218. 11. 1 Company Update 민앤지 (21418) 세틀뱅크견고한성장성재확인 민앤지본사의매출다변화와자회사세틀뱅크의간편계좌결제고성장으로 3 분기매출은 y-y 29.% 증가하였으며, 영업이익도 y-y 26.1% 증가하여컨센서스를 8.9% 상회 세틀뱅크의간편계좌결제매출은간편결제업체들의계좌기반결제확대로고성장이지속되고있으며, 서울페이출범시시장확대효과가기대됨 현재주가는글로벌결제및보안업체대비크게저평가상태. 세틀뱅크상장시기업가치가시화에따른주가상승이예상됨 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 2 22 788 이준용 Research Associate jbrad.lee@samsung.com 2 22 7981 AT A GLANCE 목표주가 27, 원 (2.1%) 현재주가 시가총액 17,7 원 2,19.9 억원 Shares (float) 11,886,628 주 (72.4%) 2 주최저 / 최고 16,1 원 /28,8 원 6 일 - 평균거래대금 14.2 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 민앤지 (%) 6.6-23.3-21.1 Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES 12. -2.9-11.1 ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 27, 27,.% 218E EPS 1,139 1,223-6.9% 219E EPS 1,49 1,18-3.9% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 1 Target price 2, Recommendation 4. BUY : / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 본사와세틀뱅크모두견조한성장 : 3 분기연결기준매출액은 269 억원으로 y-y 29.%, q- q.8% 증가. 민앤지본사는휴대폰번호도용방지매출이통신사의자체서비스제공으로 y-y 19.% 감소하였으나, 게임채널트래픽증가로로그인플러스매출이 y-y 8.9% 증가하였고, 주식투자노트등기타매출의고성장으로전체매출이 y-y 2.% 증가. 자회사세틀뱅크는간편계좌결제의고성장으로매출이 y-y 4.4% 증가. 이에연결영업이익도 y-y 26.1% 증가한 7 억원으로컨센서스를 8.9% 상회. 민앤지, 수익모델다변화로성장모색 : 민앤지매출중가장큰비중을차지하는휴대폰번호도용방지서비스는통신사에서유사서비스를무료로제공하면서 217 년부터매출이감소추세에있음. 그러나로그인플러스등기존보안관련서비스매출이게임아이템거래소위주로고성장하고있으며, 주식투자노트, 슈퍼스탁등신규서비스출시를지속하면서 1% 후반대의매출성장을지속중. 세틀뱅크간편계좌결제높은잠재력 : 자회사세틀뱅크매출은 3 분기에도간편계좌결제매출의고성장으로 y-y 4.4% 증가. 국내주요간편결제업체들이부담하는결제수수료를낮추기위해은행계좌기반결제서비스를확대하고있어간편계좌결제의매출고성장은향후에도지속될전망. 서울시에서추진하는제로페이는낮은결제수수료와소득공제혜택으로오프라인결제거래액을크게늘릴수있어도입시간편계좌결제시장확대에기여할것으로예상됨. 세틀뱅크상장시기업가치가시화 : 민앤지는세틀뱅크의고성장으로 22 년까지연평균 34% 의영업이익성장이예상됨. 현재 12 개월 forward 기준 P/E 는 14. 배에불과하여글로벌결제및보안업체대비저평가상태. 자회사세틀뱅크는내년상반기기업공개를준비하고있어자회사의기업가치가시화에따른민앤지의주가상승이예상됨. 기존 BUY 투자의견및목표주가 27, 원 (SOTP 방식적용 ) 을유지함. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 26.9 29..8 (2.3) 2.6 영업이익 7. 26.1 1.9 (3.) 8.9 세전이익 7. 27. 14.3 6. nm 순이익 6.3 32.1 36.7 13.3 33.4 이익률 (%) 영업이익 2.9 세전이익 28. 순이익 23.3 자료 : 민앤지, 삼성증권추정 Valuation summary 217 218E 219E Valuation ( 배 ) P/E 18. 1.6 12.2 P/B 2. 2.2 1.9 EV/EBITDA.4 4.8 3.3 Div yield (%) 1.4 1.4 1.4 EPS 증가율 (%) (11.3) 18.4 28.1 ROE (%) 16.7 1.8 17.4 주당지표 ( 원 ) EPS 961 1,139 1,49 BVPS 6,964 7,989 9,266 DPS 2 2 2
