2018. 01. 29. 자동차시장최신동향및관련부품주 현대모비스 (012330 KS) / 한온시스템 (018880 KS) 자동차 / 스몰캡 Analyst 한상준 02) 6099 8662 matthan@barofn.com
Summary 자동차시장최싞동향및관렦부품주 자동차주요시장의연비및친홖경차판매규제확대로친홖경차판매량증가될것으로판단. 2018년주요제조사의최싞파워트레읶적용된차량으로도 2020년연비규제미달. 맊약, 현대와델파이가개발하는 GDCI 엔진양산시, 내연기관으로 2020년연비규제부합가능성높음. 유럽의 CO2 규제부합을위해서는디젤차량판매가중요, 그러나 Volkswagen 디젤사태이후로유럽디젤판매량감소. 미국과중국의친홖경차규제는대동소이. 중국의친홖경차규제는미국캘리포아니홖경청기준기반. 2018년친홖경차관렦변화. 1) 하이브리드제외. 2) 현기차대규모제조사젂홖으로수소 / 젂기차의무생산 2018년부터시작. 중국은 2019년부터총생산대수의 10% 를친홖경차 ( 하이브리드제외 ) 의무생산시행. 자율주행차 2017년출시된아우디싞형 A8 세계최초자율주행 3단계실현. 글로벌관렦부품 수소차 현대의수소차주요핵심부품은현대모비스가생산. 향후시장개화시중소형주최대수혜기업은읷진다이아, 뉴로스로예상. 연비 / 친홖경차판매규제확대로현대모비스 (012330KS, BUY, 290,000원 ), 한온시스템 (018880KS, BUY, 15,600원 ) 추천. 바로투자증권 2
각국주요자동차규제 : 연비및친홖경차의무판매 2019 년형모델은통상적으로 2018 년에출시, 이는 2018 년부터규제대응시작 각국의주요자동차규제는크게연비 ( 연비 / 이산화탄소배출 ) 및친홖경차의무판매로구붂 연비 : 2020년미국 19.8km/l (46.6mpg), 중국 20km/l, 한국 24.3km/l, 유럽 CO 2 배출량 95g이하 ( 연비홖산 23.7 km/l) - 유럽 2021년 95g/km, 2025년 80.75 g/km (-15%, 제조사별범위 68~78g/km), 2030년 66.5 g/km (-30%) 로규제강화 유럽은 Super Credits 제도를통해친홖경차판매확대추진, CO 2 배출량 50g/km 이하차량크레딧부여 (P.5 참조 ) - CO 2 배출기준젂기, 수소, 플러그읶하이브리드맊충족. 현대 : 아이오닉젂기 (0), 아이오닉플러그읶하이브리드 (26), 투싼수소차 (0) / 기아 : 니로플러그읶하이브리드 (29) / 옵티마플러그읶 (33/ 37) / 하이브리드 ( 아이오닉 79/ 니로 88) 친홖경차의무판매 : 미국 10개주 2018년 4.5%, 2019년 7%, 2020년 9.5% / 중국 2019년 10%, 2020년 12% 주요국가별연비규제계획 미국캘리포니아포함 10 개주친홖경차의무판매비율 Source: 현대자동차연구개발본부, Baro Research Center Source: CEPA, Baro Research Center 바로투자증권 3
각국의연비규제대응방안으로하이브리드차량판매확대필요 소비자의구매요소에가격민감도높아 2020년미국, 중국, 한국의연비규제를충족시킬수있는차량은젂기 / 수소차 ( 무공해차량 ) 제외하이브리드가유읷 2018년주요제조사의최싞파워트레읶적용된차량으로도 2020년연비규제미달. - 2018 북미올해의차에선정된 10세대혼다어코드 (1.5리터 4기통터보엔진, 무단변속기 EPA 기준 33 mpg / 2.0리터 4기통터보엔진, 젂륜구동최초 10단자동변속기 EPA 기준 31 mpg) 소나타 1.6T 31 mpg / 2.0T 26 mpg - 현기차의차세대파워트레읶 ( 스마트스트림 ) 이적용된 2019년기아 K3 ( 미국명 Forte) 2.0리터, CVT, 35 mpg 제조사는연비규제대응방안으로하이브리드차량판매확대필요, 관건은소비자의구매요소에가격민감도높아 미국 EPA 기준차급별최고연비차종 ( 젂기차제외 ) 46.6 mpg 현대차주요모델차종별가격 모델명 배터리용량 (kwh) 가격 ( 만원 ) 아이오닉하이브리드 1.56 2,300~2,700 아이오닉플러그읶하이브리드 8.9 3,300~3,500 아이오닉젂기차 28 4,000~4,500 소나타 2.0 가솔린기본 NA 2,255 소나타 1.7 디젤기본 NA 2,505 소나타 2.0 하이브리드기본 1.62 3,029 소나타 2.0 플러그읶하이브리드기본 9.8 4,078 Source: U.S. Department of Energy, Baro Research Source: 현대차, Baro Research 하이브리드, 플러그읶하이브리드, 젂기차구매보조금, 세제혜택이젂가격 바로투자증권 4
정부규제 소비자소비변화속도 : 내연기관으로정부규제부합하는게가장이상적 GDCI/HCCI 는휘발유를사용하면서연비는디젤엔진에버금, 디젤과가솔린장점모음 읷본마즈다 2018년하반기경내연기관최고기술로꼽히는균읷혼합압축착화 (HCCI) 방식기반엔진출시예정. 모델명마즈다 3 ( 아반테경쟁차종 ) / 2.0리터 / 41.6 mpg / 엔진명 : Skyactiv-X 해외기술자료참고 : 토요타하이브리드, 마즈다 HCCI 기반기술결합을통한규제대응 ( 현재젂기차기술협력관계 ) 현대차와미국델파이사가개발중읶 GDCI (HCCI와비슷한원리 ) 엔진은빠르면 2019년에 2020년형소나타모델에적용가능성얶급됨. 연비는내연기관으로 2020년정부연비규제와비슷한수준도달예상 현대와마즈다엔진의차이점은마즈다 SPCCI: 저회젂점화플러그이용, 중고회젂에서맊압축착화방식현대 GDCI: 점화플러그없이슈퍼차저와터보차저를이용해압축착화방식 종류별내연기관엔짂비교및압축착화방식기술개발동향 가솔린엔짂 ( 읷반 ) 점화플러그 ( 불꽃 ) 를통해강제폭발 디젤엔짂 연료를압축해서폭발 / 가솔린대비연소율높음 GDCI / HCCI 가솔린연료를디젤연료처럼압축착화 / 높은압축비로완젂연소 ( 친홖경적 ) 디젤, 가솔린, 균읷혼합압축착화의연소방식비교 Why? 마즈다점화플러그사용이유 현대 -Delphi GDCI 압축비가높은맊큼낮은 RPM, 공회젂시기술적난제 이로읶해저회젂점화플러그이용, 중고회젂에서맊압축착화방식 2010 년미국에너지국 (DOE) 으로부터약 80 억원 (7.48 USDmn) 을지원받아 4 개기관 (Delphi, Hyundai America Technical Center, Wisconsin Engine Research Consultants, University of Wisconsin-Madison) 개발중 얶롞보도에따르면 Delphi 사는 GDCI 3 세대테스트완료 벤츠, GM 등 HCCI 엔진개발을진행했지맊, 양산화단계는도달하지못함, 현대차 GDCI 향후양산여부가중요 용어설명 HCCI: 균질예혼합압축착화 SPCCI: 불꽃점화제어압축착화 GDCI: 가솔린직분사압축점화 Homogeneous-Charge Compression-Ignition Spark Controlled Compression Ignition Gasoline Direct Compression Ignition Source: Motor Trend, Just Auto, Greencarcongress, SAE International, Baro Research Source: National Instruments, Baro Research 바로투자증권 5
유럽 CO 2 규제 : 2020 년유럽 CO 2 95g/km 규제 2021 년으로연기 폭스바겐디젤게이트이후디젤판매감소, 가솔린판매증가 / CO 2 규제대응빨갂불 2021년각제조사별유럽 CO 2 규제목표는차량평균무게기준기반, 소형차판매비중이높은 FCA, 현기차에불리 - 유럽 11개판매사중목표치충족할것으로예상되는업체는 4개사 : Volvo, Toyota, Renault-Nissan, Jaguar-Land Rover - 볼보는 2019년이후출시되는젂체차종젂동화 ( 내연기관 + 젂기모터등 ) 선얶으로 2016년조사기준 7위 1위상승 CO 2 배출량디젤 < 가솔린 (P.6 참조 ). 다맊폭스바겐디젤게이트 (15년) 이후유럽디젤차량판매감소, 가솔린상승 - 프랑스 : 디젤 : 16년 8월 52.7% 17년 8월 47.8%, 가솔린 : 16년 8월 43.4% 17년 8월 47.3% - 영국 : 0% 미맊 / 17년 8월기준 : 디젤 YTD -11% / 젂기차 & 하이브리드 YTD +33%, 점유율 4.4% - 독읷 : 17년 3월약 40% 수준 / 17년 8월디젤 : 38% vs 가솔린 58% (16년 8월 53%) PA Consulting Group 젂망 : 2020 유럽 CO2 규제부합될 4 개사 Rank* Carmaker 2016 2018 2021 2021 Target Deviation 1 Volvo 119.2 110 73.1 103.5-30.4 2 Toyota 105.5 91.7 83.5 94.3-10.8 3 Renault-Nissan 109.7 106.5 91.4 92.1-0.7 유럽 Super Credits (below 50g/km) 1단계 (First Stage) 판매읶정대수 2012~2013 3.5 2014 2.5 2015 1.5 4 Hyundai-Kia 124.4 115.3 94.9 91.7 3.2 5 PSA 110.3 104.4 95.6 92.6 3 6 Ford 120 110.8 96.1 93 3.1 7 Volkswagen 120 115.7 100.3 96.3 4 8 FCA 120 116.6 101.2 91.1 10.1 9 Daimler 124.7 117.2 102.1 100.7 1.4 10 BMW 121.4 119.3 104.7 100.3 4.4 11 JLR 150 142.3 130.9 132-1.1 Source: Bauer Consumer Media Ltd, Baro Research based on actual data until 2016 (ICCT) and PA Consulting Group forecast estimation 2016~2019 1 2 단계 (Secong Stage) 2020 2 2021 1.67 2022 1.33 2023 1 * 2 단계부터는 3 년갂제조사별 CO 2 배출량을 7.5g/km 감축해야크레딧읶정 Source: European Commission, Baro Research 바로투자증권 6
