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Industry Report 215.11.1 운송 / 엔터테인먼트책임연구원정유석 3771-9351, cys45@iprovest.com 엔터테인먼트점검및투자전략

3 1. Summary 4 2. Key Chart & Table 6 3. 섹터별투자전략 6 3-1. 카지노섹터 3-1-1. 외국인관광객 8 월부터이미회복세 3-1-2. 특히중국인의빠른회복예상 3-1-3. 카지노섹터내 Top-Pick 12 3-2. 영화섹터 3-2-1. 한국영화산업완만한성장지속 3-2-2. 중국영화산업급격한성장중 3-2-3. 영화섹터내 Top-Pick 18 3-3. 연예기획섹터 3-3-1. 한류열풍이한국경제에미치는영향 3-3-2. 풀어야할숙제 3-3-3. 연예기획섹터내관심종목 23 3-4. 여행섹터 3-4-1. 여행산업성장및대형업체로시장구조재편 3-4-2. 여행산업이더성장할수있는환경 3-4-3. 여행섹터내관심종목 28 기업분석 GKL 1149 / Buy / TP 42, 원파라다이스 3423 / Buy / TP 26, 원 CJ CGV 7916 / Buy / TP 16, 원제이콘텐트리 3642 / Buy / TP 1, 원에스엠 4151 / Buy / TP 54, 원와이지엔터테인먼트 12287 / Buy / TP 62, 원하나투어 3913 / Buy / TP 2, 원모두투어 816/ Buy / TP 5, 원 2 Research Center

1. Summary 섹터선호도 : 카지노 > 영화 > 연예기획 > 여행섹터선호도는카지노 > 영화 > 연예기획 > 여행순서이다. 선호도선택의기준은현재밸류에이션을설명할수있는내년이후의성장성에무게를두었다. 엔터테인먼트업체들은공통적으로높은멀티플을적용받고있고, 적게는 PER 15배에서많게는 PER 3배이상의주가멀티플을적용받고있다. 카지노섹터를최선호도로선정한이유는 216년일회성이벤트가없다면평년수준의실적회복이가능하다고판단했기때문이다. 중단기적으로주가및실적반등개연성이높다고판단된다. 외국인전용카지노업체는올해까지 2년연속일회성이벤트 ( 중국규제, 메르스 ) 로인해실적이좋지않을전망이나, 이미주가에반영된것으로판단한다. 또한 217 년개장하는영종도복합리조트단지내카지노도성장률을높이는데기여할것으로기대된다. 중장기적관점에서영화섹터는급성장중인중국영화시장에대한수혜를기대해볼만하다. 중국영화시장은국내시장규모의 3배이상이나향후연평균 2% 이상의성장이가능할것으로전망되고, 전세계에서가장큰시장을형성할것으로전망된다. 중국영화시장에진출또는진출가능한업체에관심이필요하다고판단한다. 연예기획섹터는신인아티스트배출을통한성장에신규사업을통한성장이더해질수있다. 신규사업에서성과가나오기시작하면다시금고성장국면에진입하면서기업가치가상승할것으로전망된다. 여행섹터는출국자수증가로지속적인성장세나나타나고있고대형업체의성장성이높게나타나고있다는것에주목할필요가있어보인다. 추천종목 : GKL, 파라다이스, CJ CGV, 제이콘텐트리카지노섹터중에서는외국인전용카지노업체는 GKL(1149 KS) 과파라다이스 (3423 KQ), 영화섹터중에서는 CJ CGV(7916 KS) 와제이콘텐트리 (3642 KQ) 를추천한다. 외국인전용카지노업체는외래객중중국인증가추세등을감안하면카지노이용객수회복및증가를바탕으로 216 년실적이상승할것으로전망된다. 내년기준 PER 은 14~18 배수준으로실적증가와멀티플상승 ( 과거평균 18~25배 ) 이동시에나타날것으로기대된다. 이미중국에진출하여경영성과를내고있는 CJ CGV 와해외진출가능성이열린제이콘텐트리의주가멀티플리레이팅이기대된다. 3 Research Center

2. Key Chart & Table [ 도표 1] 섹터별투자매력도 섹터구분업황추천종목투자매력도투자포인트 카지노 GKL 파라다이스 일회성이벤트후실적회복 영화 CJ CGV 제이콘텐트리 중국영화시장성장수혜 연예기획 에스엠와이지엔터 신규사업성과기대 여행 하나투어모두투어 대형업체로의구조개편 [ 도표 2] 외래객입국자수 ( 천명 ) 외래객입국자수 증가율 (R) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 4% 2% % -2% -4% -6% 자료 : 문화체육관광부, 교보증권리서치센터 4 Research Center

[ 도표 3] 중국영화시장규모 [ 도표 4] 중국영화관및스크린수 ( 억원 ) 중국 B/O 시장규모 ( 개 ) 영화관수스크린수 ( 개 ) 1, 8, 45, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '12 '13 '14 '15E '16E '17E '12 '14 '16E '18E '2E [ 도표 5] YG 엔터매출성장률 [ 도표 6] SM 엔터매출성장률 ( 십억원 ) YG 매출액 ( 십억원 ) SM 매출액 2 15 CAGR 21.1% 35 3 25 CAGR 9.% 1 CAGR 56.1% 2 15 CAGR 48.7% 5 1 5 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 [ 도표 7] 3Q15 출국자 16% y-y 증가 [ 도표 8] 215 년월평균 19% y-y 증가 ( 천명 ) 전체출국자 ( 천명 ) 214 년 215 년증가율 (R) (%) 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 35 3 25 2 15 1 5, 주 : 승무원포함 5 Research Center

3. 섹터별투자전략 3-1. 카지노섹터 일회성이벤트종료, 실적및주가반등전망 2년연속일회성이벤트로인해외국인전용카지노업체의실적은금년에도좋지않을것으로전망된다. 내년에일회성이벤트가생기지않는다고하면카지노업체의특성상평년수준의실적을회복할것으로전망된다. 217년부터는영종도복합리조트단지에순차적으로카지노가개장하기시작하는데, 개장 1년전인 216 년에는이에대한기대감도주가에반영될것으로판단된다. 외국인관광객회복여부, 특히중국인회복여부가실적및주가반등열쇠카지노는확률게임이라는특성을가지고있다. 카지노에사람들이많이찾아오고더많은금액을배팅하는데사용한다면카지노업체의실적은상승할수있다. 현재국내외국인전용카지노업체의주가는하락해있고, 메르스와중국카지노규제이슈로인해카지노이용객이줄어든상태이다. 카지노이용객수의회복을전망할수있다면카지노업체의실적반등을전망할수있고, 이에따른주가반등도예상할수있다. 메르스와중국공안이슈가겹치며국내외국인전용카지노업체들의이용객이감소하였고, 드롭액도감소하여작년부터현재까지실적부진을겪고있다. 하지만 8월부터외국인의방한수요가살아나기시작했고, 시간이지날수록예전수준의관광객수증가율수준으로증가율이상승하는모습을보이고있다. 중국내에서는여전히반부패정책하에불법적인카지노이용객을감소하고있으나정당하게카지노를찾는사람들의발길은다시카지노로향할것으로전망된다. 중국인을포함한외국인관광객증가속도를지속적으로관찰할필요가있다고판단되고, 당사는위와같은이유로카지노이용객의회복을전망하여현시점은카지노업체의투자를다시고려해볼시기로판단한다. 3-1-1. 외국인관광객 8 월부터이미회복세 9월외국인입국자 121만명 (-3.1% y-y) 로 8월부터이미회복세판단 9월방한외국인수는 121 만명 (-3.1% y-y) 을기록하였다. 예상했던대로외래객입국자수는회복되고있다. 1월에메르스재발환자가나타났지만향상된대처능력으로더이상확산되지않았다. 메르스로인한방한기피현상은끝난이슈로봐도무방하다는판단이다. 1월이후에도지속적으로외국인입국자수가늘어날것으로전망하고, 조만간전년동기대비증가 6 Research Center

율도플러스로전환할것으로보인다. 이전외래객증가속도감안한다면빠른회복예상금년 5월만하더라도외래객입국자수는 133 만명 (7.6% y-y) 으로증가추세를유지하고있었다. 214 년월평균외래객입국자수증가율은 17.1% y-y 수준으로상당히높은수준을기록한바있음에도금년 5월까지월평균 11.% y-y 의증가율을기록하고있었다. 메르스사태만아니었다면지금까지도외래객입국자증가추세가유지되고있었을것으로판단된다. 다행히회복단계에들어선것으로보이고금년 5월까지외래객입국자증가의빠른속도가유지되고있었다는점을감안하면회복속도또한빠를수있다고판단한다. 시간이지날수록중국인및외국인관광객증가폭확대기대메르스영향은 6월부터본격적으로나타났다. 6월외래객입국자수는 75만명으로전년동월대비 41.% 감소하였다. 7월은감소폭이더확대되었고, 53.5% y-y 감소한 63만명을기록하였다. 8월들어감소폭이줄어들었다는것이외국인관광수요증가에대한기대를갖게하는요인으로볼수있다. 8월외래객입국자수는 17 만명으로 26.5% y-y 감소한수준에그쳤다. 절대적인감소폭이작은것은아니지만 7월과비교하면감소폭이절반가까이줄어든것을알수있다. 최근면세점, 명동등주변을둘러보면예전만큼중국인, 일본인등이많이보인다. 1월상황은 9월보다개선될가능성이높다고판단되고회복추세를지속할것으로전망된다. 중국인및외국인관광객수의증가를기대해볼만한시점이다. [ 도표 9] 외래객입국자수 ( 천명 ) 외래객입국자수 증가율 (R) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 4% 2% % -2% -4% -6% 자료 : 문화체육관광부, 교보증권리서치센터 7 Research Center

3-1-2. 특히중국인의빠른회복예상 9월중국인입국자 59만명 (4.8% y-y) 으로가장빠른회복세외래객입국자수의회복또는증가를기대하면서도특히중국인입국자의증가를기대하는것은외래객중가장큰비중을차지하는것이중국인이기때문이다. 215 년중국인비중은평균 45% 수준이고, 작년 7~8 월에는 5% 를넘어서기도하였다. 1년전만하더라도일본인이우리나라외래객의 4% 비중을차지하고있었으나비중이점차감소하고있다. 213 년부터중국인비중이일본인비중을앞지르기시작하였고, 현재일본인비중은 14% 수준에불과하다. 금년 6월부터외국인입국자수가감소하기시작할때가장많이감소한외래객도중국인이고, 현재회복단계에서가장큰회복률을보이는외래객도중국인이다. 외래객대비높은방한중국인증가율감안시방한중국인수요여전하다는판단작년월평균외래객증가율이 17.1% y-y 를기록할때중국인증가율은월평균 46.8% y-y 였다. 금년 5월까지외래객이 7.6% y-y 증가율을보일때도중국인은월평균 3.6% y-y 증가하고있었다. 반면금년 6~8월외래객이월평균 4.3% y-y 감소할때중국인의월평균감소율은 46.8% y-y 이다. 외래객이증가할당시중국인증가율이전체증가율의 3~4 배수준이었다는점을감안하면막상감소할때는상대적으로덜줄었다. 다시생각해보면이번메르스사태는중국인을포함한대부분의외국인에게한국방문을꺼리게했던것으로풀이된다. 한번더생각해보면중국인의한국방문수요는아직살아있는것으로보인다. 중국인방한수요회복및증가율상승은시간문제 215년 9월중국인입국자수는 59만명 (4.8% y-y) 으로증가세로전환하였다. 8월중국인입국자수가전년월평균수준을회복한후 9월증가세로전환한것은메르스이전만큼으로방한중국인수요가회복되었다고볼수있다. 시간이지날수록중국인수증가및외국인중중국인비중이상승할것으로전망된다. [ 도표 1] 중국인입국자수 [ 도표 11] 일본인입국자수 ( 천명 ) 중국인입국자수 비중 (R) ( 천명 ) 일본인입국자수 비중 (R) 8 6% 3 25% 7 6 5 5% 4% 25 2 2% 15% 4 3% 15 3 2 1 2% 1% 1 5 1% 5% '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 % '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 % 자료 : 문화제육관광부, 교보증권리서치센터 자료 : 문화체육관광부, 교보증권리서치센터 8 Research Center

