Macro Weekly[7] 17/4/13 ECONOMY 연준도가보지않은길 : 자산축소 연준통화정책정상화, 금리인상 에서 보유자산축소 로 이하연 Economist hylee17@bnkfn.co.kr (02)3215-1586 15년 12월연준은통화정책정상화계획을발표, 보유자산축소보다금리인상먼저시행. 연준의기준금리인상은단기금리상승으로이어졌고, 비정상적인저금리기간연준에묶여있던초과지준이시장에풀리면서시중유동성은오히려확대. 민간대출증가및물가상승이가능. 미국경제가정상화되면서연준은보유자산축소를준비하기시작. 지난 6일발표된의사록에서처음으로재투자중지시점이언급. 대부분연준위원은올해말재투자관련정책변경가능하다고판단. 금융위기이전 1조달러에미치지못했던연준자산은 4.5조달러 (GDP 대비약 24%) 로확대된상태. 의사록으로판단할때, 연준은두차례금리인상후연말보유자산축소를단행하고자함. 이를위해서는늦어도 9월자산축소방법이구체화, 발표될가능성이크며, 시장안정을위해금리인상과자산축소가동시에진행되기는어려울것. 연준보유자산축소, 금리인상보다강력한긴축정책의사록에서언급했던것처럼, 보유자산축소가연준이점진적이고예측가능한방법으로시행되고, 연준이시장과의소통을강화한다면또다른금융불안이초래될가능성은크지않음. 하지만연준입장에서도자산축소는처음경험. 금리인상과다르게직접적으로유동성축소를이끈다는점에서더욱강력한긴축정책이며그만큼불확실성이부각될수있다는점은주의할필요. 특히연준보유 MBS 축소방안주목. 연준 MBS 보유규모가시장 % 에달해, 자산축소가모기지시장에주는영향력이클수밖에없음. 게다가국채등다른자산과다르게긴만기를감안하면결국보유자산매각이불가피한상황. 국채등여타보유자산의경우매각보다단계적인만기도래채권재투자중지가유력. MBS를국채로스왑해보유자산축소를단행할것이라는의견도거론. 자산축소이후모기지시장안정여부가연준의출구전략성공여부판가름.
Fig. 1: 초과지준축소, 시중유동성확대 ( 조달러 ) 총자산 5.0 화폐발행 4.5 예금 ( 지준등 ) 4.0 3.5 3.0 2.5 1.5 0.5 03 04 05 06 07 08 09 11 12 13 14 15 16 17 출처 : CEIC, BNK투자증권 Fig. 2: 통화승수반등 통화승수 9 8 7 6 5 4 3 2 03 04 05 06 07 08 09 11 12 13 14 15 16 17 출처 : CEIC, BNK투자증권 Fig. 3: 연준보유만기도래채권규모 ( 십억달러 ) 0 MBS 국채등 4 0 3 0 2 0 1 0 0 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 출처 : FED, SOMA, BNK투자증권 2
Economy Weekly Economic Trends 유가기저효과소멸이후물가유가기저효과가소멸되면서 3월주요국물가에대한관심확대. 앞서유로존 3월물가상승률은시장예상보다큰폭으로둔화된바있음. 중국은생산자물가상승률이비교적견조한모습을보였으나, 소비자물가상승률의경우 2개월연속 1% 하회하며다소부진. 중국국가통계국에따르면소비자물가상승률부진은식품및에너지가격하락에기인하며, 이를제외하면 2% 수준을유지하고있다고분석. 미국역시유가기저효과소멸로물가상승세둔화가불가피하겠으나, 중간재로서의유가가소비품목에반영되는시차등을감안하면둔화속도는빠르지않을것. 앞서발표된임금또한완만한물가상승세지속가능성을높임. 단, 물가상승률둔화속도가시장예상수준보다빠를경우글로벌제조업경기위축요인으로작용할수있음. Fig. 4: 중국소비자물가및생산자물가추이 (%YoY) CPI 15 PPI 5 0-5 - 03 05 07 09 11 13 15 17 출처 : CEIC, BNK투자증권 Fig. 5: 미국소비자물가추이 (%YoY) CPI 3.5 CPI( 식품및에너지제외 ) 3.0 2.5 1.5 0.5-0.5 12 13 14 15 16 17 출처 : CEIC, BNK투자증권 Fig. 6: 주요경제지표및이벤트일정 일자 국가 경제지표및이벤트 단위 예상치 실제치 이전치 3월 CPI %YoY 0.9 0.8 12( 수 ) 중국 3월 PPI %YoY 7.5 7.6 7.8 한국 한국은행금통위 ( 기준금리 ) % 1.25 1.25 13( 목 ) 미국 14( 금 ) 미국 중국 3 월수출 / 수입 %YoY 4.3/15.5-1.3/38. 3월 PPI %MoM/%YoY /2.4 0.3/2.2 4월미시간대소비자신뢰지수 index 96.5 96.9 3월 CPI %MoM/%YoY /2.6 0.1/2.7 3월 CPI( 식품, 에너지제외 ) %MoM/%YoY 0.2/2.3 0.2/2.2 3월소매판매 %MoM -0.2 0.1 주 : 발표일자및시간은한국기준자료 : Bloomberg, BNK투자증권 3
