엘지씨엔에스 LG CNS CO., LTD. 선임연구원동영호 02.2014.6223 yhtong@nicerating.com 기업평가 3 실장최우석 02.2014.6234 wschoe@nicerating.com 평가등급 AA-/Stable 제 10-1, 10-2회무보증사채본평가등급확정일 2017.03.29 유효등급 기업신용등급 ( 원화 / 외화 ) 무보증채권 AA-/Stable AA-/Stable 등급추이 평가근거사업위험재무위험 AAA AAA AA AA A A BBB BBB BB BB B B LG그룹수요를기반으로한높은사업안정성 SI산업내국내수위권의시장지위 높은경쟁지위에기반한우수한영업현금창출력 전망 / 기타고려요소 + 0 - 투자소요자금자체조달하여안정적인현금흐름전망 담보제공가능자산등에기반한자금조달능력매우우수 계열관계요인 + 0 - 주요재무지표 단위 : 억원, %, 배 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016 매출액 31,912 32,496 31,967 33,176 32,303 30,369 당기순이익 494 877 924 800 426 894 EBITDA 1,780 1,976 2,195 2,372 1,665 2,386 잉여현금흐름 -39-2,450-412 -1,501 1,155 2,986 자산총계 16,852 19,546 20,639 22,361 23,596 23,550 총차입금 1,720 4,084 5,277 5,943 6,676 5,387 EBIT/ 매출액 3.8 4.2 4.6 4.6 2.6 5.2 EBITDA/ 금융비용 15.3 13.2 11.4 12.1 7.8 12.1 총차입금 /EBITDA 1.0 2.1 2.4 2.5 4.0 2.3 부채비율 168.7 183.0 170.0 171.0 176.9 151.0 EBITDA/ 매출액 5.6 6.1 6.9 7.2 5.2 7.9 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 등급변경요인 상향조정검토요인 하향조정검토요인 사업구조의안정성이개선되어지속적으로 연결기준 EBITDA/ 매출액비율 7% 상회하는가운데 연결기준총차입금 /EBITDA 배수가 1.5배이하로안정적으로유지되는경우 계열신인도저하된가운데지속적으로 연결기준총차입금 /EBITDA 배수가 3 배를상회하고 연결기준부채비율이 200% 를상회하는경우 1
평가근거 NICE 신용평가 는 엘지씨엔에스 ( 이하 회사 ) 의상기사채에대한신용등급을 AA-로평가한다. 이는 LG그룹의 IT서비스전담기업으로서의그룹내사업적위상과그에따른매출확보, 업계내우수한경쟁력에따른안정적수주추이, 양호한영업수익성지속과원활한영업현금창출에따른제반투자소요자체조달가능전망, 매우우수한재무구조및낮은차입부담등을종합적으로고려한것이다. 등급전망은 Stable 이다. 회사는계열사에대한매출과사업경쟁력에따른안정적대외수주를기반으로중장기적으로현수준의사업안정성을유지할수있을것으로판단된다. 회사에대한등급전망은계열수요를바탕으로한우수한사업안정성이유지되고, 영업현금창출능력유지를통해현수준의재무안정성이지속될것으로전망되는점을고려한것이다. 주요모니터링요소 LG그룹 IT서비스전담기업으로서의입지와국내 SI업계내수위권의경쟁력을바탕으로현수준의영업실적이유지될전망이다. 지배구조상의역할등을기반으로, 안정적인계열사매출이지속될전망이다. 우수한 EBITDA 창출력을유지할것으로전망되나, IT센터및신규사업과관련한투자규모에따라, 재무안정성의변동가능성이존재한다. 이와관련한구체적인지표로회사의연결기준 EBITDA/ 매출액비율, 총차입금 /EBITDA 배수, 부채비율등을종합적으로고려하여등급결정에반영할계획이다 표 주요등급조정검토요인지표추이 단위 : %, 배 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016 EBITDA/ 매출액 (%) 5.6 6.1 6.9 7.2 5.2 7.9 총차입금 /EBITDA( 배 ) 1.0 2.1 2.4 2.5 4.0 2.3 부채비율 (%) 168.7 183.0 170.0 171.0 176.9 151.0 자료 : 회사공시자료 회사개요회사는미국의 E.D.S. World Corporation(FarEast) 사와 LG엔지니어링등과의합작투자계약에의하여 1987년설립되었다. 현재국내 IT서비스시장수위권의시장지위를보유하고있다. 회사는전산시스템통합, 소프트웨어의설계및개발, 정보처리용역의제공및전산자원의대여등을주된사업으로영위하고있다. 특히회사는 LG그룹계열사로서 LG전자, LG디스플레이, LG유플러스등그룹의주요계열사를고객으로확보하고있으며, 계열물량에서축적된사업경험을바탕으로대외시장에서도금융, 통신, 제조등다양한부문에서우수한경쟁력을보유하고있다. 2016년말기준 LG 가 85.0% 의지분을보유하고있어경영권이매우안정적이다. 한편, 100% 자회사인엘지엔시스는 IT인프라사업을영위하고있다. 2