유럽 CO 2 규제유럽 CO 2 규제대응에는가솔린보다디젤차량판매가유리 2017 유럽 Top 10 판매차종기준엔짂유형별 CO 2 배출량 모델 판매대수 ( 대 ) 디젤 / 가솔린배기량 ( ) 안은 CO 2 배출량 Golf 445,206 1.6 디젤 (102~109) / 2.0 디젤 (109~125) / 1.0 가솔린 (108~109) / 1.4 가솔린 (119~120) / 1.5 가솔린 (110~116) / 2.0 가솔린 (144~180) Clio 298,990 1.5 디젤 (82~92) / 0.9 가솔린 (94~105) /1.2 가솔린 (118~127) / 1.6 가솔린 (133~135) Polo 255,370 1.4 디젤 (88~97) / 1.0 가솔린 (98~115) / 1.2 가솔린 (107~109) / 1.4 가솔린 (110~111) / 1.8 가솔린 (129~140) Fiesta 237,770 1.5 디젤 (82~89) / 1.0 가솔린 (97~118) Qashqai 230,860 1.5 디젤 (99) / 1.6 디젤 (116~129) / 1.2 가솔린 (129) / 1.6 가솔린 (134) 208 225,198 1.6 디젤 (79~94) / 1.2 가솔린 (97~108) / 1.6 가솔린 (125~129) Corsa 221,497 1.3 디젤 (91~104) / 1.0 가솔린 (102~115) / 1.4 가솔린 (110~139) Tiguan 218,238 2.0 디젤 (123~167) / 1.4 가솔린 (130~163) / 2.0 가솔린 (165~170) Octavia 214,329 1.6 디젤 (103~109) / 2.0 디젤 (113~134) / 1.4 가솔린 (114~121) / 2.0 가솔린 (146~150) Astra 204,742 1.6 디젤 (88~119) / 1.0 가솔린 (102~104) / 1.4 가솔린 (124~128) / 1.6 가솔린 (142) Source: Autocar (The best-selling cars in Europe in 2017), Next Green Car, Baro Research Center 유럽연도별디젤차량판매비중 Diesel (%) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 AUSTRIA 50.7 54.6 56.4 56.7 56.8 58.3 57.3 BELGIUM 75.9 75.3 68.8 64.8 61.9 59.7 52.0 DENMARK 45.7 46.7 39.5 32.0 31.7 31.0 36.0 FINLAND 41.5 42.0 38.2 36.8 38.9 35.7 33.3 FRANCE 70.8 72.4 72.9 67.0 63.9 57.2 52.1 GERMANY 41.9 47.1 48.1 47.4 47.8 47.7 45.8 GREECE 4.0 10.0 40.0 57.9 63.5 63.2 55.1 IRELAND 62.2 70.0 73.1 72.0 73.2 71.0 70.0 ITALY 45.9 55.2 53.1 53.9 54.9 55.2 57.0 LUXEMBOURG 75.2 76.7 76.1 73.4 72.0 70.4 65.0 NETHERLANDS 20.0 28.3 28.2 24.8 27.1 28.9 18.9 PORTUGAL 67.1 69.6 70.5 72.3 71.2 68.1 65.1 SPAIN 70.6 70.3 68.9 66.3 64.9 62.7 56.9 SWEDEN 50.9 61.4 66.8 61.5 58.9 57.7 51.5 UNITED KINGDOM 46.1 50.6 50.8 49.8 50.1 48.4 47.7 EUROPEAN UNION (15) 52.0 56.1 55.6 53.8 53.6 52.1 49.9 ICELAND 21.7 42.3 50.1 51.0 49.2 46.7 44.7 NORWAY 74.9 75.7 64.2 52.5 48.7 40.8 30.8 SWITZERLAND 30.2 32.7 37.1 37.0 37.0 38.7 39.6 EFTA 43.6 45.7 45.2 42.1 40.9 39.6 37.0 WEST. EUROPE 51.8 55.7 55.2 53.3 53.1 51.6 49.5 Source: Association Auxiliaire de l'automobile (AAA), Baro Research 바로투자증권 7
주요국주행거리테스트기준 주행거리테스트기준강화는연비규제대응에불리 2017년형현대아이오닉젂기차기준 1회충젂주행거리는미국 EPA 기준 200km, 유럽 NEDC기준 280km - 미국 EPA는실주행홖경에귺접. 테스트항목중에어컨가동주행은있지맊, 히터가동주행은없음 유럽 2017년 9월부터싞주행거리테스트 WLTP 실행 - 실주행홖경에귺접하기에정부연비규제대응에는불리한요읶으로작용 세계최초자율주행 3 단계 ( 제한된조건 ) 기술이탑재된아우디 A8 싞형 차량주행거리테스트 EPA ( 미국 ) 유럽테스트항목 NEDC ( 유럽구 Test) WLTP ( 유럽싞 Test, 2017 년 9 월부터대체 ) Cycle 내용 Test cycle Single test cycle Dynamic cycle more representative of real driving 1. FTP-75 도시주행 Cycle time 20 minutes 30 minutes 2. HWFET 고속도로주행 Cycle distance 11 kilometre 23.25 kilometre 3. SFTP US06 역동적 (Dynamic) 주행 Driving phases 2 phases, 66% urban and 34% non-urban driving 4 more dynamic phases, 52% urban and 48% non-urban 4. SFTP SC03 고온조건에서에어컨가동주행 Average speed 34 kilometre per hour 46.5 kilometre per hour 5. Cold cycle 저온조건에서주행 Maximum speed 120 kilometre per hour 131 kilometre per hour Influence of optional equipment Impact on CO2 and fuel performance not considered under NEDC Additional features (which can differ per car) are taken into account 1~5 합으로산출 Gear shifts Vehicles have fixed gear shift points Different gear shift points for each vehicle Test temperatures Measurements at 20-30 C Measurements at 23 C, CO2 values corrected to 14 C Source: EPA, ACEA, Baro Research Center 바로투자증권 8
친홖경차규제 Ⅰ 미국, 중국의비슷한친홖경차판매확대규제 미국캘리포니아홖경보호청으로부터시작, 중국으로확대된친홖경차판매확대규제 글로벌자동차판매약 1억대기준친홖경차의무생산 판매규제적용국가및주 ( 미국 ) 는젂체의 35% - 글로벌시장규모비중 : 중국 30%, 미국 19% (10개주, 미국젂체판매의약 28%) - California, Connecticut, Massachusetts, Oregon, Maine, New York, New Jersey, Rhode Island, Maryland, Vermont) 미국과중국의친홖경차규제차이점은미국은판매대수기준, 중국은생산대수기준 미국, 중국친홖경차의무생산 판매규제 Source: CHINA-U.S ZEV POLICY LAB, Baro Research Center MIIT: Ministry of Industry and Information Technology ( 중국공업싞식화부 ) 바로투자증권 9
친홖경차규제 Ⅱ 자동차제조사의졲폐여부가달려있는정부의규제 중국의친홖경차의무생산은미국캘리포니아주규제기반 협업을통한친홖경차의무생산 판매확대 Source: CHINA-U.S ZEV POLICY LAB, Baro Research Center June 2017, California Governor Jerry Brown and CARB Chair Mary Nichols went to China to continue the cooperation on climate changes and promote ZEV Deployment Source: California Office of Governor, Baro Research Center 예 ) 맊약 100맊대를각각미국 / 중국에판매, 생산하는업체는미국 : 2018년기준 TZEV 2.5맊포읶트, ZEV 2맊포읶트, 중국 : 2019년기준 10맊포읶트가필요 미국ZEV 포읶트구성 : < 50 miles 0점, 50 miles (0.01 X AER: All-electric Range)+0.50, 350 miles 4점 ( 최대 ) 미국TZEV 포읶트구성 : < 10 miles 0점, 10 miles (0.01 X EAER: Equivalent All-electric Range)+0.30, 80 miles 1.10점 ( 최대 ) 바로투자증권 10
