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2018 년 12 월 일월요일 Daishin s View 2019 년 KOSPI. 상고하저를전망하는이유 - 상반기글로벌경기는상대적으로양호. 연준의스탠스변화는금리인상속도, 기울기조정. 글로벌금융시장에단기안도감을줄변수 - 미-중간한시적무역분쟁휴전합의, G2 정책동력유입은글로벌펀더멘털불안심리완화 - 19년상반기중발생가능한불확실성변수들을상당부분반영한 KOSPI의가격 / 밸류에이션정상화예상 - 하반기미국경제까지둔화국면진입. 미국금리인상사이클조기종료예상. 글로벌위험자산의변동성확대, 안전자산선호심리확산전망 - 하반기중 KOSPI의 2019년이익증가율 ( 전년대비, 컨센서스기준 ) 마이너스전환예상. 하반기적정 KOSPI 레벨다운이경민. kyoungmin.lee@daishin.com Asset View & Strategy - [ 국내주식 ] 미국장단기금리역전. KOSPI 상대적강세예상 - [ 해외주식 ] 일본과신흥아시아상대적성과양호할전망 - [ 해외채권 ] FOMC를기점으로커브평탄화진정예상 - [ 퀀트 ] 금리하락으로높아지는배당투자매력 - [ 해외ETF] 주목해야할베트남. 관광산업이이끄는성장매력 - [Hot or Cold] 중국의 멜론 텐센트뮤직, IPO 추진 - [ 자금동향 ] 선진국자금유출, 신흥국자금유입지속매크로 & 투자전략팀 산업및종목분석 항공운송업 : 인천공항 11 월수송 대한항공, 제주항공선방 - 인천공항 11월국제선여객,486천명 (+7.3% yoy), 화물 261천톤 (-2.0% yoy) 기록 - 지역별로중국, 동남아, 유럽노선이두자릿수이상의수송증가율기록 - 11월항공사별 Traffic 만을볼때, 대한항공, 티웨이항공, 제주항공이선방양지환. jihwan.yang@daishin.com DGB 금융 : 보수적충당금적립으로앞으로의이익가시성더욱높아질전망 - 투자의견매수, 목표주가 14,00원유지. 4분기약 1,20억원의염가매수차익이발생할예정인데이중 60% 이상인 1,000억원정도를 2019년이후를대비한선제적충당금적립 ( 약 00억원 ) 과비용효율화 ( 약 00억원 ) 를위해사용할것으로추정 - 자동차부품사에대한우려높지만관련여신 1.4조원 ( 총여신대비 3.8%) 으로시장우려와달리익스포져많은편아니고, 지난 3년간관련여신거의늘지않아비중은감소추세. 자동차부품사 NPL비율과연체율이 1.21% 와 0.96% 로전체여신평균 NPL비율과연체율보다는높지만대규모부실화우려가걱정될만큼의수준아님. 경기둔화지속시아무래도영향은불가피하겠지만 4분기보수적충당금적립에따라 2019년이후에도 credit cost가큰폭상승하지는않을전망. 따라서동사의이익가시성은더욱높아질것으로예상최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com

Daishin s View 2019 년 KOSPI. 상고하저를전망하는이유 이경민 kyoungmin.lee@daishin.com - 대신증권은 11월 일 [ 긴급진단 KOSPI] After 'the October Sell-Off' 자료를통해 19년상반기 KOSPI Target 2,300p를제시했다. 이후한달여동안투자자들로부터가장질문이많았던부분은 KOSPI 경로였다. 시장컨센서스는상저하고인데반해우리는 상고하저 를전망했기때문이다. - 우리는 19년연간전망의기본축을글로벌경기추이, 미국통화정책경로, 이로인한달러화의향배에두고있다. 상반기글로벌경기는상대적으로양호하다. 상반기연준의스탠스변화는금리인상속도, 기울기조정을시사한다. 글로벌금융시장에단기안도감을줄가능성이높다. 미-중간한시적무역분쟁휴전합의, G2 정책동력유입도글로벌펀더멘털에대한불안심리를잡아줄변수이다. 19년상반기중발생가능한불확실성변수들을상당부분반영한 KOSPI의가격 / 밸류에이션정상화를예상한다. - 반면, 하반기에는미국경제까지둔화국면으로진입하며미국금리인상사이클은조기종료될것으로예상한다. 글로벌위험자산의변동성확대, 안전자산에대한선호심리가커질수있는변화로판단한다. 특히, 하반기중 KOSPI의 2019년연간이익증가율 ( 전년대비, 컨센서스기준 ) 이마이너스전환될가능성이높다. 2019년상반기보다하반기적정 KOSPI 레벨은낮아진다. 19 년하반기. 선진국에이어미국도 GDP 성장률 / 물가상승률역전예상 (%p) 1.0 0.8 0.6 0.4 (% yoy) 미국 GDP-CPI( 좌 ) 3.2 미국 GDP 성장률 ( 우 ) 미국물가상승률 ( 우 ) 2.9 2.6 0.2 0.0 2.3-0.2 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 19.1Q 19.2Q 19.3Q 19.4Q 20.1Q 2.0 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 2018 년 3Q 이후는블룸버그컨센서스합산기준. 미국 GDP 성장률은전년동기대비변화율 2

