Company Report 212.7.2 삼성물산 (83) 2Q Review: On Track 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 98,2원 (M) Macro 에대해서단정적으로방향을잡기가어렵습니다. Macro 와상관관계가적은구조적변화들이있습니다. 충분히예측가능합니다. 그리고수익성의훼손없이도성장할수있습니다. 이회사에주목해주세요. 건설 주가 63,4원 자본금 8,43억원 시가총액 99,92억원 주당순자산 68,673원 부채비율 121.25% 총발행주식수 16,866,417주 6일평균거래대금 45억원 6일평균거래량 598,767주 52주고 91,8원 52주저 59,4원 외인지분율 22.42% 주요주주 삼성 SDI 외 8 인 14.21% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (6.9) (19.3) (28.8) 상대 (3.6) (8.8) (14.4) 절대 ( 달러환산 ) (5.5) (19.4) (33.7) ( 원 ) (%) 1, 3 9, 25 8, 2 7, 15 6, 1 5, 5 4, 3, 2, -5 1, -1-15 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 삼성물산 Rel. to KOSPI 자료 : Datastream 긍정적인본업 + 예상보다큰일회성수익 2 분기연결실적은매출액 6.5 조원, 영업이익 3,224 억원, 당기순이익 2,646 억원으로요약됨. 1 분기영업이익은전분기대비 84.7% 상승했고전년동기대비 185.4% 상승. 컨센서스영업이익을 74.% 상회하는실적. 실적의내용을요약하면다음과같음. 1) 해외건설매출이빠른속도로증가하고있음. 건설매출총이익률은긍정적인 13% 대유지. 2) 일본삼성법인매각으로인해일회성차익 1,79 억원인식. 시장의예상치를 5 억원가량뛰어넘는수치. 3) 안좋은경기에서도상사부문실적선전. 하반기수주인식에대한자신감을느꼈음 터키발전, 홍콩지하철, 말레이시아발전, 용산랜드마크등연간모교치달성에는무리없을정도의수주확보. 디벨로퍼로서의구조적인성장가능성을이유로톱픽제시. BUY 의견및 TP98,2 원유지. 투자의견 BUY, 목표주가 98,2 원유지 일회성을제하더라도긍정적인 2 분기실적 디벨로퍼로서구조적성장가능성 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 228,456 215,455 267,14 299,791 339,128 매출액증가율 23.5-5.7 24. 12.2 13.1 영업이익 8,57 5,969 8,526 11,292 13,745 조정영업이익 8,57 3,51 6,156 9,458 11,911 지배주주귀속순이익 4,687 4,2 5,862 7,694 9,331 지배주주귀속 EPS 2,985 2,559 3,738 4,911 5,958 증가율 52.7-14.3 46.1 31.4 21.3 PER 26.4 26.6 16.3 12.4 1.2 PBR 1.4 1.1.9.8.7 EV/EBITDA 13.6 19.3 13.3 1.5 8.8 ROA 2.5 2. 2.7 3.1 3.5 ROE 5.8 4.5 5.9 7. 7.6 자료 : 동양증권 www.myasset.com TONGYANG Research
삼성물산 (83) 2Q Earnings Review 삼성물산 2분기실적 : 시장기대치를뛰어넘은일회성이익 2분기연결실적은매출액 6.5조원, 영업이익 3,224 억원, 당기순이익 2,646 억원으로요약된다. 1 분기영업이익은전분기대비 84.7% 상승했고전년동기대비 185.4% 상승했다. 컨센서스영업이익을 74.% 상회하는실적이다. 실적의내용은 1) 해외건설매출의반영확대 2) 일본법인매각을포함한일회성수익반영 3) 상사부문실적예상외의호조 1) 해외매출부문이빠르게성장하고있다. 1분기보다 36.7% 상승한 8,162 억원의매출을기록했다. 그로인해전체건설매출은 1분기대비 12.% 상승한 2.26 조원을기록했다. 사우디쿠라야를비롯한전년도수주프로젝트들이빠른속도로매출을내고있다. 건설매출총이익률은전분기대비.6%p 개선된 13.9% 를기록했다. 수익성이상대적으로좋은관계사매출을반영결과이다. 2) 상사부문의기타영업손익은 1,64 억원수준이다. 이중에서일본삼성법인매각차익은당초예상되었던금액보다큰 1,9 억원이반영되었다. 세금공제효과에따른차이다. 차익에대한대금도 2분기내에들어왔다. 3) 상사부문의조정영업이익은 295 억원수준으로전분기보다 145.8% 상승했다. 경기가안좋은반면에멕시코에공급하는철강후판및파이프관련사업이견조했고중국에공급하는전기동에대한장기공급계약으로인해전체매출이증가했다. 또한판관비율이전분기대비.8%p 개선된 4.5% 를기록했다. 회사측에서는유가하락으로운반비가하락하는일시적인효과로하반기에는판관비율이다시상승할것으로전망했다. Exhibit1: 삼성물산 2 분기실적 (KRW bn) 2Q, 212 YoY QoQ Consensus 2Q, 211 Difference% 1Q, 212 Difference% 2Q, 212 Difference% Sales 6,496.1 5,186.4 25.3 5,943.5 9.3 6,494.3. OP 322.5 113 185.4 174.6 84.7 185.3 74. NP 264.6 71.4 27.6 13.6 12.6 13.8 12.3 OP% 5. 2.2 2.9 2.9 자료 : 삼성물산, 동양증권 2 동양증권리서치센터
