Analysis 삼성 SDI( 주 ) 평가일 : 2018. 08. 24 평가담당자 평가개요 등급추이 엄정원책임연구원 02-368-5450 jweom@korearatings.com 제 65-1 회외무보증사채 AA/ 안정적 AA+ ( 무보증사채 ) 배영찬평가 1 실평가전문위원 02-368-5636 ycbae@korearatings.com 평가종류 후순위사채 기업어음 본평가 NR NR AA AA- 15.01 16.01 17.01 18.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(06) 매출액 54,742 75,693 52,008 63,216 41,568 EBIT( 영업이익 ) 708-598 -9,263 1,169 2,248 EBITDA 6,035 6,036-4,713 5,768 4,932 총자산 159,685 162,253 149,003 157,515 168,905 총차입금 17,778 17,496 9,505 15,360 19,631 순차입금 1,235-822 -9,370 2,750 6,525 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 1.3-0.8-17.8 1.8 5.4 EBITDA마진 11.0 8.0-9.1 9.1 11.9 EBITDA/ 금융비용 13.1 11.1-13.4 25.3 26.0 순차입금 /EBITDA 0.2-0.1 2.0 0.5 0.7 부채비율 35.0 44.2 35.9 37.5 43.7 차입금의존도 11.1 10.8 6.4 9.8 11.6 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는삼성 SDI ( 이하 동사 ) 의제 65-1, 65-2 회무보증사채신용등급을 AA 로평가한다. 주요평정요인은다음과같다. 계열기반의수요안정성및다각화된제품포트폴리오보유 수익성저조하나, 전반적인재무안정성매우우수 전방산업호조세, 구조조정효과등으로영업실적회복전망 대규모투자부담지속될것이나, 중장기적으로우수한재무안정성유지전망 상기신용등급은자체신용도와동일하다. 회사개요 1970년 1월설립된유가증권시장상장사로, 2014년 7월舊제일모직과의합병, 2016년 4월케미칼사업부매각등을거쳐사업구조가에너지, 전자재료부문으로재편되었다. 최대주주는삼성전자로약 20% 의지분을보유하고있다. 전자재료사업은삼성전자및삼성디스플레이에반도체 디스플레이핵심소재를공급하고있고, 에너지사업은 2차전지, 전기자동차용배터리등을주력으로생산및판매하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 계열기반의수요안정성, 다각화된제품포트폴리오등사업안정성이매우우수하다. 삼성전자및삼성디스플레이에부품소재를제공함으로써수직계열화를구축하고있 다. 전방계열사들이글로벌수위권의지배력을보유하고있는점은동사의수주기반 을강화하는요인이다. 또한반도체 디스플레이소재사업, 리튬이온전지사업등다양 한제품포트폴리오를보유하고있는등전반적인사업기반이매우우수하다. 수익성은저조하나, 매우우수한재무구조가유지되고있다. 전자재료부문의견조한이익창출력에도불구하고 2 차전지사업의수익성저하, 중대 형전지부문의대규모영업적자기조지속등으로전사수익성이저조한수준을나타 내고있다. 그러나 2016 년중케미칼사업의지분을매각하여약 2.3 조원의자금이 유입됨에따라재무안정성은매우우수한수준에서유지되고있다. 전자재료부문의견조한이익창출력, 전지사업의수익구조개선등으로수익성개선 세가이어질것으로전망된다. 반도체산업의호황기에따른반도체소재부문수주물량증가등으로전자재료부문 의견조한이익창출력이유지될것으로예상된다. 또한소형전지사업의실적이빠르 게회복되었고, ESS 등의중대형전지사업수익구조도개선되고있어전사수익성은 개선세가이어질것으로전망된다. 대규모투자부담에도불구하고, 우수한재무안정성이유지될것으로전망된다. 2018 년전지사업관련투자로연간자본적지출규모가 2 조원을상회할것으로파악 되며, 당분간대규모투자기조가이어질것으로예상된다. 영업현금창출력의회복세 에도불구하고이를상회하는투자규모로인해재무부담확대가불가피한상황이다. 다만중장기적으로중대형전지사업의이익기여도가높아지면서현금창출력제고에 기여할것이고, 대규모보유현금성자산을활용하여재무부담확대폭을제어하면서 재무안정성이우수한수준에서통제될것으로전망된다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 우수한사업기반및현금창출력개선세등을통해우수한재무안정성이유지될것으 로전망된다. 