박소연 (sypark@truefriend.com) 02-3276-6176 송승연 (seungyeon.song@truefriend.com) 02-3276-6273 Chart of the Week : 이번엔다르다 2016 년 Target KOSPI 2,180pt 12MF PER 10.59 배 12MF PBR 0.97 배 Yield Gap 9.2%P 미국금리인상에대해여전히불안해하는시장, 그러나이번엔다르다 Key Indicators : 견고한기대인플레이션, 미국가동률반등, 신흥국지표개선 투자전략 : 숨고르는 8 월증시, 9 월부터는랠리재개. 대형가치주선호지속 미국금리인상에대해여전히불안해하는시장, 그러나이번엔다르다 미국 9월금리인상에대한경계심리확산 : 그린스펀, 샌프란연은총재 미국 9월금리인상관련논의가금융시장을다시흔들고있다. 지난금요일에는전연준의장인앨런그린스펀 (1926 년생, 91세 ) 이곧금리가오르기시작할것이라면서 이정도의낮은금리를오래유지할수있을거라고생각하지않는다. 연준은금리인상을시작해야하며, 인상이막상시작되면우리는그속도에놀라게될것 (I cannot perceive that we can maintain these levels of interest rates for very much longer. They have to start to move up and when they do could move up and surprise us with the degree of rapidity which may occur.) 이라며불을지폈다. 옐런의장과오랫동안손발을맞춰옐런의복심 ( 腹心 ) 이라여겨지는샌프란시스코연은총재인존윌리엄스도비슷한발언을내놨다. 그는 내수경기회복세가강하고모멘텀도좋은상황이라조만간점진적금리인상기조로돌아가는것이마땅하다 면서 인플레신호가감지될때까지금리인상을미루다보면급격한통화긴축을하게되고, 경기과열을잡다보면회복추세자체에악영향이갈수도있다. 결국하드랜딩이나경기침체라는리스크를떠안게되는것 (In the context of a strong domestic economy with good momentum, it makes sense to get back to a pace of gradual rate increases, preferably sooner rather than later. If we wait until we see the whites of inflation's eyes, we don't just risk having to slam on the monetary policy brakes, we risk having to throw the economy into reverse to undo the damage of overshooting the mark. And that creates its own risks of a hard landing or even a recession) 이라고설명했다. 매년미국의통화정책기조가변경될때마다연례행사처럼시장이급락했던터라, 위같은발언에금융시장이다시경기를일으키는것은당연한일이다. 2013년버냉키의장의테이퍼링발언, 2014년테이퍼링종료와달러강세, 2015년 25bp 금리인상과커머더티급락시한국시장은여지없이녹아내렸다. 시가총액상위대형주들은외국인투자자들의수급이주가에큰영향을미치는터라대형주라면무조건기피하는현상이생겨난것도사실이때문이다. 1
그러나과거에시장급락의선행지표역할을했던기대인플레이션은최근견고 그러나지난주내내연준인사들의매파적인발언이이어졌음에도불구하고과거와달라진점이있다. 최근몇년간은연준의통화정책기조가변경될때마다 ( 통화긴축스탠스가강해질때마다 ) 미국채권시장의기대인플레이션 (Breakeven rate) 이급락하면서경기위축을예고했는데, 이번에는 9월금리인상이회자되고있는데도오히려기대인플레이션이소폭이지만상승하고있다. 지금까지는미국의통화긴축이번번이정책실수 (policy miskate) 로받아들여졌다. 통화긴축을시도했지만장기금리는오히려더하강했고달러가치가급등하면서수출경기에타격을줬다. 상품가격이급락하면서셰일 (shale) 관련설비투자가급감했고고용까지위축되며지표는롤러코스터를탔다. 