Issue & News 항공운송업 인천공항 11 월수송 - 대한항공, 제주항공선방 인천공항 11 월국제선여객,486 천명 (+7.3% yoy), 화물 261 천톤 (-2.0% yoy) 기록 양지환이지수 jihwan.yang@daishin.com jane.lee@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 대한항공 Buy 36,000 원 아시아나항공 Buy 4,800 원 제주항공 Buy 42,000 원 진에어 Buy 26,000 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.8.1-1.2 9.1 상대수익률.9 16.2 0.6 30. (pt) 운송산업 ( 좌 ) 140 130 120 1 0 90 80 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 70-17.11 18.02 18.0 18.08 18.11 4 40 3 30 2 20 1 0 - 인천공항 9 월국제선운항회수는 31,64 회 (+6.6% yoy), 국제선여객,486 천명 (+7.3% yoy), 화물 261 천톤 (-2.0% yoy) 으로여객은견조하였으나, 화물은감소함 - 환승객을제외한직항여객수는 4,997 천명 (+8.1% yoy), 환승객수는 490.0 천명 (-0.% yoy) 으로환승여객보다직항여객수의증가세가높게나타남 - 항공화물은직항노선이 147.0 천톤 (-3.% yoy), 환적화물.4 천톤 (-0.4% yoy), 우편물 8.93 천톤 (+4.0% yoy) 으로우편물을제외한직화물및환적화물모두감소함 지역별로중국, 동남아, 유럽노선이두자릿수이상의수송증가율기록 - 지역별로일본노선의운항은 6,76 회 (+11.3% yoy), 여객 1, 천명 (+.7% yoy) 를기록하였는데, 공급대비여객수송증가율이절반수준으로경쟁심화에대한우려존재 - 중국은운항 7,087 회 (+6.7% yoy), 여객 987.1 천명 (+20.3% yoy), 화물 47.2 천톤 (-9.% yoy) 으로여객수송이크게증가함. 대한항공과아시아나항공이수혜 - 동남아는운항 7,998 회 (+11.4% yoy), 여객 1,631.2 천명 (+.0% yoy), 화물 43.2 천톤 (+0.3% yoy) 으로두자릿수이상의여객수송증가세가유지 - 미주는운항 2,884 회 (+2.% yoy), 여객 402 천명 (+4.1% yoy), 화물 6 천톤 (-0.7% yoy) 으로제한적인공급증가세속에여객수송증가세가높아 FSC 의수혜가예상됨 - 유럽은운항 2,607 회 (+1.7% yoy), 여객 414.3 천명 (+.3% yoy), 화물 0.1 천톤 (+1.% yoy) 을기록함. 아시아나항공의유럽공급증가영향으로운항및여객모두두자릿수이상의증가세를기록한것으로판단함 - 대양주운항 979 회 (-29.1% yoy), 여객 202.4 천명 (-28.6% yoy), 화물 3.4 천톤 (+4.4% yoy) 을기록 11 월항공사별 Traffic 만을볼때, 대한항공, 티웨이항공, 제주항공이선방 - 11 월항공사별운항및여객수송증가율지표로볼때양호한실적을기록한항공사는대한항공과티웨이항공임. 대한항공의운항증가율과여객수송증가율은각각 +1.8%(yoy), +3.4%(yoy) 로공급대비수송증가율이높게나타났음. 티웨이항공의경우운항 +31.%(yoy), 여객 +32.%(yoy) 를기록 - 그외항공사는운항증가율대비수송증가율이낮게나타남. 제주항공은운항 +16.4%(yoy), 여객 +13.1%(yoy), 아시아나항공은운항 +0.6%(yoy), 여객 -1.7%(yoy), 진에어는운항 +3.8%(yoy), 여객 -1.9%(yoy) 를기록함 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 18,963 20,204 22,298 23,620 24,618 영업이익 1,488 1,414 1,274 1,42 1,840 세전순이익 -28 1,670 16 822 1,290 총당기순이익 -412 1,202 119 60 947 지배지분순이익 -423 1,19 120 97 93 EPS -1,407 3,647 39 1,796 2,813 PER NA 4.9 43.4 8.7. BPS 9,68 16,020 16,479 18,081 20,708 PBR 1.2 1.1 0.9 0.9 0.7 ROE -14.1 28.6 2.2.4 14. 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대한항공, 아시아나항공, 제주항공, 진에어합산, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

