산업분석리포트 2009.10.13 제약업 : Teva 의사례가국내제약산업에주는시사점 해외진출만이살길이다! Analyst 오승규 3770-3547 seuoh@myasset.com Teva 의성장스토리및전략첫째, 국내시장에서의한계점을국내제약사 M&A 를통해규모의경제를형성하여안정적인 M/S 를확보함으로써글로벌시장진출을위한초석을다짐. 둘째, 국내에서확보된자금력과검증된 R&D 기술력을기반으로해외제약사 M&A 및 MOU 등을통해해외시장진출을본격화함. 셋째, 유보이익의증가는신약개발로이어지고, 개발된신약은자체판매네트워크및다국적제약사와의마케팅을통해성장성을이어감. 넷째, 기존사업인제네릭의약품에대해서는니치마켓인치료영역에집중함으로써상대적으로빠른제품등록을통해시장을선점함. 다섯째, 신규시장인바이오시밀러사업에대해한발짝앞선대응을통해시장선점을추구함. 여섯째, 경쟁력이있는제약사및파이프라인등에대한 M&A 및 MOU 를지속적으로시행함으로써성장성을확보함 방향성제시 Teva 의사례를통해국내제약산업이강화되는정부정책리스크하에서현재의상황을타개함과동시에글로벌제약사로발돋움할수있는전략적인해결책을알아봄. 첫째, 전세계적으로걸음마단계에불과한바이오영역으로의진출을활발하게할필요가있음. 둘째, 해외판매네트워크를확대하기위한 M&A 및 MOU 등이활성화되어야함. 셋째, 글로벌다국적제약사들의허점을최대한이용할필요가있음. 넷째, R&D 비용의최소화및글로벌판매네트워크를적극활용하기위한 License Out 을초기시장선점을위한방편으로고려할필요가있음 그림을그릴수있는상위제약사에우선적으로주목할필요 - 최선호주 : SK 케미칼 (006120) - 선호주 : 동아제약 (000640), 대웅제약 (069620) - 차선호주 : LG 생명과학 (068870), 녹십자 (006280), - 관심주 : 한미약품 (008930)
제약 / 바이오 INDEX Ⅰ. 글로벌제네릭의약품및바이오시밀러 1 위업체 Teva - 108 년의역사를지닌글로벌제약사 - 1980 년이후의 Teva 는 M&A 를통한성장 - 2000 년이후에도 M&A 지속. 바이오시밀러에대한역량강화를위한 MOU 에주목 Ⅱ. Teva: M&A 를통한성장성확보로신약개발 - 20 억불을기록한지 7 년만에 111 억불매출액달성 - 자가개발신약 Copaxone 빠른성장세 Ⅲ. R&D 비용축소대비효과극대화전략 Ⅳ. Teva: 제네릭의약품에강점 집중화 - 전세계처방건수기준 M/S 1 위 - 니치마켓치료제영역에집중 Ⅴ. Teva 의사례가국내제약사들에시사하는바 - Teva 의성장스토리및전략요약설명 - 방향성제시 Ⅵ. 그림을그릴수있는상위제약사에우선적으로주목할필요 2 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 Ⅰ. 글로벌제네릭의약품및바이오시밀러 1 위업체 Teva 1976 년오늘날의 Teva 가만들어졌으며, 글로벌업체로성장하기위해다수의 M&A 및 MOU 를성장동력으로삼음 108 년의역사를지닌글로벌제약사 1901년이스라엘에서 Salomon, Leven and Elstein 이라는사명으로설립된글로벌제네릭의약품및바이오시밀러 1위업체 Teva 는초창기였던 1930년대이스라엘에생산공장을짓고의약품생산을본격화하였고, 이를기반으로 2차세계대전당시이스라엘에서의약품공급을독점적으로수행하면서고속성장을지속하였다. 1951년에는이스라엘의 Tel-Aviv 증권거래소에상장을함으로써시장에이름을올렸다. 1964년에 Assia 와 Zori 의합병회사가 Teva 의지분참여를통해경영의효율성을증대시켰고, 1976년에이세개업체가합병을통해공식적인현재의 Teva Pharmaceuticals 로불리게되었다. Teva History Salomon, Leven and Elstein 창업 (1901) 이스라엘증권거래소상장 (1951) 합병 (1964) Teva Assia Zori 합병 (1976) Teva Pharmaceutical Industries Ltd NASDAQ 상장 (1982) 자료 : Teva, 동양종합금융증권리서치센터 1980년이후의 Teva 는 M&A 를통한성장 1980년에는이스라엘 2위제약사인 Ikapharm 과 API( 원료의약품 ) 전문업체인 Plantex 의인수를통해사업을확장함과더불어규모의경제를통해글로벌제약사로발돋음하였다. 1982 년 Teva 는세계제약시장규모의상당부분을차지하는미국시장을겨냥하여 Kfar Sava 생산공장을미국 FDA 로부터허가받음으로써제네릭의약품의자체생산을통한미국공략을준비함과더불어운용자금의확보를위해미국 NASDAQ 에상장을하였다. 이후, 의료기기사업으로영역다변화를모색하고자 1984 년에의료기기전문업체 Migada 를인수하였고, 1985년에는준비된역량과함께 W.R.Grace 와의합작회사설립을통해미국시장에본격적으로진출하였다. 1988년에는이스라엘 2위제약사 Abic 을인수함으로써제네릭의약품경쟁력을강화시켰고, 1990년초반바이오의약품의향후성장성을고려한 R&D 역량강화를위해 Biocraft 를인수하였으며, W.R.Grace 가보유한합작회사지분전체를인수함으로써미국시장에서의독점적지배력을강화하였다. 또한, 유럽로컬제약사 GRY-Pharm, APS/Berk, Biogal 의인수를통해시장지배력강화에기여하는등 80년대이후의동사의사업은확보된자금을통한 M&A 동양종합금융증권리서치센터 3
