화학소재도주목받을것으로전망된다. 그외에도극동박제품은전자파차폐용, 전기차배터리용음극재, 방열소재등으로활용처가다양하다. 관련시장규모가크기때문에매출발생시의미있는규모로동사실적에기여할수있을것으로기대되고있다. 그림 11. 전해동박시장규모추이및전망 그림 12. 동박의주요어플리케이션 ( 십억달러 ) 12 글로벌전해동박시장규모 1 8 PKG, FCCL 원재료 전기자동차 음극재 6 4 2 214 215 216 217 218F EMI 차폐 방멸소재 자료 : Gos Reports, 하나금융투자 자료 : 와이엠티, 하나금융투자 (4) 기판가공 : 3 분기이후베트남공장증설, 동도금외주물량확대로매출성장가속화 외주기판가공매출고신장전망 3 분기베트남공장증설, 동도금물량확대 기판가공매출은종속회사와이피티에서전부발생하고있다. 와이피티는외주기판가공업체다. 고객사물량을받아서대신도금처리를해주기때문에, PCB 도금수요증가에의한실적개선폭은더욱커지고있다. 또한, 최근베트남으로진출하여추가적인매출확대가전망된다. 국내 PCB업체는저렴한인건비의베트남으로공장을이전하고있으며, 와이피티는베트남에위치한고객사의외주기판가공수요에대응해나갈것이다. 와이피티는주로금도금에대한기판가공외주물량을담당했으나, 218년부터동도금제품에대한수주확보를통해가파르게실적이올라올것으로전망된다. 62

Analyst 금가람 2-3771-8547 4) 218년영업이익 75.2% 증가전망 218년 RFPCB시장확대, 높은시장지배력, 외형성장에따른영업레버리지효과가부각될전망이다. 매출액과영업이익은각각전년대비 38.6%, 75.2% 증가한 985억원, 31억원을기록할것으로예상된다. 사업부문별로보면, 1) 금도금화학소재매출은전년대비 1.9% 증가한 32억원을예상한다. 이는 RFPCB 시장성장, 듀얼카메라확산에따른면적증가에기인한다. 2) 동도금화학소재는하이엔드다층기판에대한수요증가로전년대비 64.7% 증가한 241 억원을전망한다. 신규고객사확보를기반으로시장점유율확대가예상된다. 또한, 하반기부터반도체향동도금매출이반영되며실적개선에기여할전망이다. 3) 프로세스케미칼 / 전자재료매출은 PCB기판용박리제, 에칭제수요확대를반영해전년대비 64.7% 증가한 117억원을기록할것으로예상한다. 반도체웨이퍼에천트와차세대기판 SLP의 MASP 공정에서사용되는박리액공급도일부시작했다. 또한, SLP 채용이국내업계전반적으로확산되면, 극동박화학소재에대한수요증가도예상된다. 이는전자파차폐용, 전기차배터리용음극재, 방열소재등으로활용처가다양해, 매출발생시의미있는규모로동사실적에기여할수있을것으로기대되고있다. 4) 기판가공매출은동도금제품에대한수주증가, 베트남공장증설에따른물량확대로전년대비 64.% 를증가한 285억원을기록할전망이다. 듀얼카메라채용확산에따른외주기판가공물량증가효과도일부반영될것이다. 표 2. 와이엠티연간 / 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 총매출 13.1 15.6 19.4 21. 16.2 2.6 29.6 32.2 69.2 98.5 115.3 YoY(%) 26.1 32. 49.9 42.6 23.5 31.7 52.1 53.2 38.6 42.4 17. 금도금 5.5 5.9 8. 7.8 6.5 6.9 8.5 8.2 27.2 3.2 3.4 프로세스케미칼 1.3 1.6 1.8 1.9 2.4 2.8 3.2 3.3 6.6 11.7 16.1 동도금 1.9 2.9 4.5 5.3 2.5 4.2 8.3 9. 14.6 24.1 32.2 기판가공 3.2 4.5 4.5 5.2 3.8 5.6 8.5 1.6 17.4 28.5 32.6 기타제품 1. 1..6.9 1. 1. 1. 1. 3.5 4. 4. 원가및판관비 1.2 12.9 13.5 15.4 13.4 15.3 19.2 2.4 52. 68.4 77.4 YoY(%) 14.7 26.4 39.1 53.6 31. 19. 42.1 33.1 33.9 31.6 13.1 영업이익 2.9 2.7 5.9 5.6 2.8 5.2 1.3 11.7 17.2 3.1 37.9 YoY(%) 95.4 67.4 82.4 19.2 (3.) 91.2 74.9 18. 55. 75.2 25.9 OPM (%) 22. 17.5 3.4 26.9 17.3 25.4 34.9 36.5 24.8 3.5 32.9 영업외손익.9 2.4 (.1) 1.1.2.2.2.2 4.3.9.9 세전이익 2..3 6. 4.6 2.6 5. 1.1 11.5 12.8 29.2 37. 당기순이익 1.5 (.4) 4.7 3.8 2.1 4. 8.1 9.2 9.6 23.3 29.6 YoY(%) 55.9 적자전환 16.4 13.8 38.5 흑자전환 71.8 143.2 24.3 142.6 26.7 NPM (%) 11.3 N/A 24.2 18. 12.7 19.4 27.3 28.6 13.9 23.7 25.7 지배주주순이익 1.1 (.8) 4. 2.9 1.2 3.1 7. 8. 7.2 19.3 25.4 자료 : 와이엠티, 하나금융투자 63