신흥국경기가급랭하면서미국에부메랑이돌아온것은두말할나위가없다. 그러나 이번에는다르다 (This time is different) 고이야기하는사람들이늘어나고있다. 연준이반성문을쓰고통화긴축속도를조절하면서경기의자율반등이시작되고있기때문이다. [ 그림 1] 과거미국의통화긴축으로인한기대인플레이션급락사례들 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 (%, %p) 13 년 5 월버냉키 Tapering 발언 14 년 11 월 Tapering 종료 15 년 12 월 25bp 금리인상 1.4 미국 Breakeven rate 10년물 1.2 미국채 10년물 1.0 12 13 14 15 16? [ 그림 2] 미국채권시장기대인플레이션 : 5 년물기준 [ 그림 3] 미국채권시장기대인플레이션 : 10 년물기준 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.8 1.7 1.6 1.5 1.2 1.4 1.1 1.0 0.9 US Breakeven rate 5Y 1.3 1.2 US Breakeven rate 10Y 0.8 Jan-16 Apr-16 Jul-16 1.1 Jan-16 Apr-16 Jul-16 2
미국설비가동률 2 년만에강한반등 실제로지난주발표된미국의설비가동률은 2년만에강한반등세를보였다. 가동률은 75.9% 를기록해전월보다 0.4%p 높아졌고에너지, 소재 / 반제품, 완제품전영역에서고른증가세를보였다. 반도체와하이테크등 IT 업종의가동률이큰폭으로상승했고이를제외하더라도제조업가동률전반이올라간것이확인된다. 특히경기에민감한기계와자동차 / 부품업종의가동률이점프하고있는것도고무적이다. 2014 년테이퍼링종료와 2015년금리인상은사실상미국경기하강기에이루어졌지만, 이번에는 9월이든 12월이든경기회복초입기에금리인상을시작하게되는것이다. 이번주 26일 ( 금 ) 자넷옐런 FRB 의장의잭슨홀컨퍼런스연설을앞두고채권시장을중심으로경계감이커지고있지만, 우리는 1) 올해말연준의두번째금리인상으로인한시장충격은크지않을것이며 2) 소폭변동성이확대된다하더라도이는절호의매수기회가될것으로판단한다. 포트폴리오역시 IT, 소재, 산업재등경기에민감한사이클산업을최선호로추천하고있는것도이때문이다. [ 그림 4] 설비가동률 : 소재및반제품위주강한반등 [ 그림 5] 설비가동률 : 소재및반제품위주강한반등 82 US Capacity Utilization % of Total Capacity SA 80 78 78 76 74 74 72 70 70 68 66 64 설비가동률 : 소재및반제품 설비가동률 : 완제품 66 08 09 10 11 12 13 14 15 16 62 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 [ 그림 6] 설비가동률 : 하이테크와非하이테크하이테크모두상승 [ 그림 7] 설비가동률 : 자동차 / 부품, 기계등 85 83 81 79 77 75 73 71 69 67 65 08 09 10 11 12 13 14 15 16 설비가동률 : Hi-tech 설비가동률 : ex Hi-tech 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 설비가동률 : 기계 40 설비가동률 : 자동차 / 부품 35 30 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 3
신흥국경기개선동반 물론미국금리인상으로달러가강세를보이고신흥국자금이탈이재개되면어쨌거나시장은조정을보일수밖에없다는의견도있다. 실제로지난주원 / 달러환율은 1,117 원으로전주대비 14원이나급등했다. 그러나이번사이클에선신흥국의지표개선이동반된다는것이또하나주목할포인트다. 대표적으로 Markit HSBC 신흥국 PMI의경우제조업, 서비스업모두오랜만에기준선을돌파하며큰폭반등했고, 중국은 Caixin 제조업지표가 1년만에기준선을넘어섰다. 브라질의경우도상품가격이반등하고헤알화가안정되면서제조업과서비스업지표가급등하고있다. 