제약 / 바이오 로규모및영역범위를확대하는방식이주를이루었다. 브랜드, 영업력, 제품개발력이우수한제약사들의인수는동사의이익모멘텀을큰폭으로증대시켰고, 이를통한여유자금의확보는신약개발에대한 R&D 역량을강화시키는방향으로전개되어 1990 년대중반과 2000년대초반에혁신적인신약인다발성경화증치료제 Copaxone 과파킨슨병치료제 Azilect 를개발하게하는원동력이되었다. 2000년이후에도 M&A 는지속. 특히바이오시밀러에대한역량강화를위한 MOU 에주목 2000년이후에도막강한자금동원력을기반으로동사의 M&A 는지속되었는데, 2000년캐나다로컬제약사 Novopharm 을필두로 2002년프랑스 Bayer, 이탈리아 Honeywell Fine Pharmaceutical Chemical, 2004 년글로벌제약사 Sicor, 2006년 IVAX Corporation 을인수하였으며, 2008년에는 M&A 의성공적인케이스로여겨지는세계적제네릭의약품경쟁업체인 Barr 를 75억불에인수함으로써글로벌시장에서의영향력을한층강화시키는기회로삼았다. 특히금융위기가글로벌경제에큰영향을미쳤던 2008년에 8조원에달하는인수자금을보태 Barr 를인수한것이어떠한시너지를창출할수있을지는지켜봐야하겠지만, 지금까지의 M&A 역사를토대로판단해보건데, 위기를기회로바꿀역사적인모험으로여겨지며, 국내에한정된영업을하고있는국내제약사들의현실을볼때, 충분히보고배울여지가있을것으로판단된다. 또한, 향후성장동력인바이오시밀러의경쟁에서우위를선점하기위해 2009 년 1월세계적인바이오의약품업체인 Lonza 와바이오시밀러제품의개발, 생산및판매를위한 Joint Venture 를설립하고자 MOU 를체결하는등공격적인행보를지속하고있다. Teva 의주요 M&A Track Record Major M&A Record Ikapharm(Israel) GRY-Pharm Novopharm Sicor, Plantex(API) (Germany) (Canada) (Global) (1980) (1992) (2000) (2004) Migada (Medical Devices) Biogal (Hungary) Bayer(France), Honeywell(Italy) IVAX (Global) (1984) (1995) (2002) (2006) Abic (Israel) Biocraft(US), APS/Berk(UK) Barr (Global) (1988) (1996) (2008) 자료 : Teva, 동양종합금융증권리서치센터 4 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 이와같은 M&A 의역사는이스라엘에국한되었던사업전략을변화시키는계기가되었고, 동사의성장성을큰폭으로확대시키는방향으로전개되고있으며, 향후에도역량이있는제약사등에대한 M&A 및 MOU 체결등을지속적으로추진함으로써성장성을확보할계획이다. 특히 1998년 22% 에달하는이스라엘의매출액비중은 2008년 4% 로줄어든다면, 시장성이있는북미, 유럽및기타권역등은상대적으로높은매출액비중을나타내고있다. 이는해외수출을통한성장성의지속성이 Going Corncern 의관점에서무엇보다도중요하기때문으로판단된다. 연간매출액대비권역별비중추이 (%) Israel 22 4 4 10 11 International 6 26 28 27 Europe North America 46 58 58 자료 : Teva, 동양종합금융증권리서치센터 1998 년 2007 년 2008 년 동양종합금융증권리서치센터 5
제약 / 바이오 Teva 간략소개 ( 단위 : 백만달러, 달러 ) 구분 내용 설립년도 1901년 매출액 11,085 매출원가 5,117 판매비와관리비 3,297 영업이익 2,671 이자비용 174 영업실적 외환차손익 -5 영업외손익 1,676 당기순이익 635 보통주현금배당금 388 가중평균보통주식수 780 주당경상이익 0.8 기본주당순이익 0.8 글로벌판매망 65개국가 종업원 38,000명 글로벌생산공장 72개 제네릭의약품비중 73% 자가개발신약비중 22% 미국시장비중 58% 유럽시장비중 27% 자료 : Bloomberg, Teva, 동양종합금융증권리서치센터, 주 : Barr 합병전 6 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 Ⅱ. Teva: M&A 를통한성장성확보로신약개발 글로벌제네릭제약사에서점차신약개발제약사로성장추의무게중심점이동 20억불을기록한지 7년만에 111 억불매출액달성 Teva 는설립된이후 97년만에 1조원을상회하는 11억불의매출액을달성한반면, 이후 20억불을기록하는데에는 4년밖에소요되지않았고, 고속성장을통해 2008년에는 111억불에달하는매출액을기록함으로써명실상부한글로벌제약사가되었다. 여기에는 M&A 를통해규모의경제를현실화시킨점이큰역할을수행하였는데, 재무적리스크없이현재의상태까지안정적이면서고속성장을해왔던점을고려할때긍정적으로판단할만하다. Teva 의매출액추이 매출액 ( 좌축 ) YoY( 우축 ) ( 백만불 ) (%) 12,000 11,085 70 10,000 60 8,000 50 6,000 40 30 4,000 2,000 1,146 2,077 20 10 0 1990 년 1991 년 1992 년 1993 년 1994 년 1995 년 1996 년 1997 년 1998 년 1999 년 2000 년 2001 년 2002 년 2003 년 2004 년 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 0 자료 : Bloomberg, Datastream, 동양종합금융증권리서치센터 특히축적된 R&D 기술력과풍부한현금성자산을통해 1990년대중반및 2000년대초에시판승인받은자가개발신약 Copaxone 과 Azilect 가성공적으로판매가이루어지고있으며, 동사의총매출액에서신약이차지하는비중이 2006년 17.3% 에서 2008년 22.0% 로확대되고있는등제네릭의약품에서신약개발을통한성장성확대가본격화되고있어국내제약사들의 Role Model 로서관심을가지고지켜볼필요가있다. 동양종합금융증권리서치센터 7
