FAFD460F

212. 2.1 Bond Inside A 등급일부기업리스크상승중 Fixed-Income Analysts 이재승 2) 777-89 jamlee@kbsec.co.kr 김수양 2) 777-8266 ksuyang8@kbsec.co.kr 올해들어일부한계기업들의재무건전성및자금조달에대한우려가높아지고있다. 이미일부취약업종및구조조정기업들의경우신용등급및등급전망이하향조정되고있는가운데이들기업의회사채발행금리가자기등급회사채에대비하여매우높은수준으로상승하는모습을보이고있다. 최근이들기업의 BW 발행을통한자금조달이증가하고있는것또한투자자들의요구수익률상승에따른발행금리상승에기인한것으로, 정상적인회사채발행이어려운이들기업의경우구조조정등을통한자금난해소노력이필요할것으로전망된다. 연초부터신용등급하향러시 올해들어일부한계기업들의재무건전성과자금조달에대한우려가높아지는현상이서서히늘어나며기업들의신용위험에대한언급이많아지고있다. 연초부터해운및건설업종등취약업종및구조조정과관련된업체들의등급하향이이어졌는데향후국내경기둔화가지속될것으로예상됨에따라신용등급하락추세는당분간지속될것으로전망된다. 취약업종리스크프리미엄상승폭확대 경기의하방리스크가부각됨에따라기업들도발빠른자금조달움직임을보이고있다. 특히기업실사를의무화하는회사채발행제도의개선이전에발행을서두르려는기업들의움직임과맞물려발행시장은활발한모습을보이고있다. 특히 A 등급과 BBB 등급회사채의발행이활발했는데, 취약업종인해운, 조선업및일부한계기업의발행금리가자기등급회사채대비높은수준을기록하고있으며, 상반기중이들업종에대한전망은부정적으로유지될가능성이높아리스크프리미엄도줄어들기힘들것으로판단된다. 한계기업들의 BW 발행줄이어 자기등급대비발행금리가높은일부기업들의경우 BW 를통한자금조달시도가이어지고있다. 작년 12 월웅진에너지와 STX 조선해양은각각 1,2 억원과 1, 억원을 BW 발행을통해조달하였으며, 지난주에는 STX 팬오션이 2, 억원에달하는 BW 발행을확정지었다. BW 발행이회사채발행에따른이자비용을줄여주는효과가있으나반대로정상적인회사채발행을통한자금조달이어려움을간접적으로시사한다는점, 또한주가하락시조기상환가능성등을고려했을때이들기업들은향후자구계획및구조조정등의보다적극적인노력이필요할것으로전망된다. 주요기업자기등급대비스프레드추이 (bp) 한진중공업현대상선 STX 웅진홀딩스한진해운 2 2 1 1 11 년 1 월 11 년 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 자료 : KIS-NET, KB 투자증권

