212. 6. 13 ( 수 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 작용과반작용신조어국내외주요경제일정상품시장을판단하는 Key Indicators 미국의숨겨진긴축 Ben Polak & Peter K. Schott ㆍ동자료는 212 년 6 월 12 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
Strategy Idea 212 년 6 월 13 일 작용과반작용 주식시장이패닉을경험하면, 패닉의트라우마를이겨내기가쉽지않다. 그래서펀더멘털이계속악화일로를겪을것처럼느껴진다. 그렇지만그사이에보이지않는손이자 율적인조절에나선다. 최근에도이미경기 / 밸류에이션 / 수급측면에서주식시장의하방경직성을강화시키는기능들이작동하고있다. 1 경기측면 : 경기둔화에대한우려와안전자산선호심리로유가가급락했는데, 낮아 진유가는시차를두고실질소비를개선시키는효과를발휘한다. Strategist 오태동 2) 79-273 strategist@taurus.co.kr 그동안미국가솔린소매가격이갤론당 4 달러에도달하면미국증시가조정을받아왔는데, 유가가급등하면기업의비용이증가하고가계의실질소비가능금액이줄어들기때문이다. 최근미국가솔린가격은갤론당 3.6 달러까지낮아졌다. 유가의하락세를감안할때가솔린소매가격은더떨어질가능성이높다. 2 밸류에이션측면 : 28 년이후부터최근까지의밸류에이션을감안해볼때, 주식 시장은이미충분히낮아졌다. 12 개월 Fwd 기준으로 KOSPI PBR 1 배는 1,77P 선이다. 현재 PER 은 8.3 배로 28 년이후최저점인 7.9 배에근접했다. 그리스악재가불거진다고해도, 그리스악재때문에스페인이더편하게구제금융을받았고, 앞으로스페인국채금리가상승할경우에는 ECB 가개입할명분이커졌다는점에서현재의밸류에이션은이미 유로존악재를상당부분반영한수준이다. 3 수급측면 : 국내주식형펀드로자급이유입되고있는데현재지수수준에서는계 속유입될가능성이높다. 5 월에국내주식형펀드로 1.5 조원의자금이순유입되었고, 6 월에도 8 일까지 2,7 억원이순유입되었다. 연초에유입되었던유럽계자금이이미상당부분빠져나간상황이어서, 추가로미국경제나신흥국경제가크게악화되지않는다면외국인의매도규모는줄어들가능성이높다. 현재지수수준에서는국내주식형펀드 로저가매수자금이꾸준히유입될가능성이높다는점에서수급에의해패닉이재현될가능성은낮다고생각한다. 지난 1 개월동안주식시장은그리스의선거결과에대해서다양한시나리오를반영해 왔고, 부정적인결과에대해서충분히인지하고있다. 그리스선거가얼마남지않았기때문에이제는결과를지켜보고대응할시점이다. 대신주식시장은자율반등이언제든 지가능할정도의매력을보유하고있음을염두에둘필요가있다. 2
Strategy Idea 212 년 6 월 13 일 작용과반작용 이제보고대응해야하는시점이되었다 유로존을정치적혼란에빠트린그리스 1 차총선 (5 월 6 일 ) 이벤트직후에전세계주가지수는경기선이라불리는 12 일이동평균선을하회했다. 이제 1 개월이흘렀고, 그리스는 17 일에 2 차총선을치를예정이다. 1 차총선결과긴축재협상을공약으로내세운시리자의득표율이높아지자, 그리스구제금융을지원하는쪽에서는 2 차총선의화두를 유로존멤버십유지여부 로몰고갔다. 그러나그리스여론은 긴축지속과긴축반대 중어느한편의손을들어주지않고있다. 그리스는선거일보름전부터여론조사공표가금지된다. 그래서가장최근일인 6 월 1 일자여론조사결과로판단할때신민당과시리자의초접전이예상되고있다 ( 그림 2 참조 ). 그리스는총의석 3 석중 25 석을투표로선출하고, 나머지 5 석은지지율 1 위정당에몰아주기때문에지금까지발표된여론조사만으로는 2 차총선이후연정구성가능성에대해서확신할수없다. 