Corporate Analysis ( 주 ) 제일기획평가일 : 2017. 04. 26 평가담당자 평가개요 등급추이 엄정원선임연구원 02-368-5450 jweom@korearatings.com 제 3 회무보증사모사채 AA/ 안정적 AA+ ( 무보증사채 ) 배영찬평가 1 실평가전문위원 02-368-5636 ycbae@korearatings.com 평가종류 후순위사채 기업어음 정기평가 NR NR AA AA- 14.01 15.01 16.01 17.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 매출액 23,650 27,093 26,663 28,067 32,326 EBIT( 영업이익 ) 1,260 1,300 1,268 1,272 1,495 EBITDA 1,441 1,575 1,603 1,665 1,878 총자산 19,947 17,045 18,439 18,669 21,514 총차입금 39 132 184 270 195 순차입금 -5,406-2,853-4,621-3,534-4,024 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 5.3 4.8 4.8 4.5 4.6 EBITDA마진 6.1 5.8 6.0 5.9 5.8 EBITDA/ 금융비용 420.4 173.4 87.1 56.9 85.3 순차입금 /EBITDA -3.8-1.8-2.9-2.1-2.1 부채비율 185.3 155.0 108.9 133.3 177.1 차입금의존도 0.2 0.8 1.0 1.4 0.9 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 제일기획 ( 이하 동사 ) 의제 3 회무보증사모사채신용등급을 AA 로 유지하며, 주요평정요인은다음과같다. 계열기반의수주안정성, 국내수위권의시장지위등매우우수한사업안정성 안정적인수익창출력, 풍부한유동성등으로재무완충력매우우수 해외사업투자부담에도불구하고우수한재무안정성유지전망 삼성그룹주력계열사와의안정적거래기반이동사신용도보강 회사개요동사는 1973년 1월에설립된삼성그룹소속계열사로, 삼성그룹의광고대행업등을주력으로영위하는유가증권시장상장기업이다. 최대주주는삼성전자로 2016년 12월말기준 25% 의지분율을보유하고있다. 글로벌시장전반에분포되어있는삼성그룹의지역포트폴리오에발맞춰미국, 중국, 유럽등해외광고회사를잇따라인수 설립하여해외사업을확장하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 계열기반의수주안정성, 국내수위권의시장지위등으로사업안정성이매우우수하다. 삼성그룹은자산총액기준국내 1 위의대기업집단으로, 삼성전자를포함한대부분의계열사가 IT, 건설등사업부문에서선도적인시장지위를유지하고있다. 동사는그룹내 In-house Agency 로서최고수준의사업안정성을보유하고있는삼성전자와의높은거래지속성이인정되며, 이는동사의신용도를보강하는요인으로작용하고있다. 또한국내수위권의시장지위및장기간축적된다양한레퍼런스를바탕으로비계열부문에서도경쟁사대비우위를점하고있는등매우우수한사업경쟁력을보유하고있다. 이익규모의지속적인증가, 실질적인무차입의재무구조등에기반하여재무안정성이매우우수하다. 견조한 Captive 수요및해외사업의높은성장세에힘입어절대적인이익창출규모가꾸준히증가하고있다. 영위사업의성격상경상투자부담이크지않아안정적인현금흐름구조가유지되고있으며, 지속적인소규모 M&A, 대규모자사주매입등의비경상적현금유출에도불구하고풍부한보유현금성자산을바탕으로매우우수한재무안정성이유지되고있다. 견조한 Captive 광고수요에기반하여매우우수한재무완충력이유지될전망이다. 주력거래처인삼성전자의글로벌시장지위및주기적인신제품출시에따른광고수요등을감안하면중장기적으로안정적인수주기반이유지될것으로예상된다. 해외사업확장기조에따른투자부담이내재되어있으나, 내부창출재원으로충당하면서풍부한유동성에기반하는매우우수한재무안정성이유지될것으로전망된다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 계열기반의높은수주안정성및비계열부문의우수한경쟁력등에기반하여현수준의현금창출력및재무안정성이유지될전망이다. 향후등급방향성을좌우하는주요모니터링요인은삼성그룹주요계열사의마케팅정책에의한수주물량유지여부, 비계열부문의사업확장과정에서의자금소요부담이수익성및재무구조에미치는영향등이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 비계열부문의경쟁력제고등으로사업포트폴리오가한층강화되고, EBITDA 마진 8% 이상유지 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 주주변경등으로삼성그룹과의거래기반이약화되거나, 차입금의존도 20% 이상지속 연도별 3개년평균 ( 연결기준 ) 2014 2015 2016 2014 2015 2016 EBITDA 마진 6.0% 5.9% 5.8% 6.0% 5.9% 5.9% 차입금의존도 1.0% 1.4% 0.9% 0.6% 1.1% 1.1% 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인 계열기반의수주안정성, 국내수위의시장지위등사업안정성매우우수 동사는삼성그룹의 In-house Agency 로서계열기반의수주안정성이매우높은수준 이며, 이는경기변동에대한민감도가높은광고산업의특성에도불구하고견조한영 업실적을유지할수있는핵심요인으로작용하고있다. 