사업위험 모델 Profile 도출을위한사업위험평가의하위범주 산업위험 AAA AA A BBB BB B 경쟁지위 AAA AA A BBB BB B LG 그룹내 IT 수요, 업계내우수한경쟁력을바탕으로안정적사업실적시현회사가 LG 그룹내주요계열사를고객으로확보하고있는점과과거계열사 (LIG, GS 등 ) 와도견실한거래관계를지속하고있는점등은사업안정성측면에서긍정적으로작용하고있다. 2016 년별도기준 LG 전자, LG 유플러스등특수관계자에대한매출비중은약 50% 수준으로파악된다. 최근수익성위주의수주가진행되면서매출성장은정체된모습을보이고있으나, 그룹매출비중은점진적으로증가하는모습을보이고있다. 한편, LG 그룹이글로벌또는국내시장에서우수한사업경쟁력을보유하고있는전자, 화학및통신사업을영위하고있음에따라, 이들계열사와의거래는회사의 Reference 구축에직간접적으로도움이되고있다. 그림 매출액및관계사매출비중추이단위 : 억원, %, 매출액 ( 좌 ) 관계사매출비중 ( 우 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 자료 : 회사공시자료 낮은진입장벽, 기술환경변화및높은경쟁강도로국내 SI 산업의산업위험은높은수준 SI 산업은사회전반에걸친수요처확대에도불구하고경기변동에따른수요의높은변동성, 빠른기술적환경변화, 완전경쟁에가까운경쟁구도등으로인해산업위험이높은수준을보이고있다. 또한, 최근에는대부분의산업에서전산시스템등의 IT 인프라보급이완료되면서전통적인개념의 SI 시장은성장성이둔화되고있으며, 정부규제로인하여대기업 ( 공정거래위원회발표상호출자제한기업집단소속의기업 ) 의공공기관프로젝트입찰도제한되고있다. 이에대응하여주요 SI 기업들은모바일및클라우드환경등을이용한신규시장개척, 축적된사업경험을바탕으로한적극적인해외시장진출등을추진하고있다. 회사를포함한상위 SI 기업을중심으로가시적인성과가 3
발생하고있으나, 이와같은사업영역확장에는투자부담확대등의부담을동반하고있다. 이와 같은특성에따라, 회사의주력인 SI 산업의산업위험은높은수준이다. 수익성에중점을둔수주활동과원가효율화등에따라 2016 년이후양호한영업수익성시현수익성이양호한계열물량의확보와우수한사업경쟁력을바탕으로한대외시장의수익성위주의선별적인수주를통해, 회사는 4% 내외의 EBIT/ 매출액비율을유지해왔다. 다만, 2015년기준 EBIT/ 매출액비율은 2.6% 로저하된모습인데, 이는상대적으로수익성이우수한계열사매출이감소하고, 대외시장내대규모프로젝트부재로전사매출액이감소하며고정비부담이증가하였기때문인것으로파악된다. 2016년에는인건비감축등원가효율화를도모한가운데계열매출이회복되고, 저수익사업이종료됨에따라과거평균수준보다도소폭높은 5.2% 의양호한수준의 EBIT/ 매출액비율을보였다. 개선된원가구조, 안정적수주실적등을감안할때향후현수준의양호한영업수익성유지는가능할전망이다. 재무위험 모델 Profile 도출을위한재무위험평가의하위범주 금융비용커버리지 AAA AA A BBB BB B 재무구조및자산의질 AAA AA A BBB BB B Cash-Flow AAA AA A BBB BB B 재무적융통성 AAA AA A BBB BB B 운전자금변동성존재하나, 평균적으로우수한영업현금창출능력유지하고있음회사는전반적으로우수한영업현금창출력을보이고있다. 4 분기에매출이집중되는계절적인특성, 프로젝트별수행과정에서발생하는운전자금부담등으로연중현금흐름의변동성이높게나타나며, 기중운전자금부담이존재한다. 그러나회사는우수한 EBITDA 창출력을바탕으로운전자금변동성에원활히대응하고있다. 2012 년이후 2014 년까지대외영업환경저하에따라운전자금부담이증가되는모습을보였으나, 2015 년하반기이후수익성중심의영업활동과운전자금관리강화로 EBITDA 규모가확대되는가운데운전자금부담이감소되는모습을보이고있다. 이에따라최근 5 개년간연평균 1,371 억원의영업활동현금을창출하는우수한현금흐름을나타냈다. 자체수익창출력으로투자소요자금을조달하여원활한현금흐름보일전망경상적인투자외에부산글로벌클라우드데이터센터, 마곡 LG사이언스파크투자등이진행되고있어당분간투자소요는확대되어나타날전망이다. 회사는 2017년까지부산글로벌클라우드데이터센터등 500억원이상을투자할계획이며, 2018년까지마곡 LG사이언스파크와관련하여 1,600 억원이상의투자가예정되어있다. 이로인해투자부담확대가전망되나, 2016년이후개선된영업수익성과운전자금관리강화를통한영업활동현금창출의확대로원활한현금흐름이가능할전망이다. 4
표 연결기준주요현금흐름 단위 : 억원 2011 2012 2013 2014 2015 2016 EBITDA 1,780 1,976 2,195 2,372 1,665 2,386 금융비용 -111-116 -172-191 -201-191 손익활동현금 1,292 1,359 1,989 1,976 1,352 2,023 운전자금증감 108-2,439-384 -1,622 756 1,600 영업활동현금 827-705 1,199-161 2,509 4,012 자본적지출 -866-1,745-1,612-1,340-1,354-1,026 잉여현금 -39-2,450-412 -1,501 1,155 2,986 자료 : 회사공시자료 우수한재무구조를보유하고있으며, 재무적융통성도우수한수준회사는 2016년말기준으로 151.0% 의부채비율을보이고있으나, 영업관련매출채권및매입채무규모가큰영향을감안하면실질적재무구조는우수한것으로판단된다. 