CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평 ) 는 2016년 12월 22일 CJ CGV의장기신용등급에대한수시평가와단기신용등급의정기평가를실시하였으며, 그결과 CJ CGV의장기신용등급은 AA-/Negative 에서 A+/Stable 로, 단기신용등급은 A1에서 A2+ 로하향조정하였다. 나신평은 2016년 6월정기평가시 CJ CGV의장기신용등급전망을 Stable 에서 Negative 로조정하면서, EBITDA/ 조정금융비용 7배수미만, 잉여현금 / 총차입금 0% 이하를신용등급하향검토요인으로제시한바있다. 2016년 9월누계실적이등급하향검토요인을충족하는가운데향후 CJ CGV의사업추진계획과자본확충가능성등을재검토한결과, 해외시장에대한적극적인사업기반확장을통해매출및이익규모증가가예상됨에도불구하고과중한투자부담등으로회사의재무안정성이중단기적으로기존신용등급 (AA-, A1) 이요구하는수준에부합하기어려울전망인점을감안하여장 단기신용등급을하향조정하였다. CJ CGV는국내영화관람시장이포화수준에다다름에따라직영영화관비중을확대하고있으며, 성장성이높은해외시장은적극적인신규출점과 M&A를진행하고있다. 이를바탕으로매출과 EBITDA 창출규모는꾸준히증가하는모습이며, 향후출점계획등을감안할때중단기적으로높은실적성장세가이어질것으로전망된다. 다만 CJ CGV는영업창출현금을상회하는공격적인사업확장투자가지난수년간지속됨에따라재무안정성지표가저하되고있으며, 현투자기조가중단기적으로지속될것으로예상되는점을감안할때과거수준의재무안정성회복에는상당한시일이소요될것으로전망된다. 1
CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 나신평은 2016 년 6 월 9 일정기평가시 CJ CGV 의장기신용등급전망을 Stable 에서 Negative 로조정하였으며, EBITDA/ 조정금융비용 7 배수미만, 잉여현금 / 총 차입금 0% 이하를신용등급하향검토요인으로제시한바있다. 2016년 9월누계실적이등급하향검토요인을충족하는가운데향후 CJ CGV의사업추진계획과자본확충가능성등을재검토한결과, 해외시장에대한적극적인사업기반확장을통해매출및이익규모증가가예상됨에도불구하고과중한투자부담등으로 CJ CGV의재무안정성이중단기적으로기존신용등급이요구하는수준에부합하기어려울전망인점을감안하여장 단기신용등급을각각 A+/Stable, A2+ 로하향하였다. [ 신용등급변동내용 ] 장기신용등급단기신용등급구분직전등급현재등급직전등급현재등급 CJ CGV AA-/Negative A+/Stable A1 A2+ 등급하향조정의배경 CJ CGV는 1998 년국내최초로강변점을개점한이래꾸준히신규영화관을출점하면서, 국내최대멀티플렉스영화상영관을확보하고있다. CJ CGV는관람객점유율 48% 수준을유지하는등 2위사업자인롯데씨네마 (30%) 를큰격차로앞서고있다. CJ CGV는국내안정적인사업기반을토대로영화관람시장이빠르게성장하고있는신흥국에서의사업확대를적극적으로추진하고있는데, 2006년중국을시작으로 2011 년베트남, 2014 년인도네시아, 2016년터키등에진출하였다. CJ CGV의해외극장수는 2010년 6개에서 2016년 9월말기준 197개로증가하여국내보유극장수 (129개) 를넘어서고있다. 2
표 CGV 의국가별극장수추이 단위 : 개 구분 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016.9 한국 75 85 91 115 125 128 129 ( 직영 ) 46 51 57 71 78 87 92 중국 5 8 11 27 38 63 74 베트남 8 11 12 21 30 36 터키 86 미국 1 1 1 1 1 1 1 합계 81 102 114 155 185 222 326 자료 : 회사공시및제시자료 이와같이 CJ CGV는적극적인해외 SITE 확장에힘입어매출및 EBITDA 규모가높은증가세를보이고있으며, 특히 2016년 6월터키의 1위사업자 MARS 를인수함에따라단기적으로큰폭의영업실적증가가예상된다. 아울러해외부문의실적성장과이익창출다변화등에기반하여 CJ CGV의사업안정성이더욱제고될것으로보이며, 향후출점투자계획등을감안할때중단기적으로높은실적성장세가이어질것으로전망된다. 표 주요영업실적추이 단위 : 억원, % 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016.9 매출액 6,285 7,793 9,159 10,393 11,935 10,510 EBIT 449 552 515 521 669 525 EBITDA 946 1,113 1,186 1,346 1,758 1,471 EBIT/ 매출액 7.1 7.1 5.6 5.0 5.6 5.0 EBITDA/ 매출액 15.0 14.3 13.0 12.9 14.7 14.0 다만, CJ CGV는해외사업확장투자를진행하는과정에서영업현금창출규모를상회하는공격적인투자기조를보이고있으며, 이로인해차입금규모가빠르게증가하고있다. 