E HI Economy 215/11/2 [ 경제브리프 ] Research Center Data, Model & Insight 국내내수경기는미소를, 수출경기는한숨을... 박상현 Chief Economist (2122-9196) shpark@hi-ib.com 김진명 Economist (2122-928) Jm_kim@hi-ib.com 내수경기뚜렷한반등시그널 VS 제조업경기불안 3분기 GDP성장률에서도이미확인된바있듯이내수경기의뚜렷한반등흐름이국내경기사이클의회복세를주도중임. 메르스충격탈피, 추경및자동차개별소비세인하등에힘입어소매판매회복세가이어지고있음. 내수경기회복세에힘을보태주고있는또다른요인은건설경기임. 저금리기조와주택가격상승세에힘입어 9월건설기성증가율이 13.4% 로 13년 1월이후가장높은수준을보여줌내수경기호조에힘입어제조업경기역시반등시그널이나타나고있지만제조업경기회복세가지속될지여부는다소불안해보임. 제조업경기회복세에대해여전히불안감을가지고있는요인으로는반도체중심의업종별불균형회복세, 제조업재고부담및수출회복세지연임 4분기수출경기반등을기대하기힘들어 1월수출증가율부진속에일평균수출액역시 9월 2.2억달러에서 1월 18.9억달러로하락함. 9월 IT 수출호조로반짝회복되었던수출경기가다시부진의늪으로재차빠진것임. 문제는남아있는 4분기중에도국내수출경기의뚜렷한반등을기대하기쉽지않다는점임국내수출부진을주도하고있는구경제 ( 조선, 석유화학, 철강, 기계등 ) 업종의수출부진흐름이이어질공산이높아보임. 중국경기부진, 달러화강세흐름이이어지고있는상황에서원자재가격에큰영향을미치고있는유가가이란발공급과잉우려등으로당분간반등모멘텀을찾기어려워졌기때문임. 이란정부가 12월 OPEC회의에서일일 5만배럴증산을통보할것으로알려짐중국경기회복지연도국내수출경기에부담임. 중국정책금리및지준율인하조치에도불구하고 1월제조업 PMI지수가시장예상치 (5) 을하회하는 49.8를기록함. 중국역시수출부문의모멘텀이여전히부진해보임. 특히중국수출경기사이클과높은상관관계를보여주고있는중국컨테이너화물지수의경우하락세가이어지고있음은 1 월중국수출경기역시부진할수있음을예고함이밖에도원화약세효과가약화되고있음도 4분기수출경기는물론국내기업이익흐름에도부정적영향을미칠공산이높아짐결론적으로내수주도로국내경기가다행히회복세를보이고있지만수출경기회복이지연되고있다는점에서 3분기성장률호조에도불구하고국내경기의본격적회복을논하기는이른감이있다는판단임 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중 제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
내수경기뚜렷한반등시그널 VS 제조업경기불안 9월경기선행지수순환변동치와동행지수순환변동치가동반상승하면서국내경기의회복기대감을강화시켜주고있다. 3분기 GDP성장률에서도이미확인된바있듯이내수경기의뚜렷한반등흐름이국내경기사이클의회복세를주도중이다. 메르스충격탈피, 추경및자동차개별소비세인하등에힘입어 9월소매판매가전월대비 3 개월연속상승하면서전년동월기준 5.5% 신장세를기록하였다. 9월소매판매증가율 ( 전년동월기준 ) 은지난 2월이후가장높은수준이다. 더욱이 1월들어서도코리아블랙프라이데이영향등으로 1월소비자심리지수가 9월에비해 2pt 상승한 15를기록하면서지난 5월수준을회복하였다. 소비심리회복세는소비회복기조가이어질수있음을시사하는긍정적신호라할수있다. 내수경기회복세에힘을보태주고있는또다른요인은건설경기이다. 저금리기조와주택가격상승세에힘입어 9월건설기성증가율이 13.4% 로 13년 1월이후가장높은수준을보여주었다. 또한 9월건설수주 ( 경상 ) 증가율은전년동월 121.8% 라는폭발적인증가세를보여주었다. 