제약 / 바이오 Teva 자가개발신약매출액비중추이 (%) 25 Copaxone Azilect 20 15 0.5 1.3 1.6 10 16.8 18.2 20.4 5 0 2006 년 2007 년 2008 년 자료 : Teva, 동양종합금융증권리서치센터 자가개발신약 Copaxone 빠른성장세특히동사의최초자가개발신약 Copaxone 은재발이장성다발성경화증치료에사용되는의약품이다. 다발성경화증은중추신경계질환으로뇌와척수에걸쳐서작은탈수변화가되풀이되어산발적으로일어나며, 주로젊은연령층인 20~40 대에가장많이발생하는만성염증성질환이다. 동사는 Copaxone 에대해글로벌다국적제약사 Sanofi-aventis 와의 Co-Marketing 등을통해 M/S 를확대시킨결과, 미국및유럽을포함한전세계 52개나라들로판매망을확대하였으며, 이에따라지난 2004년세계시장점유율 21.0% 에서 2008년 26.3% 로 5.3%p 급상승을기록하고있는등우수한경쟁력을나타내고있다. 총매출액비중에서도 2006년 16.8% 에서 2008년 20.4% 로 3.6%p 상승하는등높은기여도를나타내고있다. Copaxone 의세계시장 M/S 추이 (%) 33 Copaxone Avonex Betaseron Rebif 31 29 27 25 23 21 19 17 15 2004 년 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 자료 : Teva, 동양종합금융증권리서치센터 8 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 또한, 각국정부들이건강보험재정의안정화를위한측면에서제네릭의약품사용을장려하고있어기존사업에서의안정적인 Cash Cow 를창출할수있을것으로판단된다. 세계권역별매출액비중에서북미와유럽이여전히높은비중을차지하고있으나, 기타권역의비중도꾸준히증가하고있는추세이다. 이는시장규모는작으나향후성장성이큰폭으로증가할것으로전망되고있는이머징마켓을중심으로비중이확대되고있는추세로여겨지는데, 시장조기진출을통한선점효과극대화등이주이유로판단된다. Teva Sales Break ( 단위 : 백만불 ) 구분 2Q09 비중 1Q09 비중 FY 2008 비중 FY 2007 비중 FY 2006 비중 매출액 3,400 3,147 11,085 9,408 8,408 상품 / 브랜드별시장세분화 3,400 3,147 11,085 9,408 8,408 Generic Pharmaceuticals 2,344 68.9% 2,128 67.6% 7,269 65.6% 6,274 66.7% 5,863 69.7% Specialty Products 732 21.5% 676 21.5% 2,435 22.0% 1,833 19.5% 1,458 17.3% Respiratory Products 189 5.6% 185 5.9% 778 7.0% 740 7.9% 500 5.9% A.P.I 135 4.0% 158 5.0% 603 5.4% 561 6.0% 587 7.0% 지역별시장세분화 3,400 3,147 11,085 9,408 8,408 North America 2,108 62.0% 1,925 61.2% 6,413 57.9% 5,428 57.7% 5,065 60.2% Europe 777 22.9% 739 23.5% 2,976 26.8% 2,645 28.1% 2,206 26.2% Rest of World 515 15.1% 483 15.3% 1,696 15.3% 1,335 14.2% 1,137 13.5% 자료 : Teva, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 9
제약 / 바이오 Ⅲ. R&D 비용축소대비효과극대화전략 R&D 투자비중은점차증가세를나타내나, 다국적제약사에비해낮은수준임. 이는비용대비효과를극대화시키는전략때문임 Teva 의파이프라인에대한 R&D 투자는 2006년약 5억불, 2007년약 6억불, 2008년약 8억불로증가하였으며, 2012년까지 2007년대비 R&D 생산성을두배이상늘리기위해더욱많은금액을투자할계획이다. R&D 투자비중은 2006년 5.9%, 2007년 6.2%, 2008년 7.1% 로증가하였지만, 신약개발전문다국적제약사에비해서는상대적으로낮은수준으로여겨지며, 이는비용대비효율성을증대시키는전략에기인한다. 즉, 임상단계진행이제한되는제네릭의약품의특성상 R&D 비용을감소시킬수있고, 신약개발은기술이전과공동연구를통해초기비용을줄이고있으며, 우수한파이프라인을가지고있는제약사 M&A 를통해성장동력을확보하는것등이상대적으로낮은 R&D 투자비중의이유가될것이다. 