2007

자료공표일 29 June 2010 유진 Small-Cap / 이슈분석통신인프라확대에따른장비업체주목 트래픽증가와제 4 통신사업자진출준비 모바일데이터트래픽 5개월간평균 64.9% 증가, 인프라확대주목 스마트폰보급확산등의영향으로통신 3사의모바일데이터트래픽이평균 +64.9% 증가 ( 09.10~ 10.3월). 특히 KT는아이폰출시전과비교시 +129.5% 나급증 와이브로, 와이파이서비스지역확대에따른국내유무선통신장비업체의수혜기대 특히, 다산네트웍스는무선인터넷백홀용 G-PON 솔루션을개발하여일본무선인터넷사업자에게공급. 2009년 150억원, 2010년 200억원의수주를달성할전망 Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076 jongsun.park@eugenefn.com Small-Cap 변준호 Tel. 368-6141 juno.byun@eugenefn.com KMI, KT SPC 등제4통신사진출준비, 통신장비시장수혜기대 한국모바일인터넷 (KMI) 컨소시엄은 2011년부터와이브로전국망구축사업에착수할계획. 와이브로전국망구축에는평균약 1조원대이상의투자가필요 삼성전자를비롯, 와이브로중계기및인터넷장비업체들 10여개사가컨소시엄에합류. 와이브로전국망구축에필요한장비나인력을현물및현금출자할계획 와이브로장비임대사업을위해 KT, 삼성전자, 인텔, 국민연금등이참가, KT SPC 를 2010년 8월중설립할계획 다산네트웍스 (039560): 투자의견 BUY, 목표주가 13,000 원유지 유무선통신인프라가입자단통신장비업체인다산네트웍스에주목 다산네트웍스는국내 1위의가입자단장비공급업체로최근무선인터넷백홀장비수출을크게확대중. 국내시장성장은물론해외수출확대에따른수혜기대 2010년예상실적기준 PER 8.1배로코스닥시장 (11.8배) 대비크게저평가. 2011년실적기준으로도 PER 6.3 배로저평가폭더욱확대 (10GB) 30,000 2009 년 10 월 2010 년 3 월 25,000 20,000 129.5% 15,000 32.2% 10,000 12.8% 5,000 - KT SKT LGT 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권

Contents I. 데이터트래픽증가로인프라구축필요확대 II. 제 4 통신사진출준비, 통신장비시장수혜기대 기업분석다산네트웍스 (039560.KQ) : 무선인터넷백홀장비, 해외수출지속 - 기업개요 : 국내유선통신장비의대표기업 - 관심사항 1: 2010 년실적개선가능성 - 관심사항 2: 해외시장사업진행현황 3 7 5 10 11 12 14

데이터트래픽증가로인프라구축필요확대 스마트폰보급확산등으로통신 3사의모바일데이터트래픽평균 +64.9% 증가지난 2009년말아이폰출시전후의데이터트래픽증가율을비교해본결과, 통신 3사의평균데이터트래픽증가율이 +64.9% 로나타났다 ( 최근방송통신위원회가국회에제출한자료에근거 ). 특히 KT는아이폰판매영향으로 +129.5% 가증가하였고, SKT는 +32.2%, LGT는 +12.8% 가증가하였다. 국회문화체육관광방송통신위원회는모바일데이터트래픽의증가에도불구하고, 네트워크의증설은아직미진한것으로지적하며무선데이터매출증대를위한통신사의적극적인투자와정부의규제완화를주장했다. 특히갑작스런데이터트래픽증가에따른대응능력을갖추기위하여와이파이확산을위한네트워크증설과개선을추진하고, 장기적으로 4G 이동통신을도입하는등총체적인검토를요구하였다. 현재국내는데이터통신을위한와이브로및와이파이서비스지역확대를추진하고있어이에따른국내유무선통신장비업체의수혜가기대된다. 특히, 다산네트웍스는무선인터넷백홀용 G-PON 솔루션을개발하여일본무선인터넷사업자에게공급하기시작해지난 2009년 150억원, 2010년 200억원의수주를달성하였다. 유비쿼스는대용량트래픽을처리할수있는대형스위치라우터를개발하여시장확대를기대하고있다. 도표 1 도표 2 (10GB) 30,000 25,000 2009년 10월 2010년 3월 (%) 45 40 35 무선데이터매출비중 41 20,000 15,000 129.5% 32.2% 30 25 20 10,000 5,000 12.8% 15 10 5 11 - KT SKT LGT 0 한국 일본 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 www.eugenefn.com _3

