16 년 5 월 7 일 I Global Asset Research 소재용의經濟共感 하반기외환시장뷰 : 각자도생 ( 各自圖生 ) 전반 ( 적인 ) 뷰 : 정책기대높아지며변동성확대하반기외환시장을한마디로표현하면각자도생, 즉각자가살기위해수단과방법을가리지않는시기다. 글로벌경기가좋지않다. 시삐하게연말제한적인반등을논하지만미국의대선, 중국의위안화국제화등변동성을일으킬대어들이즐비하다. 실효성에대한의구심이있지만여전히통화정책이기본이다. 양적완화, 마이너스금리등비전통적인방식도이어진다. 여력이있는데는보다강하게, 여력이없거나부족한데는천천히혹은다른손을빌어재정을편다. 정책기대가높아질수록외환시장은쏠림을보인다. 하반기외환시장은방향성은없지만변동성이높은형국이다. 선진 ( 통화 ) 뷰 : 미달러화약세로무게중심이동선진국통화는미달러화향방이핵심이다. ( 미국 ) 금리인상이중요하다. 경기만놓고보면추가금리인상쉽지않다. 미국의경기선행지표들이정점을지났다. 고용도여름비수기에접어든다. 이만하면미달러화약세로가닥이잡혀야하는데, 실상은또그렇지가않다. 연중금리동결은선반영됐다. 금리인상가능성이재부각된다면미달러화는강세전환할개연성이있다. 미국의금리인상을자극하는것은인플레기대다. 두번의 OPEC 회의를앞두고있지만구조적 ( 초과공급 ) 으로국제유가의상단이높지않다. 미달러화강세가시현되더라도강세폭은지난 15년초와는다르다는의미다. 연준위원들의인플레전망치가하향조정됐다. PCE 디플레이터도연준목표아래에서안정적이다. 한편여타선진통화들은통화정책에도방향이다를수있다. 유로화는여름이벤트로등락이커지겠지만, 하반기 ECB 통화완화기대로하락 ( 약세 ) 가능성이있다. 반면엔화는 BOJ의통화완화에도아베노믹스실효성이도마위로오르면서강세를예상한다. Compliance Notice Macro Comment Economics 자산배분 / Economist 소재용 -3771-7565 jyso3@hanafn.com Economist 김두언 -3771-766 kimdooun@hanafn.com RA 전규연 -3771-8196 kychun@hanafn.com 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로 작성되었으며어떠한경우에도무단복제및배포될수 없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한 자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할 수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기 바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의 결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 신흥 ( 통화 ) 뷰 : 중국위안화에따라등락반복신흥국경기와궤를같이하는국제유가반등은제한적이다 (16년 5월 16일, "3인 3색전략 +α. 어떻게돌파할것인가 ". 참고 ). 신흥국경기에대한기대가크지않다는점에서하반기신흥통화는약세압력이높다. ( 앞서 ) 미달러화약세흐름에연동되는수준정도다. 한편신흥통화는중국위안화향방이핵심이다. MSCI 신흥국편입, IMF SDR( 특별인출권 ) 편입등위안화의국제화과정에서나타나는굴곡이신흥통화의전환점이다. 미재무부환율보고서이후, 미국발환율전쟁부담도노출되고있다. 원화 ( 환율 ) 뷰 : 1,원 / 달러내외에서움직이다하락원화는당분간 1, 원내외에서움직일전망이다. 글로벌정책기대가위험기피를완화하더라도경기둔화부담과주변국들의환율전쟁경계감등이 ( 원화의 ) 약세유인을높인다. 특히위안화국제화과정에서가장큰영향을예상한다. 간간이나타나는불활실성은엔화강세를견인한다. 실효환율뿐만아니라상대적으로엔-원환율상승세가지속된다. 한해를마감하는연말에나원화는안정을기대한다.
