Special Report 2017 년자산유동화증권시장분석및 2018 년전망 2018.02 금융 구조화평가본부애널리스트전세완 02.787-2354 (sewan.jeon@kisrating.com) Executive Summary 2017년자산유동화증권발행규모전년대비감소 2017년공시기준자산유동화증권발행금액은약 185조원으로, 2016년대비 9.8% 감소하였다. 정기예금, PF Loan, RMBS 등주요자산군에서모두발행규모가축소되었으며, 특히지난수년간자산유동화시장발행실적을주도하던정기예금유동화의감소가시장전체적인발행금액감소의주요원인으로작용하였다. 정기예금유동화감소로전체 CDO 발행금액감소 CDO는전년대비 3.2% 감소한 118.5조원이발행되었다. CDO 발행금액이감소한가장큰이유는정기예금유동화가감소하였기때문이다. 국내은행과중동계은행의정기예금유동화는전년대비확대되었지만, 중국계은행의정기예금유동화가위축되면서정기예금을포함한전체 CDO 발행금액감소로이어졌다. 반면에기타 CDO에서자금조달목적의대출채권, 부동산등실물자산투자펀드에대한대출채권 / 수익증권을기초로발행되는유동화증권은발행금액과발행건수모두증가하면서투자대상자산이확대되는모습을보여주었다. PF Loan 기초유동화는부동산규제강화등으로감소 PF Loan 기초유동화증권은전년동기대비 12.2% 감소한 17.6조원이발행되었다. 시공사및공공기관이신용공여를제공하는구조의 PF Loan 유동화발행금액이각각 2.6조원및 1.4조원감소하였으나, 증권사신용보강구조의 PF Loan 유동화발행금액은 2.1조원증가하였다. 이는정부의부동산규제강화와더불어부동산경기침체등에영향을받아신규 PF가감소하는상황에서증권사들이수익성있는사업장을선별하여적극적으로신용공여를제공하였기때문이다. RMBS 발행규모는전년대비 3.5조원감소 RMBS는전년대비 10% 감소한 31.3조원이발행되었으나, 안심전환대출이라는일시적인효과가포함된 2015년을제외한 2012년부터 2016년까지의평균발행실적에비하면여전히높은수준이다. 이는 2017년상반기금리상승기조하에서고정금리성정책모기지상품에대한수요와공급이증가하였기때문이다. 한편, 2017 년에는오케이캐피탈 ( 주 ) 가보유한주택저당채권과금융리스채권을신탁원본으로
하는신탁수익권을기초로하는부분적인 Non-Agency MBS 가발행되었다. 또한, 2016 년에도입된패스스루 (Pass-Through) 방식의주택금융공사 RMBS 의발행이 3 차례있었다. 단말기채권유동화는소폭증가하였으나기타매출채권발행금액감소 2017년매출채권유동화발행금액은 13.8조원이발행되며, 2016년의 13.9조원과유사한수준의발행규모를기록하였다. 대표적인매출채권유동화인휴대전화단말기할부대금채권유동화는전년대비 2.5% 증가하였으나, 기타매출채권유동화발행금액이감소하며단말기할부대금채권유동화증가효과를상쇄하였다. 한편, 매출채권유동화의발행건수는 2016년 98건에서 2017년 136건으로큰폭으로상승하였다. 이는카드사들이법인회원들에대해서보유하는카드대금채권유동화에서다수의추가발행성격의발행이이루어졌고현대카드 ( 주 ) 도새롭게카드대금채권유동화시장에진입함에따른효과이다. 오토론유동화는발행금액급감오토론유동화는 2016년대비 50.6% 감소한 2.8조원발행에그쳤다. 2016년 1조원이상을유동화를통해자금조달하였던제이비우리캐피탈 ( 주 ) 와현대캐피탈 ( 주 ) 및아주캐피탈 ( 주 ) 은 2017년각각 0.4조원, 0.3 조원및 0.5조원의발행실적을기록하였다. 오토론유동화시장의침체는여신금융전문사들이우호적인여전채발행환경에따라여전채를통한자금조달을늘린점, 일부캐피탈사들의국내신차영업축소등을원인으로한다. 들어가며 당사는시장참여자들의이해를돕기위해국내자산유동화증권시장의현황및전망에 대한보고서를매반기별로발표해왔다. 본고는그연장선상에서 2017 년자산유동화 증권시장에대한분석정보를제공하기위하여작성되었다. 이하에서는 2017년자산유동화증권시장이어떤특징을나타냈는지구체적으로살펴보고자한다. 분석에앞서본고작성에적용된통계량집계방법및해석시유의사항을정리하면다음의표와같다. 참고로 2013년 2월이후법규상신용평가가필요한유동화증권의신용등급공시가의무화되어해당시점이후로통계의대상이되는발행금액이크게증가하였으며, 이러한사항을데이터해석에감안하는것이합리적일것으로판단한다. 2
자료기간집계방법제외대상유의사항 유동화증권발행일기준으로 2013년 1월 1일 ~ 2017 년 12월 31일한국신용평가, 한국기업평가, NICE 신용평가, 서울신용평가 4개사가해당기간에신규로등급을공시한유동화증권 1 동일 SPC가발행한유동화증권의등급이 1년에 1번씩신규로부여되어공시되는경우 2 동일 SPC가기존유동화증권의차환발행목적의유동화증권발행시에신규로등급이부여되는경우 ( 증액발행시증액된부분만을포함 ) 3 신용파생상품기초유동화에서전문투자자등록을위해발행하는유동화증권 4 신용등급이부여되지않은후순위유동화사채 5 ABL 6 신용등급미공시로발행하는경우 1 ABCP Conduit 의경우시리즈 ABCP 가발행되는경우가있으며이를별개의건수로집계하고있어발행건수와 SPC의수는불일치 2 동일채무자에대해여러개의 SPC가설립되어유동화가실시되는경우각각별개의유동화건및발행회사로분류 3 오류수정및분류변경등으로과거당사가발표하였던자산유동화증권시장분석관련통계수치와일부차이발생가능 1. 