그림 1 MSCI 전세계지수와 12 일이동평균선 38 36 34 32 3 28 26 24 22 2 MSC 전세계지수 12 일이동평균선 5 월 6 일그리스총선 5 월 8 일그리스신민당연정구성실패 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 그림 2 그리스 2 차총선지지율 : 신민당과시리자의초접전 (%) 35 3 시리자 (SIRIZA, 극좌 ) 신민당 (ND) 사회당 (PASOK) 31.5 26.5 26.1 27.1 25 2 18.9 24.2 23.6 25.5 26.4 15 1 5 16.8 13.2 1 차총선결과 (5/6) 12.1 13.5 13.4 9.9 5.26 5.3 5.3 5.3 6.1 6.1 6.1 6.1 Marc GPO VPRC Pulce RASS KAPA P.I Metro 자료 : 각조사기관별로취합, 토러스투자증권리서치센터 3
Strategy Idea 212 년 6 월 13 일 그리스국민이어떤선택을할지알수없기때문에다양한시나리오가제기되고있고그중에서시리자의정권장악을가장경계하고있다. 그렇지만긴축을반대하는시리자역시유로존탈퇴에대해서는반대하고있다. 만약시리자가정권을장악한후에긴축반대를고집한다면유로존탈퇴압력에직면하게된다. 정당의목적이정권창출이고, 실제로정권을가지게되면현실과타협하는것도예상해볼수있는시나리오이다. 그동안많은경우의수를생각해왔지만, 이제는선거결과를확인하고대응해야하는상황이되었다. 시장에내재되어있는평균회귀의힘 총선이후에주식시장이다시충격을받거나반대로안도랠리에나서는경우모두주식시장의기초체력이중요하다. 체력이얼마나갖춰졌는지에따라서충격에대한내성및랠리의폭이결정될것이기때문이다. 주식시장은그동안의조정과정을통해서하락압력을견딜수있는조건들을강화시켜왔다고생각한다. 그내용들을살펴보면다음과같다. 1 경기측면 : 경기둔화에대한우려와안전자산선호심리로유가가급락했는데, 낮아진유가는시차를두고실질 소비를개선시키는효과를발휘한다. < 그림 3> 을보면, 미국가솔린소매가격이갤론당 4 달러를넘어서면미국증시가조정을받아왔음을알수있다. 유가가급등하면기업의비용이증가하고가계의실질소비가능금액이줄어들기때문이다. 최근미국가솔린가격은갤론당 3.6 달러까지낮아졌다. 유가의하락세를감안할때가솔린소매가격은더떨어질가능성이높다. 낮아진유가는실질소비가능금액을개선시키고, 시차를두고소비심리를개선시킬것이다. 그림 3 미국가솔린가격과 S&P5 지수 ( 달러 / 갤론 ) 5. 미국가솔린가격 ( 좌 ) S&P5 지수 ( 우 ) 갤론당 4 달러 18 4. 16 3. 14 12 2. 1 1. 8. 6 7 8 9 1 11 12 6 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 4
Strategy Idea 212 년 6 월 13 일 2 밸류에이션측면 : 28 년이후부터최근까지의밸류에이션을감안해볼때, 주식시장은이미충분히낮아졌다. 12 개월 Fwd 기준으로 KOSPI PBR 1 배는 1,77P 선이다. 현재 PER 은 8.3 배로 28 년이후최저점인 7.9 배와가깝다. 비록그리스악재가불거진다고해도, 그리스악재때문에스페인이더편하게구제금융을받았고, 앞으로스페인국채금리가상승할경우에는 ECB 가개입할명분이커졌다는점에서현재의밸류에이션은이미유로존악재를상당부분반영한수준이다. < 그림 5,6> 를보면, 한국주식시장의 PER 은역사적으로보더라도이미바닥권까지낮아졌고, 반면 EPS 추정치는최고치를계속경신하고있음을알수있다. 앞으로경기가부진할경우에 EPS 추정치가낮아질수있겠지만현재컨센서스대비로는주식은충분히매력적이다. 그림 4 28 년이후전세계주요국의 PER 고점및저점 (X) 35 3 전세계평균 =1.7X PER 고점 25 2 15 1 PER 저점 5 전세계 선진국 유럽 신흥국 EM ASIA EM EMEA EM Latin 미국 독일 프랑스 일본 호주 브라질 중국 인도 러시아 한국 대만 인도네시아 태국 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 그림 5 MSCI Korea 12M Fwd PER 밴드 그림 6 MSCI Korea 12M Fwd EPS 와주가 1,2 1, 8 6 4 2 14X 12X 1X 8X 8 7 6 5 4 3 2 1 MSCI Korea( 좌 ) MSCI KOREA 12M Fwd EPS( 우 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 3 5 7 9 11 3 5 7 9 11 13, 토러스투자증권리서치센터, 토러스투자증권리서치센터 5