미국 9 월금리인상논란에도불구하고대표적인리스크인디케이터인 JP모건 EMBI+ 스프레드가지속하락하고있는것역시눈여겨볼부분이다. 8 월주식시장은통화정책공백기로소폭의기간조정을경험하고있다. 그러나 9 월 부터는다시랠리가재개될것으로판단한다. 이번엔다르기때문이다 (This time is different). [ 그림 8] 신흥국 PMI : 제조업, 서비스업모두기준선돌파 [ 그림 9] 중국 PMI : 제조업개선 56 HSBC Emerging Markets Services PMI SA HSBC Emerging Markets Manufacturing PMI SA 56 Caixin China Services PMI Business Activity SA Caixin China Manufacturing PMI SA 54 54 52 52 50 50 48 48 46 12 13 14 15 16 46 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 [ 그림 10] 브라질 PMI : 제조업, 서비스업동반개선 [ 그림 11] JP 모건 EMBI + 스프레드 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 Nov-11 Aug-12 May-13 Feb-14 Nov-14 Aug-15 May-16 HSBC Brazil Services PMI Business Activity SA HSBC Brazil Manufacturing PMI SA 500 450 400 350 300 250 200 12 13 14 15 16 J.P. Morgan EMBI Plus Sovereign Spread 4
Appendix 1 : 전주동향및기업실적추정치변경코스피는전주대비 0.3% 상승한 2,056.24pt 에마감했다. 주중더들리뉴욕연준총재의연내금리인상가능성발언으로전반적인투자심리가악화되었으나, 삼성전자의신고가경신으로인해지수는상승마감했다. 원 / 달러환율은더들리총재의발언으로 17원상승했고, 국고채 3년물은 0.9bp 상승마감했다. 거래소업종기준으로전기전자 (+6.6%), 유통 (+1.2%), 건설 (+0.3%) 를제외하고 대부분의업종이하락세를보였다. 특히음식료 (-7.4%) 와비금속광물 (-4.6%), 섬 유의복 (-3.8%) 등은큰폭으로하락했다. 삼성전자 (+8.4%) 의강세가 LG디스플레이 (+4.7%), SK하이닉스 (+3.1%) 등 IT 대형주에대한투자심리개선으로이어지면서 IT 대형주전반적인강세를보였다. 반면하락업종의경우큰비중을차지하는벽산 (-19.5%), 한세실업 (-19.2%), 농심 (-13.4%) 등이부진한 2분기실적을발표한것이업종전반적투자심리를악화시킨원인으로작용했다. < 표 > 업종별주간 EPS 변화율및등락률변화 대부분의업종이익추정치가상향세가둔화된모습을보였으나, 최근원자재가격 반등으로소재업종이익추정치상향조정이이어졌고, 오랜만에제약 / 바이오업종의 실적추정치도상향되는분위기다. Name 수익률 12MF EPS CHANGE 12MF Valuation (X) 1W 1M YTD 1W 1M PER PBR 에너지 0.77 2.04 7.87 0.02 3.14 6.88 0.84 소재 -1.32 1.36 7.24 2.09 5.56 9.07 0.74 화학 -1.75 1.47-1.82 2.90 6.64 8.44 0.97 금속및광물 -2.05 5.35 12.74 1.97 4.22 11.68 1.19 산업재 -0.52-2.12-1.07-0.63 3.19 14.22 1.05 자본재 -0.06-2.79 0.04-0.25 3.60 14.29 1.01 건설 -0.89-5.86 5.09 0.40 8.36 9.03 0.77 조선 -0.23-12.33 9.25-1.08 4.28 12.98 0.63 상업서비스 -5.29 8.15 0.34 0.00 0.72 20.34 2.68 운송 -2.78 0.35-8.78-3.15 0.91 12.96 1.19 경기소비재 -2.09 2.91-3.51 0.06-0.06 9.65 0.97 자동차 / 부품 -1.71-0.01-5.24 0.27 0.70 6.18 