2017 년자산유동화증권발행실적 2017년에는약 185조원의자산유동화증권이발행되면서약 205조원의자산유동증권이발행된 2016년대비 9.8% 감소하였다. 반면발행건수는 2017년총 1,579건으로 2016년대비 6.9% 증가하였다. 발행금액의감소는주요자산군인 CDO, PF Loan, RMBS, 오토론유동화발행액이 2016년대비모두감소하였기때문으로, 특히지난수년간국내자산유동화시장의주요성장동력이되어온정기예금유동화가전년대비 6.7조원감소한 99.5조원의발행실적을기록하며시장전체적인발행금액감소에주요한영향을미쳤다. 발행건수는정기예금을제외한 CDO에서자금조달목적의대출채권유동화와카드대금채권을기초자산으로하는매출채권유동화가증가하면서오히려확대되었다. [ 그림 1] 자산유동화증권발행실적 3
2. 유동화자산별발행실적 자산별발행실적은 CDO, RMBS, PF Loan, 매출채권순 2017년자산유동화증권발행실적을유동화자산별로살펴보면, 정기예금유동화를중심으로한 CDO가전체발행금액의 64.1% 를, RMBS가 16.9% 를차지하며전체시장을주도하였다. 뒤이어 PF Loan 유동화는전체시장의 9.5% 를구성하고있으며, 매출채권유동화가 7.5% 를차지하였다. 오토론유동화는 2016년발행규모의절반수준으로급감하며전체발행금액에서차지하는비중이 1.5% 로축소되었고, 기타항목에서도신청예약금반환채권유동화가 2017년발행이 1건에그치면서그비중이감소하였다. [ 그림 2] 유동화자산별발행비중 구분 [ 표1] 유동화자산별유동화실적 ( 단위 : 억원, 건 ) 2014 2015 2016 2017 발행금액 건수 발행금액 건수 발행금액 건수 발행금액 건수 CDO 1) 594,892 604 948,536 614 1,224,000 730 1,184,872 792 RMBS 2) 144,875 22 553,116 30 347,275 29 312,564 31 PF Loan 168,421 544 238,013 619 200,474 551 176,110 587 매출채권 116,005 116 126,301 123 138,915 98 137,924 136 오토론 3) 44,385 32 47,478 28 55,805 29 27,595 14 NPL 5,819 10 7,295 10 7,778 11 4,742 14 신용카드 - - - - 660 1 - - 기타 4) 49,665 90 155,294 72 76,497 28 5,701 5 합계 1,124,063 1,418 2,076,033 1,496 2,051,404 1,477 1,849,508 1,579 주1) 기초자산이 Bond, Loan, ABS인경우 CDO로분류 2) 주택저당채권담보부채권 (MBB) 포함 3) 오토론, 오토리스 / 렌탈채권, 오토매출채권포함 4) 소액론, 리스채권, 신청예약금반환채권등기타분류되지않은것을포함 4
CDO 정기예금유동화의감소 정기예금유동화의감소로 CDO 및전체유동화시장의 발행규모축소 2017년 CDO 발행금액은 118.5조원으로전년대비약 3.2% 감소하였으나, 발행건수는 792건으로전년대비 8.5% 증가하였다. 발행금액의감소는건별발행금액이크고전체 CDO 발행금액의 80% 이상을차지하고있는정기예금유동화의감소가가장큰영향을미쳤으며, 발행건수의증가는정기예금이외에대출채권, 펀드수익증권등을기초로발행되는기타 CDO의증가가주요원인으로작용하였다. 정기예금유동화는지난수년간예대율관리등의목적으로대규모예금을유치하려는국내 / 외은행의정기예금유치필요성과저금리기조하에서안정적인투자처를찾는투자수요의증가, 우호적인통화스왑조건에따른추가차익거래 1 기회등이맞물려빠르게성장하였고, 국내자산유동화시장의주요성장동력이되어왔다. 하지만 2016년하반기부터본격화된원 / 달러스왑포인트의축소 2 에따른차익거래규모감소는중국계정기예금유동화의발행규모를축소시켰고, 이는 2017년전체정기예금유동화의발행규모감소로이어졌다. [ 그림 3] 항목별 CDO 발행금액 [ 그림 4] 분기별정기예금유동화증권발행추이 1 예를들어미달러화정기예금을기초로유동화증권을발행하는경우, 정기예금가입시점과만기시점에각각원화와미달러화를교환해야하는데, 통화스왑계약상의정기예금가입시점의교환비율을 Spot 환율, 만기시점의교환비율을 Forward 환율이라고정의하겠다. Spot 환율대비 Forward 환율이높은경우가환차익이발생하는상황인데, 이는정기예금만기시점에미달러화정기예금원리금을 Forward 환율로교환하기때문에이자뿐아니라원금에도 Forward 환율상승분 (Forward 환율 Spot 환율 ) 이원화기준으로더해지는효과가있다. 그리고이때 Forward 환율과 Spot 환율의차이를스왑포인트라고한다. 2 2016 년 8 월이후원 / 달러스왑포인트는마이너스 (-) 구간으로하락하였으며, 2017 년 6 월 22 일및 12 월 22 일에 3 개월물원 / 달러스왑포인트는 2009 년 7 월이후가장낮은수치인 -0.75 원까지하락하였다. 5
