218. 1. 1 Company Initiation (588) 뱃멀미없는실적, 안정적인벌크선사 에대해목표주가 32, 원, BUY 투자의견으로커버리지개시 해운업매출의 67% 가장기운송계약을통해발생하는안정적인사업포트폴리오를구축하고있으며, 22 년 IMO 의황산화물배출규제대응관련비용반영으로운임상승이기대되어저원가선박을보유한동사의매리트가부각될것으로판단. 목표주가 32, 원은 218E BPS 에 target multiple 1 배를적용하여산정. 해운업장기불황에도 22 분기연속흑자를기록할정도의뛰어난이익가시성과업계최고수준의 ROE 를 (218E 13.3%) 감안하면글로벌 peer 평균.79 배대비프리미엄은정당하다고판단. 김영호 Analyst youngho52.kim@samsung.com 2 22 7853 AT A GLANCE 목표주가 32, 원 (31.7%) 현재주가 시가총액 24,3 원 5,935.6 억원 Shares (float) 24,426,54 주 (49.8%) 52 주최저 / 최고 21, 원 /37,35 원 6 일 - 평균거래대금 32.9 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M (%) 1. -7.6-29.9 Kospi 지수대비 (%pts) 11.3 -.4-25.5 SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 6 Target price 34,333 Recommendation 4.2 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 전용선사업을통한안정적인실적지속 : 동사는 213 년 1 분기부터 22 개분기연속영업이익을기록해오고있는데, 216 년 BDI 지수가역사적저점을갱신 (29 포인트 ) 하며시황이극도로부진한시기에도흑자를기록. 대형화주와체결한 42 척의장기운송계약에서창출되는꾸준한이익에기인. 해운업재건 5 개년계획에따른신규수주기대감 : 정부는지난 4 월해운업재건 5 개년계획을통해공공기관장기운송계약의국내선사배분의지를표명. 5 년간드라이벌크 28 척, 탱커 11 척을목표로하고있으며한국전력뿐만아니라한국가스공사와도전용선계약을맺고있는동사역시수혜예상. SM 상선연결제외로실적가시성제고 : 컨테이너선자회사 SM 상선의연결분리로매출은감소는불가피하나수익성은제고될전망. 217 년 SM 상선영업적자 596 억기록. 환경규제강화에따른운임상승의수혜전망 : 22 년 IMO 의황산화물배출규제도입으로해상운임상승이필연적일것으로판단되는가운데, 글로벌평균대비낮은원가의사선을보유하고있어부정기선사업부문실적개선기대 목표주가 32, 원 BUY 투자의견으로커버리지개시 : 목표주가 32, 원은 218E BPS 31,979 원에 target multiple 1 배를적용하여산출. 현재동사주가는 24,3 원에거래되고있는데 (218E P/B.76 배 ), 글로벌 peer 평균 (218E P/B.79 배 ) 대비해서도소폭디스카운트되어있다. 동사의안정적인이익기반및업계최고수준 ROE 를 (218~22E 3 년평균 ROE 12.4%) 고려하면과도한저평가라고판단하며 BUY 투자의견을제시. SUMMARY FINANCIAL DATA 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 1,561 1,354 1,474 1,591 순이익 ( 십억원 ) 19 97 15 114 EPS (adj) ( 원 ) 5,186 3,919 4,133 4,499 EPS (adj) growth (%) 325. (24.4) 5.4 8.9 EBITDA margin (%) 13.3 18.7 18.6 18.5 ROE (%) 2. 13.3 12.1 11.7 P/E (adj) ( 배 ) 4.7 6.2 5.9 5.4 P/B ( 배 ).9.8.7.6 EV/EBITDA ( 배 ) 1.8 9.7 9.1 7.9 Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정
218. 1. 1 1. 부담없는 Valuation 목표주가 32, 원, BUY 투자의견으로커버리지개시 : 에대해목표주가 32, 원에 BUY 투자의견으로커버리지를개시. 목표주가 32, 원은 218E BPS 31,979 원에 Target multiple 1. 배를적용하여산출. 현재동사주가는 24.3 원으로 218E P/B.76 배에거래되고있는데, 이는글로벌 peer 평균.79 배대비해서도 4% 디스카운트되어있는상황이다. 그러나동사는전체매출의 51% 를 (1H18 연결기준 ) 차지하는장기운송계약을기반으로해운업불황에도불구하고 1) 213 년부터 22 분기연속영업이익을달성하며안정적인실적을보이고있고, 2) 과거회생절차과정을통해악성용대선계약을정리하여글로벌평균대비원가구조가우위에있으며, 3) 업계최고수준 ROE 를기록하고있는 (218E 13.3%) 점을감안하면현재동사의밸류에이션은과도하게저평가되어있다고판단된다. 