Company Update CJ 제일제당 (097950) 3 분기도순항중 컨센서스와유사한 3분기실적전망 가공식품이익개선은 4분기부터가시화될것 BUY 투자의견과목표주가 410,000 원유지 WHAT S THE STORY 조상훈 Analyst sanghoonpure.cho@samsung.com 02 2020 7644 AT A GLANCE 목표주가 410,000 원 (24.2%) 현재주가 시가총액 330,000 원 5.0 조원 Shares (float) 15,054,186 주 (51.9%) 52 주최저 / 최고 319,500 원 /416,000 원 60 일 - 평균거래대금 99.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M CJ 제일제당 (%) -0.8 2.2-6.9 Kospi 지수대비 (%pts) 0.5 10.1-1.1 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 410,000 410,000 0.0% 2018E EPS 63,725 63,117 1.0% 2019E EPS 26,834 26,142 2.6% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 17 Target price 441,118 Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 컨센서스와유사한 3 분기실적전망 : 3 분기연결기준매출액과영업이익은 4.58 조원 (+3.8% y-y), 2,653 억원 (-1.5% y-y) 을기록하며, 컨센서스와유사할것으로전망. CJ 대한통운을제외한매출과영업이익은 2.7 조원 (-1.0% y-y), 2,161 억원 (+1.1% y-y) 을기록할것으로예상하고, 지난 4 월매각한 CJ 헬스케어제외시각각 4.2%, 11.3% 증가할전망. 부문별로는 1) 가공식품은 HMR 및글로벌고성장으로매출 12% 증가하겠으나, 1) 지난 3 월가격인상에따른프로모션집행과 2) 추석선물세트반품비용계상시점의차이 (2017 년에는 4 분기에반영 vs 2018 년에는예상비용의 70% 를 3 분기에선반영 ), 3) 원재료 ( 쌀 ) 가격상승에따라영업이익은 7% 감소할것. 2) 소재식품은저수익사업축소로매출 5% 감소하고, 원당투입가하락에따른스프레드개선에도불구하고전년높은베이스로영업이익 9% 감소할것. 3) 바이오는메치오닌공장유지보수에따른적자를라이신기저효과및셀렉타파업정상화가상쇄하며매출과영업이익 7%, 24% 증가할것. 4) 생물자원은국내저수익거래선축소로매출 3% 감소하겠으나, 글로벌축산시황회복에힘입어전분기에이어영업이익흑자전환예상. 4Q 부터가공식품이익개선전망 : 수익성하락으로인해전사영업이익증가에기여를못하고있지만, 가공식품의매출성장은동사의가장중요한투자포인트. 국내 HMR 시장의급속한확대, 해외에서비비고만두의인기를감안하면, 수익성보다는매출성장에중점을두는현재의전략을긍정적으로평가. 4Q 부터는가격인상효과역시가시화될것으로판단. 한편, 동사는미국냉동식품제조업체인 Schwan's Company 인수를추진하면서미국메인스트림시장진출을계획중. 과거 10 년동안동사의 M&A 전략이사업다각화였다면, 향후 10 년동안의 M&A 전략은핵심사업의글로벌경쟁력강화일가능성이높기때문에, 인수금액이합리적인수준이라면, 글로벌 M&A 는밸류에이션프리미엄요인으로작용할것. BUY 투자의견과목표주가 410,000 원유지 : 1) 가공식품부문국내경쟁사대비큰폭의매출성장과브랜드파워, 2) 바이오부문업황개선및원가경쟁력강화, 3) 소재식품및생물자원부문수익성개선가능성에비하여, 4) 매력적인밸류에이션요인으로 BUY 투자의견과목표주가 410,000 원유지. SOTP 방식으로산출한목표주가 410,000 원이내재하는 2019 P/E 는 15 배로, 글로벌가공식품업체대비 15% 할인된수치. SUMMARY FINANCIAL DATA 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 16,477 17,913 19,772 21,640 순이익 ( 십억원 ) 413 1,048 452 535 EPS (adj) ( 원 ) 25,536 63,725 26,834 31,915 EPS (adj) growth (%) 34.1 149.5 (57.9) 18.9 EBITDA margin (%) 8.1 7.9 8.2 8.2 ROE (%) 10.9 25.6 8.9 9.7 P/E (adj) ( 배 ) 12.9 5.2 12.3 10.3 P/B ( 배 ) 1.4 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA ( 배 ) 10.6 9.9 8.8 8.0 Dividend yield (%) 0.9 0.9 0.9 0.9 자료 : 삼성증권추정