Company Report Implication: 일회성요소를제하고볼때도긍정적인방향성을보여주고있다. 해외건설에서빠른성장을보여주고있는점이긍정적이다. 우리는동사가올해 3.38 조원의해외매출을인식할것으로추정하고있다. YoY 82.4% 수준의성장이다, 상반기해외수주가 2.33 조원에머물러다소더디기는하지만목표대비확보관점에서는 7% 가넘는달성률을보이고있어크게우려되지는않는사안이다. 관계사매출비중확대로수익성이개선된부분은단기적인효과에머물가능성이높다. 상대적으로이익률이낮은해외물량확대로 2분기매출총이익률 13.9% 는지속가능한수치가아닌것으로판단한다. 회사측에서는금번매각건과같은케이스는앞으로없을것으로내다봤다. 지속가능하지않은일회성이익이지만차입금이늘어가는추세를감안하면재무적으로는긍정적인이벤트라고평가한다. 회사측은연말까지약 1천억원의차입금이감소할수있다고내다봤다. 상사부문의본업은시장의예상을깨고긍정적인실적을기록했다. 안좋은경기에도꾸준히상품을팔수있는신규판매처를개척하고있기때문이다. 선매의시그널도나오고있다. 하반기에는카자흐스탄발하쉬프로젝트, 온타리오그리고유럽태양광부문에서의오거나이징수수료가들어올것으로보이며긍정적인실적이기대되는바이다. 다만유가하락으로인한운송비절감은일회성에그칠가능성이높아보인다. 신규수주누계는 7월 18일기준으로 6.7 조원이고목표치대비 41.% 수준이다. 터키발전프로젝트 (6억불) 늦어도 9월까지는계약될것으로용산랜드마크 (1.2조원), 관계사공사 (1조원 ), 홍콩지하철 (3억불), 말레이시아프라이 IPP(6 억불 ) 등이유력하다. 우리는동사가디벨로퍼로서 1) 선진국시장인프라사업자로진입 2) 벨류체인확대 3) 상사와건설의시너지등의효과로구조적인성장이가능하다고보고있다. 톱픽으로서의 BUY 의견과목표주가 98,2 원을유지한다. 동양증권리서치센터 3
삼성물산 (83) 삼성물산 (83) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 228,456 215,455 267,14 299,791 339,128 유동자산 77,431 81,463 98,524 115,96 135,455 매출원가 27,49 198,433 243,74 271,933 36,451 현금및현금성자산 11,494 1,22 15,15 25,35 35,442 매출총이익 21,48 17,23 23,399 27,858 32,677 매출채권및기타채권 37,396 48,988 56,484 62,933 7,694 판관비 12,477 13,512 17,243 18,399 2,766 재고자산 12,637 7,27 9,13 1,116 11,444 조정영업이익 8,57 3,51 6,156 9,458 11,911 비유동자산 121,562 127,757 133,857 14,223 146,81 기타영업손익 2,458 2,369 1,834 1,834 유형자산 27,999 1,95 8,769 7,79 6,861 외환관련손익 -56-31 -31-31 관계기업등지분관련자산 4,776 11,637 19,63 26,489 33,915 이자손익 기타투자자산 78,25 86,595 86,595 86,595 86,595 기타 2,514 2,4 1,864 1,864 자산총계 198,994 29,22 232,381 256,183 282,256 영업이익 8,57 5,969 8,526 11,292 13,745 유동부채 64,158 74,478 78,456 81,224 84,69 EBITDA 11,347 7,188 9,851 12,352 14,593 매입채무및기타채무 34,37 29,59 34,29 36,797 4,181 영업외손익 1,67 132 37 383 413 단기차입금 7,34 19,95 19,95 19,95 19,95 외환관련손익 -9 27 46 46 46 유동성장기부채 9,14 2,78 2,78 2,78 2,78 이자손익 -753-1,4-1,18-1,167-1,137 비유동부채 31,477 39,891 48,893 57,894 66,896 관계기업관련손익 546 1,178 1,178 1,178 1,178 장기차입금 5,842 1,27 12,31 14,332 16,363 기타 2,715-33 -33-33 -33 사채 5,556 1,54 17,24 23,995 3,965 법인세비용차감전순손익 1,177 6,1 8,895 11,675 14,158 부채총계 95,635 114,369 127,349 139,118 151,55 법인세비용 2,895 2,1 2,93 3,846 4,664 지배지분 86,437 93,85 13,924 115,83 129,372 계속사업순손익 7,282 4,91 5,965 7,829 9,494 자본금 8,43 8,43 8,43 8,43 8,43 중단사업순손익 자본잉여금 9,979 1,225 1,225 1,225 1,225 당기순이익 7,282 4,91 5,965 7,829 9,494 이익잉여금 18,762 2,396 25,5 32,435 41,7 지배지분순이익 4,687 4,2 5,862 7,694 9,331 비지배지분 16,922 1,1 1,18 1,235 1,38 포괄순이익 7,282 9,61 1,935 12,799 14,464 자본총계 13,359 94,851 15,32 117,65 13,752 지배지분포괄이익 7,282 8,947 1,797 12,638 14,282 순차입금 12,591 29,937 33,81 32,926 31,521 주 : 1. 