Target price lowered / Earnings preview Korea / Banks 11 October 212 BUY 목표주가 현재주가 (1 Oct 12) 51, 원 32, 원 Upside/downside (%) 59.4 KOSPI 1948.22 시가총액 ( 십억원 ) 7,778 52 주최저 / 최고 31,95-45,3 일평균거래대금 ( 십억원 ) 45. 외국인지분율 (%) 65.5 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 순이자이익 ( 십억원 ) 3,26.1 4,969. 5,695.1 6,57.9 순비이자이익 ( 십억원 ) 217.8 1,87.1 271.3 318.5 영업이익 ( 십억원 ) 1,732.4 2,827.3 2,674.6 3,33.8 당기순이익 ( 십억원 ) 1,33.1 2,349.2 2,31. 2,33. 수정당기순이익 ( 십억원 ) 1,85. 1,264.2 1,541.2 1,772. EPS( 십억원 ) 5,284 8,53 6,341 7,291 EPS growth (%) 1.7 61.4 (25.7) 15. P/E (x) 6.73 3.75 5.5 4.39 P/PPOP (x) 3.58 1.98 2.9 1.92 P/B (x).61.55.5.46 ROE (%) 9.9 14.7 1.4 11. 배당수익률 (%) 1.8 1.5 1.5 1.5 () 부진한 3Q 실적, 그러나여전한투자매력 지난한달간 ( 하나금융 ) 의주가는 8.6% 하락하며 KOSPI 와은행업종을 9.8% 언더퍼폼. 외환은행인수 (212 년 2 월 ) 이후, 시너지발생및이익창출력향상을확인하고자하는투자자들의기대에부응하지못하고, 2 분기에이어부진한 3 분기실적이예상되는점이주가하락및업종대비언더퍼폼의주요원인이라고판단. 그러나, 일회성손실이부진한실적의주요원인중하나이며, 중장기적으로외환은행인수와관련된전략과긍정적인효과에대한기대는여전하다는점, 현재하나금융은 213 년예상기준 P/B.5 배 ( 예상 ROE 1.4%) 의매력적인밸류에이션에거래되고있음을감안하면, 현재주가는과매도상태로판단. 투자의견 BUY 유지하며목표주가를 54,5 원에서 51, 원으로하향 (213 년목표 P/B.8 배적용 ). 목표주가 51, 원 (213 년목표 P/B.8 배 ) 으로하향조정 ; 투자매력여전함예상보다큰 NIM 하락, 불안정한증시환경으로인한투자유가증권관련수익하락등을반영하며 212-14 년예상순이익전망치를 14%-19% 하향조정함. 목표주가를기존 54,5 원에서 51, 원으로하향조정하는데, 이는 213 년목표 P/B.8 배 ( 지속가능 ROE 9%, 장기성장률 3%, 자본비용 1.4% 가정 ) 를적용한것임. 현재하나금융은 213 년예상기준 P/B.5 배 ( 예상 ROE 1.4%) 에거래되고있는데, 이는외환은행인수이전 21-11 년.6-.8 배의 12 개월 forward P/B (21-11 년 ROE 1%) 에거래되었던것과비교해저평가상태. 단기간내에외환은행잔여지분인수, 외환은행과의통합시너지등이실현되기는어려울것이나, 중장기적으로동사의외환은행인수관련전략과긍정적인효과에대한기대에는변동없음. 부진한 3 분기실적에대한우려로인해하락한현재주가는매력적인투자기회를제공한다는판단임. Performance KRW 4,4 35,4 3,4 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (8.6) (9.4) (8.8) KOSPI 대비상대수익률 (%) (9.8) (15.8) (19.1) 강혜승, Analyst Price(LHS) KOSPI(RHS) Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 3774-193 heather.kang@miraeasset.com 16% 96% 86% 76% 3 분기순이익 (1 월 19 일발표예정 ) 부진한 2,66 억원예상하나금융의 3 분기순이익은 2,66 억원 ( 전년동기대비 +29%, 전분기대비 +32%) 으로추정되며이는블룸버그컨센서스 3,45 억원을크게하회하는부진한실적임. 1) 9 월 26 일법정관리신청한극동건설 ( 비상장 ), 웅진홀딩스 (1688; Not rated; CP 3,6 원 ) 및웅진폴리실리콘 ( 비상장 ) 관련충당금전입 ( 약 5 억원 ), 2) POSCO (549; Not rated; CP 352,5 원 ), 금호산업 (299; Not Rated; CP 2,51 원 ) 주가의하락으로투자유가증권감액손실인식 ( 약 5 억원 ) 이주요원인. 