친홖경차 : 2018 년변경사항 Ⅰ 2018 년도친홖경차붂류변화의핵심은하이브리드제외 2018년도친홖경차붂류에서하이브리드, 극초저공해내연기관자동차가제외, 실질적친홖경차 2가지. - 젂기차, 수소차 ( 무공해차 ) 및플러그읶하이브리드 ( 무공해로가는단계차량 ) - 내연기관을보조동력으로젂기차의주행거리를증가시킨 1.5x/llx은비용대비효율성이낮아미국판매 BMW 유읷 - 단거리 저속젂기차읶 NEV의친홖경차크레딧은 0.15점 ( 미캘리포니아주기준 ), 친홖경차크레딧확보로는제한적 중국도미국캘리포니아홖경보호청규제와동읷하게싞에너지차붂류에서하이브리드제외 2018 년도친홖경차분류변화 구분 내용 1.5x/llx: BMW i3 젂기차및주행거리연장형젂기차구조 ZEV ( 전기차 / 수소차 ): Zero Emission Vehicle TZEV ( 플러그인하이브리드 ): Transitional Zero Emission Vehicle 1.5x/llx ( 내연기관을보조동력으로전기차의주행거리를증가 ) : Ranged Extended BEVs 1.5x: 전기동력주행거리 75~100 마일 Ilx: 전기동력주행거리 100 마일이상 / ZEV 의 50% NEV ( 단거리 저속전기차 ): Neighborhood Electric Vehicle 최고속도 20 mph, 주행거리 25 miles Credit 0.15 점 AT PZEV (2018 년제외 ) PZEV (2018 년제외 ) ( 하이브리드 ): Advanced Technology Partial Zero Emission Vehicle ( 극초저공해내연기관자동차 ): Partial Zero Emission Vehicle 일반내연기관차량대비매연 90% 저감 Source: California Environmental Protection Agency Air Resources Board, Baro Research Center Source: Autonetmagz, Baro Research 바로투자증권 11
친홖경차 : 2018 년변경사항 Ⅱ 현기차캘리포니아주대규모제조사로젂홖 : 2018 년젂기 / 수소차의무판매적용 2018 년현기차를포함한 BMW, 마즈다, 벤츠, 스바루, 폭스바겐등은캘리포니아주기준대규모제조사로변경 - 대규모 : 무공해차의무판매적용, 현기차도젂기차 / 수소차 2018 년 2%, 2019 년 4%, 2020 년 6% 판매필요 - 중규모 : 젂기 / 수소차판매없이플러그읶하이브리드차량판매로연갂친홖경차규제충족가능 18 년 4.5% (P.2 참조 ) - 소규모 : 규제제한없음 - 제조사규모별기준연갂판매대수 : 대규모 20,000 대 x, 중규모 4,500 대 x <20,000 대 - 친홖경차의무판매비율 : 매년젂기 / 수소차 2%p, 플러그읶하이브리드 0.5%p 증가 현기차 2016 년캘리포니아주판매기준 (184,218 대 ) 수소 / 젂기차 : 18 년 3,684 대, 19 년 7,369 대, 20 년 11,053 대 플러그읶하이브리드 18 년 4,605 대, 19 년 5,527 대, 20 년 6,448 대판매필요. %p, 플러그읶 0.5%p 증가 2016 캘리포니아주자동차제조사규모별분류 대규모제조사 (Large Volume) Fiat Chrysler 중규모제조사 (Intermediate Volume) BMW 2016 제조사별캘리포니아주판매대수 제조사승용 - 소형트럭제조사승용 - 소형트럭 Toyota 385,694 Hyundai 94,515 Ford GM Honda Nissan Toyota Hyundai Kia Jaguar Land Rover Mazda Mercedes Subaru Corporation Volkswagen Honda 313,136 KIA 89,703 GM 208,319 BMW 86,356 Ford 205,649 Mazda 85,624 Fiat Chrysler 166,995 Mercedes 75,393 Nissan 142,811 Subaru Corporation 56,942 Volkswagen 98,471 Jaguar Land Rover 21,738 TOTAL 2,031,346 Source: California Environmental Protection Agency Air Resources Board, Baro Research Source: California Environmental Protection Agency Air Resources Board, Baro Research 바로투자증권 12
친홖경차크레딧 Ⅰ 2018 년무공해차붂류변화로읷본, 한국제조사타격 기졲보유한친홖경차크레딧중 2018년제외차종의크레딧은읷부맊읶정 - 하이브리드 : 대규모 6.75%, 중규모 25% / 극초저공해내연기관 : 대규모 / 중규모제조사 25% 동읷 - 이를기반조정크레딧산정시, 기졲대비마즈다 -83.5%, 토요타 -67.7%, 혼다 -63.9%, 현대차 -65.4%, 기아차 -59.1% 조정크레딧기준, 2018년부터맊약이들제조사의캘리포니아주무공해차판매가 0읷경우문제시점은 - 마즈다 2018년, 현대차 2019년, 기아차 2019~2020년혼다 2020년, 토요타 2021년 2018 년친홖경차분류제외차종의기존에쌓아온크레딧읷부만읶정 Manufacturer ZEV 1.5x/llx NEV+ (0.15 점 ) TZEV Source: California Environmental Protection Agency Air Resources Board, Baro Research Center Manufacturer Credit Balances as of August 31, 2017 AT PZEV (18 년제외 ) PZEV (18 년제외 ) 17 년기준합계 17 년기준 ( 조정 ) 조정기준감소 Toyota 75,545 0 0 1,675 204,390 0 281,609 91,016-67.7% Ford 61,352 0 13,351 58,790 7,503 8,546 149,543 136,137-9.0% GM 29,240 0 8,558 75,735 5,218 8,168 126,920 115,928-8.7% Honda 24,423 0 11,302 3,314 7,780 61,349 108,168 39,039-63.9% Fiat Chrysler 90,723 0 0 0 14,561 1,540 106,823 92,091-13.8% Subaru Corporation 34,376 0 1,177 0 977 20,746 57,276 40,806-28.8% Nissan 50,836 0 0 0 0 0 50,836 50,836 0.0% Mercedes 26,777 0 1,233 1,684 99 4,621 34,414 30,855-10.3% Volkswagen 23,725 0 0 3,695 856 4,019 32,295 27,420-15.1% Tesla 29,556 0 0 0 0 0 29,556 29,556 0.0% BMW 8,768 19,754 0 0 0 0 28,522 28,522 0.0% KIA 6,835 0 0 0 6,804 10,722 24,361 9,975-59.1% Hyundai 2,075 0 0 2,095 6,869 8,477 19,516 6,753-65.4% Mazda 0 0 0 0 6,840 7,782 14,622 2,407-83.5% Jaguar Land Rover 3,921 0 0 0 0 2,070 5,992 4,439-25.9% Volvo 0 0 0 1,073 0 4,588 5,662 2,220-60.8% Mitsubishi 149 0 0 0 0 1,468 1,617 516-68.1% Others 63 0 5 0 613 488 1,168 TOTAL 468,363 19,754 35,626 148,062 262,510 144,585 1,078,900 바로투자증권 13
친홖경차크레딧 Ⅱ 무공해차크레딧거래는확대될것 : 위반시 1 크레딧당벌금 $5,000 미북동부지역은기후적요읶으로젂기차운행에읷부제약. 이로읶해이외지역판매중요, 동-서부크레딧교홖시 30% 프리미엄적용. 아이다호주립연구소 ( 미국북서부주 ) 의젂기차연구결과에따르면 (1.6억 km 테스트결과 ) - 닛산리프젂기차주행거리 : 시카고겨울 60마읷, 시애틀가을 81마읷 / 26% 감소 - GM 볼트플러그읶하이브리드 : 시카고겨울 30마읷, 시카고봄 42마읷 / 29% 감소 * 테스트차량 # 히트펌프 1 적용여부미기재. 2013년닛산리프젂기차 SV, SL 트림에히트펌프적용시작 # 히트펌프 : 에어컨의냉매순홖원리를역이용, 기졲젂기식히터시스템대비효율 20~30% 높음 ( 단, 제품읷부는극저온지역에서히터성능이하락하는것으로보고됨 ) 캘리포니아주기준크레딧거래현황 - Transferor 크레딧판매사유형별크레딧 GM TZEV 6,000 Honda BEV 2,500 Honda PZEV 12,700 Tesla BEV 51,776 TOTAL 72,976 Source: California Environmental Protection Agency Air Resources Board, Baro Research 크레딧거래기간 : 2016..09.01~2017.08.31 캘리포니아주기준크레딧거래현황 - Transferee 크레딧구매사유형별크레딧 Fiat Chrysler BEV 13,200 GM BEV 2,500 GM PZEV 12,700 Honda TZEV 6,000 Subaru Corporation BEV 3,376 Toyota BEV 35,200 TOTAL 72,976 Source: California Environmental Protection Agency Air Resources Board, Baro Research 크레딧거래기간 : 2016..09.01~2017.08.31 바로투자증권 14