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액임 2. EBITDA 는조정영업이익기준임 총차입금 27,878 42,38 51,39 6,31 69,312 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 -2,828-3,125 5,292 8,165 8,698 EPS 2,985 2,559 3,738 4,911 5,958 당기순이익 7,282 4,91 5,965 7,829 9,494 BPS 57,289 62,72 68,673 76,54 85,489 감가상각비 2,294 1,219 1,325 1,6 848 EBITDAPS 7,54 4,468 6,124 7,679 9,72 외환손익 351 44-375 -375-375 SPS 142,16 133,934 166,41 186,36 21,814 종속, 관계기업관련손익 -546-1,512-1,178-1,178-1,178 DPS 5 5 5 5 5 자산부채의증감 -12,485-7,759-4,732-2,23-2,942 PER 2.5 28.8 17. 12.9 1.6 기타현금흐름 -1,46-2,111-4,449-5,236 PBR 1.1 1.2 1..9.8 투자활동현금흐름 -72-7,63-38 -38-38 EV/EBITDA 11.1 2.5 13.7 1.9 9.1 투자자산 17-7,396-1, -1, -1, PSR.4.6.4.3.3 유형자산증가 (CAPEX) -4,46-1,355 유형자산감소 15 82 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 3,176 1,39 962 962 962 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 798 12,322-2,95-96 -1,96 매출액증가율 (%) 23.5-5.7 24. 12.2 13.1 단기차입금 3,24 1,834 영업이익증가율 (%) 8. -3.4 42.8 32.4 21.7 사채및장기차입금 2,552-1, 1, 조정영업이익증가율 (%) 8. -59. 75.4 53.6 25.9 자본 지배순이익증가율 (%) 52.3-14.2 45.8 31.3 21.3 현금배당 -754-765 -767-767 -767 매출총이익률 (%) 9.2 7.9 8.8 9.3 9.6 기타현금흐름 -1,652-299 -329-329 -329 영업이익률 (%) 3.8 2.8 3.2 3.8 4.1 연결범위변동등기타 -128 1,971 1,854 2,843 조정영업이익률 (%) 3.8 1.6 2.3 3.2 3.5 현금의증감 -2,732 1,44 5,129 9,885 1,47 지배순이익률 (%) 2.1 1.9 2.2 2.6 2.8 기초현금 14,226 8,582 1,22 15,15 25,35 EBITDA 마진 (%) 5. 3.3 3.7 4.1 4.3 기말현금 11,494 1,22 15,15 25,35 35,442 ROIC 15.7 9.5 13.5 16. 17.9 NOPLAT 8,57 5,969 8,526 11,292 13,745 ROA 2.5 2. 2.7 3.1 3.5 FCF -7,622-3,891 2,31 6,61 7,123 ROE 5.8 4.5 5.9 7. 7.6 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4. 21 년이전은 K-GAAP 기준, 211 년이후는 K-IFRS 기준임 부채비율 (%) 92.5 12.6 121.2 118.8 115.9 순차입금 / 자기자본 (%) 14.6 31.9 32.5 28.4 24.4 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 6. 4.1 4.9 5.5 5.8 4 동양증권리서치센터
Company Report 삼성물산 (83) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/6/11 BUY 98,2원 212/5/22 BUY 98,2원 212/3/21 BUY 98,2원 212/2/3 BUY 98,2원 212/1/2 BUY 98,2원 211/11/29 BUY 98,2원 211/11/23 BUY 98,2원 211/1/3 BUY 97,5원 21/11/29 BUY 97,5원 담당자변경 4, 2, 1.7 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 정상협 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는삼성물산종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 5