21 년중국금융시장전망및시사점 Summary 5 Jan. 21 이치훈 2-375-23 [`15 년동향 ] 금융시장거래규모가큰폭으로확대되었으나, 변동성은역대최고수준 ( 주식시장 ) 지난해말시가총액이 7.1 조달러로미국 23.4 조달러에이어세계 2 위를유지하였고, 전세계에서의비중은 7.% 에서 11.1% 로크게증가 ( 심천포함 19.2%) - 상해종합지수는 8 월급락에도불구지난해 11.8% 상승하여, 주요선진국중수위를차지하는일본 (9.1%) 을상회 ( 美 3.1%, EU 4.2%, 韓 2.4% ) ( 외환시장 ) 위안화의일평균거래량은전년대비 33.3% 증가한 2 억달러로여타아시아국가가정체된것과대비. 특히역외위안화 (CNH) 는 55.% 증가 - 위안화대달러환율은 4.% 상승하여 `5 년現환율제도입이래가장큰폭절하 (`14 년 2.5% ) ( 채권시장 ) 지난해 1-11 월중, 채권발행규모는 9.2 조위안으로전년동기대비 5.3% 증가하였으나, 회사채를중심으로민간부문의자금조달은크게위축 - 회사채금리는하반기부터인민은행의단기유동성공급등으로안정세 [`1 년전망 ] 통화정책완화, 금융개혁에따른시장개방등으로금융시장거래규모가한층더확대되는가운데에서도, 대내외불안요인으로높은변동성은지속될전망 ( 주가 ) 하락추세로의전환은어려울것이나, 취약한투자심리와구조적문제점등으로인해급등락장세가이어질전망 - 신규 IPO 재개등공급이지난해보다두배이상증가하면서상승모멘텀이제약 ( 환율 ) 위안화의대달러환율은자본유출 수출부진등시장요인및정책요인모두절하압력이우세한가운데상하움직임이확대될전망 - 주요 IB 와선물환율 (12M) 은금년중 3.8%~4.8% 의절하를예상 ( 금리 ) 소폭의추가금리인하와함께육성분야지원등을위해통화정책대응이다양화될것으로예상. 신용불안등으로실질금리상승및자금경색이발생할여지도상당 - 공급측면의개혁과금리자유화등으로기업뿐만아니라소형은행파산도우려 [ 시사점 ] 금융개혁에따른시장개방확대등에능동적으로대응함과동시에, 금융시장불안의파급경로가다양해지고영향도증폭될수있음에유의 시장확대와대외연관성증대로주식 외환 채권시장불안및정책리스크가복합적으로연결되면서금융불확실성이과거어느때보다증대될것으로예상 1
[`15 년동향 ] 금융시장거래규모가큰폭으로확대되었으나, 변동성은역대최고수준 ( 주식시장 ) 지난해말시가총액이 7.1 조달러로미국 23.4 조달러에이어세계 2 위를유지하였고 < 그림 1>, 전세계에서의비중은 7.% 에서 11.1% 로크게증가 - 상해종합지수는 8 월급락에도불구지난해 11.8% 상승하여, 주요선진국중수위를차지하는일본 (9.1%) 을상회 ( 美 3.1% EU 4.2% 韓 2.4% )< 그림 2> 정부의금융완화정책등으로상반기상승폭이 3.2% * 에달했고 4 분기들어증시안정대책이효과를나타내면서투자심리가개선된데기인 *` `8 년금융위기이후 5 년여간지속된장기침체 1 에따른반등기대감에부동산 자금의유입등투기세력도가세 - 전세계시가총액에서미국의비중이 3.% 로여전히절대적. 홍콩을포함할경우, 중국의비중은 `14 년 14.% 에서 `15 년 17.5% 로 3 년연속증가 ( 심천포함 25.1%)< 그림 3> 일본 (+1.%) 을제외한주요선진국비중은소폭감소또는횡보 ( 영국 -.4%, 캐나다 -.7%, 호주 -.2%, 프랑스 독일.%) < 그림 1> 시가총액상위국가 ( 억 $, 미국제외 ) < 그림 2> 215 년주요국주가변화 8, 7,, 5, 4, 3, 2, 1, - 213 년말 214 년말 215 년말 중국일본홍콩영국캐나다프랑스독일스위스인도호주한국 1.7 1. 1.5 일본 미국 유럽 한국 1.4 중국 홍콩 1.3 1.2 1.1 1.9.8 31-Dec 31-Jan 28-Feb 31-Mar 3-Apr 31-May 3-Jun 31-Jul 31-Aug 3-Sep 31-Oct 3-Nov 31-Dec * 자료 : Bloomberg.< 그림 2> 214 년말 =1. 중국은상해증시기준 < 그림 3> 215 년말국가별시가총액비중 (%) 한국, 1.9 호주, 1.7 인도, 2.4 스위스, 2.4 독일, 2.9 프랑스, 3. 캐나다, 2.5 영국, 5.3 홍콩,.4 기타합, 1.19 일본, 7.9 중국, 11.1 미국, 3. * 자료 : Bloomberg. US$ 기준 1 중국증시는 `9 년 8 월부터 `13 년말까지 39.% 하락한반면, 주요선진국들은양적완화정책등으로큰폭상승 2