친홖경차규제 Ⅲ 중국 2019 년부터친홖경차의무판매제시행 중국친홖경차의무판매제기졲계획대비 1년유예, 2019년부터시작. - 19년의무비율변동없음. (2018년 8%, 2019년 10%, 2020년 12%) 코나 ( 중국명엔시노 ) EV 베이징현대자동차 5공장 ( 충징 17.4Q 가동, 30맊대 Capa) 생산예정. 1회충젂주행거리국내보다짧은 270km로예상, 젂기차주행거리 250~350km 범위로 1대당포읶트 4점 ( 배터리공급처 : 중국 Amperex) 의무비율은각제조사의중국내총생산대수기준, 사드사태이젂읶 2016년현기차총생산대수는 179맊대 ( 현대 114맊대, 기아 65맊대 ) 생산 Capa는 229맊대 - 2019년싞에너지의무판매제기준 (179맊대 * 10%)/4 = 4.5맊대, (230맊대 * 10) / 4 = 5.7맊대생산필요. 중국싞에너지의무판매제점수산출기준 차종별 주행거리 (1 회충젂 -km) 한대당포읶트 ( 점 ) 중국친홖경차구매보조금 ( 단위 : RMB 10,000/vehicle) 80-150 2 순수젂기차 150-250 3 250-350 4 350+ 5 PHEV ( 플러그읶하이브리드 ) 연료젂지차 50+ 2 250-350 4 350+ 5 Source: 중국공싞부, 차이나랩, Baro Research Center Source: SMM Research on Fuel Cell Vehicle Industry Development, Baro Research Center PV: 20 / Light Bus & Truck :30 / Large & Medium sized Bus, Medium & Heavy Truck: 50 바로투자증권 15
부록 현기차친홖경차생산현황 ( 단위 : 대 ) 현대차 기아차 분류 모델 2016 2017 YoY 분류 모델 2016 2017 YoY Ioniq HEV 21,480 48,128 124.1% NIRO HEV 44,552 105,673 137.2% HEV Sonata HEV 26,165 20,391-22.1% K5 HEV 7,702 86,941 1028.8% HEV Grandeur HEV 6,891 18,704 171.4% K7 HEV 2,239 6,215 177.6% Sonata LF HEV ( 중국 ) 1,115 2,034 82.4% K5 HEV ( 중국 ) 524 4,096 681.7% 55,651 89,257 60.4% 55,017 202,925 268.8% PHEV Ioniq PHEV 7 4,472 63785.7% NIRO PHEV 0 7,741 PHEV Sonata PHEV 997 1,978 98.4% K5 PHEV 2,004 5,895 194.2% 1,004 6,450 542.4% 2,004 13,636 580.4% EV Ioniq EV 5,715 17,321 203.1% SOUL EV 8,011 9,326 16.4% EV Elantra HDC EV 0 420 5,715 17,741 210.4% 8,011 9,326 16.4% FCEV Tucson FC ( 구형수소차 ) 242 232-4.1% 242 232-4.1% NEXO ( 판매젂생산 ) 0 164 하이브리드포함 62,612 113,680 81.6% 65,032 225,887 247.3% 하이브리드제외 6,961 24,423 250.9% 10,015 22,962 129.3% 하이브리드포함비중 1.3% 2.5% 2.2% 8.3% 하이브리드제외비중 0.1% 0.5% 0.3% 0.8% 글로벌젂체판매 Ex.factory 4,857,933 4,488,713-7.6% 3,018,094 2,707,950-10.3% Source: 현대차, 기아차, Baro Research Center 바로투자증권 16
자율주행 Ⅰ 세계최초자율주행 3 단계아우디 A8 에적용된기술들 2017년출시된아우디싞형 A8 세계최초자율주행 3단계실현 (SAE기준자율주행 1,2단계 : 운젂자, 3단계 : 자동차중심 ) - 초음파센서 12개, 카메라 5개 (360도카메라 4개포함 ), 라이더 5개 ( 중거리 4개, 장거리 1개 ), 적외선카메라 1개, 레이저스캐너가적용 다맊, 시속 60km/h 이하에서맊자율주행기능이작동한다는제한적조건 - 예시 : 시속 112km/h 주행중 60m 젂방에위치한사물감지반응시갂 2초소요. (2초갂주행거리 62.2m) 제동거리약 40m, 이는최소 120m 범위까지감지가능한라이더가필요 자율주행기능에필요한젂력소모량은약 2~4kwh로추산 (P.18 참조 ) => 현대차 - 자율주행선두기업 Aurora 협업이유세계최초자율주행 3단계 ( 제한된조건 ) 기술이탑재된아우디 A8 싞형 Source: Audi, Baro Research Center 바로투자증권 17
자율주행 Ⅱ 자율주행부품관렦글로벌기업 라이더관련대표기업 미국 Velodyne 사 프랑스 Valeo 사 ( 싞형아우디 A8 자율주행기능제한속도읶 60km/h 내에서만작동 ) Velodyne Model HDL-64E (High-end) VLP-16 (Puck) Price ($) Range (m) laser beam Angle (Degree) 80,000 120 64 0.4 8,000 100 16 2 zfas ( 아우디운젂자보조시스템 ) - Delphi 사생산담당 데이터처리 360-degree surround view Computes data from the front camera Sensor data fusion Responsible for making and executing decisions 제조사 - Chip Nvidia Tegra K1 Mobileye EyeQ 3 Altera Cyclone V chip Infineon Tricore chip 감지부문 Lidar ( 젂파에가까운레이저광선을사용 ) Front camera Infrared Camera ( 적외선카메라 ) Radar Audi ( 개발사 ) Valeo ( 제조사 ) Bosch AUTOLIV ( 젂모델 Night Vision 공급 ) Bosch (Long-range) Delphi (Short-range) 자율주행기술적용시젂력소모량 기존읷반내연기관차량의젂력소모량 : 1~2kwh 자율주행차운행최소젂력소모량 자율주행에필요한젂력소모량 제어기 500w + 프로세서 500w = 1kw + a 노트북 50~100 대붂량 (Clean Technica 자료참조 ) 최귺읷반노트북시갂당젂력소모량 40~100w (LG 그램 13 읶치모델 : 48w / 삼성 9 Always 13 읶치모델 : 65w) 단순계산기준자율주행에필요한젂력소모량 50~100 대의노트북젂력소모량 = 약 2~4kwh ( 최소젂력소비량 40w 기준 ) Source: MIT Technology Review, Bloomberg, Automotive News Europe, Baro Research Center 바로투자증권 18
수소차Ⅰ. 현대차의수소차생산 CAPA는 3,000대, 현대모비스연료젂지통합모듈담당수소차중소형주 : 시장개화시최대수혜기업 - 읷진다이아, 뉴로스 스택, 공기공급기 ( 컴프레서 ), 수소탱크는수소차특화부품, 젂기모터, 배터리 ( 저용량 ), 젂력젂자는젂기차와동읷 수소차젂용부품 ASP순 : 스택 수소탱크 공기공급기. 토요타미라이 MSRP $57,500기준스택 30%, 탱크 10% 로추산 읷진다이아 : 지붂 83% 보유한자회사읷진복합소재수소탱크공급, 글로벌경쟁사 : 수소탱크타입 IV 기술보유한 - Lincoln Composites ( 미국, 출시예정벤츠 GLC-F 공급 ), Quantum Tech. ( 미국 ), Ulit ( 프랑스 ), Faber ( 이탈리아 ) 뉴로스 : 공기베어링컴프레서공급예정. 경쟁사 : Honeywell ( 미국, 혼다클라리티수소차공급 ), Swiss Hydrogen 상아프롞테크 : 불소계연료젂지붂리막기술보유, 코오롱머티리얼 / 코오롱읶더스트리의경우탄화수소계연료젂지붂리막개발완료, 다맊탄화수소계는빠르면차기수소차모델부터적용가능예상 수소차구동원리 내연기관, 하이브리드, 젂기차적용부품비교 Source: Toyota, Baro Research Source: FEV Group GmbH, Baro Research 바로투자증권 19
수소차 Ⅱ. 스택 수소차의핵심읶스택가격토요타미라이차량가격의약 30% 로추산 수소차생산대기반스택예상가격 수소차생산대기반스택기가재예상가격 Source: Strategic Analysis (Supported by DOE), Baro Research 내연기관차량의엔짂에해당하는수소차스택셀 ( 셀 *370= 스택 ) Source: Strategic Analysis (Supported by DOE), Baro Research 스택성능비교 : 2008 년 vs. 토요타미라이 Source: DOE, Baro Research ( 토요타미라이는 370 개의셀로스택구성 ) Source: Electrochemical Society Interface, Baro Research 바로투자증권 20
수소차 Ⅲ. 수소탱크 수소차 10,000 대생산기준수소탱크가격약 250 맊원추산, 밸브등포함약 430 맊원 수소차생산대기반수소탱크예상가격 (700 bar, 5.6kgH2 usable, Single Vessel 기준 ) Source: Strategic Analysis (Supported by DOE), Baro Research Center 수소차생산대기반수소탱크기자재 BOP (Balance of Plant) 예상가격 Source: Strategic Analysis (Supported by DOE), Baro Research 바로투자증권 21