국내은행정기예금기초 유동화증권은 2016 년대비 약 15.9% 증가 국내은행의정기예금기초유동화증권은 2017년약 51.5조원발행되면서 2016년대비약 15.9% 증가하면서연간발행금액이중국계정기예금유동화발행규모를넘어섰다. 은행별로는발행규모기준상위 4개은행인 ( 주 ) 신한은행, ( 주 ) 우리은행, ( 주 ) 하나은행및 ( 주 ) 국민은행정기예금을기초자산으로하는유동화증권이총 41조원발행되면서국내은행기초정기예금유동화발행금액의약 80% 를차지하였다. 국내은행정기예금발행규모확대는예대율관리목적과기발행된유동화증권의차환에따른국내은행들의니즈와안전자산에대한투자수요가맞물렸기때문으로판단된다. [ 그림 5] 국내은행별발행내역 중국계은행정기예금기초 유동화증권 2016 년대비 약 40% 감소 반면에중국계은행의정기예금유동화증권은 2017년 31.9조원발행되면서 2016년 52.8조원에비하여발행규모가약 40% 가량급격히감소하였다. 이는중국기업들의부채가과도하게늘어나고부동산시장이과열된가운데, 2016년말부터중국정부가디레버리징을추진 3 하고, 자국기업의해외투자에대한규제를강화 4 함에따라중국계은행들의대규모예금에대한수요가감소한것과스왑포인트하락에따라차익거래규모가축소된것이주요한영향을미친것으로보인다. [ 그림 6] 중국계은행별발행내역 2016 년시장에서처음발행된중동계은행의정기예금유동화증권은 2017 년카타르 와사우디아라비아, 아랍에미레이트등주변국과의단교갈등과원 / 달러스왑포인트축 소에도불구하고, 국내및중국계은행정기예금보다높은금리조건을바탕으로약 16 3 2016 년 10 월 10 일국무원은 기업부채를적극적으로안정적으로축소하기위한의견 을통해디레버리징을위한가이드라인을제시하였다. 중국당국은속도중심의성장보다는성장의질에초점을맞추겠다는입장을공고히함에따라거시레버리지비율통제는당분간지속될것으로예상된다. 4 2017 년 8 월 18 일국무원은기업해외투자감독강화를위해 해외투자방향에관한추가지도및규범 지침통지 를발표하였다. 6
조원이발행되면서 2016 년대비약 80% 증가하였다. 또한 2017 년에는카타르의 The Commercial Bank 가신규로정기예금유동화시장에진입하면서참여기관이확대되는 모습도볼수있었다. [ 그림 7] 중동계은행별발행내역 유동화증권국가별 발행잔액은 국내, 중동, 중국순 한편, 정기예금유동화의국가별발행잔액을살펴보면 [ 그림8] 와같다. 2017년 12월말기준국내은행정기예금기초유동화증권의발행잔액은 47.1조원로전체의 76.8% 를차지하였다. 반면에중동계및중국계은행정기예금기초유동화증권의발행잔액은각각 7.5조원및 6.7조원으로전체의 12.3% 및 10.4% 를차지하며, 2016년하반기이후이어져오던국내정기예금익스포져증가및해외정기예금익스포져감소 5 추세가 2017년에도지속되었다. [ 그림 8] 국가별정기예금유동화증권발행잔액추이 주 ) 매반기말기준으로만기가도래하지않아유효한정기예금유동화증권발행잔액수치 정기예금통화별발행규모는 원화, 미달러화, 홍콩달러화 및유로화순 [ 그림9] 은통화유형별정기예금유동화현황을보여주고있다. 2017년정기예금유동화의 54% 가원화 (KRW) 예금에기초하여발행되었다. 해외통화중에서는미달러화 (USD), 홍콩달러화 (HKD) 및유로화 (EUR) 순으로그뒤를잇고있으며, 아랍에미레이트통화인디르함화 (AED) 로가입되는정기예금기초유동화증권이발행된것이특징적이다. 5 중국계은행정기예금유동화의만기는국내은행정기예금유동화에비하여짧기때문에발행잔액은발행 액의감소에비하여더빠르게감소하고있다. 7
[ 그림 9] 통화유형별정기예금유동화현황 정기예금유동화를제외한 CDO 부문은정기예금유동화와는반대로발행실적이상승하면서 CDO에서차지하는비중이확대되었다. Pooling CBO와신용파생유동화는각각 2.6조원및 1.7조원의발행실적을기록하며 2016년대비소폭증가하였다. Pooling CBO는예년과마찬가지로신용보증기금과기술보증기금이주관하는중견 중소기업을지원하기위한정책금융성격의 Primary CBO가주를이루었고, 신용파생유동화는중국관련준거대상이 69.5% 를차지하였다. 한편, 신용파생유동화는만기가긴사모사채형태로발행되는경우미공시로통계상집계되지않는부분이있기때문에상기발행금액은실제보다과소집계되었을수있다. 산업기반신보유동화로인해 기타 CDO 발행금액 증가 그외대출채권, 채무증권, 지분증권및기타계약에의한금전수취권등을기초자산으로하는기타 CDO가 2016년에비해발행액이 2.3조원증가하면서약 14.7조원유동화증권이발행되었는데, 그중대출채권과채무증권을기초로하는유동화가 69.3% 로가장높은비중을차지하였다. 기타 CDO의발행금액의증가는 2016년에 1건 ( 발행금액 924억원 ) 발행에그쳤던산업기반신보보증부대출채권유동화가 2017년에 1.6조원이공급된점이가장큰영향을미쳤다. [ 그림 10] 기타 CDO 의기초자산 대출채권유동화증가로 기타 CDO 발행건수는증가 발행건수기준으로는기타 CDO 는 2017 년 342 건이발행되며 2016 년 239 건에비하 여약 43.1% 증가하였는데, 대출채권을기초자산으로하는 CDO 가 2016 년 139 건에 8
