1. 11. 6 Company Update (7) 베네수엘라프로젝트관련우려는과도 WHAT S THE STORY? Event: 동사의주가언더퍼폼에는그룹지배구조이슈뿐아니라, 베네수엘라프로젝트에대한우려또한영향을미친것으로보임. Impact: 상반기기준동사수주잔고의 1% 를차지하는베네수엘라프로젝트중착공된푸에르토라크루즈프로젝트는 분기들어매출정상화예상. 또한베네수엘라경제상황이악화되더라도공사대금을떼이는등의손실리스크는제한적. Action: 현재 1 개월 forward P/B.8 배, P/E 6. 배에거래중이며, 이는과도하게저평가되어있다고판단. BUY 투자의견및목표주가 7, 원유지. THE QUICK VIEW 윤석모 Analyst sokmo.yun@samsung.com 783 양지혜 Research Associate jh9.yang@samsung.com 7867 AT A GLANCE 목표주가 7, 원 (57%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 5,85 원 7 KS 5.1 조원 Shares (float) 111,355,765 주 (65.%) 5 주최저 / 최고 5, 원 /65,3 원 6 일 - 평균거래대금 9.7 억원 One-year performance 1M 6M 1M -19.6-18. -3.8 Kospi 지수대비 (%pts) -17.9-16.8 -. KEY CHANGES New Old Diff 투자의견 BUY BUY - 목표주가 7, 7, - 1E EPS 5,9 5,9-15E EPS 7, 7, - 16E EPS 7,69 7,69 - SAMSUNG vs THE STREET No of WiseFn estimates Target price vs WiseFn mean -3.3% Estimates up/down ( weeks) /1 1-year-fwd EPS vs WiseFn mean 36.1% Estimates up/down ( weeks) /16 WiseFn recommendation Buy 베네수엘라프로젝트우려는과도 1 월중공사대금유입으로 분기매출정상화예상 : 최근국제유가하락과그로인한베네수엘라의경제난가중으로인해, 동사가수행하고있는정유공장건설프로젝트가지연및중단되어공사대금을떼일가능성등에대한우려가동사주가에부정적인영향을미친것으로보임. 실제로 1~ 분기각각 ~5 억원에달했던동프로젝트의매출은 3 분기에는 3 억원으로급감하였으나, 9 월말과 1 월에두차례에걸쳐발주처신용보강으로 3 억달러가량의공사대금이유입되어, 분기에는공정진행이정상화될것으로예상됨. 베네수엘라정유공장프로젝트동사수주잔고의 1% 차지 : 은 1~1 년까지세차례에걸쳐베네수엘라국영석유공사 (PDVSA) 로부터총 11 억달러 ( 이중과현대엔지니어링수주분 8 억달러 ) 규모의정유공장프로젝트를수주하였음. 이는, 1) 1 년수주한푸에르토라크루즈정유공장보수증설공사 (3 억달러 ), ) 13 년수주한산타이네스정유공장및연결도로신설공사 (3 억달러 ), 그리고 3) 올해수주한푸에르토라크루즈주공정공사 (8 억달러 ) 의 3 개의서로다른정유공장공사로구성. 상기세개의프로젝트는 분기말기준연결수주잔고의 1% 를차지. 국가리스크증가로공사중단되더라도동사의손실가능성은제한적 : 상기세개의프로젝트중첫번째푸에르토라크루즈프로젝트만계약액의 77% 정도만펀딩이되어공정이진행되고있음. 푸에르토라크루즈프로젝트는 3 분기말현재공정진행률이 19% 수준이며, 동사가수령한공사대금액은동프로젝트계약액대비 33% 가량에달함. 따라서설사베네수엘라경제상황악화로인해프로젝트가중단된다하더라도, 공사대금을떼일리스크는제한적인것으로판단됨. 또한동사는베네수엘라프로젝트의상업금융에참여하고있지않으며, 인플레이션과현지화폐가치하락에대해서는계약서상보상조항이명시되어있음. 따라서현재베네수엘라국가리스크증가시동사에끼치는영향은매출인식의지연정도일것으로예상됨. BUY 투자의견및목표주가 7, 원유지 : 분기부터는베네수엘라정유공장과 UAE 사르브, 쿠웨이트자베르코즈웨이교량공사등의해외대형공사의매출이본격적으로올라올전망이고, 적자프로젝트인쿠웨이트 KOC 프로젝트의경우연내종결이예상됨에따라, 해외원가율은 분기안정화될전망. 올해와내년 ROE 전망치 13%, 13.8% 로현재 1 개월 forward 기준 P/B.8 배, P/E 6. 배는과도하게저평가된상황. 현대차그룹배당상향가능성논의와맞물려현재동사의배당성향 1%, 배당수익률 1.1% 수준에서향후상향가능성도기대되는상황. SUMMARY FINANCIAL DATA 13 1E 15E 16E 매출액 ( 십억원 ) 13,938.3 18,359.9,938.5 3,119. 순이익 ( 십억원 ) 569.6 719.8 866. 951. EPS (adj),366 5,9 7, 7,69 EPS (adj) growth (1.6) 36. 17.9 9.8 EBITDA margin 6. 5.6 5.8 5.6 ROE 11. 13. 13.8 13.3 P/E (adj) ( 배 ) 1. 7.7 6.5 6. P/B ( 배 ) 1..9.8.7 EV/EBITDA ( 배 ) 8. 5.3.7 3.3 Dividend yield.8 1.1 1.1 1.1 자료 :, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com BUY
