반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 jeonglee@eugenefn.com 반도체네패스 (033640.KQ) 3Q12 전망 : 스마트폰향물량증가로크게개선!! 2Q12 review: 미수채권대손상각으로시장예상치하회 네패스의 2Q12 실적은 1) 12인치 WLP 물량증가와 2) LCD 패널업체들의가동률상승에의한 TV용 LDI 공급확대및신제품출시에따른중소형 LDI 수요증가, 3) 케미칼부문실적회복등에도불구하고미수채권대손상각 (26.5 억원 ) 으로시장예상치를하회함 2Q12 매출액은 11.4%qoq 증가한 651억원을기록하였지만, 영업이익은외형성장에도불구하고대손상각반영으로 7.3%qoq 감소한 75억원에그침 3Q12 전망 : 매출액및영업이익각각 13.8%qoq, 77.7%qoq 증가예상 동사의 3Q12 실적은계절적성수기진입속에서 1) 스마트폰향 12인치 WLP 물량증가와 2) LCD 패널업체들의가동률호조에의한 TV용 LDI 공급증가, 3) 케미칼부문실적개선등으로크게성장할것으로판단 3Q12 매출액및영업이익은각각 13.8%qoq, 77.7%qoq 증가한 741억원, 134억원을기록할것으로예상됨 3Q12 실적큰폭성장과중장기적으로삼성전자비메모리반도체투자수혜예상 목표주가 27,000 원 및투자의견 BUY 유지 동사주가는대손상각반영으로시장예상치를하회하는 2Q12 실적과 2H12 IT 수요에대한불안감등이반영되면서지난 1개월및 3개월전대비각각 7.4%, 17.6% 하락함 당사는삼성전자의비메모리반도체투자확대로동사가수혜를크게받을것이며, 국내비메모리용 WLP 생산 CAPA 를 2H12 에확대하여중장기적인실적성장세가지속될것이고, 2H12 실적이스마트폰향물량증가로대폭개선되는점에주목하여, 중장기적인관점에서는매수해야할것으로판단함. 목표주가 27,000원 및투자의견 BUY 유지 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 16 August2012 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (8/14) O 27,000원 16,900원 Key Data ( 기준일 : 2012. 8. 14) KOSPI(pt) 1,957.0 KOSDAQ(pt) 480.7 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 368.8 52주최고 / 최저 ( 원 ) 21,650 / 10,150 52주일간 Beta 1.15 발행주식수 ( 천주 ) 21,825 평균거래량 (3M, 천주 ) 280 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,952 배당수익률 (12F, %) 0.3 외국인지분율 (%) 5.1 주요주주지분율 (%) 이병구외 5인 27.2 국민연금 6.4 신한비엔피파리바 5.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.4-17.6-4.0 61.0 KOSPI 대비상대수익률 -15.3-19.8-1.7 51.8 Earnings Summary 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적발표 예상치 2Q12 3Q12F 2012F 2013F 차이 qoq yoy 2011 yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) yoy (%,%p) 매출액 65.1 66.3-1.7 74.1 13.8 41.3 215.8 275.6 27.7 306.8 11.3 영업이익 7.5 10.2-26.3 13.4 77.7 148.8 22.1 42.6 92.5 53.1 24.6 세전이익 5.0 9.8-48.8 12.7 152.7 353.7 19.8 39.0 97.0 50.7 29.8 순이익 3.8 7.3-47.6 9.5 146.7 362.8 15.3 30.0 95.8 38.0 26.8 OP Margin 11.6 15.4-3.9 18.1 6.5 7.8 10.3 15.5 5.2 17.3 1.8 NP Margin 5.9 11.1-5.2 12.8 6.9 8.9 7.1 10.9 3.8 12.4 1.5 EPS( 원 ) 705 1,345-47.6 1,739 146.7 362.8 702 1,374 95.8 1,742 26.8 BPS( 원 ) 7,473 7,633-2.1 7,910 5.8 13.8 7,021 8,354 19.0 10,053 20.3 ROE(%) 9.4 17.6-8.2 22.0 12.6 16.6 9.8 17.4 7.6 18.5 1.1 PER(X) 24.0 12.6-9.7 - - 23.5 12.3-9.7 - PBR(X) 2.3 2.2-2.1 - - 2.4 2.0-1.7 - 주 : EPS, ROE는 annualized 기준
