Company Report 2018.02.09 로엔 (016170) 미디어 / 엔터 멜론의경쟁자는없다 4Q17 Review 연결실적은매출액 1,606억원 (+21% YoY), 영업이익 268억원 (+33% YoY), 당기순이익 ( 지배주주 ) 103억원 (-32% YoY) 을기록해영업이익기준으로컨센서스를소폭상회 투자의견목표주가현재주가 (2/8) BUY (M) 120,000원 (U) 108,100원 상승여력 11% 4Q17 멜론유료가입자수는 455만명 (+14% YoY) 기록. 동사의콘텐츠매출 ( 멜론 +B2B 유통 ) 은 1,273억원 (+22% YoY) 을달성해 Q와 ARPU의동반성장시현. 동사의 4Q17 온라인음원유통 M/S가 46.5%( 가온스트리밍월간 Top 100 합산기준 ) 를달성해 2017년 1~3분기대비높았던점을감안시, B2B유통도외형성장에일정수준기여추정. 제품및상품매출은 3Q17에이어역대 2번째로높은분기매출달성. 3Q17 방탄소년단 음반발매효과가 4Q17까지지속되는가운데, 다수의아이돌그룹활동효과가더해졌기때문. 한편, 영업외단에는 1회성비용으로약 120억원발생. 세부내역은 1) 매도가능금융자산인에프엔씨엔터주가하락에따른평가손실 62억원, 2) 연결자회사플랜에이관련영업권손상차손 39억원, 3) 유통 MG 관련손상차손 15억원, 4) 회원권관련손상차손 5~6억원등임 시가총액 총발행주식수 27,340 억원 25,291,705 주 멜론의경쟁자는없다동사에대한투자의견 Buy를유지하며, 목표주가를기존 11.7만원 12만원으로상향조정. 목표주가 12만원은 2018E EPS 4,013원에 Target PER 30배를적용해산출 60일평균거래대금 74억원 60일평균거래량 66,431주 52주고 119,800원 52주저 76,500원 외인지분율 15.99% 주요주주 카카오 67.73% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 4.5 (3.0) 40.0 상대 1.8 (20.2) (1.1) 절대 ( 달러환산 ) 2.4 (0.6) 47.7 SKT는자체 AI스피커인 누구 의육성을위해신규음원플랫폼출시에대한의욕을보이고있음. 신규음원플랫폼출시의전단계로, SKT의자회사인아이리버는 SM, JYP, 빅히트엔터등음악기획 3 사와 B2B 음원유통계약체결. SKT 입장에선, 카카오가 AI스피커시장에서경쟁상대로부각되고있는관계로 누구 의음원플랫폼으로멜론에만전적으로의존할수없다는판단을내렸을것. 하지만, 현재의음원플랫폼시장은초기성장기처럼통신사제휴효과로 M/S가변화하는시장이아님. 음원시장이다운로드중심 스트리밍중심으로변화하면서, 음원플랫폼가입자들은자신만의플레이리스트를구축하게됐음. 이에더해, 멜론은 MLCP(Music Life Connected Platform) 로표방되는빅데이터기반개인맞춤형서비스와각종콘텐츠혜택을부여하고있어이용자들의충성도가높은플랫폼. 향후 SKT가음원플랫폼을내놓게된다면, 가격프로모션중심의경쟁을펼치고있는 2위권이하사업자들이영향을받게될것 2018년 1월에출시된카카오인앱플레이어는멜론의락인효과를강화하고이용자층확대에기여할것으로전망. 인앱플레이어의신규기능업데이트시점은 2018년 3월로예상. 카카오미니도 2018년 2월부터판매를재개하면서다양한기능업데이트상태. 카카오미니사용자가확대될수록, 멜론엔긍정적. 또한, 카카오는차량용내비게이션의음성인식분야에서현대차그룹과의협력을강화하고있음. 이를감안시, 멜론은향후국내커넥티드카시장에서지배적음원플랫폼으로부상할가능성이높음 Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 4Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 1,606 20.6 6.2 1,528 5.1 영업이익 268 32.6 0.3 248 7.7 세전계속사업이익 162-20.5-41.4 255-36.4 지배순이익 103-32.5-50.3 191-46.2 영업이익률 (%) 16.7 +1.5 %pt -0.9 %pt 16.3 +0.4 %pt 지배순이익률 (%) 6.4-5.1 %pt -7.3 %pt 12.5-6.1 %pt Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 매출액 3,576 4,506 5,803 6,825 영업이익 634 799 1,027 1,256 지배순이익 501 626 694 1,015 PER 34.5 31.0 39.4 26.9 PBR 7.3 6.6 8.1 6.5 EV/EBITDA 18.8 16.8 19.3 15.5 ROE 22.8 23.6 22.1 26.8