218. 11. 1 3 분기 review ( 십억원 ) 3Q18 차이 (%) 3Q17 2Q18 증감 (%) 실적삼성증권컨센서스삼성증권컨센서스전년도대비전분기대비 매출액 26.9 27.3 26.2 (1.) 2.6 2.9 2.4 29..8 민앤지 12.4 12.4 1.3 11.4 2. 8.9 휴대폰번호도용방지 4.3 4.8.3 4.4 (19.) (2.3) 로그인플러스 2.3 1.9 1. 2. 8.9 14.8 휴대폰간편로그인 2. 3. 2.4 2.6.2 (2.1) 기타 1.7 1.3. 1.3 22.3 36.1 세틀뱅크 1.2 14.8 1.4 14.7 4.4 3.4 기타 (.7).1.1 (.7) nm 4. 영업비용 19.9 2. (.2) 1.3 19.1 3. 4.2 인건비및복리후생비 4.1 4.6 3. 4.2 37. (3.2) 지급수수료 8.2 8.4. 8.3. (.8) 제휴사도급비 3.2 3.1 2. 2.8 26. 1.1 광고선전비.7 1.2.9.4 (19.7) 6. 기타 3.7 2.7 3.4 3.4 7.3 8.4 영업이익 7. 7.3 6.4 (.1) 8.9. 6.3 26.1 1.9 세전이익 7. 7.7. (1.9) nm.9 6.6 27. 14.3 당기순이익 6.3 6. 4.7 4.8 33.4 4.7 4.6 32.1 36.7 지배주주순이익 4.1 4.8. (14.) nm 3.8 3.7 9. 12. 이익률 (%) 영업이익 2.9 26.9 24.4 26. 24.7 세전이익 28. 28.1. 28.3 2.9 당기순이익 23.3 21.9 17.9 22.8 18.1 지배주주순이익 1.4 17.7. 18.2 14.6 자료 : 민앤지, 와이즈에프엔, 삼성증권 민앤지 : 수익모델다변화로성장성유지 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 2 2 1 2 1 1 1 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 휴대폰번호도용방지 휴대폰간편로그인 로그인플러스 주식투자노트 기타 연간성장률 ( 우측 ) 참고 : 민앤지별도기준 자료 : 민앤지, 삼성증권 민앤지 : 주요상품라인업 상품명서비스목적및사용방식서비스가격 휴대폰번호도용방지 로그인플러스 휴대폰간편로그인 주식투자노트 슈퍼스탁 휴대폰본인인증의보안강화를위해본인인증시사용자가설정한비밀번호추가입력높은수준보안요하는게임, 컨텐츠등사이트로그인시아이디, 패스워드에추가로미리설정한암호의사칙연산값을입력지정한하나의아이디와패스워드입력으로다수사이트에자동로그인개인투자자대상주식투자정보를일 4회이상문자메시지로제공빅데이터기반주식추천및포트폴리오관리서비스 월 1, 원 월 1, 원 월 1, 원 월 7, 원 월 22, 원 건강지키미보험및의료지출정보확인및관리월 3,3 원 자료 : 민앤지, 삼성증권 삼성증권 2
218. 11. 1 밀접한통신사네트워크에기반한비즈니스모델 민앤지지배구조 서비스가입 ( 배너광고, 프로모션등 ) 제휴사웹사이트 ( 쇼핑, 게임, 포털등 ) 제휴사도급비사용자당매월 2 원 ( 평균 ) 민앤지대표 이경민 23.68% 민앤지 핸드폰사용자 민앤지 1%.1% 42.99% 1.8% 사용료지불사용자당매월 1, 원 이동통신사 (SKT, KT, LG U+) 매출액사용자당매월 7 원 재무제표반영 블록체인컴퍼니 블록체인기반서비스 더넥스트씨 태아초음파육아관련 세틀뱅크 간편결제 바이오일레븐 유명프로바이오틱스원권소유 자료 : 민앤지, 삼성증권 자료 : 민앤지, 삼성증권 세틀뱅크주요상품소개 상품명제공서비스예시 가상계좌 펌뱅킹 간편계좌결제 자료 : 세틀뱅크, 삼성증권 자금수납을용이하게하는고객별입금전용계좌제공각종자금의지출을자동화하는서비스간편계좌플랫폼에최초 1회계좌등록후패스워드로간편하게결제하는서비스 국세, 지방세, 범칙금, 과태료, 공공요금등휴대폰요금, 카드대금, 보험료이체등 카카오페이, 로켓페이, 스마일페이등 빠르게성장하는간편계좌결제매출 ( 십억원 ) 3 2 2 1 1 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 참고 : 216 년 11 월부터민앤지연결실적에포함 자료 : 세틀뱅크, 삼성증권 간편계좌결제가상계좌결제기타 분기별주요비용 ( 십억원 ) 3 3 2 2 1 1 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 지급수수료인건비기타제휴사도급비광고선전비참고 : 민앤지연결기준자료 : 민앤지, 삼성증권추정 매출증가에따른영업레버리지기대 ( 십억원 ) (%) 3 4 3 2 3 2 2 1 1 1 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 참고 : 민앤지연결기준 자료 : 민앤지, 삼성증권추정 삼성증권 3