투자유가증권감액손실과관련해서는동사가보수적인회계기준을적용하는데따른것이고, 이미해당투자유가증권과관련하여자본 ( 기타포괄손익누계액항목 ) 에서차감반영을해왔기때문에 book value 에는영향이없음. 자본비율에대한우려는과도함 ; 뛰어난자산건전성하나금융에대한우려중하나로자본적정성에대한것이존재해옴. 바젤 III 에서규제할하나금융의보통주자본비율이상대적으로낮고, 따라서유상증자가능성이있다는우려임. 그러나, 이는과도한우려인것으로판단함. 9 월 27 일발표된관련감독규정및시행세칙에따르면, 하나금융의현재자본비율은향후단계적으로적용해갈규제비율을이미크게상회. 또한향후하나금융의외환은행잔여지분인수는, 보통주자본비율을약화시키는현금매수보다는신주발행통한주식교환방식이될것으로예상하므로, 자본비율에대한우려는과도함. 무엇보다하나금융은상대적으로위험자산 ( 부동산 PF, 건설, 조선, 해운업종 ) 익스포져가낮고 NPL 비율, 연체율이낮아자산건전성이뛰어나다는강점이있는데, 이는글로벌경기둔화로인한기업여신부실화우려가높은현상황에서두드러지는투자매력임. See the last page of this report for important disclosures
목표주가 51, 원 (213 년목표 P/B.8 배 ) 으로하향조정 ; 투자매력여전함업종전반에걸쳐나타나는추세인, 예상보다큰폭의 NIM 하락, 불안정한증시환경으로인한투자유가증권관련수익하락등을반영하며 212-14 년예상순이익전망치를 14%-19% 하향조정한다. 목표주가를기존 54,5 원에서 51, 원으로하향조정하는데, 이는 213 년목표 P/B.8 배 ( 지속가능 ROE 9%, 장기성장률 3%, 자본비용 1.4% 가정 ) 를적용한것이다. 현재하나금융은 213 년예상기준 P/B.5 배 ( 예상 ROE 1.4%) 에거래되고있는데, 이는외환은행인수이전 21-11 년.6-.8 배의 12 개월 forward P/B (21-11 년 ROE 1%) 에거래되었던것과비교해저평가상태이다. 단기간내에외환은행잔여지분인수, 외환은행과의통합시너지등이실현되기는어려울것이나, 중장기적으로동사의외환은행인수관련전략과긍정적인효과에대한기대에는변동없다. 부진한 3 분기실적에대한우려로인해하락한현재주가는매력적인투자기회를제공한다는판단이다. Figure 1 목표주가 valuation Valuation: target price Sustainable ROE 9% Growth 3% Cost of equity 1.4% Cost of equity 1.4% Rf 3% Beta 1.2 Mkt Premium 6.2% Fair P/B (x).8 213E BVPS (KRW) 63,47 Target price (KRW) 51, 자료 : 미래에셋증권리서치센터추정치 Figure 2 하나금융 - 12M Fwd P/B & ROE (x) (%) 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 1.6 16 1.4 14 1.2 1. +2 SD +1 SD 12 1.8 A v g PB 8.6.4-1 S D 12M fwd PB -2 S D 6 4.2 2. 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 12M fw d PB (LHS, low er x-axis) RO E (RHS, upper x-axis) 자료 : 하나금융, Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 2 2
Figure 3 하나금융 - 외환은행시너지추진시수익증대 / 비용절감예상액 ( 십억원, %) 예상액 ( 십억원 ) 총액대비비중 (%) 시행중 외환카드가맹점공동이용 95.2 8.2 외환은행, 하나HSBC생명방카슈랑스상품판매 13.6 1.2 CIB 연계영업협력 4.6.4 외환펀드서비스업무의계열사위탁 7.5.6 추진중 하나SK카드, 외환은행공동상품출시 ( 클럽SK카드 ) 3.8 2.7 체크카드결제계좌상호개방카드론등금융서비스양행 ATM 공유외화시재, 하나은행미진출지역송금등외환은행집중 3.4.3 양행임직원퇴직연금교차계약등 1.8.2 향후추진 IT 비용절감 45. 38.9 점포중복개선 52.5 4.5 인터넷 / 모바일플랫폼일원화신용카드영업통합비용절감 36. 31.1 해외현지법인통합 ( 현지감독당국협의필요 ) 하나금융채널활용종금연계활성화 49.5 4.3 하나금융계열사 CP 중개 ( 매출 ) 확대하나금융 PB 역량외환은행전파 73. 