당사는벌크시황이과잉공급해소와 22 년도입예정인 IMO 의황산화물배출규제대응에따른비용반영으로연평균 BDI 가 219 년 1,65 포인트, 22 년 2,5 포인트까지상승할것으로전망한다. 이에따라의영업이익이 22 년까지각각연평균 21% 씩성장할것으로기대된다. 주가추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, BDI 약세 팬오션입찰불참 + 운임약세지속 한진해운법정관리행 SM 상선연결회사에서제외 미중무역전쟁 15, 청주오송지역주택분양사업에 1, 대한우려대한상선연결실적 5, 편입시작 14년 1월 15년 1월 16년 1월 17년 1월 18년 1월 자료 : Quantiwise, 삼성증권 매출액및성장률추이 영업이익및성장률추이 (%) ( 십억원 ) (%) ( 백만원 ) 2 15 1 5 (5) 213 214 215 216 217 218 219E 22E 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 15 1 5 (5) (1) 213 214 215 216 217 218 219E 22E 2 15 1 5 매출액 ( 우측 ) 매출성장률 ( 좌측 ) 영업이익 ( 우측 ) 영업이익성장률 ( 좌측 ) 추정 삼성증권 2
218. 1. 1 PB 밴드차트 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 2.배 1.7배 1.3배 1.배.6배 1, 213 214 215 216 217 218 자료 : Quantiwise, 삼성증권 실적추이 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 22E Assumption 평균 BDI 945.4 1,14.9 1,138.3 1,498. 1,173.6 1,255.9 1,68.7 1,722.7 1,149.1 1,44.2 1,649.4 2,52.4 ( 전년대비, %) 161.4 65.6 54.6 51. 24.1 23.7 41.3 15. 7.1 25.3 14.5 24.4 ( 전분기대비, %) (4.7) 7.3 12.2 31.6 (21.7) 7. 28.1 7.1.... 평균원달러환율 1,152.4 1,13.1 1,132.6 1,17.5 1,72.6 1,79.6 1,121.3 1,145. 1,13.7 1,14.6 1,147.5 1,174.9 ( 전년대비, %) (4.) (2.9) 1.1 (4.4) (6.9) (4.5) (1.) 3.4 (2.6) (2.3) 3.9 2.4 벙커 C유 ( 달러 / 톤 ) 325.3 39.9 32.8 368.3 381.4 433.1 468. 479.6 331.1 44.5 479.6 445.2 ( 전년대비, %) 91.4 39.9 28.7 22.5 17.3 39.8 45.9 3.2 4.7 33.1 8.9 (7.2) 선대 38 42 43 46 46 45 45 46 46 46 53 62 벌크 27 28 28 26 26 24 24 23 28 25 26 28 비벌크 11 14 15 2 2 21 21 23 18 21 27 34 ( 십억원 ) 매출 31.1 41.7 4.8 448.1 36.8 349. 338.4 36. 1,56.7 1,354.2 1,473.7 1,59.9 ( 전년대비, %) 17.3 2.4 22.8 181. (1.1) (13.1) (15.6) (19.7) 188.9 (13.2) 8.8 8. 벌크 166.7 173.4 177.4 136.4 169.1 185.6 193.2 194.7 653.9 742.5 772.1 869.8 ( 전년대비, %) 121.2 73.8 89.5 17.8 1.4 7. 8.9 42.7 7.1 13.5 4. 12.7 LNG 4. 43. 44.8 55.8 44.1 55.2 53.4 58.3 183.6 211.1 264.2 272.5 ( 전년대비, %) 31.6 64.7 59.8 46.4 1.5 28.3 19.2 4.5 49.7 15. 25.2 3.1 탱커 3.8 7.5 9.5 9.6 7.6 8. 8.7 8.6 3.4 32.9 52. 59.8 ( 전년대비, %) 71.7 43.6 764.9 65.7 98.3 5.9 (8.8) (9.7) 392.9 8. 58.3 15. 컨테이너 8.8 73.4 121.2 125.9 14.1 17.4 19.5 2.4 329.3 71.4 81.7 77.7 ( 전년대비, %) n/a n/a n/a n/a 61.3 (76.3) (83.9) (83.8) n/a (78.3) 14.4 (4.9) 기타 9.9 14.4 47.8 12.4 71.9 82.9 63.7 78. 363.5 296.4 33.6 311.1 영업이익 32. 29.5 32.3 7.1 31.2 38.1 4.1 43.2 1.9 152.6 17.9 191.7 ( 전년대비, %) 185.5 251. 276.1 (55.3) (2.6) 29.2 24.3 59.2 128.9 51.3 12. 12.2 ( 영업이익률, %) 1.3 7.3 8. 1.6 1.2 1.9 11.8 12. 6.5 11.3 11.6 12.1 추정 삼성증권 3