목표주가산정내역 : SOTP Valuation ( 십억원 ) 가공식품소재식품바이오생물자원제약핵심사업 CJ 대한통운조정연결기준지배주주가치 (A) (B) (C) (D) (E) (F=A+B+C+D+E) (G) (H) (I=G+H) 매출 2016 2,742 1,870 1,802 2,013 514 8,427 6,082 (460) 14,563 9,556 2017 3,129 1,961 2,168 2,113 514 9,372 7,110 (726) 16,477 10,653 2018E 3,457 1,852 2,411 2,046 115 9,766 8,474 (850) 17,913 12,828 2019E 3,872 1,907 2,947 2,148 0 10,875 9,321 (875) 19,772 14,267 영업이익 2016 270 87 142 63 68 561 228 (14) 270 604 2017 283 80 137 (24) 81 475 236 (29) 777 516 2018E 291 104 170 41 12 606 220 (25) 845 685 2019E 335 108 205 56 0 705 242 (29) 963 790 EBITDA 2016 419 123 282 93 86 947 373 (14) 801 1,020 2017 338 114 306 18 90 861 416 (29) 1,343 939 2018E 364 144 358 88 14 1,052 435 (25) 1,505 1,216 2019E 421 150 384 101 0 1,168 492 (29) 1,676 1,354 DA 2016 150 36 140 30 18 386 145 531 415 2017 55 35 169 42 9 386 180 566 422 2018E 73 39 188 47 2 445 215 660 532 2019E 85 42 179 45 0 463 250 713 564 영업이익률 2016 9.8 4.6 7.9 3.1 13.2 6.7 3.8 3.0 1.9 6.3 (%) 2017 9.0 4.1 6.3 (1.2) 15.8 5.1 3.3 3.9 4.7 4.8 2018E 8.4 5.6 7.1 2.0 10.5 6.2 2.6 2.9 4.7 5.3 2019E 8.7 5.7 7.0 2.6 6.5 2.6 3.3 4.9 5.5 EBITDA 마진 2016 15.3 6.6 15.7 4.6 16.7 11.2 6.1 5.5 10.7 (%) 2017 10.8 5.8 14.1 0.8 17.6 9.2 5.8 8.1 8.8 2018E 10.5 7.8 14.9 4.3 12.6 10.8 5.1 8.4 9.5 2019E 10.9 7.9 13.0 4.7 10.7 5.3 8.5 9.5 타겟 EV/EBITDA ( 배 ) 2019 13.0 6.5 7.5 8.0 13.0 9.6 13.0 13.0 영업가치 2019 5,467 978 2,877 808 0 10,130 6,402 (380) 16,152 12,548 비영업가치 60 부동산가치 174 순부채 2019 년말 3,741 2,455 6,195 6,229 목표시가총액 6,553 목표주가 ( 원 ) 408,967 참고 : CJ 헬스케어 2018 년 4 월 18 일매각완료. 타겟 EV/EBITDA 는부문별피어그룹의평균치. 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2
CJ제일제당 : 분기및연간실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E 매출액 3,867 3,909 4,411 4,291 4,349 4,454 4,579 4,532 16,477 17,913 19,772 식품 1,320 1,176 1,440 1,155 1,316 1,229 1,521 1,243 5,091 5,309 5,780 가공식품 781 711 903 735 854 770 1,012 823 3,129 3,457 3,872 소재식품 540 466 536 420 463 460 509 420 1,961 1,852 1,907 바이오 956 1,019 1,151 1,362 1,081 1,138 1,177 1,469 4,488 4,866 5,546 바이오 455 472 623 826 592 614 665 949 2,376 2,820 3,398 생물자원 502 547 528 536 489 524 513 520 2,113 2,046 2,148 CJ헬스케어 123 132 135 124 115 0 0 0 514 115 0 CJ대한통운 1,595 1,708 1,873 1,934 2,001 2,285 2,075 2,113 7,110 8,474 9,321 조정 (128) (126) (189) (284) (165) (198) (194) (292) (726) (850) (875) 증가율 (% y-y) 식품 13.8 6.6 15.7 4.5 (0.3) 4.5 5.7 7.6 10.4 4.3 8.9 가공식품 14.5 12.8 17.9 10.7 9.3 8.3 12.0 12.0 14.1 10.5 12.0 소재식품 13.0 (1.6) 12.2 (4.9) (14.3) (1.3) (5.0) 0.0 4.9 (5.6) 3.0 바이오 4.2 4.3 23.2 38.2 13.1 11.7 2.3 7.8 17.7 8.4 14.0 바이오 6.1 3.6 36.6 78.9 30.3 30.0 6.7 14.9 31.9 18.7 20.5 생물자원 2.6 4.8 10.4 2.4 (2.5) (4.1) (3.0) (3.0) 5.0 (3.2) 5.0 CJ헬스케어 4.5 4.9 4.2 (12.4) (6.8) n/a n/a n/a (0.1) (77.7) n/a CJ대한통운 10.4 12.8 25.7 18.5 25.5 33.8 10.8 9.2 16.9 19.2 10.0 매출총이익 858 813 986 897 917 833 976 957 3,555 3,684 4,183 매출총이익률 (%) 22.2 20.8 22.4 20.9 21.1 18.7 21.3 21.1 21.6 20.6 21.2 판관비 666 649 717 746 707 649 711 773 2,778 2,840 3,220 판관비율 (%) 17.2 16.6 16.3 17.4 16.3 14.6 15.5 17.1 16.9 15.9 16.3 영업이익 192 164 269 150 210 185 265 184 777 