213-6-1 Economic Analysis 미국고용. 과연 Sweet Spot 일까? Economist 김효진 econ@sk.com +82-2-3773-8921 5 월고용에높은점수를주는이유. 통화정책의열쇠를쥔경제활동참여율반등 24 년, 경제활동참여율의하락이마무리되었음을확인하고인상했던기준금리 5 월소폭이나마반등을기록한경제활동참여율 경제활동인구가늘어나며실업률이상승하는것은경기회복초기의정상패턴 Beveridge Curve 로본미국고용시장 : 정상경로로복귀중 구인율 (Vacancy Ratio) 과실업률을이용해서노동수급의불일치정도, 즉구조적실업의확대여부를파악하는베버리지곡선 4Q11 이후베버리지곡선이정상경로로복귀 고용시장이정상경로로회복하고있다면, 비전통적 통화완화는고민해야할대상 미국고용회복이기조적으로이어질것으로보는세가지이유 구직을위한거주지이전의발목을잡았던부동산. 최근상승폭을확대중 구직활동을저하시켰던실업수당축소가능성. 다시구직전선에나서야할미국인 냉정했던구조조정. 거품이모두빠진미국의노동시장 Sweet Spot 으로보기에는내용이좋은미국고용 5 월고용을놓고금융시장은경기가위축되지도, 그렇다고양적완화속도조절을단행하지도않을 Sweet Spot 으로평가 다만, 경제활동참여율의하락마무리와베버리지곡선의정상경로복귀는미국노동시장이정상적인사이클로돌아오고있음을확인 빠르면 6 월 FOMC(18~19) 에향후통화정책변화에대한구상제시될것을예상 통화정책의열쇠를쥔경제활동참여율의반등. 미국 5 월고용에서감지된통화정책변화가능성 (%) 경제활동참여율 ( 좌 ) 연준리기준금리 ( 우 ) (%) 68 경제활동률고점 25 66 2 차대전이후지속상승여성노동력유입 2 64 15 62 6 58 하락추세완화확인후금리인상 3월이후횡보 5월상승 1 5 56 71.1 74.1 77.1 8.1 83.1 86.1 89.1 92.1 95.1 98.1 1.1 4.1 7.1 1.1 13.1 지성의비관주의, 의지의낙관주의
경제활동참여율상승의의미. 5 월고용에높은점수를주는이유 글로벌경제지표중하반기가장눈여겨보아야할것은단연미국고용지표이다. 고용 상황에미국통화정책이좌우되었기때문이다. 하반기고용지표는양적완화를축소시 킬수도, 오히려연장시킬수도있는칼자루를쥐고있다. 최근고용지표결과중 5 월을가장높이평가하는이유 : 4 월미국고용이하향수정된것을감안하면, 5 월고용은엄밀히는금융시장예상치를하회한셈이나, 금융시장의예상치와관계없이올해이후발표된고용중 5 월이가장양호한내용임에주목한다. 경제활동참여율이반등했으며, 경제활동인구가늘어나며실업률이상승했기때문이다. 경제활동인구가늘어나며실업률이상승하는것은경기회복초기의정상패턴 : 실업률이 7.5% 까지하락했지만, 그동안미국고용시장을부정적으로보았던측의근거는경제활동참여율이하락하며실업률이하락했다는점이었다. 즉, 구직을포기하며실업률이하락한것을고용시장의회복으로보기는어렵다는의견이었다. 실업률 = 실업자 / 경제활동인구 경제활동인구가늘어나며실업률이상승하는것은경기회복초기에나타나는일반적인현상이다. 5 월에는그동안하락세를지속했던경제활동참여율이소폭이나마반등했으며, 그결과실업률도.1% 상승했다. 실업률이상승했지만, 경기회복이지속되고있다고판단하는이유이다. 고실업을겪으며, 미국학계에서새삼주목받은것은유럽의이력현상 (Hysterisis) 이었다. 장기간실업상태에머무르게되면, 결국고용시장으로복귀가어렵고그만큼잠재성장률둔화로이어진다는것이그내용이다. EU 의분석에따르면실업으로인한비용은 EU GDP 의 2.2% 에달하며, 잠재성장률은.3% 낮추는요인이다. 미국노동시장에이력현상이완화되었는지의여부는통화정책결정에중요한요소이다. 4 년금리인상의결정요인. 이번에도경제활동참여율이통화정책의분기점이될것 : 실제로 1% 의저금리기조를유지하던 24 년, 연준이 17 번연속금리인상을시작한시점역시, 경제활동참여율하락이마무리된것을확인한이후였다. 5 월경제활동참여율상승폭은.1%p 에불과했다. 하락세가마무리되었는지의여부를좀더지켜볼필요는있지만, 211 년이후지속된고용회복으로경제활동참여율은점차하락이마무리될환경이조성되고있다. 이번에도경제활동참여율의하락이멈출경우, 연준통화정책변화에중요한분기점으로작용할것이다. 2