218. 1. 1 Valuation summary 12월 31일 매출액 영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B EV/EBITDA ROE 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 )* (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 십억원 ) 215 58 98 54 72 2,958 n/a 1.62 1.55 7.7 14.5 649.3 216 54 44 35 31 1,22 (23.5) 19.92.98 14.8 5.1 817.2 217 1,561 11 116 19 5,186 325. 4.69.9 1.8 2. 1,294.4 218E 1,354 153 16 97 3,919 (24.4) 6.2.76 9.7 13.3 1,633.9 219E 1,474 171 115 15 4,133 5.4 5.88.67 9.1 12.1 1,83.1 22E 1,591 192 125 114 4,499 8.9 5.4.6 7.9 11.7 1,851.3 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨추정 2. 안정적인사업포트폴리오 전용선사업을통한안정적인실적기반구축 : 동사는한국전력공사, 한국가스공사, 포스코등국내외대형화주들과의장기해상운송계약을 (CVC: Consecutive Voyage Charters) 기반으로전용선사업을영위하고있는데, 전용선사업의매출비중이전체매출의 51% (1H18 연결기준 ) 수준이지만무역, 제조등을제외한해운업매출내에서차지하는비중은 67% 에달한다. 장기해상운송계약은계약기간이길게는 25 년에달하며비용 + 마진구조로되어있어운항에따른비용을화주가부담하고선사는확정된이익률을보장받게된다. 따라서선사운영에있어큰변수로작용할수있는유가, 운임변동등에서자유로우며, 선박의내구연한과유사한장기계약기간으로인해대부분신조선박을통해계약을수행하기때문에용선료변동에따른리스크에서도자유롭다. 따라서, 최근해운업계의최대화두로떠오른황산화물배출규제가 ( 선박연료황함유량기존 3.5%m/m 에서.5%m/m 으로감축 ) 22 년시행되더라도동사의전용선사업부문은크게우려할만한부분이없는데, 1) 대안연료를 (LSFO, MGO 등 ) 사용에따른연료비증가를화주가부담하게되며, 2) 황산화물저감장치인스크러버를설치할경우에도화주가운임을통해투자비용을보전해주기때문이다. 결국황산화물배출규제가시행되면, 동사의전용선부문매출및영업이익은규모가커지고영업이익률은유지되는현상이나타날것으로전망된다. 부문별매출비중 (18 년상반기기준 ) 무역업 : 9.1% 컨테이너 : 4.8% 탱커 : 2.4% 기타 : 14.5% LNG: 15.1% 6,558 억원 벌크 : 54.1%% 전용선현황 기업 화주 척수 DWT 포스코 9 1,82,222 한국전력 4 679,352 현대글로비스 2 193,182 한국가스공사 1 1,433,834 SNNC 2 127,6 GS동해전력 2 148,848 S-Oil 1 297,412 탱커 3 15,576 한국전력 6 715,621 대한상선 BHP Billiton 2 358,449 포스코 1 46,96 총계 9 42 5,954,56 삼성증권 4
218. 1. 1 화주별매출비중 포스코 : 25.3% 한국전력 : 26.3% Kogas: 31% CVC 내화주구성비율 CVC 매출 : 3,358 억 (51.2%) 현대글로비스 : 4.4% S-Oil: 2.7% Tanker: 1.3% SNNC: 2.% BHP: 2.% 무역및기타 : 48.8% 참고 : 화주별매출비중은 CVC 내비중 전용선선대는지속확대될예정 : 은 218 년상반기에만 8 척의추가 CVC 계약을체결하는데성공했다. 현재의전용선선대는 42 척에 ( 대한상선 9 척 ) 달하는데, 217 년수주한계약까지포함하면 219 년 2 분기부터 22 년까지총 11 척의신규전용선이순차적으로도입될예정이다. 계약금기준으로는총 1.9 조에달하며연간으로환산할경우약 1,5 억원의매출이증가할수있는계산이다. 보수적인관점에서동기간만기가도래하는 CVC 계약 6 척이 ( 대한상선 3 척 ) 전부해지된다고해도 22 년의전용선선대는 47 척까지늘어나게된다. 무엇보다계약만기도래전용선의연장혹은갱신가능성이매우높을것으로판단되는데, 벌크업황개선에따라 216 년이후 BDI 지수가상승추세에있으며 22 년황산화물배출규제시행에따라운임이가파르게인상될가능성이있기때문이다. 대형화주들이전용선계약을맺는가장큰이유가적절한운임에안정적으로원자재를조달하기위함임을감안하면 CVC 계약을통해조달해온물량을운임변동성이높은 Spot 물량으로대체하기는어려울것으로판단된다. 당사는 22 년의전용선선대가 5 척까지확대될것으로전망한다. 정부정책에따른수혜 : 한편, 신규 CVC 계약도기대되는데, 218 년 4 월정부는장기불황에시달리고있는국내선사지원을위해해운업재건 5 개년계획을발표했다. 세부지원방안중하나가전략화물적취율제고인데, 공공기관을중심으로국내선사를통한장기운송계약을늘리는데에초점을맞추고있다. 이를위해기존의기존의최저가낙찰제를종합심사낙찰제로전환할계획이며향후 5 년내에국내선사들의장기운송계약을드라이벌크 16 척, 탱커 45 척까지늘릴계획이다. 현재한국전력공사의발전자회사들이맺은장기해상운송계약중해외선사들과체결한계약이 13 건인것으로파악되며, 이중 22 년까지만기가도래하는계약은 7 건이다. 정부의해운업지원방침에따라상기발전자회사들의계약들뿐만아니라한국가스공사가보유한외국선사들과의계약역시국내선사로대체될개연성이매우높다. 삼성증권 5