Analyst 금가람 2-3771-8547 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217 218F 219F 215 216 217 218F 219F 매출액 45.9 49.9 69.2 98.5 115.3 유동자산 34.6 38.3 52.4 8.3 11.9 매출원가 26.9 29.3 41.2 55.5 62.8 금융자산 9.6 12.9 21.1 32.9 56.9 매출총이익 19. 2.6 28. 43. 52.5 현금성자산 7.8 1.8 19.1 3.9 54.9 판관비 11. 9.6 1.8 12.9 14.6 매출채권등 17.6 18.2 22.8 34.9 39.8 영업이익 8. 11.1 17.2 3.1 37.9 재고자산 6.2 6.6 7.4 11.4 13. 금융손익 (1.2) (1.2) (3.4) (.6) (.6) 기타유동자산 1.2.6 1.1 1.1 1.2 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 39.2 41.8 57.9 59.4 61.4 기타영업외손익 (.5).4 (.) (.3) (.3) 투자자산 1.7 2.1 2.1 3.1 3.5 세전이익 6.3 1.3 13.8 29.2 37. 금융자산 1.7 2.1 2.1 3.1 3.5 법인세 1.6 2.6 3.4 5.8 7.4 유형자산 3. 31.7 48.9 49.7 51.5 계속사업이익 4.7 7.7 8.9 23.3 29.6 무형자산 2.6 3.3 3.1 2.8 2.5 중단사업이익..... 기타비유동자산 4.9 4.7 3.8 3.8 3.9 당기순이익 4.7 7.7 1.4 23.3 29.6 자산총계 73.8 8.1 11.3 139.7 172.2 비지배주주지분순이익.7 1.3 2.6 4. 4.2 유동부채 31. 21.3 18. 22.4 24.7 지배주주순이익 4. 6.5 7.8 19.3 25.4 금융부채 22.6 14. 1.4 11.4 12.4 지배주주지분포괄이익 4.7 6.5 7.2 23.3 29.6 매입채무등 6.2 6.3 6.3 9.7 11. NOPAT 6. 8.3 13. 24.1 3.3 기타유동부채 2.2 1. 1.3 1.3 1.3 EBITDA 1.1 13.5 18.7 33.6 41.4 비유동부채 15.1 15.6 23.6 25.2 25.9 성장성 (%) 금융부채 13.3 12.5 2.5 2.5 2.5 매출액증가율 28.2 8.7 38.7 42.3 17.1 기타비유동부채 1.8 3.1 3.1 4.7 5.4 NOPAT증가율 71.4 38.3 56.6 85.4 25.7 부채총계 46.2 36.9 41.6 47.6 5.6 EBITDA 증가율 8.4 33.7 38.5 79.7 23.2 지배주주지분 22.9 37.4 59.7 79. 14.4 영업이익증가율 1. 38.8 55. 75. 25.9 자본금 1.1 1.5 1.9 1.9 1.9 ( 지배주주 ) 순익증가율 33.3 62.5 2. 147.4 31.6 자본잉여금 1.1 9.2 23.4 23.4 23.4 EPS증가율 26.2 55.1 2.7 84.1 31.4 자본조정 (.) (.5) (.) (.) (.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.4.4 (.) (.) (.) 매출총이익률 41.4 41.3 4.5 43.7 45.5 이익잉여금 2.2 26.8 34.4 53.8 79.1 EBITDA 이익률 22. 27.1 27. 34.1 35.9 비지배주주지분 4.7 5.8 9. 13. 17.2 영업이익률 17.4 22.2 24.9 3.6 32.9 자본총계 27.6 43.2 68.7 92. 121.6 계속사업이익률 1.2 15.4 12.9 23.7 25.7 순금융부채 26.3 13.6 9.7 (1.1) (24.1) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217 218F 219F 215 216 217 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3.8 9.9 7.7 15.8 28.5 EPS 757 1,174 1,417 2,69 3,427 당기순이익 4.7 7.7 1.4 23.3 29.6 BPS 4,261 6,141 8,62 1,671 14,98 조정 6.2 4.2 1.2 3.6 3.4 CFPS 2,51 2,822 2,653 4,518 5,565 감가상각비 2.1 2.4 1.6 3.5 3.5 EBITDAPS 1,881 2,455 3,422 4,54 5,585 외환거래손익 (.2) (.2) (.1).. SPS 8,58 9,83 12,641 13,34 15,564 지분법손익..... DPS 기타 4.3 2. (.3).1 (.