0.64 내구소비재 / 의류 -3.51 7.93 2.95-0.42-0.28 19.91 3.14 소비자서비스 -1.63 2.92-4.44 0.71 0.27 17.25 2.52 미디어 -0.61-2.72-14.92-2.85-2.99 15.93 1.54 유통 -0.35 3.71-5.79-0.20-4.52 13.78 0.73 필수소비재 -1.66 1.85-3.64-1.31-0.44 15.98 1.56 음식료 / 담배 -1.65 1.98-3.92-1.32-0.34 16.01 1.59 생활용품 0.04-6.76 0.25 의료 -3.74 5.97 17.12 2.49 3.68 38.11 3.27 제약 / 바이오 -3.75 6.15 17.06 2.49 3.68 38.11 3.27 금융 -0.19-4.09-5.38-0.37 0.83 8.43 0.57 은행 -1.26-6.12-1.47 0.08 2.34 6.61 0.43 증권 -1.66-6.61-5.12-2.05-0.91 9.61 0.67 보험 2.55 0.05-12.19-0.55-1.65 10.96 0.78 IT 4.22-2.01 12.58 0.33 4.37 11.16 1.21 소프트웨어 1.55 1.30-0.61 1.18 5.54 24.07 3.53 하드웨어 1.46-2.69-8.44-0.74-1.16 19.62 1.03 반도체 5.28-2.69 17.55 0.41 3.57 9.82 1.15 디스플레이 0.59-7.76 12.08-0.19 40.01 14.93 0.86 통신서비스 -0.22-3.71 4.31 0.00-1.69 12.14 0.97 유틸리티 -1.38-3.19 12.14 0.35 2.60 4.89 0.51 주 : 표에제시된업종별수익률은 8월 18일종가기준, 추정치는그직전일종가기준 자료 : Wisefn, 한국투자증권 5
Appendix 2 : 국내펀드시장동향지난주는 6주연속모든주식형펀드군에서자금유출이관찰됐다. 지수상승으로인한차익실현매물출회가지속된것이가장컸다. 다만상승세가둔화되면서펀드군의유출규모는감소세를보였다. 지난주에는대부분의펀드가순유출세를보인가운데, 순유입세가관찰된펀드중에 는지수복제 ETF 가다수유입세를보인것이관찰됐다. < 표 > 유형별국내주식형펀드설정액 설정액 ( 억원 ) 설정액증감 ( 억원 ) 일반주식형 중소형주식형인덱스주식형배당주식형 일반주식형 중소형주식형인덱스주식형배당주식형 2016-06-03 235,411 37,781 75,898 55,097-939 -84-523 174 2016-06-10 233,668 37,573 73,785 54,647-1,744-208 -2,113-450 2016-06-17 231,676 37,430 73,691 53,858-1,992-143 -94-789 2016-06-24 231,401 37,448 74,145 54,111-275 17 454 252 2016-07-01 230,777 37,393 79,244 54,265-624 -54 5,100 155 2016-07-08 230,048 37,275 76,200 54,282-729 -119-3,044 16 2016-07-15 228,325 37,012 75,105 53.940-1,722-263 -1,095-342 2016-07-22 225,289 36,460 74,026 53,233-3,037-552 -1,079-707 2016-07-29 223,613 36,236 72,684 52,983-1,676-224 -1,342-250 2016-08-05 222,171 36,176 71,942 52,837-1,441-60 -742-147 2016-08-12 218,888 35,911 70,787 52,476-3,284-265 -1,155-361 2016-08-19 217,026 35,672 70,198 52,172-1,862-239 -589-304 자료 : 펀드닥터, 한국투자증권 < 표 > 주요설정액증감펀드 펀드 ( 단위 : 억원 ) 회사명 펀드명 투자지역증감액설정원본 설정액증가삼성자산운용 삼성KODEX200 증권상장지수투자신탁 [ 주식 ] 국내 345 48,849 삼성자산운용 삼성KODEX 삼성그룹주증권상장지수투자신탁 [ 주식 ] 국내 248 7,825 미래에셋자산운용 미래에셋 TIGER200 증권상장지수투자신탁 ( 주식 ) 국내 180 15,260 삼성자산운용 삼성중소형 FOCUS 증권자투자신탁 1[ 주식 ](C2) 국내 178 2,719 메리츠자산운용 메리츠코리아증권투자신탁 1[ 주식 ] 종류C2 국내 156 2,118 교보악사자산운용 교보악사파워 K200증권상장지수투자신탁 ( 주식 ) 국내 99 4,528 삼성자산운용 삼성중국본토중소형 FOCUS 증권모투자신탁 [ 주식 ] 해외 58 5,076 키움투자자산운용 키움KOSEF200 상장지수증권투자신탁 ( 주식 ) 국내 50 4,809 한화자산운용 한화ARIRANG 고배당저변동 50증권상장지수투자신탁 ( 주식 ) 국내 50 131 설정액감소 KB자산운용 KB밸류포커스증권모투자신탁 [ 주식 ] 국내 -117 19,499 에셋플러스자산운용 에셋플러스코리아리치투게더증권모투자신탁 ( 주식 ) 국내 -100 7,022 KB자산운용 KB마이플랜배당주증권모투자신탁 [ 주식 ] 국내 -99 12,220 미래에셋자산운용 미래에셋 TIGER 중국소비테마증권상장지수투자신탁 [ 주식 ] 국내 -93 2,911 한국투신운용 한국투자삼성그룹증권투자신탁 1( 주식 )(C-V) 국내 -92 1,166 신영자산운용 신영밸류고배당증권자투자신탁 ( 주식 )C형 국내 -69 12,710 한국투자밸류자산운용 한국밸류 10년투자증권투자신탁 1( 주식 )(C) 국내 -67 13,739 한국투신운용 한국투자 KINDEX200 증권상장지수투자신탁 ( 주식 ) 국내 -67 8,000 KB자산운용 KB한국대표그룹주증권모투자신탁 [ 주식 ] 국내 -65 3,164 삼성자산운용 삼성KODEX 코스피증권상장지수투자신탁 [ 주식 ] 국내 -59 1,212 주 : 2016년 8월 18일기준, 설정원본 1천억원이상공모주식형펀드대상, 같은펀드내자금유출입규모가가장큰클래스만포함 다만설정일이 2014년이후일경우설정원본이 1천억원이하라도포함 자료 : 금융투자협회, 한국투자증권 6
< 표 > 글로벌주식형펀드유출입 구분 선진국투자펀드 신흥국투자펀드 주요국가및국가군 자료 : EPFR, 한국투자증권 < 표 > 글로벌채권형펀드유출입 Appendix 3 : 주간글로벌주식형, 채권형펀드자금유출입 글로벌적으로주식등위험자산회피심리가진정되면서신흥국주식등통상리스 크가높은펀드군이더큰순유입세를보였다. 지난주한국관련 4 대펀드는총약 54.3 억달러의순유입세를기록하며 7 주연속순유입기조를보였다. 선진국펀드군은 약 5.1 억달러, 신흥국펀드군은 49.2 억달러의순유입세를기록했다. 채권형펀드군 역시대부분의펀드군이순유입세를보인가운데, 단기자금인 MMF 에서는순유출세 가관찰됐다. 유출입 ( 단위 : 백만달러 ) 지역 자산규모 한국비중 최근 1주 자금유출입최근 4주 2016 International 2,346,021 1.1% 446.9 1,959 7,910 Pacific 55,101 5.8% 63.4 1,056-971 Asia ex-japan 360,525 14.5% 470.5-1,982-17,874 Global Emerging 463,493 9.6% 4,453.6 10,323 20,558 Latin America 25,675 240.6 115 375 Europe/Middle East/Africa 42,037-2.1-184 -1,390 Japan 333,903 119.5 1,173 775 Western Europe 1,139,626-2,984.0-14,299-84,839 United States 4,251,900 2,282.1 3,628-68,142 China +Greater China 116,568-97.9-1,724-6,969 유출입 ( 단위 : 백만달러 ) 자금유출입구분지역별 / 시장별자산규모최근 1주최근 4주 2016 전체채권펀드 ( 미국 + 신흥국 + 인터내셔널 + 하이일드 ) 4,051,927 8,578 36,386 