218. 1. 1 전용선선대추이 장기운송계약수주현황 (18년상반기기준 ) 기업화주총척수총 DWT ( 선대 ) 포스코 9 1,82,222 6 한국전력 4 679,352 5 현대글로비스 2 193,182 4 한국가스공사 1 1,433,834 3 SNNC 2 127,6 2 GS동해전력 2 148,848 S-Oil 1 297,412 1 탱커 3 15,576 한국전력 6 715,621 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 1Q2E 대한상선 BHP Billiton 2 358,449 대한상선 포스코 1 46,96 총계 9 42 5,954,56 한국전력발전자회사해외선사이용현황 한전자회사 계약선사 선박명 계약기간 한국남동발전 RICs Big Fish 16.12-26.11 한국중부발전 NYK Twinkle Salute 9.12-2.11 NYK Frontier Expedition 13.2-28.4 K-Line CSK Brilliance 11.11-21.1 한국서부발전 K-Line Eletra 9.2-19.1 MOL Gloriosa Lily 8.1-19.1 MOL TTM Hope 8.1-18.9 MOL Pacific Power 8.11-19.4 NYK Ocean Prometheus 7.6-25.5 NYK Oriental Frontier 9.8-2.7 한국동서발전 NYK Oriental Navigator 1.1-25.1 NYK Oriental Leader 13.3-28.2 NYK Frontier Discovery 18.1-32.12 자료 : 한국전력공사, 삼성증권 SM 상선연결제외로이익안정성제고 : 217 년동사는출자전환으로최대주주가된대한상선과 ( 구삼선로직스 ) 한진해운파산이후인수한컨테이너사업부문인 SM 상선을연결편입하면서매출과영업이익이큰폭으로성장했다. 그러나 217 년말우방건설과 SM 상선의합병과정에서지분율이 49% 에서 14% 로희석되면서 1 년여만에연결제외되었으며잔여지분역시지난 1 분기에우방산업에 29 억원에매각했다. 그룹차원의지원을바탕으로컨테이너사업확장이기대되었던만큼합병발표후, 단기적으로의주가가 3% 이상하락하기도했다. 그러나이익안정성측면에서는오히려개선되었다고판단되는데, 1) 여전히컨테이너선공급과잉현상이완벽히해소되지않았고, 2) 대형선확보를통해규모의경제를달성한글로벌대형선사들과의경쟁하기에는 SM 상선의선대규모가미미하며, 3) 전세계컨테이너시장의 78.3% 를차지하고있는 3 대해운동맹어디에도 SM 상선이속하지못했기때문이다. 연결자회사로있었던 217 년에도컨테이너부문매출액은 3,293 억을기록했으나영업적자는매분기증가하여연간 596 억원을기록했다. 반면올해에는 2 분기컨테이너부문이흑자전환에성공했으며영업이익률 - 1.4% 로작년 -18.1% 대비대폭개선되었는데, SM 상선의지분매각후, 컨테이너부문은 SM 상선으로의대선사업만남아향후에도안정적인매출과영업이익이지속될것으로전망된다. 삼성증권 6
218. 1. 1 부문별매출 부문별영업이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2, 2 1,6 15 1,2 8 4 1 5 (5) 216 217 218E (1) 216 217 218E 벌크 LNG 탱커컨테이너 Trading 기타 벌크 LNG 탱커컨테이너 Trading 기타 글로벌컨테이너선사 (17년 12월 ) 순위 선사 Teu 점유율 (%) 1 APM-Maersk 4,149,961 19.3 2 MSC (Mediterranian Shg Co) 3,16,649 14.7 3 CMA CGM Group 2,523,663 11.7 4 Cosco Shipping 1,794,192 8.3 5 Hapag-Lloyd 1,557,745 7.2 6 Evergreen Line 1,58,883 4.9 7 OOCL 686,294 3.2 8 Yang Ming 595,796 2.8 9 MOL 584,236 2.7 1 NYK Line 557,781 2.6 11 PIL 384,87 1.8 12 Zim 366,292 1.7 13 Hyundai M.M 347,136 1.6 14 K Line 341,334 1.6 15 Wan Hai Lines 234,61 1.1 16 X-Press Feeders Group 139,94.7 17 