Strategy Idea 212 년 6 월 13 일 셋째, 수급측면에서는국내주식형펀드로자급이유입되고있는데현재지수수준에서는계속유입될가능성이 높다. 5 월에국내주식형펀드로 1.5 조원의자금이순유입되었고, 6 월에도 8 일까지 2,7 억원이순유입되었다. 최근까지유입된자금은저가매수의성격이짙기때문에, 국내펀드로대규모의자금이유입될것이라고기대하기는어렵다. 그러나연초에유입되었던유럽계자금이이미상당부분빠져나간상황이어서, 추가로미국경제나신흥국경제가크게악화되지않는다면외국인의매도규모는줄어들가능성이높다. 현재지수수준에서는국내주식형펀드로저가매수자금이꾸준히유입될가능성이높다는점에서수급에의해패닉이재현될가능성은낮다고생각한다. 그림 7 국내주식형펀드누적과 KOSPI KOSPI( 좌 ) ( 조원 ) 2,3 국내주식형펀드유출입 ( 우 ) 8 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 11.1 11.3 11.5 11.7 11.9 11.11 12.1 12.3 12.5 6 4 2-2 -4 자료 : 금융투자협회, 토러스투자증권리서치센터 예고된악재는그영향이제한적이었던기억 경험적으로예고된악재가시장에심각한충격을줬던적은많지않았던것같다. 28 년리만브라더스의파산신청도투자자들이예상하지못했기때문에충격으로작용했다. 심각한충격은오히려과도한낙관론에도취되면서펀더멘털을과신할때발생했던적이많았다. 지금처럼악재에민감한상황에서는예기치않는악재가발생할가능성이높지않다. 필자는만약예기치않은악재가발생한다면유럽보다는미국의경기나정치적요인에서발생할가능성이높다고생각한다. 지난 1 개월동안주식시장은그리스의선거결과에대해서다양한시나리오를반영해왔고, 부정적인결과에대해서충분히인지하고있다. 그리스선거가얼마남지않았기때문에이제는결과를지켜보고대응할시점이다. 대신주식시장은자율반등이언제든지가능할정도의매력을보유하고있음을염두에둘필요가있다. 6
투자레터 212 년 6 월 13 일 신조어 주가에선행하는게뭐가있을까를생각해보다사회문화적현상이라는생각을하게됐습니다. 주식시장은세상의변화를극적으로반영하는곳이어서시총 1 조원짜리주식이 7 조원이되기도하지만다른한편에서는 1, 억원짜리주식이 3 조 1, 억원이되기도하면서전체시가총액의균형을맞춥니다. * 그래서누군가는 3% 손실을보기도하고누군가는 3 배의수익률을올리기도합니다. 강력한투자의기회는이세상에못보던것이등장하고새로운말이만들어질때생기는것같습다. 된장녀라는단어가등장했을때현대백화점을샀다면높은수익을얻었을것입니다. * 올해생긴신조어들은공통점이있습니다. 한국의타조족 ( 고용불안과노후를걱정하지만현실의문제는외면하는사람 ), 그리스의 592 유로세대 ( 그리스최저임금 592 유로, 원화환산 91 만원 ), 중국샤미주 ( 소라족, 비싼집값과물가로작은집에살면서효율적인소비를하는사람 ) 등은세태의고단함에멘탈이붕괴된사람들을공통적으로나타냅니다. * 사회에진출한이들의삶도녹녹하지는않습니다. 점심을간단히해결하고공부나운동을하는 런치투어 족이대부분이고 7 년대에태어나독신이지만꽉막혀있는 (Seventy, Single, Stuck) 3S 여성 들은능력있고청소도잘하는 능청남 을원하지만남자입장에서는퇴근하고집안일도해야하는 Mommy Homme 일뿐입니다. * 이시대는 1) 집에서무기력에빠져있는사람을고용하거나 2) 일자리를얻은이후에는적은돈으로살수있게해주거나 3) 짧은여유시간에도힐링하게해주는기업을원합니다. * 옥션은올해상반기의단어로 Treasure Hunter 를선정했습니다. 한정된자원으로효용을극대화하고싶어하는소비자들에게없어서는안되는것이무엇인지를생각해봐야할것같습니다. 좋은하루되십시오 ( % YoY) 12 1 된장녀라는신조어가생겨난 2 년대중반피부과전문의가급증했고경기가부진한최근에는정신과전문의의숫자가크게늘어나고있습니다. Chart by 김대준 8 6 4 2 피부과전문의증가율정신과전문의증가율 '3 '4 ' 5 ' 6 ' 7 '8 '9 '1 7