138,752 신흥국채권펀드 (EM bond totals) 328,498 2,032 9,209 25,962 - EM 경화 ($) 채권 141,471 1,214 6,010 18,123 - EM 신흥국통화채권 140,255 575 2,136 7,902 - EM Blend 통화채권 46,771 243 1,063-63 글로벌채권펀드 1,326,171 864 9,306 13,315 하이일드형채권펀드 493,002 1,934 1,096 3,983 미국채권펀드 (US bond totals) 1,904,256 3,748 16,774 95,491 - Municipal 405,424 878 3,355 26,490 - Floating Rate 80,565 181 746-2,913 - Inflation Protected 59,762-59 341 4,578 - Inter. Term Corp. 38,732 220 1,016 4,551 - Inter. Term Funds 494,055 875 5,541 36,652 - Inter. Term Gov. 36,439 53 672 3,692 - LT Bond 6,567 0-145 -233 - LT Corp. 60,439 653 1,297 8,654 - LT Gov. 25,064-166 -789 3,249 - MBS 109,037 189 1,285 13,144 - ST Bond 249,257 154 859-11,309 - ST Corp. 39,327 384 981 2,550 - ST Gov. 38,737-48 -304-270 - Total Return 260,851 432 1,920 6,657 기타채권펀드 (Other bond totals) 4,596,685-34,541-19,309-92,352 - MMF 채권펀드 3,641,331-34,527-19,549-75,790 - Balanced Funds 955,354-14 240-16,562 자료 : EPFR, 한국투자증권 7
Appendix 4 : 주요증시일정 22( 월 ) 23( 화 ) 24( 수 ) 25( 목 ) 26( 금 ) 유럽 > 8 월마킷제조업 PMI (n/a, 52.0, 52.0) 독일 > 8 월마킷제조업 PMI (n/a, 53.7, 53.8) 7 월신규주택매매 MoM (n/a, -2.9%, 3.5%) 7 월기존주택매매 MoM (n/a, -0.4%, 1.1%) 독일 > 2 분기 GDP QoQ (n/a, 0.4%, 0.4%) 7 월내구재주문 (n/a, 3.5%, -3.9%) 잭슨홀옐런의장연설 2분기 GDP 연간화 QoQ (n/a, 1.1%, 1.2%) 7 월소비자물가지수 YoY (n/a, -0.4%, -0.4%) 29( 월 ) 30( 화 ) 31( 수 ) 1( 목 ) 2( 금 ) 7 월 PCE 근원 MoM (n/a, 0.1%, 0.1%) 독일 > 8 월소비자물가지수 MoM (n/a, n/a, 0.4%) 7 월소비자물가지수 YoY (n/a, -0.4%, -0.4%) 유럽 > 7 월실업률 (n/a, n/a, 0.4%) 8 월근원소비자물가지수 YoY (n/a, n/a, 0.9%) 7 월광공업생산 MoM (n/a, n/a, 2.3%) 韓 > 8월소비자물가지수 YpY (n/a, n/a, 0.7%) 8월수출 YoY (n/a, n/a, -10.2%) 8월수입 YoY (n/a, n/a, -14.0%) 8월 ISM 제조업지수 (n/a, 52.3, 52.6) 韓 > 2 분기 GDP YoY (n/a, n/a, 3.2%) 8월실업률 (n/a, 4.8%, 4.9%) 8월비농업부분고용자수변동 (n/a, 188k, 255k) 8월시간당평균임금 MoM (n/a, 0.2%, 0.3%) 中 > 8월차이신제조업 PMI (n/a, 50.5, 50.6) 8월국가통계국제조업 PMI (n/a, 49.9, 49.9) 8 월본원통화 YoY (n/a, n/a, 24.7%) 8 월자동차판매 YoY (n/a, n/a, -0.2%) 정리 : 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8