서 2017년 202건발행되면서기타 CDO 발행건수증가의주요원인이되었다. 대출채권을기초자산으로하는 CDO가증가한것은일반기업및건설사들의유동화를통한자금조달수요가높았기때문으로파악되는데, 2017년 ( 주 ) 이랜드월드 (9건), ( 주 ) 대한항공 (6건), 두산인프라코어 ( 주 )(6건), GS건설 ( 주 )(6건) 등에대한대출채권을기초로유동화증권발행이다수이루어졌다. 이외에도기타 CDO 부문은부동산등실물자산투자펀드에대한대출채권 / 수익증권을기초자산으로발행되는건도증가하면서, 기타 CDO 부문에서투자대상자산이확대되는모습을보여주었다. RMBS 전년대비 3.5 조원감소 2017 년 RMBS 발행금액은 31.3 조원이며, 8 월부터발행규모급감 2017년 RMBS 발행금액은 31.3조원을기록하며 2016년발행실적에비하여 3.5조원감소하였다. 그러나안심전환대출이라는일시적인효과가포함된 2015년을제외한 2012년부터 2016년까지의평균발행실적인약 22.8조원에비하면여전히높은수치이다. 다만, 2017년 RMBS 발행금액은 8월부터급감하는모습을볼수있는데, 이는시장금리변화및정부의부동산관련대책의복합적인효과로파악된다. [ 그림 11] 월별보금자리론 / 적격대출월별판매액및 RMBS 발행금액 자료 : 한국주택금융공사 일반적으로 RMBS의기초자산인정책모기지대출 6 의경우일반적인금융기관대출에비하여금리인상속도가제한적이어서금리상승기에대출수요가쏠리고, 금융기관의가계대출에대한심사기준이강화될경우에도대체효과로인하여대출수요가증가할수있다. [ 그림11] 에서도볼수있듯이, 2017년정책모기지판매량은 2016년수준에는미치지못하나, 2017년상반기에증가하는모습을볼수있다. 이는주택담보대출의수요자가금리인상에대비하여담보대출실행의시기를앞당김과동시에변동금리대출에서고정금리대출로의전환수요가증가하였기때문으로보인다. 시중은행이가계부채한도 6 한국주택금융공사가공급하는적격대출, 보금자리론, 디딤돌대출을뜻한다. 9
관리차원에서대출심사기준을강화하고대출금리또한점차상승하는상황에서, 일정 요건을충족하면대출이가능한고정금리성정책모기지상품의판매량이증가 7 한것이 다. [ 그림 12] 월별보금자리론 / 적격대출금리및주택담보대출평균금리 자료 : 한국주택금융공사 반면에정부의잇따른 6 19 8, 8 2 9, 9 5 부동산대책 10, 10 24 가계부채대책 11 등으로 LTV DTI 에대한규제가강화되고, 더불어일부과열지역의투기수요억제차원의정부의부동산정책이본격화되면서, 2017년하반기부터는주택담보대출수요가감소하였다. 더욱이적격대출 12 이정부의잇따른부동산안정정책에따라시중은행의가계대출총량규제에포함되면서정책모기지의판매량이감소하였고, RMBS 발행액또한급격히감소하는모습을보여주었다. 한편, 2015년에제이티캐피탈 ( 주 ) 이보유한주택저당채권을기초로한 Non-Agency MBS 발행이후 2016년에는 Non-Agency MBS가발행되지않았으나, 2017년에오케이캐피탈 ( 주 ) 가보유한주택저당채권과금융리스채권을혼합한부분적인 Non-Agency MBS 13 가발행되었다. 또한, 2016년에도입된패스스루 (Pass-Through) 방식의주택금융공사 RMBS의발행이 3차례있었으며, RMBS 전체발행금액의 5% 를차지하였다. 7 한편, 보금자리론의경우적격대출에비하여큰폭으로증가하지않은것은 2017 년 1 월부터보금자리론에대한자격요건이강화되었기때문이다. 정부는 2016 년 12 월 정책모기지개편방안 을통하여보금자리론의소득요건등을강화하고, 적격대출을금리고정형상품위주로단계적으로확대하는방안을발표하였다. 8 2017 년 6 월 19 일에일부청약조정대상지역에대한 LTV DTI 강화, 분양권전매제한기간강화, 재건축규제강화등을주요내용으로하는 주택시장의안정적관리를위한선별적 맞춤형대응방안 이발표되었다. 9 2017 년 8 월 2 일에발표된 주택시장안정화방안 을뜻한다. 투기과열지구와투기지역을신규지정하고, 청약제도조정대상지역을추가하였다. 또한투기과열지구의 LTV 와 DTI 비율을하향조정하고, 재건축초과이익환수제도를부활시키는등시세차익을노린투기목적의주택거래를최대한차단하고실거주목적의주택거래를활성화를위한정부의 6.19 대책에이은후속조치이다. 10 분당구와수성구가투기과열지구로추가지정되었고, 일산, 부산등부동산가격변동이불안을보일우려가있는지역을집중모니터링지역으로설정하여시장과열우려가보이면즉시투기과열지구로지정하기로했다. 그리고분양가상한제적용요건을개선해민간택지에서의분양가상한제를사실상부활하게되었다. 11 DTI 산정방식에대한변경및 DSR 의도입등투기목적의부동산매매를막기위해주택담보대출요건을강화하고, 사실상채무상환이어려운저소득층등을지원하는내용등을담고있다. 12 2017 년 6 월금융당국이관리하는가계대출총량규제에적격대출이포함됨과동시에앞선 8 2 부동산대책을통해투기지역및투기과열지구에공급되는적격대출에대하여강화된 LTV DTI 적용되었기때문이다. 13 원금잔액기준 828 억원의주택할부금융채권과수정원금잔액기준 514 억원의금융리스채권을신탁원본으로하는금전채권신탁 1 종수익권을기초로총 800 억원규모의 ABS 및 ABCP 를발행한사례이다. 10