KMTC 128,585.6 18 Zhonggu Logistics Corp 123,836.6 19 Antong Holdings 11,92.5 2 SITC 15,312.5 자료 : Alphaliner, 삼성증권 글로벌컨테이너선사 (18년 1월 ) 순위 선사 Teu 점유율 (%) 1 APM-Maersk 4,38,981 17.9 2 MSC (Mediterranian Shg Co) 3,247,335 14.4 3 Cosco Group 2,799,964 12.4 4 CMA CGM Group 2,647,612 11.7 5 Hapag-Lloyd 1,595,48 7.1 6 ONE (Ocean Network Express) 1,537,973 6.8 7 Evergreen Line 1,194,916 5.3 8 Yang Ming. 627,519 2.8 9 PIL (Pacific Int.Line) 417,346 1.8 1 Hyundai M.M 415,63 1.8 11 Zim 375,8 1.7 12 Wan Hai Lines 259,51 1.1 13 Antong Holdings (QASC) 14,325.6 14 Zhonggu Logistic Corp. 135,962.6 15 X-Press Feeders Group 134,96.6 16 KMTC 134,7.6 17 SITC 19,6.5 18 IRISL Group 96,383.4 19 SM Line Corp. 81,799.4 2 Arkas Line / EMES 7,753.3 자료 : Alphaliner, 삼성증권 삼성증권 7
218. 1. 1 3. 우월한원가구조와환경규제강화에따른운임상승으로수혜예상 부정기선사업확장 : 은최근부정기선선대확충을이어오고있는데, 217 년 81,2 DWT 규모의벌크선 6 척을 ( 대한상선 3 척 ) 신조발주했으며, 이중대한상선이인도받을 3 척중 1 척을 (219 년말부터한국남동발전전용선투입 ) 제외한 5 척은부정기선운항에투입될예정이다. 그동안해운업장기불황으로인해정기선계약수행을위한신조발주및중고선매매를통해서만선대를확대해왔던점을감안하면부정기선투입을위한신조발주는업황개선에대한자신감상당히회복되었음을반증한다. 또한, 지난 9 월에는 176,DWT 규모의 Capesize 선박을인수, 부정기선투입을앞두고있는데, 당사는의부정기선선대가현재 7 척에서 ( 대한상선 1 척 ) 22 년 15 척까지증가할것으로전망한다. 또한, 동사가발주한신조선박은스크러버를탑재하여인도될예정인데, 당사추정에따르면 IMO 의 22 년황산화물배출규제도입초기스크러버투자가저유황유사용대비비용절감효과가클것으로판단되어동사의부정기선사업경쟁력제고에일조할것으로기대된다. 5 만불규모의스크러버에투자할경우 ( 내구연한 1 년, 이자율 5% 가정 ) 감가상각비와이자비용을고려한추가비용이일평균 1,~2, 달러수준에불과한반면, 저유황유를사용할경우현재대비일평균 5,6~9, 달러의추가유류비가발생할것으로추산된다. 부정기선선대추이 ( 선대 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 1Q2E 스크러버투자에따른비용증가 Capesize 선박기준스크러버가격 (USDm) 3 5 내구연한 ( 연 ) 1 1 이자율 (%) 5 5 1일감가상각비 (USD) 822 1,37 1일금융비용 (USD) 27 345 1일추가비용 (USD) 1,29 1,715 용선료 (1월 5일 ) (USD) 19,75 19,75 용선료대비추가비용 (%) 5.2 8.7 자료 : 업계자료, 삼성증권추정 대한상선 추정 IMO 22 도입후추가연료비용추정 1일척당연료소모량 32톤기준 1일척당연료소모량 52톤기준 218E 22E 차이 218E 22E 차이 디젤 (.5%S) (A) (USD/ 배럴 ) 85.2 98.4 13.2 85.2 98.4 13.2 벙커C유 (3.5%S) (B) (USD/ 배럴 ) 65.4 49.7 (15.6) 65.4 49.7 (15.6) 벙커C유사용량 (C) ( 배럴 ) 216.1 31.3 (184.8) 348.4 5.5 (297.9) 디젤소모량 (D) ( 배럴 ) - 184.8 184.8-297.9 297.9 1일벙커C유비용 (B x C) (USD) 14,124 1,558 (12,567) 22,768 2,511 (2,257) 1일디젤유비용 (A x D) (USD) - 18,178 18,178-29,33 29,33 1일총유류비 (USD) 14,124 19,736 5,611 22,768 31,814 9,46 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 8