A 등급일부기업리스크상승중 연초부터신용등급하향러시 올해들어기업들의신용위험에대한우려가높아짐 이미일부취약업종기업의등급또는등급전망이하향조정되며우려가현실화 구조조정과관련된업체들의등급하향도이어짐 올들어기업들의신용위험에대한언급이많아지고있다. 일부한계기업들의재무건전성과자금조달에대한우려가높아지는현상이서서히늘어나고있으며이에따라신용도의하락가능성이점점커지고있다. 이미일부기업의경우연초부터등급자체또는등급전망이하향조정되며이러한우려가현실화되고있는양상을나타내고있다. 해운업종전반에걸친업황악화우려로한진해운홀딩스의등급이 A에서 A-로하향조정되고, 현대상선 (A), STX팬오션 (A) 에대한등급전망이 부정적 으로하향조정되었으며건설업종중에서는삼환기업의신용등급이 BBB에서 BBB- 로하향조정되었다. 취약업종의등급하향과더불어구조조정과관련된업체들의등급하향도이어졌다. 구조조정과정에있던대한전선에대한등급이하향조정되었으며작년에 (A-, 부정적 ) 으로등급전망이내려간웅진홀딩스는주력계열사에대한매각방안을밝히는등구조조정과관련된기업들의움직임이매우빠르게돌아가는모습을보였다. 연초부터기업들의신용등급이줄이어하향조정되고있으며앞으로도경기하락이지속될것 으로예상됨에따라신용도하락추세는앞으로도이어질것으로보인다. 표 1. 212 년국내신용등급하향변동내역 기업 변경전 변경후 변경일 구분 한진해운홀딩스 A A- 1월 2일 하락 대한전선 BBB BB+ 2월 일 하락 삼환기업 BBB BBB- 1월 27일 하락 LG이노텍 A+ A+ 1월 1일 유지 현대상선 A A 1월 26일 유지 에스티엑스팬오션 A A 1월 26일 유지 JW중외제약 BBB+ BBB+ 2월 6일 유지 자료 : KIS, KR, NICE, KB투자증권 신용평가사 변경전등급 변경후등급 한신정 A 안정적 A- 안정적 한신평 A 안정적 한기평 A 안정적 한신평 BBB 부정적 BB+ 한기평 BBB 부정적 BB+ 한신정 BBB 부정적 한신평 BBB BBB- 부정적 한신정 BBB 부정적 한기평 BBB+ 안정적 한기평 A+ 안정적 A+ 부정적 한신정 A+ 안정적 A+ 부정적 한신평 A 안정적 A 부정적 한기평 A 안정적 A 부정적 한신정 A 부정적 한기평 A 안정적 A 부정적 한신평 A 안정적 A 부정적 한신정 A 부정적 한기평 BBB+ 안정적 BBB+ 부정적 한신정 BBB+ 안정적 BBB+ 부정적 2

취약업종리스크프리미엄상승폭확대 경기하방리스크부각으로연초부터기업들의자금조달이활발한모습을보임 경기의하방리스크가부각됨에따라기업들도발빠르게자금조달에힘을기울이고있는것으로보인다. 연초부터기업들이발행이이어졌는데이는기업실사를의무화하는회사채발행제도의개선이전에발행을서두르려는기업들의움직임과엮이며발행시장이활발한모습을보였다. 일부기업의경우자기등급에비해발행금리가매우높은수준을기록 특히 A 급과 BBB 급기업들의회사채발행이활발했는데일부기업들의경우발행금리가자기 등급에비해매우높은수준을기록하였는데이는부여된등급에비해투자자들이느끼는위 험수준이현저히높다고판단되는업체들이었다고판단된다. 연초부터지금까지발행된회사채중한진중공업, 현대상선, STX, 한진해운등해운업, 조선업과관련된업체들의발행금리가자기등급에비해서현저히높게나타났으며또한웅진홀딩스의발행금리도매우높게나타났다. 여기에 CJ건설, 동부건설등 BBB급의중소건설업체들의발행금리도매우높게나타났다. 해운, 조선업및건설업업황회복이지연되며상반기중이들업종에대한전망은부정적으로유지될것으로판단됨 해운업, 조선업및건설업업황이회복되지못하고있어상반기내내이들업종에대한등급전망도부정적일것으로판단되며이에따라발행금리도자기등급보다현저히높은수준을유지할가능성이매우높은것으로판단된다. 또한웅진홀딩스와같이외부차입을통해규모를확장하였다가구조조정을겪고있는기업들에대한리스크프리미엄도구조조정이성공적으로끝나기전까지는줄어들기힘들것으로판단된다. 그림 1. 주요기업자기등급대비스프레드추이 (bp) 한진중공업현대상선 STX 웅진홀딩스한진해운 2 2 1 1 11 년 1 월 11 년 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 자료 : KIS-NET, KB 투자증권