중국인출국자증가는방한수요증가에긍정적중국인의여행수요및출국자수는지속적으로증가하고있다. 이는방한중국인수의회복을뒷받침하는근거가될수있다고판단한다. 중국인출국자수는중국경제성장과 1인당가처분소득증가등에힘입어지속적으로증가하고있다. 지난 1년간중국인출국자수는연평균 15.% 증가하였고, 최근 3년간연평균 18.7% 증가하여증가속도가빨라지고있다. 출국자수가증가하고있는우리나라와비교해보면, 중국의인구대비출국자수비중이우리나라와차이가많이나고있어중국인출국자수의높은증가율은향후에도지속될전망이다. 214년중국인출국자수는 1.2 억명으로전체인구의 8.6% 비중을차지했고, 우리나라출국자수는 1,6 만명으로인구대비 31.1% 이었다. [ 도표 12] 중국인출국자수 ( 천명 ) 중국인출국자수 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '94 '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 문화체육관광부, 교보증권리서치센터 [ 도표 13] 중국인출국자수 ( 분기 ) [ 도표 14] 인구대비출국자수비중 ( 천명 ) 중국인출국자수 증가율 (R) 출국자수비중 35, 3% 35.% 3, 25% 3.% 25, 2, 15, 1, 2% 15% 1% 25.% 2.% 15.% 1.% 5, 5% 5.% 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 %.% 중국 한국 자료 : 문화체육관광부, 교보증권리서치센터 자료 : 문화체육관광부, 교보증권리서치센터 9 Research Center

메르스영향으로 215년외국인카지노이용객소폭감소전망 215년외국인카지노이용객 282만명 (-4.9% y-y) 을전망한다. 외국인카지노이용객수는금년상반기까지만하더라도전년동기대비 4.8% 증가하며증가추세를유지해오고있었다. 메르스영향으로 6월부터입장객이감소하기시작하였고, 7~8 월본격적인감소세를시현한것으로추정되어 8월이후외국인관광객이회복기미를보인것을감안하더라도연간이용객은소폭줄어들것으로추정한다. GKL 의 215년방문객수는 158만명 (.6% y-y) 으로전망하고, 파라다이스는 78만명 (-26.2% y-y) 를전망한다. 접근성이좋고일반이용객비중이높은 GKL 의감소폭이상대적으로작고더빠른회복을보일것으로전망된다. [ 도표 15] 외국인카지노이용객감소후증가예상 ( 천명 ) 외국인카지노이용객 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E GKL, 파라다이스매출액각각 7.4%, 1.6% 감소추정카지노이용객감소로국내외국인전용대표카지노인 GKL 과파라다이스의 215 년실적감소가불가피할것으로전망된다. GKL은매출액 5,1 억원 (-7.4% y-y). 영업이익 1,32억원 (-1.6% y-y) 을기록할것으로전망하고, 파라다이스는매출액 6,14억원 (-11.6% y- y), 영업이익 78 억원 (-5.4% y-y) 을기록할것으로전망한다. 양사모두 216 년에는일회성이벤트의소멸로평년수준의실적을회복할것으로전망한다, GKL 은 216 년매출액 6,39억원 (27.7% y-y), 영업이익 1,83 억원 (38.7% y-y), 파라다이스는매출액 7,34억원 (19.5% y-y), 영업이익 1,25억원 (6.8% y-y) 을기록할것으로전망한다. 1 Research Center

3-1-3. 카지노섹터내 Top-Pick 카지노섹터내 Top-Pick으로 GKL 선정외국인전용카지노업체의주가는보통같은방향성을가지고움직여왔다. 최근몇년간파라다이스의주가상승률이 GKL 의주가상승률을크게앞질러왔고, 주가변동폭이훨씬커외국인전용카지노업체의주가상승기에더좋은성적을내곤하였다. 최근외국인전용카지노업체의주가는하락한상황이고, 주가의반등이나온다면파라다이스의주가상승폭이더클수도있다. 하지만당사는카지노업종내 Top-Pick으로 GKL을선정한다. 그동안파라다이스가주가측면에서좋은성적을보여주었던이유는영종도카지노사업자로선정되어 217 년부터높은성장률기록이가능하다는기대감을포함한것으로해석하기때문이다. 파라다이스의주가멀티플이 GKL 대비 3% 이상할증되어왔던이유이기도하다. 현재영종도카지노사업자로서 2개업체가추가선정되어야하는상황이고, 당사는 GKL 선정가능성을높게평가하고있다. GKL 이사업자로선정된다면향후성장성확보및경쟁사와의밸류에이션차이축소로더높은주가상승률을시현할수있다고판단한다. 11 Research Center

3-2. 영화섹터 국내영화시장은완만한성장, 중국은폭발적성장전망국내영화산업은성숙기에접어든것으로판단되지만완만한성장을지속할것으로전망된다. 여가활동시간이증가하고있고, 여가활동중영화관람의입지가상승하고있기때문이다. 여러여가활동중영화관람은가격이저렴한편에속해있는가장대중적이고일반적인여가활동이다. 중국영화시장은폭발적인성장이전망된다. 국내업체중이에대한수혜가예상되는업체에대해서는지속적인관심이필요할것으로판단된다. 214 년중국영화시장규모는 5.2 조원수준으로우리나라시장규모 (214 년한국영화산업매출액규모 1.7 조원 ) 의 3배를웃도는규모이다. 지난 2년간중국영화산업은연평균 33.6% 의성장하였고, 향후 3년간에도중국시장은연평균 2.9% 성장할것으로전망되고있다. 높은멀티플을부담스러워하기보다는중국영화시장성장속도를우선시해야중국영화시장의성장을전망하는것은어렵지않은일이다. 과거에선진국들또는우리나라의영화시장이빠르게성장했던사례들이충분하고, 현재중국영화시장은하루가다르게커지는것이보일정도로빠르게성장하고있기때문이다. 중국은전세계에서인구가가장많은국가이고, 1인당연간영화관람횟수가.5 회로미국과한국의대략 1/8 수준밖에되지않는다. 중국에서히트한영화의관객수는 6,만명이넘어가고있어중국에서의영화상영은영화제작업체들의목표이기도하다. 불을보듯뻔한중국영화시장에확대에대한수혜업체가있다면현재밸류에이션의고평가를논하기에앞서성장성을우선적으로고려해야한다는판단이다. 중국에진출하였거나진출할업체들에대해관심이필요하다. 3-2-1. 한국영화산업완만한성장지속 영화산업성수기인 3/4분기관람객수는전년동기대비 5.6% 증가 215년 3/4분기영화관람객수는 7,36만명으로전년동기대비 5.6% 증가하였고, 같은기간영화산업매출액은 5,69 억원 (5.4% y-y) 을기록하였다. 본격적인성수기에진입한효과가나타나고있고, 때맞춰 연평해전, 암살, 베테랑, 인사이드아웃, 터미네이터제니시스 등의영화가개봉하여관람객수증가에기여하였다. 지난메르스사태이후영화관람객수감소우려가존재하였으나관람객수는 6월일시적으로감소 (1,421 만명, -1.5% y-y) 한것을제외하고는꾸준히증가하고있다. 7월영화관람객수는 2,343만명 (17.9% y-y) 으로크게증가한것을감안하면영화관람객수의증감을결정하는주요요소는흥행작존재여부이다. 6월말개봉한 연평해전 을시작으로 암살 등이 7월에개봉하면서관람객수의증가를이끌었다. 남은하반기에도흥행기대작들이개봉을앞두고있어금년에도영화산업은완만한성장세를유지할수있을것으로기대된다. 12 Research Center

215년상반기전체극장관람객수는 9,57만명으로전년동기대비 1.4% 감소하였고, 극장매출액은 7,613 억원으로 2.6% 증가하였다. 개봉편수는 494 편으로지난해상반기 (497 편 ) 와비슷한수준을유지하였다. 상반기흥행작으로는 어벤져스 : 에이지오브울트론 이관람객수 1,49만명을기록하여 1위를차지하였고, 지난해개봉한 국제시장 이 891만명으로 2위, 킹스맨 : 시크릿에이전트 가 613 만명으로 3위를기록하였다. 금년상반기는상대적으로국내영화보다외국영화의흥행이많았다. [ 도표 16] 영화관람객수 [ 도표 17] 영화산업매출액 ( 천명 ) 214 년 215 년 ( 십억원 ) 214 년 215 년 35, 3 3, 25 25, 2, 15, 1, 2 15 1 5, 5 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 자료 : 영화진흥위원회, 교보증권리서치센터 영화관람은가장일반적인여가활동으로안정적 Q 성장전망국내영화산업성숙기에접어든것으로판단되지만완만한성장을지속할수있을것으로전망된다. 연간 1인당영화관람횟수는 4.2 회로프랑스 (3.3 회 ), 미국 (3.9 회 ) 보다높은수준이다. 하지만여전히극장을찾는연령층은 2~3 대비중이높아연령층확대에의한관람객수증가를기대할수있는상황이다. 관람객수 1,만명을넘어서는영화들의공통점은 4~5 대연령층비율이상대적으로높게나타나고있다. 긍정적인점은국민소득이점진적으로증가하는가운데여가활동시간이증가하고있고, 여가활동중영화관람의입지가상승하고있다는것이다. 여전히데이트장소로영화관을찾는사람들이많고, 가족단위관람객들이영화관을찾는일이잦아지고있다. 여러여가활동중영화관람은가격이저렴한편에속해있기때문에가장대중적이고일반적인여가활동이라고할수있다. ATP( 평균티켓가격 ) 상승중으로시장성장을도울전망영화산업이성장을지속할수있는다른이유중하나는평균티켓가격 (ATP) 의상승이다. 26년 ATP는 5,7원수준이었고, 현재 7,6원수준까지상승하였다. ATP 상승은임대료등의상승으로극장의수익성을맞추기위해필요하기도하였고, 국내영화제작시장의활성화를위해서도영화티켓가격이상승하는것이유리하다. 최근에는시간대별, 특화관별로티켓가격차이가존재하기도한다. 3D/ 아이맥스등의특화관영화티켓가격은일반영화관과 2배이상가격차이가존재하기도하지만장기적으로그수요가증가할것으로전망된다. 13 Research Center

특화관수요의증가는평균티켓가격을상승시키는요인이다. 국내영화수준이향상되고있다는점도국내영화산업의성장에긍정적인요인이다. 이런점들을감안하면향후에도영화산업은 5~1% 수준의성장을지속할것으로전망된다. [ 도표 18] 영화산업완만한성장지속전망 ( 백만명 ) 관객수 영화산업매출액 (R) 24 22 2 18 16 14 12 ( 십억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 1 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 6 [ 도표 19] 연간 1 인당영화관람횟수 [ 도표 2] 평균티켓가격추이 ( 회 ) 인당관람횟수 ( 원 ) 평균티켓가격 5 8, 4 7,5 7, 3 6,5 2 6, 5,5 1 5, 중국한국영국프랑스미국 4,5 4, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : CJ CGV, 교보증권리서치센터 14 Research Center

[ 도표 21] 한국영화비율 [ 도표 22] 프리미엄티켓비중 (%) 한국영화비율 (%) 프리미엄티켓비중 7 6 5 4 3 2 1 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 18 16 14 12 1 8 6 4 2 3-2-2. 중국영화산업급격한성장중 앞으로도 2% 이상의고성장지속전망되어관련업체에관심필요 214년중국 B/O 시장규모는 5.2조원수준으로우리나라시장규모 (214년한국영화산업매출액규모 1.7 조원 ) 의 3배를웃도는규모이다. 지난 2년간중국영화산업시장규모는연평균 33.6% 의빠른성장세를보여주고있는데, 향후 3년간에도중국시장은연평균 2.9% 성장하며고성장세를이어나갈것으로전망된다. 우리나라영화산업은성숙기에접어들어완만한성장세를나타낼것으로전망되기때문에중국시장에진출한국내업체가있다면관심을가질필요가있다고판단된다. 22년 13조원규모의시장형성전망 22년중국박스오피스시장은 13조원을넘어서며미국시장에근접한시장규모를형성할것으로보여진다. 현재와같은성장속도를유지한다면예상보다더큰시장이형성할가능성도있다. 작년말기준중국의영화관수는 4,94개, 스크린수는 24,322개이다. 영화산업성장이전망됨에따라곳곳에영화관들이새로생기고있는중이다. 22년중국영화관수는 7,89개, 스크린수는 4,845개로늘어날것으로전망된다. 현재중국영화산업의 1등업체는시장점유율 14.3% 를확보하고있는 WANDA 이고, 상위 8개업체의시장점유율을합하면 38.9% 이다. 그중에는시장점유율 2.% 를확보하고있는 CGV 도포함되어있다. 중국은현재많은업체가영화산업에뛰어들어시장점유율을조금씩나눠가지고있고, 이런현상은성장산업에서나타나는현상이기도하다. 15 Research Center