주간 Calendar 212 년 6 월 13 일 경제지표 월 (6 월 11 일 ) 화 (6 월 12 일 ) 수 (6 월 13 일 ) 목 (6 월 14 일 ) 금 (6 월 15 일 ) 중국신규대출 ( 위안화 ) (5 월, 발표 793.2bn 예상 7.bn, 전월 681.8bn) M2 증가율 _ 전년대비 (5 월, 발표 13.2%, 예상 12.9%, 전월 12.8%) 미국수입물가 _ 전월대비 (5 월, 예상 -1.%, 전월 -.5%) 한국실업률 (SA) (5 월, 예상 3.4%, 전월 3.4%) 미국소매판매 _ 전월대비 (5 월, 예상 -.2%, 전월.1%) 자동차제외소매판매 _ 전월대비 (5 월, 예상.%, 전월.1%) 미국소비자물가 _ 전월대비 (5 월, 예상 -.2%, 전월.%) 근원소비자물가 _ 전월대비 (5 월, 예상.2%, 전월.2%) 신규실업수당청구건수 (6 월 1 주, 예상 375K, 전주 377K) 한국수입물가 _ 전년대비 (5 월, 전월 1.7%) 미국산업생산 _ 전월대비 (5 월, 예상.1%, 전월 1.1%) 설비가동률 (5 월, 예상 79.2%, 전월 79.2%) 생산자물가 _ 전월대비 (5 월, 예상 -.6%, 전월 -.2%) 유로존산업생산 _ 전월대비 (4 월, 예상 -1.2%, 전월 -.3%) 일본기계수주 _ 전월대비 (4 월, 예상 1.6%, 전월 -2.8%) 유로존소비자물가 _ 전년대비 (6 월, 예상 2.4%, 전월 2.4%) 일본산업생산 _ 전월대비 (4 월, 전월.2%) 가동률지수 _ 전월대비 (4 월, 전월 1.3%) 미시건대소비심리지수 (6 월, 예상 77.5P, 전월 79.3P) 뉴욕제조업지수 (6 월, 예상 13.P, 전월 17.9P) 일본 BOJ 회의 (6 월, 전월.1%) 경제지표 월 (6 월 18 일 ) 화 (6 월 19 일 ) 수 (6 월 2 일 ) 목 (6 월 21 일 ) 금 (6 월 22 일 ) G2 정상회담 (18~19 일 ) 미국 NAHB 주택시장지수 (6 월, 예상 29P, 전월 29P) G2 정상회담 (18~19 일 ) 미국주택착공건수 (5 월, 예상 725K, 전월 717K) 건축허가건수 (5 월, 예상 73K, 전월 715K) 미국 FOMC 회의 (6 월, 전월.25%) 미국경기선행지수 _ 전월대비 (5 월, 예상.1%, 전월 -.1%) 신규실업수당청구건수 (6 월 2 주, 전주 : 377K) 기존주택매매 (5 월, 예상 4.57mn, 전월 4.62mn) 유로존재무장관회담중국주식시장휴장 중국 (22~25 일중발표 ) HSBC 제조업 PMI (6 월, 전월 48.7P) FHFA 주택가격지수 _ 전월대비 (4 월, 전월 1.8%) 유로존제조업 PMI (6 월, 전월 45.1P) 종합 PMI (6 월, 전월 46.P) 서비스업 PMI (6 월, 전월 46.7P) 소비자기대지수 (6 월, 전월 -19.3P) 주 : 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 8