( 외환시장 ) 지난해위안화의일평균거래량은전년대비 33.3% 증가한 2 억달러로여타아시아국가가정체된것과대비. 위안화의대달러화환율은 4.% 상승하여 `5 년바스켓관리변동환율제도입이래가장큰폭절하 - 역외위안화 (CNH) 거래량은전년대비 55.% 증가한 14 억달러로 `13 년처음으로홍콩달러를추월한데이어 `15 년에는 5 배수준으로급증 < 그림 4> 홍콩 싱가포르달러 원화는 25~8 억달러규모로전년과비슷한수준을유지 < 그림 4> - 위안화외환거래증가는무역부진에도불구, 대외개방과대내외직접투자 (FDI ODI) 가확대되고중국 (CNY)- 역외 (CNH) 위안화간재정거래도가세한결과 금년 1-9 월중외국인의직접투자 (FDI) 와중국의해외직접투자 (ODI) 는전년동기대비 8.% 와 21.% 증가 ( 무역약 8% 감소 ) 홍콩 - 본토간금융시장의경계가완화되었으나환율제도는여전히상이. 특히, 지난해중반중국금융시장불안이대두된이후 CNY-CNH 의환율격차가확대 < 그림 5> - 위안화환율은상반기달러화에페그되는모습을보이다가, 8/11 일절하조치이후약세를지속. `5 년이래 `14 년처음으로절하 (2.5%) 된후 `15 년 4.% 로확대 < 표 1> 미국의통화정책정상화우려등으로자본유출이지속된가운데, 중국정부가시장개입을축소한데주로기인 < 표 1> 연간위안화의달러화대비절상률 ( 연, %) `5 년 ` 년 `7 년 `8 년 `9 년 `1 년 `11 년 `12 년 `13 년 `14 년 `15 년 2.5 3.3.4.5. 3.2 4.7 1. 2.8-2.5-4. 29 년에는금융위기에대응하여사실상달러화페그제시행 < 그림 4> 통화별외환시장의일평균거래량 ( 억 $) < 그림 5> 215 년 CNY 와 CNH 의대미달러환율 25 2 15 1 5 13 년 14 년 15 년 위안화역외위안화홍콩달러싱가폴달러원화...5.5.4.4.3.3.2 CNY CNH SDR 편입 (12.1).2 절하조치.1 ('8.11) 29-Dec 28-Feb 3-Apr 3-Jun 31-Aug 31-Oct 31-Dec * 자료 : HSBC 및 Bloomberg 3
( 채권시장 ) 지난해 1-11 월중, 채권발행규모는 9.2 조위안으로전년동기대비 5.3% 증가하였으나, 회사채를중심으로민간부문의자금조달은크게위축 < 그림 > - 국채발행이전년동기대비 191.3% 증가한.1 조위안으로전체에서.5% 를차지 (`14 년 34.2%) ~11 월중발행이전체의 73.7% 로하반기들어정부가일대일로추진등경기하방압력에적극대응한결과 - 통안채발행은 `8 년을정점으로꾸준히감소하다가 `12 년부터 4 년연속거의전무 물량과다로발행금리가크게상승하면서통화정책의효율성이저하된데주로기인하며, 최근들어서는 RP 거래등단기유동성조절수단을활용 - 금융기관의채권발행은전년동기대비 15.1% 증가한 2.8 조위안으로연간기준역대최고치 금융기관의자금조달다양화외에도금리자유화 (1/23), 인터넷금융활성화등으로인한순이자마진축소와우량고객감소로경영환경이악화되었음을반영 - 회사채발행은 3,23.9 억위안으로전년동기대비 55.7% 축소. 비중도 `14 년 11.7% 에서 `15 년 3.2% 로크게감소. 다만, 4 분기들어서는정부의신규 IPO 억제정책으로인한풍선효과로소폭회복 (9 월 14 억위안 11 월 49 억위안 ) 회사채금리는지난해초일부기업의회사채부도등신용경색으로급등하였으나 2 분기이후인민은행의유동성공급확대등으로안정세 < 그림 7> 상해은행간콜금리 (1M) 도 1 분기평균 5.% 에서 12 월에는 3.5% 로하락 < 그림 > 채권별발행규모및회사채비중 (%) < 그림 7> 회사채금리추이 (%, AAA+) 7 5 국채중앙은행채금융회사채회사채회사채비중 ( 우,%) 14 12 1 12 1 8 회사채 SHIBOR 215 년 4 3 8 2 4 4 1 2 2 4 5 7 8 9 1 11 12 13 14 15* * 자료 : CEIC. `15 년은 1-11 월을연으로환산. 비중은 1-11 월기준 Dec-9 Dec-1 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 4