[ 도표 23] 중국영화시장규모 [ 도표 24] 중국영화관및스크린수 ( 억원 ) 중국 B/O 시장규모 ( 개 ) 영화관수스크린수 ( 개 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '12 '13 '14 '15E '16E '17E 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '12 '14 '16E '18E '2E 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 중국영화시장은 P와 Q가동시성장할것으로전망중국인의연간 1인당영화관람횟수는평균.5 회수준이고, 도시인구기준으로는 1.1 회수준이다. 우리나라의평균관람횟수인 4.2 회에는한참못미치는수준이다. 현재극장은소득수준이높은도시중심으로생기고있으나점차영역을넓혀가며영화관람객을증가시킬것으로전망된다. 1인당관람횟수는크게차이가나는데 ATP 는큰차이를보이지않는다. 중국의 ATP는 6,4원수준이고, 우리나라는 7,6원수준이다. 중국영화관람객은우리나라관람객보다 3D/4DX 등의특화관영화를더좋아하는것으로알려져있어우리나라와의 ATP 격차는더줄어들것으로보인다. 결국중국의영화산업은티켓가격 (P) 과관람객수 (Q) 가동시에증가하며고성장세를유지할것으로전망된다. [ 도표 25] 인당관람횟수 ( 도시인구 ) 증가 [ 도표 26] 중국 ATP 상승중 ( 회 ) 인당관람횟수 ( 원 ) ATP 2.5 6,6 2. 6,4 6,2 1.5 6, 5,8 1. 5,6.5 5,4 5,2. '12 '14 '16E '18E '2E 5, 1Q14 1Q15 16 Research Center

3-2-3. 영화섹터내 Top-Pick 영화섹터내 Top-Pick으로제이콘텐트리선정영화섹터내에서는중국진출가능성이열린제이콘텐트리를 Top-Pick으로선정하였다. 카지노섹터와마찬가지로새로운성장성이확보된다면성장과함께밸류에이션격차를줄이며주가상승률측면에서유리하다고판단한업체를 Top-Pick로선정하였다. Top-Pick 선정에는성장가능성을중점적으로평가하였지만, 국내박스오피스 1위사업자이자이미중국에진출하여좋은성과를내고있는 CJ CGV 에대한관심도지속해야할것으로판단한다. 중국영화시장은급속도로성장하고있어 CJ CGV 는수년내에국내시장에서보다높은수익을중국에서시현할가능성이높다고평가된다. 밸류에이션에대한고민보다성장속도를기업가치에우선적으로반영해야한다고판단한다. 17 Research Center

3-3. 연예기획섹터 신사업의성과가나온다면기업가치상승전망엔터테인먼트업체는지속적인슈퍼스타의배출을통해서성장을지속하는것이가장이상적인방법이겠으나, 슈퍼스타는낮은확률로배출된다는것을감안하면 OSMU(one source multi use) 전략을활용한또다른성장방법을찾는것도기업가치제고에도움을줄것으로판단된다. 대형연예기획사의성장을지속할수있는방법을찾아내는것이현재연예기획사들이풀어야할숙제라고판단된다. 다행히최근 `1~2 년사이에국내엔터테인먼트업체들의변화를살펴보면성장에대한방향성을잡은것으로판단된다. 연예기획, 매니지먼트사업의안정된성장속에화장품 / 의류 / 여행사업등이더한다면현재수준보다높은성장률을달성이가능할것으로보인다. 그동안준비해왔던신사업들의성과가내년부터는조금씩성과를낼수있을것으로예상된다. 성과가나오기시작하면다시금고성장가능해지면서기업가치상승을이끌어낼것으로전망된다. 3-3-1. 한류열풍이한국경제에미치는영향 한국제품선호현상한류열풍은경제적인효과를수반하고있다. 산업정책연구원이실시한연구에따르면한류의통합적인경제효과는 4.5 조원에달하고, 중국시장의경제효과가여타국가에비해월등히큰것으로나타났다. 한국드라마와가수등이중국이외의국가들에서도인기를끌면서한류열풍은베트남등의동남아지역으로확산되었다. 현지인들은영화, 드라마, 연예인등을통해한국과한국제품및브랜드에익숙하게되면서한국의이미지제고와한국제품등에대한관심이높아졌다. 한국기업들은한류열풍을마케팅전략에적극적으로활용하고있으며, 인기연예인들은광고모델로채택되고있다. 한류의확산단계는 대중문화유행 파생상품구매 한국상품구매 한국선호 의단계로나타난다. 한류확산의초기단계인대중문화유행은드라마, 음악, 영화, 게임등한국의대중문화와한국스타연예인에매력을느끼는단계이다. 다양한콘텐츠를접하게되면그다음단계인파생상품구매로접어든다. 파생상품구매는 DVD, 캐릭터상품등의한국대중문화및스타연예인과직접적으로연관된상품을구매하는단계이다. 파생상품구매단계가지나고나면본격적인한국상품구매단계로넘어오는데, 드라마와연예인등에국한된상품을구입하는것이아니라전자제품, 생활용품등의일반적인상품을구매하는것이다. 한국상품까지매력을느끼고나면한국문화와생활양식등의 한국 전반에대한선호도가상승하고, 국가이미지가좋아지는효과가나타나게된다. 결국한국대중문화를다시좋아하게되는선순환구조에진입하게된다. 18 Research Center

[ 도표 27] 한류영향 [ 도표 28] 한류의확산단계 한류현상지각 한국문화, 생활양식 대중문화유행 드라마, 음악, 영화, 게임 한국선호 파생상품구매 한국관심 상품구매 일반제품, 생활용품 한국제품구매 관광, DVD, 캐릭터상품 새로운트렌드로자리잡은 쇼핑관광 한류열풍초창기지역인아시아지역국가들의 GDP 가상승하고, 자국민들의생활수준이향상되면서한국을방문하는관광객이증가하고있다. 한류의영향을받아국내에입국한외국인들은먹을거리및구경거리를즐기고나서쇼핑을하곤한다. 최근에는쇼핑이자기를표현하는한가지수단으로인식되면서 쇼핑관광 이라는단어가생겨날정도로쇼핑을하는외래관광객이증가하고있다. 국내내수시장의성장을견인하고있는중국인중쇼핑을주목적으로하여입국한중국인은 8.7% 에불과하지만여가, 사업등의목적으로입국한중국인도쇼핑을하지않는것은아니다. 쇼핑은관광의새로운트렌드로자리잡았다. [ 도표 29] 외래관광객방한목적 [ 도표 3] 중국인방한목적 5.9 1. 1..1 8. 1.1.9. 9.7 여가 / 위락 / 휴가 8.5 여가 / 위락 / 휴가 사업 / 전문활동 사업 / 전문활동 1.6 48.2 쇼핑친구 / 친지방문교육 8.7 쇼핑친구 / 친지방문교육 종교순례 59.5 종교순례 뷰티 / 건강 / 칠기타 13.4 뷰티 / 건강 / 칠기타 23.4 19 Research Center

3-3-2. 풀어야할숙제 돈을번것은연예인소속사가아닌화장품판매업체우리나라의배우, 가수등의연예인들이한류열풍의중심에서있는것은분명한사실이다. 화장품은물론이고음식료, 의류, 가전제품등의각종제품들이한류열풍의영향을받아더많이판매되고있다. 한류스타들은한국전체의이미지를제고시킬정도의영향력을가지고있으나실질적으로수익을창출하는규모는상대적으로미미한수준이다. 국내대표연예기획사의 YG엔터테인먼트와 SM엔터테인먼트의 214 년매출액합계는 4,43 억원으로 214 년대중국화장품수출액인 598 백만달러 ( 한화약 6,4 억원 ) 에도미치지못한다. 중국인 ( 또는요우커 ) 에의한한국제품들의판매량급증이화장품에만그치지않고, 가전제품과의류제품등에도영향을주고있다는점을감안하면한류열풍의주역인연예인들의직접적인수익창출금액은더적게느껴진다. 더군다나국내연예기획사의해외매출은중국이아닌일본에집중되어있다. 중국은국내제조업체에게성장의기회를준것과마찬가지로국내엔터테인먼트업체에게도성장의기회를줄수있는국가이지만, 불법다운로드등의문제를가지고있어엔터테인먼트업체의빠른성장을기대하기에는다소열악한환경이다. 한류스타의주요수입원이되는방송출연, 광고, 콘서트등이시간과공간의제약을받을수밖에없다는것도매출성장을제한하는요인이다. [ 도표 31] 대중국화장품수출액 [ 도표 32] 양대연예기획사매출액 ( 백만달러 ) 대중국화장품수출금액 ( 십억원 ) YG SM 7 5 6 5 4 4 3 3 2 2 1 1 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 2 Research Center

과거대비매출성장률감소 27년부터 214 년까지 YG엔터테인먼트의매출액은연평균 45.2% 성장하여 214년 1,56 억원을기록하였으나, 최근 2년간연평균매출액성장률은 21.1% 로과거 5년간연평균매출액성장률 (56.1%) 대비성장폭이둔화된것을알수있다. SM엔터테인먼트역시과거 7년간연평균매출액성장률은 36.1% 를기록하며 214 년매출액 2,87 억원을달성하였지만, 최근 2 년동안의성장률은 9. 로과거 48.7% 대비낮아진모습을보였다. 연예기획사의매출액성장률이높은수준을지속하기위해서는현재소속되어있는주요아티스트들의흥행이유지되는가운데신규아티스트의성공적인데뷔가있어야하고, 데뷔한신규아티스트는 2~3 년내에소속사의전체매출액중일정수준의비중을담당할수있을정도로성장하여야한다. YG엔터테인먼트는빅뱅과 2NE1 등의거물급아티스트를보유하고있으나그뒤를이어줄만한신규아티스트가아직없는상태이다. SM엔터테인먼트는동방신기와소녀시대이후 EXO 의데뷔가있었지만매출성장률이낮아진것을감안하면추가성장동력원이필요한것으로보인다. 아무리뛰어난기획능력을보유한연예기획사일지라도슈퍼스타를연이어방출하기는쉽지않다. 아마도슈퍼스타는소속사의기획능력및본인의재능과더불어데뷔당시의사회적이슈, 유행의변화등과같은제어불가능한변수들이조화를이뤄야탄생할수있기때문일것이다. 지속적인슈퍼스타의배출을통해서성장을지속하는것이가장이상적인방법이겠으나, 가능성이낮다면다른방법을찾는것도나쁘지않다는판단이다. 성장을지속할수있는방법을찾아내는것이현재연예기획사들이타개해야할숙제인것으로판단된다. 3-3-3. 연예기획섹터내관심종목 관심종목으로에스엠, 와이지엔터테인먼트추천국내대표연예기획사인에스엠과와이지엔터테인먼트에대한관심지속이필요하다. 두회사모두예전수준의성장성이나오지않고있다. 이유는본업만으로과거수준의성장률을유지하기에는한계가있기때문이다. 신사업을통해성장률을높이는것이현재기업가치를정당화하고기업가치가상승할수있는방법이다. 에스엠은여행사업등에투자하고있고, 와이지엔터테인먼트는화장품사업등에투자하고있어신사업에서의성과가빠르면내년부터나타날수있을것으로보인다. 또한아직까지연예기획업체들은중국에서본격적인수익을내고있지못하고있어향후중국시장공략에대한방법이구체화되는것도기업가치상승에한몫할수있을것으로전망된다. 신사업의성과와본격중국진출을기대하면서에스엠과와이지엔터테인먼트에대한관심을지속할필요가있다. 21 Research Center

[ 도표 33] YG 엔터매출성장률 [ 도표 34] SM 엔터매출성장률 ( 십억원 ) YG 매출액 ( 십억원 ) SM 매출액 2 15 CAGR 21.1% 35 3 25 CAGR 9.% 1 5 CAGR 56.1% 2 15 1 CAGR 48.7% 5 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 22 Research Center

3-4. 여행섹터 여전히성장국면여행산업은해외여행수요및출국자수증가에기인하여성장중이다. 특징적인것은하나투어와모두투어의이용객증가가전체출국자수증가율보다높게나타나고있어대형업체로의쏠림현상이나타나고있다는점이다. 이는여행상품을경험한이용객들의재구매수요가지속되고있고, 가격이다소높더라도영세사업자들의서비스보다좋은서비스를받고싶어하기때문이다. 다만여행업체의주가는하나투어의면세점선정과함께한차례상승했다가상승폭을반납한상태이다. 여행산업의지속적인성장성을감안한다면주가는재상승할것으로판단되지만그시기에대한고민이필요하다. 3-4-1. 여행산업성장및대형업체로시장구조재편 3Q15 내국인출국자 16% y-y 증가, 월평균 19% y-y 증가메르스 ( 중동호흡기증후군, Middle East Respiratory Syndrome) 의영향으로출국자수감소가우려되었던 6월에도출국자수는 137 만명 (8% y-y) 으로증가폭이줄어들었을뿐증가추세를유지하였다. 이는출국및해외여행수요가빠르게증가하고있는것을방증하는것으로풀이된다. 2Q15 내국인출국자수는전년동기대비 21.1% 증가하였고 3Q15 출국자수는 52만명으로 16% y-y 증가하였다. 출국자수를월별로살펴보면 7월 15.2% y-y, 8월 18.6% y-y, 9월 14.4% y-y 증가하여꾸준히증가세를이어오고있다. [ 도표 35] 3Q15 출국자 16% y-y 증가 [ 도표 36] 215 년월평균 19% y-y 증가 ( 천명 ) 전체출국자 ( 천명 ) 214 년 215 년증가율 (R) (%) 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 35 3 25 2 15 1 5, 주 : 승무원포함 23 Research Center