소재용의經濟共感자산배분 /Economist 소재용 -3771-7565/ Economist 김두언 -3771-766 Eye-contact 하반기외환시장전망 : 각자도생 ( 各自圖生 ) 그림 1. 주요국들의통화완화이어지며하반기외환시장변동성확대 그림. 주요선진국속에서도상이한통화정책흐름지속 (%) 1 9 8 7 6 3 1 긴축 유지 완화 15 18 9 6 18 18 1 7 6 35 6 68 65 65 38 6 11 1 13 1 15 16 (13 년 =1) 1 1 미국 FRB 유럽 ECB 일본 BOJ 1 11 1 13 1 15 16 자료 : JP Morgan, 하나금융투자 그림 3. 미국연준의인플레전망하락은미달러화약세압력으로부각 (%) 13년 6월 FOMC (P).5 1년 3월 FOMC 135 16년 3월 FOMC. 미달러화인덱스 ( 우 ) 13 15 1.5 1..5. 13 1 15 16 17 18 1 115 11 15 1 그림. 한편통화정책한계는일본엔화의강세압력으로부각 (%p) ( 엔 ) 5. 미일금리차 ( 좌 ) 달러-엔환율 1.5 13. 3.5 1 3. 11.5. 1 1.5 9 1..5 8. 7 6 8 1 1 1 16 그림 5. 위안화국제화등신흥통화변동성확대는원화약세유인 ( 원 ) 달러-원환율 ( 좌 ) (bp) 1 EMBI 스프레드 5 1 11 11 3 1 3 1 9 13.1 13.7 1.1 1.7 15.1 15.7 16.1 16.7 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 6. 상대적으로엔 - 원환율상승이어갈전망 ( 원 ) (1년 =1) 1엔-원환율 13 11 일본 / 한국실질실효환율 ( 우 ) 1 15 1 1 11 11 1 1 9 9 8 13.1 13.7 1.1 1.7 15.1 15.7 16.1 16.7 95 9 85 8 75
소재용의經濟共感자산배분 /Economist 소재용 -3771-7565/ Economist 김두언 -3771-766 Appendix: 미재무부환율보고서이후관찰대상국들의상황 관찰대상국외환시장상이한모습지난 월 3일미국재무부에서환율보고서를발표했다. 심층분석대상요건 3가지를모두충족시키는국가는없었으나, 한국을포함한 5개국 ( 한국, 일본, 중국, 독일, 대만 ) 은관찰대상국으로분류되었다. 보고서발표이후엔화와유로화는달러대비강세를보이고있다. 반면한국과중국, 대만의환율은상승 ( 약세 ) 하는추세를보이면서방향성이분산되고있다. 전반적으로주요교역국대비미달러의강세가이어졌다 ( 약 3% 절상 ). 물가하락과대미금리차축소는엔화와유로화강세를견인대표적인환율결정요인인물가와이자율을생각해보면엔화와유로화의강세는납득가능한결과다. 물가가낮고대미금리차도축소되었기때문이다. 일본과독일의소비자물가지수는전년비 -.1% 를기록하며부진한모습을보였다. 물가가하락하면통화가치가상승해다른통화에비해구매력이늘어나게된다. 자연히환율은하락 ( 강세 ) 하게된다. 더불어 월마지막주대비미-일금리차, 미-독금리차는 5월 주간줄어드는모습을보였다. 자금이고금리통화로이동한다는점을고려하면대미금리차의축소는달러화수요를제한하며엔화와유로화의강세를이끌었다. 신흥국변동성위험에대한불안심리반영으로신흥국통화는달러대비약세미재무부환율보고서이후한국, 중국, 대만의대미금리차는일본, 독일과마찬가지로 주간축소세를보였다. 현실경제에서이들통화의방향성을이자율을통해설명하기는힘들다. 국가간경제력이비슷할때설명력이높은이론이기때문이다. 5월한국과중국, 대만의통화는달러대비약세를보이고있다. 통화약세의주된이유는글로벌과잉투자산업의부채상환부담과정치적불확실성등이신흥국변동성위험을야기할수있는변수로여겨지면서불안심리가반영되었기때문이다. 표 1. 미국재무부환율보고서이후시장변화 금리차 (%p) 명목환율절상률 (%) CPI 실질실효환율절상률 (%) W+1 W+ W+3 기간합계 W+1 W+ W+3 기간합계 W+1 W+ W+3 기간합계 미국 -- -- -- -- -- -- -- -- 1.1.6 1.3 1.76.95 일본 -.76 -.9. -.9.85.9.1 1.3 -.1.95 1.6 1.31 1.95 한국 -.61 -.6.1 -.33 -.9-1.97-3.7-1.86 1. -1.9-1.81 -.33-1.81 중국 -.111 -.89.57 -.8 -.6 -.36 -.67 -.36.3 -..1.59.13 독일 -.56 -..65 -.1 1..8 -.51. -.1.95.78.17.63 대만 -.77 -.91.8 -.7 -. -.66-1. -.6 1.9 -. -.3 -.8 -.38 주 : 1) 16년 월마지막주평균대비 ) 미국과해당국의국고채 3년물간금리차, 환율은달러대비절상률, CPI는전년대비증가율사용 ( 일본 : 3월, 나머지국가 : 월 ) 자료 : 하나금융투자 3