218. 11. 1 민앤지밸류에이션 (SOTP 방식 ) ( 백만원 ) 기업가치 (A=B+C+D) 321,29 영업가치 (B=axb) 148,726 12개월 forward 순이익 ( 세틀뱅크제외 ) (a) 12,394 목표 P/E (x, b) 12. 세틀뱅크지분가치 (C=c*f*(1-g)) 121,34 세틀뱅크기업가치 (c=d*e) 32,71 12개월 forward 순이익 (d) 1,33 목표 P/E (x, e) 23. 지분율 (%, f) 43. 할인율 (%, g) 2. 순현금 (D) 1, 보통주유통주식수 (', E) 11,887 적정주가 (A/E) 27,8 목표주가 ( 원 ) 27, 현재주가 ( 원 ) 17,7 상승여력 (%) 2.1 참고 : 218년 11월 1일종가기준자료 : 삼성증권추정 민앤지밸류에이션 (P/E 멀티플비교 ) ( 원 ) 12개월 forward EPS 1,194 목표 P/E ( 배 )* 22. 적정주가 26,81 목표주가 27, 현재주가 17,3 상승여력 (%) 29.8 참고 : 218년 11월 1일종가기준 ; * 글로벌피어의 218년 P/E 평균적용자료 : 삼성증권추정 글로벌 peer P/E 밸류에이션 218E 219E Paypal 3. 29. Global payments 21. 17.9 Symantec 14.2 12.4 Check Point Software Technologies 19.6 18.3 평균 22. 19.4 참고 : 218년 11월 1일기준종가자료 : 블룸버그 삼성증권 4
218. 11. 1 수익추정변경 ( 십억원 ) 218E 219E 22E 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 매출액 17.7 18.1.4 139. 143.7 3.4 182.3 191.. 민앤지 49.4 48.7 (1.3) 4.1 8.2 7. 9.2 7.2 18.6 휴대폰번호도용방지 19.1 17.8 (7.) 17.9 14.9 (17.2) 17. 12.6 (26.1) 로그인플러스 7.8 8. 9.1 9.8 11. 16.7 11.8 1.1 27.8 휴대폰간편로그인 11.8 1.6 (1.2) 13.9 11.8 (14.9) 1. 13.1 (1.7) 기타. 6.2 23.6.3 1.7 1.7.7 16.3 187.6 세틀뱅크 7.9 9.6 3. 84. 8.1.7 122.7 12.7 (1.6) 기타.4 (.2) nm.4.4 24..4. 24. 영업비용 81.3 81.3.1 17.1 17.4.3 142.2 143.1.6 인건비 18.2 16.9 (7.2) 21.7 19.3 (11.3) 24.8 22. (11.3) 지급수수료 32.7 33.8 3.4 49.7. 1.6 74.4 73.9 (.7) 제휴사도급비 12.2 12.3.8 13.3 14.9 12.1 14.6 18. 23.7 광고선전비 4.9 3.7 (23.4) 6. 6.. 7.9 8. 1. 기타 13.3 14. 9. 16.3 16.7 2. 2. 21.2 3. 영업이익 26.4 26.8 1.6 31.9 36.3 13.9 4.1 48.3 2. 세전이익 27.6 28.2 2.4 33.2 37.9 14.2 41..2 21.1 당기순이익 2.6 21. 4. 2.9 29.6 14.2 32.4 39.2 21.1 지배주주순이익 16.8 1.8 (.6) 2.8 2. (3.6) 2.8 2.4 (1.6) 수정 EPS ( 원 )* 1,223 1,139 (6.9) 1,18 1,49 (3.9) 1,91 1,89 (2.2) 이익률 (%) 영업이익 24. 24.8 22.9 2.3 22. 2.2 세전이익 2.6 26.1 23.9 26.4 22.8 26.2 당기순이익 19.1 19.9 18.6 2.6 17.8 2. 지배주주순이익 1.6 14.7 1. 13.9 14.2 13.3 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준자료 : 민앤지, 삼성증권추정 삼성증권