하나투어 / 모두투어이용객증가율은전체출국자수증가율을상회업체별로살펴보면 3Q15 출국자중하나투어이용객은 93만명으로전년동기대비 17.1%(7 월 18.6%, 8월 22.%, 9월 1.6%) 증가하였고, 모두투어이용객은 49만명으로 32.2%(7 월 31.%, 8월 37.2%, 9월 28.4%) 증가하였다. 최근모두투어이용객이빠른속도로증가하고있는것은모두투어가지난해 9월부터항공권판매시스템을런칭하면서항공권구매수요가추가되었기때문인것으로풀이된다. [ 도표 37] 하나투어이용객 [ 도표 38] 모두투어이용객 ( 천명 ) 214 년 215 년증가율 (R) (%) ( 천명 ) 214 년 215 년증가율 (R) (%) 4 5 25 6 35 3 25 2 15 1 5 4 3 2 1 2 15 1 5 5 4 3 2 1 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 자료 : 하나투어, 교보증권리서치센터 자료 : 모두투어, 교보증권리서치센터 [ 도표 39] 하나투어예약률 [ 도표 4] 모두투어예약률 (%) 하나투어 (%) 모두투어 4 8 35 7 3 6 25 5 2 4 15 3 1 2 5 1 1 월 11 월 12 월 1 월 11 월 12 월 24 Research Center

대형업체로시장구조개편국내대형여행사의 1~12 월예약률은평균 36.3% y-y 증가 ( 하나투어 31.3% y-y, 모두투어 41.4% y-y) 한것으로파악된다. 여행사의예약률감안시 4Q에도출국및해외여행수요는증가할것으로전망된다. 하나투어와모두투어이용객증가율이전체출국자수증가율을상회하는상황이유지되고있다. 여행상품을경험한뒤재구매수요가지속되고있고, 가격이다소높더라도영세사업자들의서비스보다대형업체의서비스만족도가높기때문인것으로판단된다. 3-4-2. 여행산업이더성장할수있는환경 해외여행수요증가로여행산업성장견인 214년국내출국자수는 1,473만명으로우리나라인구대비약 29% 에해당하는수준이다. 대만의연간출국자수는인구의약 4% 수준이고, 영국은전체인구의약 12% 가출국한다. 국내소득수준의향상과인구대비출국자수비중을감안하면여행객증가는지속될것으로전망된다. 최근외부변수에상관없이여행객이늘어나고있는추세도같은맥락에서해석할수있다. 항공사의항공기보유량이확대된것과저가항공사이용으로여행비용을절감할수있다는것도여행객수요를늘리는이유라고볼수있다. 여행업계는 22 년출국자수가 2,만명을넘어설것으로보고있고, 현재여행객증가속도를감안하면시기는앞당겨질수도있을것으로전망된다. 중국진출시폭발적인성장가능성도열어둬야국내출국자수의증가도여행업체의성장에는긍정적이지만향후폭발적인성장은중국인바운드고객을확보하면서가능할것으로전망된다. 현재하나투어와모두투어에서중국인바운드가수익에미치는영향은 5% 내외인것으로추정된다. 아직현지직접영업이불가능하기때문에중국여행군을확보한브로커를통해중국인바운드고객을확보하다보니수익성확보가어려운실정이다. 현재중국에는여행업을영위하는 3개의외자기업 ( 미국, 독일, 일본 ) 존재하는것으로파악되는데향후우리나라업체도중국에서직접영업이가능해질수있다면인바운드고객증가에대한수혜를입을것으로전망된다. 최근환율변동과무관하게해외여행수요증가지속여행객수요에큰영향을미치는변수중하나는환율이다. 원화가강세를나타내면환전을할때좀더많은해외통화를얻을수있기때문에원화강세국면에서해외여행수요가증가하곤한다. 그러나최근여행객동향을살펴보면환율영향이크게작용하지않는것으로보인다. 최근상대적으로원화가강세를보이는지역은일본과유럽등이지만, 그렇지않은미국과중국의여행수요지속적으로증가하는모습이관찰된다. 25 Research Center

[ 도표 41] 한국출국자비중 29% [ 도표 42] 22 년출국자 2, 만명 (%) 14 12 1 8 6 4 2 인구대비출국자수비중 ( 천명 ) 국내출국자수 25 2 15 1 5 영국대만한국 '14 '2E 인바운드시장성장잠재력보유인바운드시장은아직아웃바운드시장에비해상대적으로규모가작지만그만큼성장잠재력을충분히보유하고있다. 국내여행업계는 1Q15 약 92만명 (7.6% y-y) 의인바운드고객을유치하였다. 아웃바운드의국내업체시장점유율이패키지부문에서 41%, FIT 부문에서 35% 수준인것을감안하면인바운드유치실적 31% 는상승할수있는가능성이높은것으로판단된다. 중국인바운드고객이빠르게증가하고있고, 최근에는일본인바운드고객도증가추세로전환하였다. 아쉬운점은국내여행업체가빠르게증가하고있는중국인바운드고객을유치하고는있지만치열한경쟁때문에수익구조가열악하다는것이다. 하나투어와모두투어의인바운드매출비중은아직 5% 내외이나향후수익성개선과매출비중확대가나타날것으로전망된다. [ 도표 43] 인바운드유치현황 [ 도표 44] 국가별인바운드유치현황 ( 천명 ) 인바운드유치현황증가율 (R) (%) ( 천명 ) 중국일본동남아 94 14 6 92 9 12 1 8 5 4 88 6 3 86 84 4 2 2 1 82 1Q13 1Q14 1Q15 2 1Q13 1Q14 1Q15 26 Research Center

[ 도표 45] 인바운드잠재수요 [ 도표 46] 아웃바운드잠재수요 ( 천명 ) 인바운드잠재수요점유율 (%) ( 천명 ) 아웃바운드잠재수요패키지점유율 (%) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q13 1Q14 1Q15 4 35 3 25 2 15 1 5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 FIT 점유율 1Q13 1Q14 1Q15 45 4 35 3 25 2 15 1 5 3-4-3. 여행섹터내관심종목 여행섹터관심종목으로하나투어, 모두투어추천여행섹터는출국자수증가로지속적인성장세나나타나고있고대형업체의성장성이높게나타나고있다는것에주목할필요가있다. 하나투어와모두투어에대한관심이지속필요한것으로판단되나, 한차례주가상승을경험한현시점에서는밸류에이션부담이상존하고있다는것도기억해둘필요가있다. 27 Research Center

Company Analysis GKL 1149 Nov 1, 215 카지노이용객회복전망 Buy TP 42, 원 Company Data 유지 유지 현재가 (11/9) 31,2 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 43, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 27,8 원 KOSPI (11/9) 2,25.71p KOSDAQ (11/9) 671.87p 자본금 39 억원 시가총액 19,299 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 6,186 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 27.2 만주 평균거래대금 (6 일 ) 89 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 9.12% 주요주주 한국관광공사 51.% 국민연금 1.95% Price & Relative Performance (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 1-1 -2-3 -4 GKL 주가 ( 우측 ) 14.11.12 15.2.12 15.5.12 15.8.12 ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.4% -16.1% -15.4% 상대주가 -7.1% -12.9% -19.4% 5 4 3 2 1 카지노이용객및 VIP고객회복전망 2Q15 GKL을이용한외국인수는 4만명 (12.2% y-y) 으로증가폭이전분기보다둔화되긴했지만증가추세를유지한바있음. 하지만방한중국인수가 2Q15 52만명 (-3% y-y), 3Q15 45만명 (-32.5% y-y) 인점을감안하면동사의 3Q15 이용객및실적은감소하였을것으로추정됨. 다만메르스영향으로감소한외국인관광객수가 8월부터빠르게회복한것과 9월방한중국인수가증가 (59만명, 4.8% y-y) 한것을감안하면 3Q15 이후동사의카지노이용객은회복될것으로전망됨. 3Q15를바닥으로실적및주가반등예상 215 매출액 5,1억원 (-7.4% y-y), 영업이익 1,32억원 (-1.6% y-y) 전망. 6월부터시작된외래객입국자수감소영향은 7~8 월까지지속되었고, 중국마케터이슈가겹치며외국인및중국인 VIP 고객감소가있었을것으로추정. 이용객감소원인으로 3Q15 실적은부진할것으로전망. 하지만동사를포함한국내외국인전용카지노업체의 3Q15 이용객이감소하고실적이악화될것은이미예상되었던것으로동사의현재주가는이를충분히반영한상태라고판단됨. 현시점에서는중국인관광객회복에따른카지노이용객증가를바탕으로한실적회복가능성에무게를둘필요. 또한영종도복합리조트및카지노사업자선정에 2군데가남아있고, 혹시라도동사가선정된다면밸류에션리레이팅될것으로판단. 투자의견 Buy, 목표주가 42,원유지. 운송 / 엔터테인먼트 3771-9351, cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액 ( 십억원 ) 561 541 51 639 692 YoY(%) 11.7-3.7-7.4 27.7 8.3 영업이익 ( 십억원 ) 191 148 132 183 193 OP 마진 (%) 34. 27.4 26.3 28.6 27.9 순이익 ( 십억원 ) 138 117 12 141 149 EPS( 원 ) 2,224 1,884 1,655 2,28 2,41 YoY(%) -4.5-15.3-12.1 37.7 5.3 PER( 배 ) 18.2 17.1 19.5 14.2 13.5 PCR( 배 ) 12.9 12.9... PBR( 배 ) 6.3 4.6 4.2 3.6 3.2 EV/EBITDA( 배 ) 1.3 9.3 1.1 7. 6.3 ROE(%) 37.8 28.2 22.7 27.4 24.9

[GKL 1149] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 561 541 51 639 692 유동자산 435 529 564 645 712 매출원가 337 359 334 416 456 현금및현금성자산 14 188 222 296 359 매출총이익 225 182 167 223 236 매출채권및기타채권 11 18 16 2 21 매출총이익률 (%) 4. 33.7 33.4 34.9 34.1 재고자산 2 2 2 2 2 판매비와관리비 34 34 35 4 43 기타유동자산 318 32 324 327 331 영업이익 191 148 132 183 193 비유동자산 128 122 128 134 14 영업이익률 (%) 34. 27.3 26.4 28.6 27.9 유형자산 35 38 41 44 45 EBITDA 22 159 144 196 27 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 36. 29.4 28.8 3.7 29.9 기타금융자산 49 34 34 34 34 영업외손익 -4 5 4 5 5 기타비유동자산 43 5 52 56 61 관계기업손익 자산총계 563 651 691 779 853 금융수익 11 12 12 12 12 유동부채 16 25 25 25 25 금융비용 -3-2 -3-2 -2 매입채무및기타채무 119 168 168 168 168 기타 -12-5 -5-5 -5 차입금 법인세비용차감전순손익 187 153 137 188 198 유동성채무 법인세비용 49 37 34 47 5 기타유동부채 4 36 36 36 36 계속사업순손익 138 117 12 141 149 비유동부채 8 15 15 15 16 중단사업순손익 차입금 1 당기순이익 138 117 12 141 149 사채 당기순이익률 (%) 24.5 21.5 2.5 22.1 21.5 기타비유동부채 7 14 15 15 15 비지배지분순이익 부채총계 167 22 22 22 22 지배지분순이익 138 117 12 141 149 지배지분 396 431 472 559 632 지배순이익률 (%) 24.5 21.5 2.5 22.1 21.5 자본금 31 31 31 31 31 매도가능금융자산평가 자본잉여금 21 21 21 21 21 기타포괄이익 2-7 -7-7 -7 이익잉여금 343 379 42 56 58 포괄순이익 139 19 95 133 141 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 139 19 95 133 141 자본총계 396 431 472 559 632 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 1 1 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 17 159 116 15 161 EPS 2,224 1,884 1,655 2,28 2,41 당기순이익 138 117 12 141 149 PER 18.2 17.1 19.5 14.2 13.5 비현금항목의가감 57 39 37 47 48 BPS 6,395 6,974 7,628 9,31 1,223 감가상각비 1 11 12 13 13 PBR 6.3 4.6 4.2 3.6 3.2 외환손익 1 1 1 EBITDAPS 3,263 2,573 2,334 3,171 3,345 지분법평가손익 EV/EBITDA 1.3 9.3 1.1 7. 6.3 기타 46 28 24 34 34 SPS 9,75 8,741 자산부채의증감 -12 38-6 -3 PSR 4.5 3.7... 기타현금흐름 -11-34 -22-32 -32 CFPS 2,12 2,397 1,551 2,92 2,268 투자활동현금흐름 -93-1 -19-19 -19 DPS 1,179 1,2 877 1,28 1,272 투자자산 -8 13 유형자산 -9-13 -15-15 -15 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -5-4 -4-4 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 -78-73 -62-54 -75 성장성 단기차입금 매출액증가율 11.7-3.7-7.4 27.7 8.3 사채 영업이익증가율 3.5-22.7-1.6 38.7 5.6 장기차입금 1 순이익증가율 -4.5-15.3-12.1 37.7 5.3 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -75-73 -62-54 -75 ROIC -163.9-97.4-73.8-14.8-114.2 기타 -4 ROA 25.8 19.2 15.3 19.2 18.2 현금의증감 -1 85 33 74 63 ROE 37.8 28.2 22.7 27.4 24.9 기초현금 15 14 188 222 296 안정성 기말현금 14 188 222 296 359 부채비율 42.3 5.9 46.5 39.4 34.8 NOPLAT 141 112 99 137 145 순차입금비율.1.1... FCF 13 148 96 129 14 이자보상배율 2,721. 5,723.2 15,342.7 21,276.7 22,459.9 자료 : GKL, 교보증권리서치센터 29 Research Center