PF Loan 유동화 시공사 / 공공기관신용보강구조감소로발행규모축소 2017년 PF Loan 유동화발행금액은 17.6조원으로전년대비 11.5% 감소하였으며, 금액기준으로는 2016년대비 2.4조원감소하였다. 2017년하반기부터본격화된정부의부동산관련규제등에영향을받아부동산시장이위축됨에따라, 시공사및지방자치단체등공공기관의신규 PF 참여가감소한것이 PF Loan 유동화발행금액감소의주요원인으로작용한것으로보인다. [ 그림 13] 분기별 PF Loan 유동화증권발행실적 시공사및공공기관의 PF Loan 유동화시장 참여감소 2017년시공사신용보강구조의 PF Loan 발행액은 8.3조원으로, 2016년대비 2.6조원감소하였다. 이는중도금대출규제, 신규택지공급감소등규제강화에영향을받아신규 PF 건수가감소하였기때문으로, 실제로 [ 그림14] 을살펴보면 2017년국내주택인허가실적및착공기준건설실적이모두 2016년대비하락했음을알수있다. 또한시공사들의우발채무관련엄격해진회계처리 14 도시공사신용보강구조의 PF Loan 유동화감소에영향을미친것으로보인다. [ 그림 14] 주택인허가 / 주택건설 ( 착공 ) 실적 자료 : 국토교통부 공공기관신용보강구조의 PF Loan 도 2016 년대비 1.4 조원감소하였다. 공공기관에 대한토지매매대금반환채권담보부대출채권기초유동화와지방자치단체가추진하는 14 건설사의 PF 지급보증은우발채무에포함되며 K-IFRS 제 1037 호및일반기업회계기준제 14 장 충당부채, 우발부채및우발자산 에따라그내역도주석에상세히공시해야한다. 금융감독원은올해현대건설, 서희건설등에대하여 PF 관련공시내용부실을사유로과징금부과, 감사인지정등의제재를하였다. 11
산업단지와관련한유동화발행규모가축소되었기때문이다. 증권사신용보강구조의 확대 반면, 증권사신용보강신용보강구조는확대되는모습을보여주었다. [ 그림15] 의신용등급연계기관별발행규모를살펴보면, 증권사신용보강유동화구조로발행된비중은 2016년대비증가하였음이확인된다. 시공사의보증제공이줄어들고일부시공사의신용도가하락한가운데, 증권사들이사업성이높은사업장을선별해적극적으로신용보강을제공하여수익을창출한결과이다. [ 그림 15] 신용등급연계기관별 PF Loan 유동화증권발행규모 건설사신용등급 일부하향조정 2017년 PF Loan 유동화에서시공사의신용보강을통해발행된형태는 2016년대비감소하였음에도불구하고전체 PF loan 유동화증권발행액중 47.1% 를차지하여여전히가장높은비중을차지하고있다. 그리고 PF Loan 유동화증권의신용등급이건설사의신용등급에직접적으로영향을받는경우가많기때문에주요건설사들의신용등급의변화를확인할필요가있다. 2017년에는 ( 주 ) 포스코건설 (A2), ( 주 ) 대우건설 (A2-), 두산중공업 ( 주 )(A3+) 의신용등급이하향조정되었다. [ 표 3] 주요건설회사의기업어음신용등급변화 업체명 2015.12.31 2016.06.30 2016.12.31 2017.06.30 2017.12.31 현대건설, 삼성물산, 현대엔지니어링 A1 A1 A1 A1 A1 대림산업 A2+ A2+ A2+ A2+ A2+ 현대산업개발 A2 A2+ A2+ A2+ A2+ 포스코건설 A2+ A2+ A2+ A2 A2 롯데건설 A2 A2 A2 A2 A2 대우건설 A2 A2 A2 A2- A2- GS 건설 A2 A2 A2- A2- A2- 두산중공업 A2 A2- A2- A2- A3+ SK 건설 A2- A2- A2- A2- A2- 한화건설 A3+ A3+ A3+ A3+ A3+ 두산건설 A3- B+ B+ B+ B+ 주 ) 당사기업어음신용등급이존재하지않는경우회사채신용등급또는타평가기관의유효신용등급을참조하였음. A1~ A2- 등급 ABCP/ABSTB 비중증가 신용등급별 ABCP/ABSTB 발행규모비중을살펴보면, A1 비중이 54.4% 로 2016 년 대비 6.6% 증가하였는데, 이는증권사신용공여구조 PF Loan 유동화증권의확대에 12
기인한다. 신용등급연계기관별발행금액을비교해보면, 시공사의신용도연계유동화는감소한반면, 증권사의신용도연계유동화는증가하였다. 이에전년대비 A1~A2- 등급발행규모가더욱확대된반면 A3+ 이하등급의발행규모는감소하였음을확인할수있다. [ 그림 16] PF Loan 유동화신용등급별발행비중 매출채권유동화 전년과유사한수준발행 2016 년과 유사한수준의발행 2017년매출채권유동화발행금액은 13.8조원으로 2016년과비교하여유사한수준의발행이이루어졌다. 세부적으로는대표적인매출채권유동화인휴대전화단말기할부대금채권유동화는전년대비 2.5% 증가하였으나, 기타매출채권유동화는전년대비 3.8% 감소하며단말기할부대금채권유동화증가효과를일부상쇄하였다. [ 그림 17] 매출채권기초유동화증권발행금액 단말기할부대금채권기초 유동화증권발행규모는 SK 텔레콤, LG 유플러스, KT 순 [ 그림 18] 의단말기할부대금채권기초유동화증권의발행규모를통신사별발행규모를 살펴보면, SK 텔레콤 ( 주 ) 가 47.9% 로가장높은비중을차지하고있으며, 그뒤를 ( 주 )LG 유플러스 (27.4%) 와 ( 주 ) 케이티 (24.7%) 가따르고있다. 13