218. 1. 1 원가경쟁력을바탕으로한수익성개선기대 : Clarkson 이제공하는선대현황을기반으로감가상각과금융비용을감안한보유사선의원가는 $1,299/ 일로추정되는데, 이를 BDI 지수로환산하면 1,169 포인트수준이다. 이는글로벌평균 Break-even point 인 1,55 포인트 ( 원가기준 $13,261/ 일 ) 대비 22.3% 낮은수준으로결국이보유하고있는 Open 사선의원가경쟁력이글로벌평균대비높다고해석할수있다. 또한, 이신조발주를공시한 217 년 4 월과 6 월은신조선가가 28 년글로벌금융위기이후최저점수준을기록하고있던시기로공시기준선박투자금액을환산해보면척당신조선가가약 2,5 만달러수준인것으로판단된다. 이는현재동급선박의신조선가 2,8 만달러대비 1% 이상낮은수준이기때문에신조선박인도후의원가경쟁력이한층더제고될것으로판단되며벌크업황개선과 22 년신규환경규제도입에따른대응비용반영으로 BDI 지수반등이필연적일것으로판단됨에따라저원가사선을통한부정기선사업의수익성개선이기대된다. 사선원가추정 평균신조가격 (USD/DWT) 673.7 선대 ( 대 ) 34 ( 백만 DWT) 4.7 총선박건조가격 (USDm) 3187.7 평균선령 (A) ( 년 ) 1.8 내용연수 (B) ( 년 ) 25. 잔여선박감가상각비 (C) (USDm) 1,811 척당연간감가상각비 (D=C/B*A) (USDm) 3.8 일평균감가상각비 (E=D/365) (USD) 1,274 이자율 (F) (%) 5. 일평균이자비용 (G=(C*F/365)/E) (USD) 24.2 팬오션사선일일원가 (H=E+G) (USD) 1,299 전환계수 (I).1134736 손익분기점 (J=H*I) (BDI, 포인트 ) 1,168.6 자료 : Clarksons, 삼성증권추정 글로벌평균선박원가추정 평균신조가격 (USD/DWT) 565.1 선대 ( 대 ) 1,917 ( 백만 DWT) 835.3 총선박건조가격 (USDm) 467,647 평균선령 (A) ( 년 ) 9.3 내용연수 (B) ( 년 ) 25. 잔여선박감가상각비 (C) (USDm) 293,576 척당연간감가상각비 (D=C/B*A) (USDm) 1.7 일평균감가상각비 (E=D/365) (USD) 4,694 이자율 (F) (%) 5. 일평균이자비용 (G=(C*F/365)/E) (USD) 8,567 글로벌평균일일원가 (H=E+G) (USD) 13,261 전환계수 (I).1134736 손익분기점 (J=H*I) (BDI, 포인트 ) 1,54.8 자료 : Clarksons, 삼성증권추정 신조선가추이 ( 지수 : 1988.1 = 1) ( 백만달러 ) 16 15 14 13 12 11 1 21 212 214 216 218 벌크신조선가지수 ( 좌측 ) Handymax 신조선가 ( 우측 ) Panamax 신조선가 ( 우측 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 자료 : Clarksons, 삼성증권 삼성증권 9
218. 1. 1 신조발주현황 기업 발주처 척수 투입시기 계약기간 ( 연 ) 한국가스공사 2 219.2Q/4Q 2 Vale 2 22.1Q 25 GS칼텍스 2 219.4Q 5 S-Oil 2 219.2Q 5 대한상선 한국남동발전 1 219.4Q 1 한국중부발전 2 22.2Q 25 기업개요 동사는 1968 년 12 월 12 일에설립되었으며, 주요사업은철광석, 천연가스, 원유등의원재료의해상화물운송및해운대리점업이며현재 SM( 삼라마이더스 ) 그룹의계열사. 2 년대은매출확대를위해용선을확장하였으나리먼사태이후해운시황폭락. 이에따라부실채권증가, 영업적자누적등으로현금흐름이급격히악화돼 211 년 2 월법원에회생절차개시결정. 211 년과 212 년에회생담보권및회생채권을변제했으며, 213 년 1 월실시한 ' 티케이케미칼컨소시엄 ' 에대한제 3 자배정유상증자를통한인수대금으로변경회생계획에따른조기변제를실시. 213 년 11 월 5 일서울중앙지방법원에회생절차종결신청한바있음. 18 년도상반기말연결매출액은약 6,558 억원을기록하였으며, 동사의영업부문별매출비중을살펴보면, 벌크선 54.1%, LNG 선 15.1%, 탱커선 2.4%, 컨테이너선 4.8%, 무역업 9.1%, 기타 14.4% 등으로구성되어있음. 또한선대의대부분이 CVC 계약 ( 상반기말기준 42 대 ) 으로이루어져있는장기운송계약에강점을가진해운업체. 지배구조 (18 년상반기기준 ) SM 그룹 * 5.2% 창명해운 29.6% 71.3% 대한상선 14.5% 62% 48.2% 14.1% 1% 통영예선 케이엘씨에스엠 한국선박금융 한덕철광 36% 25.3% 6.% 코리아엘엔지트레이딩 코리코엔터프라이스 바로코사 참고 : *SM 그룹의경우티케이케미칼, 케이엘홀딩스, 삼라, 경남모직등으로구성 삼성증권 1