특히, 2016년실적기준으로순차입의존도 5.6%, 순차입금 /EBITDA 배수 0.4배의매우우수한재무구조및차입금부담능력을보이고있어회사의재무안정성은탁월한수준이다. 당분간높은투자부담이예상되나이익시현을통한자본확충을통해우수한재무안정성을유지할것으로예상된다. 한편, 회사는 2016년말기준 4,072 억원의현금성자산을보유하고있으며, 3,000 억원을상회하는토지및건물, 최근월기준 1,000억원수준의금융기관미사용여신한도등을보유하고있어, 추가자금조달능력이매우우수한것으로평가된다. 매우우수한그룹신인도를토대로한금융기관접근성등을고려할때, 전반적인재무적융통성은매우우수한것으로판단된다. 전망 / 기타고려요소개선된원가구조, 안정적수주등을기반으로현수준의양호한영업실적이지속될전망이다. 이를바탕으로원활한현금흐름을보이면서우수한재무안정성을보일것으로예상된다. 이를통해현등급에부합하는수준의재무구조유지가가능할전망이다. 계열관계 LG 계열전반의우수한영업실적및재무안정성을고려할때, 유사시계열의회사에대한지원여력은매우우수한수준으로판단된다. LG전자를비롯한대부분의그룹계열사에대한거래관계를형성하고있고, 계열사 ERP 시스템등핵심전산자원을구축및관리하고있어, 계열의회사에대한지원의지는높은수준으로판단된다. 다만, 회사의자체적인우수한신용도수준을감안하여계열요인에따른신용등급의조정은이루어지지않았다. 유동성분석 2016년말총차입금 5,387 억원중단기성차입금은 1,795 억원으로단기성차입금비중은 33% 수준이다. 매우우수한사업기반과대외신인도를고려할때, 만기도래차입금은안정적으로차환가능할것으로판단된다. 특히, 단기성차입금을상회하는보유현금성자산, 유형자산담보제공을활용한추가자금조달능력등을고려할때, 재무적융통성도매우우수한수준으로, 단기유동성위험은극히낮은수준으로판단된다. 5
본평가는주요방법론으로산업별평가방법론 -SI(2015) 와산업별평가방법론총론 (2015), 신용평가일반론을적용하였습니다. 평가방법론에대한구체적인 내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 장기신용등급 AAA 개별신용등급별정의및부도율 정의 원리금지급확실성이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. ( 기준년도 : 1998 ~ 2016 년, 단위 : %) 연간부도율 평균누적부도율 협의광의협의광의 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높지만 AAA 등급에비해다소열등한요소가있음. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. 0.00 0.00 0.65 2.35 BBB 원리금지급확실성은인정되지만장래환경변화로원리금지급확실성이저하될가능성이있음. 0.00 0.00 1.84 5.70 BB 원리금지급확실성에당면문제는없지만장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있음. 3.85 3.85 8.14 12.10 B 원리금지급확실성이부족하여투기적이며, 장래의안정성에대해서는현단계에서단언할수없음. 0.00 0.00 16.23 20.00 CCC 채무불이행이발생할가능성을내포하고있어매우투기적임. 0.00 0.00 12.42 21.15 CC 채무불이행이발생할가능성이높아상위등급에비해불안요소가더욱많음. 0.00 0.00 14.35 34.91 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고현단계에서는장래회복될가능성이없을것으로판단됨. - - 41.10 35.29 D 원금또는이자가지급불능상태에있음. - - - - 주 1: AA 등급에서 CCC 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 주 3: 연간부도율은 2016 년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2016 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임. 주 4: 협의부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에의해산정한부도율임. 주 5: 광의부도율은금융투자업규정시행세칙 < 별표 31> 제 3 조제 1 항제 9 호의광의의부도정의에의해산정한부도율임. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.03.23 이고, 계약체결일은 2017.03.23 이며, 평가완료일은 2017.03.29 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 4 건, 68.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 1.89% 에해당됩니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한동기업집단의직전연도비신용평가용역수수료비중은직전연도전체비신용평가용역수수료총액의 0.00% 에해당됩니다. 6