동 / 시 / 만 / 기 / 투 / 자 / 전 / 략 6 월동시만기, 외국인매도와투신매수의롤오버대격돌 I. 믿는만기에발등찍힐수있다 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍마무리된다면?

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보성 증
5 years ago
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1 June 213 Derivatives Strategy 6 월동시만기, 외국인매도와투신매수의롤오버대격돌

2 동 / 시 / 만 / 기 / 투 / 자 / 전 / 략 6 월동시만기, 외국인매도와투신매수의롤오버대격돌 I. 믿는만기에발등찍힐수있다 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍마무리된다면?

3 I. 믿는만기에발등찍힐수있다동시만기투자전략 결론 : 외국인의매도롤오버의지가강해스프레드하락가능성도열어두어야 만기효과를무시하거나중립변수로간주하기에외국인의매도롤오버의지가무척강하다 - 슬슬시장이만기효과를무시하고있다. 지난해연말에는대규모프로그램매수가유입되면서시장에우호적인효과를만들었고, 올해는거래세로인해차익거래의정체가나타나면서만기의화끈함 (?) 이사라졌기때문이다. - 하지만이번만기는다르다. 먼저일본증시의연속급락후반짝급등이라는변동성상승요인에, K2에서절대적인비중을차지하는삼성전자의빠른하락이더해졌다. 게다가야간거래에서먼저진행된외국인의선물매도가정규거래까지이어졌고, 지난이틀간현물외국인은 1조원이상의순매도를집중했다. 전형적인하락장세에서의외국인현 / 선물매매패턴이출현했다. 한편뱅가드벤치마크변경이슈에도꿋꿋한매수세를보였던외국인의비차익거래역시매도로대응중이다. - 물론이러한변수는만기와직접적인관련이없다. 하지만외국인의선물매도는스프레드매도요인으로연결될수있고, 시장의약세는레버리지상품의설정액감소와투신의스프레드매수축소로연결된다. 즉중요만기변수인스프레드의상승을저해해부정적인만기효과를만들어낼수도있다. 동시만기투자전략, 투신의매수롤오버가빠른시점에완료된다면경계관점의만기대응이유효 - 6월 /9월스프레드만보면만기효과는뚜렷하지않다고결론내릴수있다. 이론가를소폭상회하고있는데다가레버리지상품의매수롤오버가아직남아있기때문이다. 아직가능성은낮지만삼성전자의중간배당이 21년수준 (5,원) 까지증가한다면금상첨화이다. - 그러나최근스프레드급등이라는학습효과가레버리지상품의매수롤오버를앞당겼다는생각이다. 외국인의매도롤오버수요도시장상황의악화와비례해서증가한것으로평가된다. 수급적으로스프레드의하락을예상하기충분하다. 스프레드의하락은매수차익잔고의청산욕구를자극할수있다. 규모파악은어렵지만지난해유입된외국인의매수차익잔고도청산의범위에넣을수있는유력한대상이다. - 동시만기투자전략은투신의매수롤오버속도를염두에둔접근이유효하다. 롤오버속도가빠르다면경계가필요하다. 평이할것으로믿는만기에발등찍힐수있다는점을명심해야한다. 3

4 I. 믿는만기에발등찍힐수있다동시만기투자전략 프로그램이시장을움직이는시기는지나갔으나 년 6 월동시만기이후프로그램매매누적추이 ( 십억원 ) (%) 24, 프로그램매매누적 ( 좌 ) 4 KOSPI내비중 ( 우 ) 35 18, 3 12, 6, 6월 7월 9월 1월 12월 1월 3월 4월 5월 년 12 월까지꾸준한순매수를보이던프로그램매매누적은올해들어우상향을유지하고있으나각도는상당히누그러 진모습 - 이는차익거래의부진에기인하고있으며 KOSPI 거래대금중프로그램매매가차지하는비중은 25% 에서 15% 까지꾸준히감소했음 - 프로그램매매비중의감소는필연적으로만기효과의축소로이어짐. 즉프로그램이시장을망치는 (?) 시기는지나간것으로 보이나방심은금물 4

