Eugene Research 기업분석 2018. 09. 17 LG 화학 (051910.KS) 전지사업부폭풍성장의초입 ( 初入 ), 목표주가상향! 정유 / 화학 / 유틸리티 / 에너지담당황성현 Tel. 02)368-6878 / tjdgus2009@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (9/14) 460,000원 352,000원 ( 기준일 : 2018.9.14) KOSPI(pt) 2,318 KOSDAQ(pt) 835 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 24,849 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 447,500 / 312,000 52 주일간 Beta 1.31 발행주식수 ( 천주 ) 70,592 평균거래량 (3M, 천주 ) 273 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 96,354 배당수익률 (18F, %) 1.5 외국인지분율 (%) 37.6 주요주주지분율 (%) ( 주 )LG 외 4 인 30.0 국민연금공단 9.0 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.6-4.9-14.5-13.5 KOSPI 대비상대수익률 -8.3-0.5-7.7-11.0 목표주가 460,000 원으로상향, 화학업종 Top-pick 으로제시 당사는 LG 화학에대해목표주가를기존 440,000 원에서 4.5% 상향한 460,000 원으로수정제시하며투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가상향근거는원재료가격 ( 니켈, 망간, 코발트 ) 하락으로인한가파른실적개선 (+23.3%) 과동종업체 ( 삼성 SDI, CATL) 의밸류에이션상승 (+16.4%) 을반영해전지사업부의영업가치를 11.5 조원에서 16.4 조원으로상향했기때문이다. LG 화학의적정주주가치는 32.0 조원으로추정되며, 영업가치 35.0 조원 (12M Forward 사업부별 EBITDA 에 Peers 의 EV/EBITDA 를적용 ) 에투자자산가치 (LG Fuelcell 등장부가 2,324 억원 ) 와 18F 순차입금 (3.1 조원 ) 을반영해산출했다. 당사가추정하는사업부별가치는기초소재 13.6 조원 (4.8 배 ), 전지 16.4 조원 (16.3 배 ), 정보전자 1.0 조원 (6.4 배 ), 생명과학 2.8 조원 (19.1 배 ) 이다. 특히, 전지사업부는영업이익기준, 2017 년 289 억원에서 2020 년 6,696 억원으로연평균 185% 의성장이이어질전망이다. EV, ESS 등중대형전지의외형성장에수익성개선까지더해지며석유화학업황둔화를만회할것이라판단한다. 3Q18 Preview: 매출액 7.1 조원, 영업이익 6,088 억원 (OPM 8.3%) 3Q18 매출액은 7.1 조원 (+1.0%qoq, +11.3%yoy), 영업이익은 6,088 억원 (-13.4%qoq, -22.9%yoy) 으로전망한다. 사업부별영업이익은기초소재 5,849 억원 (-17.0%qoq), 전지 616 억원 (+128.3%qoq), 정보전자 -55 억원 ( 적지 qoq), 생명과학 135 억원 (- 14.6%qoq) 등이다. 기초소재사업부는미중무역분쟁영향으로제품가격이부진하고원재료인나프타가격강세가지속되어감익이예상된다. 또한정보전자도디스플레이산업의부진이지속되며적자를지속할전망이다. 전지사업부는소형전지출하증가와중대형전지수익성개선으로가파른이익성장이예상된다. 당사는하반기전지사업부의차별적인수익성개선에주목한다. 한국자원정보서비스 (KOMIS) 에의하면배터리셀에활용되는주요메탈 ( 코발트, 니켈, 망간등 ) 가격은지속하락세를보이고있다. 당사추정기준, 가중평균메탈투입단가는전분기대비 8% 이상하락한것으로파악된다 (GM Bolt 60kWh 기준, 니켈 26kg, 코발트 26kg, 망간 43kg 등투입가정 ). 특히투입단가의시차를고려하면 4 분기부터동사의전지사업부수익성개선이극대화될것이라판단한다. 당사추정 4 분기전지사업부영업이익은 1,124 억원 (+720.3%yoy), 영업이익률 5.2% 이다. 하반기부터본격화될전지사업부의외형성장과수익성개선을고려하면, 지금이바로매수적기라판단한다. 적극매수를추천한다. 