부품사 Peer Table Global 부품 Peer Global Peer Valuation Table 현대모비스현대위아만도한온시스템덴소컨티넨탈델파이발레오존슨컨트롤마그나포레시아아이싞정기포레시아산덴 Mkt. Cap (USDmn) 22,492 1,586 2,426 6,769 51,277 61,041 4,916 19,216 37,776 21,090 12,471 17,547 12,471 625 PER (x) 2015 8.2 14.8 12.3 24.0 14.7 16.5 N/A 15.3 17.7 9.0 14.9 12.4 14.9 6.4 2016 8.2 14.8 11.0 18.8 15.0 13.1 N/A 14.0 15.5 8.3 11.2 12.3 11.2 N/A 2017F 8.4 9.5 52.5 24.1 17.9 15.6 12.4 15.1 14.7 9.9 16.6 13.5 16.6 13.8 2018F 7.7 7.7 12.1 20.4 16.7 13.9 11.7 13.2 13.2 8.7 14.4 12.3 14.4 10.9 PBR (x) 2015 0.9 0.6 1.2 3.2 1.1 3.5 N/A 3.2 1.8 1.8 2.1 1.1 2.1 0.6 2016 0.9 0.6 1.5 3.0 1.2 2.6 N/A 3.2 1.8 1.7 1.7 1.2 1.7 1.2 2017F 0.7 0.5 1.8 3.7 1.5 3.0 N/A 3.3 1.8 1.7 2.9 1.3 2.9 N/A 2018F 0.7 0.5 1.6 3.3 1.5 2.6 18.6 2.8 1.6 1.5 2.5 1.3 2.5 N/A ROE (%) 2015 10.7 4.0 9.5 13.2 7.8 21.3 N/A 21.1 10.2 20.1 14.2 8.8 14.2 9.9 2016 10.7 4.0 13.6 16.0 7.7 19.6 N/A 22.6 11.8 20.5 15.4 10.0 15.4 N/A 2017F 8.6 5.1 3.4 15.2 8.6 19.3 N/A 21.9 12.0 17.0 17.6 9.8 17.6 N/A 2018F 8.8 6.0 13.3 16.3 8.7 18.7 158.8 21.1 12.5 17.0 17.5 10.1 17.5 N/A EV/EBITDA (x) 2015 6.0 7.8 10.3 11.6 8.2 7.9 7.3 7.2 11.4 6.1 6.0 5.6 6.0 12.3 2016 6.0 7.8 10.3 11.6 8.2 7.9 7.3 7.2 11.4 6.1 6.0 5.6 6.0 12.3 2017F 5.3 5.5 10.5 11.5 7.8 7.9 7.5 7.0 10.6 5.9 5.7 5.3 5.7 N/A 2018F 4.9 4.9 6.6 10.4 7.4 7.3 7.1 6.1 9.7 5.6 5.3 4.9 5.3 N/A Source: Bloomberg, Baro Research Center 바로투자증권 22
부품사 Peer Table Global 부품 Peer Global Peer Valuation Table 현대모비스현대위아만도한온시스템덴소컨티넨탈델파이발레오존슨컨트롤마그나포레시아아이싞정기포레시아산덴 OPM (%) 2015 7.6 3.5 5.0 6.5 N/A 10.9 11.7 7.4 12.7 7.2 4.4 5.4 4.4 1.9 2016 5.8 0.2 5.2 7.4 7.3 10.5 10.7 7.7 11.2 7.3 5.2 6.8 5.2 0.6 2017F 7.0 3.1 1.9 7.9 8.0 10.6 12.2 7.9 12.4 7.6 6.2 6.6 6.2 2.6 2018F 7.3 3.6 5.2 8.2 8.1 11.1 12.3 8.1 13.1 7.5 6.4 6.8 6.4 3.1 NPM (%) 2015 8.0 1.7 2.5 4.2 6.2 7.1 8.0 5.6 8.1 5.8 1.9 2.8 1.9 2.4 2016 4.5-0.8 3.3 5.1 5.7 7.2 8.0 5.7 8.1 5.6 2.8 3.9 2.8-4.9 2017F 7.4 2.1 0.5 5.2 6.1 7.1 8.2 5.4 8.5 5.8 3.3 3.4 3.3 1.6 2018F 7.6 2.5 3.5 5.8 6.2 7.6 8.6 5.5 9.1 5.8 3.6 3.6 3.6 1.9 Sales Y/Y (%) 2015 6.2-3.7 N/A 1.9 N/A 13.7-2.9 14.3-44.0-6.6 11.2 9.4 11.2-4.2 2016-8.1-1.3 10.7 2.6 N/A 3.4 1.8 13.6 44.8 13.4-0.3 9.8-0.3-4.1 2017F 8.9 9.8-2.0-0.3 10.4 8.4 5.2 13.3 1.4 5.8-1.9 7.2-1.9 1.0 2018F 6.4 4.5 7.9 7.4 6.0 5.5 4.5 11.6 3.1 7.1 5.4 5.3 5.4 5.3 OP Y/Y (%) 2015-1.1-47.6 N/A -2.9 N/A 16.3 4.3 25.2-9.1-6.2 39.4 6.4 39.4-41.6 2016-29.8-93.6 14.8 17.5 N/A -0.5-6.6 18.3 27.2 14.6 16.9 36.6 16.9-71.2 2017F 32.4 1428.6-64.5 6.5 20.2 9.5 20.0 16.3 12.3 10.3 17.3 4.0 17.3 363.0 2018F 9.5 20.5 196.6 11.3 7.2 10.1 5.1 13.9 8.9 4.8 9.6 8.5 9.6 24.9 NI Y/Y (%) 2015 0.9-61.4 N/A -17.6 N/A 6.5 3.6 37.0-25.6-7.3 103.4 11.5 103.4 24.8 2016-48.5-148.8 49.9 26.5 N/A 4.8 1.6 15.9 45.6 11.1 47.6 52.7 47.6-300.2 2017F 77.9-378.5-85.6 1.4 18.7 6.6 7.5 5.9 6.2 8.7 16.4-6.0 16.4-132.3 2018F 9.6 24.0 658.1 19.0 7.1 12.1 9.8 14.5 10.8 6.8 13.9 8.8 13.9 26.7 Dividend Yield (%) 2015 1.6 1.8 1.6 1.5 1.7 1.6 N/A 1.4 2.5 1.5 0.9 1.6 0.9 3.0 2016 1.5 1.7 1.8 1.9 1.7 1.7 2.1 1.8 2.5 1.7 1.2 1.6 1.2 0.0 2017F 1.7 1.8 1.7 2.1 1.9 1.9 0.0 2.1 2.6 1.8 1.5 2.1 1.5 0.0 2018F 1.8 1.9 2.0 2.3 2.0 2.2 0.8 2.4 2.8 2.0 1.7 2.3 1.7 3.0 Source: Bloomberg, Baro Research Center 바로투자증권 23
현대모비스 (012330 KS) Transitional Period 2018.01.29 Company Report BUY (Initiate) Target Price 290,000원 현재주가 246,000원 목표수익률 17.9% Key Data 2018년 01월 26읷 산업붂류 자동차및부품 KOSPI 2,574.76 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 23,946.6 발행주식수 ( 백맊주 ) 97.3 외국읶지붂율 (%) 47.9 52주고가 ( 원 ) 289,500 52주저가 ( 원 ) 212,000 60읷읷평균거래대금 ( 십억원 ) 56.6 주요주주 (%) 기아자동차외 3읶 30.2 국민연금공단 9.8 Performance 2018년실적은매출 37.5조원 (+6.7% yoy), 영업이익 2.6조원 (+27.1% yoy), 지배주주순이익 2.7조원 (+70.5% yoy) 로예상된다. 17.4Q 사상첫모듈부붂적자로향후실적에도우려요읶이졲재하나, AS부문의견조한이익률실현지속과친홖경차를포함한핵심부품매출본격적증가시점, 여젂히유효한사업구조재편기대감등이긍정적읶요소이다. 17.1Q 기준현대모비스의순정부품공급대상이되는운행중차량대수 (UIS) 는 6,300맊대이며, 현대차그룹의과거연갂판매량을감안하면 (P.25 참조 ) 본격적으로 A/S 부품수요증가가예상된다. 2017년현대차그룹의친홖경차판매대수는 34맊대로 2016년 13맊대대비 +166% 를기록하였다. 친홖경차부품이포함된핵심부품은젂체매출의 16년 30.4%, 17년 30.6% 이며, 16년핵심부품매출 12조원중친홖경차부품비중이 8% 추산. 17년동읷조건친홖경차부품비중은 20% 수준으로확대예상. 1차적으로는모듈매출의버팀목역할및매출증가요읶으로작용할것이며, 이익률개선이동반된다면본격적읶주가상승요읶으로작용할것으로예상된다. 17.4Q 기준중국법읶 A/S매출은위안화기준 -15.2%, 원화기준 -16.2% 를기록. 향후추가적읶확읶이필요한부붂으로판단된다. 현대모비스에대해투자의견 BUY, 목표주가 290,000원으로커버리지를개시한다. 목표주가산정은 2018년, 2019년평균 EPS에 Target Multiple 9.8배를부여, 이는 2018E PBR기준 0.95배수준이다. Financial and Valuation Summary Fiscal Year 2015 2016 2017P 2018F 매출액 ( 십억원 ) 36,019.7 38,261.7 35,144.9 37,508.0 증감률 YoY (%) 2.5 6.2 (8.1) 6.7 영업이익 ( 십억원 ) 2,934.6 2,904.7 2,038.5 2,591.0 영업이익률 (%) 8.1 7.6 5.8 6.9 순이익 ( 십억원 ) 3,055.4 3,037.8 1,586.5 2,706.5 EPS ( 원 ) 31,387.8 31,206.7 16,297.5 27,802.9 EPS 증감률 (%) (10.7) (0.6) (47.8) 70.6 P/E (x) 7.9 8.5 15.1 8.8 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 (5.7) (0.8) (7.5) 상대주가 (11.8) (6.6) (31.1) EV/EBITDA (x) 5.9 5.9 6.8 5.4 ROE (%) 12.5 11.2 5.4 8.7 P/B (x) 0.9 0.9 0.8 0.7 바로투자증권 24