845 963 식품 100 69 167 28 117 69 154 55 363 395 443 가공식품 84 59 121 21 87 49 113 43 283 291 335 소재식품 16 10 46 8 30 20 42 13 80 104 108 바이오 27 18 28 54 42 63 62 76 125 242 306 바이오 30 24 34 62 49 45 42 65 150 201 250 생물자원 (3) (6) (6) (8) (7) 18 20 10 (24) 41 56 CJ헬스케어 18 18 20 26 12 0 0 0 81 12 0 CJ대한통운 51 62 63 60 45 57 56 62 236 220 242 영업이익률 (%) 5.0 4.2 6.1 3.5 4.8 4.1 5.8 4.1 4.7 4.7 4.9 식품 7.5 5.8 11.6 2.4 8.9 5.6 10.1 4.4 7.1 7.4 7.7 가공식품 10.7 8.2 13.3 2.8 10.2 6.3 11.1 5.2 9.0 8.4 8.7 소재식품 3.0 2.1 8.6 1.8 6.5 4.4 8.2 3.0 4.1 5.6 5.7 바이오 2.8 1.7 2.4 3.9 3.9 5.5 5.2 5.2 2.8 5.0 5.5 바이오 6.6 5.1 5.5 7.5 8.2 7.3 6.3 6.9 6.3 7.1 7.4 생물자원 (0.7) (1.2) (1.2) (1.5) (1.3) 3.4 3.9 2.0 (1.2) 2.0 2.6 CJ헬스케어 14.7 13.6 14.5 20.9 10.5 n/a n/a n/a 15.8 10.5 n/a CJ대한통운 3.2 3.6 3.3 3.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.3 2.6 2.6 세전이익 125 70 364 24 112 1,048 181 98 584 1,439 648 세전이익률 (%) 3.2 1.8 8.3 0.6 2.6 23.5 4.0 2.2 3.5 8.0 3.3 당기순이익 91 43 263 15 72 783 129 70 413 1,054 460 당기순이익 (%) 2.4 1.1 6.0 0.4 1.7 17.6 2.8 1.5 2.5 5.9 2.3 참고 : CJ헬스케어 2018년 4월 18일매각완료자료 : CJ제일제당, 삼성증권 삼성증권 3
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 14,563 16,477 17,913 19,772 21,640 매출원가 11,275 12,922 14,229 15,589 17,045 매출총이익 3,288 3,555 3,684 4,183 4,594 ( 매출총이익률, %) 22.6 21.6 20.6 21.2 21.2 판매및일반관리비 2,444 2,778 2,840 3,220 3,526 영업이익 844 777 845 963 1,068 ( 영업이익률, %) 5.8 4.7 4.7 4.9 4.9 영업외손익 (315) (192) 589 (323) (311) 금융수익 213 536 27 50 50 금융비용 425 469 174 165 157 지분법손익 1 (5) (8) (9) (9) 기타 (104) (254) 744 (199) (195) 세전이익 528 584 1,434 640 757 법인세 175 172 386 188 222 ( 법인세율, %) 33.1 29.4 26.9 29.4 29.4 계속사업이익 354 413 1,048 452 535 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 354 413 1,048 452 535 ( 순이익률, %) 2.4 2.5 5.8 2.3 2.5 지배주주순이익 276 370 992 406 488 비지배주주순이익 78 43 56 46 46 EBITDA 1,375 1,343 1,419 1,623 1,781 (EBITDA 이익률, %) 9.4 8.1 7.9 8.2 8.2 EPS ( 지배주주 ) 19,044 25,536 61,419 24,770 29,815 EPS ( 연결기준 ) 24,403 28,478 64,869 27,584 32,629 수정 EPS ( 원 )* 19,044 25,536 63,725 26,834 31,915 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 4,881 4,963 5,071 5,014 5,010 현금및현금등가물 644 591 763 477 349 매출채권 2,029 2,254 2,219 2,340 2,410 재고자산 1,280 1,304 1,203 1,235 1,205 기타 928 815 885 962 1,046 비유동자산 10,886 11,905 12,725 13,298 13,876 투자자산 817 454 464 475 486 유형자산 7,281 8,179 9,156 9,858 10,496 무형자산 2,334 2,758 2,735 2,713 2,694 기타 455 513 370 253 200 자산총계 15,766 16,868 17,796 18,312 18,885 유동부채 4,699 5,497 5,443 5,536 5,602 매입채무 1,114 1,292 1,344 1,523 1,660 단기차입금 1,801 1,914 1,818 1,727 1,641 기타유동부채 1,784 2,291 2,281 2,286 2,302 비유동부채 5,007 5,227 5,150 5,115 5,082 사채및장기차입금 4,054 4,262 4,224 4,188 4,155 기타비유동부채 953 966 927 927 927 부채총계 9,706 10,724 