스마트폰확대속에와이파이지원은기본통신 3사는스마트폰가입자목표를설정하고공격적으로사업전략을펼치고있다. 아이폰에대응하기위한안드로이드탑재폰이경쟁적으로출시되고있는가운데스마트폰비중이빠르게증가하고있다. 2010년국내스마트폰가입자는 174만명으로전체휴대폰가입자의 3.7% 에해당될것으로보고있으며 ( 이노사이트그룹 ), 2011년 360만명으로 7.6%, 2013년에는 687만명으로 14.6% 까지확대될것으로전망했다. 아이폰을비롯한대부분의스마트폰이데이터서비스를위한통신방식으로 3G의 EVDO 및 HSxPA 기술을사용하여왔으나, 최근에는와이파이를기본으로지원하고있다. 와이파이는기존 3G망에비해사용지역이제한적 ( 무선공유기를가진가정이나무선랜존에서만가능 ) 이나무료로이용할수있어사용이급증하고있다. 현재각통신사는와이파이존확대를위한전략을적극추진하고있으며, 이를위한백본보강또한함께진행되어야할부분으로향후시장확대를예상한다. 도표 3 타블렛 PC 스마트폰 아이패드 삼성 S패드 ( 가칭 ) 갤럭시S 아이폰 4G 넥서스원 아이폰 3GS CPU 1Ghz Apple A4 S5PC110(1Ghz) S5PC111(1Ghz) A4(1Ghz) 스냅드래곤 (1Ghz) 600Mhz OS iphone OS 3.2 안드로이드 2.1 안드로이드 2.1 iphone OS 4.0 안드로이드 2.2 iphone OS 3.1 화면크기 9.7 인치 7인치 ( 연말 10 인치 ) 4.0 인치 3.5 인치 3.7 인치 3.5 인치 해상도 1024*768 미정 800*480 AMOLED 960*640 IPS 800*480 AMOLED 480*320 통신방식 WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G 배터리 비공개 미정 1,500mAh, 착탈형 1,450mAh, 일체형 1,400mAh, 착탈형 1,219mAh, 일체형 출시시기 2010 년 4월 2010 년 8월예정 2010.7 월예정 2010.7 월예정 2010.6 월 국내 2009 년 11 월 자료 : 유진투자증권, 각사자료 ㅏㄹ전도표 4 도표 5 스마트폰가입자목표 스마트폰사업전략 2009~2013 년국내스마트폰이용자수및점유율 SK 텔레콤 200 만명 스마트폰올인 800 이용자수 (2013년전체비중 40%^) 700 시장점유율 안드로이드올인 ( 전체 90%) 600 라인업확대 ( 기존 35~40 종 -> 50 종 ) KT 180 만명 스마트폰비중 20% 안드로이드비중확대 500 400 LG 텔레콤 80~90 만명 스마트폰올인 ( 비중 30%) 보급형안드로이드폰올인 (LG 전자와협력 ) ( 만명 ) (%) 300 200 100 0 2009 2010 2011 2012 2013 16 14 12 10 8 6 4 2 0 자료 : ROA Group, 유진투자증권 자료 : 이노사이트그룹 (2009.11), 유진투자증권 4_ www.eugenefn.com

인터넷전화인유무선통합단말기출시는인터넷품질확보에필수인터넷전화가활성화되면서유무선통합 (FMC, Fixed Mobile Convergence) 단말기및서비스가등장하고있다. FMC 는무선랜지역에서휴대폰으로인터넷전화를사용할수있으므로통신요금을획기적으로낮출수있다. KT와 LG텔레콤은기존에보급된무선랜장비를이용할수있기때문에다소공격적인마케팅을펼칠것으로보인다. 따라서가정의초고속인터넷가입자를기반으로인터넷전화는물론, 유무선통합서비스를제공하게되면초기음성서비스중심에서향후다양한부가서비스를제공하게될것이다. 따라서 KT와 LGT 는고품질의초고속인터넷서비스를제공해야하며, 이를위한투자가이루어져야한다. 특히인터넷전화를통해음성서비스는물론다양한부가서비스를제공하게됨으로써가정내대용량의트래픽을유발하게되므로풍부한대역폭이필요하게된다. 도표 6 구분 LGT, OZ 070 KT, FMC SKT, FMS 상품구성 / 기본요금 이용요금 정액형 기본형 /2,000 원 통합형 /35,000~55,000원 집전화결합형 /5,200 원 기본형 : 휴대폰 10 초당 11.7 원 유선 3분당 38 원, 070 간무료 통합형 : 기본료에따라인터넷전화및휴대폰무료통화제공 결합형 : 인터넷전화 2만원무료통화제공 전용단말기로만이용가능 무선랜지역에서데이터서비스무료 자료 : 디지털타임즈, 유진투자증권 단일상품 / 기본료없음 단일상품 /2,000 원 휴대폰 10 초당 13 원 유선 3 분당 39 원 휴대폰 10 초당 13 원 유선 3 분당 39 원 모든단말기이용 데이터서비스무료혜택없음 ㅏㄹ전도표 7 도표 8 서비스특징 커버리지 단말기 SKT의 FMS 집전화대체 기지국내할인존이용 댁내관할기지국커버리지 수백미터에서킬로미터까지 기존단말기이용 KT의 FMC 유무선통합 ( 인터넷전화 ) 무선랜 ( 와이파이 ) 존이용 가정내 AP( 무선공유기 ) 반경 무인증 AP 및핫존이용가능 무선랜지원단말기필요 초고속인터넷가입필요 편의성 부가서비스신청으로이용 인터넷전화가입 품질 이동전화와동일 인터넷전화수준 10 초당 13 원요금 데이터요금정상부과 기본료 2,000 원자료 : 디지털타임즈, 유진투자증권 10 초당 13 원 데이터의경우핫존내무료 기본료없음 자료 : 디지털타임즈, 유진투자증권 www.eugenefn.com _5