5 I. 믿는만기에발등찍힐수있다동시만기투자전략 비차익거래의매수유입탄력둔화가걱정스러운부분 차익과비차익거래누적추이 ( 십억원 ) 2, 16, 차익순매수 비차익순매수 12, 8, 4, -4, '12.1 '12.2 '12.3 '12.4 '12.5 '12.6 '12.7 '12.8 '12.9 '12.1 '12.11 '12.12 '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 ' 프로그램매매중비차익거래는 5월말을기점으로누적순매수가주춤해졌고, 최근 1조2,억원가량매도를기록하면서기존의패턴과는다른모습을연출하고있음 - 차익거래는우정사업본부의이탈이후뚜렷한추세를보이지않고있음. 만기효과가크지않을것으로전망하는주요근거임. 차익거래보다예상은어렵지만비차익거래의행보도함께고려해야함 5

6 I. 믿는만기에발등찍힐수있다동시만기투자전략 최근지수하락에도베이시스는악화되지않았으나삼성전자의약세가걸림 선물괴리율과매수차익잔고추이 (%) 매수차익잔고 ( 우 ) ( 십억원 ) 1.5 이론괴리율 ( 좌 ) 14, 시장괴리율 ( 좌 ) 1. 12,.5 1,. - 5월옵션만기이후베이시스는이론가부근에서형성되고있음. 최근외국인대규모선물순매도에도불구, 이론가를소폭하회하는데그치고있음. 만기일접근에따른베이시스이론적하락까지고려한다면선물베이시스는비교적견조한수준 - 한편, 5월옵션만기이후베이시스개선시기에유입된차익매수는 35억원가량임. 베이시스가거래세임계치밴드를벗어나지못한영향이며, 만기효과가크지않을것으로예상하는중요근거임 , 6, 4, 2, - 다만삼성전자의약세흐름과함께외국인의현물매도가전개되고있어베이시스하락가능성은충분함. 이러한상황에 6월 /9월스프레드의약세까지나타난다면 6월동시만기는충분히꼬일 (?) 수있음 - 이번 6월동시만기의변수를정리하면 1) 비차익거래의방향성과 2) 스프레드의반등수준등을꼽을수있음. 선물지수의방향성에영향을줄수있는삼성전자의약세흐름지속여부도기타변수임 6

7 I. 믿는만기에발등찍힐수있다동시만기투자전략 아주살짝반등한변동성 옵션대표내재변동성과차익거래규모추이 (P) 차익거래비중 ( 우 ) (%) 8 대표내재변동성 ( 좌 ) 8월옵션만기 18 7 다항식 ( 대표내재변동성 ( 좌 )) 월옵션만기 '11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 '11.7 '11.8 '11.9 '11.1 '11.11 '12.1 '12.2 '12.3 '12.4 '12.5 '12.7 '12.8 '12.9 '12.1 '12.11 '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 ' , FnGuide - 변동성이하향안정화가서서히식상할시점에일본증시의연속급락후반짝급등이라는변동성확대요인발생 - 공교롭게도대표내재변동성역시살짝반등해이러한매크로변수가변동성을자극하고있는상황. 최근삼성전자도 155 만 원에서 142 만원까지빠르게하락하는등변동성의확대를예상할수있는시점 7

8 I. 믿는만기에발등찍힐수있다동시만기투자전략 선물거래량의증가와함께선 / 현비율은 4 배에서 7 배까지반등 선 / 현비율추이 (P) ( 배 ) 2,4 18 KOSPI( 좌 ) 2,2 16 선 / 현비율 ( 우 ) 2, 14 1, ,6 8 1,4 6 1,2 4 1, 2 8 '8.1 '8.4 '8.7 '8.1 '9.1 '9.4 '9.7 '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4, FnGuide - 지난 6 월 7 일, 선물 6 월물이 5p 이상하락하는과정에서선물거래량은오랜만에 3 만계약을상회함. 4 배수준까지낮아졌 던선 / 현비율은 7 배까지소폭반등함. 1 배를상회한다면지수하락경계시그널임 8