인라이센싱및 M&A 등을통해확보한주요신약파이프라인 Project Potential Indication Clinical Phase Project Partner Formulation Laquinimod 다발성경화증 III Active Biotech Oral TV-1102 다발성경화증 Ⅱa Completed Antisense Therapeutics Inc. Injectable Talampanel 근위축성측삭경화증 (ALS) II Not applicable Oral Pagoclone 지속성발달성말더듬 (PDS) Ⅱb in 2009 Endo Pharmaceuticals Inc. Oral Talampanel 교모세포종 II Comleted Not applicable Oral Andenovirus vaccines 호흡기질환 Phase II/III 미국방부 Injectable 자료 : Teva, 동양종합금융증권리서치센터 공동연구및투자를통해확보한주요신약파이프라인 Project Potential Indication Clinical Phase Project Partner Total Investment StemEx 혈액종양 Phase III Gamida Cell Ltd. 2500만달러 CT-011 고형종양및혈액종양 Phase II during 2009 Curetech Ltd. 1050만달러 Debrase 가피제거 Phase III in Europe MediWound Ltd. 150만달러 Diapep-277 Type I 당뇨 Phase III Andromeda Biotech Ltd. 100만달러 자료 : Teva, 동양종합금융증권리서치센터 10 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 Ⅳ. Teva: 제네릭의약품에강점 집중화 니치마켓치료제영역에대한집중과더불어 M/A 를통한 M/S 확대전략등으로세계제일의처방건수제약사로성장 전세계처방건수기준 M/S 1위 Teva 는세계시장의 50% 에달하는규모를차지하고있는미국에서 2008년한해동안 28개의제네릭의약품을성공적으로런칭하는등제네릭의약품판매에강점을지니고있다. 특히미국제네릭의약품시장에서 2008년 M/S 는 23.8% 에달하고있어 2위를차지하고있는 Mylan 과무려 10% 이상의점유율차이가나는등독보적인위치에있다. 반면, Teva 와 Mylan 을제외한기타제네릭의약품전문업체들의 M/S 는 10% 에도미치지못하는상황이다. Teva 의 2008 년출시된제네릭의약품현황 ( 단위 : 백만불 ) Generic Name Brand Name Launch Date Market Granisetron tablets Kytril 08-Jan $84.4 Granisetron HCl injection SD&MD vials w/preservative Kytril 08-Jan $75.0 Granisetron HCl injection SD vials w/out preservative Kytril 08-Jan $484.8 Ipratropiumbromide/albuterol sulfate inhalation solution Duoneb 08-Jan $226.8 Oxytocin injection Pitocin 08-Jan $29.9 Alendronate tablets Fosamax 08-Feb $1,873.3 Griseofulvin oral suspension Grifulvin V 08-Feb $31.1 Oxcarbazepine tablets Trileptal 08-Feb $697.8 Irinotecan HCl injection Camptosar 08-Feb $559.9 Ciprofloxacin (in 5% dextrose) bags Cipro 08-Mar $49.7 Epoprostenol sodium injection Flolan 08-Apr $134.0 Ropinirole tablets Requip 08-May $527.3 Fluoxetine HCl capsules Sarafem 08-May $36.4 Cetirizine hydrochloride suspension Zyrtec 08-May $99.6 Bupropion 150mg tablets Wellbutrin XL 08-May $947.9 Zaleplon capsules Sonata 08-Jun $87.7 Ramipril capsules Altace 08-Jun $844.8 Risperidone tablets Risperdal 08-Jun $2,666.2 Lamotrigine tablets Lamictal 08-Jul $2,333.5 Divalproex DR tablets Depakote 08-Jul $822.8 Doxycycline suspension Vibramycin 08-Aug $18.0 Adenosine injection syringe Adenocard 08-Aug $12.3 Nicardipine injection Cardene 08-Sep $187.6 Azithromycin suspension Zithromax 08-Sep $186.9 Fluconazole suspension Diflucan 08-Sep $7.6 Fentanyl transdermal Duragesic 08-Oct $1,164.5 Budesonide inhalation solution Pulmicort 08-Nov $996.2 Rocuronium bromide injection Zemuron 08-Dec $148.1 자료 : Teva, IMS, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 11