로엔 (016170) [ 표 1] 로엔분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 2016 년 2017 년 2018 년 연간실적 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 2 분기 3분기 4분기 (p) 1분기 (e) 2분기 (e) 3분기 (e) 4분기 (e) 2016 2017 2018(e) 유료가입자 ( 만명 ) 365 375 380 400 412 425 440 455 467 480 495 515 400 455 515 (YoY) 18% 15% 12% 13% 13% 13% 16% 14% 13% 13% 13% 13% 13% 14% 13% 영업수익 965 1,104 1,106 1,332 1,336 1,349 1,513 1,606 1,624 1,590 1,766 1,845 4,506 5,804 6,825 제품 / 상품 71 141 92 186 187 124 223 215 196 130 233 226 491 748 785 콘텐츠매출 830 879 928 1,043 1,078 1,148 1,198 1,273 1,349 1,375 1,432 1,490 3,680 4,697 5,645 기타 64 83 86 103 71 78 92 118 78 86 101 130 336 359 395 영업비용 781 898 899 1,130 1,105 1,087 1,246 1,338 1,358 1,301 1,427 1,485 3,707 4,776 5,570 원재료비 45 76 47 110 124 42 161 130 117 82 113 137 278 457 449 종업원비용 91 94 92 94 105 113 112 109 121 132 123 124 371 439 501 지급수수료 425 476 492 510 560 574 602 615 736 710 764 737 1,902 2,351 2,947 감가상각비 9 9 10 10 11 11 11 11 11 11 11 11 39 44 44 무형자산상각비 36 56 44 45 53 47 51 43 58 52 56 47 180 194 213 지급임차료 10 10 11 11 11 10 10 10 11 11 11 11 43 41 43 홍보비 62 81 81 107 76 98 104 140 78 103 105 135 332 418 421 인세 78 79 95 149 114 135 136 186 155 130 169 193 401 571 648 광고선전비 20 17 25 70 32 36 40 61 49 48 53 55 132 169 205 기타비용 4 0 3 24 20 21 19 31 22 23 21 34 31 91 100 영업이익 184 206 207 202 231 262 267 268 266 290 339 361 799 1,028 1,256 OPM 19% 19% 19% 15% 17% 19% 18% 17% 16% 18% 19% 20% 18% 18% 18% 순이익 151 161 162 153 184 200 207 103 214 234 274 292 626 694 1,015 NIM 16% 15% 15% 11% 14% 15% 14% 6% 13% 15% 16% 16% 14% 12% 15% [ 성장률 ; YoY] 영업수익 23% 26% 21% 33% 38% 22% 37% 21% 22% 18% 17% 15% 26% 29% 18% 영업이익 41% 32% 23% 12% 25% 27% 29% 33% 15% 11% 27% 35% 26% 29% 22% 순이익 ( 지배주주 ) 38% 32% 19% 14% 22% 24% 28% -32% 17% 17% 32% 183% 25% 11% 46% 리서치센터 [ 그림 1] 로엔, 12MF PER 추이 ( 컨센서스기준 ) ( 배 ) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 리서치센터 음원가격인상기대감선반영 2012~14 년평균 14 배 이익급증으로 Valuation 정상화 카카오피인수이후평균 26 배 2
Company Report [ 표 2] 로엔주요연결자회사분기실적추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 스타쉽 매출 45 69 70 83 67 89 82 분기순손익 -3 6 6 4 2 7 2 플랜에이 매출 15 21 16 27 20 23 23 분기순손익 2 3 1 0 2 0 1 페이브 매출 - 2 5 5 8 10 9 분기순손익 - 0 0 0-3 1 2 크래커 매출 - 0 0 3 3 0 0 분기순손익 - -1-2 1-4 -4-5 문화인 매출 - 0 1 13 9 10 15 분기순손익 - -1-3 -1-2 -2-2 크리스피스튜디오 매출 - - - - 0 0 0 분기순손익 - - - - -1-2 -3 메가몬스터 매출 - - - - - - 0 분기순손익 - - - - - - -3 합계 매출 60 92 92 131 107 133 128 분기순손익 -1 7 2 