2017. 2. 16 제 28 차신상품심의위원회안건 의결안건
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신상품배타적사용권신청서 신청회사명하나금융투자신청일자 2017. 02. 16. 부서명 신청상품또는서비스명 파생상품실 창안자 성명 민환식 전화번호 02-3771-3375 E-Mail hsmin@hanafn.com 팩스번호 02-3771-3300 콜러블리자드 (Callable Lizard) ELS 신상품의주요내용 - 최근시장에서큰인기인리자드형 ELS는 3년만기의스텝다운 ELS에 1년리자드옵션을더함으로써상품의 1년이내조기상환가능성을매우높인구조로, 빠른조기상환및높은안정성을추구하는투자자들의니즈를반영한상품임. 그러나이러한리자드형 ELS의안정성과빠른조기상환가능성은불가피하게 ELS의수익률 ( 쿠폰 ) 하락을초래. - 콜러블리자드 ELS는리자드옵션및낮은배리어의만기상환옵션을통해상품의안정성을확보함과동시에상품발행 3개월이후부터매월단위의발행자조기상환옵션 (Issuer Call Option, 임의상환 ) 을추가함으로써, Call Option 가치를활용한 ELS 수익률의향상은물론추가적인조기상환가능성증대효과를동시에만족할수있도록설계된상품임. 배타적사용권인정범위 - 상품발행 3개월이후부터만기까지매월단위의발행자임의조기상환조건과리자드자동조기상 환조건이결합된파생결합증권 (ELS) ( 상품비교 : S&P500+NIKKEI225+EuroStoxx50 기초자산의리자드 ELS 및콜러블리자드 ELS) 상품종류 만기 조기상환 리자드만기상환조건조건 쿠폰 기존리자드 ELS 3y 90-85-85-80-75 1y 3y 6개월단위자동조기상환 (60%) (60%) 연 3.30% 콜러블리자드 ELS 1.5y 3개월이후 1y 1.5y 매월발행자조기상환권행사가능 (60%) (60%) 연 4.02% 배타적사용권인정근거 - 기발행된 ELS의구조를확인한결과, 콜러블리자드 (Callable Lizard) ELS는리자드옵션과매월단위로부여되는발행자조기상환옵션 (Issuer Call Option) 을결합하여상품의상환가능성을높이는동시에 ELS 투자수익률을제고시킨최초의상품임. - 기존리자드형 ELS 또는일반스텝다운 ELS의자동조기상환조건과비교시, 발행자에게부여된 Call Option의가치를활용하여투자자의효용증대 ( 상품의수익성및안정성제고 ) 는물론발행자의안정적인상품헤지운용을가능케하는구조의상품임. 금융투자회사의영업및업무에관한규정제2-91조에의거금융투자회사의신상품배타적사용권부여에대한심의를신청합니다. 2017 년 2 월 16 일 ( 주 ) 하나금융투자대표이사이진국 ( 인 ) - 4 -
신상품설명서 1. 신상품개발개요 신상품개발배경 - 중위험중수익의대표적인투자자산으로지속적인성장세를보이던 ELS 는 2015 년하반기중국지 수급락, 2016 년브렉시트를비롯한일련의시장충격상황으로인하여조기상환의급감및원금 손실가능성에대한투자자우려증대로인해성장세가주춤한모습을보임. 동시에발행사역시 급격한시장상황의변화로인하여헤지운용에서막대한손실이발생하며신규발행을중단하거나 매우보수적인수익률로시장대응. - 콜러블리자드 (Callable Lizard) ELS 는기존의일반적인자동조기상환 (Autocall) 조건대신발행 사임의조기상환 (Issuer Call) 을통해조기상환이가능한구조의 ELS 임. 1) 리자드조기상환 옵션 2) 짧은만기및낮은배리어의만기상환옵션을통하여안정성과상환가능성을충족함과 동시에, 발행사 Call Option 가치를통한 ELS 수익률향상이가능한구조로, 이는투자자의투 자효익증대는물론발행사의안정적헤지운용에도움을줄수있도록설계된상품임. 