삼성그룹의글로벌지위등 에기반하여취급고기준국내 1 위의시장지배력을확보하고있으며, 2, 3 위사업자 와상당한격차를유지하고있어확고한시장지위가인정된다. 또한국내에서는장기간축적된다양한레퍼런스및우수한사업역량등에기반하여 비계열부문에서우수한경쟁력을확보하고있으며, 해외사업의경우그룹수요이외 에도지분투자를통한사업확장으로매출기반이다각화되는추세이다. 순 위 국내상위 5 개광고대행사취급고추이 2014 년 2015 년 2016 년 ( 단위 : 억원 ) 회사취급고회사취급고회사취급고 1 제일기획 49,231 제일기획 50,660 제일기획 53,383 2 이노션 35,988 이노션 36,792 이노션 39,139 3 HS 애드 10,639 HS 애드 12,293 HS 애드 13,561 4 대홍기획 7,444 대홍기획 8,239 대홍기획 8,778 5 SKMC 3,980 SK 플래닛 4,148 SK 플래닛 4,806 주 1: SKMC 는 SK 마케팅앤컴퍼니를의미주 2: 동자료는광고계동향에서설문조사를통해작성한것으로, 각사의결산취급고와는차이가발생하고있음. 자료 : 한국광고총연합회광고정보센터, < 광고계동향 > 삼성전자의글로벌마케팅확대에힘입어양호한성장세유지삼성전자의적극적인글로벌마케팅활동등에힘입어 2016 년연결기준총취급고는전년대비 5% 성장한 5.34 조원을기록하였다. 특히삼성전자향취급고비중이 2015 년마케팅예산감축등의영향으로 46% 까지하락하였으나, 2016 년글로벌광고예산확대로 61% 수준까지회복되면서전사외형성장을견인하였다. 매출액기준으로는디지털을포함한뉴미디어광고와브라질올림픽으로인한해외사업 ATL 부문이양호한실적을시현하였으며, 2016 년연결기준매출액은전년대비약 15% 증가한 1.02 조원을기록하였다. 연결기준사업부문별매출추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 매체 1,750 2,007 2,037 2,279 2,221 2,023 2,433 전파매체 434 450 374 401 326 365 284 본사 인쇄매체 253 266 231 278 229 221 218 뉴미디어등 1,062 1,291 1,432 1,599 1,666 1,437 1,930 광고물제작등 4,396 5,197 6,499 6,987 6,603 6,175 7,797 소계 6,146 7,204 8,536 9,265 8,824 8,199 10,229 연결대상종속회사 8,352 10,378 15,114 17,828 17,839 19,869 22,096 합계 14,498 17,582 23,650 27,093 26,663 28,067 32,326 자료 : 사업보고서 3
거래처별취급고및삼성전자비중추이 매체별취급고추이 천억원 60 50 비계열 기타계열 삼성전자 삼성전자 / 계열 ( 우 ) 삼성전자 / 총취급고 ( 우 ) 100% 90% 80% 천억원 60 50 디지털 BTL ATL 40 70% 60% 40 30 50% 30 20 40% 30% 20 10 20% 10% 10 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 자료 : 회사제시자료를토대로재구성 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 재무요인 낮은경상투자부담, 풍부한보유현금성자산등으로재무완충력매우우수동사는 Captive 기반의안정적인수주물량과비계열부문의우수한경쟁력등으로견조한영업현금창출력을보유하고있다. 또한광고대행업의성격상운전자본및시설투자부담이크지않아안정적인현금흐름구조및실질적인무차입의재무구조를유지하고있다. 대규모보유현금성자산등으로재무완충력이매우우수한가운데, 견조한현금창출력및낮은자금소요등으로커버리지및재무레버리지등주요재무지표가매우우수한수준에부합하고있다. 한편, 광고대행사는광고주로부터자금 ( 대행미수금, 제작매출등 ) 을받아해당미디어업체및외주제작업체에지급 ( 대행미지급금, 외주비 ) 하는구조로, 매출채권및매입채무의변동폭이높게나타나고있으나, 실질적으로동사가지니는재무적부담은낮은수준이다. 안정적인현금창출력등에기반하여매우우수한재무안정성유지 2016 년삼성전자향수주물량증가등에힘입어영업현금창출력이제고된가운데, 투자부담도경상적수준에서통제됨에따라안정적인현금흐름이이어졌다. 특히 312 억원의배당금지급에도불구하고잉여현금흐름의흑자기조를유지하면서매우우수한재무안정성이견지되었다. 향후전망 Captive 수주물량및우수한대외경쟁력등에기반하여견조한영업실직유지전망삼성전자의높은글로벌시장지위및주기적인신제품출시에따른광고수요등에기반하여중장기적으로안정적인수주기반이유지될전망이다. 글로벌경기의저성장국면지속, 경쟁력유지를위한인건비부담등으로큰폭의외형성장과수익성개선을기대하기는어려울것으로예상되나, 견조한계열물량및해외사업확대등을통해안정적인영업실적이유지될것으로전망된다. 4
