지주회사 2016. 10. 18 Company Comment Analyst 김장원 02) 6915-5661 jwkim@ibks.com 목표주가 현재가 (10/17) 매수 ( 유지 ) 300,000 원 219,000 원 KOSPI (10/17) 2,027.61pt 시가총액 15,485 십억원 발행주식수 70,926 천주 액면가 200원 52주 최고가 276,000 원 최저가 200,000 원 60일일평균거래대금 19십억원 외국인지분율 25.2% 배당수익률 (2016F) 1.6% 주주구성 최태원외 4 인 30.89% 국민연금 7.39% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 5% -5% -18% 절대기준 6% -4% -19% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 300,000 300,000 - EPS(16) 16,734 16,734 - EPS(17) 21,153 21,153 - 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,100 ( 우 ) 2,050 2,000 1,950 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 15.10 16.2 16.6 ( 원 ) 300,000 280,000 260,000 240,000 220,000 200,000 180,000 (034730) 그룹 CEO 세미나에서변화강조 최태원회장을비롯한그룹계열사 CEO가 12~14 일까지 2박 3일간 2016년세미나개최 사업모델혁신, 자산효율화, 일하는방식의변화를위해강력한실천방안을제시 자체성장동력강화뿐만아니라 M&A도활용하며, 필요에따라중간지주회사도입도언급 사업적인변화이든지배구조의변화이든 의기업가치에는긍정적인효과를기대 변화의필요성을강조 그룹은최태원회장을비롯한계열사 CEO가모인세미나에서성장을위해변화와혁신을다짐하고, 이를위한실천방안들을제시했다. 다양한방법을통해성장모멘텀확보사업모델의혁신, 자산효율화, 일하는방식의변화를강력하게실천하기위해근본적인변화가필요하다고느낀 그룹은업 ( 業 ) 을선도하거나, 판 ( 板 ) 을바꿀사업모델구축 치열한문제해결등실행력제고 글로벌인재확보및핵심인재육성 경쟁력을갖춘기술력확보등실천사항을제시했다. 또한과감한 M&A로신성장동력을확보하며, 주요사업조직의글로벌전진배치와핵심사업의글로벌강화를추진하고, 4차산업혁명을주도할 IoT와 AI 등신기술을확보하기위해노력할것으로다짐했다. 주력사업의본원적경쟁력을확보함과동시에시너지를창출하기위한지배구조의변화도또하나의방안으로제시했다. 변화의언급만으로도즉각반응하는주가사업적인변화를주문하는상황에서추가방안으로언급된것같은지배구조에주식시장은더많이주목하는것같다. 지배구조가제반비용등을감안할때변화의방안중에주는아닐것으로보는가운데금년말완공되는 LNG발전소와내년에가시화될신약이슈등성장모멘텀이대기중에있어주가는긍정적인흐름이예상된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 2,426 39,570 85,359 90,624 94,391 영업이익 272 1,403 5,979 6,489 6,891 세전이익 187 6,239 4,970 5,562 6,110 지배주주순이익 127 5,346 1,196 1,524 1,758 EPS( 원 ) 2,546 93,713 16,734 21,153 24,209 증가율 (%) -37.1 3,581.0-82.1 26.4 14.4 영업이익률 (%) 11.2 3.5 7.0 7.2 7.3 순이익률 (%) 5.4 14.0 4.1 4.2 4.4 ROE(%) 5.0 70.6 9.2 10.8 11.3 PER 83.9 2.6 13.1 10.4 9.0 PBR 4.1 1.4 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 36.4 18.5 6.3 6.1 5.9 자료 : Company data, IBK투자증권예상
(034730) 그룹은변화와혁신을적극추진 그룹은지난주 12일부터 14일까지 2박 3일간 2016년 CEO 세미나를개최했다. 이번세미나에는최태원회장을비롯해 그룹의주요 CEO가모두참석하는대규모세미나였다. 근본적인변화와혁신을위해 1. 업 ( 業 ) 을선도하거나, 판 ( 板 ) 을바꿀사업모델구축 2. 치열한문제해결등실행력제고 3. 글로벌인재확보및핵심인재육성 4. 글로벌영토확장을위한기술력확보 5. 임직원역량을최적화할업무환경도입등을실천하기로결의했다. 이를실천하기위해과감한 M&A로신성장동력을확보하고, 주요사업조직을글로벌전진배치함과동시에핵심사업의글로벌파트너쉽을강화하며, 4차산업혁명을주도할 IoT와 AI 등신기술확보방안을추진한다. 또한본원적경쟁력을확보한분야를중심으로시너지창출이가능한영역을지속발굴해장기적으로는중간지주회사를도입하는등지배구조도바꾸는방안을일부관계사가제시하기도했다. 최태원회장이경영에복귀하면서추진해왔던사업모델혁신, 자산효율화, 일하는방식의변화를실천하기위해적극적인변화와혁신을강력하게주문한것으로알려졌으며, 이는각계열사의단독이아닌상호작용의필요성도언급되었다. 목적을위해방법은다양 그룹이언급한변화와혁신은결국성장과수익의향상을위한것으로결과를중심으로본다면당연히그렇게해야하는것이다. 