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (7.1) (2.) (3.9) (11.1) (4.5) PER N/A N/A 28.4 12.5 9.5 투자활동현금흐름 (2.7) (5.4) (14.9) (5.) (5.4) PBR N/A N/A 5. 3. 2.3 투자자산감소 ( 증가 ).2 (.4). (1.) (.4) PCFR N/A N/A 15.2 7.2 5.8 유형자산감소 ( 증가 ) (1.7) (3.9) (15.2) (4.) (5.) EV/EBITDA N/A N/A 9. 7.5 5.7 기타 (1.2) (1.1).3.. PSR N/A N/A 3.2 2.4 2.1 재무활동현금흐름 (1.1) (1.4) 6.3 1. 1. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (.3) (9.4) 4.3 1. 1. ROE 19.7 21.4 16. 27.9 27.7 자본증가 ( 감소 ) (.3) 8.5 14.6.. ROA 5.8 8.4 8.1 15.5 16.3 기타재무활동 (.5) (.5) (12.6).. ROIC 12.3 15.5 19.5 28.6 32.1 배당지급..... 부채비율 167.6 85.4 6.6 51.7 41.6 현금의증감 (.) 3.1 (.7) 11.7 24.1 순부채비율 95.2 31.6 14.1 (1.2) (19.8) Unlevered CFO 13.4 15.5 14.5 33.5 41.2 이자보상배율 ( 배 ) 5.1 7.4 3.1 41.1 5.1 Free Cash Flow (6.9) 6. (7.7) 11.8 23.5 자료 : 하나금융투자 64

Analyst 금가람 2-3771-8547 218 년 3 월 5 일 LG 이노텍 (117) 18 년하반기다시한번레벨업 16년하반기 iphone 듀얼카메라채택으로실적레벨업 LG이노텍은 Apple 의카메라모듈메인공급업체로 iphone의성장과동반해성장해왔다. 216년하반기출시한 iphone 7 플러스는듀얼카메라를처음으로채택한모델인데, LG이노텍의카메라모듈가격도상승했다. 듀얼카메라모듈이공급되기시작한 16년 3분기부터 17년 2분기까지광학솔루션사업부의매출액은전년동일기간대비 37% 증가한 3조 5,66억원에달했다. 고객사의듀얼카메라채택으로인해해당사업부의실적레벨업을경험했다. BUY I TP(12M): 173, 원 I CP(3 월 2 일 ): 132, 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,42.16 217 218 52주최고 / 최저 ( 원 ) 184,5/121, 매출액 ( 십억원 ) 7,417.2 8,898.1 시가총액 ( 십억원 ) 3,124.1 영업이익 ( 십억원 ) 321.3 425.1 시가총액비중 (%).26 순이익 ( 십억원 ) 23.6 282.9 발행주식수 ( 천주 ) 23,667.1 EPS( 원 ) 8,564 11,954 6일평균거래량 ( 천주 ) 388.6 BPS( 원 ) 83,448 94,53 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 54.1 17년배당금 ( 예상, 원 ) 35 Stock Price 17년하반기 3D센싱카메라, 18년하반기채택률확대 Apple 의 1주년모델인 iphone X의판매량이기대에미치지못하는판매량을기록중이다. 다만, LG이노텍은이번모델을통해다시한번실적레벨업을경험한다. iphone 8 플러스와 X에듀얼카메라채택되며모델가지수가늘었고, 신규부품인 17년배당수익률 ( 예상,%).24 외국인지분율 (%) 17.76 주요주주지분율 (%) LG전자외 1 인 4.79 국민연금 1.7 주가상승률 1M 6M 12M 절대 3.5 (25.8) 8.2 상대 8.8 (27.2) (5.3) ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) 26 상대지수 ( 우 ) 16 186 14 166 12 146 1 126 8 16 6 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 3D센싱카메라가탑재되었다. 이로인해 LG이노텍광학솔루션의 17년하반기매출액은전년동기대비 56% 의높은성장률을시현했다. 3D 센싱카메라는향후 AR/VR 생태계를대비한전초작업으로판단된다. 3D 센싱카메라는 218년하반기출시될신작인 OLED 2개모델과 LCD 1개모델에전부채택될가능성이언급중에있다. 