산업 Note 218. 5. 18 통신장비 부품 MLCC Murata 의대만업체납품뉴스영향은미미 Murata 의대만업체향 MLCC 계약뉴스로전일관련주하락전일현지뉴스에따르면대만의 Heshuo( 페가트론 : 애플 OEM, 컴퓨터부품생산 ), Inventec(PC 등생산 ) 두개업체가 Murata 로부터 IT용 MLCC 를공급받는계약을맺었다. 물량은 Heshuo 가월 1억개, Inventec 은미공개다. 보도상으로는 Murata 가기존생산라인과일부자동차전장용 capa 를 IT용으로전환해생산대응을한다고알려졌다. 업계 1위인 Murata 가다시전장용제품에서 IT로생산전환하고, 이로인해 IT용제품공급이늘어나현재의 shortage 상황이완화될것이라는우려에글로벌주요 MLCC 업체들의주가가 ( 대만 Yageo -8.9%, 삼성전기 -4%, 국내중소형업체인삼화콘덴서 -4%) 크게하락했다. 비중확대 종목 투자의견 목표주가 삼성전기 매수 15, 원 산업 shortage 임을명확하게알린뉴스. 사이즈달라도일단사간다해당뉴스는우려와는달리업황수급이 tight 함을증명해주는뉴스다. Heshuo 는노트북, PC 등을위한 42 모델 (1. x.5mm) 이필요했는데, Murata 는해당모델납품은어렵고소형프리미엄모델인 21(.6 x.3mm) 을대신공급하기로했다. Heshuo 는비싸더라도 21 모델을사용할것이라알려졌다. 이는대만에서 21, 42 모두물량확보가어려울뿐더러, 자체디자인변경을감수하더라도 MLCC 확보하려한것으로풀이된다. 또한자동차전장용생산라인에서 IT용 MLCC 를생산한다는것이생산원가측면에서비효율적이어서지속가능한방법이아닐것이다. 국내 MLCC 산업영향미미, 삼성전기수혜지속 Murata 의 Heshuo 용납품물량월 1억개 ( 연말까지 ) 는 Murata 의추정월생산 capa(it+ 전장용 ) 약 1, 억개의 `1% 수준으로크지않다. 또한 2분기는아이폰비중이높은 21 모델의비수기로이를활용하면일시적으로대응가능해전장용생산 capa 를활용하는비중도적을것이다. 또한 1억개는글로벌 capa 3, 억 ~4, 억개의.3~.4% 밖에되지않아글로벌수급 ( 특히한국 ) 에미치는영향은미미하다. MLCC 업황에대한긍정적인시각을유지한다. IT 제품의고도화, 자동차전장용 MLCC 수요증가, 콘덴서내에서 MLCC 의비중증가등으로현재의 MLCC 산업 shortage 는지속될것이다. 삼성전기 ( 매수 / TP 15, 원 ) 의수혜는지속될것이다. 조철희 chulhee.cho@truefriend.com
MLCC, 쇼티지산업의정석 : 일반적으로수요, 공급모델에서 shortage( 쇼티지 ) 는수요가늘어나는데공급이제한적인상황을말한다. 이렇게되면공급자 ( 판매자 ) 우위의시장이되며, 제품가격은자연스럽게올라간다. 현재글로벌 MLCC 시장이공급쇼티지다. 글로벌수요는지속적으로늘어나는데주요공급자는일본, 한국, 중화권업체몇개로제한적이다. 공급자들은빠르게 capa 를늘리기보다는적정 capa 를유지하면서시장호황을누리고있다. 지난해까지는수요증가가업체들의실적을견인했다면올해부터는가격인상이호실적을이끌것이다. [ 그림 1] 일본의 MLCC 생산량및 ASP 추이 217 년부터급격히개선된업황.55 ( 엔 ) 생산량 ( 우 ) MLCC가격 ( 좌 ) ( 십억개 ) 1.5 85.45 7.4 55.35 4.3 25 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 자료 : METI, 한국투자증권 [ 그림 2] 전자기기에사용되는 MLCC [ 그림 3] MLCC 시장점유율 삼성전기 2위 AVX 4% Kemet 2% TDK 7% Chinese Locals 9% Murata 29% 궈쥐 13% Taiyo Yuden 13% 삼성전기 23% 자료 : 삼성전기, 한국투자증권 자료 : 언론보도, 한국투자증권 수요가증가하는이유는다음의세가지다. 첫번째는전자기기의다기능화, 소형화추세다. 아이폰시리즈를예로들면신제품이출시될때마다부품의성능이향상되면서기기당 MLCC 필요량이늘어난다. 아이폰 6S의경우기기당약 5개의 MLCC 가필요했는데, 지난해출시한아이폰 X는기기당 1, 개의 MLCC 가필요하다. 이는비단스마트폰뿐만아니라 TV, 컴퓨터등대부분의전자제품에서성능개선시동일하게 MLCC 필요량이늘어난다. 2