6.3 공동상품출시를통한광고비절감 5..4 포인트가맹점공유외국환업무절차일원화 2.4.2 당발송금집중화외환은행해외네트워크활용송금 / 수출입확대동산및부동산관리체계통합 8.3.7 통합구매, 공동구매물류 / 배송체계일원화 3년간총예상시너지 1,157.6 1 자료 : 하나금융, 미래에셋증권리서치센터정리 Figure 4 하나금융 - Earnings revision New Old Change (%, ppt) (KRW bn) 212E 213E 214E 212E 213E 214E 212E 213E 214E 순이자수익 4,969 5,695 6,58 5,5 6,297 6,658 (9.6) (9.6) (9.) 순비이자수익 2,651 1,89 1,962 2,824 1,911 1,965 (6.1) (1.1) (.1) 총순영업수익 7,621 7,586 8,2 8,324 8,28 8,623 (8.4) (7.6) (7.) 판관비 3,688 3,857 3,968 3,583 3,731 3,832 2.9 3.4 3.5 충당금적립전영업이익 3,932 3,729 4,53 4,741 4,477 4,791 (17.1) (16.7) (15.4) 충당금전입액 1,15 1,54 1,19 1,313 1,427 1,379 (15.8) (26.1) (26.1) 영업이익 2,827 2,675 3,34 3,428 3,51 3,412 (17.5) (12.3) (11.1) 영업외수익 (18) 5 4 36 32 34 n.a. (84.6) (86.8) 세전이익 2,81 2,679 3,38 3,464 3,82 3,446 (18.9) (13.1) (11.8) 당기순이익 2,73 1,541 1,772 2,545 1,855 2,59 (18.5) (16.9) (13.9) 수정당기순이익 1,264 1,541 1,772 1,576 1,855 2,59 (19.8) (16.9) (13.9) 자료 : 하나금융, 미래에셋증권리서치센터 3 3
Figure 5 하나금융 - 주가와주요이벤트 (212 년 ) (KRW) 5, 45, 4, 35, 3, 골드만삭스보유지분전량매각 금융위, 외환은행인수승인 포스코보유지분일부매각 ( 블럭딜 ) 2 차 LTRO 1 분기실적발표 외환은행지분추가매입공시 4개저축은행영업정지 STX 유동성우려부각 하나은행투자증권평가손실우려부각 공정위, CD 금리담합의혹제기 KIKO 배상소송원고일부승소 QE3, S&P 한국신용등급상향 극동건설, 웅진홀딩스법정관리신청 25, Jan12 Feb12 Mar12 Apr12 May12 Jun12 Jul12 Aug12 Sep12 Oct12 자료 : 하나금융, Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 하나금융증자설 ECB 총재유로화수호의지발언 3 분기실적우려 4 4
3 분기순이익 (1 월 19 일발표예정 ) 부진한 2,66 억원예상하나금융의 3 분기순이익은 2,66 억원 ( 전년동기대비 +29%, 전분기대비 +32%) 으로추정되며이는블룸버그컨센서스 3,45 억원을크게하회하는부진한실적이다. 이는 1) 9 월 26 일법정관리신청한극동건설 ( 비상장 ) 과웅진홀딩스 (1688; Not rated; CP 3,6 원 ), 그리고회생가능성이낮은것으로거론되고있는웅진폴리실리콘 ( 비상장 ) 관련충당금전입 ( 약 5 억원 ), 2) POSCO (549; Not rated; CP 352,5 원 ), 금호산업 (299; Not Rated; CP 2,51 원 ) 주가의하락으로투자유가증권감액손실인식 ( 약 5 억원 ), 3) 무형자산상각 (24 억원 ) 및추석상여금지급으로인한일반관리비증가에기인한다. IFRS 는투자유가증권감액손실과관련하여 원칙 이제시되어있고, 세부적으로규정하고있지는않다. 하나금융은내부적으로보유투자유가증권에대하여 1) 취득가액대비분기말주가가 5% 하락했거나, 2) 최근 6 개월간주가가취득가를지속적으로하회한경우에감액손실처리하는데, 2) 최근 6 개월간주가가취득가를지속적으로하회한경우에해당되어지난 2 분기에 SK C&C 주식에대한감액손실을인식했고, 3 분기에 POSCO 주식관련감액손실을인식할것이다. 투자유가증권감액손실인식에대하여큰의미를부여할필요는없어보이는데, 1) 해당투자유가증권과관련하여자본 ( 기타포괄손익누계액항목 ) 에서차감반영을해왔기때문에 book value 에는영향이없고, 2) 하나금융이타사대비투자유가증권감액손실인식에대한규정을보수적으로적용하고있다. 