제약 / 바이오 미국제네릭의약품시장의 MS/ 현황 ( 처방건수기준 ) 2007 년 2008 년 Lupin Actavis Greenstone Qualitest Apotex Mallinckrodt Sandoz Watson Mylan Teva 0 5 10 15 20 25 자료 : Teva, IMS, 동양종합금융증권리서치센터 Teva 의세계시장점유율도다국적제약사들에비해상대적으로압도적인차이를나타내고있다. Teva 의 2008년 M/S 는전년대비 0.7%p 상승한 16.4% 를기록하며점유율을확대시키고있는반면, 신약개발다국적제약사를포함한대다수의글로벌제약사들은정체내지감소, 또는소폭상승에머무르고있어미국시장과마찬가지로세계시장에서도영향력에있어경쟁제약사들과큰차이를나타내고있다. 세계시장의 MS/ 현황 ( 처방건수기준 ) 2007년 2008년 GSK Qualitest Apotex Mallinckrodt Merck Pfizer Watson Novartis Mylan Teva 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 자료 : Teva, IMS, 동양종합금융증권리서치센터 니치마켓치료제영역에집중미국시장에제네릭의약품을진출시키기위해서는특허저촉여부가중요한데, 동사의경우 201 개의제네릭의약품이 FDA 승인을기다리고있으며, 이중 85개는 180 일의독점판매권을가지는퍼스트제네릭의약품으로등재가될것으로판단되고있다. 시장규모는 530억불에달하고있다. 전술한 FDA 승인대기제품은경쟁글로벌제네릭의약품전문업체들에비해상 12 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 대적으로높은비중을나타내고있다. 다국적제약사 Novartis 의자회사 Sandoz 의경우 123 개의제네릭의약품만이승인을기다리고있으며, 이가운데 20개만이퍼스트제네릭의약품만으로등재될것으로전망되고있다. Mylan 의경우도 119개제네릭의약품중 33개만이퍼스트제네릭의약품으로등재될것이라여겨지고, Watson 은 60여개가운데 10개에불과할것으로전망되고있다. 주요글로벌제약사들의제네릭의약품승인대기현황 (U.S., 단위 : 품목 ) Other 116 First to file 103 86 85 50 20 33 10 Teva Sandoz Mylan Watson 자료 : 각사연간보고서, 동양종합금융증권리서치센터 제네릭의약품포트폴리오에서도 Teva 는단연독보적이다. Teva 의제품포트폴리오는 380 개로 2위권인 Sandoz 의 200개에비해 180개나많으며, Mylan 과 Watson 은각각 180개, 150 개에불과하다. 전술한다수의제품포트폴리오는영업에있어고객의니즈에상대적으로높은수용력을갖추게함으로써압도적인시장점유율을지탱할수있는기반이되며, 안정적인 Cash Cow 를창출할수있다는점에있어긍정적으로평가할수있다. 주요글로벌제약사들의제네릭의약품포트폴리오현황 ( 단위 : 품목 ) Watson Mylan Sandoz Teva 0 50 100 150 200 250 300 350 400 자료 : 각사연간보고서, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 13
제약 / 바이오 Teva 의주요약효군별매출액비중추이를살펴보면, 중추신경계통은 2006 년 20% 에서 2008 년 24% 로비중이확대되었고, 항암제의경우에도 2006년 15% 에서 2008년 20% 로큰폭의비중확대가이루어졌다. 반면, 심혈관계질환은 2006년 20%, 2007년 14%, 2008년 13% 로급격한비중감소가이어지고있다. 심혈관계질환은퍼스트제네릭의약품출시및판매네트워크를통한초기시장선점이이루어졌던제품들의독점기간만료및경쟁사들의제네릭의약품출시등으로인해매출액증가폭이둔화되었던반면, 중추신경계통및항암제등은미국에서의퍼스트제네릭의약품출시등으로인해고비중을유지하거나비중확대가이루어졌던것으로판단된다. 또한, 심혈관계질환의경우, 블록버스터급신약들의특허만료가이미상당부분이루어져이분야에서의성장은제한되는반면, 중추신경계통및항암제신약들의특허는지속적으로만료되어가고있어이분야에대한파이프라인집중도는더욱강화될전망이어서현재의비중추이는향후에도지속될것으로판단된다. Teva 의주요약효군별매출액비중추이 30% 2006 년 2007 년 2008 년 25% 20% 15% 10% 5% 0% Central nervous system Anticancer and autoimmune Cardiovascular Gastrointestinal and metabolism Respiratory Anti-infectives (includes antibiotics) Musculoskeletal Other 자료 : Teva, 동양종합금융증권리서치센터 14 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 Ⅴ. Teva 의사례가국내제약사들에시사하는바 M&A 및 MOU 등으로성장성지속 Teva 의성장스토리및전략요약설명전술한 Teva 의성장스토리및전략을간략하게요약하면다음과같다. 첫째, 국내시장에서의한계점을국내제약사 M&A 를통해규모의경제를형성하여안정적인 M/S 를확보함으로써글로벌시장진출을위한초석을다진다. 둘째, 국내에서확보된자금력과검증된 R&D 기술력을기반으로해외제약사 M&A 및 MOU 등을통해해외시장진출을본격화한다. 셋째, 유보이익의증가는신약개발로이어지고, 개발된신약은자체판매네트워크및다국적제약사와의마케팅을통해성장성을이어간다. 넷째, 기존사업인제네릭의약품에대해서는니치마켓인치료영역에집중함으로써상대적으로빠른제품등록을통해시장을선점한다. 다섯째, 신규시장인바이오시밀러사업에대해한발짝앞선대응을통해시장선점을추구한다. 여섯째, 경쟁력이있는제약사및파이프라인등에대한 M&A 및 MOU 를지속적으로시행함으로써성장성을확보한다. Teva 의성장 History 국내시장한계점봉착 국내경쟁사 M&A 해외제약사 M&A 및 MOU 신약개발 기존사업 : 니치마켓에집중 신규사업 : 바이오시밀러 M&A 및 MOU 지속 리서치센터 국내제약사의현실에맞는전략선택이글로벌제약사로성장하는밑거름이될전망 방향성제시국내제약사들의주수익원은제네릭의약품출시이다. 즉, 블록버스터급오리지널신약의특허만료시점에제품등재를통한퍼스트제네릭의약품약가산정으로성장동력을확보하는방법이다. 5개까지의등록제품에포함되지않을경우, 산정받는약가는낮아져수익성이제한될수밖에없고, 그마저도정부의약가정책에의해더욱낮아질가능성이확대되고있다. 이에따라, 점차블록버스터급화학적합성의약품의특허만료가제한되어단순히지금까지의방식으로는신성장동력을확보하기가어려워질것으로여겨진다. 또한, 정부정책리스크는건강보험재정의안정화차원에서더욱강화되고있으며, 기존약가인하제도들이정착되지않은상황에서강력한신규약가제도까지등장할것으로여겨져국내 동양종합금융증권리서치센터 15