[ 그림 18] 통신사별휴대전화단말기 ABS 발행금액및비중 단말기할부대금채권유동화는 2012년연간약 10조원이상의유동화증권이발행되기도하였고매년전체매출채권유동화발행액의 50% 수준을차지하는등매출채권유동화의대표적인기초자산에해당한다. 그러나국내스마트폰단말기시장이성숙기에접어들어성장이정체되어있고, 특히 2014년 1월시행된단말기유통구조개선법을비롯한정부정책의영향을받아이동통신사들의단말기판매량이감소하면서유동화증권발행실적도감소추세에있었다. 2017년하반기에는 10월 1일부로단말기유통구조개선법내가장핵심규제에해당하는단말기지원금상한제가일몰되며얼어붙은단말기시장이반등할기미를보였다. 그러나공시의무제 15, 지원금차별금지 16 등단말기유통구조개선법의다른조항들은아직남아있는상황에서단말기완전자급제 17 등추가적인정부정책이논의되면서 4분기통신사들의단말기판매량이반등하지못했고, 이에따라단말기할부대금채권유동화발행시장도전년과유사한수준을유지한것으로판단된다. 일반기업의매출채권 유동화증권은 6.8 조원발행 단말기할부대금채권을제외한일반기업의매출채권유동화증권발행액은약 6.8조원이며, 이중확정매출채권유동화가 65.9%, 장래매출채권유동화가 34.1% 을차지하였다. 확정매출채권유동화중에는 SK텔레콤 ( 주 ) 가위탁대리점들로부터양수하는단말기매매대금채권을기초자산으로하는유동화증권약 3.1조원과신한카드 ( 주 ) 와현대카드 ( 주 ) 가법인회원에대하여보유하는카드대금채권을유동화한유동화증권 0.9조원등이있었으며, 장래매출채권유동화에서는아시아나항공 ( 주 ) 과대한항공 ( 주 ) 의항공운임채권을기초자산으로하는유동화증권이발행되었다. 카드대금채권유동화증가로 매출채권유동화발행건수증가 한편, 매출채권유동화증권의발행건수는 2016 년 98 건에서 2017 년 136 건으로큰폭 으로증가하였으나이는대부분카드대금채권유동화발행건수의증가에기인하였다. 15 이동통신사들은단말기의출고가와지원금, 부가세를제외한실제판매가등정보를홈페이지에최소 7일간공시해야한다. 16 이동통신사대리점이나판매점에서번호이동, 기기변경, 신규가입등가입유형이나요금제등의조건에따라지원금규모를부당하게차별할수없다. 17 단말기판매는판매점에서, 통신서비스가입은이동통신사와대리점에서담당하도록구분하는제도를뜻한다. 소비자는온 오프라인유통업체에서휴대전화단말기를직접구입해통신서비스에가입할수있다. 14
2017년카드대금채권유동화발행건수는총 58건으로 2016년 18건에비하여 40건증가하였고, 주요증가원인으로는두산중공업 ( 주 )(14건), 씨제이씨지브이 ( 주 )(12건) 및 GS건설 ( 주 )(7건) 가법인회원인카드대금채권을기초자산으로추가발행성격의발행건이다수발생한점및현대카드 ( 주 ) 가 2017년하반기부터카드대금채권유동화시장에참여한점 (12건) 을들수있다. [ 그림 19] 단말기제외매출채권유동화의자산보유자현황 오토론 발행금액급감 오토론유동화 발행규모급감 오토론유동화는 2012년이후매년발행금액이꾸준히증가하였으나, 2017년에는전년동기대비 50.6% 감소한 2.8조원발행에그치며시장규모가급감하는모습을보였다. 캐피탈사의전체자금조달금액중유동화증권을통한자금조달비중도 2017년 3 분기에 9.1% 를기록하면서 2013년상반기이후처음으로 10% 아래로하락하였다. 특히, 2016년 1조원이상을유동화를통해자금조달하였던제이비우리캐피탈 ( 주 ) 와현대캐피탈 ( 주 ) 및아주캐피탈 ( 주 ) 은 2017년각각 0.4조원, 0.3조원및 0.5조원의발행실적을기록하였다. [ 그림 20] 오토론유동화발행금액및캐피탈사유동화자금조달비중추이 주 1) 유동화자금조달구성비는금융감독원금융통계정보시스템상매반기말캐피탈사평균 주 2) 2017.2H 의유동화자금조달구성비는 2017 년 9 월말수치이며, 올해 4 분기에오토론발행량이집중되었 음을고려하면실제하반기수치는증가할것으로추정됨 15
오토론유동화시장의침체는캐피탈사들이여전채발행환경호조로유동화보다는여전채발행등을통한자금조달을선호함에따른것이다. 또한, 2017년에일부캐피탈사를중심으로국내신차영업을축소하는등사업구조의재편이진행된점도오토론유동화증권발행규모축소에영향을미친것으로파악된다. [ 그림 21] 주요자산보유자별오토론유동화발행금액 기타 2015년에 15.1조원, 2016년에 7.2조원가량발행되었던신청예약금 ( 입찰보증금 ) 반환채권을기초로하는유동화증권 18 이 2017년에는 0.3조원 (1건) 발행에그쳤다. 공기업의신규택지공급물량감소와추첨방식으로공급되는공동주택용지에대한전매제한조치 19 등의영향으로발행실적이급감한것으로보인다. 18 토지낙찰후 Project Financing 이이어지는것이일반적이나, 신청예약금반환채권자체는실질적의미의 PF Loan으로보기어려워기타로분류하여왔다. 19 2015년 8월택지개발촉진법시행령개정을통하여추첨방식으로공급되는공동주택건설용지의전매제한이강화되었으며, 2016년 8월 LH공사가시행한 공동주택용지청약과열완화방안 으로주택건설실적, 시공능력등에따라공급우선순위를부여하기로하였다. 공급우선순위에서 1순위자격을갖추려면최근 3년간 300가구이상주택건설실적과시공능력, 주택건설사업업체로등록하는조건을모두충족시켜야한다. 16