결산기 (12 월 ) 2018F 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 28,269 33,636 36,897 영업이익 ( 십억원 ) 2,499 2,897 3,235 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 2,096 2,226 2,547 당기순이익 ( 십억원 ) 1,661 1,787 2,040 EPS( 원 ) 22,135 22,787 26,015 증감률 (%) -19.9 2.9 14.2 PER( 배 ) 15.9 15.4 13.5 ROE(%) 9.3 9.0 9.5 PBR( 배 ) 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA( 배 ) 7.1 6.3 5.7 자료 : 유진투자증권 ($/kwh) 70 60 50 40 30 20 10 메탈단가급락중. 하반기전지사업부수익성개선기대 G M Bolt 60kWh 기준메탈투입가격주간가중평균메탈 Cost 분기평균 0 16.01 16.04 16.07 16.10 17.01 17.04 17.07 17.10 18.01 18.04 18.07 자료 : KOMIS, 유진투자증권추정
도표 1 3Q18 Preview: 매출액 7.1 조원, 영업이익 6,088 억원기록해컨센서스하회전망 ( 단위 : 십억원 ) 3Q17 2Q18 3Q18F %yoy %qoq Consensus 차이 (%) 매출액 6,397 7,052 7,119 11.3 1.0 7,213-1.3 영업이익 790 703 609-22.9-13.4 667-8.7 세전이익 702 644 444-36.8-31.1 607-26.9 순이익 545 493 342-37.4-30.8 422-19.0 % of Sales 영업이익 12.3 10.0 8.6-3.8-1.4 9.2-0.7 세전이익 11.0 9.1 6.2-4.7-2.9 8.4-2.2 순이익 8.5 7.0 4.8-3.7-2.2 5.8-1.0 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 2 LG 화학목표주가산출내역 ( 십억원, 배 ) 12M Fwd EBITDA EV/EBITDA EV 기초소재 2,854 4.8 13,611 국내 4사 +Trinseo(ABS PEER) 평균 전지 1,005 16.3 16,376 삼성 SDI, CATL, GS Yuasa 평균 정보전자소재 153 6.4 979 Nitto Denko, Sumitomo 평균 생명과학 147 19.1 2,799 녹십자, 유한양행평균 팜한농및기타 312 3.8 1,192 기초소재 20% 할인 영업가치 34,958 (a) 사업부별영업가치의합 투자자산가치 232 (b) 씨텍, LG 홀딩스, LG Fuelcell 장부가 순차입금 3,161 (c) 2018 년예상순차입금 주주가치 32,029 (d)=(a)+(b)-(c) 발행주식수 ( 천주 ) 70,427 (e) 자사주제외 목표주가 ( 원 ) 454,781 (d)/(e) 자료 : 유진투자증권 도표 3 LG 화학의 PBR Band ( 원 ) 600,000 PBR Band Price 1.0 1.5 2.0 2.5 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 자료 : Fnguide, 유진투자증권
도표 4 LG 화학실적추정 ( 십억원 ) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18F 4Q18F 2017A 2018F 2019F 매출액 6,487 6,382 6,397 6,432 6,554 7,052 7,119 7,544 25,698 28,269 33,636 기초소재 4,495 4,319 4,316 4,297 4,359 4,671 4,566 4,503 17,427 18,100 19,797 전지 999 1,120 1,189 1,253 1,245 1,494 1,724 2,155 4,561 6,617 10,174 정보전자 726 747 787 801 760 765 738 775 3,062 3,038 3,167 생명과학 129 135 139 148 131 151 151 169 551 602 615 팜한농 254 186 97 68 237 188 115 132 604 672 646 영업이익 797 727 790 615 651 703 609 536 2,928 2,499 2,897 기초소재 734 686 755 634 637 705 585 470 2,808 2,396 2,490 전지 -10 8 18 14 2 27 62 112 29 203 478 정보전자 29 23 41 18-10 -22-6 -6 111-44 -23 생명과학 21 19 13 1 7 16 14 13 54 50 52 팜한농 50 14-10 -19 45 11-14 -21 35 22 29 OPM(%) 12.3 11.4 12.3 9.6 9.9 10.0 9 7.1 11.4 8.8 8.6 기초소재 