향후주요전방산업의업황, 전지사업부의사업경쟁력및수익성회복 여부, 투자부담대응능력에따른재무안정성통제여부등이주요모니터링요인이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 우수한재무구조유지되는가운데 전지사업부실적안정화등으로사업포트폴리오가강화되고 기술력향상등에힘입어원가효율성이제고되는경우 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 대내외환경변화로인한사업경쟁력약화 EBITDA 마진 8% 미만, 부채비율 50% 초과상태지속 연도별 3개년평균 ( 연결기준 ) 2015 2016 2017 2015 2016 2017 EBITDA 마진 8.0% -9.1% 9.1% 8.9% 4.0% 3.7% 부채비율 44.2% 35.9% 37.5% 39.6% 38.3% 39.2% 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인계열기반의수요안정성, 다각화된제품포트폴리오등으로사업안정성매우우수동사는삼성전자및삼성디스플레이의제품에필요한부품소재를제공함으로써수직계열화를구축하고있다. 전방계열사들이글로벌수위권의지배력을보유하고있는점은동사의수주기반을강화하는요인이다. 또한반도체 디스플레이소재사업, 리튬이온전지사업등다각화된제품포트폴리오를보유하고있는등전반적인사업기반이매우우수하다. 외형성장및수익성개선추세지속 2017 년을기점으로전자재료및전지사업공히외형성장을시현하고있으며, 전자재료사업의견조한수익성과전지사업의수익구조개선에힘입어영업이익률도개선세를나타내고있다. 2017 년연결기준매출액은전년대비 22% 증가한 6.35 조원을기록하였고, 영업이익률은 1.8% 까지개선되었다. 2018 년상반기매출액은전년동기대비 50.7% 성장한 4.16 조원을시현하였고, 영업이익률도 5.4% 로개선세를이어가고있다. 연결기준사업부문별영업손익추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2014 2015 2016 2017 17.1H 18.1H 매출 에너지솔루션 3,327 3,313 3,430 4,332 1,813 3,148 전자재료 798 1,642 1,771 2,014 946 1,009 합계 4,125 4,955 5,201 6,347 2,759 4,157 영업이익 에너지솔루션 -26-496 -1,104-109 -170 115 전자재료 84 228 178 225 108 110 합계 57-267 -926 117-62 225 영업이익률 에너지솔루션 -0.8% -15.0% -32.2% -2.5% -9.4% 3.6% 전자재료 10.5% 13.9% 10.0% 11.2% 11.4% 10.9% 합계 1.4% -5.4% -17.8% 1.8% -2.2% 5.4% 주 1: 중단또는매각된 PDP 및케미칼사업은제외시킨금액주 2: 전자재료사업은舊제일모직이영위하던사업으로, 2014 년온기실적이미반영된수치임자료 : 동사사업보고서재구성 재무요인수익성다소저조하나, 재무안정성매우우수전자재료부문의견조한이익창출력에도불구하고 2 차전지사업의수익성저하, 중대형전지부문의대규모영업적자지속등으로전사수익성이저조한수준을나타내고있다. 그러나 2016 년중케미칼사업의지분을매각하여약 2.3 조원의자금이유입되면서재무구조가한층개선되었다. 이에차입금의존도, 부채비율등의재무안정성지표가매우우수한수준을나타내고있다. 대규모투자부담으로재무부담확대추세 2017 년을기점으로수익성이회복되고있으나, 소형전지및중대형전지관련투자부담이증가하면서재무부담이확대되는추세이다. 2018 년상반기말연결기준총차입 3
금은 1.96 조원까지증가하였고, 차입금의존도, 부채비율등의재무안정성지표도다 소저하되는양상이다. 2018 년 4 월보유삼성물산 지분매각으로약 5,599 억원의 자금이유입되었음에도불구하고, 대규모투자계획을감안하면당분간재무부담확대 가불가피할것으로판단된다. 연결기준주요재무안정성지표추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2013 2014 2015 2016 2017 18.1H 총차입금 1,184 1,778 1,750 951 1,536 1,963 순차입금 429 123-822 -937 275 652 차입금의존도 11.2% 11.1% 10.8% 6.4% 9.8% 11.6% 부채비율 40.0% 35.0% 44.2% 35.9% 37.5% 43.7% 자료 : 연결감사보고서 향후전망 전지사업의수익구조개선등으로영업실적개선세이어질전망 반도체산업의호황기에따른반도체소재부문수주물량증가등으로전자재료부문 의견조한이익창출력이유지될것으로예상된다. 