3. 자산유동화증권유형별발행실적 2017년에는전체자산유동화증권시장의발행금액감소를반영하듯, 유동화증권별로도전반적인발행금액이감소하였다. 특히 ABCP/ABSTB 의발행금액은전년대비 9.9% 감소하였는데, 이는 2017년정기예금유동화 20 발행금액이감소하였기때문으로파악된다. ABS( 사모 / 공모포함, 수익증권포함 ) 의발행금액은 RMBS 발행금액감소에크게영향을받았으며, 오토론유동화의감소또한 ABS의발행규모축소에영향을미쳤다. [ 표4] 자산유동화증권유형별발행실적 ( 단위 : 억원, 건 ) 구분 2015 2016 2017 발행금액건수발행금액건수발행금액건수 ABS* 765,338 165 538,159 133 492,889 148 ABCP/ABSTB 1,310,695 1,331 1,513,245 1,344 1,356,618 1,431 합계 2,076,033 1,496 2,051,404 1,477 1,849,508 1,579 주 ) ABS는수익증권포함 [ 그림 22] 기초자산별 / 증권유형별발행비중 유동화증권의유형은기초자산의종류에따라차이가크다. Arbitrage 딜인정기예금유동화등 CDO는대부분 ABCP/ABSTB 의형태로발행되며, Pooling CBO를중심으로일부 CDO만이 ABS의형태로발행되었다. RMBS, 오토론및 NPL 등은기초자산의만기가장기인점이반영되어대부분 ABS로발행되는것이특징이다. PF Loan 유동화증권은단기성자금조달또는증권사의유동성 / 신용보강을통한차환발행구조가많아 ABCP/ABSTB 형태로의발행이선호되고있다. 한편, 2016 년에이어 2017 년에도미달러화 (USD) 표시 ABSTB 가발행되었다. 아직 연간 1 건의외화표시유동화증권이발행되고있지만, 다양한투자자의수요를충족시 키는유동화구조의발전과다변화가기대된다. 20 정기예금유동화에서는통상기초자산인정기예금이 1 년미만이기때문에상법상유동화회사를통해 ABCP 또는 ABSTB 형태로주로발행이되는사례가대부분이다. 17
4. 자산유동화증권등급별발행실적 A 등급 ABS 의 발행규모및비중증가 장기유동화증권시장은 AAA 등급에서 RMBS와오토론의발행금액감소로인하여전체적인발행규모는축소되었다. AA 등급의경우삼성물산 ( 주 ) 의 PF ABS 발행액이 2016년에이어 2017년에도감소하고 AA급회사의 CDO를통한자금조달수요도줄어들면서발행이감소하였으나, A 등급의경우아시아나항공 ( 주 ), ( 주 ) 대한항공의장래채권기초 ABS의발행증가와건설사및일반기업의자금조달수요증가로인해발행이오히려증가하였다. [ 표5] ABS 신용등급별발행실적 ( 단위 : 억원, %) 구분 2015 2016 2017년발행금액비율발행금액비율발행금액비율 AAA 727,609 95.0% 501,886 93.3% 460,457 93.4% AA 24,272 3.2% 15,727 2.9% 9,449 1.9% A 8,326 1.1% 16,168 3.0% 20,336 4.1% BBB 797 0.1% 1,232 0.2% 1,403 0.3% BB 635 0.1% 245 0.0% 245 0.0% B 455 0.1% 250 0.0% 225 0.0% CCC 이하 3,243 0.4% 2,651 0.5% 773 0.2% 합계 765,338 100.0% 538,159 100.0% 492,889 100.0% ABCP/ABSTB 시장에서기업의자금조달수요및증권사신용보강 PF Loan 증가로 A2+~A2- 비중증가 2017년 ABCP/ABSTB 시장은정기예금유동화의감소가전체발행금액감소에주요원인으로작용하였다. 그럼에도불구하고아직까지정기예금유동화가 ABCP 발행시장을주도하고있고, PF Loan 유동화에서증권사의신용보강이증가하여여전히 A1 등급이 90% 이상을차지하고있다. 한편, 2016년대비 A2+~A2- 등급의발행규모및비중이증가하였는데, 이는 A2+~A2- 등급을보유한건설사및일반기업이매출채권유동화와 CDO를통해자금조달을늘렸고, 마찬가지로 A2+~A2- 등급을보유한증권사신용보강구조 PF Loan이증가하였기때문이다. [ 표6] ABCP ABSTB 신용등급별발행실적 ( 단위 : 억원, %) 구분 2015 2016 2017 발행금액비율발행금액비율발행금액비율 A1 1,221,367 93.2% 1,395,593 92.2% 1,235,866 91.1% A2+ 9,711 0.7% 22,823 1.5% 42,389 3.1% A2 55,562 4.2% 46,520 3.1% 22,581 1.7% A2-11,960 0.9% 27,383 1.8% 38,360 2.8% A3+ 650 0.0% 6,980 0.5% 4,658 0.3% A3 10,237 0.8% 4,421 0.3% 5,013 0.4% A3-1,200 0.1% 725 0.0% 2,871 0.2% B+ 이하 9 0.0% 8,800 0.6% 4,880 0.4% 합계 1,310,695 100.0% 1,513,245 100.0% 1,356,618 100.0% 18