아이패드등태블릿 PC 증가로무선데이터트래픽증가는더욱가속화될것 애플의아이패드가판매를시작한지 80일만에 300 만대판매를돌파했다. 물량부족으로미국및 9개국가에서만판매한실적이어서향후추가판매실적이기대된다. 이러한가운데삼성은오는 8월중안드로이드운영체제를탑재한 7인치 갤럭시탭, 일명 S-패드를출시할계획이고, LG는윈도 7을탑재한 10.1 인치태블릿PC를오는 4분기중출시할예정이다. 삼보도안드로이드운영체제를탑재한 10인치태블릿 PC를개발하고있는것으로알려진다. 포리스터리서치가발표한 2015년미국 PC 시장전망 에따르면, 태블릿PC 는시장점유율을높이면서시장에빠르게침투할것으로전망하고있다. 2010년태블릿 PC의점유율 ( 판매대수기준 ) 은 6% 에불과하지만, 2012년 18%, 2015년에는 23% 까지성장할것으로전망하고있다. 특히 2012년에는넷북을추월하고, 2013년에는데스크탑 PC를추월할것으로전망하고있다. 아이패드는아이폰을비롯한스마트폰과비교시트래픽증가가더욱심할것으로판단된다. 특히통신방법에있어스마트폰은 2G, 3G 혹은와이브로, 와이파이등을활용하며 3인치대의화면에적합한소량의데이터통신을위주로하겠지만, 아이패드는 7인치에서 10인치대의화면에적합한대용량의서비스가이용될것이다. 따라서와이브로, 와이파이통신방식이주로사용될것이므로통신인프라의확대가필수적이다. ㅏㄹ전도표 9 도표 10 일자 아이패드판매내역 4 월 3 일미국에서발매개시 4 월 30 일판매 28 일만에 100 만대돌파 5 월 28 일 9 개국가에서추가판매시작 ( 영국, 독일, 프랑스, 스페인, 이탈리아, 스위스, 캐나다, 호주, 일본 ) 5 월 31 일판매 59 일만에 200 만대돌파 6 월 21 일판매 80 일만에 300 만대돌파 9개국가에서추가발매예정 7월중 ( 오스트리아, 벨기에, 홍콩, 아일랜드, 룩셈부르크, 멕시코, 네덜란드, 뉴질랜드, 싱가포르 ) 자료 : 한국경제, 유진투자증권 자료 : 애플, 유진투자증권 도표 11 도표 12 ( 천대 ) 아이패드판매량전망치 태블릿PC 넷북 / 미니PC 노트북PC 데스크탑PC 25,000 100% 20,100 90% 20,000 80% 70% 15,000 14,400 60% 50% 10,000 40% 7,100 30% 5,000 20% 10% 0 0% 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 자료 : isuppli, 유진투자증권 자료 : 포리스터리서치, 유진투자증권 6_ www.eugenefn.com