4-6 0-8 자료 : 로엔, 유안타증권리서치센터 [ 표 3] 국내음악유통및제작 M/S 추이 ( 단위 : %) 유통 M/S 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 로엔 35.2 42.6 47.0 34.8 27.5 34.8 26.7 36.1 30.1 46.5 CJ E&M 23.9 26.2 22.0 24.1 29.4 25.2 30.1 17.8 31.0 22.2 지니 21.0 17.5 17.6 24.4 22.0 24.1 27.1 26.7 23.9 18.6 기타 19.9 13.7 13.4 16.6 21.1 15.9 16.2 19.4 14.9 12.7 제작 M/S 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 로엔 10.6 15.2 12.5 10.1 4.4 9.2 5.2 15.8 9.5 6.0 CJ E&M 12.4 11.4 11.0 14.4 20.4 15.7 25.9 13.3 18.4 5.3 SM 3.2 3.6 3.6 8.0 7.7 5.6 6.8 5.0 8.2 2.3 YG 11.5 6.2 11.4 10.3 7.5 10.6 9.7 13.7 12.2 6.7 JYP 2.8 1.2 1.3 4.1 5.7 3.7 5.2 5.5 2.7 1.2 FNC 1.3 1.8 2.1 1.5 1.0 0.5 0.9 0.6 0.5 0.0 기타 58.1 60.6 58.2 51.7 53.4 54.7 46.3 46.2 48.7 78.6 주 : 가온차트스트리밍월간 Top 100 합산기준자료 : 가온차트, 유안타증권리서치센터 3
로엔 (016170) [그림2] 카카오미니 누적 판매대수 약 8 만대 수준 [2월 신규 업데이트 기능] 배달음식 주문, 교통/길찾기 정보, 어학사전, 스포츠정보(축구), 영화/TV정보, 지식/생활 정보, 실시간 이슈 검색어 18년 2월 5일 카카오미니 판매 재개 자료: 유안타증권 리서치센터 [그림3] 멜론 인앱 플레이어 멜론 락인효과 강화 및 이용자층 확대에 기여 기대 자료: 유안타증권 리서치센터 4
Company Report 로엔 (016170) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 결산 (12월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 3,576 4,506 5,803 6,825 7,647 유동자산 2,710 3,438 4,310 5,351 6,778 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 831 921 1,458 2,369 3,675 매출총이익 3,576 4,506 5,803 6,825 7,647 매출채권및기타채권 579 753 886 1,015 1,135 판관비 2,942 3,707 4,776 5,570 6,144 재고자산 4 4 11 12 14 영업이익 634 799 1,027 1,256 1,503 비유동자산 918 1,100 1,080 1,075 857 EBITDA 826 1,018 1,265 1,514 1,761 유형자산 117 367 372 367 362 영업외손익 24 29-79 62 97 관계기업등지분관련자산 0 0 0 0 0 외환관련손익 0-1 0 0 0 기타투자자산 162 70 57 57 57 이자손익 33 32 39 62 97 자산총계 3,628 4,539 5,389 6,426 7,635 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 유동부채 1,121 1,480 1,875 2,031 2,176 기타 -9-3 -118 0 0 매입채무및기타채무 798 1,061 1,332 1,488 1,633 법인세비용차감전순손익 658 828 948 1,318 1,600 단기차입금 0 0 0 0 0 법인세비용 155 206 262 319 387 유동성장기부채 0 0 0 0 0 계속사업순손익 503 621 686 999 1,213 비유동부채 47 35 41 41 41 중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0 당기순이익 503 621 686 999 1,213 사채 0 0 0 0 0 지배지분순이익 501 626 694 1,015 1,232 부채총계 1,168 1,515 1,917 2,072 2,217 포괄순이익 529 550 673 979 1,193 지배지분 2,374 2,928 3,360 4,210 5,240 지배지분포괄이익 528 555 680 990 1,206 자본금 126 126 126 126 126 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 574 574 580 580 580 