주식시장전망과투자전략 : KOSPI, 엑스트라의반란기대 Strategist 김중원 6309-2721 / joongwon.kim@meritz.co.kr RA 김영환 6309-2728 / yh.kim@meritz.co.kr Meritz Research June 26 2013 page.
M 조정국면엑스트라의반란기대 6월글로벌금융시장조정의주인공은주식이아닌채권. 또한, QE3 글로벌주식상승기간동안 KOSPI는엑스트라 향후주요국지수대비 KOSPI의상대적강세로엑스트라의반란이기대됨 원 / 달러환율상승의수혜가높은 IT와자동차업종에관심필요 채권금리상승으로수익성개선이기대되는보험과은행업종에관심필요 엑스트라의반란이기대되는관심종목 업종종목 ROE (%) PER ( 배 ) 12M FWD EPS 증가율 (%) 6 월주가수익률 (%) 자동차 / 부품현대차 17.5 6.4 5.1-3.1 자동차 / 부품기아차 18.3 5.9 2.7-1.9 IT 삼성 SDI 1.7 10.8-39.4-6.6 IT SK하이닉스 27.9 7.9 127.1-8.4 보험메리츠화재 18.0 7.9 13.9-5.3 은행우리금융 8.8 6.4-8.5-17.4 자료 : 메리츠종금증권리서치센터주 : PER은 12M Forward PER, EPS 증가율은12M Forward EPS 증가율 page. 2
6 월금융시장조정의주인공은채권 선진국양적완화축소우려에따른 6월조정의주인공은주식이아닌채권시장 고평가논란이큰선진국국채금리가가파르게상승하며신흥국채권금리도동반상승하는모습 2009년이후월별수익률분포를통해 6월조정기간주식과채권을분석하면신흥국채권 > 선진국채권 > 신흥국주식 > 선진국주식순으로발생확률이낮아 6월조정기간주인공은주식이아닌채권 미국, 독일, 일본채권금리추이 (%) 미국 10 년물 독일 10 년물 일본 10 년물 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 최근금융시장에의충격은주식보다는채권시장이더컸음 (%) 발생확률 9 8 7 6 5 4 3 2 0.5 '12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7 1 0 선진국주식신흥국주식선진국채권신흥국채권 자료 : Bloomberg 자료 :MSCI MSCI, Bloomberg 주1: 주식은 MSCI Index, 채권은 Bloomberg Sovereign Bond Index 주2: 2009년이후월별수익률분포를통해계산 page. 3
주요국대비 KOSPI 조정은크지않아 글로벌증시조정기간 KOSPI 1개월수익률은 17개국가중 5번째로높음 KOSPI 수익률은 -9.8% 98% 으로동기간주요국평균수익률 (-12.3%) 대비 +3.0% 높은수익률을기록중 QE3 기간중한국증시의수혜가부재했던만큼선진국양적완화축소우려에따른조정기간 KOSPI의상대적강세가기대됨 6 월주요국증시와 KOSPI 수익률비교 0 필리핀 브라질 일본 태국 러시아 인도네시아 중국 이탈리아 스위스 영국 프랑스 스페인 한국 독일 인도 미국 말레이시아 -5-10 -15-9.8-12.3% -20-25 (%) 5/22일대비주가수익률자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 page. 4
6 월삼성전자와중국지표부진에따른조정도적지않아 6/18일 FOMC 이전까지삼성전자는갤럭시 4 판매부진으로주가가전월말대비 9.8% 급락 KOSPI 내삼성전자시가총액비중을고려하면 6월삼성전자급락에따른 KOSPI 조정은 -2.0% 수준으로추정됨 6월삼성전자감익우려와중국경제지표부진영향을제외할경우, 6월 KOSPI는양적완화축소우려에따른조정은제한적인수준이었던것으로판단됨 삼성전자주가는미 FOMC 이전급락 중국지표부진도국내증시의부진원인으로작용 ( 만원 ) 155 150 145 140 135 삼성전자주가 (% ytd) 중국고정자산투자 삼성전자주가는 6 월 FOMC 이전급락 36 34 32 30 28 26 24 22 20 130 6.1 6.4 6.7 6.10 6.13 6.16 6.19 6.22 18 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : WiseFn 자료 : NBS page. 5