안정적인현금흐름및현수준의재무완충력유지될전망주력사업의견조한현금창출력과낮은운전자본부담등으로안정적인현금흐름이이어지면서무차입의재무구조가유지될전망이다. 해외사업확장기조에따른비경상적투자부담이내재되어있으나, 내부창출재원으로이를충당하면서풍부한유동성에기반하는매우우수한재무완충력이유지될것으로전망된다. 기타요인삼성그룹주력계열사와의안정적인거래기반이동사신용도보강광고대행사의시장지위및사업역량은주로소속그룹의규모및주력업종등에영향을받고있다. 삼성그룹은자산총액기준국내 1 위의대기업집단으로, 삼성전자를포함한대부분의계열사가 IT, 건설등사업부문에서높은시장지위를유지하고있다. 동사는그룹내 In-house Agency 로서최고수준의사업안정성을보유하고있는삼성전자와의높은거래지속성이인정되며, 이는동사의신용도를보강하는요인으로작용하고있다. 계열요인계열의지원가능성미반영그룹내주력계열사와의사업적연계성은인정되나, 동사의사업비중및전략적중요도가낮은수준임을감안하여유사시계열의지원가능성을반영하지않는다. 유동성분석실질적인무차입구조, 안정적인현금창출력등으로유동성대응능력매우우수동사는대규모보유현금성자산및안정적인영업현금창출력등에기반하여매우우수한유동성대응능력을유지하고있다. 2016 년말연결기준 1 년이내만기도래하는단기성차입금은 190 억원에불과하며, 동시점 4,219 억원에달하는풍부한현금성자산과연간 1,500 억원내외의영업활동현금흐름 (OCF) 을감안하면유동성대응능력이매우우수한수준이다. 또한삼성그룹계열사로서의우수한대외신인도, 유가증권상장사로서의자본시장접근성, 토지및건물등보유유형자산을활용한자금조달여력등에기반하여재무융통성도우수한수준으로분석된다. 구분 단기차입금 18,615 18,615 2016.12 기간별만기도래금액 ( 단위 : 백만원 ) 잔액 1 년 2 년 3 년이후 장기차입금 592 237 355 금융리스부채 270 171 99 회사채 10 10 총차입금 (B/S) 19,487 19,033 99 355 0 ( 비중 ) 100.0% 97.7% 0.5% 1.8% 0.0% 주 : 연결기준. 사채관련조정계정미반영자료 : 연결감사보고서 5
Corporate 평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 산업매력도 사업포트폴리오 시장지배력 기업규모 고정거래처 원가구조 EBITDA마진 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 총금융비용 부채비율 차입금의존도 재무정책과융통성 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미본평가는당사의공시된 Corporate 평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.36 1.29 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.72 5.71 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 5.26 5.26 9.17 12.50 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 16.67 16.67 15.78 17.99 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.34 25.29 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 100.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. NA NA 35.38 53.84 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 7
당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.03.21 이고, 평가종료일은 2017.04.26 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약은없습니다. 당사는신용평가일현재수행중인의뢰인의다른신용평가용역은없습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 8