I. 실적전망및 Valuation 1. 2Q12 실적 review: 미수채권대손상각으로시장예상치하회 1) 2Q12 매출액 11.4%qoq 증가, 영업이익 7.3%qoq 감소 네패스의 2Q12 실적은 1) 12 인치 WLP 물량증가와 2) LCD 패널업체들의가동률상승에의한 TV 용 LDI 공급확대및신제품출시에따른중소형 LDI 수요증가, 3) 케미칼부문실적회복등에도불구하고미수채권대손상각 (26.5 억원 ) 으로시장예상치를하회하였다. 2Q12 매출액은스마트폰및스마트패드향물량증가와 TV용 LDI 공급확대, 케미칼부문회복등으로 11.4%qoq, 14.6%yoy 증가한 651 억원을기록하였지만, 영업이익은외형성장에도불구하고대손상각반영으로 7.3%qoq 감소한 75억원에그쳤다. 도표 1 2Q12 1Q12 2Q11 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 65.1 58.5 11.4 56.8 14.6 66.1-1.5 66.3-1.7 영업이익 7.5 8.1-7.3 5.5 37.7 9.3-19.0 10.2-26.3 세전이익 5.0 8.5-41.2 3.5 44.9 10.1-50.4 9.8-48.8 순이익 3.8 7.0-45.0 2.6 46.4 7.1-45.8 7.3-47.6 수익성 (%) 영업이익률 11.6 13.9 9.6 14.1 15.4 세전이익률 7.7 14.6 6.1 15.3 14.8 순이익률 5.9 12.0 4.6 10.7 11.1 자료 : Fnguide, 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
2) 3Q12 매출액및영업이익각각 13.8%qoq, 77.7%qoq 증가예상 동사의 3Q12 실적은계절적성수기진입속에서 1) 스마트폰향 12인치 WLP 물량증가와 2) LCD 패널업체들의가동률호조에의한 TV용 LDI 공급증가, 3) 2Q12 에반영되었던일회성비용제거등으로크게개선될것으로판단된다. 3Q12 매출액은스마트폰향수요호조와 LDI 공급증가, 케미칼부문개선등으로 13.8%qoq, 41.3%yoy 증가한 741 억원을기록할것이며, 영업이익은외형성장과 2Q12 에반영되었던일회성비용제거등으로 77.7%qoq, 148.8%yoy 증가한 134억원에이를것으로예상된다. 도표 2 2010 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 2012F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2013F 2014F 실적 ( 십억원 ) 매출액 238.5 52.0 56.8 52.5 54.5 215.8 58.5 65.1 74.1 77.8 275.6 67.9 71.8 83.0 84.2 306.8 330.5 영업이익 26.2 5.5 5.5 5.4 5.8 22.1 8.1 7.5 13.4 13.6 42.6 10.4 11.9 15.7 15.1 53.1 59.6 세전이익 23.3 3.7 3.5 2.8 9.8 19.8 8.5 5.0 12.7 12.9 39.0 9.8 11.2 15.1 14.5 50.7 57.8 순이익 16.9 2.8 2.6 2.1 7.8 15.3 7.0 3.8 9.5 9.7 30.0 7.3 8.4 11.4 10.9 38.0 43.4 수익성 (%) 영업이익률 11.0 10.5 9.6 10.3 10.7 10.3 13.9 11.6 18.1 17.4 15.5 15.4 16.5 18.9 17.9 17.3 18.0 세전이익률 9.8 7.2 6.1 5.3 18.1 9.2 14.6 7.7 17.1 16.5 14.2 14.4 15.7 18.2 17.2 16.5 17.5 순이익률 7.1 5.5 4.6 3.9 14.3 7.1 12.0 5.9 12.8 12.4 10.9 10.8 11.8 13.7 12.9 12.4 13.1 매출비중 (%) 반도체 56.7 54.8 58.2 62.8 65.1 60.2 68.8 68.9 66.1 66.1 67.3 65.0 65.3 65.4 64.2 65.0 62.8 화학재료 43.3 45.2 41.8 37.2 34.9 39.8 31.2 31.1 33.9 33.9 32.7 35.0 34.7 34.6 35.8 35.0 37.2 범핑 CAPA( 천장 ) 골드범핑 (8 인치기준 ) 537 150 150 180 180 660 180 180 180 180 720 180 180 180 180 720 720 솔더범핑 (8 인치기준 ) 162 45 59 86 106 295 126 146 180 214 666 214 214 248 248 923 1,193 패키징 CAPA 570,000 150,000 150,000 150,000 150,000 600,000 150,000 150,000 180,000 180,000 660,000 180,000 180,000 210,000 210,000 780,000 900,000 범핑 Output( 천장 ) 827 149 153 155 377 834 264 276 325 343 1,208 324 343 382 380 1,428 1,646 가동률 (%) 119 77 74 59 133 88 87 85 91 88 88 83 88 90 90 88 87 www.eugenefn.com _3