제 4 통신사진출준비, 통신장비시장수혜기대 정부의제4통신사진출지원, 통신장비시장수혜기대 KMI( 한국모바일인터넷 ) 가지난 6월 11일, 방송통신위원회에와이브로서비스허가신청을접수하면서공식활동을시작하였다. KT, SKT, LGT에이은제4 통신사이다. KMI는 2010년중사업허가여부가결정되면 2011년 7월부터서비스를개시할예정이다. 정부는 KT와 SK텔레콤이와이브로사업허가당시정부에제출했던투자계획을제대로이행하지않은데대해 ' 허가조건성실이행촉구 ' 조치를했다. 그리고와이브로신규사업자를위해서 전국외지역사업권부여 로밍 기지국공용화 2.3 GHz또는 2.5 GHz대역우선할당검토 국제기준에맞는신규대역폭 (10 MHz ) 부여등의적극적인지원을약속하고나섰다. 결국와이브로서비스활성화를위해기존 KT, SKT 가아닌신규통신사업자를지원할계획을발표한이래한국모바일인터넷 (KMI) 컨소시엄이출범준비를하고있어성공적인안착가능성이높다고판단한다. KMI는자본금 4,100억원으로삼성전자가 9%(369억원 ) 정도현물출자를했다. 3개월내유상증자를통해 7,500억규모로자본금을늘린뒤, 2011년초외국자본 1조 2천억원을유치하여총자본금 1조 9천억원으로전국망구축에나설계획이며 2011년 7월부터서비스를개시할예정이다. 삼성전자를비롯한와이브로중계기및인터넷장비업체들 10여개사가컨소시엄에합류하여와이브로전국망구축에필요한장비나인력을현물및현금출자하고있다. KMI 서비스는 KT가주력하는유무선통합 (FMC) 이나, SK텔레콤이선보이는유무선대체 (FMS) 보다가격이나이용이간편한모바일인터넷전화 (mvoip) 를전면도입할것으로예상된다. 이러한경우현재의이동통신요금보다약 30% 정도저렴할수있다는판단이다. 보통와이브로전국망을구축하기위해서는 1만 5천여식정도의기지국을설치해야하며, 1조원이상이소요되는것으로알려져있는데늦어도 2011년상반기에전국인프라구축이시작될것으로보여국내통신장비업체에큰수혜가기대된다. 도표 13 도표 14 ㅏㄹ전 자본금 사업시기 현재 4,100 억원 -> 내년최종 1조 9천억원목표 * 삼성전자지분 9%(369 억원 ) 투자 * 2010 년말까지유상증자통해 7,500 억원으로늘림 2011 년까지 1조 2,000 억원해외자금유치 2011 년 7월서비스개시 * 올해하반기사업허가 ( 통신사업허가 2개월, 주파수신청, 적격심사, 할당까지 6개월소요 ) * 내년상반기전국망구축 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 사업자별와이브로기지국수수도권비수도권 15,000 서비스형태 예상서비스 와이브로망대여사업 * 주주참여사가가입자확보및서비스판매 와이브로음성탑재 ( 모바일인터넷전화, mvoip) 와이브로기반의다양한부가서비스출시 4,000 2,000-8 190 963 1,450 KT SK텔레콤 KMI( 추정 ) 자료 : 언론자료, 유진투자증권 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 www.eugenefn.com _7

KT SPC, 와이브로장비임대사업등장 KT SPC 는와이브로장비임대사업을위해 KT를중심으로삼성전자, 인텔, 국민연금등이참가하여설립하려는특수목적회사이다. 자본금 3,200 억원규모로 KT가 1대주주로 650 억원을투자하고, 국민연금은 1,500억원을투자하되 재무적투자자 로만참여한다. 2010년 8월중법인을설립할예정이다. KT SPC 는국제표준기반의와이브로장비를 KT에임대해주고, KT는와이브로사업설계, 서비스, 마케팅활동을한다. 와이브로네트워크는삼성전자가구축하고, 금융회사, 인텔등이참여할것으로알려지고있다. 인텔은와이브로 ( 와이맥스 ) 칩이탑재된노트북을연말까지출시할예정이다. 와이브로서비스는지난 2005년부터 KT, SK텔레콤이허가를받아서비스를시작했지만, 현재까지가입자가 30여만명정도이다. KT는 06~ 08 년까지 6,882 억원을투자하여, 사업계획대비이행률은 86%, 서비스커버리지는인구기준 46.4% 로이행률 59.7% 인허가조건을이행하지못하고있다. 이에방송통신위원회는와이브로사업자인 KT 및 SKT 가와이브로허가조건을미이행한사항을시정명령하고사업자의성실한이행을촉구하기로결정하였다. 향후와이브로사업자가허가조건을재차미이행할시보다강력한제재조치를부과할방침이다. 이와함께, 후속조치로써 2011년까지의서비스커버리지및투자이행계획서를제출받아방통위의승인을받도록하였고, 2011년까지이행계획서의이행결과를반기별로위원회에보고하도록하였다. KT는 2011년말까지와이브로사업에 4,000억원을의무적으로투자해야한다. KT는이미 2011년 3월말까지전국 84개주요도시에와이브로망을확대구축하기로하고, 2,000억원규모의장비공급사로삼성전자를선정하였다. 도표 15 CODE 종목명 시가총액 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) 2010(E) 영업이익 ( 십억원 ) PER ( 배 ) 투자포인트 A039560 다산네트웍스 189.7 206.9 28.5 7.9 가입자망구축용스위치, FTTx 장비, IPTV 장비제공업체 A078070 유비쿼스 164.1 128.7 25.3 6.5 가입자망구축용스위치, FTTx, VDSL2 관련장비제조업체 A051980 SNH 37.5 37.3 6.5 7.3 백본망을위한광통신장비제조업체. 주로 KT에납품 A051390 영우통신 88.0 41.9 12.7 8.2 이동통신중계기및와이브로중계기제조업체 A032930 에이스테크 49.5 114.1 4.0 83.2 이동통신기지국장비부품전문제조업체 A032500 케이엠더블유 171.5 100.0 9.0 흑자전환 이동통신기지국부품 / 장비전문제조업체 자료 : Fnguide, 유진투자증권 8_ www.eugenefn.com