[`1 년전망 ] 통화정책완화, 금융개혁에따른시장개방등으로금융시장거래규모가한층더확대되는가운데에서도, 대내외불안요인으로높은변동성은지속될전망 ( 주가 ) 하락추세로의전환은어려울것이나, 취약한투자심리와구조적문제점등으로인해급등락장세가이어질전망 - 지난해말상장기업의주가수익률 (PER) 은 17.7 로과거상승기 (`4~`8 년연평균 29.7) 에비해낮은수준. 홍콩 - 상해동시상장기업의주가격차도 2 배에서 1.4 배로축소 상해종합지수는 `14 년과 `15 년연이은상승에도불구, 금융위기이전고점대비 41.4% 하락하여, 미국이고점대비 25.1% 상승한것과대조적 < 그림 8> - 금년에도경제성장둔화가예상되나, 정부의재정지출등정책효과에힘입어 % 대중반의성장전망 < 국내외기관평균.%> 전략육성산업인바이오약품 전문설비 우주항공 IT 등첨단산업및연구개발투자등을중심으로감세와지원정책을강화 - 주요 IB 들사이에서금년주가전망이엇갈리고있으나, 4 선이내 (`15 년말 3539.2) 의강보합의견이다소우세 < Goldman Sachs, BNP, Citi> - 기업구조조정본격화및 IPO 의재개등공급물량압박으로투자심리의본격적인개선과주가의상승세전환도기대난 금년도경제정책의핵심이과잉설비산업의구조조정에주안점을둔공급측면의개혁으로기업도산이증가하면서투자심리가냉각될소지가상당 상장심사통과후대기및심사중인주식규모는 1,748 억위안으로지난해전체상장규모 1,34 억위안을크게상회 < 그림 9>. 중국정부는 2 년내 IPO 허가제를폐지할계획 특히지난해대주주의주식매각금지조치등으로억제된유통전환주식의공급이급증할소지. `15.11 월기준유통주전환후실제매각비중은 1.5% 에불과 < 붙임 1,2> < 그림 8> 미 중주가지수비교 < 그림 9> 연도별신규 IPO 및 `1 년전망 ( 억위안 ) 7 5 4 3 2 1 상해종합 ( 좌 ) 다우지수 ( 우 ) 금융위기직전 (27.1) 215 년 월 Dec-91 Dec-94 Dec-97 Dec- Dec-3 Dec- Dec-9 Dec-12 Dec-15 2 18 1 14 12 1 8 4 2 2,5 2, 1,5 1, 5-21 년 전망 8 9 1 11 12 13 14 15 1* * 자료 : < 그림 8>Bloomberg. < 그림 9>WIND 21 년은 `14 년말까지확정및신청중인규모기준 5
( 환율 ) 위안화의대달러환율은자본유출 수출부진등시장요인및정책요인모두절하압력이우세한가운데상하움직임이확대될전망 - 금년중미국의통화정책정상화등으로자본유출압력이지속 지난해인민은행의시중외환공급과국제수지의오차및누락규모는 4, 억달러와 1,18 억달러로역대최대치를기록 - 수출부진으로위안화절하의정책적유인이지속되고, 디플레이션우려로수입물가안정의필요성도감소 최근수출주문지수는 `8 년위기이후최저수준. 원자재수요감소등을감안할때, 최근 45 개월연속하락한생산자물가의뚜렷한반등도기대난 중국내외화대출도작년 7 월을정점으로 4 개월연속감소하여절하심리를반영 < 붙임 3> - 다만, 수입감소와외국인직접투자호조등일부절상요인도상존하여 5% 를웃도는큰폭의절하가능성은제한적 2 `1 년 GDP 대비경상수지흑자비율이 2.8% 를유지할것으로예상 <IMF, 그림 1>. 또한 SDR 편입작업이본격화되면서대외부문의위안화수요증가요인으로작용 - 주요 IB 들은금년중위안화가 3.8% 내외절하될것으로예상 (3 개월후.9%)< 표 2>. 위안화선물환율 (12M) 은 4.8% 의절하를반영 < 붙임 4> - 한편, 중국정부가금년중일일변동폭확대및외환거래규제완화등개혁정책을시행하여상하변동폭은역대최대수준을보일가능성 금년중일일변동허용폭을기존 2% 에서 3~4% 수준으로, 외환부문의대외개방을기존 기관 중심에서 개인 으로확대할것으로예상 < 그림 1> GDP 대비경상수지흑자비중 (%) < 표 2> IB 의위안화의대달러화환율전망 12 1 8 4 전망 2 1 2 3 4 5 7 8 9 1 11 12 13 14 15 1 * 자료 : IMF 및각 IB( 전망일 `15.12.25) 기관명 3개월 12개월 Barclay s Capital..9 Credit Suisse.5.57 JP Morgan.5.7 BNP Paribas.43.59 UBS.5.8 Goldman Sachs.45. Morgan Stanley.54.8 Citi..7 Deutsche.4.7 BoA-ML..9 HSBC.55.7 SCB.55.42 Nomura.54.8 RBS.5.85 평균.53.72 절하폭 (%).89 3.78 2 역사적으로도중국은 `5 년현환율제도도입이래 5% 를초과하는환율변동을허용한적이없음