16.3 15.9 17.5 14.7 14.6 15.1 13 10.4 16.1 13.2 12.6 전지 -1.0 0.7 1.5 1.1 0.2 1.8 4 5.2 0.6 3.1 4.7 정보전자 4.0 3.1 5.2 2.2-1.3-2.9-1 -0.8 3.6-1.4-0.7 생명과학 15.9 14.0 9.5 0.6 5.3 10.5 9 8.0 9.7 8.3 8.4 팜한농 19.9 7.3-10.0-28.0 19.2 6.1-12 -16.0 5.9 3.3 4.4 세전이익 698 730 702 434 653 644 444 355 2,564 2,096 2,226 순이익 548 590 545 338 553 493 342 273 2,022 1,661 1,787 (%qoq) 매출액 17.7 (1.6) 0.2 0.5 1.9 7.6 1.0 6.0 - - - 영업이익 72.6 (8.8) 8.6 (22.1) 5.8 8.1 (13.4) (12.0) - - - 세전이익 95.0 4.5 (3.7) (38.3) 50.6 (1.4) (31.1) (20.0) - - - 순이익 103.0 7.7 (7.6) (38.0) 63.5 (10.7) (30.8) (20.0) - - - (%yoy) 매출액 33.1 22.3 26.6 16.7 1.0 10.5 11.3 17.3 24.4 10.0 19.0 영업이익 74.1 18.7 71.7 33.2 (18.3) (3.2) (22.9) (12.9) 47.0 (14.7) 15.9 세전이익 65.1 45.9 85.5 21.1 (6.5) (11.7) (36.8) (18.1) 54.5 (18.2) 6.2 순이익 62.1 57.2 83.4 25.2 0.8 (16.4) (37.4) (19.2) 57.8 (17.8) 7.6 자료 : LG화학, 유진투자증권추정 도표 5 LG 화학전지사업부실적추정 ( 십억원, $/kwh) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18F 4Q18F 2017A 2018F 2019F 매출액 999 1,120 1,189 1,253 1,245 1,494 1,724 2,155 4,561 6,617 10,174 소형전지 567 595 633 579 606 680 813 817 2,373 2,916 3,409 중대형전지 433 525 556 674 639 814 911 1,337 2,187 3,702 6,765 전기차용배터리 358 450 463 475 509 662 752 1,018 1,745 2,941 5,811 ESS 용배터리 75 75 93 199 129 152 160 320 442 761 954 영업이익 -10 8 18 14 2 27 62 112 28 203 478 소형전지 25 30 40 34 36 48 67 68 129 219 285 중대형전지 -36-22 -22-20 -34-44 -6 45-100 -39 194 전기차용배터리 -42-28 -30-38 -45-57 -20 16-138 -106 108 ESS 용배터리 6 6 8 17 11 13 14 28 37 67 86 원재료단가 33 37 40 54 53 57 52 51 41 53 51 자료 : LG화학, 유진투자증권추정
도표 6 전기차누적판매량추이및전망 : 2019 년상반기 5 백만대판매돌파전망 (1) 자료 : BNEF, 유진투자증권 도표 7 전기차누적판매량추이및전망 : 2019 년상반기 5 백만대판매돌파전망 (2) 자료 : BNEF, 유진투자증권 도표 8 배터리가격하락속도 : 누적생산량 2 배증가시평균원가 18% 하락 자료 : BNEF, 유진투자증권
LG 화학 (051910.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 자산총계 20,487 25,041 28,350 30,772 33,426 매출액 20,659 25,698 28,269 33,636 36,897 유동자산 9,227 11,206 11,933 12,263 13,505 증가율 (%) 2.2 24.4 10.0 19.0 9.7 현금성자산 2,228 2,779 1,953 710 1,059 매출원가 16,595 20,134 22,667 27,003 29,570 매출채권 3,729 4,636 5,400 6,289 6,792 매출총이익 4,064 5,564 5,601 6,633 7,327 재고자산 2,965 3,352 4,137 4,817 5,202 판매및일반관리비 2,072 2,635 3,102 3,737 4,092 비유동자산 11,260 13,836 16,418 18,509 19,922 기타영업손익 0 0 0 0 0 투자자산 1,009 801 853 888 924 