9 I. 믿는만기에발등찍힐수있다동시만기투자전략 6 월동시만기이후 K2 변경종목은모두 8 개, 리밸런싱부담은크지않아 K2 정기변경인덱스리밸런싱추정수요 K2 정기 / 특별변경내역 ( 천주 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, , 정기변경 편입이마트대덕GDS 코리아써키트코스맥스 제외서비스업한진중공업홀딩스제조업경방대한제분동부제철 LG 유플러스 한국항공우주 GS 리테일 이마트 대덕 GDS 신한지주 한화생명 SK 하이닉스 대교 현대증권 특별변경 퍼시스한국항공우주휴비스 GS리테일 동아원일진전기조선내화 STX팬오션 주 : 인덱스자금은 15 조원추정적용 자료 : KRX - KOSPI 2 정기변경은 7개종목교체가확정됨. 한편, STX팬오션의 회생절차개시신청 으로특별변경사유발생에따라 GS리테일이 KOSPI 2 정기변경일편입될예정임 - 모두 8개종목이변경되는셈인데인덱스펀드입장에서는 K2 리밸런싱부담이클수록선물매수를선호하게됨. 그러나이마트를제외하면절대적인시총상위종목이없어리밸런싱부담은크지않아보임 9

10 I. 믿는만기에발등찍힐수있다동시만기투자전략 삼성전자의중간배당규모가판세를흔들수있다 주요종목 5 년중간배당평균대비중간배당수익률최근 5 년간 12 월결산법인중간배당내역 ( 단위 : 원 ) 종목명 '8.6 '9.6 '1.6 '11.6 '12.6 (%) S-Oil 한국단자 대교 POSCO SK 텔레콤 KPX 케미칼 한국쉘석유 하나금융지주 삼성전자 두산 KCC KCC 한국쉘석유 POSCO 삼성전자 S-Oil SK텔레콤대교 KPX케미칼한국단자하나금융지주 1, 1, 2,5 5 1,75 1, , 1, 1, , , 2, 2,5 5, 3 1, , 2, 2,5 5 1,6 1, , 두산 5 5 주 : 6 월 1 일종가기준배당수익률임 - 최근 5년간중간배당내역을통해추정한 K2의중간배당수익률은.1% 가량으로추정되어미미한수준 - 만약삼성전자가 21년처럼 (5,원) 중간배당을획기적으로늘린다면배당민감도가높은최근시장상황을고려할때주식시장이나만기효과에도긍정적인모멘텀으로작용할수있음 - 다만아직실현가능성은낮은시나리오임 1

11 동 / 시 / 만 / 기 / 투 / 자 / 전 / 략 6 월동시만기, 외국인매도와투신매수의롤오버대격돌 I. 믿는만기에발등찍힐수있다 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍마무리된다면?

12 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 최근만기상황은긍정, 다만사전공시는주의가필요 5 월만기현황 4 월만기현황 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 5 4 마감동시호가간 장종료 마감동시호가간 장종료 차익거래비차익거래합계 차익거래비차익거래합계 - 지난 4월과 5월은모두장중베이시스의개선과함께차익과비차익에서순매수를기록함. 특히 5월만기에는금통위의정책금리인하가외국인의대규모선물매수를자극하며전반적으로긍정적인시장을이끌었음 - 최근만기상황이긍정적이었던이유는우정사업본부의차익거래이탈이후청산가능매물이극히적었고우호적인비차익거래가진행되었기때문. 이로인해만기효과에대한공포감이적어진것도사실임 - 다만만기당일프로그램매매사전공시가대규모매수우위로기록되고있는데, 실제집행된프로그램매매규모와차이가커서주의가필요함 12

13 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 증가하고있는국내인덱스펀드의주식편입비 국가지자체선물누적포지션 국내인덱스펀드주식편입비 ( 계약 ) 지자체선물누적 ( 좌 ) ( 십억원 ) 7,5 차익누적 ( 우 ) 7,5 6, 6, 4,5 4,5 3, 3, 1,5 1,5-1,5-3, -1,5-4,5-3, '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 (%) '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 자료 : Fn Spectrum - 최근의양호한베이시스를이용해국내인덱스펀드는주식편입비중을 86.5% 수준까지늘림. 고점까지아직여유가있어추 가매수도가능할것으로보임 13

