Company Report 2017.11.10 LIG넥스원 (079550) 기계 17.3Q Review: 반복되는충당금, 떨어지는투자매력 실적내용 투자의견 목표주가 현재주가 (11/9) HOLD (D) 72,000 원 (D) 72,500 원 상승여력 -1% 시가총액 총발행주식수 15,950 억원 22,000,000 주 60 일평균거래대금 62 억원 60 일평균거래량 80,147 주 52 주고 87,800 원 52 주저 66,000 원 외인지분율 19.73% 주요주주 엘아이지외 11 인 46.59% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (0.4) (13.2) (4.6) 상대 (6.5) (19.4) (26.8) 절대 ( 달러환산 ) 2.2 (11.6) (1.7) 매출액 4,894억원 (yoy 16.9%), 영업이익 311억원 (yoy 39.1%), OPM 6.4% 의실적을달성하였다. 3Q 실적만보면영업이익시장컨센서스 279억원을 5.3% 상회하는양호한성적이다. PGM 매출액이 3,768억원 (yoy 23.5%) 의강한성장세를시현한가운데, 매출총이익률은 13.6%( 전분기 14%, 전년동기 11.7%) 로호조를보였다. R&D 비용증가로판관비가 355억원 ( 전년동기 265억원 ), 판관비율은 7.3% 까지올랐지만워낙에매출총이익률이높다보니준수한영업이익을기록할수있었다. 2017년실적전망수정공시그러나함께발표한 2017년가이던스정정공시는 3Q 실적호조를무색하게할만큼내용적으로아쉽다. 회사는 2017년매출액전망을 1조9,900억원 1조8,369억원으로 -7.7%, 영업이익전망은 1,170억원 468억원으로 -60% 대폭하향하였다. 매출액조정은 1연초예상대비해외사업매출감소 1,000억원 ( 신규수주부진 + 기존사업지연 ), 2국내개발 / 양산사업지연에따른매출감소 550억원등이반영되었다. 영업이익측면에선 1매출감소에따른총이익감소 280억원, 2개발사업관련손실충당금 420억원발생등이고려되었다. 이중개발사업손실충당금은다시 4Q에수주가예상되는신규개발사업관련 270억원, 기존개발사업관련 150억원을고려한것이다. 주목할점은 4Q마다개발사업손실충당금적립이반복되고있다는점인데, 과거에도 2015년 250억원, 2016년 246억원등이반영된바있다. 올해도예외없이손실충당금발생이예상되자가이던스에선반영시켰다고볼수있다. 개발사업에서의손실이구조화된것은아닌지우려스러운상황이다. 가이던스상 4Q 실적은매출액 5,151억원 (yoy -13.5%), 영업이익 -220 억원 ( 적자전환 ) 이며, 분기영업이익적자는 2015년상장이후처음이다. 향후전망손실충당금적립이반복되는점, 기존사업들의매출인식이지연되고있는점등을고려하여 18~19년순이익전망치를각각 -27%, -19% 하향조정한다. 최근사업진행여부가불투명해진 M-SAM( 천궁 PIP) 사업이최종적으로양산포기결정이나면매출전망은또다시하향조정될여지가있다. 이익전망수정을반영하여 TP는 89,000원 72,000원으로내리고, 투자의견도 BUY HOLD로하향조정한다. KAMD 및킬체인구축에필요한핵심무기를생산하고, 해외수출기대감이높은방산업체라는전반적인성장스토리는유효하나, 이익성장이본격화되기까지한동안시간이더필요할것으로판단된다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 3Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 4,894 16.9 3.3 4,885 0.2 영업이익 311 39.2-1.6 279 11.6 세전계속사업이익 246 10.2-16.7 275-10.6 지배순이익 215 22.6-51.4 226-4.8 영업이익률 (%) 6.4 +1.1 %pt -0.3 %pt 5.7 +0.7 %pt 지배순이익률 (%) 4.4 +0.2 %pt -4.9 %pt 4.6-0.2 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 매출액 19,037 18,608 18,423 19,650 영업이익 1,122 876 424 865 지배순이익 830 771 486 644 PER 23.9 27.3 32.8 24.8 PBR 3.7 3.3 2.4 2.3 EV/EBITDA 13.4 17.4 20.1 13.2 ROE 17.8 12.7 7.5 9.5 자료 : 유안타증권
LIG 넥스원 (079550) LIG 넥스원실적추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 수주잔고 53,143 50,553 47,160 45,634 42,246 39,125 36,896-57,000 45,598 - - - 신규수주 197 1,618 2,665 25,361 7,206 - - - 매출액 4,015 4,450 4,187 5,957 3,585 4,739 4,894 5,204 19,037 18,608 18,423 19,650 23,915 PGM( 정밀타격 ) 2,817 2,978 3,050 3,861 2,847 3,469 3,768 3,824 11,457 12,707 13,909 14,791 17,583 ISR( 감시정찰 ) 338 413 313 1,090 212 446 392 673 2,088 2,153 1,723 1,895 1,971 AEW( 항공전자전 ) 428 694 549 573 352 509 514 308 3,051 2,244 1,683 1,851 1,944 C4I( 지휘통제통신체계 ) 414 348 257 400 151 277 196 395 2,378 1,419 1,019 1,019 2,319 기타 18 17 18 33 23 38 24 4 63 85 90 94 99 (yoy) 33.6% -2.0% -15.9% -8.6% -10.7% 6.5% 16.9% -12.6% -2.3% -1.0% 6.7% 21.7% 매출총이익 516 527 489 428 368 665 666-78 2,244 1,960 1,621 2,063 2,511 (GPM) 12.8% 11.8% 11.7% 7.2% 10.3% 