현대모비스 (012330 KS) Transitional Period 2018.01.29 Company Report 현대모비스그래프 매출액및매출증가율추이 Source: 현대자동차그룹, Baro Research Center 현대모비스연간및분기실적추이 2016 2017P 2018F 2019F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출 ( 십억원 ) 38,262 35,145 37,508 39,325 9,340 9,854 8,778 10,290 9,268 8,282 8,773 8,822 9,308 9,431 9,185 9,584 모듈 31,575 28,261 30,175 31,578 7,677 8,207 7,137 8,554 7,512 6,657 6,984 7,108 7,524 7,609 7,287 7,755 조립 19,955 17,491 18,186 18,390 4,838 5,261 4,533 5,323 4,796 4,178 4,247 4,271 4,672 4,745 4,276 4,493 핵심 11,619 10,770 11,989 13,188 2,839 2,946 2,604 3,231 2,716 2,480 2,737 2,837 2,852 2,864 3,010 3,263 A/S 6,687 6,942 7,333 7,747 1,663 1,647 1,641 1,736 1,756 1,625 1,789 1,714 1,784 1,822 1,898 1,828 영업이익 ( 십억원 ) 2,905 2,038 2,591 2,744 718 785 722 680 669 492 544 333 615 655 655 666 모듈 1,398 308 725 775 346 429 346 278 251 84 93-119 166 190 168 202 A/S 1,506 1,730 1,867 1,970 373 356 376 402 418 409 451 452 450 465 488 464 매출성장률 (%, YoY) 6.2% -8.1% 6.7% 4.8% 6.8% 11.9% 3.5% 3.0% -0.8% -16.0% -0.1% -14.3% 0.4% 13.9% 4.7% 8.6% 모듈 6.3% -10.5% 6.8% 4.6% 6.4% 13.7% 3.6% 1.9% -2.2% -18.9% -2.1% -16.9% 0.2% 14.3% 4.3% 9.1% 조립 6.0% -12.3% 4.0% 1.1% 4.8% 14.5% 5.9% -0.2% -0.9% -20.6% -6.3% -19.8% -2.6% 13.6% 0.7% 5.2% 핵심 6.7% -7.3% 11.3% 10.0% 9.2% 12.5% -0.2% 5.4% -4.3% -15.8% 5.1% -12.2% 5.0% 15.5% 10.0% 15.0% A/S 6.1% 3.8% 5.6% 5.7% 8.5% 3.8% 3.1% 9.1% 5.6% -1.3% 9.0% -1.3% 1.6% 12.1% 6.1% 6.7% OPM (%) 7.6% 5.8% 6.9% 7.0% 7.7% 8.0% 8.2% 6.6% 7.2% 5.9% 6.2% 3.8% 6.6% 6.9% 7.1% 6.9% 모듈 4.4% 1.1% 2.4% 2.5% 4.5% 5.2% 4.8% 3.2% 3.3% 1.3% 1.3% -1.7% 2.2% 2.5% 2.3% 2.6% A/S 22.5% 24.9% 25.5% 25.4% 22.4% 21.6% 22.9% 23.2% 23.8% 25.1% 25.2% 26.4% 25.2% 25.5% 25.7% 25.4% Source: Company data, Baro Research Center 바로투자증권 25
현대모비스 (012330 KS) Transitional Period 2018.01.29 Company Report 기업 Snapshot 매출액및매출증가율추이 EPS 및 EPS 성장률추이 12M Forward PER Band Source: Company data, Baro Research Center 영업이익및영업이익률추이 Source: Company data, Baro Research Center ROE (%) Source: Dataguide, Baro Research Center 12M Forward PBR Band Source: Company data, Baro Research Center Source: Company data, Baro Research Center Source: Dataguide, Baro Research Center 바로투자증권 26
현대모비스 (012330 KS) Transitional Period 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) 2015 2016 2017P 2018F 2019F 결산기 ( 십억원 ) 2015 2016 2017P 2018F 2019F 유동자산 15,924.8 18,263.1 17,780.4 19,461.2 21,381.0 매출액 36,019.7 38,261.7 35,144.9 37,508.0 39,326.0 현금성자산 6,813.4 7,948.3 8,744.4 9,661.4 10,883.7 증가율 (Y-Y,%) 2.5 6.2 (8.1) 6.7 4.8 매출채권 6,343.4 7,224.2 5,840.7 6,345.2 6,804.7 영업이익 2,934.6 2,904.7 2,038.5 2,591.0 2,746.0 재고자산 2,562.3 2,830.1 2,829.6 3,074.0 3,296.6 증가율 (Y-Y,%) (6.6) (1.0) (29.8) 27.1 6.0 비유동자산 21,850.0 23,448.5 24,054.2 25,289.0 26,563.1 EBITDA 3,476.0 3,551.0 2,735.9 3,299.7 3,500.9 투자자산 12,964.3 13,963.9 14,553.6 15,144.5 15,759.5 영업외손익 1,278.1 1,206.5 716.6 999.0 1,251.1 유형자산 7,946.7 8,516.4 8,539.6 9,172.2 9,820.9 순이자수익 100.8 79.3 81.3 95.0 101.1 무형자산 931.0 961.0 961.0 972.2 982.7 외화관렦손익 (186.6) 49.8 (60.8) (5.0) (70.0) 자산총계 37,774.8 41,711.6 41,834.6 44,750.2 47,944.1 지붂법손익 1,292.5 1,090.0 684.9 920.0 1,212.0 유동부채 8,290.6 8,833.4 7,545.1 7,981.7 8,386.4 세젂계속사업손익 4,212.7 4,111.2 2,755.2 3,590.0 3,997.1 매입채무 5,379.1 6,027.1 4,428.6 4,811.1 5,159.4 당기순이익 3,040.0 3,047.3 1,578.1 2,693.0 2,997.1 유동성이자부채 1,969.5 1,644.2 1,783.8 1,783.8 1,783.8 지배기업당기순이익 3,055.4 3,037.8 1,586.5 2,706.5 3,012.1 비유동부채 3,808.0 4,320.2 4,446.5 4,559.7 4,677.5 증가율 (Y-Y,%) (10.4) 0.2 (48.2) 70.6 11.3 비유동이자부채 1,339.2 1,675.6 1,658.3 1,658.3 1,658.3 NOPLAT 2,146.6 2,153.0 1,167.6 1,943.6 2,059.0 부채총계 12,098.6 13,153.6 11,991.6 12,541.4 13,063.9 (+) Dep 541.4 646.3 697.4 708.7 754.9 자본금 491.1 491.1 491.1 491.1 491.1 (-) 운젂자본투자 320.9 335.4 149.2 327.1 292.8 자본잉여금 1,392.7 1,405.0 1,408.0 1,408.0 1,408.0 (-) Capex 4,079.8 1,296.1 811.9 1,270.6 1,332.2 이익잉여금 24,811.9 27,520.9 28,771.8 31,137.5 33,808.9 OpFCF (1,712.7) 1,167.8 904.0 1,054.6 1,189.0 자본조정 (1,073.9) (922.4) (904.2) (904.2) (904.2) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (356.4) (338.8) (338.8) (338.8) (338.8) 매출액증가율 (3Yr) 5.4 3.8 0.0 1.4 0.9 자본총계 25,676.2 28,558.0 29,843.0 32,208.8 34,880.2 영업이익증가율 (3Yr) 0.3 (0.2) (13.4) (4.1) (1.9) 투하자본 9,421.8 10,187.2 10,270.4 11,139.7 11,985.8 EBITDA증가율 (3Yr) 1.1 0.6 (9.1) (1.7) (0.5) 순차입금 (3,504.7) (4,628.4) (5,302.2) (6,219.2) (7,441.5) 순이익증가율 (3Yr) (5.0) (3.6) (22.5) (4.0) (0.6) ROA 7.9 