하나은행과그룹기준의 NIM 이전분기대비 1bps 축소되어각각 1.69%, 2.1% 를기록한것으로추정된다. 원화대출금성장률은전분기대비 +1.2% 로추정한다. 그룹기준핵심이익 ( 순이자 + 순수수료이익 ) 은주로외환은행인수효과와외환은행의전분기대비높은자산성장률 (+3.%) 에힘입어, 전년동기대비 64%, 전분기대비 9.6% 성장한 1 조 7,62 억원을기록한것으로예상한다. Figure 6 하나금융 - 3Q12 results preview ( 십억원 ) 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E YoY chg. (%, ppt) QoQ chg. (%, ppt) 211 212E YoY chg. (%, ppt) 순이자수익 837 88 1,4 1,27 1,359 62.3 12.6 3,26 4,969 55. 순수수료수익 238 245 354 42 43 69.2.4 978 1,564 59.9 순기타수익 (128) (3) 1,1 (94) (6) n.a. n.a. 218 1,87 399.1 총순영업수익 948 1,5 2,493 1,515 1,756 85.3 16. 4,42 7,621 73.1 판관비 546 595 795 89 985 8.3 1.6 2,18 3,688 75. 충당금적립전영업이익 42 455 1,699 624 771 92.1 23.5 2,294 3,932 71.4 충당금전입액 15 222 282 238 274 161.3 15.3 562 1,15 96.6 영업이익 297 232 1,417 387 497 67.6 28.6 1,732 2,827 63.2 영업외수익 12 (11) 23 (35) 7 (4.1) n.a. (17) (18) n.a. 세전이익 38 221 1,44 352 54 63.5 43.3 1,716 2,81 63.7 당기순이익 25 148 1,315 21 266 29.4 31.8 1,222 2,73 69.6 수정당기순이익 25 148 346 313 313 52.7.2 1,85 1,264 16.5 총자산 183,476 178,229 284,46 293,967 296,761 61.7 1. 178,229 299,893 68.3 총대출금 127,86 129,182 195,341 199,96 22,371 58.3 1.2 129,182 24,881 58.6 원화대출금 97,74 97,244 185,653 191,97 19,745 95.2 (.2) 97,244 146,99 51.2 총여신 133,444 133,47 211,335 216,98 219,124 64.2 1.4 133,47 221,895 66.8 총예수금 12,54 14,552 17,88 175,26 178,298 73.9 1.8 14,552 179,947 72.1 총자본 14,927 14,821 2,365 2,527 2,893 4. 1.8 14,821 21,259 43.4 (%) 순이자마진 ( 하나은행 ) 1.94 1.74 2.18 1.79 1.69 (.25) (.1) 1.97 1.81 (.15) 비용-수익비율 57.6 56.7 31.9 58.8 56.1 (1.6) (2.7) 47.9 48.4.5 고정이하여신비율 1.21 1.12 1.27 1.3 1.31.1.2 1.12 1.23.11 NPL커버리지비율 123.2 148.9 138.8 139.1 14.1 16.9 1. 148.9 141.1 (7.8) ROA ( 평잔 ).12.8.57.7.9 (.3).2.73.87.14 ROE ( 평잔 ) 1.48 1.6 8.95 1.3 1.8.32.5 9.88 14.67 4.8 Credit Cost.8.17.13.11.13.5.2.42.5.8 자료 : 하나금융, 미래에셋증권리서치센터 5 5