1. 11. 6 베네수엘라주요프로젝트현황 프로젝트명수주년도금융종결여부진행률수주금액 ( 백만달러 ) Puerto La Cruz Refinery Project 1 년 3 억달러 ( 전체의 77%) 금융완료 엔지니어링소계 WISON 합계 19.% 1,6 6,66 98,99 Batalla De Santa Ines Refinery Project 13 년금융준비중 / 미착공 % 1,1 6,1 31,311 Puerto La Cruz Refinery Project (Main Package) 1 년미착공 % 3,69 867,336 5,836 합계 6,316,87 8,3 1,738 1,11 자료 :, 삼성증권 수주잔고중베네수엘라비중 ( 십억원, %) 수주잔고 베네수엘라프로젝트 비중 연결 6,81 8,679 1.%,53 6,56 15.% 해외 8,8 6,56 3.3% 현대엔지니어링 19,15,13 11.% 현대엔지니어링해외 1,13,13 1.8% 자료 :, 삼성증권 Puerto La Cruz Refinery Project: 매출추이 ( 십억원 ) 9 8 7 6 5 3 1 1분기 분기 3분기 분기추정자료 :, 삼성증권추정 Puerto La Cruz Refinery Project: 공정진행률 vs. 수주액대비공사대금수령액비율 ( 백만달러 ) 이전수령금액 9, 1월수령금액 수령금액소계 : (A) 수주금액 : (B) (A) / (B) 공정진행률 33 1.9 7.9 1,6 3.8% 19.% 현대엔지니어링 15 6.1 7.1 6 33.% N/A 자료 :, 삼성증권 국가별 break-even 유가 예멘이라크바레인베네수엘라알제리나이지리아에콰도르리비아이라크러시아오만앙골라사우디아제르바이잔 UAE 카타르카자흐스탄쿠웨이트투르크메니스탄 자료 : IMF, EIU, Bloomberg, 삼성증권 11 11월 5일기준브랜트유 8.76달러 ( 달러 / 배럴 ) 5 1 15 5 국제유가추이 ( 달러 ) 1 115 11 15 1 95 9 85 8 75 참고 : 11 월 5 일자업데이트 ; 브랜트유기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 8.76 7 1년 1월 1년 3월 1년 5월 1년 7월 1년 9월 1년 11월
1. 11. 6 베네수엘라 : 실질 GDP 연간변동률베네수엘라 : CPI 연간변동률베네수엘라 : GDP 대비경상수지비중 1 7 16 1 6 1 8 6 5 3 1 1 8 6 () 1 () 6 7 8 9 1 11 1 13 1P 15P 19P 6 7 8 9 1 11 1 13 1P 15P 19P 6 7 8 9 1 11 1 13 1P 15P 19P 자료 : IMF, 삼성증권자료 : IMF, 삼성증권자료 : IMF, 삼성증권 : 1 개월 forward P/E : 1 개월 forward P/B 3, 3, 5x 5,, 3x 7x 5,, x 15, x 15, 3x 1, 13x 1, x 5, 6x 5, 1x 6 8 1 1 1 6 8 1 1 1 자료 :, Quantiwise, 삼성증권추정 자료 :, Quantiwise, 삼성증권추정 3
1. 11. 5 손익계산서 1 월 31 일기준 ( 십억원 ) 1 13 1E 15E 16E 매출액 13,35 13,938 18,36,939 3,119 매출원가 1,76 1,73 16,691 19,9 1,1 매출총이익 1,9 1,8 1,669 1,93,78 매출총이익률 9. 8.7 9.1 9. 9. 판매및일반관리비 88 16 61 79 79 영업이익 76 793 1,8 1, 1,88 영업이익률 5.7 5.7 5.6 5.7 5.6 순금융이익 15 (3) (6) (3) 11 순지분법이익 (11) (13) (13) (13) 기타 (3) (1) (6) (6) (6) 세전이익 737 76 963 1,158 1,7 법인세 17 19 3 9 31 법인세율 3.1 5. 5. 5. 5. 순이익 567 57 7 866 951 순이익률.3.1 3.9.1.1 지배주주순이익 51 5 65 78 859 비지배주주순이익 57 66 69 83 9 영업순이익 * 95 87 66 781 857 영업순이익률 3.7 3.5 3.6 3.7 3.7 EBIT 7 76 969 1,161 1,6 EBIT 이익률 5. 5.5 5.3 5.5 5.5 EBITDA 88 858 1, 1,7 1,3 EBITDA 이익률 6.1 6. 5.6 5.8 5.6 EPS( 지배주주, 원 ),575,519 5,835 7,1 7,71 EPS( 연결기준, 원 ) 5,87 5,111 6,58 7,77 8,533 수정 EPS **,37,366 5,9 7, 7,69 주당배당금 ( 보통, 원 ) 5 5 5 5 5 주당배당금 ( 우선, 원 ) 55 55 55 55 55 배당성향 1.9 11.1 8.6 7.1 6.5 현금흐름표 1월 31일기준 ( 십억원 ) 1 13 1E 15E 16E 영업활동에서의현금흐름 8 117 (397) 9 5 순이익 567 57 7 866 951 유 무형자산상각비 86 93 55 6 38 지분법평가손실 ( 이익 ) 11 13 (16) (16) Gross cash flow 1,7 969 87 93 1,1 순운전자본감소 ( 증가 ) (813) (617) (863) (6) (17) 기타 (17) (3) (339) (51) (37) 투자활동에서의현금흐름 (8) (1) 19 (37) (1,6) 설비투자 (89) (8) (5) (8) (17) Free cash flow (61) 33 61 716 1,99 투자자산의감소 ( 증가 ) (1) (7) 51 (3) (5) 기타 (68) (3) (179) (1,195) 재무활동에서의현금흐름 186 135 (1,388) (1,19) 