218. 11. 1 분기매출추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출액 17.6 18. 2.9 23. 2. 2.4 26.9 3.8 32. 34.1 36.9 4.7 민앤지 9.6 1.1 1.3 1.8 11.8 11.4 12.4 13.2 13.7 14. 14.9 1.6 휴대폰번호도용방지.4.4.3.4 4.6 4.4 4.3 4.4 3.8 3.7 3.6 3.7 로그인플러스 1.3 1.4 1. 1. 1.9 2. 2.3 2.2 2.6 2.7 3.1 3. 휴대폰간편로그인 2.1 2.3 2.4 2.6 2.8 2.6 2. 2.8 3.1 2.9 2.8 3.1 기타.4...6 1.2 1.3 1.7 2. 2.2 2. 2.8 3.1 세틀뱅크 7.9 8.4 1.4 12.6 12.2 14.7 1.2 17.6 18.2 2. 22. 2. 기타.1.1.1.1 1. (.7) (.7).1.1.1.1.1 영업비용 12.4 13.3 1.3 18. 18.9 19.1 19.9 23.4 23.7 2.4 27.3 3.9 인건비 2.8 2. 3. 4.1 3.8 4.2 4.1 4.9 4.4 4. 4.7.6 지급수수료 3. 4.2. 6.9 7.3 8.3 8.2 1. 1.7 11.8 13.1 14.9 제휴사도급비 2.4 2.4 2. 2.7 3. 2.8 3.2 3.4 3. 3.6 3.8 4.1 광고선전비.6.7.9.9 1.2.4.7 1.4 1.4 1. 1. 1.7 기타 3.1 3.4 3.4 3. 3.8 3.4 3.7 3.7 3.8 4. 4.2 4.6 영업이익.2.2.. 6.1 6.3 7. 7. 8.3 8.7 9.6 9.8 세전이익.8 6.2.9.2 6.3 6.6 7. 7.8 8.6 9.1 1. 1.2 당기순이익 4.8.2 4.7 2.6 4.6 4.6 6.3 6.1 6.7 7.1 7.8 8. 지배주주순이익 4.2 4.2 3.8 2.1 3.9 3.7 4.1 4.1 4.7 4.8.3.2 수정 EPS ( 원 )* 28 262 264 1 287 29 291 31 343 3 388 378 이익률 (%) 영업이익 29.4 28.2 26. 23.3 24.3 24.7 2.9 24.3 2.9 2.4 26. 24. 세전계속사업이익 32.7 33. 28.3 22. 2.3 2.9 28. 2.3 27. 26.7 27.1 2.1 순이익 27. 28.3 22.8 1.9 18.3 18.1 23.3 19.8 21. 2.8 21.2 19.6 지배주주순이익률 23.8 22.8 18.2 8.9 1. 14.6 1.4 13.4 14.7 14.2 14.4 12.7 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준자료 : 민앤지, 삼성증권추정 삼성증권 6
218. 11. 1 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 41 8 18 144 191 매출원가 매출총이익 41 8 18 144 191 ( 매출총이익률, %) 1. 1. 1. 1. 1. 판매및일반관리비 2 9 81 17 143 영업이익 16 21 27 36 48 ( 영업이익률, %) 39. 26.6 24.8 2.3 2.2 영업외손익 (2) 2 1 2 2 금융수익 1 1 1 2 금융비용 지분법손익 () () () () () 기타 (2) 1 1 세전이익 14 23 28 38 법인세 2 6 7 8 11 ( 법인세율, %) 17.6 24.9 23.8 22. 22. 계속사업이익 11 17 22 3 39 중단사업이익 순이익 11 17 22 3 39 ( 순이익률, %) 28.2 21. 19.9 2.6 2. 지배주주순이익 11 14 16 2 2 비지배주주순이익 3 6 1 14 EBITDA 17 27 32 42 (EBITDA 이익률, %) 43. 