표 2. 212 년국내회사채발행내역 (A 급, BBB 급 ) 종목코드 종목명 발행일 만기일 발행액 ( 백만 ) 표면금리 신용등급 KR668121 LS네트웍스 6 212-1- 21-1-,.2 A+ KR629271212 LG실트론 7-2 212-1- 217-1-,.61 A+ KR62927221 LG실트론 7-1 212-1- 21-1- 7,.17 A+ KR668871211 LG생명과학 6 212-1-17 217-1-17,. A+ KR61121 세아베스틸 69 212-1-18 21-1-18 1, A+ KR6122216 동국제강 8-1 212-1-26 21-1-26,.22 A+ KR61221 동국제강 8-2 212-1-26 217-1-26 17,. A+ KR612271217 코리아세븐 8 212-1- 21-1-, 2 A+ KR6661222 현대파워텍 27 212-2-1 21-2-1 8, A+ KR68122 효성21-2 212-2-7 217-2-7 6,.71 A+ KR682221 효성21-1 212-2-7 21-2-7 9,.28 A+ KR698122 한화케미칼 2-2 212-2-7 217-2-7 1,.2 A+ KR698222 한화케미칼 2-1 212-2-7 21-2-7, A+ KR6117122 LG이노텍 -2 212-2-9 217-2-9,.9 A+ KR61172222 LG이노텍 -1 212-2-9 21-2-9,.2 A+ KR6972121 한진중공업 18 212-1 1-19 19 21-1 1-19 19 12, 6.1 A KR6991212 현대다이모스 -1 212-1-26 21-1-26, 8 A KR699221 현대다이모스 -2 212-1-26 216-1-26,.6 A KR699218 현대다이모스 - 212-1-26 217-1-26 2,.6 A KR6981218 동원엔터프라이즈 19 212-1-26 21-1-26,.6 A KR6122 가온전선 2 212-2- 21-2-,.28 A KR61121227 현대상선 178 212-2 2-6 6 21-2 2-6 6 22,.8 A KR611221 씨제이프레시웨이 212-2-6 21-2-6,.22 A KR6111221 화인파트너스 22 212-2-7 21-2-7, 6.1 A KR692222 대한항공 -2 212-2-8 216-2-8 1,.2 A KR6922 대한항공 -1 212-2-8 21-2-8 2,.29 A KR692121 무림페이퍼 6 212-1-2 21-1-2,.9 A- KR661216 유니온스틸 8 212-1- 21-1- 12,.6 A- KR6197121 태광실업 212-1-16 21-1-16,.98 A- KR61181121 STX9 212-1-2 21-7-2 8, 6.9 A- KR61688121 웅진홀딩스 -2 212-1 1-2 21-1 1-2,.9 A- KR616882211 웅진홀딩스 -1 212-1 1-2 21-1 1-2 7,.6 A- KR612111226 코오롱인더스트리 6-2 212-2-7 21-2-7 6,. A- KR61211222 코오롱인더스트리 6-1 212-2-7 21-2-7 2,.6 A- KR611791222 한진해운 7 212-2 2-9 9 21-2 2-9 9 2, 6.2 A- KR61191121 동부메탈 9 212-1-6 21-1-6,. BBB+ KR681218 현대로지엠 2 212-1-2 217-1-2 2, 6.1 BBB+ KR626121 아시아나항공 67 212-1-26 21-1-26 12,. BBB+ KR6726121 한화엘앤씨 7 212-1-26 21-1-26,.2 BBB+ KR61212 씨제이건설 2 212-1 1-1 21-1 1-1 2, 7. BBB+ KR696122 동부건설 21 212-2 2-21-2 2-, 8.9 BBB 자료 : KIS-NET, KB투자증권