Key Driver 212 년 6 월 13 일 상품시장을판단하는 Key Indicators 스페인구제금융신청소식에도불구하고구제금융효과에대한회의론이확산됨. 또한그리스 2 차총선을앞두고유로존리스크상승. 이에따라주요상품가격은모두약세. 반면, 안전자산에대한선호심리로금가격은소폭상승. 금가격은 12 일기준 으로온즈당 1,594 달러를기록. 구리, 알루미늄과같은산업용금속은중국경기둔화에대한우려로연중최저수준을기록. 국제유가역시급락하여 WTI 는 12 일기준으로배럴당 81.77 달러를기록. 이는전주대비 3.8% 하락한수치 글로벌상품및곡물지수 곡물에대한투기적거래 55 골드만삭스곡물지수 ( 좌 ) CRB 선물지수 ( 우 ) 36 ( 천계약 ) 5 옥수수 ( 좌 ) 대두 ( 좌 ) 소맥 ( 우 ) ( 천계약 ) 2 5 34 4 45 32 3 3 2-2 -4 4 28 1-6 35 26 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6, Thomson Reuters 뉴욕상품거래소금가격, 은가격 -8 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 산업용금속가격 ( 달러 / 온즈 ) 2, 금가격 ( 좌 ) 은 / 금 ( 우 ) (21.4=1.) 1.2 ( 달러 /lb) 45 구리 ( 좌 ) ( 달러 /MT) 알루미늄 ( 우 ) 2,75 1,8 1. 4 2,5 2,25 1,6.8 35 2, 1,4.6 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 DRAM 및낸드플래시메모리가격 3 1,75 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 글로벌반도체지수 ( 달러 ) 1.4 DDR2 512Mb 8MHz( 좌 ) NAND MLC 16G( 우 ) ( 달러 ) 3.8 45 필라델피아반도체지수 ( 좌 ) DRAM exchange 지수 ( 우 ) 4, 1.2 3. 4 3,5 1. 2.2 35 3,.8 1.4 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 3 2,5 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 9
Key Driver 212 년 6 월 13 일 상품시장을판단하는 Key Indicators BDI 지수및건화물운임선도거래가격 BDI 지수 ( 좌 ) ( 천달러 / 일 ) 3, 운임선도거래 ( 우 ) 4 세계최대석탄수출항구호주뉴캐슬석탄선적현황 ( 일 ) 뉴캐슬총석탄선적 ( 우 ) ( 백만톤 ) 24 뉴캐슬석탄선박대기시간 ( 좌 ) 3.4 3 2 3. 2, 16 2.6 2 12 2.2 1, 8 1.8 1 4 1.4 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 1. 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 국제유가추이 원유에대한투기적거래 ( 달러 / 배럴 ) 13 WTI Brent ( 천계약 ) ( 천계약 ) 3 6 12 25 5 11 2 4 1 15 3 9 1 2 8 5 WTI( 좌 ) Brent( 우 ) 1 7 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 미국원유및휘발유재고량 천연가스, 석탄가격 ( 백만배럴 ) 39 원유재고 ( 좌 ) 휘발유재고 ( 우 ) ( 백만배럴 ) 26 ( 달러 /MMBtu) 5.5 ( 달러 /MT) 9 천연가스 ( 좌 ) 석탄 ( 우 ) 37 24 4.5 8 35 22 3.5 7 33 2 2.5 6 31 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 18 1.5 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2 12.4 12.6 5 1