제약 / 바이오 제약산업에서의성장동력확보가더욱힘들어지고있다. 즉, 해외진출만이해결책이될것이라는판단이다. 그렇다면, 전술한 Teva 의사례를통해국내제약산업이현재의상황을타개함과동시에글로벌제약사로발돋음할수있는전략적인해결책을알아보자. 첫째, 전세계적으로걸음마단계에불과한바이오영역으로의진출을활발하게하는것이다. 특히블록버스터급바이오의약품의특허만료가점차본격화되고있어바이오시밀러에대한 R&D 역량을강화시킬필요가있다. Teva 가 2008년 2월에 CoGenesys 를인수하여바이오의약품에대한파이프라인역량을강화시킴과더불어 2009 년 1월에 Lonza 와바이오시밀러개발에대한연구개발및제조에대한 MOU 체결을통해미래성장동력을확보하기위해본격적인움직임을나타내고있는것에주목할필요가있다. 유럽에대한집중보다는미국시장으로의진출을추천하고싶다. 유럽의경우, 오리지널신약에대한특허가법제화되어있는반면, 바이오시밀러에대한독점권은없는상황이다. 이는제품력, 브랜드, 판매망등이유럽시장에서먹힐수있는요소가되기때문에이에대한역량이부족한국내제약사들에게는파트너링을제외하고는힘겨운싸움이될수있다. 그러나, 미국의경우바이오시밀러에대한독점권을 2년동안보장해주는 Eshoo 법안이하원에상정되어있다. 이법안이통과될경우, 2년동안독점적판매가이루어질수있어국내제약사들의성장성을큰폭으로증대시킬수있다. 또한, 허가- 특허연계제도로인해특허를회피할수있는방향으로제품개발이이루어질수밖에없는구조이므로국내제약사들의바이오시밀러 R&D 기술력을한층강화시키는계기가될것으로판단된다. 특히바이오시밀러의미국시장진입시전국적인판매네트워크를가지고있는글로벌제약사들의컨택이많아질것으로전망되는바, 영업력이부족한국내제약사들에게긍정적인조건으로기술수출이이루어질수있을것이라는판단이다. 둘째, 해외판매네트워크를확대하기위한 M&A 및 MOU 등이활성화되어야한다. 국내제약사들의상당수는오너체제로유지되어있어보수적인경영이주를이루고있다. 이와같은상황은 M&A 에대한관점을상당부분희석화시켜글로벌제약사로발돋음하는것을제한시킴으로써글로벌추세를따라가지못하여경쟁력이상대적으로낮은실정이다. 이제는 Teva 의사례에서처럼, 경쟁사인수를통해시장점유율을확대시키고, 성장동력측면에서의파이프라인확보를위한인수에도적극적으로대처할필요가있다. 내수시장에서홀로서기를통한성장동력확보는점차어려워지고있기때문이다. 16 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 그러나, 내수시장에서분야의차이로인해시너지를창출할수있는제약사인수도고려할만하다. 내수시장에서점유율확대를통한안정적인 Cash Cow 를창출함으로써글로벌진출을위한자금확보가용이해질수있기때문이다. Teva 가 1980년에이스라엘제약업계 2위였던 Ikapharm 인수및 1998년 Abic 인수를통해글로벌진출을위한초석을다졌던사례에서배울수있다. 다음으로 MOU 를통한합작법인설립도해외진출을위한초석이될수있을것으로판단된다. Teva 가 1985년에 W.R.Grace 와의합작법인설립을통해미국시장에본격적으로진출함으로써글로벌제약사로발돋움한것이일례이다. 이와같은방식은제약사인수에비해상대적으로낮은비용으로높은효과를나타낼수있다. 특히글로벌시장에서브랜드인지도및판매네트워크가상대적으로낮은국내제약사들에게유용한방법이될수있을것으로판단된다. 마지막으로블로오션인바이오영역에서기술력이있는바이오업체인수를추천하고싶다. 해외업체인수를보다적극적으로추천하고싶으나, 자금력의제한등으로인해국내바이오업체에우선적으로관심을가지기를바란다. 셋째, 글로벌다국적제약사들의허점을최대한이용할필요가있다. 신약개발을통해성장성을이어가는글로벌다국적제약사들이가장두려워하는것은특허만료시점도래로인한제네릭의약품출시로인해성장성이사라지는것이다. 그렇다고특허만료가도래하는화학적합성의약품의에버그리닝전략을통해성장성을이어가는것은어려운형편이다. 이에따라글로벌제약사 Daichii Sankyo 가글로벌제네릭의약품전문업체 Ranbaxy 를인수한바있고, Sanofi-Aventis 도제네릭의약품전문업체 Zentiva 와 Medley 인수를통해특허만료가도래하는신약들에대해우선적으로제네릭의약품출시의기회를제공함으로써성장성을이어가고있다. Teva 도글로벌제네릭전문업체 Barr 인수를통해제네릭의약품포트폴리오강화및시장점유율향상등을모색하고있다. 이와같은추세는국내제약사들에게기회로작용할수있을것이라는판단이다. 경쟁력있는신약개발보다개량신약과제네릭의약품개발에역량을가지고있는국내제약사들의장점과더불어국내제약시장에서국내제약사들의경쟁력이글로벌제네릭의약품전문업체들에비해상대적으로높다라는점을적극활용할필요가있다. 글로벌제약사들의특허도래신약에대한개량신약및제네릭의약품발매에대한사전협의를통해국내시장에서양사간의시너지를창출할수있고, 더불어글로벌시장에국내제약사들의자체제품을판매할수있는계약을이끌어낼수있다면자연스런해외진출이이루어질수있을것으로판단된다. 이와같은방식은글로벌제네릭의약품전문업체들과도동조할수있는부분이될수있을것이라는판단이다. 동양종합금융증권리서치센터 17