Company Analysis 파라다이스 3423 Nov 1, 215 성장성을확보한기업 Buy TP 26, 원 Company Data 유지 유지 현재가 (11/9) 22,9 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 32,3 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 19,7 원 KOSPI (11/9) 2,25.71p KOSDAQ (11/9) 671.87p 자본금 47 억원 시가총액 2,826 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 9,94 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 57.4 만주 평균거래대금 (6 일 ) 125 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 9.15% 주요주주 파라다이스글로벌외 15 인 47.16% 국민연금 5.11% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 1-2 -3-4 -5 파라다이스주가 ( 우측 ) 14.11.12 15.2.12 15.5.12 15.8.12-1 ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.4% -8.6% -29.3% 상대주가 4.1% -7.7% -42.7% 35 3 25 2 15 1 5 영종도복합리조트개장시레벨업가능 217년영종도복합리조트단지의개장과함께카지노산업이새로운성장기에접어들것으로전망. 영종도는사업성이우수하고카지노산업의직접적효과를기대할수있는장소로평가. 지난해인천공항을통해한국을방문한외국인은 1,4 만명을넘었지만국내에는복합리조트시설이없어관광지로서의매력은낮은편이었기때문. 영종도내카지노복합리조트와관광문화, 한류공연장등의시설이들어서고나면 6~7% 는중국인들로채워질것으로전망되어영종도카지노는동사의실적성장을견인할전망. 카지노이용객및 VIP고객회복전망방한중국인수가 2Q15 52만명 (-3% y-y), 3Q15 45만명 (-32.5% y-y) 인점을감안하면동사의 3Q15 이용객및실적은감소하였을것으로추정됨. 다만메르스영향으로감소한외국인관광객수가 8월부터빠르게회복한것과 9월방한중국인수가증가 (59만명, 4.8% y-y) 한것을감안하면 3Q15 이후동사의카지노이용객은회복될것으로전망됨. 3Q15 실적부진은이미주가에반영 215 매출액 6,14억원 (-11.6% y-y), 영업이익 78 억원 (-5.4% y-y) 전망. 6월부터시작된외래객입국자수감소영향은 7~8 월까지지속되었고, 중국마케터이슈가겹치며외국인및중국인 VIP 고객감소가있었을것으로추정. 이용객감소원인으로 3Q15 실적은부진할것으로전망되나이는이미주가에반영. 투자의견 Buy, 목표주가 26,원유지. 운송 / 엔터테인먼트 3771-9351, cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액 ( 십억원 ) 622 676 614 734 825 YoY(%) 19.9 8.8-9.2 19.5 12.4 영업이익 ( 십억원 ) 132 79 78 125 154 OP 마진 (%) 21.2 11.7 12.7 17. 18.7 순이익 ( 십억원 ) 18 16 78 119 138 EPS( 원 ) 1,113 1,6 798 1,217 1,413 YoY(%) 35.4-4.8-24.7 52.4 16.1 PER( 배 ) 23.8 22.3 28.6 18.7 16.1 PCR( 배 ) 14.2 17.8... PBR( 배 ) 3.3 2.1 2. 1.9 1.7 EV/EBITDA( 배 ) 15.4 17.3 16.4 1.8 8.7 ROE(%) 14.8 11.1 7.1 1.3 11.1

[ 파라다이스 3423] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 622 676 614 734 825 유동자산 378 75 71 761 824 매출원가 446 532 472 542 596 현금및현금성자산 252 332 332 385 443 매출총이익 175 144 142 191 229 매출채권및기타채권 32 37 34 39 44 매출총이익률 (%) 28.2 21.3 23.2 26.1 27.7 재고자산 3 3 2 3 3 판매비와관리비 43 65 64 66 74 기타유동자산 91 334 334 334 334 영업이익 132 79 78 125 154 비유동자산 852 897 932 965 996 영업이익률 (%) 21.3 11.7 12.7 17.1 18.7 유형자산 484 55 58 67 631 EBITDA 15 11 13 152 183 관계기업투자금 1 EBITDA Margin (%) 24.1 15. 16.7 2.8 22.2 기타금융자산 33 39 48 58 68 영업외손익 9 4 26 33 29 기타비유동자산 334 38 34 3 297 관계기업손익 -2 자산총계 1,23 1,62 1,633 1,725 1,82 금융수익 9 12 11 12 11 유동부채 248 335 342 342 342 금융비용 -3-3 -3-3 -3 매입채무및기타채무 5 79 79 79 8 기타 6 31 19 25 22 차입금 63 45 45 45 45 법인세비용차감전순손익 142 119 14 158 184 유동성채무 7 13 2 2 2 법인세비용 35 14 26 4 46 기타유동부채 128 198 198 198 198 계속사업순손익 17 15 78 119 138 비유동부채 92 89 87 86 85 중단사업순손익 1 차입금 12 23 23 22 22 당기순이익 18 16 78 119 138 사채 당기순이익률 (%) 17.3 15.7 12.7 16.2 16.8 기타비유동부채 81 66 65 64 63 비지배지분순이익 7 9 5 8 1 부채총계 34 424 429 428 427 지배지분순이익 11 96 73 111 129 지배지분 731 1,1 1,32 1,112 1,194 지배순이익률 (%) 16.3 14.3 11.8 15.1 15.6 자본금 47 47 47 47 47 매도가능금융자산평가 자본잉여금 99 295 295 295 295 기타포괄이익 -1-3 -3-3 -3 이익잉여금 629 687 79 789 871 포괄순이익 17 14 76 117 136 기타자본변동 -42-17 -17-17 -17 비지배지분포괄이익 7 9 6 1 12 비지배지분 159 168 172 185 198 지배지분포괄이익 1 95 69 17 124 자본총계 89 1,178 1,24 1,297 1,393 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 82 8 87 87 87 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 156 135 119 153 175 EPS 1,113 1,6 798 1,217 1,413 당기순이익 18 16 78 119 138 PER 23.8 22.3 28.6 18.7 16.1 비현금항목의가감 68 24 44 59 66 BPS 8,34 11,11 11,352 12,233 13,132 감가상각비 15 18 2 23 26 PBR 3.3 2.1 2. 1.9 1.7 외환손익 -3-1 EBITDAPS 1,647 1,116 1,129 1,674 2,17 지분법평가손익 2 EV/EBITDA 15.4 17.3 16.4 1.8 8.7 기타 54 8 23 36 4 SPS 6,834 7,435 자산부채의증감 2 27 14 4 6 PSR 3.9 3.2... 기타현금흐름 -22-22 -17-3 -35 CFPS 1,142 46 515 829 1,17 투자활동현금흐름 -83-297 -61-61 -61 DPS 35 6 359 548 637 투자자산 -5-1 -1-1 -1 유형자산 -16-77 -5-5 -5 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -63-21 -1-1 -1 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 36 247-44 -31-47 성장성 단기차입금 -11-18 매출액증가율 19.9 8.8-9.2 19.5 12.4 사채 영업이익증가율 47.3-4.2-1.5 6.8 23.3 장기차입금 25 순이익증가율 35. -1.8-26.2 52.4 16.1 자본의증가 ( 감소 ) 71 수익성 현금배당 -16-35 -51-31 -47 ROIC 21.4 13.3 11. 16.9 19.8 기타 -8 276 7 ROA 8.9 6.8 4.5 6.6 7.2 현금의증감 13 8-7 53 59 ROE 14.8 11.1 7.1 1.3 11.1 기초현금 143 252 339 332 385 안정성 기말현금 246 332 332 385 443 부채비율 38.3 36. 35.7 33. 3.7 NOPLAT 1 7 58 94 116 순차입금비율 6.7 5. 5.3 5. 4.8 FCF 14 42 47 75 11 이자보상배율 41.6 23.5 21.3 34.4 42.6 자료 : 파라다이스, 교보증권리서치센터 31 Research Center

Company Analysis CJ CGV 7916 Nov 1, 215 중국영화시장성장수혜 Buy TP 16, 원 Company Data 유지 유지 현재가 (11/9) 113, 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 131, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 47, 원 KOSPI (11/9) 2,25.71p KOSDAQ (11/9) 671.87p 자본금 16 억원 시가총액 23,912 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,116 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 12.3 만주 평균거래대금 (6 일 ) 131 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 14.92% 주요주주 CJ 외 1 인 39.4% 국민연금 11.82% Price & Relative Performance (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 16 15 CJ CGV주가 ( 우측 ) 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 14.11.12 15.2.12 15.5.12 15.8.12 ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -7.% 33.5% 17.8% 상대주가 -1.6% 38.6% 98.2% 14 12 1 8 6 4 2 국내영화시장 1위사업자로안정적인성장수혜 3Q15 국내박스오피스관객수는 7,36 만명으로전년동기대비 5.6% 증가하였다. 월별로살펴보면 7월 2,343만명 (17.9% y-y), 8월 3,9만명 (-4.1% y-y), 9월 1,873 만명 (9.6% y-y) 을기록. 영화관객수증가에따라국내영화관사업을영위하는업체들의실적이증가할것으로전망되고, 시장점유율 1위업체인동사의수혜가가장클전망. 급성장하는중국시장에서시장점유율확대동사는일찌감치중국영화시장에뛰어들어이미성과를내고있음. 중국박스오피스 (B/O) 시장에서 212 년 336 억원규모의매출을올렸고, 214 년 1,24억원으로매출규모가빠르게증가. 217년 B/O 규모는 5,375억원으로수준으로성장할계획을가지고있다. 지난 2년간중국영화산업시장규모는연평균 33.6% 의빠른성장세를보여주고있는데, 중국 CGV 는그보다빠른연평균 75.% 의성장률을기록중. 향후 3년간에도중국시장은연평균 2.9% 성장하며고성장세를이어나갈것으로전망되고있고, 중국 CGV 도연평균 76.5% 의성장률을기록할것으로전망. 투자의견 Buy, 목표주가 16,원유지중국영화사업은금년 BEP 달성이목표였으나 2Q15 이후연간흑자전환가능성이매우높아진것으로판단하고, 내년흑자폭을확대할것으로전망. 중국영화사업이흑자전환하는 216년매출액은 1.4조원 (16.9% y-y), 영업이익 93 억원 (32.2% y-y) 을기록할것으로전망. 운송 / 엔터테인먼트 3771-9351, cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액 ( 십억원 ) 916 1,39 1,158 1,353 1,673 YoY(%) 17.5 13.5 11.4 16.9 23.6 영업이익 ( 십억원 ) 52 52 7 93 135 OP 마진 (%) 5.7 5. 6. 6.9 8.1 순이익 ( 십억원 ) 12 16 4 56 82 EPS( 원 ) 67 787 1,937 2,74 4,8 YoY(%) -76.9 29.7 146. 39.7 48.2 PER( 배 ) 71.7 68.6 54.7 39.2 26.4 PCR( 배 ) 6.4 7.2... PBR( 배 ) 2.5 3. 5.4 4.8 4.1 EV/EBITDA( 배 ) 1.3 11.1 16.9 14.3 11.4 ROE(%) 3.5 4.4 1.3 13. 16.8