자본비율에대한우려는과도함, 뛰어난자산건전성하나금융에대한우려중하나로자본적정성에대한것이존재해왔다. 금융기관자본규제강화를위해도입될바젤 III 를, 현재바젤 I 이적용되고있는금융지주사에도적용시작할것인데, 하나금융의보통주자본비율이상대적으로낮고, 따라서유상증자가능성이있다는것이우려의핵심이었다. 그러나, 이는과도한우려인것으로판단한다. 1) 바젤 III 와관련하여 9 월 27 일발표된감독규정및시행세칙에따르면, 최소자본규제에더하여추가자본 ( 자본완충자본 ) 규제를도입하는시점이 216 년부터이다. 단계적으로시행하여, 219 년이되어서야완전히적용하는것으로되어있다. 최소보통주자본비율기준으로 213 년, 214 년각각 3.5%, 4.% 이며 215 년이후 4.5% 를충족해야하는데, 하나금융제시바젤 I 기준보통주자본비율은 2 분기말 7.9% 이며, 비지배지분을제외한당사추정치는 6.12% 로규제비율을크게상회한다. 2) 과거은행의경험에근거해볼때, 바젤 I 에서바젤 II 로바꾸어적용하면, 자본비율산정시분모에해당되는위험가중자산산출에있어운영리스크까지반영되면서오히려위험가중자산이감소한다. 동사내부시뮬레이션결과에따르면운영리스크반영시위험가중자산감소로자본비율이약 2ppt 상승한다. 또한당사는향후하나금융의외환은행잔여지분인수는, 보통주자본비율을약화시키는장내현금매수보다는신주발행통한주식교환방식이될것으로예상하므로, 하나금융자본비율에대한우려는과도하다고판단한다. 무엇보다하나금융은상대적으로위험자산 ( 부동산 PF, 건설, 조선, 해운업종 ) 익스포져가낮고 NPL 비율, 연체율이낮아자산건전성이뛰어나다는강점이있는데, 이는글로벌경기둔화로인한기업여신부실화우려가높은현상황에서두드러지는투자매력이다. Figure 7 바젤 III 자기자본의개념자기자본의개념보통주자본 (A) 은행의손실을가장먼저보전할수있으며은행청산시최후순위이며청산시를제외하고는상환되지않는자본 ( 예 : 자본금, 이익잉여금 ) 기타기본자본 (B) 영구적성격의자본증권의발행과관련한자본금, 자본잉여금등으로후순위채권보다후순위인자본 ( 예 : 스텝업조건이없고조건부자본 * 의성격이있는신종자본증권 ) * 사전에정한발동요건에따라보통주로전환하거나감액기본자본 (C) A + B 보완자본 (D) 청산시은행의손실을보전할수있는후순위채권등총자본 C + D 자료 : 금융감독원, 미래에셋증권리서치센터 Figure 8 바젤 III 이행시기 211 212 213 214 215 216 217 218 219 최소보통주비율 (A) 3.5 4. 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 자본보전완충자본 (B).625 1.25 1.875 2.5 필요보통주비율 (A+B) 3.5 4. 4.5 5.125 5.75 6.375 7. Tier 1 비율 4.5 5.5 6. 6. 6. 6. 6. 최소총자본비율 (C) 8. 8. 8. 8. 8. 8. 8. 필요총자본비율 (B+C) 8. 8. 8. 8.625 9.25 9.875 1.5 레버리지비율 (Tier 1 기준 3%) 감독당국모니터링 병행운영 : 규제수준점검 15 년초비율공시 수정 규제도입 LCR ( 1%) NSFR ( 1%) 자료 : 금융감독원, 미래에셋증권리서치센터 관찰기간 (observation period) 규제도입관찰기간 (observation period) 규제도입 6 6
Figure 9 국내은행 - BIS 자기자본비율 (2Q12) (%) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 15.52 14.12 14.63 14.5 13.36 3.2 13.44 13.87 3.7 11.95 2.7 4.5 3.58 3.3 3.66 2.91 12.51 1.33 11.5 11.8 9.79 1.59 1.92 9.4 국민신한우리하나기업외환부산대구 Tier 1 capital ratio Tier 2 capital ratio 자료 : 각사, 미래에셋증권리서치센터 Figure 1 국내금융지주사 - BIS 자기자본비율 (%) 16 15.3 15.45 14 12 1 13.24 2.84 12.31 12.61 2.74 3.37 11.31 3.4 4.8 3.74 8 6 4 1.4 9.57 9.24 8.27 1.95 11.71 2 KB 금융신한지주우리금융하나금융 BS 금융 DGB 금융 Tier 1 capital ratio Tier 2 capital ratio 자료 : 금융감독원, 미래에셋증권리서치센터 7 7