KOSPI 매수타이밍은? 6/25 일기준 KOSPI Trailing PBR 은 0.93 배까지하락 2009 년이후 KOSPI Trailing PBR 은 2009 년 2 월리먼사태에따른주가조정으로최저수준인 073 0.73 배까지하락 직전 Trailing PBR 최저수준은 2011 년 9 월미신용등급강등영향으로 KOSPI Trailing PBR 은 0.98 배까지하락했을때 2009 년이후 KOSPI Trailing PBR 분기평균과표준편차를적용해현시점에서주식을매수할경우 3 개월후수익발생확률은 93.5% 로추정됨 KOSPI Trailing PBR 0.93 배까지하락현재매수할경우 3 개월뒤수익창출확률은 93.5% (Index) KOSPI( 좌 ) KOSPI Trailing PBR( 우 ) ( 배 ) 2,400 1.5 (Sigma) Trailing PBR 표준비율 3 2,200 1.4 2 2,000 1.3 1 1,800 1,600 1,400 0.98 0.93 1,200 0.73 1,000 '09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 1.2 1.1 1.0 09 0.9 0.8 0.7 0-1 -2-3 -4 09.1 09.7 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1-1.55 자료 : WiseFn 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 page. 6
M KOSPI 60 개월이평선이이지지선이될가능성높아 밸류에이션관점으로는현재 KOSPI Trailing PBR 은직전저점보다낮고리먼사태당시보다높아뚜렷한지지선을찾기힘든상황 다만, KOSPI 60 개월이평선이 1750pt 이며리먼사태를제외하면 2011 년 10 월 KOSPI 가 60 개월이평선을하회한후바로회복한점 을고려할때 KOSPI 는 1,750pt 가지지될가능성이높음 2008년이후 KOSPI 60개월이평선추이 (Index) 60M 20M 10M 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 page. 7
QE1 과 QE2 와정반대인 QE3 기간한국증시 외국인은 QE1과 QE2 기간국내주식을각각 37조원과 12조원순매수 하지만 QE3 기간외국인은국내주식을오히려 53 5.3 조원순매도 QE3 동안외국인은한국주식을대규모순매도해 QE3 축소에따른외국인자금이탈은제한적일전망 QE3 기간중 KOSPI 수혜가부재했던점을고려하면 QE3 축소우려에따른 KOSPI 추가조정도제한적일전망 QE3 기간외국인월간순매수누적, QE1과 QE2 기간과비교 ( 조원 ) 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 QE1 QE2 QE2-10 -12 '08.1 '08.7 '09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 자료 : 금융감독원, 메리츠종금증권리서치센터 page. 8
과거 QE 1, 2 종료전후 Dollar 강세 QE1과 QE2 기간약세였던달러화는 QE1과 QE2 종료전후로강세로반전 QE 종료시점나타나는달러화강세현상은신흥국증시에부정적으로작용했음 QE1과 QE2 때와달리 QE3 동안달러화는강세로반전했고그결과글로벌자금은선진국으로만집중되었음 2013년하반기추가적인달러화강세는제한적이며상반기유동성효과는선진국으로집중된만큼 QE3 축소우려에따른신흥국증시조정은크지않을전망 QE1,2 종료전후로나타나는 Dollar 강세 (Index) 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 달러인덱스 QE1, QE2 종료전후로달러강세 70 '08 '09 '10 '11 '12 '13 QE3 기간중달러강세 QE1 QE2 QE3 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 page. 9
하반기엔화약세속도조절과유로화강세 2013 년연초이후엔 / 달러환율컨센서스는지속적으로상승되었지만 5 월중순이후정체된상황 3 월부터약세로전망되던유로화도 6 월들어강세로전환 2013 년하반기에는달러대비엔화약세속도가둔화되고유로화환율은강세를보일것으로예상 연초대비엔달러환율컨센서스추이 연초대비달러유로환율컨센서스추이 ( 엔 / 달러 ) 엔 / 달러 Bloomberg Consensus ( 달러 / 유로 ) 달러 / 유로 Bloomberg Consensus 105 1.32 1.31 달러약세 100 1.30 95 달러강세 1.29 1.28 달러강세 1.27 90 달러약세 1.26 1.25 85 '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 자료 : Bloomberg 1.24 '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 자료 : Bloomberg page. 10