이익잉여금 1,647 2,269 2,709 3,579 4,609 비지배지분 86 95 112 143 178 자본총계 2,460 3,024 3,473 4,354 5,418 순차입금 -1,872-2,426-3,050-3,960-5,266 총차입금 0 0 0 0 0 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 785 970 1,092 1,370 1,582 EPS 1,983 2,477 2,744 4,013 4,871 당기순이익 503 621 686 999 1,213 BPS 9,386 11,579 13,287 16,648 20,719 감가상각비 40 39 45 45 45 EBITDAPS 3,267 4,026 5,003 5,985 6,964 외환손익 0 0 0 0 0 SPS 14,141 17,818 22,946 26,987 30,237 종속, 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 DPS 0 1,004 573 800 1,000 자산부채의증감 95 109 142 81 80 PER 34.5 31.0 39.4 26.9 22.2 기타현금흐름 147 200 219 244 244 PBR 7.3 6.6 8.1 6.5 5.2 투자활동현금흐름 -150-895 -269-254 -41 EV/EBITDA 18.8 16.8 19.3 15.5 12.6 투자자산 -112 2 4 0 0 PSR 4.8 4.3 4.7 4.0 3.6 유형자산증가 (CAPEX) -30-264 -43-40 -40 유형자산감소 0 0 0 0 0 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -8-633 -230-214 -1 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 재무활동현금흐름 -180 15-245 -101-159 매출액증가율 (%) 10.6 26.0 28.8 17.6 12.0 단기차입금 0 0-26 0 0 영업이익증가율 (%) 8.4 26.0 28.6 22.2 19.7 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 지배순이익증가율 (%) 10.1 24.9 10.8 46.2 21.4 자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 현금배당 -180 0-254 -145-202 영업이익률 (%) 17.7 17.7 17.7 18.4 19.7 기타현금흐름 0 15 35 43 43 지배순이익률 (%) 14.0 13.9 12.0 14.9 16.1 연결범위변동등기타 0 0-40 -103-76 EBITDA 마진 (%) 23.1 22.6 21.8 22.2 23.0 현금의증감 455 90 537 911 1,306 ROIC 161.9 188.6 296.0 623.6 6,603.8 기초현금 376 831 921 1,458 2,369 ROA 15.0 15.3 14.0 17.2 17.5 기말현금 831 921 1,458 2,369 3,675 ROE 22.8 23.6 22.1 26.8 26.1 NOPLAT 634 799 1,027 1,256 1,503 부채비율 (%) 47.5 50.1 55.2 47.6 40.9 FCF 742 664 1,080 1,251 1,437 순차입금 / 자기자본 (%) -78.8-82.9-90.8-94.1-100.5 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 376.0 503.5 1,252.8 0.0 0.0 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5
로엔 (016170) 로엔 (016170) 투자등급및목표주가추이 ( 원 140,000 120,000 100,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-02-09 BUY 120,000 1년 2017-11-10 BUY 117,000 1년 -5.03 2.39 2017-09-12 BUY 98,000 1년 -1.75 13.78 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16.02 16.08 17.02 17.08 18.02 주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.4 Buy( 매수 ) 85.4 Hold( 중립 ) 13.2 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 100.0 주 : 기준일 2018-02-07 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6