14.0% 13.6% -1.5% 11.8% 10.5% 8.8% 10.5% 10.5% 판관비 245 307 265 266 307 349 355 186 1,122 1,084 1,197 1,199 1,387 ( 판관비율 ) 6.1% 6.9% 6.3% 4.5% 8.6% 7.4% 7.3% 3.6% 5.9% 5.8% 6.5% 6.1% 5.8% 영업이익 271 220 224 162 60 316 311-264 1,122 876 424 865 1,124 (OPM) 6.7% 4.9% 5.3% 2.7% 1.7% 6.7% 6.4% -5.1% 5.9% 4.7% 2.3% 4.4% 4.7% (yoy) 45.3% -32.4% -51.6% 8.9% -77.7% 43.9% 39.1% -262.6% -21.9% -51.6% 104.1% 30.0% 세전이익 276 203 223 132 58 295 246-278 1,049 834 320 809 1,071 순이익 220 157 175 219 49 442 215-220 830 771 486 644 853 (yoy) 55.0% -22.3% -54.2% 110.9% -77.9% 182.5% 22.6% -200.4% -7.2% -36.9% 32.5% 32.4% ROE 17.8% 12.7% 7.5% 9.5% 11.6% 자료 : 유안타증권리서치센터 실적추정변경 ( 단위 : 억원 ) 변경전 변경후 변화율 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 매출액 19,886 21,185 25,140 18,423 19,650 23,915-7.4% -7.2% -4.9% 영업이익 1,096 1,171 1,373 424 865 1,124-61.3% -26.2% -18.1% 세전이익 1,047 1,121 1,329 320 809 1,071-69.4% -27.9% -19.4% 지배순이익 1,039 885 1,050 486 644 853-53.2% -27.2% -18.7% OPM 5.5% 5.5% 5.5% 2.3% 4.4% 4.7% -3.2%p -1.1%p -0.8%p ROE 15.4% 11.8% 12.7% 7.5% 9.5% 11.6% -7.9%p -2.4%p -1.1%p 주 : 2017.10.11 일발간자료기준 / 자료 : 유안타증권리서치센터 2
Company Report LIG 넥스원 Valuation ( 단위 : 원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E BPS 26,231 28,711 29,948 31,937 34,876 ROE 17.8% 12.7% 7.5% 9.5% 11.6% 적정 PBR 1.7 2.1 적정가격 54,000 72,000 주 : 적정 PBR 은글로벌방산업체들의 ROE-PBR 상관관계를통해도출. PBR=0.178 ROE 자료 : 유안타증권리서치센터 Peer group ROE-PBR (2018E 실적기준 ) 8.0 7.0 (PBR, 배 ) Northrop Grumman 6.0 5.0 4.0 RAYTHEON General Dynamics BAE 3.0 2.0 1.0 - Dassault target Leonardo Thales y = 0.1779x R² = 0.8501 (ROE,%) - 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 자료 : 유안타증권리서치센터 3
LIG 넥스원 (079550) LIG 넥스원 (079550) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 결산 (12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 19,037 18,608 18,423 19,650 23,915 유동자산 10,513 10,269 9,419 9,756 10,327 매출원가 16,793 16,648 16,801 17,587 21,404 현금및현금성자산 349 123 20 457 679 매출총이익 2,244 1,960 1,621 2,063 2,511 매출채권및기타채권 3,292 4,492 4,217 4,217 4,467 판관비 1,122 1,084 1,197 1,199 1,387 재고자산 965 1,281 1,512 1,512 1,612 영업이익 1,122 876 424 865 1,124 비유동자산 7,030 7,645 8,379 8,630 8,655 EBITDA 1,595 1,352 943 1,413 1,697 유형자산 5,448 5,961 6,492 6,726 6,918 영업외손익 -73-42 -103-56 -53 관계기업등지분관련자산 12 27 29 28 27 외환관련손익 9 15 2 0 0 기타투자자산 271 268 269 269 269 이자손익 -62-39 -58-56 -53 자산총계 17,543 17,915 17,798 18,385 18,982 관계기업관련손익 -6 6 3 0 0 유동부채 11,457 11,298 9,317 9,467 9,417 기타 -13-24 -51 0 0 매입채무및기타채무 10,572 8,502 7,590 7,590 7,590 법인세비용차감전순손익 1,049 834 320 809 1,071 단기차입금 499 2,558 1,450 1,450 1,250 법인세비용 219 64-166 164 217 유동성장기부채 8 16 16 16 16 계속사업순손익 830 771 486 644 853 비유동부채 315 300 1,892 1,892 1,892 중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 48 32 24 24 24 당기순이익 830 771 486 644 853 사채 0 0 1,496 1,496 1,496 지배지분순이익 830 771 486 644 853 부채총계 11,772 11,598 11,209 11,359 11,309 포괄순이익 809 753 470 627 836 지배지분 5,771 6,316 6,589 7,026 7,673 지배지분포괄이익 809 753 