[CJ CGV 7916] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 916 1,39 1,158 1,353 1,673 유동자산 239 35 334 416 549 매출원가 448 527 584 675 816 현금및현금성자산 86 19 11 148 212 매출총이익 468 512 574 679 857 매출채권및기타채권 14 141 169 212 278 매출총이익률 (%) 51.1 49.3 49.6 5.1 51.2 재고자산 12 11 12 14 18 판매비와관리비 416 46 54 586 722 기타유동자산 38 45 43 42 41 영업이익 52 52 7 93 135 비유동자산 86 95 1,56 1,144 1,226 영업이익률 (%) 5.6 5. 6.1 6.9 8.1 유형자산 58 588 69 78 859 EBITDA 119 135 159 191 242 관계기업투자금 35 69 74 79 84 EBITDA Margin (%) 13. 12.9 13.7 14.1 14.5 기타금융자산 99 79 79 79 79 영업외손익 -36-18 -9-7 -8 기타비유동자산 218 213 213 25 24 관계기업손익 1 4 5 5 5 자산총계 1,99 1,255 1,39 1,559 1,775 금융수익 7 2 22 24 26 유동부채 455 474 488 516 555 금융비용 -3-32 -36-36 -4 매입채무및기타채무 176 225 236 252 28 기타 -15-9 차입금 53 59 59 59 6 법인세비용차감전순손익 15 35 61 85 127 유동성채무 161 96 1 11 121 법인세비용 3 19 21 3 44 기타유동부채 65 94 94 94 94 계속사업순손익 12 16 4 56 82 비유동부채 265 39 476 567 664 중단사업순손익 차입금 78 133 183 233 283 당기순이익 12 16 4 56 82 사채 1 18 21 24 27 당기순이익률 (%) 1.3 1.5 3.4 4.1 4.9 기타비유동부채 88 77 84 94 112 비지배지분순이익 -1-1 -1-2 -2 부채총계 721 864 965 1,83 1,219 지배지분순이익 13 17 41 57 85 지배지분 372 382 415 465 543 지배순이익률 (%) 1.4 1.6 3.5 4.2 5.1 자본금 11 11 11 11 11 매도가능금융자산평가 1 자본잉여금 9 9 9 9 9 기타포괄이익 -1 2 2 2 2 이익잉여금 278 285 318 368 445 포괄순이익 12 18 41 57 84 기타자본변동 -5-6 -6-6 -6 비지배지분포괄이익 -1-1 -1-2 비지배지분 6 9 1 11 13 지배지분포괄이익 13 18 42 59 86 자본총계 379 391 426 477 556 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 397 467 552 642 734 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 61 139 118 142 174 EPS 67 787 1,937 2,74 4,8 당기순이익 12 16 4 56 82 PER 71.7 68.6 54.7 39.2 26.4 비현금항목의가감 128 142 138 159 184 BPS 17,591 18,48 19,635 21,989 25,647 감가상각비 56 64 78 9 11 PBR 2.5 3. 5.4 4.8 4.1 외환손익 2-2 -2-2 EBITDAPS 5,678 6,359 7,519 9,38 11,451 지분법평가손익 -5-5 -5 EV/EBITDA 1.3 11.1 16.9 14.3 11.4 기타 73 76 67 75 9 SPS 43,842 49,113 자산부채의증감 -55 8-18 -2-23 PSR 1. 1.1... 기타현금흐름 -24-26 -42-53 -7 CFPS -5,62-1,482-2,977-1,927-369 투자활동현금흐름 -28-181 -179-179 -179 DPS 35 35 35 35 4 투자자산 -43-33 유형자산 -16-146 -18-18 -18 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -5-2 1 1 1 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 49 59 77 83 84 성장성 단기차입금 9 매출액증가율 17.5 13.5 11.4 16.9 23.6 사채 -2 5 3 3 3 영업이익증가율 -6.6 1.1 34.8 32.2 45.6 장기차입금 53 77 5 5 5 순이익증가율 -77.9 32. 148.4 39.7 48.2 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -7-7 -7-7 -7 ROIC 9.3 4.5 7.4 8.3 1.5 기타 14-61 4 1 11 ROA 1.2 1.4 3.1 3.9 5.1 현금의증감 -97 23 1 38 65 ROE 3.5 4.4 1.3 13. 16.8 기초현금 183 86 19 11 148 안정성 기말현금 86 19 11 148 212 부채비율 19.3 22.8 226.7 227.2 219.3 NOPLAT 41 24 46 6 88 순차입금비율 36.2 37.2 39.7 41.2 41.3 FCF -16-31 -63-41 -8 이자보상배율 2.3 2.6 2.9 3.3 4.3 자료 : CJ CGV, 교보증권리서치센터 33 Research Center

Company Analysis 제이콘텐트리 3642 Nov 1, 215 사업구조변화만으로성장가능 Buy TP 1, 원 Company Data 유지 유지 현재가 (11/9) 4,6 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 6,19 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 2,833 원 KOSPI (11/9) 2,25.71p KOSDAQ (11/9) 671.87p 자본금 33 억원 시가총액 5,247 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 11,47 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 186.3 만주 평균거래대금 (6 일 ) 9 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 2.6% 주요주주 중앙미디어네트워크외 2 인 32.22% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 6 5 4 3 2 1-2 -3 제이콘텐트리주가 ( 우측 ) -114.11.12 15.2.12 15.5.12 15.8.12 ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가.4% 52.1% 43.2% 상대주가 1.1% 53.6% 16.% 7 6 5 4 3 2 1 메가박스시장점유율상승반전전망메가박스의금년 6월말시장점유율은 17.3% 으로 214년 1월말시장점유율이 19.4% 였던것을감안하면상당히낮아진수준인것을확인가능. 시장점유율이하락한것은메가박스지분확대전영화관확장에소극적이기도했지만, 코엑스점 ( 작년 11월말까지 ) 과센트럴점 ( 금년 9월말까지 ) 이해당건물의리모델링영향을받았던것으로판단. 일회성이벤트의소멸로메가박스의시장점유율이상승반전할것으로전망. 수익성개선과지배지분순이익증가에주목 3Q15 매출액은 1,17억원 (-.4% y-y), 영업이익은 15억원 (3.4% y-y) 을기록할것으로전망. 영화사업부문호조에도매출액이소폭감소하는것은지난해설앤컴퍼니와일간스포츠가매각되었기때문이고, 같은이유에서동사의수익성개선효과 (OPM 3Q14 12.% ->3Q15 12.5%) 가나타날것으로전망. 방송사업부문 (214 년매출비중 25%) 의성장속도가빨라진다면수익성개선폭은추가로확대가능. 이번실적발표에서주목해야할부분은지배지분순이익의변화로판단. 메가박스에대한동사의지분율이금년 8월초를기점으로 46.3% 에서 97.9% 로확대되었기때문. 3Q15 지배지분순이익 9억원 (-14.7% y-y) 을전망. 지난해 3Q는관계기업등의처분이익 57억원이포함되어, 일회성이익제외시사실상 9.3% 증가한수치. 동사의 216 년실적은영업환경과관계없이사업구조의변화만으로도성장할것으로전망. 투자의견 Buy, 목표주가 1,원유지. 운송 / 엔터테인먼트 3771-9351, cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액 ( 십억원 ) 38 394 372 4 436 YoY(%) -3.3 3.6-5.6 7.5 9. 영업이익 ( 십억원 ) 38 35 36 53 68 OP 마진 (%) 1. 8.9 9.7 13.3 15.6 순이익 ( 십억원 ) 4 15 27 41 52 EPS( 원 ) -152-1 189 338 428 YoY(%) 적전 적지 흑전 79.1 26.6 PER( 배 ) -27.1-3,574.9 25.1 14. 11.1 PCR( 배 ) 5.6 4.8... PBR( 배 ) 3.1 2.5 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA( 배 ) 7.9 7.6 1.3 7.4 5.7 ROE(%) -11.1 -.1 1.8 13.9 15.2

[ 제이콘텐트리 3642] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 38 394 372 4 436 유동자산 193 16 357 43 458 매출원가 22 26 192 192 2 현금및현금성자산 56 51 253 296 347 매출총이익 179 188 18 28 236 매출채권및기타채권 7 58 55 58 63 매출총이익률 (%) 47. 47.6 48.5 51.9 54. 재고자산 6 7 7 7 8 판매비와관리비 141 153 144 154 168 기타유동자산 61 44 43 41 4 영업이익 38 35 36 53 68 비유동자산 313 321 319 318 317 영업이익률 (%) 1. 8.8 9.8 13.4 15.6 유형자산 99 12 123 126 128 EBITDA 61 57 56 72 86 관계기업투자금 11 11 11 11 1 EBITDA Margin (%) 16. 14.4 14.9 18. 19.7 기타금융자산 83 77 8 82 84 영업외손익 -24-12 -2-1 -2 기타비유동자산 121 113 15 99 94 관계기업손익 2 2 2 2 2 자산총계 57 481 676 721 775 금융수익 6 6 8 7 8 유동부채 24 217 211 21 25 금융비용 -14-1 -11-12 -11 매입채무및기타채무 91 78 77 78 8 기타 -17-9 -1 2 차입금 82 62 6 58 56 법인세비용차감전순손익 14 23 35 52 66 유동성채무 39 49 46 45 4 법인세비용 1 8 8 11 15 기타유동부채 28 29 28 28 28 계속사업순손익 4 15 27 41 52 비유동부채 128 98 95 92 9 중단사업순손익 -1-1 차입금 66 55 55 55 55 당기순이익 4 15 27 41 52 사채 16 당기순이익률 (%) 1. 3.7 7.3 1.2 11.9 기타비유동부채 47 43 4 37 35 비지배지분순이익 14 15 8 2 3 부채총계 369 316 36 32 295 지배지분순이익 -1 19 39 49 지배지분 86 9 259 297 346 지배순이익률 (%) -2.6. 5. 9.6 11.2 자본금 33 33 57 57 57 매도가능금융자산평가 자본잉여금 45 48 174 174 174 기타포괄이익 이익잉여금 14 14 32 71 12 포괄순이익 4 15 27 41 52 기타자본변동 -5-5 -5-5 -5 비지배지분포괄이익 14 15 27 41 51 비지배지분 52 75 111 121 135 지배지분포괄이익 -9 자본총계 138 165 37 419 481 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 229 189 182 176 168 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 22 55 72 8 9 EPS -152-1 189 338 428 당기순이익 4 15 27 41 52 PER -27.1-3,574.9 25.1 14. 11.1 비현금항목의가감 62 52 25 24 2 BPS 1,319 1,361 2,268 2,66 3,33 감가상각비 11 11 12 12 13 PBR 3.1 2.5 2.1 1.8 1.6 외환손익 EBITDAPS 931 866 559 63 751 지분법평가손익 -2-2 -2-2 -2 EV/EBITDA 7.9 7.6 1.3 7.4 5.7 기타 53 42 15 13 9 SPS 5,297 5,48 자산부채의증감 -23 1 1 5 4 PSR.8.6... 기타현금흐름 -21-13 1 11 14 CFPS -5 323 425 438 524 투자활동현금흐름 -18-27 -1-1 -1 DPS 투자자산 -2-2 -2-2 -2 유형자산 -14-25 -15-15 -15 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -1 7 7 7 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 -18-34 143-5 -9 성장성 단기차입금 -8-1 -2-2 -2 매출액증가율 -3.3 3.6-5.6 7.5 9. 사채 18 영업이익증가율 -1.7-8.4 4.7 46.6 27.1 장기차입금 -9 순이익증가율 -84.7 29.2 86.9 5.2 26.7 자본의증가 ( 감소 ) 15 수익성 현금배당 -3-5 ROIC 6.7 11.9 14.7 22. 27.9 기타 -16-18 -5-3 -7 ROA -2.. 3.2 5.5 6.5 현금의증감 -14-6 22 43 51 ROE -11.1 -.1 1.8 13.9 15.2 기초현금 7 56 51 253 296 안정성 기말현금 56 51 253 296 347 부채비율 267.1 191.3 82.9 72.2 61.3 NOPLAT 12 23 28 42 53 순차입금비율 45.3 39.3 26.9 24.5 21.6 FCF -3 21 42 5 6 이자보상배율 2.8 3.3 3.6 5.3 7.1 자료 : 제이콘텐트리, 교보증권리서치센터 35 Research Center