Figure 11 국내은행 - NPL 비율 ( 그룹기준 ) (%) 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 KB금융.82 1.45 1.44 1.51 1.25 1.4 2.7 2.38 1.88 1.95 1.94 2. 1.56 1.81 1.77 신한지주 1.14 1.7 1.77 1.61 1.3 1.49 1.48 1.84 1.43 1.62 1.42 1.38 1.25 1.45 1.48 우리금융 1.24 1.75 1.89 1.99 1.69 1.98 2.97 3.74 3.33 3.64 2.75 2.54 1.96 2.15 2.5 하나금융 1.21 1.77 1.77 1.64 1.15 1.14 1.42 1.51 1.61 1.65 1.3 1.21 1.12 1.27 1.3 기업은행 1.43 1.55 1.46 1.47 1.2 1.52 1.71 1.85 1.83 1.89 1.76 1.76 1.48 1.57 1.48 외환은행 1.6 1.48 1.36 1.25.94 1.12 1.31 1.44 1.34 1.44 1.36 1.29 1.18 1.27 1.33 BS금융 1.31 1.78 1.58 1.39 1.9 1.3 1.24 1.13 1.7 1.2 1.5 1.38.97 1.53 1.41 DGB금융 1.31 1.79 1.66 1.49 1.4 1.48 2.1 1.86 1.43 1.5 1.55 1.4 1.14 1.38 1.37 평균 1.19 1.66 1.62 1.55 1.25 1.43 1.79 1.97 1.74 1.86 1.64 1.62 1.33 1.55 1.52 자료 : 각사, 미래에셋증권리서치센터 Figure 12 국내은행 - NPL 비율 ( 은행기준 ) (%) 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 국민 1.26 1.41 1.34 1.41 1.11 1.29 1.98 2.3 1.79 2.2 1.84 1.88 1.43 1.64 1.64 신한 1. 1.51 1.59 1.44 1. 1.28 1.35 1.77 1.31 1.53 1.28 1.24 1.9 1.27 1.31 우리 1.19 1.69 1.8 1.91 1.6 1.93 3.3 3.85 3.24 3.42 2.42 2.25 1.59 1.88 1.77 하나 1.2 1.76 1.72 1.56 1.5 1.4 1.37 1.45 1.5 1.57 1.22 1.15 1.4 1.2 1.1 기업 1.43 1.55 1.46 1.47 1.2 1.52 1.71 1.85 1.83 1.89 1.76 1.76 1.48 1.57 1.48 외환 1.6 1.48 1.36 1.25.94 1.12 1.31 1.44 1.34 1.44 1.36 1.29 1.18 1.27 1.33 부산 1.31 1.78 1.58 1.39 1.9 1.3 1.24 1.13 1.7 1.2 1.5 1.38.99 1.18 1.41 대구 1.31 1.79 1.66 1.49 1.4 1.48 2.1 1.86 1.43 1.5 1.55 1.4 1.14 1.38 1.37 평균 1.22 1.62 1.57 1.49 1.18 1.37 1.76 1.96 1.69 1.82 1.56 1.55 1.24 1.4 1.42 자료 : 각사, 미래에셋증권리서치센터 Figure 13 국내은행 - 연체율 (%) 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 국민.65 1.5.84.8.63.89.95 1.21 1. 1.8 1.1 1.9 1. 1.6 1.3 신한.72.9.89.79.41.61.5.72.48.76.77.69.6.84.76 우리.96 1.3.94.96.62.87.74 1.32.99 1.14.89 1.36.82 1.17 1.25 하나.86 1.37 1.7.92.51.56.57.7.54.6.49.51.48.44.6 기업.85 1.6.87.78.5.77.7.72.67.8.82.9.7.81.73 외환.92 1.24.96 1.5.5 1.8.7.92.47 1.8.67.68.59.7.9 부산.81 1.69 1.55 1.42.55.88.43.56.53.69.58.92.59.82.72 대구 1.12 1.59 1.31 1.31 1.7 1.58 1.16 1.14.47.87.93 1.1.92 1.5.8 평균.86 1.27 1.5 1..6.9.72.91.64.88.78.91.71.86.85 자료 : 각사, 미래에셋증권리서치센터 8 8