경제활동참여율하락의마무리를확인하고금리를인상했던 4 년. 13 년 5 월소폭상승한경제활동참여율 (%) 경제활동참여율 ( 좌 ) 연준리기준금리 ( 우 ) (%) 68 경제활동률고점 25 66 2 차대전이후지속상승여성노동력유입 2 64 15 62 6 58 하락추세완화확인후금리인상 3월이후횡보 5월상승 1 5 56 71.1 74.1 77.1 8.1 83.1 86.1 89.1 92.1 95.1 98.1 1.1 4.1 7.1 1.1 13.1 경제활동인구늘어나며실업률이상승하는경기회복초기정상패턴 5 월산업별고용. 서비스업고용증가주도구도지속 85 83 81 79 77 75 73 71 69 (%) 67 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 가동률 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) (%) 경기회복초기에실업률이오히려상승했던경험 11 1 9 8 7 6 5 4 3 ( 천명, 전월비증감 ) 산업별고용 2 175 176 15 1 57 43 5 27.7 26-1 7 13-8 -5 전체상품제조건설업제조업서비스업사업경영서비스여가및보건소매판매교육및의료기타 4 3.8-3 -3.9 금융및부동산정보전력정부운송및교통 EU, 청년실업의경제적비용 (% of GDP) 장기실업으로인한잠재성장률둔화. 이력현상 (Hysterisis) 의영향 실업대책에소요되는 (%,%P) 2. 1.8 유로존의잠재성장률변화 3~7 9~13 재정지원규모는 1.5 EU GDP 대비 2.2% 로추정 1..5.5.4.8.3.6.5. -.5 -.3 잠재성장률 (%) -노동(%P) -자본(%P) -총요소생산성 (%P) 자료 : Eurofound 212, 국제금융센터재인용, SK 증권 3
Beveridge Curve 로본미국고용시장 : 정상경로로복귀중 경제활동참여율의추세와더불어궁금한것은미국고용시장이정상상태로복귀하고있느냐의문제이다. 구인율 (Vacancy Ratio) 과실업률을이용해서노동수급의불일치정도, 즉구조적실업의확대여부를파악하는베버리지곡선으로미국의고용경로를추적해보았다. 여러가지지표중에서도베버리지곡선에주목하는이유는미국고용시장이구조적으로고실업에고착될수있다는우려의강한근거로통화완화를지지하는역할을해왔기때문이다. Beveridge Curve : 구인율과실업률로구조적실업확대여부를파악 * 구인율 = 구인규모 / ( 취업자수 + 구인규모 ) 구인율은경기가좋아지면높아지고, 경기가둔화되면기업의노동수요가줄어들며낮 아지는패턴을보인다. 실업률과는우하향의곡선을그리게되는것이정상적인경기 확장과둔화사이클에서의베버리지곡선의경로이다. 연준의통화완화가지속되어야한다는주장은 29~211 년 ( 아래도표그림중 (2) 국면 ) 에서특히거셌다. 경기가저점을통과한이후구인율은일부개선되는모습을보였지만, 실업률은고실업에머물러있었다. 노동수급의불일치, 즉구조적실업의확대가나타나고있는근거중하나였다. 9~11 년중반까지의구조적실업확대국면과는달리, 4Q11 이후베버리지곡선이정상경로로복귀하고있음에주목한다. 쉽게말하면, 일부산업과고급인력에치우쳐있던기업의구인범위가전체경기와다양한인력으로확대되고있다는뜻이다. 고용시장이정상경로로회복하고있다면, 비전통적 통화완화는고민해야할대상이될것이다. 연준의양적완화속도조절이연내시행될것을예상한다. 정상경로로복귀중인미국고용시장 4 3 2 ( 구인율,%) (1)1~7 년미국고용구인율과실업률우하향 미국 (3) 4Q11~ 정상고용시장으로복귀중구인율상승 실업률하락 13.5 1 (2)'9~'11 위기이후구조적실업논란구인율상승에도高실업률유지 3 4 5 6 7 8 9 1 11 ( 실업률,%) 4
미국고용회복이기조적으로이어질것으로보는세가지이유 미국고용시장은다음의세가지이유를바탕으로회복세를지속할것이며, 통화정책속도조절논란역시확대될것을예상한다. 1) 부동산가격상승에따른경기회복과주거이동의자율성회복, 2) 구직욕구를저하시켰던실업급여기간의축소가능성에따른구직활동재개필요성, 3) 냉정했던구조조정에따라거품이모두빠진미국의노동시장등이그이유이다. #1. 부동산가격상승에따른경기회복과주거이동의자율성회복부동산침체는건설업고용부진으로도이어졌지만, 거주지이전을제약하며전반적인산업에걸쳐실업을장기화시키는요인으로지적되었다. 그동안주택시장침체에따라주택매각이어려웠고, 미국내노동이동성이낮아진것이실업기간을장기화시켰다는의견이제기된바있다. 실업률상승이나실업기간에어느정도영향을미쳤는지는가늠하기어려우나, 실제로경기침체가한창이던 8 년 ~1 년까지주택가격이많이하락한지역은이주율역시하락하는패턴을나타냈다. 