Ⅰ. Currency Fig. 7: 원 / 달러및원 / 엔환율 Fig. 8: 달러인덱스및엔 / 달러환율 (KRW/USD) 1,2 1,0 1,1 1,0 원 / 달러 ( 종가 ) 원 / 일본엔 (0 엔 ) 1,0 (KRW/JPY) 1,0 1,1 1,0 1,0 1,000 9 900 달러인덱스 (JPY/USD) 4 125 엔 / 달러 ( 우 ) 2 1 0 115 98 1 96 5 94 0 92 95 90 90 Fig. 9: 달러 / 유로및달러 / 파운드환율 Fig. : 중국위안및호주달러환율 (USD/EUR) 달러 / 유로 (USD/GBP) 1. 1.6 달러 / 파운드 ( 우 ) 1.15 1.5 1.4 1. 1.3 5 1.2 0 1.1 (CNY/USD) 중국 (USD/AUD) 7. 0.68 호주 ( 역계열, 우 ) 7.00 6.90 0.70 0.72 6.80 0.74 6.70 6. 6. 6. 0.76 0.78 0.80 Fig. 11: 브라질헤알및인도루피환율 Fig. 12: NDF 원 / 달러환율및스왑포인트 (BRL/USD) 브라질 (INR/USD) 4.4 70 인도 4.2 69 4.0 68 3.8 67 3.6 3.4 66 3.2 65 3.0 64 2.8 63 (pt.) NDF 원 / 달러 12M 스왑포인트 (KRW/USD) 1,2 NDF 원 / 달러 12M( 우 ) 5 1,0 0 1,1-5 1,0-1,0 출처 : Quantiwise, Bloomberg, BNK 투자증권 4
Economy Ⅱ. Interest Rate Fig. 13: 국고채 3 년물및 년물, 금리차 Fig. 14: 미국 2 년물및 년물, 금리차 (%) 년물-3년물 ( 우 ) 2.4 국고채권 (3년) 2.2 국고채권 ( 년 ) 1.8 1.6 1.4 1.2 (bp) (%) 년물-2년물 ( 우 ) 3.0 미국 2년물 2.5 미국 년물 1.5 0.5 (bp) 1 1 1 0 80 Fig. 15: 독일, 일본 년물금리 Fig. 16: 프랑스, 스페인, 이탈리아 년물금리 (%) 독일 년물 0.8 일본 년물 0.6 0.4 0.2-0.2 (%) 프랑스 년물 3.0 스페인 년물 2.5 이탈리아 년물 1.5 0.5-0.4 Fig. 17: 주요국 libor 금리 Fig. 18: JPM 신흥국채권지수및 EMBI 스프레드 (%) USD ICE libor 3M 1.2 JPY ICE libor 3M EUR ICE libor 3M 0.8 0.6 0.4 0.2-0.2-0.4-0.6 신흥국채권지수 800 0 EMBI 스프레드 ( 우 ) 780 5 7 7 0 7 4 700 0 680 6 3 6 0 출처 : Quantiwise, Bloomberg, BNK 투자증권 5
Ⅲ. Commodity Fig. 19: CRB 지수및 WTI Fig. : 금및은 CRB 지수 WTI( 우 ) (USD/bbl) 0 55 190 180 45 170 35 1 25 1 (USD/oz) 금 (USD/oz) 1,0 은 ( 우 ) 1,3 21 1,0 1,2 19 1,0 17 1,1 1,0 15 1,0 1,000 13 Fig. 21: 중국열연강 & 철광석 Fig. 22: 니켈및아연 (CNY/MT) 5,000 중국열연강 (USD/MT) 0 4,0 중국칭다오인도철광석 ( 우 ) 90 4,000 80 3,0 70 3,000 2,0 2,000 1,0 1,000 (USD/MT) 니켈 (USD/MT) 12,000 3,0 아연 ( 우 ) 11,000 3,000,000 2,0 9,000 2,000 8,000 1,0 7,000 1,000 Fig. 23: 구리및알루미늄 Fig. 24: 밀및옥수수 (USD/MT) 구리 (USD/MT) 6,0 1,7 알루미늄 ( 우 ) 6,000 1,700 5,0 1,6 1,0 5,000 1,5 4,0 1,0 4,000 1,4 3,0 1,0 (USD/bu) 밀 (USD/bu) 0 0 옥수수 ( 우 ) 5 4 0 0 4 3 0 0 3 2 출처 : Bloomberg, BNK 투자증권 6