Figure 14 하나금융 - 12M Fwd P/BV Figure 15 하나금융 - 12M Fwd P/BV (x) (x) 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2 +2 SD +1 SD Avg PB -1 SD 12M Fwd PB -2 SD (KRW) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1.3x 1.5x.8x Share price.55x.3x. 22 24 26 28 21 212 22 24 26 28 21 212 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 Figure 16 하나금융 - 12M Fwd P/E (x) Figure 17 하나금융 - 12M Fwd P/PPOP (x) (KRW) (KRW) 12, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13.x 1.5x 8.x 5.5x Share price 3.x 1, 8, 6, 4, 2, 6.3x 5.1x 3.9x 2.7x Share price 1.5x 22 24 26 28 21 212 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 22 24 26 28 21 212 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 9 9
Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 이자수익 7,856 11,869 12,957 13,6 이자비용 4,65 6,9 7,262 7,542 순이자이익 3,26 4,969 5,695 6,58 순수수료이익 978 1,564 1,619 1,644 순기타비이자수익 218 1,87 271 319 총순영업수익 4,42 7,621 7,586 8,2 일반관리비 2,18 3,688 3,857 3,968 충당금적립전영업이익 2,294 3,932 3,729 4,53 충당금전입액 562 1,15 1,54 1,19 영업이익 1,732 2,827 2,675 3,34 순영업외이익 (17) (18) 5 4 세전이익 1,716 2,81 2,679 3,38 법인세비용 413 46 648 735 당기순이익 1,33 2,349 2,31 2,33 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 1,222 2,73 1,541 1,772 당기순이익 ( 수정 ) 1,85 1,264 1,541 1,772 핵심이익 4,184 6,533 7,314 7,72 핵심 PPOP ( 핵심이익-SG&A) 2,77 2,845 3,458 3,734 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 DuPont analysis (%) 211A 212E 213E 214E 이자수익 4.67 4.97 4.22 4.24 이자비용 2.76 2.89 2.37 2.35 순이자수익 1.9 2.8 1.86 1.89 순수수료이익.58.65.53.51 순기타비이자이익.13.45.9.1 총영업이익 2.61 3.19 2.47 2.5 일반관리비 1.25 1.54 1.26 1.24 충당금적립전이익 1.36 1.64 1.21 1.26 충당금전입액.33.46.34.32 순영업외손익 (.1) (.1).. 세전이익 1.2 1.18.87.95 법인세비용.25.19.21.23 비지배지분순이익.5.12.16.17 ROA.73.87.5.55 레버리지 (x) 13.6 16.92 2.75 19.88 ROE 9.88 14.67 1.42 1.99 자산건전성 (%) 211A 212E 213E 214E 고정이하여신비율 1.12 1.23 1.2 1.18 요주의이하여신비율 2.45 2.73 2.67 2.64 충당금커버리지비율 148.9 141.1 145.1 149.1 충당금비율 ( 총여신대비 ) 1.66 1.74 1.74 1.76 충당금전입액 ( 대출자산대비 ).44.54.48.45 충당금전입액 ( 총여신대비 ).42.5.45.41 Per share items ( 원 ) 211A 212E 213E 214E EPS (reported) 5,284 8,53 6,341 7,291 EPS (normalized) 4,69 5,22 6,341 7,291 BVPS 57,935 58,33 63,47 69,226 DPS (common share) 6 5 5 5 PPOP / share 9,918 16,18 15,343 16,675 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 현금및예치금 11,53 22,523 23,251 23,983 금융자산 29,96 44,561 45,881 47,331 대출채권및수취채권 129,182 24,881 217,613 228,983 유형자산 1,828 3,132 