두번째로는새로운수요산업의등장이다. 가장큰산업은자동차의전장화다. 자동차산업은현재전장화가빠르게진행중이다. 기존내연기관에서전기차로의발전이이뤄지면서대당필요한 MLCC 의수량도빠르게늘어나고, 높은온도와압력에서견디는고사양의 MLCC 가필요하다. [ 그림 5] 에서처럼대당 MLCC 필요량이순수전기차의경우내연기관차에비해 6배더많다. 자동차용 MLCC 는 IT용에비해수익성이월등히좋아업계선두인 Murata 등의경우현재자동차용 MLCC 를중심으로투자를진행중이다. [ 그림 4] 아이폰탑재 MLCC 수량변화 [ 그림 5] 차량연료별 MLCC 필요량 1,2 ( 개 ) 탑재 MLCC ( 개 ) 2, 1, 16, 12, 8 8, 6 4, 4 2 iphone4s iphone6 iphone7 iphone8 iphonex Diesel Engine Intelligence fuelefficient Micro mixing power Hybrid power / intercalation Pure Electric 자료 : Chlue Research, 한국투자증권 자료 : Chlue Research, 한국투자증권 마지막으로 MLCC가소형화 / 대용량화되면서기존의알루미늄콘덴서, 탄탈룸콘덴서를대체하고있다. 각각의콘덴서는원재료의특성에맞게용도가다소상이했다. 그러나세라믹콘덴서의단점이었던적은용량등이성능개량으로인해극복되면서 MLCC 의범용성이더커졌다. [ 그림 6] MLCC 가알루미늄, 탄탈룸을대체중 [ 그림 7] MLCC 의장점은작고, 높은신뢰도보임 자료 : TDK, 한국투자증권 자료 : Synaptics, 한국투자증권 3
< 표 1> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 삼성전기 투자의견 매수 216A 6,33 24 15 193 56,531 263.2.9.3 8.2 1. (915) 목표주가 ( 원 ) 15, 217A 6,838 36 162 2,139 56,421 46.8 1.8 3.8 1.2.8 현재가 (5/17, 원 ) 118,5 218F 8,169 762 5 6,617 62,131 17.9 1.9 11.2 7.5.6 시가총액 ( 십억원 ) 8,851 219F 9,743 1,69 716 9,482 7,629 12.5 1.7 14.3 5.9.6 22F 11,621 1,275 864 11,433 81,26 1.4 1.5 15.1 5.1.6 자료 : 각사, 한국투자증권 기업개요및용어해설삼성전기는핵심전자부품을생산하는종합부품업체로써소재, 다층박막성형, 회로기술을기반으로수동부품, 기판, 모듈등의사업을영위하고있는종합부품회사이다. 사업부는크게모듈 (DM), 컴포넌트 (LCR), 기판 (ACI) 사업부로나뉘어져있다. 모듈사업부는카메라모듈, 통신모듈, 무선충전모듈등모듈을제조하는사업부다. 컴포넌트사업부는 MLCC(Multi Layer Ceramic Capacitor), 칩인덕터, 칩저항등을개발, 생산한다. 기판사업부는반도체용패키지기판, 고밀도다층기판등인쇄회로기판을제조한다. 217년 3분기주요사업부문별누적매출비중은모듈 47.6%, 컴포넌트 32.3%, 기판 2.1%, 최대주주는삼성전자외특수관계인으로지분율은 24.% 이다. MLCC: 적층세라믹콘덴서, 금속판사이에전기를유도하는물질을넣어전기를저장했다가필요에따라안정적으로 회로에공급하는기능. 대부분의전자제품에필수적으로들어간다. 전장부품 : 일반적으로기존에기계식으로작동하던장치들을전자식으로바꾸기위해필요한부품들을말한다. 4
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 삼성전기 (915) 216.5.16 매수 65,원 -18.1 6.9 217.4.12 매수 83,원 -12.4-5.3 217.5.22 매수 99,원 -7. 11.1 217.7.13 매수 13, 원 -22.5-13.8 218.4.11 매수 14, 원 -12.9-8.6 218.4.26 매수 15, 원 - - 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Compliance notice 당사는 218년 5월 17일현재삼성전기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는삼성전기발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (218.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 8.3% 19.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5