Economy Ⅳ. Macro & Risk Index Fig. 25: 서프라이즈지수 : 글로벌, 선진국, 신흥국 Fig. 26: 서프라이즈지수 : 미국, 중국, 유로존 글로벌선진국신흥국 0 - - - - 80 0 - - - 미국유로존중국 -80 Fig. 27: 17 년경제전망치 : 선진국, 미국, 유로존 Fig. 28: 17 년경제전망치 : 신흥국, 중국 (%) 2.8 2.6 선진국 미국 유로존 2.4 2.2 1.8 1.6 1.4 1.2 (%) 5.2 신흥국 중국 ( 우 ) 5.1 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 (%) 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 Fig. 29: VIX 및환율변동성지수 Fig. : TED 스프레드및 OIS 스프레드 VIX 14 환율변동성지수 ( 우 ) 25 13 12 11 15 9 5 8 TED 스프레드 65 OIS 스프레드 ( 우 ) 45 55 35 45 35 25 25 15 출처 : Bloomberg, BNK 투자증권 7
Economic Table Fig. 31: 한국연간지표 단위 17 16 15 14 13 12 11 실질 GDP( 명목 ) % 2.4 2.8(4.7) 2.8(5.3) 3.3(4.0) 2.9(3.8) 2.3(3.4) 3.7(5.3) 경상수지 % of GDP 7.0 7.7 6.0 6.2 4.1 1.6 재정수지 % of GDP 0.5-3 0.9 1.3 분기지표 단위 17.2Q 17.1Q 16.4Q 16.3Q 16.2Q 16.1Q 15.4Q 실질 GDP % YoY 2.4 2.4 2.6 3.4 2.9 3.2 민간소비 % YoY 1.5 2.8 3.5 2.3 3.5 설비투자 % YoY -3.9-2.9-4.6 3.1 건설투자 % YoY 11.6 11.2.6 9.0 9.6 수출 % YoY 1.2 3.4 2.6 1.3 1.7 수입 % YoY 3.3 6.5 4.8 3.4 5.0 월간지표 단위 17.4 17.3 17.2 17.1 16.12 16.11 16. 산업생산 % YoY 4.2 3.5 3.6 4.9 1.8 소매판매 % YoY 0.5 4.2 1.8 3.2 2.5 CPI % YoY 2.2 1.9 1.3 1.5 1.5 실업률 (SA) % 3.7 4.0 3.6 3.5 3.6 3.8 무역수지 백만달러 6553 7,223 2,811 6,789 8,199 6,967 수출 % YoY 13.7.2 11.2 6.4 2.5-3.2 수입 % YoY 26.9 23.3 19.7 8.0 9.3-4.8 기준금리 % 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 Fig. 32: 미국연간지표 단위 17 16 15 14 13 12 11 실질 GDP( 명목 ) % 2.2 1.6(3.0) 2.6(3.7) 2.4(4.2) 1.7(3.3) 2.2(4.1) 1.6(3.7) 경상수지 % of GDP -2.6-2.6-2.3-2.2-2.8-3.0 재정수지 % of GDP -3.1-2.6-2.8-3.3-6.5-7.9 분기지표 단위 17.2Q 17.1Q 16.4Q 16.3Q 16.2Q 16.1Q 15.4Q 실질 GDP % QoQ 2.1 3.5 1.4 0.8 0.9 개인소비 % QoQ 3.5 3.0 4.3 1.6 2.3 비주거용투자 % QoQ 0.9 1.4-3.4-3.3 주거용투자 % QoQ 9.6-4.1-7.7 7.8 11.5 수출 % QoQ -4.5.0 1.8-0.7-2.7 수입 % QoQ 9.0 2.2 0.2-0.6 0.7 월간지표 단위 17.4 17.3 17.2 17.1 16.12 16.11 16. 산업생산 % MoM 0.1-0.1 0.7-0.2 0.2 소매판매 % MoM 0.1 0.6 0.2 0.7 CPI(PCE) % YoY 2.7(2.1) 2.5(1.9) 2.1(1.6) 1.7(1.3) 1.6(1.4) 실업률 % 4.5 4.7 4.8 4.7 4.6 4.8 무역수지 십억달러 -43.6-48.2-44.3-45.5-42.6 수출 % YoY 6.7 7.7 4.3 1.3 0.4 수입 % YoY 4.5 8.3 4.8 3.0 0.8 기준금리 % 0 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 ISM 제조업 기준 = 57.2 57.7 56.0 54.5 53.5 5 ISM 서비스업 기준 = 55.2 57.6 56.5 56.6 56.2 54.6 주 :, 미국 GDP 는연율기준. 17 년및 17 년 1 분기 GDP 는예상치 출처 : Bloomberg, BNK 투자증권 8