33.2 29.6 29.4 28.9 EPS ( 지배주주 ) 916 1,6 1,17 1,487 1,887 EPS ( 연결기준 ) 91 1,284 1,97 2,196 2,98 수정 EPS ( 원 )* 1,84 961 1,139 1,49 1,89 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 61 128 131 162 22 현금및현금등가물 34 99 94 117 147 매출채권 9 11 14 18 2 재고자산 기타 19 18 23 27 31 비유동자산 99 87 96 97 98 투자자산 18 17 28 33 4 유형자산 8 2 3 3 3 무형자산 73 68 64 6 6 기타 자산총계 161 21 226 28 31 유동부채 32 64 1 6 6 매입채무 단기차입금 기타유동부채 26 63 1 6 6 비유동부채 12 13 17 18 19 사채및장기차입금 2 2 2 기타비유동부채 12 13 1 16 17 부채총계 44 76 68 74 79 지배주주지분 77 94 17 124 147 자본금 3 7 7 7 7 자본잉여금 3 48 48 48 48 이익잉여금 28 4 2 7 92 기타 (7) (1) () () () 비지배주주지분 4 4 1 61 7 자본총계 117 139 18 18 221 순부채 (46) (112) (18) (134) (168) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 14 4 14 36 4 당기순이익 11 17 22 3 39 현금유출입이없는비용및수익 6 1 12 13 17 유형자산감가상각비 1 1 1 1 무형자산상각비 1 4 4 6 기타 7 7 1 영업활동자산부채변동 (1) 31 (16) (1) 투자활동에서의현금흐름 (37) 12 (17) (1) (11) 유형자산증감 (1) 6 (1) (2) (2) 장단기금융자산의증감 (19) 6 (16) (7) (9) 기타 (18) () (1) (1) 재무활동에서의현금흐름 28 (1) (1) (3) (3) 차입금의증가 ( 감소 ) () 2 자본금의증가 ( 감소 ) 26 (1) 배당금 (2) (3) (3) (3) (3) 기타 (2) 8 () 현금증감 4 6 () 23 3 기초현금 3 34 99 94 117 기말현금 34 99 94 117 147 Gross cash flow 18 27 34 43 6 Free cash flow 13 3 12 34 44 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 민앤지, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 2.8 97.8 34.4 32.9 33.3 영업이익 44.2 34.9 2.3 3. 33.1 순이익 3.6 1. 24.4 37. 32.4 수정 EPS** 21.8 (11.3) 18.4 28.1 27.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 916 1,6 1,17 1,487 1,887 EPS ( 연결기준 ) 91 1,284 1,97 2,196 2,98 수정 EPS** 1,84 961 1,139 1,49 1,89 BPS,91 6,964 7,989 9,266 1,946 DPS ( 보통주 ) 22 2 2 2 2 Valuations ( 배 ) P/E*** 16.4 18. 1.6 12.2 9. P/B*** 3. 2. 2.2 1.9 1.6 EV/EBITDA 11.7.4 4.8 3.3 2.1 비율 ROE (%) 17.8 16.7 1.8 17.4 18.8 ROA (%) 1.8 9.2 9.8 12.2 14. ROIC (%) 36.8 36.4 73.8 84.9 12.8 배당성향 (%) 23.3 2.8 18.6 14.7 11.6 배당수익률 ( 보통주, %) 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 순부채비율 (%) (39.2) (8.6) (68.) (72.4) (7.8) 이자보상배율 ( 배 ) 662.2 3,833.7 33.2 43.1 722.7 삼성증권 7
218. 11. 1 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 14 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 14 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 3, 3, 2, 2, 1, 1,, 16년 11월 17년 월 17년 11월 18년 월 18년 11월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 218/6/2 투자의견 BUY TP ( 원 ) 27, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (8%) 중립 (1%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상하락예상 삼성증권 8