신상품내용 ( 구조 ) 및특징에대한상세설명 1. 상품구성옵션 - Issuer Call Option : 발행후 3 개월이후부터발행자조기상환옵션을통해매월조기상환이 가능한조건 - Lizard Call Option : 리자드자동조기상환옵션을부여함으로써, 발행자조기상환이행사되 지않더라도기초자산의성과에따라자동조기상환될수있는조건 - European Knock-in Option : 만기평가일의기초자산성과에따른만기상환조건 2. 예시상품조건 - 기초자산 : S&P500 / EUROSTOXX50 / NIKKEI225 - 만기 : 1.5 년 ( 만기상환배리어 60%) - 리자드옵션 : 60%(1 년 ), Lizard Coupon = Coupon x 1 - 발행자콜옵션 : 발행 3 개월이후부터매월발행자 Call 가능 - Coupon: 연 4.02% 3. 상품수익구조상세 (1) 발행자조기상환 (Issuer Call Option) - 발행 3 개월이후부터매월 1 개월단위의발행자조기상환가능 : 원금 x (100% + 연 4.02%) 지급 (2) 리자드조기상환 (Lizard Call Option) - 발행일 ( 포함 ) 부터자동조기상환평가일 ( 포함 ) 까지의기간동안종가기준으로행사정지가격 미만으로하락한기초자산이없는경우자동조기상환 : 원금 x (100% + 연 4.02%) 지급 [3] 만기상환 (European Knock-in Option) - 만기평가일에각각의기초자산의만기평가가격이각각의만기행사가격보다크거나같은경 우 : 원금 x (100% + 연 4.02%) 지급 - 만기평가일에각각의기초자산의만기평가가격이어느하나라도만기행사가격보다작은경 우, 기초자산중 ( 만기평가가격 / 기준가격 ) 의비율이가장작은기초자산의만기평가가격과기준 가격을이용하여다음과같은공식에따라상환 : 원금 x ( 만기평가가격 / 기준가격 ) - 5 -
4. 수익구조그래프 - 발행자조기상환, Lizard 조기상환및만기상환의수익률그래프 5. 신상품의특징 ( 콜러블리자드 ELS 효익 ) - 발행자조기상환옵션 (Issuer Call Option) 가치를활용한구조화상품 투자자효익증대효과 ( 상품수익률및안정성향상 ) 발행자헤지운용안정성증대효과 1) 투자자효익증대 - 일반적인 ELS의자동조기상환 (Autocall) 이아닌, 발행자임의조기상환 (Issuer Call) 옵션을상품구조에포함함으로써, 해당옵션의가치를통한 ELS 상품수익률향상이가능. - 해당발행자조기상환옵션의가치를통해상품안정성제고역시가능하며, 당사에서구조화한콜러블리자드 ELS는상품만기축소 ( 기본 1.5년만기, 투자자요청에따라 1.5년이상의만기설정가능 ), 낮은만기상환배리어설정 ( 기본 1.5년만기배리어 60%, 일반적인 ELS의경우평균적으로 1.5년째 80%~85% 의조기상환배리어사용 ), 리자드배리어추가 ( 기본 1년 60% 의리자드배리어, 일반적인리자드형 ELS와유사한레벨 ) 등을포함한안정성높은구조로설계. - 기초자산가격의움직임이아닌발행자의헤지운용성과에따라월단위의발행자조기상환옵션을통한빠른조기상환이가능 ( 발행사의조기상환행사여부는 ELS 헤지운용의존속가치와청산가치를고려하여결정 ) - 리자드자동조기상환옵션을통한상품의높은조기상환가능성은발행자조기상환옵션의행사가능성또한상승시키는효과로작용하며, 두옵션의결합을통해구조적안정성을더욱증대하는효과. 2) 발행자의헤지운용안정성증대 - 기존의자동조기상환옵션으로구조화된 ELS의경우특정조기상환조건및일정에대응하여헤지운용을수행하는구조이나, 콜러블리자드 ELS의경우마켓상황및헤지운용손익에따라발행사에서상품의조기상환을실행하는것이가능한구조임. - 이러한발행사조기상환옵션이존재함으로써, 헤지운용시시장상황에따른탄력적인운용이가능함. 