듀얼카메라의채택과확대, 3D 센싱카메라의채택과확대를통해 LG이노텍의실적은다시한번레벨업할것으로전망된다. Financial Data 투자지표 단위 215 216 217 218F 219F 매출액 십억원 6,138.1 5,754.6 7,641.4 8,623.3 1,261.7 영업이익 십억원 223.7 14.8 296.5 4.9 499.1 세전이익 십억원 122.1 1.7 238.7 31.4 387.1 순이익 십억원 95.1 5. 174.8 239. 295.9 EPS 원 4,18 29 7,386 1,99 12,54 증감률 % (2.) (94.8) 3,434. 36.7 23.8 PER 배 24.52 422.41 19.5 13.7 1.56 PBR 배 1.32 1.18 1.75 1.43 1.27 EV/EBITDA 배 4.29 6.21 7.36 5.71 4.84 ROE % 5.49.28 9.38 11.58 12.74 BPS 원 74,592 75,159 82,326 92,76 14,23 DPS 원 35 25 35 35 35 18 년하반기강한실적모멘텀기대 LG 이노텍에대한투자의견 BUY 와목표주가 173, 원을 유지한다. 18 년상반기 iphone X 의공급물량조절로인해실 적하락불가피하지만, 주가에선반영되었다는판단이다. 신모 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com 델에대한윤곽이확실해지는 2~3 분기사이에는매수할수있 는시기가올것으로예상된다. 상반기부진한실적에도불구 하고 218 년광학솔루션매출액은 5 조 6,544 억원으로전년대 비 21% 증가해전사외형성장을견인할것으로전망된다. RA 이진우 2-3771-7775 jinwlee@hanafn.com 65

Analyst 금가람 2-3771-8547 광학솔루션사업부의실적레벨업이전사성장을견인 광학솔루션사업부비중은 매출액 61%, 영업이익 82% LG이노텍의광학솔루션사업부는전사에서차지하는비중이절대적이다. 217년기준매출액은 61%, 영업이익은 82% 를차지한다. LG이노텍의전사매출액은 214년 6조 4,661억원을기록한이후에 215~216년역성장을했는데, 동기간광학솔루션사업부는증가했지만, 증가폭이미미했다. 217년전사매출액 7조 6,412억원으로역대최고실적을달성했는데, 광학솔루션사업부가전년대비 56% 의높은성장률을기록해전사성장을견인했기때문이다. 이는최대고객사인 Apple 의듀얼카메라확대적용과 3D 센싱카메라탑재에의한것으로 218년에도 3D 센싱카메라의확대적용으로인해다시한번실적레벨업이가능할것으로전망된다. 그림 1. LG 이노텍의사업부별매출액추이및전망 그림 2. LG 이노텍의사업부별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 1, LED 광학솔루션기판소재전장부품 ( 십억원 ) 5 LED 광학솔루션기판소재전장부품 9, 8, 7, 6, 4 3 2 5, 4, 3, 2, 1, 1 (1) (2) 211 212 213 214 215 216 217F 218F (3) 11 12 13 14 15 16 17 18F 자료 : LG 이노텍, 하나금융투자 자료 : LG 이노텍, 하나금융투자 Apple 의전체스마트폰출하량은글로벌스마트폰의수요둔화와함께수년간정체되어있음에도 LG이노텍의광학솔루션사업부매출액은매년성장을거듭하고있다. 이는스마트폰업체들이경쟁업체와의차별화를위해카메라기능개선에집중하고있기때문이다. 듀얼카메라와 3D 센싱카메라모두프리미엄제품으로서의입지를지키기위한 Apple 의전략으로판단된다. 향후에도카메라는기능의확장과응용처다변화가가능할것으로기대된다. 그림 3. iphone 의출하량과 LG 이노텍광학솔루션사업부매출액의전년동기대비증감률추이 듀얼카메라로인한가격상승과 3D 센싱카메라로인한물량증가 5% Apple 광학솔루션 ( 우 ) 8% 4% 6% 3% 2% 1% % -1% 4% 2% % -2% -2% -4% -3% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17-6% 자료 : LG 이노텍, Apple, 하나금융투자 66

Analyst 금가람 2-3771-8547 218 년하반기실적모멘텀은유효 18 년상반기는힘든시간이지만, 18 년하반기실적기대된다 LG이노텍의 18년상반기실적은저조하다. iphone X의공급물량조절로인해광학솔루션사업부뿐만아니라기판소재사업부의 RF-PCB도물량이감소되기때문이다. 하지만 18년하반기에는실적모멘텀이유요할것으로판단된다. iphone 신작은 OLED 2개, LCD 1개모델이될것으로관측되는데, 모두다 3D 센싱카메라를탑재할것으로예상되기때문이다. 경쟁사의수율이슈가여전히해결되지않고있어 LG이노텍의해당부품에대한수혜는지속될가능성이높다. 18년하반기실적모멘텀까지기다림의시간이길지만, 중장기적인관점에서매수추천한다. 