10,594 10,651 10,684 지배주주지분 3,409 3,375 4,378 4,790 5,284 자본금 72 73 73 73 73 자본잉여금 924 930 930 930 930 이익잉여금 2,567 2,903 3,907 4,319 4,813 기타 (154) (531) (531) (531) (531) 비지배주주지분 2,651 2,769 2,825 2,871 2,917 자본총계 6,060 6,144 7,203 7,661 8,201 순부채 5,652 6,369 6,050 6,195 6,188 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 800 1,181 1,928 1,263 1,416 당기순이익 354 413 1,048 452 535 현금유출입이없는비용및수익 957 904 976 1,073 1,078 유형자산감가상각비 437 467 476 558 608 무형자산상각비 95 99 99 102 105 기타 425 338 402 413 364 영업활동자산부채변동 (359) (24) 11 (158) (102) 투자활동에서의현금흐름 (1,409) (1,464) (1,471) (1,281) (1,270) 유형자산증감 (807) (1,424) (1,528) (1,340) (1,332) 장단기금융자산의증감 (256) 497 34 36 42 기타 (346) (538) 23 22 20 재무활동에서의현금흐름 726 265 (284) (267) (274) 차입금의증가 ( 감소 ) 927 499 (133) (126) (120) 자본금의증가 ( 감소 ) 2 6 0 0 0 배당금 (54) (50) (49) (49) (49) 기타 (148) (188) (102) (92) (105) 현금증감 115 (54) 172 (286) (128) 기초현금 530 644 591 763 477 기말현금 644 591 763 477 349 Gross cash flow 1,310 1,316 2,024 1,525 1,612 Free cash flow (45) (270) 400 (77) 84 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : CJ 제일제당, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2016 2017 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 12.7 13.1 8.7 10.4 9.4 영업이익 12.3 (7.9) 8.8 14.0 10.9 순이익 39.4 16.8 153.9 (56.9) 18.3 수정 EPS** 45.7 34.1 149.5 (57.9) 18.9 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 19,044 25,536 61,419 24,770 29,815 EPS ( 연결기준 ) 24,403 28,478 64,869 27,584 32,629 수정 EPS** 19,044 25,536 63,725 26,834 31,915 BPS 241,270 238,582 273,237 298,943 329,801 DPS ( 보통주 ) 2,500 3,000 3,000 3,000 3,000 Valuations ( 배 ) P/E*** 17.3 12.9 5.2 12.3 10.3 P/B*** 1.4 1.4 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 9.8 10.6 9.9 8.8 8.0 비율 ROE (%) 8.4 10.9 25.6 8.9 9.7 ROA (%) 2.4 2.5 6.0 2.5 2.9 ROIC (%) 5.2 4.5 5.1 4.9 5.3 배당성향 (%) 11.6 10.4 4.4 10.9 9.0 배당수익률 ( 보통주, %) 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 순부채비율 (%) 93.3 103.7 84.0 80.9 75.5 이자보상배율 ( 배 ) 4.7 3.8 4.9 5.8 6.8 삼성증권 4
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 10 월 5 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 10 월 5 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 16년 10월 17년 4월 17년 10월 18년 4월 18년 10월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2016/9/8 2017/2/10 5/11 6/11 8/6 2018/1/11 2/9 5/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 500,000 450,000 430,000 450,000 430,000 480,000 430,000 410,000 괴리율 ( 평균 ) (27.13) (21.89) (13.41) (19.12) (13.73) (24.83) (23.01) 괴리율 ( 최대or최소 ) (21.90) (17.33) (10.00) (14.56) (3.26) (19.48) (16.40) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 9 월 30 일기준 매수 (85%) 중립 (75%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 5