한계기업들의 BW 발행줄이어 자기등급대비발행금리가높은기업들은 BW 를통해자금을조달 웅진에너지, STX 조선해양, STX 팬오션등은최근 BW 를통한자금조달을결정 BW 발행은투자자들의요구수익률상승에따른기업들의이자비용감축노력에기인 최근특정적인것은앞서언급된자기등급대비발행금리가매우높은기업들의 BW발행을통한자금조달이줄을이었다는점이다. 작년 12월이후웅진그룹과 STX그룹은 Straight Bond 보다는 BW 발행을통해자금조달을성사시켰다. 작년 12월웅진에너지 (BBB+) 는 BW발행을통해 1,2 억원을조달하였으며, STX조선해양 (A-) 은 1,억원을조달하였다. 지난주에는 STX팬오션이 2,억원에달하는 BW 발행을확정지었으며오는 21일납입을앞두고있다. 최근의이러한움직임은투자자들이요구하는수익률수준이이들기업들이감당하기힘든레벨까지상승함에따라회사채발행에따른이자비용을줄이고자하는기업들이노력에서기인하는것으로생각된다. 투자자입장에서도신주인수권을행사할경우추가적인수익을얻을수있어일반회사채보다 BW를선호하는경향이부각된것으로생각된다. 표. BW 발행내역 발행일자 회사채명 ( 회차 ) 표면이율 만기 상환유형 발행금액 ( 백만원 ) 신용등급 211 년 12월 19일 웅진에너지 2. 216 년 12월 19일 무보증 /BW/PUT 12, BBB+ ( 안정적 ) 211 년 12월 2일 STX조선해양 22 2. 21 년 12월 2일 무보증 /BW/PUT 1, A- ( 안정적 ) 212 년 2월 21일 STX 팬오션 12. 21 년 2월 21일 무보증 /BW/PUT 2, A ( 부정적 ) 자료 : 금융투자협회, KB투자증권 BW 발행증가는정상적인회사채를통한자금조달이여의치않음을간접적으로시사, 또한조기상환가능성도고려해야할것 그러나일부에서는이러한발행에대해우려의시각이존재한다는점을지나쳐서는안될것으로생각된다. BW발행이늘어난다는점은정상적인회사채발행을통한자금조달이용이하지않다는점을간접적으로보여주는것으로인식될수도있다. 또한향후주가가하락할경우신주인수권의행사가되지않고오히려조기상환이요구될수도있다는점에서만기일까지존속하지않을가능성도존재한다.

이들기업은향후업황개선이나구조조정노력이필요 자금난을해소하기위한적극적인노력이더해져야회사채시장의우호적인평가가회복될것으로판단됨 회사채시장에서요구하는수익률자기등급에비해서높다는점은그만큼위험요인이크다고인식되고있는것이다. 따라서이들기업들의경우업황개선이나구조조정노력이빠르게이루어져야할것으로생각된다. 최근주력계열사인웅진코웨이매각을통한구조조정을발표한웅진홀딩스와같이자금난을해소하기위한적극적인노력이더해져야회사채시장의우호적인평가를받을수있을것이다. 금융권의리스크관리가높아져가는현상황에서적극적인자구계획및구조조정의노력이없는기업들에대한평가는회복되기힘들것으로생각한다. 6

Appendix 한국 8월 9월 1월 11월 12월 1월 CPI (YoY%).7.8.6.2.2. Core CPI (YoY%)...2..6.2 산업생산 (YoY%).7 6.9 6..8 2.8 n/a 선행지수 (YoY%) 1.9 1. 1. 1.1 1. n/a 동행지수 (Pt) 1.9 1.1 99.8 99. 99.2 n/a 미국 8월 9월 1월 11월 12월 1월 CPI (YoY%).8.9... n/a Core CPI (YoY%) 2. 2. 2.1 2.2 2.2 n/a 산업생산 (YoY%).7.7..8. n/a 선행지수 (YoY%)..8..8 2.8 n/a 동행지수 (YoY%) 2. 2.2 2.8 2.6 2.6 n/a EU 8월 9월 1월 11월 12월 1월 CPI (YoY%) 2.... 2.7 n/a Core CPI (YoY%) 1.2 1.6 1.6 1.6 1.6 n/a 산업생산 (YoY%) 6. 2.2 1..1 n/a n/a 선행지수 (Pt) 96. 9.2 9. 9 n/a n/a 중국 8월 9월 1월 11월 12월 1월 CPI (YoY%) 6.2 6.1..2.1. Core CPI (YoY%). 2.9 2.7 2.2 1.9 1.8 산업생산 (YoY%) 1. 1.8 1.2 12. 12.8 n/a 선행지수 (Pt) 11. 1.7 1.2 1. 1. n/a 동행지수 (Pt) 12.7 12. 12. 1.9 99.8 n/a 자료 : Bloomberg, KB투자증권 7