제약 / 바이오 Teva 도미국및유럽시장에서는거대글로벌제네릭의약품전문업체이지만, 국내시장에서는영향력을발휘하지못하고있다. 아직국내제약시장이매우협소하여매력적이지않은시장이기에낮은집중도로인한것이라판단할수있고, 또한국내제약사들의영업력이상대적으로강하여 Teva 가도전하지못하는것일수도있다. 그러나, 노인인구증가에따른만성질환의증가가상대적으로높은국가적특성은 Teva 에게도진출하고자하는동기부여가될수있다. 특히이머징마켓의성장성을고려한조기시장진출을통한시장선점을하나의전략으로택하고있는 Teva 에게긍정적일것이라는판단이다. 그렇다면, 이제는마인드의변화가필요한시점이다. 오리지널신약만국내에서판매하는도입신약의개념에서글로벌제네릭전문업체의제네릭의약품도국내에서판매할수있는마인드의변화가필요하다. 수익성은낮을수있으나, 국내에정착하지못한 Teva 같은글로벌제네릭전문업체의제네릭의약품을국내시장에정착할수있게도와주는대신, 국내제품을해외에서판매하게하는방식으로계약을이끌어낸다면양사간에충분히시너지창출이가능하리라는판단이다. 넷째, R&D 비용의최소화및글로벌판매네트워크를적극활용하기위한 License Out 을초기시장선점을위한방편으로고려할필요가있다. 신약개발비용은천문학적금액의투자가필요하기에자금력이제한되는국내제약사들에게는부담이될수밖에없다. 또한, 향후성장동력으로여겨지는바이오시밀러의경우에도임상단계를고려시투자금액을무시할수없다. 특히, 신약및바이오시밀러는임상단계실패에대한리스크가존재하기에투자금액이전액비용처리될수있는재무리스크가상존한다. 이와같은재무적리스크를해소함과동시에안정적인임상단계를진행할수있는측면에서 License out 을통한리스크헷지를고려할필요가있다. 또한, 이를통한임상단계진행및판매는국내제약사의 R&D 기술력을해외에서인정받을수있는기회로작용할수있을것으로판단되며, 기술수출료유입에따른수익성개선도기대할수있어자금력이부족하고해외판매네트워크가상대적으로부족한국내제약사들의해외진출을위한초기시장선점을위한방편으로긍정적이라판단된다. 18 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 Ⅵ. 그림을그릴수있는상위제약사에우선적으로주목할필요 전술한측면에있어긍정적으로바라볼필요가있는국내제약사는다음과같다. SK 케미칼 (006120), 동아제약 (000640), 대웅제약 (069620), LG 생명과학 (068870), 녹십자 (006280), 한미약품 (008930) 등주요상위제약사들을우선적으로주목할필요가있다. SK 케미칼은지난 2008년 12월글로벌제네릭전문업체 Teva 에개량신약 SID-530에대해 License Out 을통해 R&D 기술력을검증받은바있으며, 지난 2009년 6월글로벌신약개발전문업체인 CSL 에바이오시밀러 SK-NBP 601을 License Out 하였다. 이는국내에서유일한사례로판단할수있으며, 해외판매네트워크를가지고있지않은상황에서적극적으로고려할수있는전략으로여겨져높은투자매력도를가진다. 동아제약은트리어스사에 License Out 한 DA-7218에대해미국임상 2상을이미완료하였고, 임상 3상진입이연말경가능할것으로예상된다. 자이데나의임상 3상진입도 Warner Chilcott 와의 License Out 을통해진행할예정이어서관심을가지고지켜볼필요가있다. 또한, 중동, 러시아등지에자가개발신약자이데나의완제품수출계약건을체결한바있어이를통한해외진출도긍정적으로판단할필요가있다. 대웅제약은신경병증성통증치료제에대해임상 1상단계를진행하고있는것에대해관심을가지고지켜볼필요가있다. 이는전세계에서선도하던글로벌과제들이안전성의문제등으로실패한반면, 동사는순조로운임상단계를진행하고있어다국적제약사들과의 License out 이가시화될것으로판단되기때문이다. LG 생명과학은 40% 를상회하는해외수출을통해정부정책리스크를완화시킬수있어강화되는정부정책상에서매력적인제약사로여겨진다. 또한, 인성장호르몬의성인적응증에대한임상단계를완료하였고, 환자규모가큰소아적응증에대해서도조만간임상 3상이완료될것으로여겨져해외진출측면에서국내제약사가운데선도하는업체중하나로판단된다. 더불어다국적제약사 Gilead 에 License Out 한 Caspase inhibitor 에대한임상 2상단계도순조롭게진행되고있어관심을가지고지켜볼필요가있다. 녹십자는정부정책리스크가낮은혈액제제및백신매출이총매출액의 51.9%( 매출할인전, 2008년기준 ) 를차지하고있어현재의시장상황에서긍정적으로판단된다. 또한, 백신전문공장인화순공장을통해자가백신생산을통한수익성향상을고려할수있을뿐만아니라, 다국적제약사들의아시아지역내전초기지로도활용될수있어매력적으로여겨지며, 다수의파이프라인의임상진행결과에대해관심을가지고지켜볼필요가있다. 동양종합금융증권리서치센터 19
제약 / 바이오 한미약품은글로벌제약사 GSK 등다국적제약사와의이머징마켓에대한제품스위칭전략에대해긍정적으로판단할필요가있다. 특히국내제약사가운데다국적제약사와의제품스위칭계약은첫사례로판단할수있으며, 이와같은계약체결은강화되는정부정책상에서내수시장의한계를벗어나해외진출을통해성장모멘텀을강화하고자하는적극적인자세로판단되는바매력적으로여겨진다. 또한, 슬리머, 피도글의해외수출측면도관심을가지고지켜볼필요가있다. 