소재용의經濟共感자산배분 /Economist 소재용 -3771-7565/ Economist 김두언 -3771-766 Eye-calendar 미국물가와고용지표에주목 주요이슈 및 매크로점검 북미 : 미국 월신규주택판매전월비 16.6% 로양호한흐름보임. 중서부지역을제외한나머지지역모두증가 선진유럽 : 유로존 5 월제조업 PMI 는 51.5 로예상치하회. 신규수주둔화와역내경제부진이주된이유 선진아태 : 일본구마모토현지진여파로대미자동차부품수출감소. 다만수입감소폭확대로불황형흑자지속 남미 : 브라질 월외국인직접투자액은 68 억달러로올해들어최대치기록. 미국으로부터의투자액증가에기인 EMEA : 인도모디총리의이란방문주목 ( 인도의총무역규모중이란이차지하는비중은 1.3%) 신흥아시아 : 한국 5 월소비자심리지수, 향후경기및생활형편에대한비관적인전망으로 99 를기록 금주발표될주요경제지표 지표날짜시간기준중요도예상치이전치 일본 월소매판매 8: %, YoY -1.3-1. 5/3 유로존 5월소비자기대지수 F 18: 기준 = -7. -9.3 한국 월광공업생산 8: %, YoY -.7-1.5 일본 월실업률 8:3 % 3. 3. 일본 월광공업생산 P 8: %, YoY --. 유로존 월실업률 5/31 18: % 1. 1. 유로존 5 월소비자물가지수 / 근원소비자물가지수 18: %, YoY -.1/.7 -./.7 미국 월 PCE 디플레이터 / 근원 PCE 디플레이터 :5 %, YoY 1.1/1.6.8/1.6 미국 5 월컨퍼런스보드소비자기대지수 3: 기준 =1 96. 9. 한국 5 월소비자물가지수 / 근원소비자물가지수 8: %, YoY 1.1/-- 1./1.8 한국 5 월수출 / 입 9: %, YoY./-7.9-11./-1.9 한국 5 월 Nikkei PMI 제조업지수 1:3 기준 = --. 중국 5월 Caixin PMI 제조업지수 / 서비스업지수 1:5 기준 = 9.3/-- 9./51.8 6/1 일본 5월 Nikkei PMI 제조업지수 F 11: 기준 = -- 8. 유로존 5 월 Markit PMI 제조업지수 F 17: 기준 = 51.5 51.7 미국 5 월 ISM 제조업지수 3: 기준 =.7.8 미국 월건설지출 3: %, MoM.5.3 한국 1 분기 GDP F 8: %, YoY.7.7 일본 5 월소비자기대지수 1: 기준 = --.8 유로존 월생산자물가지수 6/ 18: %, YoY -.1 -. ECB 6 월기준금리 :5 %.. 미국 5 월 ADP 취업자수변동 1:15 천명 18 156 일본 월실질임금총액 9: %, YoY -- 1.6 유로존 월소매판매 18: %, MoM. -.5 미국 5월비농업부문취업자수변동 / 실업률 1:3 천명 /% 165/.9 16/5. 6/3 미국 5월시간당평균임금 1:3 %, MoM..3 미국 5 월 ISM 서비스업지수 3: 기준 = 55.5 55.7 미국 월제조업수주 / 내구재주문 F 3: %, MoM.6/-- 1.5/.8 자료 : Bloomberg, 하나금융투자주 : 1) 국내지표는당사전망치, 날짜와시간은한국기준, ) P( 속보치 ), A( 잠정치 ), F( 확정치 ) 주요이벤트및관전포인트 이벤트날짜시간중요도관전포인트 세인트루이스연준위원블라드한국은행컨퍼런스연설 5/3 9: 미국금리인상시기및한국의통화정책 미연준베이지북발간 3: 미국경기에대한판단 OPEC 정례회의 6/ 17: 산유량결정에따른유가향방 ECB 6 월통화정책회의 :5 TLTRO II 시행 (6 월 ) 에따른 ECB 위원들의견해 시카고연준위원에반스연설 6/3 16:5 미국과글로벌경제및정책 자료 : 하나금융투자주 : 날짜와시간은한국기준