기업분석 다산네트웍스 (039560.KQ) BUY 무선인터넷백홀장비, 해외수출지속 www.eugenefn.com _9

다산네트웍스 (039560.KQ) 무선인터넷백홀장비, 해외수출지속 2Q10 매출액과영업이익은전년대비각각 +114.4%, 흑자전환 2010 년 2 분기예상실적은매출액 483 억원, 영업이익 68 억원으로전년대비각각 +114.4%, 흑자전환하며큰폭의실적개선이가능할것으로판단 2010 년예상실적은매출액 1,966 억원, 영업이익 267 억원으로전년대비각각 +40.0%, +161.8% 증가할전망 투자포인트 : 국내내수시장시장지배력유지및해외시장매출확대 국내시장견고한지배력 : 1) 가입자망내다양한제품군으로시장점유율 (M/S 40%) 1위를유지하고있으며, 2) 통신 3사가유무선통합서비스경쟁에따른트래픽증가에대비, 인프라투자를지속확대중이고, 3) 국내통신사의저가입찰제지양으로수익성도개선되고있음 일본수주이어지며해외시장대폭확대예상 : 일본의무선인터넷수주가이어지고있는가운데, 미국, 인도의초고속인터넷확대정책수혜기대. 동사는국내시장의제한적성장극복을위해해외시장을꾸준히개척. 2010년일본, 인도, 홍콩, 미국등해외시장공략가속화 ( 08년해외매출비중 13.6% -> 09년 20% -> 10년 31.2% 목표 ) Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076 / jongsun.park@eugenefn.com Small-Cap 변준호 Tel. 368-6141 / juno.byun@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (6/28) 13,000원 9,800원 Key Data ( 기준일 : 2010. 6. 28) KOSPI(pt) 1,732.0 KOSDAQ(pt) 498.8 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 190.9 52주최고 / 최저 ( 원 ) 10,600 / 5,020 52주일간 Beta 0.67 발행주식수 ( 천주 ) 19,476 평균거래량 (3M, 천주 ) 321 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,997 배당수익률 (10F, %) n.a 외국인지분율 (%) 5.9 주요주주지분율 (%) 다산인베스트외 22 인 29.0 투자의견 BUY, 목표주가 13,000 원유지 투자의견 BUY, 목표주가 13,000 원을유지 현주가는 2010 년예상실적기준 PER 8.1 배로코스닥시장 (11.8 배 ) 대비크게저평가. 2011 년추정실적기준 PER 6.3 배로저평가폭더욱확대 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0-2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.1 10.7 5.7 92.9 KOSPI 대비상대수익률 -4.6 8.7 3.0 68.7 Financial Data 결산기 (12 월 ) 2009A 2010F 2011F 매출액 ( 십억원 ) 140 197 236 영업이익 ( 십억원 ) 10 27 33 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 10 29 37 당기순이익 ( 십억원 ) 8 22 29 (%) 수출비중 ( 좌축 ) (%) EPS( 원 ) 430 1,216 1,557 자료 : 일진에너지, 유진투자증권 영업이익률 ( 우축 ) 증감률 (%) 22.5 182.8 28.0 PER( 배 ) 22.1 8.1 6.3 ROE(%) 9.3 21.3 21.9 PBR( 배 ) 2.5 1.9 1.4 EV/EBITDA( 배 ) 8.4 3.6 2.9 자료 : 유진투자증권 10_ www.eugenefn.com

기업개요 국내유선통신장비대표기업 동사는 1993 년 다산기연으로설립되어 1998 년 다산인터네트를거쳐, 2002 년 다산네트웍스로사명을변경하며성장을지속하였다. 국내초고속인터넷설치가시작되던지난 2000 년코스닥에상장되어현재까지유선통신장비대표기업지위를유지하고있다. KT, SK 브로드밴드, 통합 LG 등기간통신서비스사업자가주요고객이며, 2000 년이후초고속인터넷관련장비에서최근 IPTV, 인터넷전화서비스와함께 TPS(Triple Play Service) 결합솔루션장비까지개발, 국내시장에서지속적으로시장을주도하는증이다. 최근통신 3 사의유무선통합이후, 3 사향매출이고르게증가하고있으며, 국내시장에서품질및가격경쟁력을확보, 해외매출을지속적으로확대하고있다. 도표 16 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 도표 17 도표 18 연도내용 KT 국내 L2/L3 1993 다산기연설립 IP-STB 서비스및스위치 1998 AICPS, 프레임릴레이라우터개발및 KT납품최대공급자기타시장점유율 2000 코스닥시장상장. 다산인터네트 13% 60%, 1위이더넷 TPS 2002 다산네트웍스사명변경스위치솔루션 2004 지멘스투자유치및계열사편입 35% 14% 2006 노키아-지멘스 -네트웍스 (NSN) 로계열사변경 IP DSLAM 2007 KT FTTH(E-PON), IPTV STB 공급자각각 1위 5% NSN 지분재인수, 다산인베스트계열사로편입 다산TPS 흡수합병 2008 SK 브로드밴드 FTTH(G-PON) 공급 1위, 삼성네트웍스에 VoIP 전화기공급 1위인도네시아 BSNL 에 G-PON 공급 2009 일본모바일사업자에 G-PON 기반 Mobilel Solution 공급자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 야외설치용 VDSL2 DSLAM 소프트뱅크최대공급자 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 FTTx 33% FTTH (G/E-PON) 시장점유율 60% 이상, 1 위 www.eugenefn.com _11