Issue & News DGB 금융 (139130) 보수적충당금적립으로앞으로의이익가시성더욱높아질전망 최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 14,00 유지 현재주가 (18.12.07) 8,680 은행업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Dark Gray KOSPI 2,07.76 시가총액 1,468 십억원 시가총액비중 0.12% 자본금 ( 보통주 ) 846십억원 2주최고 / 최저 13,30 원 / 8,80 원 120 일평균거래대금 64억원 외국인지분율 6.82% 주요주주삼성생명보험 6.9% Harris Associates LP 6.34% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.0-14.1-18. -12.8 상대수익률 -1.2-4.8-3.2 2.9 ( 천원 ) DGB금융 ( 좌 ) (%) Relative to KOSPI( 우 ) 14 2 12 8-6 - 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 20 1 0 투자의견매수, 목표주가 14,00 원유지 - 목표주가는 2018 년추정 BPS 대비목표 PBR 0.7 배를적용해산출 ( 지속가능 ROE 6.2%) 4Q 발생염가매수차익의대부분을보수적충당금적립과비용효율화를위해사용예상 - DGB 금융이하이투자를자회사로편입함에따라 4 분기부터하이투자가그룹연결재무제표에반영되는점을감안해 2018 년과 2019 년이익추정치를변경 - DGB 금융은하이투자지분 8.32% 를 4,720 억원에인수했는데장부가치보다낮은가격인 PBR 약 0.7 배수준에인수했으므로그차이인염가매수차익이 4 분기에영업외이익으로약 1,20 억원발생할예정 - 다만발생하는염가매수차익의 60% 이상인 1,000 억원정도를 2019 년이후를대비한선제적, 보수적충당금적립과비용효율화를위해사용할것으로추정. 따라서 4 분기그룹대손비용은경상수준인 400 억원을훌쩍상회하면서 1,000 억원을웃돌수도있을전망 - 이를반영해 4 분기순익을기존 320 억원에서 76 억원으로상향하고 (2018 년연간순익은 3,1 억원에서 3,40 억원으로상향 ), 하이투자자회사편입에따른손익증가효과등을감안해 2019 년과 2020 년추정순익을각각 3,640 억원과 3,80 억원으로상향 자동차부품사아직우려할만한상황아니고, 선제적관리로이익가시성더욱높아질전망 - 최근자동차업종업황부진에따른자동차부품사들의부실우려가확산중. 3 분기말현재대구은행의지역내자동차부품사여신은약 1.4 조원으로총여신대비 3.8% 정도를차지. 시장의우려와달리익스포져가그렇게많은편은아님. 또한지난 3 년간관련여신이거의늘지않아총여신대비비중은 4.1% 에서감소추세인상태 - 자동차부품사의 2016 년, 2017 년, 3Q18 기준 NPL 비율은각각 1.34%, 1.69%, 1.21% 이고, 연체율은 0.62%, 1.17%, 0.96%. 대구은행전체여신의평균 NPL 비율및연체율보다는높지만대규모부실화우려가걱정될만큼의수준은아님. 이는지역내관계영업에따른우량업체선별능력도일부작용한듯. 아직까지는크게우려할만한상황으로보기는어려움 - 다만향후경기가지속적으로악화될경우아무래도영향은불가피. 이를위해은행측은현장점검, 신용평가강화등리스크관리를위한전사적인노력이진행중이고, 4 분기에관련여신에대해충당금도매우보수적으로적립할것으로추정되어 2019 년이후에도 credit cost 가큰폭상승하지는않을전망. 따라서동사의이익가시성은더욱높아질것으로예상 - 하이투자자회사편입에따라그룹보통주자본비율이약 3bp 내외하락할것으로예상되지만편입후에도 % 를상회해 2019 년가계부문경기대응완충자본도입에따른필요자본비율을크게상회할전망. 2018 년추정주당배당금은 380 원으로시가배당률은 4.4% 수준인데경영진변화이후의첫배당이라는점에서배당정책이주주친화적일가능성도상존 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 총영업이익 1,222 1,267 1,332 1,472 1,0 세전이익 388 4 11 08 3 연결당기순이익 288 302 3 364 38 EPS ( 원 ) 1,702 1,787 2,099 2,149 2,274 증감율 (%) -2.2.0 17. 2.4.8 Adj. BPS 21,773 23,088 2,49 27,318 29,92 PER ( 배 ).7.9 4.1 4.0 3.8 PBR ( 배 ) 0.4 0. 0.3 0.3 0.3 ROE (%) 8.0 8.0 8.6 8.1 8.0 ROA (%) 0.6 0. 0.6 0.6 0.6 매크로변수민감도분석 2019F 2020F 금리 ( 기준금리 ) 민감도 : 2bp 상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 2.77%( ) 2.74%( ) 4

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