특히대규모차입을통해 MARS를인수하는등대규모투자를진행함에따라총차입금규모가 2015년말 5,793 억원에서 2016년 9월말 1조 522억원으로급격히증가하였으며, 주요재무안정성지표가과거대비크게저하되었다. 2016년 9월말기준 CJ CGV는부채비율 180.1%, 순차입금의존도 39.7%, 총차입금 /EBITDA 5.4배를보이는등재무구조가저하되는양상이며, MARS 인수시출자한 FI의투자금일부는부채성격이존재하는점을감안할때실질재무안정성은지표수준을하회하는것으로판단된다. 3
CJ CGV는경상적인수준에서우수한잉여현금창출력을보유하고있으나, 향후투자계획을감안할때외부차입에의존하는현금흐름이중단기적으로지속될것으로예상된다. 이에따라다소과도한투자성향을완화하거나자본확충이이루어지지않을경우과거수준의재무안정성회복에는상당한시일이소요될것으로전망된다. 표 주요재무실적추이 단위 : 억원, %, 배 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016.9 총차입금 3,917 3,439 3,919 4,676 5,793 10,522 순차입금 3,038 1,498 2,933 3,543 4,396 9,383 영업현금흐름 673 1,224 615 1,395 1,517 1,144 잉여현금흐름 -1,076 1,786-922 -342-447 -426 부채비율 203.3 189.7 190.3 220.8 218.4 180.1 순차입금의존도 32.5 14.9 26.7 28.2 31.0 39.7 EBITDA/ 금융비용 5.8 4.9 5.4 6.7 9.3 6.4 총차입금 /EBITDA 4.1 3.1 3.3 3.5 3.3 5.4 영업현금흐름 /CAPEX 0.8 1.4 0.4 0.9 0.7 0.8 종합하면 CJ CGV는해외부문의실적성장을기반으로사업안정성제고및이익창출확대가예상됨에도불구하고, 과중한투자부담으로인해재무안정성이중단적으로기존신용등급이요구하는수준에부합하기어려울것으로전망되며, 이를감안하여나신평은 CJ CGV의장 단기신용등급을각각 A+/Stable, A2+ 로하향조정하였다. CJ CGV 향후모니터링계획 CJ CGV는터키 MARS 인수를비롯한국내외대규모 SITE 출점투자로차입금부담이크게증가한상황으로, 향후사업실적개선여부를비롯하여재무구조및차입금부담능력관련지표를중점모니터링할계획이다. 이와관련하여 EBIT/ 매출액, 순차입금의존도, 금융비용커버리지변화등을종합적으로고려하여향후등급결정에반영할계획이다. 표 주요등급조정검토요인지표추이 단위 : %, 배 구분 2012 2013 2014 2015 2016.9 EBIT/ 매출액 7.1 5.6 5.0 5.6 5.0 조정채무조달액 /EBITDA 3.1 3.3 3.5 3.3 6.8 EBITDA/ 조정금융비용 4.9 5.4 6.7 9.3 5.4 순차입금의존도 14.9 26.7 28.2 31.0 39.7 4
나신평은 CJ CGV의영업실적성장및수익성개선이이루어지는가운데, 순차입금의존도가 30% 이하로하락하고, 조정채무조달액 /EBITDA 5배수이하및 EBITDA/ 조정금융비용 7배수이상이지속될것으로예상되는경우등급상향을검토할예정이다. 반면, 현수준의재무안정성이개선되지못하는가운데해외부문의실적저하로이익기여가크게감소하고, EBIT/ 매출액 4% 미만이지속될것으로전망되는경우등급하향을검토할예정이다. 서 [ 등급변경요인 ] 상향조정검토요인 하향조정검토요인 해외부문의실적성장등으로수익성이개선된가운데 순차입금의존도가 30% 이하로하락 & 조정채무조달액 /EBITDA 5배수이하및 EBITDA/ 조정금융비용이 7배수이상이지속될것으로전망되는경우 현수준의재무안정성이개선되지못하는가운데 해외부문의실적저하로이익기여가크게감소 & EBIT/ 매출액 4% 미만이지속될것으로전망될경우 주 1: 조정채무조달액 = 총차입금 + 부채성향의자금조달액 주 2: 조정금융비용 = 금융비용 + TRS 관련미래이자지급예상액 따라서, [ 관련참고자료 ] < 씨제이씨지브이기업상세정보 ( 기업개요 / 평정요지 / 재무부표 )> <CJ CGV의장 단기신용등급의하향검토등급감시대상등재 >, 최재호, 2016.04.06 <CJ CGV, 과중한차입금부담으로장기신용등급의등급전망 Negative 로하향조정 >, 최재호, 2016.06.09 5
상기 Market Comment 는 NICE 신용평가홈페이지 [] 를통해확인하실수있습니다. 배포관련문의 : 투자자서비스실 (02-2014-6222) < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 6