571 차입금의증가 ( 감소 ) 5 197 (31) 156 1 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (6) (6) (56) (56) (56) 기타 () () (1,3) (1,9) 56 현금증감 (7) 9 (58) (6) 5 기초현금 1,86 1,855 1,88 1,336 73 기말현금 1,855 1,88 1,336 73 1,159 참고 : * 일회성항목제외 ** 일회성항목제외, 완전희석화됨 자료 :, 삼성증권추정 대차대조표 1월 31일기준 ( 십억원 ) 1 13 1E 15E 16E 유동자산 9,611 11,19 1,9 13,166 1,885 현금및현금등가물 1,855 1,88 1,336 73 1,159 매출채권 987 1,1,59,39,593 재고자산 1,18 1,86 1,69 1,931,133 기타 5,6 6,53 7,161 8,15 9, 비유동자산 3,136 3,6 3,3 3,97 3,633 투자자산 1,3 1,19 77 753 83 지분법증권 99 19 19 19 19 유형자산 1,1 1,638 1,637 1,63 1,67 무형자산 77 85 86 88 89 기타 68 79 91 1,33 1,13 자산총계 1,77 1,733 15,593 16,663 18,518 유동부채 6,15 6,96 7,15 7,539 8,596 매입채무,,18,63,617,89 단기차입금 186 39 기타유동부채 3,76,9,59,91 5,76 비유동부채 1,81,6,57,7,35 사채및장기차입금 1,71 1,69 1,35 86 7 기타장기부채 77 976 1,69 1,61,1 부채총계 7,991 9,53 9,76 9,986 1,96 지배주주지분,59,88 5,78 6,5 7,9 자본금 557 557 557 557 557 자본잉여금 83 831 831 831 831 이익잉여금 3,79 3,5,117,83 5,67 기타 8 (6) (6) (6) (6) 비지배주주지분 7 319 389 7 56 자본총계,756 5,3 5,867 6,677 7,573 순부채 (159) 19 313 571 (83) 주당장부가치,1 3,59 8,379 5,886 6,83 재무비율 1월 31일기준 1 13 1E 15E 16E 증감률 매출액 11.8.6 31.7 1. 1. 영업이익 3..3 9.6 16.8 7.3 세전이익 (13.) 3. 6..3 9.8 순이익 (17.).5 6..3 9.8 영업순이익 * (15.6) (1.6) 36. 17.9 9.8 EBITDA (1.9) 1.3 19. 17.9 7.7 수정 EPS** (15.6) (1.6) 36. 17.9 9.8 비율및회전 ROE 1. 11. 13. 13.8 13.3 ROA.6.1.7 5. 5. ROIC 1.3 11.1 1. 1. 1.7 순부채비율 (3.3).5 5.3 8.6 (11.) 이자보상배율 ( 배 ) 11.8 1.9 1..5 3.1 매출채권회수기간 ( 일 ) 7. 36.9.9.9.9 매입채무결재기간 ( 일 ) 6. 6.5 5.1 5.7 3.5 재고자산보유기간 ( 일 ) 33. 31.6 9.6 31.6 3.1 Valuations ( 배 ) P/E** 15.6 1. 7.7 6.5 6. P/B 1.7 1..9.8.7 EV/EBITDA 9.3 8. 5.3.7 3.3 EV/EBIT 1.5 9. 5.6.9 3. 배당수익률 ( 보통, %).7.8 1.1 1.1 1.1
1. 11. 5 Compliance Notice - 당사는 11 월 5 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 11 월 5 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 5 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 년간목표주가변경추이 9, 8, 7, 6, 5,, 3,, 1, 1년 11월 13년 5월 13년 11월 1년 5월 1년 11월 최근 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 1/11/ 1/6 13//6 7/18 9/5 1/5 1/1/6 /5 7/6 1/ 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP 78, 8, 78, 8, 77, 75, 7, 7, 79, 7, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 1개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 1개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 1개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 1개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 1개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 1개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 1개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 1개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 5