QE 축소에도 Dollar 강세가지속될가능성은높지않아 Dollar Index 바스켓비중이가장큰유로화가하반기강세를보일것으로예상되며엔화약세속도는둔화될것으로예상 유로화와엔화추이를고려할때 2013 년하반기 Dollar Index 의추가적강세는제한될전망 상반기나타난달러화강세가하반기까지지속되기는힘들전망달러인덱스의상대통화바스켓중유로화비중은 57.6% (Index) 85 Dollar Index 84 83 82 81 80 79 78 77 76 '12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7 자료 : Bloomberg 자료 :FRB page. 11
상반기주요국대비달러화는강세 6월현재원달러환율은 QE3 (2012년 8월말 ) 이후 1.8% 상승했고연초대비는 8.6% 급등 QE3 축소우려에도불구 2013 년하반기상반기와같은원화가치급락가능성은높지않음 2013년상반기달러화는주요국통화대비모두강세를기록해하반기추가적강세가능성은높지않음 연초이후 G20 주요국대비달러환율등락률 (% ytd) 연초이후달러대비평가절하율 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 일본엔 호주달러 브라질헤알 대한민국원 인도루피 러시아루블 뉴질랜드달러 필리핀페소 캐나다달러 영국파운드 말레이시아링깃 싱가포르달러 멕시코페소 스위스프랑 유로 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 page. 12
글로벌금융시장불안지속될수록높아지는버냉키기대 벤버냉키연준의장또한현재와같은미국장기채금리의급등을바라지않을것 2011 년 9 월당시 QE2 종료와미신용등급강등으로 S&P500 지수가 11.5% 급락했을때버냉키는 2013 년중반까지초저금리유지와 Operation Twist 카드를꺼내글로벌금융시장을안정시켰음 이번에도글로벌금융시장불안이심화된다면버냉키의대응전략에대한관심과기대가커질수있음 과거 QE2 종료이후금융시장혼란이커지자버냉키는정책대응에나선바있어 (Index) S&P500 6 월 FOMC 이후 1,800 버냉키의출구전략발언 1,700 1,600 1,500 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 오퍼레이션트위스트연장 -5.75% 1,400 주가추가하락시 1,300-11.5% 연준정책적대응가능성존재 1,200 1,100 오퍼레이션트위스트시행발표 1,000 2013년중반까지 900 QE2 초저금리기조유지 800 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 page. 13
하반기밸류에이션에에따른외국인매수기대 2004 년이후 KOSPI 12M FWD PBR 구간별순매수금액을분석하면통상적으로 PBR 1.0 배이상에서매수를시작하며 1.4 배까지 매수가집중됨 반면 KOSPI PBR 1 배이하구간과 PBR 1.5 배이상구간순매도기록 KOSPI PBR 은 1 배를회복한이후부터 KOSPI 의밸류에이션매력이부각되어외국인의순매수규모는점진적으로상승 KOSPI PBR 이 1 배를회복한이후외국인의순매수전환가능성은높아짐 2004년이후 PBR 구간별외국인순매수금액 ( 배 ) 1.8~1.9 1.6~1.7 1.4~1.5 1.2~1.3 10~1 1.0 1.11 0.9 미만 ( 십조원 ) -3-2 -1 0 1 2 3 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 page. 14