영업이익 1,992 2,928 2,499 2,897 3,235 유형자산 9,680 11,211 13,699 15,742 17,104 증가율 (%) 9.2 47.0 (14.7) 15.9 11.7 기타 571 1,823 1,865 1,880 1,893 EBITDA 3,329 4,330 4,140 4,991 5,561 부채총계 6,436 8,703 10,788 11,993 13,280 증가율 (%) 8.1 30.1 (4.4) 20.6 11.4 유동부채 5,447 6,645 7,009 7,641 8,005 영업외손익 (332) (365) (403) (671) (688) 매입채무 2,695 3,862 3,761 4,380 4,730 이자수익 40 31 42 43 48 유동성이자부채 2,213 1,451 1,903 1,903 1,903 이자비용 77 100 120 137 158 기타 539 1,331 1,345 1,358 1,372 지분법손익 (45) 6 (3) (5) (5) 비유동부채 989 2,058 3,779 4,352 5,276 기타영업손익 (250) (301) (322) (572) (573) 비유동이자부채 678 1,594 3,211 3,761 4,661 세전순이익 1,660 2,564 2,096 2,226 2,547 기타 311 464 568 591 614 증가율 (%) 7.1 54.5 (18.2) 6.2 14.4 자본총계 14,051 16,339 17,562 18,779 20,146 법인세비용 379 542 435 438 506 지배지분 13,937 16,169 17,348 18,565 19,931 당기순이익 1,281 2,022 1,661 1,787 2,040 자본금 370 391 391 391 391 증가율 (%) 11.5 57.8 (17.8) 7.6 14.2 자본잉여금 1,158 2,274 2,274 2,274 2,274 지배주주지분 1,281 1,945 1,563 1,609 1,836 이익잉여금 12,463 14,039 15,138 16,356 17,722 증가율 (%) 11.1 51.8 (19.7) 2.9 14.2 기타 (53) (537) (457) (457) (457) 비지배지분 (0) 77 99 179 204 비지배지분 114 170 215 215 215 EPS( 원 ) 19,332 27,633 22,135 22,787 26,015 자본총계 14,051 16,339 17,562 18,779 20,146 증가율 (%) 11.1 42.9 (19.9) 2.9 14.2 총차입금 2,891 3,045 5,115 5,665 6,565 수정EPS( 원 ) 19,332 27,633 21,590 22,133 25,252 순차입금 662 266 3,161 4,955 5,505 증가율 (%) 11.1 42.9 (21.9) 2.5 14.1 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업현금 2,517 3,181 1,811 2,789 3,663 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,660 2,564 1,912 1,787 2,040 EPS 19,332 27,633 22,135 22,787 26,015 자산상각비 1,337 1,402 1,641 2,094 2,326 BPS 188,597 206,544 221,605 237,154 254,614 기타비현금성손익 75 (59) 203 (151) (176) DPS 5,000 6,000 5,000 6,000 7,000 운전자본증감 (382) (715) (1,471) (942) (528) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (13) (971) (680) (889) (503) PER 13.5 14.7 15.9 15.4 13.5 재고자산감소 ( 증가 ) (352) (396) (746) (681) (385) PBR 1.4 2.0 1.6 1.5 1.4 매입채무증가 ( 감소 ) 349 328 187 619 350 EV/ EBITDA 5.8 7.1 7.1 6.3 5.7 기타 (367) 324 (233) 9 9 배당수익율 1.9 1.5 1.4 1.7 2.0 투자현금 (1,737) (1,640) (4,137) (4,211) (3,764) PCR 5.6 7.1 7.3 7.4 6.6 단기투자자산감소 0 0 (9) (20) (21) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (3) (3) (8) (16) (17) 영업이익율 9.6 11.4 8.8 8.6 