Economy Fig. 33: 유로존연간지표 단위 17 16 15 14 13 12 11 실질 GDP( 명목 ) % 1.8 1.2-0.3-0.9 1.5 경상수지 % of GDP 3.4 3.2 2.5 2.2 1.4 재정수지 % of GDP -2.1-2.6-3.0-3.6-4.2 분기지표 단위 17.2Q 17.1Q 16.4Q 16.3Q 16.2Q 16.1Q 15.4Q 실질 GDP % QoQ 0.5 0.4 0.3 0.6 0.4 민간소비 % QoQ 0.5 0.3 0.4 0.7 0.4 정부소비 % QoQ 0.5 0.1 0.3 0.7 0.5 총고정자본형성 % QoQ 3.3-0.2 1.1 0.8 0.7 수출 % QoQ 1.8 0.4 1.3 0.3 0.7 수입 % QoQ 3.9 0.1 1.5-0.1 1.4 월간지표 단위 17.4 17.3 17.2 17.1 16.12 16.11 16. 산업생산 % MoM -0.3 0.9-1.2 1.5 0.2 소매판매 % YoY 0.7 0.1-0.3-0.2 1.2 CPI % YoY 1.5 1.8 1.1 0.6 0.5 실업률 % 9.5 9.6 9.6 9.7 9.8 무역수지 십업유로 28.1 25.4 19.9 25.0 수출 % YoY 13.1 5.9 5.4-4.5 수입 % YoY 17.4 4.5 5.1-2.9 기준금리 % 0 0 0 0 0 0 제조업 PMI 기준 = 56.2 55.4 55.2 54.9 53.7 53.5 서비스업 PMI 기준 = 56.0 55.5 53.7 53.7 53.8 52.8 Fig. 34: 중국연간지표 단위 17 16 15 14 13 12 11 실질 GDP( 명목 ) % 6.7(6.7) 6.9(6.9) 7.3(8.2) 7.8(.2) 7.9(.4) 9.5(18.5) 경상수지 % of GDP 1.8 2.8 2.3 1.5 2.5 1.8 재정수지 % of GDP -3.4-1.8-1.8-1.6-1.1 분기지표 단위 17.2Q 17.1Q 16.4Q 16.3Q 16.2Q 16.1Q 15.4Q 실질 GDP % YoY 6.8 6.7 6.7 6.7 6.8 소비 %p 4.3 4.3 4.8 4.9 5.6 4.1 투자 %p 2.8 2.8 2.5 2.5 2.5 2.9 순수출 %p -0.5-0.5-0.5-0.7-1.4-0.1 월간지표 단위 17.4 17.3 17.2 17.1 16.12 16.11 16. 산업생산 % YoY 6.3 6.0 6.2 6.1 고정투자 % YoY 8.9 8.1 8.3 8.3 소매판매 % YoY 9.5.9.8.0 CPI % YoY 0.9 0.8 2.5 2.1 2.3 2.1 PPI % YoY 7.6 7.8 6.9 5.5 3.3 1.2 무역수지 십업달러 -9.2 51.3.7 43.2 48.3 수출 % YoY -1.3 7.9-6.2-1.5-7.9 수입 % YoY 38.1 16.7 3.1 5.5-1.6 외환보유액 십억달러 3,009.1 3,005.1 2,998.2 3,0.5 3,051.6 3,1.7 제조업 PMI 기준 = 51.8 51.6 51.3 51.4 51.7 51.2 서비스업 PMI 기준 = 55.1 54.2 54.6 54.5 54.7 54.0 차이신제조업 PMI 기준 = 51.2 51.7 5 51.9.9 51.2 주 : 중국고정투자는연간누적, 중국 2 월고정투자는 1 월과 2 월통합치 출처 : Bloomberg, BNK 투자증권 9
