[KTB Issue] 13 년 12 월 3 년국채선물만기 Review Fixed-income & Currency / Issue 213/12/18 Analyst 김대형 2)3771-8755 lectra@eugenefn.com - 13년 12월만기청산비중의증가. 롤오버수요의부진 - 근월물미결제약정의감소를월물교체물량으로가정. 실질적인롤오버물량은이보다적을것. - 스프레드가격의변동성축소, 거래량의감소로연결 - 외국인의 3년선물매수로커브플래트닝전개. 금융투자의손절성포지션정리 13 년 12 월만기청산비중의증가. 롤오버수요의부진. 만기일근월물미결제약정, 만기 D-5 대비 26.2%. 월물교체수요의부진을반영 외국인의포지션감소및정책위험이수요감소의원인 근월물미결제약정의감소를월물교체물량으로가정. 단, 실질적인물량은더적을것. 월물교체물량을찾기위한세가지가정中근월물미결제약정의감소가합리적 근월물미결제약정의감소는 12.1만계약. 그러나, 실질적인롤오버물량은이보다적을것 월물별미결제약정증감의평균치와스프레드거래의비율을통해투기적스프레드수요를확인 스프레드가격의변동성축소 매도포지셔너의스프레드매수가수급상우위. 그러나, 외국인의 3 년선물매수로가격하락압력 월물교체에대한수요의감소로스프레드가격의변동성축소 외국인의 3 년선물매수로커브플래트닝전개. 금융투자의손절성포지션정리 1/3 이후외국인매도에대응한금융투자의공격적인스티프닝포지션의일부청산이관찰 < 그림 1> KTB SP 1312 143 일봉 < 그림 2 > KTB SP 1312 143 종가및거래량.3.5 7,.29.28.27.26.25.24.23.22.21.3.3.1.1 5, 3,.2 12.1 12.9 12.6 12.5 12.4 11.21 12.1 12.9 12.6 12.5 12.4 11.21 자료 : KRX, 본드웹, LIG 투자증권 자료 : 금투협, LIG 투자증권 Compliance Notice : 본자료는참고자료일뿐. 정확성이나완전성을보장할수는없습니다 1
1. 만기청산비중의증가, 롤오버수요의부진 KTB139 최종결제가 15.85 일평균거래 8.2 만 12/17 KTB1312 는 15.85 로 12/16 대비 3 틱상승마감. 이론가는 15.82 로이 론베이시스는 +2 틱 ( 고평 ). 9 월만기이후일평균거래량은 82,182 계약으로 KTB139 의일평균거래량인 118,437 계약에비해 36,255 계약이감소. 근월물미결제약정 D-5 대비 26.2% 롤오버수요부진 최종미결제약정은 43,42계약 ( 만기청산 ) 으로만기D-5 미결제약정대비 121,227계약감소. 만기일근월물미결제약정의비율은만기 D-5 164,269계약대비로 26.2%. KTB139의만기일미결제약정비율이 9월물의미결제약정비율이 22.8%. 즉, 9월물대비 12월물의만기청산비중이 3.4%p 확대되었다는의미이며, 거꾸로애기하면그만큼롤오버수요가감소했다는의미. 外人포지션감소, 롤오버수요 부진으로연결 롤오버수요의감소는외국인의포지션감소에기인. 만기 D-5 당시외국인의포지션은 9월물이 6천7백계약매수포지션, 12월물이 6천4백계약매도포지션으로방향의차이는존재하나, 포지션의절대규모는약 6천계약에불과. 특히, 9월과 12월만기모두, 미국 FOMC라는통화정책불확실성에대한경계가확대된상태. 