8.8 설비투자 (1,399) (2,253) (4,297) (4,036) (3,587) EBITDA 이익율 16.1 16.9 14.6 14.8 15.1 유형자산처분 18 403 217 0 0 순이익율 6.2 7.9 5.9 5.3 5.5 무형자산처분 (74) (90) (106) (115) (115) ROE 9.5 12.9 9.3 9.0 9.5 재무현금 (1,007) (737) 1,539 159 430 ROIC 11.3 15.0 10.8 10.6 10.6 차입금증가 (674) (349) 1,999 550 900 안정성 ( 배,%) 자본증가 (346) (386) (368) (391) (470) 순차입금 / 자기자본 4.7 1.6 18.0 26.4 27.3 배당금지급 346 386 368 391 470 유동비율 169.4 168.6 170.3 160.5 168.7 현금증감 (231) 775 (784) (1,263) 329 이자보상배율 25.9 29.3 20.8 21.2 20.4 기초현금 1,705 1,474 2,249 1,465 202 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,474 2,249 1,465 202 531 총자산회전율 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 Gross Cash flow 3,465 4,431 3,756 3,730 4,191 매출채권회전율 5.8 6.1 5.6 5.8 5.6 Gross Investment 2,119 2,355 5,599 5,132 4,272 재고자산회전율 7.8 8.1 7.5 7.5 7.4 Free Cash Flow 1,346 2,076 (1,843) (1,402) (81) 매입채무회전율 8.8 7.8 7.4 8.3 8.1 자료 : 유진투자증권
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3 개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다 당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다 동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다 동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다 동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우 에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2018.06.30 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 괴리율 (%) 목표가격평균주가최고 ( 최저 ) 대상시점대비주가대비 2016-11-16 Buy 314,000 1년 -19.0-9.2 2016-12-27 Buy 314,000 1년 -14.5-9.2 2017-01-23 Buy 314,000 1년 -15.4-14.0 2017-01-31 Buy 347,000 1년 -20.2-17.1 2017-02-14 Buy 347,000 1년 -19.9-17.1 2017-02-23 Buy 347,000 1년 -20.2-17.1 2017-03-14 Buy 394,000 1년 -9.8 12.1 2017-03-20 Buy 394,000 1년 -9.5 12.1 2017-03-28 Buy 394,000 1년 -9.0 12.1 2017-04-20 Buy 394,000 1년 -7.6 12.1 2017-05-16 Buy 394,000 1년 -6.2 12.1 2017-07-04 Buy 394,000 1년 -2.4 12.1 2017-07-20 Buy 394,000 1년 -1.0 12.1 2017-08-02 Buy 394,000 1년 -0.1 12.1 담당자변경 2018-04-02 Buy 470,000 1년 -21.2-18.4 2018-05-02 Buy 440,000 1년 -20.0-11.1 2018-06-05 Buy 440,000 1년 -19.5-11.1 2018-06-25 Buy 440,000 1년 -19.9-11.1 2018-07-25 Buy 440,000 1년 -16.7-11.1 2018-09-17 Buy 460,000 1년 LG 화학 (051910.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) LG화학 500,000 목표주가 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07