표 1. LG 이노텍의사업부별분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217E 218F 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.1 2,869.8 1,899.1 1,575.7 2,131.2 3,17.3 5,898.8 7,641.2 8,623.3 growth (YoY) 22.8% 19.6% 29.1% 39.7% 15.5% 17.6% 19.3% 5.1% -3.9% 29.5% 12.9% growth (QoQ) -19.9% -18.6% 33.4% 6.6% -33.8% -17.% 35.3% 41.6% LED 167.6 176.8 17.7 136.7 13.3 137.8 149.2 13.3 694.7 651.7 547.6 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 2,83.7 1,195.4 866. 1,374. 2,219. 2,994.7 4,678.5 5,654.4 기판소재 264. 271.3 283.3 324.5 277.1 273.6 288.1 37.7 1,152.6 1,143.1 1,146.4 전장부품 37.3 271.5 313.6 342.5 314.6 313.3 336. 385.3 1,132.9 1,235. 1,349.2 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 63.3 37.2 114.8 185.6 112.1 296.4 4.9 growth (YoY) 778.1% 흑전 172.% 19.8% -5.3% 14.6% 15.2% 31.4% -49.8% 164.4% 35.2% growth (QoQ) -43.3% -51.4% 72.3% 152.4% -55.1% -41.3% 28.7% 61.6% LED -14.6-1.9-1.8-16.2-4.1-3.8-3.4-4.1-71. -34.5-15.4 광학솔루션 66.7 17.6 33.8 124. 39.6 13.2 81.2 151.1 116.2 242.1 285.2 기판소재 12.3 2.6 25.3 32.6 27.1 26.7 35.5 37. 54.4 9.8 126.3 전장부품 2.4-3.8-1.3.7.7 1.1 1.5 1.6 12.5-2. 4.9 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1% 4.9% 3.3% 2.4% 5.4% 6.2% 1.9% 3.9% 4.6% LED -8.7% -1.1% -1.1% -11.8% -3.1% -2.8% -2.3% -3.1% -1.2% -5.3% -2.8% 광학솔루션 7.2% 2.8% 3.3% 6.% 3.3% 1.5% 5.9% 6.8% 3.9% 5.2% 5.% 기판소재 4.7% 7.6% 8.9% 1.% 9.8% 9.8% 12.3% 12.% 4.7% 7.9% 11.% 전장부품.8% -1.4% -.4%.2%.2%.4%.4%.4% 1.1% -.2%.4% 자료 : LG이노텍, 하나금융투자 67

Analyst 금가람 2-3771-8547 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217 218F 219F 215 216 217 218F 219F 매출액 6,138.1 5,754.6 7,641.4 8,623.3 1,261.7 유동자산 1,788.9 2,84.4 2,658.4 2,833.7 3,232.7 매출원가 5,365.4 5,12.2 6,777.9 7,559.5 8,995.8 금융자산 363.4 341.7 23. 28.7 197.2 매출총이익 772.7 652.4 863.5 1,63.8 1,265.9 현금성자산 36.3 341.3 229.5 28.1 196.5 판관비 549. 547.5 567. 662.9 766.8 매출채권등 1,84.8 1,292.3 1,85.1 1,897.8 2,258.4 영업이익 223.7 14.8 296.5 4.9 499.1 재고자산 33.1 43.2 563.2 592.1 74.7 금융손익 (43.7) (31.6) (28.6) (47.5) (39.) 기타유동자산 37.6 47.2 6.1 63.1 72.4 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 2,125.4 2,239.3 2,731. 2,891.1 2,954.2 기타영업외손익 (57.9) (62.5) (29.1) (43.) (73.) 투자자산 34.5 34.4 48. 5.5 6. 세전이익 122.1 1.7 238.7 31.4 387.1 금융자산 34.5 34.4 48. 5.5 6. 법인세 27. 5.7 63.9 71.4 91.2 유형자산 1,647.3 1,729.4 2,23.6 2,43.1 2,491.6 계속사업이익 95.1 5. 174.8 239. 