3,7 3,1 기타자산 6,26 24,797 24,151 23,538 자산총계 178,229 299,893 313,965 326,845 예수부채 14,552 179,947 187,686 195,759 차입부채 15,442 27,76 28,591 29,446 사채 28,481 33,231 34,23 35,259 기타부채 14,933 37,695 4,675 41,851 부채총계 163,48 278,634 291,181 32,315 자본금 1,215 1,215 1,215 1,215 신종자본증권 299 299 299 299 자본잉여금 6,669 6,798 6,798 6,798 이익잉여금 5,677 5,61 6,835 8,249 자본조정 (71) (81) (81) (81) 기타포괄손익누계액 291 346 346 346 비지배지분 74 7,82 7,373 7,75 자본총계 14,821 21,259 22,784 24,53 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 Key ratios (%) 211A 212E 213E 214E 성장성 (YoY) 원화대출금성장률 ( 은행 ) 8.6 51.2 6.2 5.2 대출성장률 16.5 58.6 6.2 5.2 예금성장률 8.5 72.1 4.3 4.3 자본성장률 3.3 43.4 7.2 7.7 총자산성장률 12.4 68.3 4.7 4.1 순이자수익성장률 (1.9) 55. 14.6 6.4 순수수료이익성장률 98.9 59.9 3.5 1.5 충당금적립전영업이익성장률 9.6 71.4 (5.2) 8.7 영업이익성장률 35.3 63.2 (5.4) 13.4 당기순이익성장률 2.9 69.6 (25.7) 15. 수익성 예대금리차 ( 은행 ) 1.8 1.6 1.6 1.6 순이자마진 ( 은행 ) 2. 1.8 1.7 1.7 PPOP margin 1.4 1.6 1.2 1.3 ROA.7.9.5.6 ROE 9.9 14.7 1.4 11. 유동성 원화예대율 (CD 등제외 ) ( 은행 ) 15 1 1 99. 총자산대비대출채권 72.5 68.3 69.3 7.1 자산건전성 BIS 자기자본비율 13.3 9.6 1.8 1.8 기본자본비율 (Tier 1 자본비율 ) 9.4 7.6 7.7 7.8 보완자본비율 (Tier 2 자본비율 ) 3.8 1.9 3.1 3. 영업효율성 비용-수익비율 47.9 48.4 5.8 49.5 비용-자산비율 1.2 1.2 1.2 1.2 배당 배당성향 11.1 5.1 5.9 5.2 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 1 1
Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +1% 초과 Hold : 현주가대비목표주가 ±1% 이내 Reduce : 현주가대비목표주가 1% 초과단, 업종투자의견에의한 ±1% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 Overweight : 현업종지수대비 +1% 초과 Neutral : 현업종지수대비 ±1% 이내 Underweight : 현업종지수대비 1% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 강혜승 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 REMARK: Korean analyst is only responsible for Korean securities and relevant sectors only. Target Price and Recommendation Chart Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price () B - Buy H - Hold R - Reduce 6 5 4 3 B Date Recommendation 12m target price 211-9-5 BUY(Initiate) 43,5 211-1-21 BUY 43,5 211-11-21 BUY 43,5 212-1-3 BUY 54,5(Up) 212-4-12 BUY 54,5 212-4-16 BUY 54,5 212-7-17 BUY 54,5 212-1-11 BUY 51,(Down) 2 1 Sep-1 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 11 11