5. 2018 년전망 2017년자산유동화증권시장은주요자산군인정기예금, RMBS, PF Loan 유동화감소에따라전년발행규모가축소되는모습을보였다. 주요자산별로 2018년에대한전망을살펴보면, 정기예금유동화의발행규모는금리, 스왑포인트등외생변수에영향을받을것으로예상된다. PF Loan 유동화의경우부동산시장의침체에영향을받아발행규모가소폭감소할것으로예상되나, 기발행유동화증권의차환수요등을고려할때그감소폭은제한적일것으로판단된다. RMBS는부동산및금융시장의불확실성에도불구하고정책모기지에대한꾸준한수요와공급으로인하여예년수준의발행규모는유지될것으로전망된다. 매출채권유동화의경우단말기할부대금채권유동화의감소세에도불구하고일반기업의자금조달수요증가에따라일정수준의시장규모를유지할것으로보이나, 정부의정책에따른변동가능성이있다. 2017년발행규모가급감하였던오토론유동화는시장금리와여전채투자수요등에영향을받을것으로예상된다. 정기예금유동화는 금리, 스왑포인트등에 따라변동예상 Arbitrage 딜의특성상정기예금유동화는예금금리, 스왑포인트등외생변수의변화에따라발행규모가변동할것으로예상한다. 중국계은행정기예금유동화는중국내자금수요확대와스왑포인트반등등이이루어지지않는다면발행규모가회복되기는어려울것으로보인다. 반면, 2017년큰폭으로발행규모가증가하였던국내정기예금유동화는향후예대율규제 21 방향및기발행유동화증권차환수요등에영향을받아발행규모에가변성이있을것으로전망된다. 미달러화 (USD) 표시정기예금을기초로하는중동계은행정기예금의경우에는국내및중국계정기예금에비해높은금리수준으로인하여발행이꾸준히이루어지고있으나, 카타르와주요중동국가간의단교사태가장기화되고있는점을고려할때불확실성이있다. 정기예금을제외한 CDO 영역에서는, 정책성자금지원목적의 P-CBO 발행은편입업체의차환수요등으로인하여신용보증기금과기술보증기금의주관하에꾸준히이어지고있기때문에전년과유사한수준을유지할것으로예상된다. 그리고국내 / 외실물자산에대한대체투자가활성화되고있는가운데, 부동산, 항공기등을투자대상자산으로하는펀드에대한대출채권 / 수익권을기초자산으로하는유동화는 2018년에도증가할것으로예상된다. RMBS 발행규모는 유지될것으로예상 RMBS 시장은주택경기, 부동산및금융규제정책, 대출금리등에의하여영향을받는다. 2017년상반기에는대출금리상승에따른고정금리성격대출에대한수요가증가하여적격대출판매량이증가하였고, 이에따라 RMBS 발행실적도영향을받았다. 2018년에는 2017년하반기부터본격화된정부의부동산정책에따라신규주택담보 21 금융위원회는 2018 년 1 월 22 일 생산적금융을위한자본규제등개편방안마련 을통하여 2018 년하반기부터은행예대율산정시가계 기업대출에대한가중치를차등하여운영하겠다고발표하였다. 현행은행업감독규정에따르면직전분기말월의원화대출금이 2 조원이상인은행은예대율을 100% 이하로유지하여야하며, 동규정은 6 개월유예기간을두고 2018 년하반기부터시행될예정이다. 19
대출수요가제한될수있으나, 2017 년 12 월발표된정책모기지개편방안에따르면 향후디딤돌대출공급규모확대및대출금리인하, 제 2 금융권에안심전환대출도입 등정책모기지공급확대가예상됨에따라 RMBS 시장은유지될가능성이있다. PF Loan 유동화는감소예상되나, 차환수요등으로인해감소폭은제한적 2017년 PF Loan 유동화시장은증권사의신용보강구조의증가에도불구하고시공사 / 공공기관신용보강구조의감소로인하여전년대비발행규모가축소되었다. 2018년 PF Loan 유동화시장또한대출금리상승, 부동산및금융정책의강화등부동산시장의불확실성을높이는요인들이존재하여발행규모가감소할가능성이있다. 그러나증권사신용보강구조또한꾸준히이어질것으로예상되고, 기발행된유동화증권의차환수요도있기때문에 PF Loan 유동화증권발행규모의감소폭은제한적일것으로전망된다. 매출채권유동화에는 정부의정책변화에영향을 받을것으로예상 매출채권유동화를이끌어왔던휴대전화단말기할부대금채권유동화는최근단말기수요가감소함과더불어단말기유통구조개선법에영향을받아발행규모가감소추세에있었다. 그러나 2017년하반기에보조금상한제가폐지되었고, 2018년에도추가적인단말기유통구조개선법의개정이예상되는가운데, 단말기할부대금채권유동화의발행규모역시법률개정방향에영향을받을것으로예상된다. 오토론유동화는 금리와여전채투자수요등에 영향 2017년오토론유동화시장은주요시장참여자들이우호적인시장환경을바탕으로여전채발행을늘리면서발행규모가급감하였다. 2018년오토론유동화발행규모는여신전문금융회사들의신용도및금리수준의변화, 여전채투자수요등에영향을받을것으로예상되며, 향후직접금융시장에서의조달금리가상승하는등시장여건이변화될경우, 여신전문금융회사들의유동화를통한자금조달비중이확대될가능성이있다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도 않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는 20
신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 본보고서는필자의개인적인견해로당사의공식적인견해가아님을밝힙니다 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 21