9월건설수주호조에는기계설치부문이전년동월 2,879% 증가하는다소일시적요인이반영된부문이크지만주택부문역시전년동월 99.7% 의높은신장세를기록한점도무시할수없는요인이다. 요약하면메르스영향에따른이연수요와더불어정책효과에힘입은소비및건설경기호조로내수경기호조세가나타나고있어최소 4분기까지는내수주도의성장흐름이이어질공산이높아보인다. 내수경기호조에힘입어제조업경기역시반등시그널이나타나고있지만제조업경기회복세가지속될지여부는다소불안해보인다. 9월제조업생산은전년동월 2.5% 로예상보다양호한수준을기록하였지만당사가제조업경기회복세에대해여전히불안감을가지고있는요인은크게 3가지이다. < 그림 1> 국내경기선행지수와동행지수순환변동치가동반상승하면서경기회복에대한기대감을높여주고있지만 15 14 13 12 11 1 99 98 97 96 선행지수순환변동 동행지수순환변동치 95 8 9 1 11 12 17 < 그림 2> 제조업재고부담은제조업경기의지속적회복흐름에커다란걸림돌 135 13 125 12 115 11 15 1 95 제조업재고 / 출하비율 9 1 11 12 13 14 15 2
< 그림 3> 소비, 건설경기회복세에힘입어내수경기가국내경기를주도중 3 소매판매 ( 우 ) 6. 25. 2 15. 1 5. -5. -1 건설기성 ( 좌 ) -15. 11 18 16 14 12 1 5. 4. 3. 2. 1. -1. -2. -3. < 그림 4> 내수경기와달리수출경기와제조업경기의동면은지속중 15 1 5-5 -1-15 수출증가율 -2 ( 전년동월 %p) 2-2 -4-6 제조업출하 - 재고사이클 98 소비자심리지수 -8 96-1 < 그림 5> 9 월업종별생산증가율 : 반도체등일부업종의제조업경기반등을주도한불균형회복세 통신, 방송장비-16.8 기타운송장비 -15.4 기계장비 금속가공 전자부품 전기장비 1 차금속 제조업 고무 / 플라스틱 화학제품 석유정제 식료품 자동차 반도체 -8.2-7.8-4.8-3.6-2.8 2.5 3.1 3.7 4.8 6.1-3 2 14.5 46.2 < 그림 6> 9 월반도체업종호조에도불구하고 ICT 업종내재고부담은오히려높아진상황임 ( 전년동월 %p) 3 ICT 2 출하증가율-재고증가율 1-1 -2-3 -4 3개월이동평균 -5 11 12 자료 : Bloomberg, CEIC, 통계청, 무역협회, 하이투자증권 3
첫째, 제조업내업종별불균형회복세이다. 9월제조업경기의반등을주도한것은반도체생산증가였다. 9월반도체업종생산증가율 ( 전년동월 ) 과전체제조업생산중반도체업종의생산기여도는각각 46.2% 와 3.46%p 를기록하였다. 사실상반도체생산이전체제조업생산을주도하였지만이러한추세가 1월에도이어질지는불투명하다. 둘째, 재고부담이다. 9 월제조업재고 / 출하비율이다소하락하였지만여전히높은수준을기록중이다. 더욱이앞서지적한바와같이반도체등 ICT 업종이생산을주도하고있지만 ICT 업종내재고부담은오히려확대되고있는양상이다. 재고부담해소없이 ICT 생산호조흐름이지속될지에대해의문을갖을수밖에없다. 세번째로는수출회복세지연이다. 1월수출증가율이전년동월 -15.8% 로수출부진세가 4분기중에도이어질수있어제조업경기에부담을줄공산이높아보인다. 4 분기수출경기반등을기대하기힘들어 1월수출증가율부진속에일평균수출액역시 9월 2.2억달러에서 1월 18.9억달러로하락하였다. 9월 IT 수출호조로반짝회복되었던수출경기가다시부진의늪으로재차빠진것이다. 문제는남아있는 4분기중에도국내수출경기의뚜렷한반등을기대하기쉽지않다는점이다. 우선국내수출부진을주도하고있는구경제 ( 조선, 석유화학, 철강, 기계등 ) 업종의수출부진흐름이이어질공산이높아보인다. 원자재가격이뚜렷한반등시그널을보여주지못하고있는가운데단기적으로유가등원자재가격의강한반등을기대하기어려워보이기때문이다. 