218. 1. 1 Global peer valuation table 업체명 팬오션 Pacific Basin Mitsui OSK NYK K Line Scorpio Bulker Star Bulk Carriers Golden Ocean Group D/S Norden 통화 KRW KRW HKD JPY JPY JPY USD USD NOK DKK 주가 ( 현지통화 ) 5,8 24,3 2 3,255 2,68 2,158 7 14.3 75.1 95. 시가총액 ( 백만달러 ) 2,397 524 1,67 3,466 3,15 1,79 549 1,311 1,833 4,7 매출액 217 2,63 1,378 19 14,588 19,274 1,259 162 332 46 1,89 ( 백만달러 ) 218E 2,335 1,196 218 1,73 15,752 6,696 25 52 532 2,199 219E 2,482 1,31 237 11,44 15,993 6,9 278 711 564 2,285 22E 2,84 1,45 263 11,631 16,518 7,122 298 812 645 2,412 영업이익률 217 8 6 2 1 1 1-16 12 11 1 (%) 218E 8 11 6 2 21 36 3 1 219E 8 12 9 3 2 1 28 35 34 3 22E 9 12 1 4 2 2 33 43 39 5 EBITDA 이익률 217 15.5 13.3 9.8 6.6 5.3 4.4 14.1 36.6 27.9 3.8 (%) 218E 14.1 18.7 13. 9.3 5.4 6.3 43.7 53.5 47.7 3. 219E 14. 18.6 15.1 1.5 7. 6.4 5.5 56.7 53.7 5.4 22E 13.8 18.5 16.4 1.4 7. 6.9 57. 68.5 58. 7.3 ROE 217 5.8 2. (8.6).9 (41.) (48.5) (13.2) (14.2) (1.7) (5.5) (%) 218E 4.1 13.3.3 (8.7) 3.8 4.8 (6.4) (.9) (.2) 3. 219E 4.8 12.1 6.8 5.7 2.1 1.3.9 7.6 7.1 2.2 22E 9.1 11.7 11.1 7.9 5.1 2.7 2.9 13.8 9.4 5.8 P/E ( 배 ) 217 19. 4.7 (9.) 74. (1.3) (1.5) (3.3) (4.4) (6.8) (12.9) 218E 26.5 6.2 263.8 (8.2) 17.3 19.4 (8.7) (89.5) (452.6) 23.9 219E 21.1 5.9 14. 13.3 28.4 55.2 57.8 1.5 12.4 23.6 22E 1.5 5.4 8.2 9. 11.5 26.9 12.2 6.6 7.9 8.6 P/B ( 배 ) 217 1.1.9.9.7.7.9.6.8.8.7 218E 1..8.9.8.6.9.6.7.9.7 219E 1..7.8.7.6.9.6 1..8.7 22E.9.6.8.7.6.9.6.9.8.7 EV/EBITDA ( 배 ) 217 1.1 1.7 187.4 14.8 15.7 4. (16.) (76.9) (1,712.7) (265.1) 218E 9.5 9.6 61.5 12. 1.5 1.2 52.2 17.1 92.1 58.1 219E 8.4 8.9 4.1 11.7 12.5 1.6 1.8 8.9 46.6 62.4 22E 6.7 7.8 31.4 1.1 9.5 1.1 7.7 5.8 38.6 33.2 순부채 217 852 1,442 73 8,232 7,164 3,97 478 77 856 (48) 218E 747 1,616 81 8,147 7,648 2,759 647 769 976 2 219E 536 1,634 72 8,182 7,535 2,72 634 1,17 1,6 112 22E 226 1,511 53 8,194 7,485 2,699 526 1,36 87 81 참고 : 1 월 8 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 11
218. 1. 1 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 54 1,561 1,354 1,474 1,591 매출원가 477 1,37 1,145 1,243 1,338 매출총이익 63 191 29 231 253 ( 매출총이익률, %) 11.6 12.2 15.4 15.7 15.9 판매및일반관리비 19 9 57 6 62 영업이익 44 11 153 171 192 ( 영업이익률, %) 8.2 6.5 11.3 11.6 12.1 영업외손익 (9) 16 (47) (56) (67) 금융수익 1 2 2 3 6 금융비용 3 68 85 7 74 지분법손익 1 기타 2 82 35 11 1 세전이익 35 116 16 115 125 법인세 4 7 9 1 11 ( 법인세율, %) 12.3 6.2 8.4 8.7 8.8 계속사업이익 31 19 97 15 114 중단사업이익 순이익 31 19 97 15 114 ( 순이익률, %) 5.7 7. 