따라서그룹의경영방향과지침이크게달라지지않았다고보는것이맞다. 그럼에도전일 와몇몇계열사가주목을받는것은각론에서언급된사업및지배구조의변화가능성이었을것이다. 업을선도하거나판을바꾸라는말은해석하기에따라지금과는다른방법의사업과마케팅을의미하며, M&A를통해경쟁구도변화또는자체사업의구도를변화시켜보자는의미로해석할수있다. 텔레콤의지난 1년간변화의모습은이런모습이었다. 비록 CJ헬로비전을인수하여방송사업을선도하고, 방송시장의구도를바꿔보려고했던계획은무산되었지만, 자회사 플래닛을분할하여 텔레콤의플랫폼사업을강화하고, 플래닛도유통분야에특화된모습으로판을바꿨다. 그룹내자산의효율성을위해중간지주회사를언급한것같다. 행간의의미를보면탑다운이아닌버텀업의의견개진으로그룹전체계열사까지확대해석하는것은다소무리가있어보인다. 그럼에도주식시장에서개연성이높을것으로보는것은화학과정유사업을담당하는 이노베이션과발전사업을담당하는 E&S가 그룹에서중간지주회사이기때문에중간지주회사에대한경험을갖고있어긍정적인효과가크다고판단을했을것으로보기때문이다. 그리고 텔레콤이주목을받는것은통신, 방송, 유통, 반도체등그룹의성장축이될여러사업이섞여있고, 하이닉스를인수한이후분할가능성이수차례언급되었기때문이다. 2 IBKS RESEARCH
김장원 6915-5661 지배구조는사업적목적에따라선택지주회사의틀을갖춘상태에서계열사의지배구조를바꾸는것은사업성장과변화의용이성을위한선택일것이다. 그렇지만, 제반비용을생각한다면고민이깊어질수있다. 특히 텔레콤의분할은더욱그렇다. 최근 M&A 실패와계열사의주가상승을고려할때지금이변화의적기로봐야하는지의문이든다. 텔레콤의자금력을기반으로확실한성장기반을갖추는것이 그룹입장에서는성장과안정을모두도모할수있어지배구조의변화는장기적인안목을가지고접근할가능성이높다. 그림 1. 지배구조 10% 33.4% 이노베이션 83.1% 39.1% 25.2% 41.8% 네트웍스 텔레콤 44.5% E&S C 50% 99% 49.1% 인포섹 머티리얼즈 증권 해운 임업 건설 바이오팜 엔카 바이오텍 에너지 루브리컨츠 종합화학 인천석유화학 브로드밴드 하이닉스 (20.1%) 플래닛 피에스앤마케팅 텔링크 (83.5%) C 솔믹스 (43.3%) 바이오랜드 (27.9%) C Inc 자료 : 사업보고서, IBK 투자증권 그림 2. 그룹의주력사업과주력기업을연결한지배구도 지주 (SI, 보안 ) 그룹주요사업 정유 / 화학에너지 / 발전통신반도체바이오 기타 주요사업별주력기업 이노베이션 E&S 플래닛 텔레콤 브로드밴드 하이닉스 (20.1%) 바이오팜외 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3
(034730) 주가는변화에긍정적으로반응 그룹은전사적으로변화를적극추진한다. 우선은사업적인성과를최대한끌어올리기위해자체적인성장모멘텀뿐만아니라기회가주어진다면 M&A도적극나설것으로예상한다. 변화의주체가될업종은통신과방송, 반도체, 바이오등이며, 유사한사업으로서계열사별로사업이분산되어있는중고차와렌트카도변화의대상으로볼수있다. 지배구조도변화의고려대상이기는하나, 경영권승계과정에서발생하는것이아니기에시기를예측하기어렵고, 앞서언급했듯이제반비용을감안하면쉽게결정할문제는아닐것이다. 그래서사업적변화에주목할것으로권고한다. 전일 주가는 5% 상승했고, 텔레콤과 하이닉스도 2%, 1.8% 상승했다. 지배구조이슈가불거지면서관련종목으로서상승세를기록했다. 텔레콤은업을주도하고, 판을흔드는전략을취함에따라변동성을확대하여성장을도모함에따라투자자의관심이높아질전망이다. 그룹전반에걸쳐변화의폭이클것으로예상하는가운데금년말에서내년상반기까지 E&S 의장흥문산 LNG복합발전소가두개의발전시설이순차적으로완공될예정이다. LNG를해외에서직접조달하는발전소로서양적성장과함께질적인부문에서도긍정적인효과를기대하고있다. 또한내년하반기에는현재임상 3상을진행하고있는뇌전증치료제도신약으로서의상품성이가시화될것으로예상한다. 이미많은변화와성장동력을언급한상황에서지금은성장모멘텀을기다리는시점으로주가는약세국면이었으나, 전일주가에서도봤듯이기업가치에영향을줄만한변동성이언급됨에따라주가는즉각적으로반응을한다. 금년하반기부터사업적으로많은변화가예고되어있어기업가치의상승기대감이주가에긍정적으로작용할전망이다. 투자의견매수와목표주가 300,000 원을유지한다. 4 IBKS RESEARCH
김장원 6915-5661 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상 보유여부 유가증권 발행관련 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 IPO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2015.10.01~2016.09.30) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 112 90.3 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 12 9.7 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 2015.08.17 매수 360,000 원 2015.11.24 매수 350,000 원 2016.03.22 매수 330,000 원 2016.09.21 매수 300,000 원 2016.10.18 매수 300,000 원 IBKS RESEARCH 5