한국증시선진국과신흥국대비밸류에이션부각 현재 KOSPI PER 은선진국지수대비 40% 할인. 이는 2007 년이후평균할인률인 29% 에비해크게저평가된상황. 발생확률로는 1.7% 수준으로매우드문상황 신흥국지수대비로도 19% 할인되어 2007 년이후평균할인률 10% 를크게하회 선진국대비한국증시밸류에이션매력 (2007.1 = 1) PER(Korea/Developed) EPS(Korea/Developed) 1.8 1.7 상대 EPS는한국이높아 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 상대 PER은선진국이과도하게더높아 0.8 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : Thomson Reuter, IBES 신흥국대비한국증시밸류에이션매력 (2007.1 = 1) PER(Korea/Emerging) EPS(Korea/Emerging) 1.6 1.5 1.4 상대 EPS는한국낙폭과다하지않아 1.3 1.2 1.1 10 1.0 0.9 0.8 PER로볼경우, 한국증시는이머징마켓대비로도저평가 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 :ThomsonReuter Reuter, IBES page. 15
원 / 달러환율 1,100원이상시기의업종투자전략 2004년이후원 / 달러환율구간별업종수익률을분석한결과, 원 / 달러환율이 1,100원을상회했던경우, 업종별로는자동차 / 부품과반도체등업종의수익률이 KOSPI 대비아웃퍼폼했음 반면통신, 유통, 철강등업종의수익률은 KOSPI 대비언더퍼폼 과거원 / 달러환율약세시기의수익률상하위업종 환율약세기간수익률상위업종수익률하위업종 04.1~ 04.8, 10.1~ 11.3, 11.10~12.9 에너지, 조선, 자동차 / 부품, 화학, 반도체 통신, 유통, 철강, 증권, 미디어 원 / 달러환율 1,100 원이상기간의업종별수익률 (%) 원화약세기섹터별 KOSPI대비수익률 60 40 20 0-20 -40 에너너지 조선 자동차 / 부품 화학 반도도체 가정용품 / 개인용용품 소프트웨어 / 서비비스 운송 음식료 / 담배 유틸리리티 내구소비재 / 의류 디스플레레이 보험 건설 헬스케케어 하드웨어 / 장비 전자전기제제품 은행 미디디어 증권 철강 유통 통신서비비스 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 page. 16
금리상승구간투자전략 금융위기이후금리상승 (2009.1~2009.10) 기간업종별수익률을분석한결과, 보험, 은행, 증권, 소프트웨어등업종의수익률이높았음 반면, 철강, 조선, 음식료, 통신업종은낮은수익률을기록 과거금리상승기의수익률상하위업종 기간금리상승수익률상위업종수익률하위업종 2005.6~2005.12 3.7% 5.3% (+1.6%p) 증권, 보험, 헬스케어, 건설 철강, 디스플레이, 통신서비스, 에너지 2006.11~2007.11 4.6% 6.0% (+1.4%p) 조선, 운송, 화학, 소프트웨어 미디어, 자동차 / 부품, 반도체 2009.1~2009.10 3.3% 4.6% (+1.3%p) 하드웨어, 자동차, 은행, 디스플레이 운송, 음식료 / 담배, 통신서비스, 조선 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 page. 17
금리상승기간의업종투자전략 2004 년이후과거금리상승기간하드웨어, 자동차, 증권, 은행, 보험업종의수익률이 KOSPI 대비아웃퍼폼했음 반면, 통신, 에너지, 운송, 음식료, 유틸리티업종의수익률은 KOSPI 대비언더퍼폼 과거금리상승기간에는하드웨어, 자동차, 증권, 은행, 보험등업종이 KOSPI 대비아웃퍼폼 (%) 금리상승기 KOSPI 대비수익률 80 60 40 20 0-20 -40-60 하드웨어 / 장비 자동차 / 부품 증권 은행 보험 소프트웨어 / 서비비스 건설 헬스케케어 반도도체 미디디어 화학 내구소비재 / 의류 유통 가정용품 / 개인용용품 전자전기제제품 디스플레레이 철강 조선 유틸리리티 음식료 / 담배 운송 에너너지 통신서비비스 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 page. 18
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013 년 6 월 26 일현재 동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 6 월 26일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 6월 26일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김중원, 김영환 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. page. 19