관심사항 1> 2010 년실적개선가능성 2Q10 매출액및영업이익전년대비각각 +114.4%, 흑자전환 2010년 2분기예상실적은매출액 483 억원, 영업이익 68억원으로전년동기대비매출액은 +114.4%, 영업이익은흑자전환할전망이다. 2010년 7월, 서비스예정인일본 SBB의무선데이터망용 G-PON 장비의추가수주의향서를접수, 하반기중 200 억원의매출이기대된다. 도표 19 ( 십억원,%) 2Q09A 1Q10A 2Q10F 실적실적실적 QoQ YoY 매출액 22.5 46.0 48.3 5.0% 114.4% FTTx 장비 7.8 13.8 14.7 6.5% 87.7% 이더넷스위치 7.2 16.6 13.8-16.9% 91.1% TPS단말기 2.6 8.8 12.5 42.0% 378.6% xdsl 장비 1.5 2.4 3.0 25.0% 103.0% 서비스및기타 3.4 4.4 4.3-2.3% 27.1% 제품별비중 (%) 100.0 100.0 100.0 FTTx 장비 34.8 30.0 30.4 1.4% -12.5% 이더넷스위치 32.1 36.1 28.6-20.8% -10.9% TPS단말기 11.6 19.1 25.9 35.3% 123.2% xdsl 장비 6.6 5.2 6.2 19.0% -5.3% 서비스및기타 15.0 9.6 8.9-6.9% -40.7% 영업이익 -2.0 8.0 6.8-15.0% 흑자전환 세전이익 - 2.2 8.4 7.2-14.3% 흑자전환 당기순이익 - 0.6 6.6 5.5-17.1% 흑자전환 수익성 (%) ( 영업이익률 ) 22.6 17.4 14.1-19.0% 흑자전환 ( 세전이익률 ) - 8.9 18.3 14.9-18.4% 흑자전환 ( 당기순이익률 ) - 9.9 14.4 11.4-21.1% 흑자전환 자료 : 유진투자증권 12_ www.eugenefn.com