295.9 무형자산 27. 227.1 255.3 213.5 178.5 중단사업이익..... 기타비유동자산 236.6 248.4 224.1 224. 224.1 당기순이익 95.1 5. 174.8 239. 295.9 자산총계 3,914.3 4,323.7 5,389.4 5,724.8 6,187. 비지배주주지분순이익..... 유동부채 1,295.5 1,733.7 2,134.9 2,23.6 2,37.2 지배주주순이익 95.1 5. 174.8 239. 295.9 금융부채 366. 395.2 266.3 266.3 33.8 지배주주지분포괄이익 74.5 21.7 175.5 239. 295.9 매입채무등 813. 1,231.1 1,719.5 1,87.9 2,151.4 NOPAT 174.2 48.6 217.1 38.7 381.5 기타유동부채 116.5 17.4 149.1 156.4 185. EBITDA 76. 455.6 622. 743.2 845.6 비유동부채 853.8 811.5 1,36.3 1,315.3 1,35.3 성장성 (%) 금융부채 698.3 686.1 1,131.2 1,131.2 1,131.2 매출액증가율 (5.1) (6.2) 32.8 12.8 19. 기타비유동부채 155.5 125.4 175.1 184.1 219.1 NOPAT증가율 (5.7) (72.1) 346.7 42.2 23.6 부채총계 2,149.3 2,545.2 3,441.3 3,546. 3,72.5 EBITDA 증가율 (16.8) (35.5) 36.5 19.5 13.8 지배주주지분 1,765.1 1,778.5 1,948.1 2,178.8 2,466.5 영업이익증가율 (28.8) (53.2) 182.9 35.2 24.5 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (15.6) (94.7) 3,396. 36.7 23.8 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 EPS증가율 (2.) (94.8) 3,434. 36.7 23.8 자본조정 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (8.7) (15.7) (19.8) (19.8) (19.8) 매출총이익률 12.6 11.3 11.3 12.3 12.3 이익잉여금 522. 542.5 716.2 946.9 1,234.6 EBITDA 이익률 11.5 7.9 8.1 8.6 8.2 비지배주주지분..... 영업이익률 3.6 1.8 3.9 4.6 4.9 자본총계 1,765.1 1,778.5 1,948.1 2,178.8 2,466.5 계속사업이익률 1.5.1 2.3 2.8 2.9 순금융부채 7.9 739.6 1,167.5 1,116.8 967.8 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217 218F 219F 215 216 217 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 678.4 331.8 141.2 561.4 678.9 EPS 4,18 29 7,386 1,99 12,54 당기순이익 95.1 5. 174.8 239. 295.9 BPS 74,592 75,159 82,326 92,76 14,23 조정 617.3 52.2 416. 342.3 458.5 CFPS 31,524 23,21 26,189 27,578 35,73 감가상각비 482.3 35.8 325.6 342.3 346.5 EBITDAPS 29,831 19,252 26,283 31,41 35,73 외환거래손익 4.7 (2.3) 2.3. 112. SPS 259,353 243,146 322,868 364,358 433,585 지분법손익..... DPS 35 25 35 35 35 기타 13.3 153.7 88.1.. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (34.) (175.4) (449.6) (19.9) (75.5) PER 24.5 422.4 19.5 13.1 1.6 투자활동현금흐름 (36.2) (355.9) (556.6) (52.5) (521.7) PBR 1.3 1.2 1.7 1.4 1.3 투자자산감소 ( 증가 ) 1.5.1 (13.6) (2.5) (9.6) PCFR 3.1 3.8 5.5 4.8 3.7 유형자산감소 ( 증가 ) (252.5) (3.9) (472.) (5.) (4.) EV/EBITDA 4.3 6.2 7.4 5.7 4.8 기타 (55.2) (55.1) (71.). (112.1) PSR.4.4.4.4.3 재무활동현금흐름 (48.5) 6.5 35.8 (8.3) (24.8) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (395.9) 17. 