최근미국부동산가격은상승폭을확대하고있으며, 지난 3 월을기점으로미국부동산가격은위기이후최고수준에근접했다. 9 년시행된세제혜택당시부동산을매입했던사람들은그동안 1% 의주택가격하락을감내해야했으나, 이역시본전으로돌아온셈이다. 향후상승기대감이확대되며부동산경기는회복세를지속할것을예상한다. 건설업및관련산업의고용과함께, 거주지이전의자율성회복으로인한고용확대도가능한환경이조성되고있다. 부동산침체로낮아졌던미국내노동이동성 지역별실업률 (%) 12 일리노이코네티컷조지아델러워어펜실베니아메릴랜드캔사스 인디아나 미시건뉴욕텍사스매사추세스 유타 아이오와 캘리포니아 아리조나 워싱턴 DC 노스다코타 1 8 6 4 2 지역별주택가격상승률 (%) -15-1 -5 5 1 15 2 25 3 5
#2. 실업수당축소가능성. 경제활동참여율상승효과기대 미국은경기침체이후실업수당수혜기간을최대 99 주로연장했으며, 지난 1 월 1 일재정긴축안을일부통과시키며실업수당연장안역시 1 년연장했다. 평균실업기간및장기실업자비중은여전히위기이후거의두배수준이머물러있지만, 전체실업수당청구건수는위기이전의경기둔화수준으로낮아졌음에주목한다. 올해연말까지는실업수당연장안이지속되겠지만, 재정건전화작업을감안할때, 향후축소될가능성이엿보인다. 미국사회의양극화우려에도불구하고, 실업수당지급기간축소는일부경제활동참여율상승으로이어지는효과를가져올것이다. 실제로, 샌프란시스코연준과필라델피아연준은실업수당수혜기간연장이실직자의 구직노력을저하시키며, 실업률을.4~1.2%p 높인것으로추정했다. Brookings 연구 소역시최대 1.8%p 까지실업률을높인것으로분석했다. 실업수당지급기간연장으로저하되었던구직욕구. 향후지급기간축소는경제활동참여율상승으로이어질것 ( 천명 ) 전체실업수당청구건수 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7.1 73.1 76.1 79.1 82.1 85.1 88.1 91.1 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 경기둔화수준으로낮아진실업수당청구건수향후지급기간축소가능성경제활동참여율상승효과예상 #3. 냉정했던구조조정. 고용회복이기조적으로이어질미국의노동시장 미국고용을, 전반적인미국경기회복세가기조적일것으로보는가장큰이유는경기 침체이후이루어졌던구조조정의폭이다. 경기침체이후구조조정의폭은향후경기 회복의모양을결정짓는주요한요인으로작용해왔다. 대규모경기침체를겪었던한국과미국 vs. 일본과유럽의비교는이를분명하게보여주는사례이다. 잘못된처방이었다는사후적인평가를받았지만, 한국은외환위기이후전체의 8.4% 의고용축소를단기간내진행했으며, 이후비교적빠른경기회복을나타냈다. 반면, 일본의경우버블붕괴이후 9 년대중반에만명목 GDP 가 27% 가까이축소되었음에도고용은오히려증가했다. 버블붕괴이후일본의고용시장은뚜렷한구조조정이진행되지않았으며이점은일본장기불황의배경으로지목되기도한다. 6
최근고실업으로고생하고있으며, 노동시장의경직성이가장높은것으로알려지고 있는유럽역시구조조정은더디게진행중이다. 미국은선진국임에도불구하고경기침체이후빠른노동구조조정을진행했다. GDP 위축폭을감안하면한국의외환위기에비견되는수준의구조조정이이루어졌다. 향후고용회복속도는둔화되기도, 빨라지기도할수있다. 다반전반적인회복기조는내후년까지도지속될것을예상한다. 충분한구조조정을거친미국. 향후미국고용회복을기조적으로보는이유 2% % 한국 IMF (97) 미국서브프라임 (8) 일본 (95~98) 유럽 (8~1).4% -2% -2.5% -4% -4.6% -4.4% -6% -8% -6.8% -8.4% -6.3% 충분한구조조정 v-shape Recovery 더딘구조조정회복지연 명목 GDP -1% -26.6% 총고용자수 Sweet Spot 으로보기에는내용이좋은미국고용 : 5 월미국고용을놓고월가의반응은경기가위축되지도, 그렇다고양적완화속도조절을단행하지도않을 Sweet Spot 으로평가했다. 실업률과고용자수수치만놓고보면그렇지만, 경제활동참여율의하락마무리와베버리지곡선의정상경로복귀는미국노동시장이정상적인사이클로돌아오고있다는근거이다. 연준이 비전통적인 통화정책을재고하지않을수없는환경이조성되고있다는판단이다. 양적완화의속도조절을실제로시행하기위한준비단계로통화정책변화에따른시중금리변동을안정시키기위한기간이필요하다. 이를위해빠르면 6 월 FOMC 에서향후통화정책의로드맵이구체화될것을예상한다. 7
8