7.2 7.1 7.2 지배주주순이익 3 127 96 11 11 비지배주주순이익 1 (17) 1 4 4 EBITDA 129 28 253 274 295 (EBITDA 이익률, %) 23.8 13.3 18.7 18.6 18.5 EPS ( 지배주주 ) 1,22 5,186 3,919 4,133 4,499 EPS ( 연결기준 ) 1,261 4,469 3,974 4,29 4,67 수정 EPS ( 원 )* 1,22 5,186 3,919 4,133 4,499 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 379 315 47 512 711 현금및현금등가물 84 48 4 125 35 매출채권 133 143 17 181 194 재고자산 94 48 66 71 76 기타 68 75 13 135 137 비유동자산 1,826 2,272 2,456 2,567 2,523 투자자산 6 93 43 36 36 유형자산 1,783 2,131 2,36 2,478 2,436 무형자산 13 15 14 13 11 기타 24 33 4 4 4 자산총계 2,24 2,587 2,863 3,8 3,234 유동부채 38 578 68 626 645 매입채무 71 97 78 83 89 단기차입금 17 16 21 211 221 기타유동부채 22 322 329 332 336 비유동부채 1,199 1,321 1,452 1,554 1,586 사채및장기차입금 46 64 228 328 358 기타비유동부채 793 1,256 1,224 1,226 1,228 부채총계 1,578 1,899 2,59 2,18 2,232 지배주주지분 67 662 781 882 992 자본금 122 122 122 122 122 자본잉여금 36 37 37 37 37 이익잉여금 14 267 368 469 579 기타 38 236 254 254 254 비지배주주지분 19 26 29 32 37 자본총계 626 688 81 914 1,29 순부채 1,294 1,634 1,83 1,851 1,712 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 121 227 118 258 267 당기순이익 31 19 97 15 114 현금유출입이없는비용및수익 94 136 118 17 171 유형자산감가상각비 83 14 99 12 12 무형자산상각비 1 3 1 1 1 기타 1 29 17 67 68 영업활동자산부채변동 (4) (12) (87) (7) (7) 투자활동에서의현금흐름 (374) (777) (2) (216) (53) 유형자산증감 (386) (729) (228) (22) (6) 장단기금융자산의증감 (16) (49) 15 (1) () 기타 27 1 13 4 7 재무활동에서의현금흐름 277 523 112 49 (24) 차입금의증가 ( 감소 ) 52 3 24 11 4 자본금의증가 ( 감소 ) (1) 1 () 배당금 기타 (242) 222 (92) (61) (64) 현금증감 28 (36) (1) 94 19 기초현금 56 84 48 47 14 기말현금 84 48 47 14 331 Gross cash flow 125 245 215 274 285 Free cash flow (38) (53) (118) 38 27 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 1.6 188.9 (13.2) 8.8 8. 영업이익 (48.8) 128.9 51.3 12. 12.2 순이익 (22.1) 254.6 (11.1) 8. 8.9 수정 EPS** (23.5) 325. (24.4) 5.4 8.9 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,22 5,186 3,919 4,133 4,499 EPS ( 연결기준 ) 1,261 4,469 3,974 4,29 4,67 수정 EPS** 1,22 5,186 3,919 4,133 4,499 BPS 24,834 27,14 31,979 36,111 4,61 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** 19.9 4.7 6.2 5.9 5.4 P/B*** 1..9.8.7.6 EV/EBITDA 14.8 1.8 9.7 9.1 7.9 비율 ROE (%) 5.1 2. 13.3 12.1 11.7 ROA (%) 1.7 4.6 3.6 3.5 3.6 ROIC (%) 2.3 4.5 5.7 5.9 6.5 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) 26.8 237.5 226. 22.4 166.4 이자보상배율 ( 배 ) 1.6 1.6 2.7 2.8 3. 삼성증권 12
218. 1. 1 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 8 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 8 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 1월 17년 4월 17년 1월 18년 4월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 218/1/1 투자의견 BUY TP ( 원 ) 32, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (75%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 13