Company Analysis 에스엠 4151 Nov 1, 215 성장폭확대가능 Buy TP 54, 원 Company Data 유지 상향 현재가 (11/9) 46,7 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 46,7 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 24,45 원 KOSPI (11/9) 2,25.71p KOSDAQ (11/9) 671.87p 자본금 13 억원 시가총액 9,724 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,82 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 39.4 만주 평균거래대금 (6 일 ) 171 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 1.5% 주요주주 이수만 21.9% 국민연금 1.9% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 4 3 2 1-2 -3 에스엠주가 ( 우측 ) 14.11.12 15.2.12 15.5.12 15.8.12-1 ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 14.4% 44.2% 66.7% 상대주가 15.1% 45.7% 35.% 5 4 3 2 1 여행사업과의시너지효과발생시성장폭확대 SM엔터테인먼트의최근 2년간연평균매출액성장률은 9.% 로이전 5년간연평균매출액성장률 (48.7%) 대비성장폭둔화되었음. 지속적인슈퍼스타의배출을통해서성장을지속하는것이가장이상적인방법이겠으나, 어떤신인이라도슈퍼스타가될확률은낮은편에속함. 212 년데뷔한 EXO 가동사의실적중의미있는수준을담당할정도로성장한것은향후동사의신인아티스트의성공적인데뷔를기대할수있게하는고무적인현상. 앞으로도신인아티스트로성장가능한 SM루키즈들을보유하고있어추가신인들에대한기대감을가져볼만함. 성장속도를높여 ROE 를높이는것이동사가풀어야할숙제. 동사의본업과여행사업과의시너지효과가가시화된다면성장폭확대가능할것으로전망. 215년매출액 3,16억원, 영업이익 39억원전망 215년매출액 3,16억원 (1.2% y-y), 영업이익 39억원 (14.6% y-y) 전망. 동사의과거 PER Band는 2~5배, PBR Band는 2~6배수준에서형성되었다. 현재주가가과거보다낮은수준에서거래되고있는이유는성장률이둔화되었기때문인것으로판단. 신사업을통해성장률이회복된다면과거수준의멀티플형성이가능해질것으로전망. 또한중국향매출액이일본향매출액에비해적은수준이나중국본격진출에대해지속적으로노력하고있는만큼향후중국매출비중은확대될수있는가능성존재. 투자의견 Buy 를유지하고, 목표주가는 54, 원 (216년실적기준, 동종업체 PER 35.1배적용 ) 으로상향조정. 운송 / 엔터테인먼트 3771-9351, cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액 ( 십억원 ) 269 287 316 343 378 YoY(%) 11.3 6.8 1.2 8.6 1. 영업이익 ( 십억원 ) 41 34 39 44 49 OP 마진 (%) 15.2 11.8 12.3 12.8 13. 순이익 ( 십억원 ) 18 2 28 31 35 EPS( 원 ) 913 29 1,425 1,555 1,761 YoY(%) -54.2-68.2 39.5 9.1 13.3 PER( 배 ) 48.4 117.1 34.4 31.5 27.8 PCR( 배 ) 16.8 12.5... PBR( 배 ) 4. 2.9 3.7 3.3 3. EV/EBITDA( 배 ) 16.4 14. 18.5 16.5 14.8 ROE(%) 8.5 2.5 11.5 11.2 11.3

[ 에스엠 4151] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 269 287 316 343 378 유동자산 245 197 227 26 3 매출원가 17 185 26 224 248 현금및현금성자산 16 92 12 149 182 매출총이익 99 12 111 12 13 매출채권및기타채권 45 47 52 56 62 매출총이익률 (%) 36.7 35.6 34.9 34.9 34.5 재고자산 7 9 9 1 11 판매비와관리비 58 68 71 76 81 기타유동자산 87 49 45 44 44 영업이익 41 34 39 44 49 비유동자산 148 186 198 21 222 영업이익률 (%) 15.1 12. 12.4 12.9 13. 유형자산 54 81 95 18 119 EBITDA 5 47 52 57 63 관계기업투자금 2 3 7 11 14 EBITDA Margin (%) 18.6 16.5 16.5 16.7 16.6 기타금융자산 34 42 43 45 46 영업외손익 1-5 -2-3 -3 기타비유동자산 58 6 53 47 43 관계기업손익 -1-1 -1-1 -1 자산총계 392 383 425 47 521 금융수익 8 3 5 4 5 유동부채 113 85 88 91 95 금융비용 -3-4 -3-4 -3 매입채무및기타채무 78 53 57 6 64 기타 -4-3 -3-3 -3 차입금 2 2 2 2 2 법인세비용차감전순손익 42 29 37 41 46 유동성채무 1 법인세비용 24 28 9 1 12 기타유동부채 33 29 29 29 29 계속사업순손익 18 2 28 31 35 비유동부채 13 16 21 26 3 중단사업순손익 차입금 6 11 15 2 24 당기순이익 18 2 28 31 35 사채 4 2 2 2 2 당기순이익률 (%) 6.7.6 8.9 8.9 9.2 기타비유동부채 2 4 4 4 5 비지배지분순이익 -1-4 -1-2 -2 부채총계 126 11 19 117 126 지배지분순이익 19 6 29 32 36 지배지분 23 241 271 33 339 지배순이익률 (%) 7. 2.1 9.3 9.3 9.6 자본금 1 1 1 1 1 매도가능금융자산평가 1 3 3 3 3 자본잉여금 121 121 121 121 121 기타포괄이익 -4-1 -1-1 -1 이익잉여금 12 18 138 17 26 포괄순이익 14 4 3 32 36 기타자본변동 1 4 4 4 4 비지배지분포괄이익 -1-4 -37-4 -45 비지배지분 36 4 45 5 57 지배지분포괄이익 15 8 66 72 81 자본총계 266 282 316 353 396 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 14 15 19 24 28 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 3-9 37 41 44 EPS 913 29 1,425 1,555 1,761 당기순이익 18 2 28 31 35 PER 48.4 117.1 34.4 31.5 27.8 비현금항목의가감 35 5 28 29 31 BPS 11,134 11,689 13,113 14,668 16,429 감가상각비 3 4 6 8 9 PBR 4. 2.9 3.7 3.3 3. 외환손익 2 2-1 -1-1 EBITDAPS 2,427 2,295 2,527 2,782 3,28 지분법평가손익 1 1 1 1 EV/EBITDA 16.4 14. 18.5 16.5 14.8 기타 3 44 23 22 22 SPS 13,5 13,899 자산부채의증감 -8-37 -11-11 -11 PSR 3.4 2.4... 기타현금흐름 -15-24 -8-9 -9 CFPS -3-2,34 548 751 914 투자활동현금흐름 -22-8 -15-18 -18 DPS 투자자산 -5-4 -4-4 -4 유형자산 -19-26 -2-2 -2 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 1 22 9 5 5 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 7 7 7 7 7 성장성 단기차입금 매출액증가율 11.3 6.8 1.2 8.6 1. 사채 5 영업이익증가율 -33. -15.3 14.6 12.5 1.5 장기차입금 6 4 4 4 4 순이익증가율 -51.8-89.8 1,433.3 9.1 13.3 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 22. 1.7 19. 2.2 21.2 기타 -3 3 3 3 3 ROA 5.3 1.5 7.3 7.2 7.3 현금의증감 6-14 28 29 33 ROE 8.5 2.5 11.5 11.2 11.3 기초현금 1 16 92 12 149 안정성 기말현금 16 92 12 149 182 부채비율 47.3 35.9 34.5 33.1 31.8 NOPLAT 18 2 3 33 37 순차입금비율 3.4 3.9 4.6 5.1 5.4 FCF -1-48 11 16 19 이자보상배율 88.9 46.7 41.6 38. 35.3 자료 : 에스엠, 교보증권리서치센터 37 Research Center

Company Analysis 와이지엔터테인먼트 12287 Nov 1, 215 신사업을통한기업가치재평가기대 Buy TP 62, 원 Company Data 유지 유지 현재가 (11/9) 46,25 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 59,8 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 38,6 원 KOSPI (11/9) 2,25.71p KOSDAQ (11/9) 671.87p 자본금 77 억원 시가총액 6,961 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,55 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 136 만주 평균거래량 (6 일 ) 19.3 만주 평균거래대금 (6 일 ) 93 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 7.26% 주요주주 양현석외 6 인 3.92% 국민연금 1.81% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 3 2 1-2 -3 와이지엔터테인먼트주가 ( 우측 ) 14.11.12 15.2.12 15.5.12 15.8.12-1 ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -7.7% 1.4% 8.3% 상대주가 -7.1% 2.4% -12.3% 7 6 5 4 3 2 1 다양한신사업들전개동사의신사업 ( 의류, 화장품등 ) 은내년에는가시화될것으로전망되나정확한시점과어떤형태의사업이전개될지는미지수. 패션사업중제일모직과함께하는브랜드 노나곤 은현재 1~3 대층을타겟으로한고가제품 ( 리미티드 ) 만을출시중이고내년대중제품을출시예정. 화장품사업은현재 3개의오프라인매장을운영중이고, 중국및동남아지역등으로매장을확대할계획을보유. 온라인에서는 문샷 제품을판매중. 일부세포라 ( 루이비통 ) 매장 25개점에서색조화장품판매를시도중이나아직의미를부여할만한수준아닌것으로파악. 동사의자회사인 YG PLUS 의여러가지사업중외식사업이먼저두각을드러낼것으로기대됨. 홍대에서운영하는돼지고기전문점인 삼거리푸줏간은직영점을확장하고, 삼거리 브랜드가추가및확장될예정, 내년 6월부터방콕을시작으로한류타운 1개지역에입점할가능성존재. 신사업의성과나오기시작하면기업가치재평가될전망현재주가는 PER 26배수준으로과거수준 (PER 2~45 배, PBR 3~7 배 ) 과비교하면저평가된듯보이지만매출액성장률 ( 7~ 12 CAGR 56%) 이둔화된것을감안하면추세적인상승을전망하기는부담이되는수준. 다만, OSMU(One Source Multi Use) 전략을기반으로한신사업의성공가능성을높게평가하여과거수준의매출액및이익성장률회복이가능하다고판단. 215년매출액 1,89억원 (21.2% y-y), 영업이익 32억원 (46.7% y- y) 을전망. 신사업의성과가나오는시점에서기업가치재평가될것으로기대되고, 투자의견 Buy, 목표주가 62, 원유지. 운송 / 엔터테인먼트 3771-9351, cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액 ( 십억원 ) 116 156 189 225 262 YoY(%) 9.1 34.4 21.2 18.6 16.8 영업이익 ( 십억원 ) 22 22 32 39 48 OP 마진 (%) 19. 14.1 16.9 17.3 18.3 순이익 ( 십억원 ) 15 18 26 32 38 EPS( 원 ) 1,494 1,293 1,772 2,236 2,644 YoY(%) -19.2-13.4 37.1 26.1 18.3 PER( 배 ) 34.8 34.2 26.9 21.3 18. PCR( 배 ) 36. 31.1... PBR( 배 ) 4.9 4.1 3.9 3.4 3. EV/EBITDA( 배 ) 19.1 22.3 16.7 13.4 1.5 ROE(%) 14.8 13.4 14.1 15.7 16.2

[ 와이지엔터테인먼트 12287] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 116 156 189 225 262 유동자산 95 252 283 324 373 매출원가 71 13 121 142 163 현금및현금성자산 22 142 165 198 237 매출총이익 46 54 69 82 99 매출채권및기타채권 15 15 17 19 22 매출총이익률 (%) 39.3 34.3 36.4 36.6 37.9 재고자산 1 11 13 15 18 판매비와관리비 24 32 37 43 51 기타유동자산 47 84 88 92 97 영업이익 22 22 32 39 48 비유동자산 37 88 89 9 9 영업이익률 (%) 19.1 14. 17. 17.4 18.3 유형자산 13 28 33 36 4 EBITDA 25 26 36 44 53 관계기업투자금 4 12 16 2 25 EBITDA Margin (%) 21.5 16.5 19.2 19.4 2.2 기타금융자산 12 25 19 13 7 영업외손익 -2 5 2 4 3 기타비유동자산 9 23 22 2 19 관계기업손익 자산총계 132 34 373 415 464 금융수익 2 11 6 9 8 유동부채 2 32 34 35 36 금융비용 -2-2 -2-2 -2 매입채무및기타채무 13 21 22 24 25 기타 -1-3 -2-3 -3 차입금 법인세비용차감전순손익 2 27 34 43 51 유동성채무 법인세비용 5 9 9 11 13 기타유동부채 7 11 11 11 11 계속사업순손익 15 18 26 32 38 비유동부채 62 62 62 62 중단사업순손익 차입금 당기순이익 15 18 26 32 38 사채 당기순이익률 (%) 12.9 11.7 13.5 14.3 14.5 기타비유동부채 62 62 62 62 비지배지분순이익 -1-1 -1-2 부채총계 2 94 95 97 98 지배지분순이익 15 19 27 34 4 지배지분 11 177 2 229 264 지배순이익률 (%) 13.3 12.3 14.1 15. 15.2 자본금 5 8 8 8 8 매도가능금융자산평가 2-1 -1-1 -1 자본잉여금 48 96 96 96 96 기타포괄이익 -1 이익잉여금 57 73 96 125 159 포괄순이익 15 17 25 31 37 기타자본변동 1 1 1 1 비지배지분포괄이익 -1-1 -2-2 비지배지분 2 69 78 89 12 지배지분포괄이익 16 18 26 33 39 자본총계 112 246 278 318 366 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 6 6 6 6 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 1 34 27 34 4 EPS 1,494 1,293 1,772 2,236 2,644 당기순이익 26 32 38 PER 34.8 34.2 26.9 21.3 18. 비현금항목의가감 5 2 8 1 11 BPS 1,615 1,82 12,177 13,953 16,57 감가상각비 1 2 2 3 4 PBR 4.9 4.1 3.9 3.4 3. 외환손익 -1 EBITDAPS 2,422 1,725 2,215 2,662 3,221 지분법평가손익 1 3 EV/EBITDA 19.1 22.3 16.7 13.4 1.5 기타 1-2 5 6 7 SPS 8,416 1,681 자산부채의증감 -1 13 PSR 6.2 4.1... 기타현금흐름 15 2-7 -8-9 CFPS 464 985 1,36 1,635 2,45 투자활동현금흐름 -37-21 -1-1 -1 DPS 3 25 3 35 4 투자자산 -7 2 2 2 2 유형자산 -5-17 -7-7 -7 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -25-6 -5-5 -5 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 -3 15-6 -6-7 성장성 단기차입금 매출액증가율 9.1 34.4 21.2 18.6 16.8 사채 영업이익증가율 3.2-1.2 46.7 21.7 22.7 장기차입금 6 순이익증가율 -19.7 21.4 4.5 25.3 18.7 자본의증가 ( 감소 ) 5 수익성 현금배당 -3-3 -4-5 -5 ROIC 62.6 36.1 46.5 5.8 56.7 기타 -2-2 -2-2 ROA 12.4 8.2 7.5 8.5 9.1 현금의증감 -3 12 23 32 4 ROE 14.8 13.4 14.1 15.7 16.2 기초현금 53 22 142 165 198 안정성 기말현금 22 142 165 198 237 부채비율 17.6 38.3 34.4 3.4 26.7 NOPLAT 16 15 24 29 36 순차입금비율. 17.8 16.2 14.6 13. FCF 5 15 21 27 34 이자보상배율. 74.8... 자료 : 와이지엔터테인먼트, 교보증권리서치센터 39 Research Center