470 627 836 자본금 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,407 1,407 1,407 1,407 1,407 이익잉여금 3,263 3,809 4,080 4,518 5,164 비지배지분 0 0 0 0 0 자본총계 5,771 6,316 6,589 7,026 7,673 순차입금 206 2,483 2,965 2,678 2,407 총차입금 555 2,606 2,986 3,136 3,086 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 90-1,077 900 1,399 1,533 EPS 4,043 3,502 2,210 2,929 3,879 당기순이익 830 771 486 644 853 BPS 26,231 28,711 29,948 31,937 34,876 감가상각비 307 301 347 366 408 EBITDAPS 7,768 6,146 4,285 6,423 7,715 외환손익 -4-1 2 0 0 SPS 92,696 84,581 83,739 89,320 108,705 종속, 관계기업관련손익 6-6 -3 0 0 DPS 940 940 940 940 940 자산부채의증감 -1,741-2,465-141 -100-200 PER 23.9 27.3 32.8 24.8 18.7 기타현금흐름 691 324 209 489 472 PBR 3.7 3.3 2.4 2.3 2.1 투자활동현금흐름 -649-996 -1,007-867 -667 EV/EBITDA 13.4 17.4 20.1 13.2 10.8 투자자산 -103-1 1 1 1 PSR 1.0 1.1 0.9 0.8 0.7 유형자산증가 (CAPEX) -409-822 -746-600 -600 유형자산감소 0 0 3 0 0 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -138-173 -266-269 -69 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 재무활동현금흐름 866 1,844 173-57 -257 매출액증가율 (%) 36.0-2.3-1.0 6.7 21.7 단기차입금 -515 2,059-1,108 0-200 영업이익증가율 (%) 55.8-21.9-51.6 104.1 30.0 사채및장기차입금 0-8 1,488 0 0 지배순이익증가율 (%) 64.2-7.2-36.9 32.5 32.4 자본 1,507 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 11.8 10.5 8.8 10.5 10.5 현금배당 -126-207 -207-207 -207 영업이익률 (%) 5.9 4.7 2.3 4.4 4.7 기타현금흐름 0 0 0 150 150 지배순이익률 (%) 4.4 4.1 2.6 3.3 3.6 연결범위변동등기타 5 3-169 -38-388 EBITDA 마진 (%) 8.4 7.3 5.1 7.2 7.1 현금의증감 312-226 -103 437 221 ROIC 18.0 11.8 7.5 7.7 9.7 기초현금 37 349 123 20 457 ROA 4.9 4.3 2.7 3.6 4.6 기말현금 349 123 20 457 679 ROE 17.8 12.7 7.5 9.5 11.6 NOPLAT 1,122 876 643 865 1,124 부채비율 (%) 204.0 183.6 170.1 161.7 147.4 FCF -789-2,001 275 537 669 순차입금 / 자기자본 (%) 3.6 39.3 45.0 38.1 31.4 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 17.3 21.1 6.9 14.4 19.1 2. PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4
Company Report P/E band chart ( 천원 ) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 Price(adj.) 25.3 x 28.5 x 31.6 x 34.8 x 38.0 x 0 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 P/B band chart ( 천원 ) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 Price(adj.) 2.4 x 3.0 x 3.6 x 4.2 x 4.8 x 0 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 LIG 넥스원 (079550) 투자등급및목표주가추이 ( 원 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가 목표주가 0 15.11 16.05 16.11 17.05 17.11 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 2017-11-10 HOLD 72,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2017-10-11 BUY 89,000 1 년 -16.38-12.70 2017-01-20 BUY 95,000 1 년 -18.96-7.58 2016-11-15 BUY 105,000 1 년 -24.81-20.19 2015-11-17 BUY 140,000 1 년 -29.08-8.93 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.9 Buy( 매수 ) 85.4 Hold( 중립 ) 12.6 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 100.0 주 : 기준일 2017-11-07 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 5
LIG 넥스원 (079550) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6