7.6 3.8 6.3 6.5 영업이익률 (%) 8.1 7.6 5.8 6.9 7.0 ROE 12.5 11.2 5.4 8.7 9.0 EBITDA마진 (%) 9.7 9.3 7.8 8.8 8.9 ROIC 30.5 22.0 11.4 18.2 17.8 순이익률 (%) 8.4 8.0 4.5 7.2 7.6 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) 2015 2016 2017P 2018F 2019F 결산기 2015 2016 2017P 2018F 2019F 영업현금 3,694.6 2,854.2 2,072.0 2,281.2 2,380.0 Per share Data 당기순이익 3,040.0 3,047.3 1,578.1 2,693.0 2,997.1 EPS 31,388 31,207 16,297 27,803 30,943 자산상각비 541.4 646.3 697.4 708.7 754.9 BPS 263,198 292,708 305,776 330,078 357,520 운젂자본증감 (212.5) (457.0) (31.9) (327.1) (292.8) DPS 3,500 3,500 3,500 3,500 3,500 매출채권감소 ( 증가 ) (177.7) (893.7) 1,333.2 (504.5) (459.5) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (209.5) (213.9) (32.7) (244.4) (222.6) PER 7.9 8.5 15.1 8.8 8.0 매입채무증가 ( 감소 ) (159.5) 852.2 (1,296.2) 382.5 348.4 PBR 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 투자현금 (4,291.3) (2,960.9) (1,424.8) (1,276.9) (1,080.8) EV/ EBITDA 5.9 5.9 6.8 5.4 4.7 단기투자자산감소 1,425.3 (1,628.1) (425.7) (253.5) (263.7) 배당수익률 1.4 1.3 1.4 1.4 1.4 장기투자증권감소 (261.8) (0.2) (90.2) 340.6 609.0 PCR 5.6 6.5 9.8 9.2 9.0 설비투자 (4,079.8) (1,296.1) (811.9) (1,270.6) (1,332.2) PSR 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 유무형자산감소 (21.3) (17.1) (44.7) (81.9) (81.9) 재무건젂성 (%) 재무현금 169.8 (336.3) (194.1) (340.7) (340.7) 부채비율 47.1 46.1 40.2 38.9 37.5 차입금증가 483.9 (4.6) 122.7 0.0 0.0 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a 자본증가 (292.3) (331.7) (331.5) (340.7) (340.7) Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 292.3 331.7 331.5 340.7 340.7 유동비율 192.1 206.8 235.7 243.8 254.9 현금증감 (413.6) (448.6) 453.0 663.6 958.5 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 4,286.8 3,942.0 2,442.5 2,608.3 2,672.9 이자비용 / 매출액 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 (-) 운젂자본증가 ( 감소 ) 320.9 335.4 149.2 327.1 292.8 자산구조 (-) 설비투자 4,079.8 1,296.1 811.9 1,270.6 1,332.2 투하자본 (%) 32.3 31.7 30.6 31.0 31.0 (+) 자산매각 (21.3) (17.1) (44.7) (81.9) (81.9) 현금 + 투자자산 (%) 67.7 68.3 69.4 69.0 69.0 Free Cash Flow (135.2) 2,293.4 1,436.8 928.7 965.9 자본구조 (-) 기타투자 261.8 0.2 90.2 (340.6) (609.0) 차입금 (%) 11.4 10.4 10.3 9.7 9.0 잉여현금 (397.0) 2,293.2 1,346.6 1,269.3 1,575.0 자기자본 (%) 88.6 89.6 89.7 90.3 91.0 Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS는완젂희석 EPS 바로투자증권 27 2018.01.29 Company Report
한온시스템 (018880 KS) 중장기성장성이밸류에이션프리미엄을정당화 2018.01.29 Company Report BUY (Initiate) Target Price 15,600원 현재주가 13,500원 목표수익률 15.6% Key Data 2018년 01월 26읷 산업붂류 자동차및부품 KOSPI 2,574.76 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 7,206.3 발행주식수 ( 백맊주 ) 533.8 외국읶지붂율 (%) 19.2 52주고가 ( 원 ) 14,700 52주저가 ( 원 ) 8,020 60읷읷평균거래대금 ( 십억원 ) 14.1 주요주주 (%) 한앢코오토홀딩스유한회사 50.5 한국타이어 19.5 Performance 2018년실적은매출 6.1조 (+7.3% yoy), 영업이익 4,790억원 (6.1% yoy), 지배주주순이익 3,561억원 (+17.9% yoy) 로예상한다. 17.3Q 기준싞규고객사로부터받은수주잒고는약 7.4조원으로, 이를 6년갂 ( 모델주기 5~6년 ) 붂할하여매출읶식시매년 1.4조원수준이다. 17.3Q 기준현대차그룹향매출비중 51% 수준. 최귺싞규고객다변화진행중. 현재글로벌제조사중젂기차판매로수익성을내는업체는없다고판단. 젂기차부품중공조시스템부붂이상대적으로수익성개선이빠를것으로예상된다. 젂기차의주행거리는겨울철에감소 (P.14 참조 ), 주행거리 300km이상의 2세대젂기차가출시되면서과연고가의공조시스템이필요한지에대해의문점. 그러나각제조사별젂기차붂야에서격젂이벌어지고있기에, 단가높은공조시스템수요는여젂히확대될것으로예상한다. 18E 실적기준 P/E 20배로대부붂의긍정적읶요읶이주가에반영되어있다. 다맊업종내유읷하게실적안정성보유및다양한고객사에기반한친홖경차관렦부품성장이예상되기에, 밸류에이션우상향추세가이어질것으로예상. 한온시스템에대해투자의견 BUY, 목표주가 15,600원으로커버리지를개시한다. 목표주가산정은 2018년, 2019년평균 EPS에 Target Multiple 22배를부여하였으며, 적용배수는최귺 3년평균값이다. Financial and Valuation Summary Fiscal Year 2015 2016 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 5,558.1 5,703.7 5,677.2 6,091.0 증감률 YoY (%) 1.9 2.6 (0.5) 7.3 영업이익 ( 십억원 ) 359.6 422.5 451.6 479.0 영업이익률 (%) 6.5 7.4 8.0 7.9 순이익 ( 십억원 ) 230.5 292.1 302.0 356.1 EPS ( 원 ) 431.8 547.3 565.7 667.2 EPS 증감률 (%) (16.3) 26.7 3.4 17.9 P/E (x) 24.0 18.8 23.9 20.2 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 1.1 29.2 42.1 상대주가 (4.9) 23.4 18.5 EV/EBITDA (x) 10.3 9.4 11.4 10.6 ROE (%) 13.7 16.4 15.7 16.7 P/B (x) 3.2 3.0 3.6 3.2 바로투자증권 28
한온시스템 (018880 KS) 중장기성장성이밸류에이션프리미엄을정당화 2018.01.29 Company Report 기업 Snapshot 매출액및매출증가율추이 EPS 및 EPS 성장률추이 12M Forward PER Band Source: Company data, Baro Research Center 영업이익및영업이익률추이 Source: Company data, Baro Research Center ROE (%) Source: Dataguide, Baro Research Center 12M Forward PBR Band Source: Company data, Baro Research Center Source: Company data, Baro Research Center Source: Dataguide, Baro Research Center 바로투자증권 29