칼럼의재해석 212 년 6 월 13 일 미국의숨겨진긴축 Ben Polak & Peter K. Schott 28 년글로벌금융위기가발생한지도어느덧 4 년이다되어간다. 하지만미국의고용회복은아직도요원한상황이다. 6 월초발표된 5 월고용보고서에의하면, 비농업부문고용자수는 6.9 만명증가에그쳤다. 일반적으로현재실업률을유지하려면매월 1 만개의일자리가창출되어야하는데, 이번고용지표는그기준에도미치지못했다. 이에대해칼럼의필자는미국지방정부에서소리소문없이진행되는긴축이고용시장에부담을주고있다고주장한다. 특히, 정부고용이늘지않기때문에, 미국의고용시장이 28 년수준까지회복되려면 88 개월이걸릴것이라는암울한설명도덧붙였다. 하지만, 재정절벽에직면하게될미국정부가지출을통해고용을자극하는것도쉽지않을것이다. 대선을앞둔상황에서미국행정부가표심에가장민감하게작용할고용문제를어떻게다룰지지켜봐야할시점이다. 번역 : Strategist 김대준 2) 79-2723 dj_kim@taurus.co.kr 글로벌금융위기이후의경기회복은과거의회복기와무엇이다를까? 일단 28 년이전에발생한두번의침체기를되돌아보 자. 경기가위축됐던 199 년과 21 년에비농업부문고용자수가전고점에도달하기까지는각각 32 개월과 48 개월이걸렸다. 고용시장이현재와같은속도로회복된다면, 비농업부문고용자수는 28 년 1 월수치를기록하는데 88 개월이걸릴것이다. 이에대해사람들은고용의회복속도가느린것은금융위기영향때문이라고주장한다. 금융위기는지나갔지만소비자는여전히지출을주저하고, 기업은신규채용을미루고있기때문이다. 사실 28 년불황의충격은과거어떤침체기보다심각했다. 하지만이러한상황에서도민간부문의고용은증가했다. 특히, 과 거와비교해도회복속도가느리지않다. 28 년고용이증가하는시점부터 27 개월동안민간부문에서는 43 만개의일자리가창출됐다. 이는 1992 년 2 월과 23 년 8 월의동기간동안늘어난일자리인 5 만개와 45 만개보다약간모자란수준이다. 경기침체에따른후유증도과거와상당히다른모습이다. 과거지방정부고용은불경기에도끄떡없이증가세를지속했다. 하지만이번엔달랐다. 1955 년이후의고용데이터를분석해보면, 지방정부의고용은 1981 년침체기를제외하고는불황에관계없이 매월증가했다. 과거 199 년과 21 년경기침체기에지방정부고용은각각 7.7%, 5.2% 증가했다. 심지어 1981 년의침체기에도지방정부고용은 1.4% 늘어나는모습을보였다. 하지만 28 년금융위기가발생한이후에지방정부의일자리는 3% 나줄었으며, 고용의감소세는지금도계속되고있다. 그렇다면지방정부에서일자리를잃은사람은누구일까? 1981 년에는대부분이교사였다. 하지만지금은교사와정부공무원대부분이실업자로전환되고있다. 주정부고용은전체고용에대한기여도가낮아지방정부의고용보다중요성이낮다. 왜냐하면주정부는비농업부문고용에서 4% 의비중을차지해지방정부의 1% 에못미치기때문이다. 하지만주정부도앞서언급한지방정부와비슷한모습이다. 1955 년이후각각의침체기동안주정부의고용은증가했지만, 28 년금융위기이후에는일자리가오히려 1.2% 감소했다. 이처럼숨겨진긴축이나타나지않았다면, 미국경제는지금과는사뭇달랐을것이다. 28 년이전처럼주정부나지방정부가고용을늘렸다면, 추가로 14~19 만개의일자리가창출됐을것이고, 실업률도 8.2% 가아닌 7.~7.3% 로하락했을것이다. 그렇다면왜이들정부는일자리를늘리지않았을까? 그이유는주정부와지방정부뿐만아니라유권자들도고용을자극하는재정지출을꺼리고있기때문이다. 물론많은주정부와지방정부가재정균형를위해고용관련지출을줄이더라도, 이들은경기 침체에따른부정적효과를그럭저럭해결해나갈수있다. 그러나 1981 년이나 28 년과같은심각한불황이발생한다면, 정부는적절한자본지출을통해서도충격을흡수할수없을것이다. 이런상황에서고용이감소하는것은당연한사실이다. 글로벌금융위기기간에미국은경기부양을, 유로존은재정긴축을지속했다는것이일반적인생각이다. 연방정부가없는유로존은회원국정부수준에맞는긴축을시행했다. 더불어미국도주정부와지방정부에서전례가없던긴축을시행했다. 이로인해미국의고용회복세는과거보다둔화되는모습을보이고있다. 11