2010 년매출액과영업이익전년대비 +40%, +207% 개선 2010 년예상실적은매출액 1,966 억원, 영업이익 260 억원으로전년대비각각 +39.8%, +207.0% 증가할 전망이다. 매출급증이유는 1) 국내통신 3사의유무선통합에따른인프라투자진행으로 FTTH 및이더넷스위치장비의매출이늘어날것이며, ( 특히 TPS 단말기보급이확대되면서매출이증가할것임 ) 2) 일본의무선인터넷서비스경쟁에따라 SBB 를비롯한무선데이터망백홀 (Backhaul) 구간에 G-PON 장비의수요가증가하고있고, 3) 인도, 미국등의초고속인터넷서비스확대에따른수출증가를전망하기때문이다. 영업이익의큰폭개선은 1) 국내통신장비업체의구조조정및통신사의저가입찰제지양으로국내사업의수익성이크게개선되고있으며 ( 09 년국내매출이익률 28%-> 10년 31% 로개선 ) 2) 수익성이좋은해외매출비중이확대될것으로판단하기때문이다. 도표 1 ( 십억원,%) 1Q09A 2Q09A 3Q09A 4Q09A 1Q10F 2Q10F 3Q10F 4Q10F 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 매출액 15.4 22.5 37.1 65.5 46.0 48.3 46.6 55.7 187.3 128.4 140.5 196.6 235.6 FTTx 장비 5.5 7.8 11.7 21.0 13.8 14.7 14.9 17.6 38.2 35.4 46.0 61.0 83.5 이더넷스위치 5.2 7.2 11.7 24.8 16.6 13.8 11.2 9.6 43.5 30.0 48.8 51.2 64.1 TPS 단말기 1.6 2.6 8.4 7.7 8.8 12.5 13.7 19.4 55.5 38.8 20.3 54.4 55.4 xdsl 장비 0.7 1.5 1.4 3.3 2.4 3.0 3.1 5.2 26.9 12.2 6.8 13.7 15.4 서비스및기타 2.4 3.4 4.0 8.7 4.4 4.3 3.7 3.9 23.1 12.0 18.5 16.3 17.2 제품별비중 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 99.9 100.0 100.0 100.0 100.0 FTTx 장비 35.7 34.8 31.5 32.1 30.0 30.4 32.0 31.6 20.4 27.6 32.8 31.0 35.4 이더넷스위치 33.6 32.1 31.4 37.8 36.1 28.6 24.0 17.2 23.2 23.4 34.8 26.0 27.2 TPS 단말기 10.6 11.6 22.7 11.8 19.1 25.9 29.4 34.8 29.6 30.2 14.5 27.7 23.5 xdsl 장비 4.7 6.6 3.7 5.0 5.2 6.2 6.7 9.3 14.4 9.5 4.9 7.0 6.5 서비스및기타 15.5 15.0 10.7 13.3 9.6 8.9 7.9 7.0 12.3 9.3 13.1 8.3 7.3 영업이익 -4.4-2.0 3.1 13.4 8.0 6.8 5.7 6.2-1.9 1.2 10.2 26.7 33.0 세전이익 -5.1-2.2 5.5 12.3 8.4 7.2 6.2 6.8 2.2 6.1 10.4 28.6 36.6 당기순이익 -5.1-0.6 5.5 8.1 6.6 5.5 4.9 5.3 1.0 5.1 7.9 22.3 28.9 수익성 (%) ( 영업이익률 ) -28.4-8.9 8.4 20.5 17.4 14.1 12.2 11.1-1.0 0.9 7.3 13.6 14.0 ( 세전이익률 ) -33.4-9.9 14.7 18.8 18.3 14.9 13.3 12.2 1.2 4.8 7.4 14.5 15.5 ( 당기순이익률 ) -33.2-2.7 14.8 12.4 14.4 11.4 10.5 9.5 0.5 4.0 5.6 11.4 12.3 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _13

관심사항 2> 해외시장사업진행현황 일본무선인터넷백홀장비수주지속동사는지난 6월 15일, 일본 NSN( 노키아지멘스네트워크 ) 로부터 200 억원규모의 G-PON 기반모바일네트워크솔루션을추가로수주했다고밝혔다. 동일한솔루션으로 2009년말 130억원의첫수주에이어 2010년추가수주라는점에서향후매출성장에긍정적이다. 동사의 G-PON 기반모바일네트워크솔루션은무선기지국부터망까지의구간인백홀 (Backhaul) 을 G- PON 기반광통신으로고도화하여급증하는트래픽양을처리할수있도록네트워크를업그레이드하는것이다. 이솔루션을적용할경우, 기존기술에비해 30% 수준의저비용으로넓은대역폭의데이터를처리할수있는장점을제공한다. 이서비스는 2010 년 7월, 무선인터넷서비스를제공하는일본모바일사업자와 2년간공동개발한것으로업계최초적용이라는의미를가진다. 이번추가수주는서비스확대를위한것으로판단되며, 이미안정성과신뢰성을확보했다는것을의미하므로동사의솔루션을적용하는사업자는국내외로더욱확대될전망이다. 도표 20 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 14_ www.eugenefn.com

인도및중국등해외영업추진현황인도 BSNL 프로젝트는하반기에장비공급자를선정할예정이다. 지난해 NSN 을통해공급업체로선정되어 70억원의수주를달성했지만, 올해는사업규모가확대되어최소 350 억원의수주를기대하고있다. 지난해는 38만회선의초고속인터넷회선을공급했지만, 올해는 4배규모인 160 만회선으로장비규모는약 1,400억원대로추정된다. 지난해의경우 ( 장비금액 280억원 ), 3개업체를선정하여 1위업체가 50% 를, 2 위와 3위업체는각각 25% 를공급하도록하였으며, 동사는 2위로선정되어 70억원을수주한바있다, 북미는공급경험이있는 SMC 와조인트벤처를설립하여진출할계획이다. 하반기부터공격적인마케팅을준비하고있지만매출은 2011년부터기대하고있다. 미국연방정부가설치비의 50% 를지원하면서대대적인초고속인터넷보급사업을지원하고있는가운데, 주정부는본격적인시행을준비하고있다. 이미오바마정부는향후 10년동안초고속인터넷가입자 1억가구보급목표를발표한바있다. 이외에홍콩, 러시아, 베트남, 호주등에사업을진행하고있으며, 유럽은 NSN 을통해간접적으로시장확대를추진하고있다. 도표 21 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 도표 22 도표 23 (%) 수출비중 ( 좌축 ) (%) 50.0 영업이익률 ( 우축 ) 30.0 40.0 ( 만회선 ) 인도 BSNL 의초고속인터넷증설계획 250 200 30.0 20.0 10.0 150 100 10.0 50 0.0 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E -10.0 0 2009 2010 2011 2012 자료 : 유진투자증권 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 www.eugenefn.com _15