국내기관역시, 외국인포지션감소와정책모멘텀에대한경계등으로기존포지션의이월보다는반대거래및만기청산의비중확대를통해, 정책변화에유연하게대응하기위한포지션경량화. < 그림 3 > KTB1312 현재가및이론가, 저평추이 < 그림 4 > 근월물미결제약정과외국인포지션 이론Basis ( 좌 ) 선물현재가 이론가.6.5.4.3.2.1 -.1 -.2 -.3 -.4 -.5 13.6 13.7 13.8 13.9 13.1 13.11 자료 : KRX, 본드웹, 유진투자선물 16.5 16 15.5 15 14.5 14 근월물미결제약정외국인 3 년누적 ( 우 ) 33, 3 29, 27, 25, 23, 2 19, 17, 2, 15, 1, 5, 15, -5, 212-12-17 213-4-17 213-8-17 213-12-17 Compliance Notice : 본자료는참고자료일뿐. 정확성이나완전성을보장할수는없습니다 2
2. 롤오버물량의추정 원월물미결제약정 13,6 계약 (11:3) D-Day 11:3 현재원월물인 KTB143 의미결제약정은 13,6 계약으로만기 D-5 미결제약정인 5,7 계약대비 124,936 계약증가. 12/17 11:3 현재 KTB143 은 15.57 로전일대비 1 틱하락한수준. 월물교체기준잡기 1 만기 D-5 부터만기일까지스프레드거래량의합계, 2 만기 D-5 부터만기 일까지근월물미결제약정의감소, 3 동기간동안원월물미결제약정의증가 를각각롤오버물량으로가정. 월물교체의기준들 1 스프레드거래량의합계를전량롤오버물량으로가정하면, 근월물약 3.5 만계약신규진입, 원월물 3.1만계약청산. 2 근월물미결제약정의감소를전량롤오버물량으로가정하면, 약 3.6만계약의투기적인스프레드거래발생, 원월물 3천7백계약신규진입. 3 원월물미결제약정을전량롤오버물량으로가정하면, 근월물 3천7백계약신규진입, 투기적인스프레드거래 3.1만계약. 근월물 미결제약정의 감소를기준으로. 월물교체는근월물포지션을원월물포지션으로이월하는의미로, 근월물의 미결제약정은감소, 원월물증가가일반적. 따라서, 2 의경우가합리적이며, 이 경우투기적인스프레드거래 3.6 만계약, 원월물 3 천 7 백계약신규진입이유력. 실질적인롤오버 물량은 12.1 만계약 이하 실질적으로는, 근월물미결제약정의감소엔롤오버와반대거래가혼재되어있기때문에, 상기한수치는최대롤오버가능수량. 따라서, 롤오버물량은최대가능수량보다같거나적기때문에, 실질적인롤오버수요는 12.1만계약이하. 월물교체와 스프레드거래의 비율, 투기적수요. 월물별미결제약정증감의평균을사용. 월물별미결제약정증감의평균을분자로, 스프레드거래량을분모로사용하면, 1.은스프레드거래를모두롤오버로사용, 1. 이상은전체스프레드거래중투기적스프레드거래의증가를의미. 만기D-1의비율은 1.35로투기수요의비중이가장높으며, 실수요중심의월물교체가발생하는만기D-4, D-5는 1. 미만. Compliance Notice : 본자료는참고자료일뿐. 정확성이나완전성을보장할수는없습니다 3
3. 스프레드가격의변동성축소 KTB SP 1312-143 롤오버수요의부진으로변동성축소 12/17 근월물과원월물의스프레드가격은 +26틱으로마감. 일중변동성은 4 틱. 만기D-5부터만기일까지일평균일중변동성은 2틱으로제한. 9월대비로는 1틱감소, 新 3년국채선물도입이후전체평균대비로는 3틱감소. 수급측면에서는외국인의 3년선물매수급증으로스프레드의가격하락압력. 12/17 스프레드거래량은 4,49계약으로 12/16 대비 2.1만계약감소. 만기 D- 1에최대치를나타내는특성. 12월만기스프레드총거래량은 156,846계약으로 9월만기 171,748계약보다 14,92계약감소. 