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 27,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는반도체범핑 (Bumping) 전문업체인네패스에대해목표주가 27,000 원 과투자의견 BUY 를유지 한다. 목표주가 27,000 원 은 2012 년및 2013 년예상 EPS 대비각각 20.4 배, 15.9 배이며, 이는현주가대 비 59.8% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 동사주가는 1) 대손상각반영으로시장예상치를하회하는 2Q12 실적과 2) 2H12 IT 수요에대한불안감등이반영되면서지난 1개월및 3개월전대비각각 7.4%, 17.6% 하락하였다. 하지만, 당사는첫째, 스마트폰과스마트패드수요호조로 2012 년실적이강하게개선될것이며, 둘째, 국내비메모리용 WLP 생산 CAPA 를 2H12 에대폭확대하여중장기적인실적성장세가지속될것이고, 셋째, cash-cow 역할을하고있는케미칼사업부가안정적인실적달성을지속하고있으며, 특히, 넷째, 3Q12 실적이계절적성수기진입속에서스마트폰향물량증가로대폭성장되는점에주목하여, 현주가수준에서는긍정적으로접근할것을권고한다. 도표 3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 AVG P/E( 배 ) High 14.9 17.0 53.0 25.1-32.1 14.7 34.7 33.3 20.1 Low 6.7 8.1 17.3 12.3-7.9 2.4 16.7 13.8 8.7 Average 10.8 11.5 30.4 17.2-20.7 9.4 24.4 24.2 13.4 P/B( 배 ) High 5.6 3.8 3.7 2.2 1.4 2.3 3.3 3.2 3.2 Low 2.5 1.8 1.2 1.1 0.3 0.4 1.6 1.3 1.3 Average 4.0 2.5 2.1 1.5 0.9 1.5 2.3 2.4 2.2 EV/EBITDA( 배 ) High 10.6 12.5 16.1 8.5 12.7 6.9 11.1 13.3 11.5 Low 5.7 6.4 6.4 4.8 4.9 1.3 5.7 6.8 5.2 Average 8.1 8.7 9.9 6.3 9.0 4.5 8.1 10.3 8.1 영업이익률 (%) 17.5 16.4 6.6 8.9 10.7 11.3 11.0 10.3 11.6 ROE(%) 46.0 26.9 7.2 9.2-4.3 17.2 9.6 9.8 15.2 4_ www.eugenefn.com
네패스 (033640.KQ) 재무제표 대차대조표 (IFRS 개별기준 ) 손익계산서 (IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F ( 단위 : 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 유동자산 115 93 116 140 169 매출액 239 216 276 307 330 현금및현금성자산 48 16 15 33 54 매출원가 194 173 212 245 264 단기금융상품 16 20 20 21 22 매출총이익 45 43 63 62 67 매출채권 40 44 61 65 69 판매비및관리비 19 21 21 9 7 재고자산 12 12 19 20 22 영업이익 26 22 43 53 60 기타 1 1 1 1 1 영업외손익 (8) (2) (4) (2) (2) 비유동자산 178 175 190 206 222 이자수익 2 1 2 2 2 투자자산 59 47 49 51 53 이자비용 6 3 4 3 3 유형자산 118 124 136 150 165 외환손익 (2) (0) 0 0 0 무형자산 1 5 4 4 4 지분법평가손익 (5) 0 (1) (1) (1) 자산총계 293 269 306 346 391 자산처분손익 4 0 0 0 0 유동부채 100 52 60 63 65 기타 (12) (7) (9) (7) (6) 매입채무 35 26 34 36 39 세전계속사업손익 18 20 39 51 58 단기차입금 61 22 22 22 22 계속사업법인세비용 4 5 9 13 14 기타유동부채 4 4 4 4 4 계속사업이익 14 15 30 38 43 비유동성부채 39 59 59 59 59 중단사업손익 0 0 0 0 0 장기금융부채 25 50 50 50 50 당기순이익 14 15 30 38 43 기타 14 10 10 10 10 ( 포괄손익 ) 16 14 29 37 42 부채총계 139 111 119 122 125 EBITDA 45 41 64 76 85 자본금 11 11 11 11 11 매출총이익률 18.8 19.9 23.0 20.2 20.2 자본잉여금 78 73 73 73 73 EBITDA 