316.2. (232.5) ROE 5.5.3 9.4 11.6 12.7 자본증가 ( 감소 )..... ROA 2.3.1 3.6 4.3 5. 기타재무활동 (6.7) (2.2) (4.5). (.) ROIC 6.8 2. 7.8 9.6 11.2 배당지급 (5.9) (8.3) (5.9) (8.3) (8.3) 부채비율 121.8 143.1 176.6 162.7 15.8 현금의증감 (36.2) (19.) (111.8) 5.6 (83.6) 순부채비율 39.7 41.6 59.9 51.3 39.2 Unlevered CFO 746.1 549.3 619.8 652.7 845.6 이자보상배율 ( 배 ) 4.8 2.9 12.6.. Free Cash Flow 416.8 12.8 (355.3) 61.4 278.9 자료 : 하나금융투자 68

Analyst 금가람 2-3771-8547 218 년 3 월 5 일옵트론텍 (8221) 하나보다둘이좋다 이미지센서용필터패러다임의변화를주도옵트론텍은광학부품인광학필터와광학렌즈를생산하는업체로, 그중이미지센서용필름필터는글로벌시장에서독보적인시장지배력을보유하고있다. 1996년광학렌즈국산화를시작으로 21년적외선을반사해차단하는 IR필터, 212년적외선을흡수해차단하는블루필터, 215년얇은두께의필름필터를개발하며이미지센서용필터패러다임의변화를주도해왔다. 현재동사의실적성장은필름필터제품이견인하고있다. 중장기성장동력으로는밴드패스필터의자리매김이기대된다. 생체인식센서시장의고성장으로밴드패스필터에대한수요가확대될것으로전망되기때문이다. 218년듀얼카메라확산의해, 듀얼조리개납품시작의해 218년매출과영업이익은전년대비각각 2.8%, 12.1% 성장한 1,867억원과 192억원수준으로추정한다. 매출성장의주요인은 2개의광학필터가채용되는듀얼카메라의확산이다. 국내주요거래선의듀얼카메라탑재율은 217년 2.2% 에서 218년 15.8% 내외로확대될것으로예상된다. 주요거래선의필름필터수요가확대되며, 높은실적모멘텀이지속될것으로전망된다. 또한, 중화권업체들의필름필터침투율확대와듀얼조리개납품도추가실적개선요인이다. 투자의견 BUY, 목표주가 9천원으로커버리지개시목표주가 9천원, 투자의견 BUY로커버리지를개시한다. 목표주가는 12MF EPS인 486원에 PER 18.3배를적용해산출하였다. 목표PER 은동사의 217년평균 12MF PER 값으로, 217년대비 218년실적개선가시성은더욱높아이를적 관심종목 BUY( 신규 ) I TP(12M): 9, 원 ( 신규 ) I CP(3 월 2 일 ): 7,16 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 86.23 218 219 52주최고 / 최저 ( 원 ) 1,7/6,6 매출액 ( 십억원 ) 181.6 173. 시가총액 ( 십억원 ) 161.5 영업이익 ( 십억원 ) 18.7 18. 시가총액비중 (%).6 순이익 ( 십억원 ) 8.1 9. 발행주식수 ( 천주 ) 22,56.6 EPS( 원 ) 465 443 6일평균거래량 ( 천주 ) 536.4 BPS( 원 ) 4,58 4,959 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 4. 18년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%). 옵트론텍 ( 좌 ) ( 천원 ) 외국인지분율 (%) 2.76 12 상대지수 ( 우 ) 17 11 15 주요주주지분율 (%) 1 13 임지윤외 2 인 2.62 9 11. 8 9 주가상승률 1M 6M 12M 7 7 절대 (13.6) (2.8) 17.4 6 5 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 상대 (9.7) (39.) (16.9) Financial Data 투자지표 단위 215 216 217 218F 219F 매출액 십억원 135.5 138.1 154.6 186.7 197.8 영업이익 십억원 2.2 16.9 17.1 19.2 19.7 세전이익 십억원 (1.5) 5.7 9.3 13. 14.4 순이익 십억원 1.7 5.5 7.7 1.8 11.9 EPS 원 84 273 352 478 527 증감률 % 흑전 225. 28.9 35.8 1.3 PER 배 6.24 22.51 18.45 14.99 13.6 PBR 배 1.3 1.47 1.4 1.4 1.27 EV/EBITDA 배 13.41 7.31 6.6 5.81 4.91 ROE % 2.33 7.3 8.38 1.13 1.9 BPS 원 3,91 4,188 4,637 5,114 5,641 DPS 원 용했다. 218 년은 1) 듀얼카메라확산에따른필름필터채용 증가, 2) 중국스마트폰필름필터침투율확대, 3) 포트폴리오다 각화로높은매출신장이전망된다. 가변조리개납품과적외선 파장을구분하는밴드패스필터양산본격화는중장기성장여 Analyst 금가람 2-3771-8547 kumgaram@hanafn.com 력을높이는밸류에이션프리미엄요인이다. 현재주가는 7,16 원으로목표주가대비 25.1% 의상승여력이있다. 69