또한소형전지사업의실적이빠르 게회복되었고, ESS 등의중대형전지사업수익구조도개선되고있어전사수익성은 개선세가이어질것으로전망된다. 특히채산성이높은 ESS 의매출증가가당분간자동차용전지사업의적자폭을일정 수준상쇄시킬것으로예상된다. 정부가친환경에너지를장려하는다양한정책을시 행하면서 ESS 수요가증가하고있는가운데, 동사는 ESS 부문의제품경쟁력을바탕으 로시장점유율이빠르게상승하고있어향후에도 ESS 시장규모확대에수혜를입을 것으로판단된다. 투자부담확대로재무부담증가할것이나, 재무안정성우수한수준에서통제될전망 2018 년전지사업관련투자로연간자본적지출규모가 2 조원을상회할것으로파악 되며, 당분간대규모투자기조가이어질것으로예상된다. 영업현금창출력의회복세 에도불구하고이를상회하는투자규모로인해재무부담확대가불가피한상황이다. 다만장기적으로중대형전지사업의이익기여도가높아지면서현금창출력제고에기 여할것이고, 대규모보유현금성자산을활용하여재무부담확대폭을제어하면서재 무안정성이우수한수준에서통제될것으로전망된다. 또한동사는롯데첨단소재, 삼 성디스플레이등대규모보유지분가치를바탕으로한풍부한재무융통성을확보하 고있어이를통한조달여력이인정된다. 주요보유지분현황 회사명최초취득일자지분율장부가액 ( 단위 : 십억원 ) 삼성디스플레이 2012.07.01 15.2% 4,837 삼성엔지니어링 2014.07.01 11.7% 359 에스원 1998.11.17 11.0% 406 롯데첨단소재 2016.02.01 10.0% 251 한화종합화학 1990.07.05 4.1% 85 주 : 2018 년 2 분기말기준자료 : 반기보고서 4
계열요인그룹의지원의지높은수준이나, 비경상적지원가능성미반영동사는삼성전자, 삼성디스플레이등전자계열사와의긴밀한사업연계성을바탕으로그룹내사업적 전략적중요도가높아유사시그룹으로부터의지원의지는높은수준으로판단된다. 다만그룹의신인도와동사자체신용도간의차이가작아비경상적지원가능성을반영하지않았다. 본평가는당사의공시된신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은 당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 5
< 유의사항 > (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제3자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제3자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.34 1.27 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.67 5.56 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 0.00 0.00 8.89 12.26 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 0.00 6.67 15.16 17.55 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.85 26.48 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 50.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. 100.00 100.00 36.60 55.42 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 주 7: 연간부도율은 2017 년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2017 년기준임. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2018.08.17 이고, 계약체결일은 2018.08.16 이며, 평가종료일은 2018.08.24 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 0 건, 18 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재요청인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 1% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7