( 금리 ) 소폭의추가금리인하와함께육성분야지원등을위해통화정책대응이다양화될것으로예상. 신용불안등으로실질금리상승및자금경색이발생할여지도상당 - 주요 IB 들은미국의통화정책정상화에도불구, 물가안정세지속등으로금리를 4bp 내외인하할것으로예상. 다만, 현재과도하게높은지준율인하를우선고려 금년소비자및생산자물가는지난해와비슷한 1.4%, -3.5% 로예상되어양호한통화정책완화여건도유지 현재대형은행기준 17.5% 인지준율을 1bp 이상인하할가능성 - 그러나시중자금수급불균형과기업구조조정이본격화되면서신용불안과자금경색이발생할가능성증대 미국의통화정책정상화로인한대내외금리차축소외에도, 최근 1 년간 차례에걸친금리인하 (15bp) 와낮은물가로실질금리가이미제로수준에근접해있어큰폭의금리인하는곤란 < 그림 11> 국가발전개혁위원회 (NDRC) 는금년부터 AA 등급이상의회사채발행한도를철폐하고조달자금의사용규제도완화할계획 이러한가운데 AA 등급이하의비우량회사채를중심으로만기도래규모가급증하고, 정부의한계기업퇴출강화조치도가세 < 그림 12> - 은행의전통적수익기반인순이자마진이감소하면서소형은행을중심으로경영환경이크게악화될전망 Mckinsey 는중국은행들이금리자유화등으로인한경쟁심화로향후 5 년간약 2 조위안규모의신규자금이필요할것으로예상 < 그림 11> 실질금리추이 (%) < 그림 12> 연도별회사채만기도래전망 (1 억위안 ) 9 예금금리 (1Y) CPI 상승률 7 실질예금금리 5 3 1-1 -3-5 Nov-7 Nov-8 Nov-9 Nov-1 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 * 자료 : CEIC 및 WIND 7 5 4 3 2 1 전망 11 12 13 14 15 1 17 18 7
[ 시사점 ] 금융개혁에따른시장개방확대등에능동적으로대응함과동시에, 금융시장불안의파급경로가다양해지고영향도증폭될수있음에유의 시장확대와대외연관성증대로주식 외환 채권시장불안및정책리스크가복합적으로연결되면서금융불확실성이과거어느때보다증대될것으로예상 - 금년정부정책의중심이공급과잉축소및한계기업정리등공급측면의개혁으로제시되어, 기업및중소형은행의도산이금융시장의주된불안요인으로작용할가능성 - 중국의주식 채권시장거래규모가이미세계 2 위수준으로부상한가운데, 위안화국제화진전으로금년 1 월부터위안화 SDR 이자율계산에국채 (3M) 금리가적용됨 한편, 중국의금융시장개혁및개방을우리기업의성장기회로적극활용할필요 - 예컨데중국증권감독위원회가금년부터신규 IPO 시절차간소화계획을추진함에따라중국진출우리기업의역내자금접근기회가확대될여지가증대 \ < 붙임 1~4> 비유통주및환율관련그림참고 8
< 붙임 1> 유통및비유통주비중 (%) < 붙임 2> 비유통주해제후실제매각규모 ( 억위안 ) 1 9 비유통주 유통주 8 7 5 4 3 2 1 7 8 9 11 12 13 14 15.11 * 자료 : CEIC data 가공 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 비유통주해제 해제후실제매각 9 11 12 13 14 15.11 < 붙임 3> 중국내외화대출규모추이 (1 억달러 ) < 붙임 4> 위안화현물및선물환율추이 1 9 8 7 최근 5 4 3 2 1 Nov-5 Nov-7 Nov-9 Nov-11 Nov-13 Nov-15 * 자료 : CEIC data 가공.9.8.7..5.4.3.2 현물 선물 (12M).1 절하조치 ('15.8.11) Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 9