Analyst 금가람 2-3771-8547 1) 투자의견 BUY, 목표주가 9, 원제시 투자의견 BUY, 목표주가 9,원적정PER 18.3배적용투자포인트 1) 듀얼카메라채용확산 2) 필름필터침투율확대 3) 포트폴리오다각화 옵트론텍에대해투자의견 BUY와목표주가 9,원을제시한다. 옵트론텍의투자포인트는크게세가지다. 1) 스마트폰의듀얼카메라채용확산으로필름필터수요증가가예상된다. 글로벌듀얼카메라스마트폰비중이 17년 18.7% 에서 2년 48.4% 로확대되면서, 평균광학필터채용개수가증가할전망이다. 옵트론텍의필름필터는글로벌상위 1개스마트폰업체중 8개업체에납품되고있어, 높은실적모멘텀이지속될것으로전망한다. 2) 중화권스마트폰업체의필름필터채용이확대되고있다. 기기슬림화에따라필름필터수요가지속적으로확대되고있는것으로추정된다. 217년동사의필름필터출하비중은전년동기대비 27.4%p 증가한 88.1% 로상승했다. 3) 사업다각화를통해중장기성장동력을확보해가고있다. 광학기술이촬영에서인식하는영역으로확대됨에따라, 적외선파장을구분하는밴드패스필터에대한수요는점진적으로확대될것으로전망된다. 또한, 국내주요거래선에듀얼조리개납품도추가실적개선요인이다. 218년신사업매출비중은 1% 내외로확대될전망이다. 목표주가는 12MF EPS인 49원에 PER 18.3배를적용해산출하였다. 목표PER 은동사의 217년평균 12MF PER 값이다. 218년은전년대비실적개선가시성이높다는판단이다. 현재주가는 7,16원으로목표주가대비 24.2% 의상승여력이있다. 비중확대가유효하다. 표 1. 옵트론텍연간실적전망및적정주가산정 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 매출 138.1 154.6 186.7 197.8 영업이익 16.9 17.1 19.2 19.7 세전이익 5.7 9.1 13. 14.4 순이익 2.2 6.9 1.2 11.3 지배주주순이익 5.5 7.5 1.8 11.9 적정시가총액 ( 십억원 ) 83.1 136.6 197.2 217.4 주식수 ( 천주 ) 2,666 22,561 22,561 22,561 적정주가 ( 원 ) 4,2 6,53 8,743 9,635 적정PER( 배 ) 15 18.3 18.3 18.3 EPS( 원 ) 268 331 478 527 YoY (%) 매출 1.9 12. 2.8 5.9 영업이익 67.8 1.4 12.1 2.7 순이익 (491.6) 215.2 47. 1.4 Margin (%) OPM 12.2 11.1 1.3 1. NPM 4. 4.8 5.8 6. 자료 : 옵트론텍, 하나금융투자 7

Analyst 금가람 2-3771-8547 2) 글로벌 M/S 1 위의필름필터업체 217 년기준사업부문별매출비중은이미지센서용필터 (86.5%), 광학렌즈및모듈 (8.1%) 기타 (5.4%) 옵트론텍은광학부품인광학필터와광학렌즈를생산하는업체다. 217년실적기준사업부문별매출비중은이미지센서용필터 (86.5%), 광학렌즈및모듈 (8.1%), 기타 (5.4%) 로, 스마트폰카메라모듈부품인광학필터가전체매출에서가장큰비중을차지하고있다. 국내주요거래선에서독보적인비중으로광학필터를납품하고있으며, 중화권스마트폰업체에공급하는규모도지속적으로확대되고있다. 글로벌상위 1개스마트폰업체중 8개업체에필름필터를납품하면서안정적인이익기반을마련해가고있다. 광학렌즈사업부문은 CCTV, 전장, 액션캠, 드론등에납품되는글라스렌즈를생산하고있 다. 필터사업대비규모는크지않지만, 연간 1% 이상의실적성장이지속되고있다. 향 후전방시장개화에따라추가성장모멘텀을확보했다고평가한다. 그림 1. 사업부문별매출추이및전망 그림 2. 217 년기준사업부문별매출비중 ( 십억원 ) 이미지센서용필터 광학렌즈및모듈 (%) 25 기타 OPM( 우 ) 15 2 12 광학렌즈및모듈 8% 기타 7% 15 1 9 6 이미지센서용필터 85% 5 3 215 216 217 218F 219F 자료 : 옵트론텍, 하나금융투자 자료 : 옵트론텍, 하나금융투자 그림 3. 스마트폰이미지센서용광학필터 그림 4. LDWS( 차선이탈경보시스템 ) 렌즈모듈납품중 Module Lens Holder 적외선차단필터 IR Cut-off Filter Image Sensor Without IR Cut-off filter With IR Cut-off filter Rigid PCB Socket 자료 : 옵트론텍, 하나금융투자 자료 : 옵트론텍, 하나금융투자 71