마진율 (%) 18.7 18.9 23.1 24.8 25.7 자본조정 (5) (3) (3) (3) (3) 영업이익률 (%) 10.9 10.3 15.5 17.3 18.0 기타포괄손익누계액 3 (1) (1) (1) (1) 세전계속사업이익률 (%) 7.6 9.2 14.2 16.5 17.5 이익잉여금 68 78 107 143 186 ROA(%) 5.2 5.5 10.4 11.7 11.8 자본총계 154 158 187 224 266 ROE(%) 10.5 9.8 17.4 18.5 17.7 순차입금 22 36 36 18 (5) 수정ROE*(%) 12.7 9.1 16.8 18.0 17.3 현금흐름표 (IFRS 개별기준 ) 주요투자지표 (IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 영업활동현금 36 4 37 60 67 투자지표 당기순이익 14 15 30 38 43 PER( 배 ) 24.5 23.5 12.3 9.7 8.5 비현금수익비용가감 21 26 22 24 27 수정 PER( 배 ) 20.2 25.2 12.3 9.7 8.5 유형자산감가상각비 18 18 21 23 25 PBR( 배 ) 2.3 2.4 2.0 1.7 1.4 무형자산상각비 0 0 0 0 0 배당수익율 (%) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 기타현금수익비용 3 0 1 1 1 EV/ EBITDA( 배 ) 8.6 9.7 6.4 5.1 4.3 영업활동자산부채변동 1 (16) (15) (3) (3) 성장성 (%,YOY) 매출채권감소 ( 증가 ) (7) (4) (17) (4) (5) 매출액 8.1 (9.5) 27.7 11.3 7.7 재고자산감소 ( 증가 ) 2 (1) (6) (2) (1) 영업이익 3.7 (14.8) 92.5 24.6 12.3 매입채무증가 ( 감소 ) 7 (10) 8 3 3 세전계속사업손익 (15.5) 9.8 97.0 29.8 14.1 기타자산, 부채변동 (1) (2) 0 0 0 포괄손익 (18.4) (13.3) 102.7 27.8 14.5 투자활동현금 (44) (28) (37) (41) (44) EPS (23.3) 4.4 95.8 26.8 14.1 유형자산처분 ( 취득 ) (48) (24) (33) (37) (40) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) (0) (0) (0) (0) (0) 유동비율 86.3 55.6 51.6 44.8 38.8 투자자산감소 ( 증가 ) 14 (3) (3) (3) (4) 부채비율 89.9 70.3 63.9 54.6 47.0 기타투자활동 (9) (0) (1) (1) (1) 이자보상배율 6.7 13.7 17.7 46.5 112.3 재무활동현금 41 (9) (1) (1) (1) 순차입금 / 자기자본 14.2 23.1 19.3 7.9 na 차입금의증가 ( 감소 ) (6) (8) 0 0 0 주당지표 자본의증가 ( 감소 ) 28 (1) (1) (1) (1) EPS 672 702 1,374 1,742 1,988 배당금의지급 1 1 1 1 1 수정EPS 813 654 1,326 1,694 1,940 기타재무활동 19 0 0 0 0 BPS 7,029 7,021 8,354 10,053 11,998 현금의증가 33 (32) (1) 18 22 EBITDA/Share 2,198 1,870 2,912 3,489 3,893 기초현금 15 48 16 15 33 CFPS 1,692 1,908 2,366 2,860 3,210 기말현금 48 16 15 33 54 DPS 50 50 50 50 50 www.eugenefn.com _5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 0% 미만 변경전ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 2010-09-07 BUY 25,000 2010-09-20 BUY 25,000 2010-11-01 BUY 25,000 2010-11-22 BUY 25,000 2011-01-05 BUY 25,000 2011-02-28 BUY 28,000 2011-03-29 BUY 28,000 2011-05-09 BUY 28,000 2011-08-01 BUY 25,000 2011-09-06 BUY 16,000 2012-01-09 BUY 20,000 2012-05-22 BUY 27,000 2012-06-04 BUY 27,000 2012-06-25 BUY 27,000 2012-08-16 BUY 27,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 네패스목표주가 네패스 (033640.KQ) 주가및목표주가추이 10/08 10/11 11/02 11/05 11/08 11/11 12/02 12/05 12/08 6_ www.eugenefn.com