20 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 SK 케미칼 (A006120) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 140,000 목표주가 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 날짜 투자의견 목표주가 2009/04/06 Buy 74,000원 2009/05/18 Buy 86,000원 2009/06/29 Buy 119,000원 07.10 08.3 08.8 09.1 09.6 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 오승규 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008년 2월19 일부터당사투자등급이기존 5단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2단계 (High, Low) 로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동아제약 (A000640) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 150,000 100,000 50,000 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 담당자변경 2008/03/20 Buy 141,000원 2008/10/24 Buy 107,000원 2008/11/17 Buy 107,000원 2009/07/27 Buy 111,000원 0 07.10 08.3 08.8 09.1 09.6 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 오승규 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양종합금융증권리서치센터 21
제약 / 바이오 대웅제약 (A069620) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 140,000 주가목표주가 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 07.10 08.3 08.8 09.1 09.6 날짜 투자의견 목표주가 담당자변경 2008/06/19 Buy 115,000원 2008/10/27 Buy 63,000원 2008/11/17 Buy 63,000원 2009/01/23 Buy 50,000원 2009/02/23 Hold 50,000원 2009/05/25 Buy 70,000원 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 오승규 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008년 2월19 일부터당사투자등급이기존 5단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2단계 (High, Low) 로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. LG 생명과학 (A068870) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 80,000 목표주가 60,000 40,000 20,000 0 날짜 투자의견 목표주가 담당자변경 2008/06/19 Buy 68,000원 2008/10/30 Buy 38,000원 2008/11/17 Buy 49,000원 2009/02/23 Buy 58,000원 2009/04/16 Buy 68,000원 07.10 08.3 08.8 09.1 09.6 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 오승규 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 22 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 녹십자 (A006280) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 250,000 주가목표주가 200,000 150,000 100,000 50,000 0 07.10 08.3 08.8 09.1 09.6 날짜 투자의견 목표주가 담당자변경 2008/06/19 Buy 111,000원 2008/07/30 Buy 130,000원 2008/10/29 Buy 109,000원 2008/11/17 Buy 109,000원 2009/02/23 Buy 112,000원 2009/07/30 Buy 149,000원 2009/08/31 Hold 192,000원 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 오승규 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008년 2월19 일부터당사투자등급이기존 5단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2단계 (High, Low) 로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 한미약품 (A008930) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 250,000 주가목표주가 200,000 150,000 100,000 50,000 0 07.10 08.3 08.8 09.1 09.6 날짜 투자의견 목표주가 담당자변경 2008/03/05 Buy 204,000원 2008/07/31 Buy 166,000원 2008/10/27 Buy 102,000원 2008/11/17 Buy 102,000원 2009/02/23 Hold 121,000원 2009/07/29 Hold 100,000원 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 오승규 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양종합금융증권리서치센터 23