헤지운용에서고객지급쿠폰이상으로충분한운용수익이발생하였을경우조기상환옵션행사를통한운용수익실현이가능하며, 운용손실이발생한경우에도시장예측에따른헤지포지션 Loss-Cut이가능. 작년중국지수급락과같은급격한시장변동하에서도조기포지션청산을통해헤지운용의안정성을높일수있었던것으로분석 ( 시장혼란기의발행자조기상환옵션의높은밸류를확인하며, 과거프라이싱모델대비높은옵션밸류부여가가능 ). - 6 -
이러한발행자조기상환옵션의장점에도불구하고, 과거해당옵션을이용한기존구조화상품에대한투자자의인식은부정적. 이는해당옵션의미행사로인한투자듀레이션의증가우려와해당옵션가치를통한 ELS 수익률향상효과가미미하였기때문. 발행자조기상환옵션과리자드옵션의결합한본콜러블리자드구조를통해, 발행자조기상환옵션에대해부정적이었던투자자인식을개선하여해당옵션을하나의구조화투자자산으로인식하는계기마련. 6. 콜러블리자드 ELS 헤지방법 - 콜러블리자드 ELS 발행자의헤지운용방식은기존의일반적인자동조기상환 (Autocall) ELS 구조의헤지운용방식과비교적유사하나존속가치 (Continuation Value) 와청산가치 (Exit Value) 밸류에이션에따른발행사조기상환옵션행사여부판단이주된차이점임. 선도거래를통한배당및레포헤지 바닐라옵션거래를통한변동성헤지 CvC, 선도거래등의구조화거래를통한상관관계 ( 콴토, 주식등 ) 헤지 콜러블리자드구조는일반적인자동조기상환구조보다는민감도가완만하나서로유사한리스크프로파일을가지고있으므로스팟가격이동에따른리밸런싱 (Vanna Effect) 등헤지포트폴리오의활발한운용이요구됨 - 7 -
2. 신상품배타적사용권심의항목별인정근거 기존국내외상품또는서비스와비교할때독창성정도 - 현재시장에서거래되고있는 ELS 상품의대다수는자동조기상환옵션이포함된스텝다운형 ELS 구조임. 본콜러블리자드 ELS는기초자산의가격에따른자동조기상환옵션이아닌발행자조기상환옵션을기본으로하여, 추가적으로발행자조기상환옵션을보완하는리자드옵션을포함함으로써상품의수익성및안정성모두를추구할수있는구조로설계되었으며, 이는기존에는발행된적이없던상품임. 발행자조기상환옵션과리자드자동조기상환옵션은상호작용을통해상품의조기상환확률을더욱높이는효과. - 발행자조기상환옵션은이자율파생상품구조화시장에서통용되고있으나 ELS시장에는생소한상황임. 본콜러블리자드 ELS 상품을통해자동조기상환조건의 ELS를대체하는발행자조기상환옵션을이용한 ELS 상품이활성화될수있을것으로예상. 금융거래에있어서고객의편익제고정도 - 발행자조기상환옵션가치를통해고객의 ELS 투자수익률증대 - 타 ELS대비짧은만기와매월부여되는조기상환기회로인해투자안정성증대 - 특정지수조건하 ( 리자드옵션 ) 에서상환가능성을보장하는동시에, 발행자조기상환옵션을통해지수움직임이불안정한상황하에서도발행자판단에의한조기상환기회부여. 상품또는서비스개발에투입된인적 물적자원투입정도 - 기관및리테일투자자들로부터 ELS의투자듀레이션을줄이면서수익률을확보할수있는상품에대한수요를확인하였으며, ELS 헤지트레이더와의아이디어공유를통해헤지운용리스크를감소시키면서도 ELS 투자자의수요를동시에추구할수있는본상품을설계. - 과거 10년간의백테스트및시뮬레이션을통해시장의안정기는물론급격한시장변동상황하에서도본상품의구조적인장점을확인하였으며, 해당상품아이디어를투자자들과재공유한결과본상품의매력도가매우큰것을확인. - 상품의거래및헤지운용을위한평가모형, 상품설명서및계약서등의시스템이완비되었으며, 모델에대한점검및헤지오차등을지속적으로체크하며상품의안정성을관리할계획임. - 8 -