중국경기부진, 달러화강세흐름이이어지고있는상황에서원자재가격에큰영향을미치고있는유가가이란발공급과잉우려등으로당분간반등모멘텀을찾기어려워졌다. 이란정부가 12월 OPEC회의에서일일 5만배럴증산을통보할것으로알려지고있어공급과잉우려가증폭될가능성이높아졌기때문이다. 사우디아라비아등 OPEC의감산조치가없는상황에서이란원유증산계획이유가의추가조정압력을높일것이다. < 그림 7> 1 월일평균수출액이재차하락하는등수출부진세가재차심화됨 < 그림 8> 구경제수출부진세가연내지속될여지가높음 ( 지수, 백만달러 ) 23 6 구경제일평균수출액 ( 좌, 3 개월이동평균 ) 6 22 21 KOSPI 4 2 4 2 2 19 18 일간수출액 -2-4 CRB 지수 ( 우, 3 개월선행 ) -2-4 17-6 3 5 7 9 11 13 15 17-6 4
< 그림 9> 경기부양책에도불구하고뚜렷한반등모멘텀을찾지못하고있는중국제조업경기 < 그림 1> 중국 1 월제조업 PMI 지수중수출주문지수와수입지수는 9 월에비해더욱악화됨 54 53 52 51 5 49 중국정책금리 ( 우 ) 중국제조업 PMI 지수 ( 좌 ) 48 12 (%) 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1. 53 52 51 5 49 48 47 46 수출신규수주지수 수입지수 45 12 13 14 15 < 그림 11> 중국컨테이너화물지수는 1 월중국수출경기부진세가이어질수있음을시사중 중국컨테이너 4 화물지수 ( 우 ) 14 3 2 1-1 중국수출증가율 ( 좌 ) -2 11 12 13 12 11 1 9 8 7 < 그림 12> 달러기준은물론원화환산수출증가율도원 / 달러환율하락으로마이너스증가율로전환됨 1 5. -5. -1 달러기준수출증가율 -15. 3개월이동평균 12 원화환산수출증가율 < 그림 13> 심화되고있는구경제업종과 IT+ 자동차수출추세 ( 전년동월 %p) 8 IT+ 자동차 19 6 ( 부품포함 ) 수출 ( 좌 ) 구경제 4 수출 ( 좌 ) 14 2-2 -4-6 -8 IT+ 자동차 / 구경제수출상대강도 ( 우 ) 5 6 7 8 9 1 11 12 9 4-1 -6 자료 : Bloomberg, CEIC, 무역협회, 하이투자증권 5
중국경기회복지연도국내수출경기에부담이다. 중국정책금리및지준율인하조치에도불구하고 1월제조업 PMI지수가시장예상치 (5) 을하회하는 49.8를기록하였다. 제조업경기의둔화세가다소진정되고있지만뚜렷한반등모멘텀은찾지못하고있는것으로보인다. 중국역시수출부문의모멘텀이여전히부진해보인다. 1월신규수출주문지수가 47.4로 9월 47.9에비해.5pt 낮아졌고수입지수역시 9월 48.1에서 1월 47.5로.6pt 하락한점은대외수요부진을대변해주고있다. 더욱이중국수출경기사이클과높은상관관계를보여주고있는 < 그림11> 중국컨테이너화물지수의경우하락세가이어지고있음은 1월중국수출경기역시부진할수있음을예고하고있다. 참고로 1월말중국컨테이너화물지수는 744로 21년지수발표이후가장낮은지수를기록하였다. 이러한중국경기의부진세는당연히국내구경제관련수출은물론대중국수출경기반등이쉽지않음을시사한다고하겠다. 이밖에도원화약세효과가약화되고있음도 4분기수출경기는물론국내기업이익흐름에도부정적영향을미칠공산이높아졌다. 결론적으로내수주도로국내경기가다행히회복세를보이고있지만수출경기회복이지연되고있다는점에서 3분기성장률호조에도불구하고국내경기의본격적회복을논하기는이른감이있다는판단이다. 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박상현, 김진명 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 6