Company Analysis 하나투어 3913 Nov 1, 215 여행수요증가수혜 Buy TP 2, 원 Company Data 유지 유지 현재가 (11/9) 133,5 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 187,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 64,6 원 KOSPI (11/9) 2,25.71p KOSDAQ (11/9) 671.87p 자본금 58 억원 시가총액 15,58 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,162 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 1.7 만주 평균거래대금 (6 일 ) 144 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 23.51% 주요주주 박상환외 22 인 18.77% 국민연금 1.73% Price & Relative Performance (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 17 하나투어주가 ( 우측 ) 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 14.11.12 15.2.12 15.5.12 15.8.12 ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -8.2% 5.9% 12.1% 상대주가 -11.7% 1.% 92.7% 2 15 1 5 여행산업성장 + 점유율상승 + 면세점추가 3Q15 출국자중하나투어이용객은 93만명으로전년동기대비 17.1%(7 월 18.6%, 8월 22.%, 9월 1.6%) 증가. 3Q까지누적전체출국자수는전년동기대비 18.8% 증가하였고, 하나투어를이용한출국자수는 25.9% y-y 증가하여가파른시장성장보다높은성장률을기록중. 4Q15 예약률은 31.3% 수준인것을감안하면성장지속할전망. 금년 7월동사는중소기업면세점사업자로선정되었음. 인천공항면세점과더불어인사동면세점이내년초개장을앞두고있는상황. 인사동면세점면적은 3천평규모로평당매출액 1억원과영업이익률 5% 를전망하고, 동사의호텔사업등과시너지효과를낼수있을것으로기대. 215년매출액 4,56억원, 영업이익 5억원전망 215년매출액 4,56억원 (18.2% y-y), 영업이익 5억원 (23.9% y-y) 전망. 메르스영향은 3Q15 실적에반영되었지만여행수요가빠르게회복되며실적성장추세를유지해날것으로전망됨. 216년부터는면세점실적이추가되며매출액 (8,56 억원, 87.9% y-y) 및영업이익 (79 억원, 57.7% y-y) 이크게증가할것으로전망. 투자의견 Buy, 목표주가 2,원유지동사는국내여행업체중시장점유율 2% 이상을점하고있는 1위사업자로서시장확대에대한가장큰수혜가전망됨. 투자의견 Buy, 목표주가 2,원유지. 운송 / 엔터테인먼트 3771-9351, cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액 ( 십억원 ) 353 385 456 856 1,19 YoY(%) 14.6 9.3 18.2 87.9 19. 영업이익 ( 십억원 ) 4 4 5 79 95 OP 마진 (%) 11.3 1.4 11. 9.2 9.3 순이익 ( 십억원 ) 36 35 42 64 76 EPS( 원 ) 2,923 2,879 3,441 4,976 5,936 YoY(%) -3.8-1.5 19.5 44.6 19.3 PER( 배 ) 22.1 27.1 4.1 27.7 23.2 PCR( 배 ) 13.6 16.4... PBR( 배 ) 4. 5. 7.8 6.5 5.4 EV/EBITDA( 배 ) 12.8 14.8 23.8 15.1 12.2 ROE(%) 19.5 18.2 2.7 25.5 25.3

[ 하나투어 3913] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 353 385 456 856 1,19 유동자산 278 316 351 47 552 매출원가 279 347 현금및현금성자산 82 114 125 174 216 매출총이익 353 385 456 577 672 매출채권및기타채권 73 61 7 121 142 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 67.4 66. 재고자산 1 1 2 3 판매비와관리비 312 345 45 498 577 기타유동자산 123 14 155 172 192 영업이익 4 4 5 79 95 비유동자산 98 121 133 144 154 영업이익률 (%) 11.4 1.5 11. 9.2 9.3 유형자산 35 46 56 63 7 EBITDA 46 48 58 88 15 관계기업투자금 2 22 23 25 27 EBITDA Margin (%) 12.9 12.3 12.8 1.3 1.3 기타금융자산 22 29 33 36 4 영업외손익 8 6 6 6 7 기타비유동자산 21 24 21 19 18 관계기업손익 자산총계 376 437 484 614 76 금융수익 5 4 5 5 5 유동부채 181 243 263 35 389 금융비용 매입채무및기타채무 76 11 124 23 235 기타 4 1 1 1 2 차입금 7 13 21 29 36 법인세비용차감전순손익 49 46 56 85 12 유동성채무 1 법인세비용 13 11 14 21 25 기타유동부채 97 118 118 118 118 계속사업순손익 36 35 42 64 76 비유동부채 3 6 7 7 7 중단사업순손익 차입금 1 2 2 2 2 당기순이익 36 35 42 64 76 사채 당기순이익률 (%) 1.2 9.2 9.2 7.4 7.5 기타비유동부채 2 5 5 5 5 비지배지분순이익 2 2 2 6 7 부채총계 184 249 27 356 396 지배지분순이익 34 33 4 58 69 지배지분 186 18 26 247 297 지배순이익률 (%) 9.6 8.7 8.8 6.8 6.8 자본금 6 6 6 6 6 매도가능금융자산평가 -1-1 -1-1 자본잉여금 91 92 92 92 92 기타포괄이익 -1 이익잉여금 99 119 144 185 236 포괄순이익 35 34 41 63 75 기타자본변동 -9-35 -35-35 -35 비지배지분포괄이익 2 2 2 3 4 비지배지분 6 8 9 11 13 지배지분포괄이익 33 33 39 59 71 자본총계 193 188 215 258 31 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 8 19 25 33 4 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 46 14 86 13 128 EPS 2,923 2,879 3,441 4,976 5,936 당기순이익 36 35 42 64 76 PER 22.1 27.1 4.1 27.7 23.2 비현금항목의가감 21 22 27 34 39 BPS 16,26 15,521 17,715 21,265 25,586 감가상각비 3 4 6 7 8 PBR 4. 5. 7.8 6.5 5.4 외환손익 EBITDAPS 3,923 4,98 5,5 7,571 9,1 지분법평가손익 EV/EBITDA 12.8 14.8 23.8 15.1 12.2 기타 18 18 21 27 3 SPS 3,359 33,183 자산부채의증감 1 55 27 49 33 PSR 2.1 2.3... 기타현금흐름 -13-8 -1-16 -2 CFPS 2,457 7,99 4,975 8,76 8,536 투자활동현금흐름 -41-4 -38-4 -42 DPS 1,1 1,3 1,5 1,7 1,9 투자자산 -6-1 -5-5 -5 유형자산 -8-1 -15-15 -15 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -27-19 -19-21 -23 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 -15-32 -3-3 -6 성장성 단기차입금 -3 8 8 8 8 매출액증가율 14.6 9.3 18.2 87.9 19. 사채 영업이익증가율 1.9.2 23.9 57.5 2.1 장기차입금 3 순이익증가율 -3.6-1.9 18.9 51.2 19.9 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -12-14 -14-17 -19 ROIC -95.5-55.5-47.5-66.9-69.9 기타 -28 4 6 6 ROA 9.3 8.2 8.7 1.5 1.4 현금의증감 -11 32 11 49 42 ROE 19.5 18.2 2.7 25.5 25.3 기초현금 93 82 114 125 174 안정성 기말현금 82 114 125 174 216 부채비율 95.5 132.7 125.6 138.3 127.9 NOPLAT 3 31 38 59 71 순차입금비율 2.2 4.3 5.1 5.3 5.7 FCF 29 82 58 12 99 이자보상배율 27.2 148.9 138.4 166.5 161.7 자료 : 하나투어, 교보증권리서치센터 41 Research Center

Company Analysis 모두투어 816 Nov 1, 215 성장지속전망 Buy TP 5, 원 Company Data 유지 유지 현재가 (11/9) 34,45 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 45, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 2,6 원 KOSPI (11/9) 2,25.71p KOSDAQ (11/9) 671.87p 자본금 63 억원 시가총액 4,341 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,26 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 7.6 만주 평균거래대금 (6 일 ) 29 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 28.4% 주요주주 우종웅외 7 인 17.9% 트러스톤자산운용 7.19% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 6 5 4 3 2 1 모두투어주가 ( 우측 ) 14.11.12 15.2.12 15.5.12 15.8.12 ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -9.1%.5% 74.2% 상대주가 -8.6% 1.6% 41.1% 5 4 3 2 1 여행산업성장 + 점유율상승 + 항공권이용객증가 3Q15 출국자중모두투어이용객은 49만명으로전년동기대비 32.2%(7 월 31.%, 8월 37.2%, 9월 28.4%) 증가. 3Q까지누적전체출국자수는전년동기대비 18.8% 증가하였고, 모두투어를이용한출국자수는 36.4% y-y 증가하여가파른시장성장보다높은성장률을기록중. 4Q15 예약률은 41.4% 수준인것을감안하면성장지속할전망. 지난해 9월부터항공권판매시스템을도입한후로동사의시스템을이용하는고객수가가파르게증가하는중. 동사의 3Q15 항공권판매수수료는 4억원으로전년동기대비 46.7% 증가, 3Q까지누적기준으로 62.9% 증가하였음. 항공권판매는내년에도 3~4% 의성장세를이어나갈것으로전망됨. 215년매출액 2,1억원, 영업이익 22억원전망 215년매출액 2,1억원 (22.% y-y), 영업이익 22억원 (33.1% y-y) 전망. 메르스영향은 3Q15 실적에반영되었지만여행수요가빠르게회복되었다는점과일회성이벤트로끝난점을감안하면실적증가추세를유지해나갈것으로전망됨. 자회사 ( 모두스테이 / 모두투어리츠 ) 를통해현재 3개의호텔을보유및운영하고있으며, 5년내에호텔 15개보유및 3개운영계획을가지고있음. 투자의견 Buy, 목표주가 5, 원유지항공권판매와호텔수입의가파른증가세를감안하면매출성장과수익성개선가능할것으로전망됨. 투자의견 Buy, 목표주가 5, 원유지. 운송 / 엔터테인먼트 3771-9351, cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액 ( 십억원 ) 147 165 21 251 291 YoY(%) 6.6 12.1 22. 25.1 15.8 영업이익 ( 십억원 ) 16 17 22 31 36 OP 마진 (%) 1.9 1.3 1.9 12.4 12.4 순이익 ( 십억원 ) 15 14 19 26 3 EPS( 원 ) 1,278 1,218 1,533 2,3 2,37 YoY(%) -8.4-4.7 25.9 32.4 16.8 PER( 배 ) 18. 19.9 24.1 18.2 15.6 PCR( 배 ) 1.8 13.2... PBR( 배 ) 3.2 3.1 4.2 3.6 3. EV/EBITDA( 배 ) 12.3 13.6 16.8 11.9 9.8 ROE(%) 18.7 16.3 18.3 21.1 21.