월물교체에대한수요의감소가스프레드거래의감소로연결 ( 그림7,8 가장좌측의막대가 213년 12월스프레드, 우측으로갈수록직전만기, 청색은최대, 녹색은평균, 적색은최소 ). < 그림 5 > 11/21 이후 KTB SP 1312-143 일봉 < 그림 6 > 11/21 이후 KTB SP 1312-143 가격 / 거래량.3.5 7,.29.28.27.26.25.24.23.22.21.3.3.1.1 5, 3,.2 12.1 12.9 12.6 12.5 12.4 11.21 12.1 12.9 12.6 12.5 12.4 11.21 < 그림 7 > 월물별스프레드거래의일중변동성 < 그림 8 > 월물별스프레드거래량.3 1.25 1.2 1,.15 8,.1.5 D-Day D-1 D-2 D-3 D-4 D-Day D-1 D-2 D-3 D-4 자료 : KRX, 인포맥스, 유진투자선물 Compliance Notice : 본자료는참고자료일뿐. 정확성이나완전성을보장할수는없습니다 4
4. 외국인의 3 년매수와금융투자의스티프닝 12 월롤오버기간, 외국인과금융투자 의원월물신규진입 만기 D-5부터만기일까지의투자주체별누적거래는외국인 29,746계약순매수, 금융투자 15,21계약순매도, 은행 2,653계약순매도, 집합투자 5,797계약순매도, 보험 1,316계약순매도. 즉, 월물교체기간동안외국인과금융투자중심의거래가진행. 매수포지셔너인외국인의매수와매도포지셔너인금융투자의매도로원월물의신규진입은두투자주체의거래가주도. 특히, 12/13 이후외국인의매수급증과원월물미결제약정의급증이일치 ( 그림9,1) 금융투자, 커브스팁베팅일부 청산추정 금융투자의경우, 1/3 이후외국인의순매도에대응한 3년선물매수포지션을일부청산. 12/16~17 양일동안금융투자의누적순매도는 1.8만계약으로, 외국인의 24영업일연속순매도기간동안의누적순매수인 9.4만계약의 19% 수준. 특히, 국고1년입찰로장기물대차상환까지가세한경우라면, 금융투자의스티프닝포지션일부가청산된것으로추정.( 그림11,12) < 그림 9 > 롤오버기간동안투자주체별거래동향 < 그림 1 > 롤오버기간동안근월 / 원월미결제약정 외국인 은행 집합투자 25, 금융투자 보험 KTB1312 ( 우 ) 15, (PT) 15.9 15.8 15.7 월물별미결제약정변화의평균스프레드거래 7, 근월미결 ( 우 ) 원월미결 ( 우 ) 5, 18, 1 1 1 5, 15.6 1, 15.5 3, 8, (5,) () (15,) 15.4 15.3 () 12.1 15.2 12.1 < 그림 11 > 1/3 이후금융투자누적포지션과 KTB 커브 < 그림 12 > 국고 13-6 대차잔고및체결 / 상환 (%p).75 누적거래 Slope ( 좌 ) 1 ( 천억원 ) 8 잔고 ( 우 ) 체결상환 ( 조원 ) 3.73.71.69.67.65.63.61.59.57 1 1, 8, 7 6 5 4 3 2 1 2 2 1 1.55 213.1.3 213.11.14 213.11.29 213. 213.1.3 213.11.14 213.11.29 213. 자료 : KRX, 금투협, 본드웹, 유진투자선물 Compliance Notice : 본자료는참고자료일뿐. 정확성이나완전성을보장할수는없습니다 5
4. 저평가축소 외국인의매수는 근월물및원월물로 분산및집중 매도포지셔너였던외국인의매수강화는근월물과원월물로분산및집중된형태로관찰. 즉, 12/13 근월물매수와스프레드매도, 12/16~17 원월물신규매수. 이에따라, 12/13 근월물의일중고평가, 12/16~17 원원물의저평가폭축소가발생. 근월물혹은원월물진입에대한선택은적정스프레드와시장스프레드간의가격차이에의해발생된것으로판단 ( 12/16 KTB Daily 참조 ). 3 년매수 ( 수급 ) 와 플래트닝 ( 이론가 ) 이 원인 외국인의 3 년선물대량매수에의한단기물강세 ( 수급측면 ) 와단기물강세 의장기물전이효과의제한으로커브플래트닝이전개. 