다산네트웍스 (039560.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F ( 단위 : 십억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 유동자산 78 148 170 194 227 매출액 128 140 197 236 272 현금성자산 31 69 91 100 118 증가율 (%) -31 9 40 20 15 매출채권 21 38 45 54 63 매출총이익 30 46 68 83 98 재고자산 14 24 29 34 39 매출총이익율 (%) 23 33 35 35 36 비유동자산 47 37 40 44 45 판매비와관리비 29 36 41 50 59 투자자산 17 11 19 24 25 증가율 (%) -10 23 16 22 18 유형자산 5 4 3 2 2 영업이익 1 10 27 33 39 무형자산 25 22 18 18 18 증가율 (%) 흑전 753 162 24 18 자산총계 125 185 209 239 273 EBITDA 5 18 36 39 46 유동부채 45 87 89 90 91 증가율 (%) 173 248 100 10 17 매입채무 11 38 42 46 51 영업외손익 5 0 2 4 3 단기차입금 31 44 40 35 30 이자수익 3 2 4 5 5 유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 0 3 2 1 1 비유동부채 4 4 4 4 4 외화관련손익 2 3 0 0 0 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 지분법손익 0 0 0 0 0 기타비유동부채 4 4 4 4 4 기타영업외손익 0-1 0-1 -1 부채총계 49 91 93 94 95 세전계속사업손익 6 10 29 37 42 자본금 10 10 10 10 10 법인세비용 1 3 6 8 9 자본잉여금 97 98 98 98 98 중단사업이익 0 0 0 0 0 자본조정 -40-32 -32-32 -32 당기순이익 5 8 22 29 33 자기주식 -40-32 -32-32 -32 증가율 (%) 415 54 183 28 15 이익잉여금 10 18 40 69 102 당기순이익률 (%) 4 6 11 12 12 자본총계 77 94 116 145 177 EPS 351 430 1,216 1,557 1,789 총차입금 31 44 40 35 30 증가율 (%) 397 23 183 28 15 순차입금 ( 순현금 ) 0-25 -51-65 -88 완전희석EPS 1,216 1,557 1,789 투하자본 76 69 65 80 89 증가율 (%) 28 15 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 영업활동현금흐름 -1 25 30 19 31 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 5 8 22 29 33 EPS 351 430 1,216 1,557 1,789 유무형자산상각비 4 8 9 6 7 BPS 2,750 3,810 5,215 6,760 8,508 기타비현금손익가감 0 3-7 -6-1 DPS 0 0 0 0 0 운전자본의변동 -10 4 6-10 -9 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 13-17 -8-9 -8 PER 11.7 22.1 8.1 6.3 5.5 재고자산감소 ( 증가 ) 1-10 -4-6 -5 PBR 1.5 2.5 1.9 1.4 1.2 매입채무증가 ( 감소 ) -22 28 4 4 5 PCR 6.7 8.6 7.6 6.3 4.7 기타 -2 4 14 1 0 EV/ EBITDA 14.6 8.4 3.6 2.9 2.0 투자활동현금흐름 2-25 -15-12 -12 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기투자자산처분 ( 취득 ) 0-15 -10-6 -5 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 0 0 0 0 0 영업이익율 0.9 7.3 13.6 14.0 14.3 설비투자 -1-1 -2-2 -2 EBITDA이익율 4.0 12.7 18.2 16.7 17.0 유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 4.0 5.6 11.3 12.1 12.1 무형자산감소 ( 증가 ) -1-5 -3-4 -6 ROE 6.2 9.3 21.3 21.9 20.4 재무활동현금흐름 -18 22-4 -5-5 ROIC 1.7 10.7 31.1 35.4 35.8 차입금증가 ( 감소 ) 2 13-4 -5-5 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -20 9 0 0 0 순차입금 / 자기자본 -0.4-26.7-43.9-44.7-49.8 배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 174.5 169.2 189.8 215.7 249.8 현금의증가 ( 감소 ) -16 22 12 3 14 이자보상배율 -0.5 10.4-14.8-7.7-9.0 기초현금 39 22 44 56 59 활동성 ( 회 ) 기말현금 22 45 56 59 72 총자산회전율 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 Gross cash flow 9 21 24 29 40 매출채권회전율 4.9 4.8 4.7 4.7 4.6 Gross investment 8 5-2 16 16 재고자산회전율 10.0 7.4 7.5 7.5 7.4 Free cash flow 1 15 26 14 24 매입채무회전율 6.7 5.8 4.9 5.4 5.6 자료 : 유진투자증권 16_ www.eugenefn.com

Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3 월 3 일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 0% 미만 변경전ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 www.eugenefn.com _17