소재용의經濟共感자산배분 /Economist 소재용 -3771-7565/ Economist 김두언 -3771-766 Eye-catching 미국경기정점논란과금리인상기대간의혼선 ( 기준 =) 미국 ISM 제조업지수 6 미국 ISM 서비스업지수 58 56 5 5 8 1 11 1 13 1 15 16 미국 5월 ISM 제조업지수 (6/1):.7(E)/.8(P) 미국 5월 ISM 서비스업지수 (6/3): 55.5(E)/55.7(P) 미국경기정점논란과금리인상기대혼재 미국의산업별양극화부각. 제조업경기는둔화예상. 신규수주감소와미달러화강세흐름재개로전반적인제조업경기둔화압력가중. 반면서비스업경기는상대적으로안정적인흐름지속. 상승세가둔화되고있지만여전히주택가격상승과고용회복등으로소비지출확대지속 한편미국경기정점논란에도불구하고소비자물가와가계의기대인플레이션등일부부문에서인플레압력부각. 6월 FOMC(6/16, 한국시간 ) 에서의금리인상가능성고조 미국인플레압력부각 (%, YoY) 미국근원 PCE 디플레이터. 미국컨퍼런스보드소비자기대지수 ( 우 ). 1.8 1.6 1. 1. 1..8 1 11 1 13 1 15 16 ( 기준 =1) 11 1 9 8 7 6 미국 월근원 PCE 디플레이터 (5/31): 1.6(E)/1.6(P) 미국 5월컨퍼런스보드소비자기대지수 (5/31): 96.(E)/9.(P) 미국인플레압력부각 지난 월중순이후지속되고있는국제유가반등으로미국의인플레압력상승전환. 실제로전월비기준으로 3년래최대증가를보인 월소비자물가는에너지관련부문의상승기여도가가장높아 한편연준의통화정책결정에기준이되는근원개인소비지출 (PCE) 디플레이터는횡보예상. 미국경기에대한불안감이부각되는가운데 6월금리인상기대가형성됨에따라미국소비자기대지수가제한된흐름을보이고있기때문 유로존내수경기하락가능성고조 ( 기준 =) 유로존 Markit PMI 제조업지수 6 유로존소매판매 ( 우 ) 55 5 1 11 1 13 1 15 16 (%, YoY) 3 1 (1) () (3) () 유로존 5월 Markit PMI 제조업지수 F(6/1): 51.5(E)/51.7(P) 유로존 월소매판매 (6/3):.(E)/-.5(P) 유로존내수경기둔화가능성부각 ECB 추가양적완화와안정적인움직임을보이는유로화환율등으로유럽역내경기는완만한개선을보임. 선진유로와남유럽국가간의양극화가이어지고있지만꾸준한감소세가이어지고있는유럽의실업률을감안하면소매판매반등을기대 한편그렉시트와브렉시트사이에서부각되는유럽발정치불안감이대기하고있다는점에서 5월유로존제조업경기는하락가능성을염두할필요 5
소재용의經濟共感자산배분 /Economist 소재용 -3771-7565/ Economist 김두언 -3771-766 일본구마모토지진여파가시화 ( 기준 =) 일본 Nikkei PMI 제조업지수 (%, YoY, 3MA) 58 일본소매판매 ( 우 ) 8 56 6 5 5 8 () 6 () (6) 1 11 1 13 1 15 16 일본 5월 Nikkei PMI 제조업지수 F(6/1): --(E)/8.(P) 일본 월소매판매 (5/3): -1.3(E)/-1.(P) Q 일본경제지표지진여파가시화 지난구마모토지진영향으로대미국자동차수출감소, 가전제품부품조달차질등일본산업경기둔화. 7개월연속감소를보이고있는수출금액으로제조업들의수출출하감소와함께전반적인산업경기수축국면지속할전망 한편 BOJ 마이너스금리정책에도일본기업들의투자와임금상승기대낮은상황. 하지만일본정부는디플레탈피와산업구조조정정책을지속적으로피력. 정부와민간간의경기에대한간극으로일본가계의소비경기제한적일전망 국내생산활동부진속에물가반등전망 (%, YoY) 한국소비자물가지수 5 한국광공업생산 ( 우 ) 3 1 1 11 1 13 1 15 16 (%,YoY) 3 1 (1) 한국 월광공업생산 (5/3): -.7(E)/-1.5(P) 한국 5월소비자물가지수 (6/1): 1.1(E)/1.(P) 국내내수경기둔화로수요견인인플레부진 전반적인산업활동부진. 월수출역성장으로수출출하감소. 그나마 IT 신제품출시와재고물량소진이나타난점과중국관광객소비확대로내수출하증가에대한기대부각 한편 CRB 원자재가격지수반등으로공급측인플레하락압력경감. 한단계레벨업한달러-원환율 ( 약세 ) 이수입물가상승유인으로작용. 한편 6월 OPEC 회담과별개로구조적인변화를감안하면향후국제유가제한적인흐름예상. 따라서국내소비자물가상승률은 1% 대중후반에그칠전망 5월국내수출일시적으로플러스 (+) 증가예상 (%, YoY) 한국수출 중국 Caixin PMI 제조업지수 ( 우 ) 3 1 (1) () 1 11 1 13 1 15 16 ( 기준 =) 6 55 5 한국 5월수출 (6/1):.(E)/-11.(P) 중국 5월 Caixin PMI 제조업지수 (6/1): 9.3(E)/9.(P) 일시적플러스 (+) 증가예상 연평균국내수출이역성장한다는기존전망유지. 다만 1 일까지집계된수출의견고한실적. 선진국소비경기개선이중국과한국의수출둔화를일정부문경감. 3역기저등을감안하면 5월수출은플러스전환가능할전망 다만 6월에는미국금리인상, 브렉시트, OPEC 회담등대외불안감을자극할이벤트들이대기하고있어수출물량 (Q) 감소우려상존. 외환시장변동성확대도수출가격 (P) 에부담. 전반적으로수출부진불가피할전망 6