이론가스프레드축소 ( 이 론가측면 ) 도전개됨에따라, 저평가축소 ( 그림 13~16). < 그림 13 > 12/13 이후외국인의 3 년선물매수집중 < 그림 14 > 이론가스프레드추이 1 년선물 (3 년 BPV 기준 ) 3 년선물.16 이론가스프레드 ( 좌 ) KTB143 이론가 KTB1312 이론가 16 15, 5, (5,) ().14.12.1.8.6 16 16 16 16 16 15 15 15 15 (15,) 12.1 12.1 15 < 그림 15 > 12/1 이후 KTB143 이론 / 실제가및저평 < 그림 16 > 新 3 년국채선물원월물의월물별저평 이론베이시스실제가이론가 15.8 () () 15.7 15.6 15.5 (.1) (.2) (.6) 15.4 (.3) (.8) (.1) (.12) 15.3 15.2 15.1 15 (.4) (.5) (.6) (.14) 12.1 14.9 (.7) D-day D-1 D-2 D-3 D-4 자료 : KRX, 본드웹, 금투협, 유진투자선물 Compliance Notice : 본자료는참고자료일뿐. 정확성이나완전성을보장할수는없습니다 6
종합 1. 외국인포지션, 정책불확실성이 롤오버수요를결정 외국인의누적포지션부족에의한롤오버수요의부진. 혹은만기청산비중의확대. 수요의부진은곧거래의위축으로연결됨에따라, 스프레드가격의변동성축소. 특히, 통화및재정정책에대한시계 ( 視界 ) 확보가어렵다면롤오버수요의감소가두드러질것. 특히, 214년 3월만기이전에테이퍼링이단행된다면, 이후부터는자산매입종료에대한논의가부각될수있기때문에미국의통화정책불확실성은 214년연내지속될가능성. 2. 외국인과 금융투자의 대결구도지속 특히, 매도포지셔너였던외국인의매수강도강화로스프레드가격의하락압력이확대. 이는스프레드가격의변동성축소로연결된한편, 외국인주도의단기채권강세가전개됨에따라커브스티프너인금융투자의손절성포지션정리가발생했을가능성. KTB143-146 롤오버를현시점에서예측하기엔시기상조이나, 외국인의누 적포지션의여부, 롤오버기간중외국인의수급, 금융투자의커브포지션에 따라, 월물교체시기의시장변동성확대혹은축소가가능하다는점을주지. < 그림 17 > 이종채권수익률곡선외국인의국채선물포지션에대응하는 KTB 와스프레드 (%) 4 13.3 13.6 13.12 외국인의포지션 SP 가격 SP 변동성 3.8 3.6 3.4 외인누적매수하락증가 3.2 3 2.8 2.6 외인중립상승감소 2.4 2.2 2 기준금리 Call 1D CD 3M KTB 1Y KTB 3Y KTB 5Y KTB 1Y KTB 2Y 롤오버기간진입 매수時하락매도時상승 증가 자료 : 금투협, 본드웹, 유진투자선물 Compliance Notice : 본자료는참고자료일뿐. 정확성이나완전성을보장할수는없습니다 7
Analyst 김대형 2)3771-8755 lectra@eugenefn.com Compliance Notice 본자료는참고용자료일뿐이고, 특정상품에대한투자목적으로작성된것이아닙니다. 본자료는담당자 ( 투자공학팀김대형 ) 가신뢰할만한다고판단하는자료나정보에근거하여작성되었지만, 그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서본자료를참고한고객의투자의사결정은고객자산의판단과책임아래이루어져야하고, 당사는본자료의내용에의존하여행하여진일체의투자행위의결과에대하여책임을지지않을것임을밝힙니다. 아울러본자료는당사고객에게만제공되는자료로서당사에동의없이본자료를무단으로복제 / 전송 / 인용 / 배포하는행위는법으로금지되어있습니다. Compliance Notice : 본자료는참고자료일뿐. 정확성이나완전성을보장할수는없습니다 8