Economic Calendar Fig. 35: 주요글로벌경제일정 월화수목금 4/3 4 5 6 7 3 월 ISM 제조업지수 3 월 CPI(Y) 3 월서비스 PMI 3 월차이신 PMI 서비스 3 월실업률 [57.7/57.2] [1.9%/2.2] [51.3/52.9] [52.6/55.2] [4.7%/4.5%] 2 월 PPI(Y) 2 월무역수지 3 월 ISM 비제조업지수 3 월시간당평균임금 (M) [3.5%/4.5%] [-$48.5b/-$43.6b] [57.6/55.2] [0.2%/0.2%] 2 월실업률 2 월소매판매 (Y) FOMC 의사록 3 월비농업취업자수 [9.6%/9.5%] [1.2%/1.8%] [235k/98k] 1Q 단칸지수 3 월외환보유고 [7/] [$05.1b/$09.1b] 11 12 13 14 2 월산업생산 (M) 3 월실업률한은금통위 3 월 CPI(Y) [0.9%/-0.3%] [4.0%/3.7%] 3 월 PPI(Y) [2.7%/2.6%] 3 월 CPI(Y) [2.2%/2.4%] 3 월소매판매 (M) [0.8%/0.9%] 4 월미시간대소비자기대지수 [0.1%/-0.2%] 3 월 PPI(Y) [86.5/-] [7.8%/7.6%] 3 월무역수지 [-$9.2b/[$12.5b] 3 월수출 (Y) [-1.3%/4.3%] 3 월수입 (Y) [38.1%/15.5%] 17 18 19 21 1Q GDP(Y) 3 월산업생산 (M) 3 월 PPI(Y) 3 월무역수지 4 월마킷제조업 PMI [6.8%/6.8%] [%/0.5%] [4.2%/-] [ 813.4b/-] [53.3/-] 3월소매판매 (Y) 3월주택착공건수 2월무역수지 3월수출 (Y) 4월마킷서비스PMI [.9%/9.7%] [1,288k/1,2k] [15.7b/-] [11.3%/-] [52.8/-] 3 월산업생산 (Y) 3 월수입 (Y) 4 월제조업 PMI [6.0%/6.3%] [1.2%/-] [56.2/-] 3 월고정자산투자 (Y) 4 월서비스 PMI [8.9%/8.8%] [56.0/-] 24 25 26 27 28 4 월독일 IFO 지수 4 월소비자심리지수 1Q GDP(Y) 1Q GDP(Q) [112.3/-] [96.7/-] [2.4%/-] [2.1%/-] 3월신규주택매매 3월내구재주문 4월 CPI(Y) [592k/595k] [1.8%/%] [1.5%/-] 3 월미결주택매매 (M) 3 월실업률 [5.5%/-] [2.8%/-] 3 월 CPI(Y) [0.3%/-] 3 월소매판매 (M) [0.2%/-] 5/1 2 3 4 5 4 월무역수지 4 월 CPI 3 월 PPI 3 월무역수지 4 월실업률 4 월수출 4 월차이신 PMI 제조업 1Q GDP FOMC 회의 4 월외환보유고 4 월수입 4 월 ISM 비제조업 3 월소매판매 3 월 PCE 물가 4 월차이신 PMI 서비스 4 월 ISM 제조업 주 : (Y)YoY, (Q)QoQ, (M)MoM, [ 이전치 / 예상치 ( 발표치 )] 출처 : Bloomberg, BNK 투자증권
Economy Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 이는자료제공일현재시점에서의의견및추정으로서실제와차이가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이레포트에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 고객지원센터 1577-21 www.bnkfn.co.kr < 본사 / 영업부 > 부산시부산진구새싹로1( 부전동 ) 부산은행부전동별관 3층, 4층 / [ 본사 ] T 051-669-8000 / F 051-669-8009 [ 영업부 ] T 051-669-8080 / F 051-669-8099 < 여의도센터 > 서울시영등포구여의나루로 57( 여의도동 ) 신송센터빌딩 16층 / T 02-3215-10 / F 02-786-2998 < 서울영업부 > 서울시중구무교로 6( 을지로1가, 금세기빌딩 ) 8, 9층 / T 02-2115-01 / F 02-71-79 < 경남영업부 > 경상남도창원시마산회원구 3.15대로 642 BNK경남은행본점 1층 / T 055-290-70 / F 055-290-7199 < 울산영업부 > 울산시남구중앙로 2 BNK경남은행울산영업부 1층 / T 052-271-6117 / F 052-271-6111 BNK 부산은행 / BNK 경남은행 / BNK 투자증권 / BNK 캐피탈 / BNK 저축은행 / BNK 자산운용 / BNK 신용정보 / BNK 시스템 11