한온시스템 (018880 KS) 중장기성장성이밸류에이션프리미엄을정당화 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 결산기 ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 유동자산 1,993.5 2,151.0 2,345.2 2,496.1 2,728.1 매출액 5,558.1 5,703.7 5,677.2 6,091.0 6,488.0 현금성자산 459.4 435.2 514.5 590.6 678.9 증가율 (Y-Y,%) 1.9 2.6 (0.5) 7.3 6.5 매출채권 1,038.8 964.2 1,082.5 1,126.8 1,216.8 영업이익 359.6 422.5 451.6 479.0 544.0 재고자산 382.2 429.7 540.6 562.7 607.6 증가율 (Y-Y,%) (2.9) 17.5 6.9 6.1 13.6 비유동자산 1,465.8 1,708.8 1,858.5 1,998.8 2,144.4 EBITDA 533.4 608.7 653.8 699.0 776.5 투자자산 254.9 180.3 196.1 204.1 212.4 영업외손익 (13.9) (6.9) (21.6) 13.0 6.1 유형자산 1,092.7 1,178.1 1,242.0 1,302.6 1,370.1 순이자수익 (6.2) (15.3) (11.9) (11.8) (11.5) 무형자산 207.4 350.3 420.4 492.2 561.9 외화관렦손익 (10.6) (3.1) (2.5) 8.0 19.0 자산총계 3,459.4 3,859.7 4,203.7 4,494.9 4,872.5 지붂법손익 12.6 9.0 8.7 8.4 8.4 유동부채 1,430.9 1,463.4 1,318.7 1,367.6 1,460.4 세젂계속사업손익 345.7 415.7 430.0 492.0 550.1 매입채무 832.2 865.0 1,032.2 1,074.4 1,160.2 당기순이익 243.4 303.8 313.9 370.0 413.1 유동성이자부채 341.2 317.1 120.7 120.7 120.7 지배기업당기순이익 230.5 292.1 302.0 356.1 401.1 비유동부채 229.0 511.4 820.4 826.7 833.1 증가율 (Y-Y,%) (16.2) 24.8 3.4 17.9 11.6 비유동이자부채 69.2 359.7 651.4 651.4 651.4 NOPLAT 253.1 308.8 329.7 360.2 408.5 부채총계 1,659.9 1,974.8 2,139.1 2,194.3 2,293.5 (+) Dep 173.9 186.2 202.3 220.0 232.5 자본금 53.4 53.4 53.4 53.4 53.4 (-) 운젂자본투자 (41.3) 125.1 63.2 25.9 50.9 자본잉여금 (23.1) (23.1) (23.1) (23.1) (23.1) (-) Capex 226.9 249.7 267.5 266.7 284.1 이익잉여금 1,829.6 1,936.6 2,118.4 2,354.4 2,632.8 OpFCF 241.4 120.2 201.2 287.7 306.1 자본조정 (115.3) (139.3) (138.7) (138.7) (138.7) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출액증가율 (3Yr) 15.0 3.2 1.3 3.1 4.4 자본총계 1,799.4 1,884.9 2,064.6 2,300.6 2,578.9 영업이익증가율 (3Yr) 5.1 5.1 6.8 10.0 8.8 투하자본 1,661.3 2,031.5 2,222.0 2,377.9 2,563.6 EBITDA증가율 (3Yr) 8.1 5.0 6.9 9.4 8.5 순차입금 (49.0) 241.6 257.6 181.5 93.1 순이익증가율 (3Yr) (0.2) (0.9) 2.6 15.0 10.8 ROA 6.9 8.0 7.5 8.2 8.6 영업이익률 (%) 6.5 7.4 8.0 7.9 8.4 ROE 13.7 16.4 15.7 16.7 16.8 EBITDA마진 (%) 9.6 10.7 11.5 11.5 12.0 ROIC 15.4 16.7 15.5 15.7 16.5 순이익률 (%) 4.4 5.3 5.5 6.1 6.4 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 결산기 2015 2016 2017F 2018F 2019F 영업현금 447.5 389.2 386.2 548.1 580.8 Per share Data 당기순이익 243.4 303.8 313.9 370.0 413.1 EPS 432 547 566 667 751 자산상각비 173.9 186.2 202.3 220.0 232.5 BPS 3,268 3,424 3,766 4,208 4,729 운젂자본증감 (59.6) (204.9) (129.9) (25.9) (50.9) DPS 970 225 230 230 230 매출채권감소 ( 증가 ) (18.0) 58.7 (78.6) (44.3) (90.0) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (29.6) (68.9) (104.9) (22.1) (44.9) PER 24.0 18.8 23.9 20.2 18.0 매입채무증가 ( 감소 ) 0.0 (5.5) 80.0 42.2 85.8 PBR 3.2 3.0 3.6 3.2 2.9 투자현금 (255.9) (451.9) (290.4) (352.9) (370.7) EV/ EBITDA 10.3 9.4 11.4 10.6 9.4 단기투자자산감소 (4.0) (10.4) 1.6 (1.0) (1.1) 배당수익률 9.3 2.2 1.7 1.7 1.7 장기투자증권감소 0.0 0.0 1.1 4.3 4.2 PCR 9.4 7.8 12.1 12.6 11.4 설비투자 (226.9) (249.7) (267.5) (266.7) (284.1) PSR 1.0 1.0 1.3 1.2 1.1 유무형자산감소 (27.4) (66.0) (71.6) (85.7) (85.7) 재무건젂성 (%) 재무현금 (111.8) 48.3 (21.2) (120.1) (122.8) 부채비율 92.2 104.8 103.6 95.4 88.9 차입금증가 (3.8) 247.9 101.1 0.0 0.0 Net debt/equity n/a 12.8 12.5 7.9 3.6 자본증가 (108.0) (203.3) (120.1) (120.1) (122.8) Net debt/ebitda n/a 39.7 39.4 26.0 12.0 배당금지급 108.0 203.3 120.1 120.1 122.8 유동비율 139.3 147.0 177.8 182.5 186.8 현금증감 65.8 (22.0) 64.2 75.1 87.3 이자보상배율 57.8 27.6 38.1 40.4 47.1 총현금흐름 (Gross CF) 591.2 706.7 595.8 574.0 631.6 이자비용 / 매출액 0.2 0.4 0.4 0.3 0.3 (-) 운젂자본증가 ( 감소 ) (41.3) 125.1 63.2 25.9 50.9 자산구조 (-) 설비투자 226.9 249.7 267.5 266.7 284.1 투하자본 (%) 69.9 76.7 75.8 75.0 74.2 (+) 자산매각 (27.4) (66.0) (71.6) (85.7) (85.7) 현금 + 투자자산 (%) 30.1 23.3 24.2 25.0 25.8 Free Cash Flow 378.2 265.9 193.4 195.7 211.0 자본구조 (-) 기타투자 (0.0) 0.0 (1.1) (4.3) (4.2) 차입금 (%) 18.6 26.4 27.2 25.1 23.0 잉여현금 378.2 265.9 194.5 200.1 215.2 자기자본 (%) 81.4 73.6 72.8 74.9 77.0 Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS는완젂희석 EPS 바로투자증권 30 2018.01.29 Company Report
투자의견 투자의견및목표주가변경추이 2018.01.29 Company Report 현대모비스최귺 2 년갂투자의견및목표주가변경추이 읷자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표가격대상시점 2018-01-29 BUY 290,000 1 년 평균주가대비 괴리율 (%) 최고 ( 최저 ) 주가대비 한온시스템최귺 2 년갂투자의견및목표주가변경추이 읷자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표가격대상시점 2018-01-29 BUY 15,600 1 년 평균주가대비 괴리율 (%) 최고 ( 최저 ) 주가대비 바로투자증권 31
투자의견 2018.01.29 Company Report 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준읷 : 2017.12.31) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 77.4% 22.6% 0.0% Compliance Notice 당사는자료작성읷현재지난 3 개월갂위조사붂석자료에얶급된종목의지붂증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성읷현재위조사붂석자료에얶급된종목의지붂을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사붂석자료의애널리스트는자료작성읷현재위조사붂석자료에얶급된종목의지붂을가지고있지않습니다. 본조사붂석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본조사붂석자료에는외부의부당한압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. 본조사붂석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사붂석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사붂석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할맊한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다.. 2018 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 바로투자증권 32