그림 2. 국고채만기별금리추이그림. 국고채기간별스프레드추이 6... 국채 년국채 년 국채 1 년 2. 1.8 1. 1. 년 - 년 sp 년 -1 년 sp. 1..8..... 그림. 은행채, 특수채금리추이그림. 은행채, 특수채스프레드추이 7 은행채 년 특수채 년 2. 은행채 sp 특수채 sp 6 2. 1. 1... 그림 6. 회사채금리추이그림 7. 회사채스프레드추이 9 8 국고채 AA+ A+ A- Spread AA+ Spread A+ Spread A- 7 6 2 1 8

그림 8. 주요섹터만기별월간금리변동폭그림 9. 국고채 Yield Curve 국고채.1 은행채 AAA 회사채 AA-..9.8.7 변동폭 ( 좌 ) 212-1-1 ( 우 ) 212-2-1 ( 우 )...6.. (.)... (.1).2.1 2. (.1) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y. M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y 2. 그림 1. 공사채 AAA Yield Curve 그림 11. 은행채 AAA Yield Curve.6....2.1. (.1) (.2) 변동폭 ( 좌 ) 212-1-1 ( 우 ) 212-2-1 ( 우 ).......2.1. (.1) (.2) 변동폭 ( 좌 ) 212-1-1 ( 우 ) 212-2-1 ( 우 )... 2. (.) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y 2. (.) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y 2. 그림 12. 금융채 A- Yield Curve 그림 1. 회사채 AA- Yield Curve. (.2) (.) 6. 6...2. 변동폭 ( 좌 ) 212-1-1 ( 우 ) 212-2-1 ( 우 ). (.6) (.8) (.1) (.12) (.1) 변동폭 ( 좌 ) 212-1-1 ( 우 ) 212-2-1 ( 우 ) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y... (.2) (.) (.6) (.8) (.1) (.12) M 6M 9M 1Y 1.Y 2Y 2.Y Y Y.. 2. 2. 9

그림 1. 미국국채금리추이그림 1. 미국국채스프레드추이 국채 2Y 국채 Y 국채 1Y 국채 년 -2 년 sp 국채 1 년 -2 년 sp 2 2 1 1 1 년 1 월 1 년 월 1 년 9 월 11 년 1 월 11 년 월 11 년 9 월 12 년 1 월 1 년 1 월 1 년 월 1 년 9 월 11 년 1 월 11 년 월 11 년 9 월 12 년 1 월 그림 16. 미국회사채금리추이그림 17. 미국회사채스프레드추이 9 8 회사채 BAA 회사채 AAA 회사채BAA sp 6 회사채AAA sp 7 6 2 1 1 년 1 월 1 년 월 1 년 9 월 11 년 1 월 11 년 월 11 년 9 월 12 년 1 월 1 년 1 월 1 년 월 1 년 9 월 11 년 1 월 11 년 월 11 년 9 월 12 년 1 월 그림 18. TED Spread 추이그림 19. TIPS 금리추이 1. TED Spread US LIBOR M TB M. 국채 -TIPS sp TIPS1 년 국채 1 년 1... 2. 1... 1

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