14 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 차익거래를제외한외국인순수현물매매의순매도전환이걱정 차익거래투자자별점유율 (5 월옵션만기이후 ) 차익거래제외외국인순수현물매매추이 금융투자 5% 연. 기금 5% 보험 9% 투신 11% 사모 2% 외국인 65% ( 십억원 ) 8, 차익거래제외현물매매 6, 4, 2,. -2, -4, -6, -8, '11.7 '11.9 '11.11 '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5, KRX, KRX - 외국인의차익거래시장점유율은 64% 를기록하고있으나차익거래의절대규모의감소로의미없는수치임 - 지수방향성과관련해차익거래를제외한외국인순수현물매매는순매도로전환함. 최근비차익거래를통해집중된외국인 의현물매도가원인임 14

15 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 정확히일치하는차익거래제외외국인순수선물매매와지수 차익거래제외순수외국인선물매매누적 (212 년 9 월동시만기이후 ) (P) KOSPI( 좌 ) ( 계약 ) 2,7 선물순수누적 ( 우 ) 2,2 1,97 1,92 1,87 1, , 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, -5, - 차익거래제외외국인순수현물매매는누적순매도로전환했고순수선물매매역시다시순매도를강화하고있음 - 역사적으로보면추가적인매도여력은충분하지않아보이나이와같은포지션을설정하고있다는자체가절대긍정적인모습은아님 - 또한이와같은외국인의선물포지션은매도롤오버의강화로이어질수있으며수급적으로스프레드하락요인이라는사실을명심해야함 15

16 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 외국인비차익거래는매도우위 주요투자주체비차익매수누적추이 ( 십억원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 외국인증권. 선물보험투신기금 - 최근외국인의비차익거래는기존의순매수지속에서방향을다소전환한모습. 비차익거래전체적으로봐도외국인과투신의집중적인매도로인해 5월옵션만기이후에만 8,억원가량순매도기록한것으로파악됨 - 이와같은외국인비차익매도의배경은일본증시의급락과 EM ETF의 Fund Flow와관련있는것으로보임. 여기에덧붙여서삼성전자의외국인매도도연장선상에서유사한맥락으로간주할수있음 - 그렇다면비차익거래는이번만기에우호적인변수보다는부담요인으로판단됨 -2, -4, '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5, 연합인포맥스 16

17 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 과연외국인매수차익잔고는살아있을까? 주요투자주체차익매수누적추이 - 5 월옵션만기이후, 외국인은 47 억원가량의차익매수청산진 ( 십억원 ) 행함. 차익거래전체적으로는 1,8 억원의순매수가유입되었는 4, 외국인 1 차청산 데대부분이보험과투신의인덱스스위칭물량인것으로추정됨 3, 2, 보험투신국가지자체 2 차청산 - 이번만기는동시만기라는점에서외국인의매수차익잔고가얼 마나남아있는지가핵심임. 11 만계약수준에서유지되고있는 미결제약정을고려하면, 아직까지외국인매수차익잔고중일부는남아있는것으로추정할수있으나장담은어려움 1, 과연살아있을까? - 스프레드의상승또는하락과정에서전개될외국인의차익거래 를통해살아있는외국인매수차익잔고의존재를실감할수있 을듯 -1, -2, '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5, 연합인포맥스 17

18 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 감소하는뱅가드와 ishares EM ETF 설정액 VANGUARD EM ETF 순자산추이 ishares EM ETF 순자산추이 ( 백만 $) ( 십억원 ) 65, VANGUARD FTSE TRANSITION EM ETF( 좌 ) 6, 외국인비차익누적 ( 우 ) 55, 5, 45, 4, 35, 3, '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 ' , 24, 2, 16, 12, 8, 4, -4, -8, ( 백만 $) ( 십억원 ) ISHARES MSCI EM INDEX FUND( 좌 ) 55, 외국인비차익누적 ( 우 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 ' , 24, 2, 16, 12, 8, 4, -4, -8, 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg - 최근뱅가드 EM ETF 설정액과외국인비차익거래는모 두감소추이를보이고있음. 한편, 뱅가드 EM ETF 의 한국물비중축소는 84% 가량완료된상태임 - ishares EM ETF 설정액역시가파르게감소하고있는추세임. 한국물 15% 가량을포함한 ishares EM ETF의설정액감소는곧한국물에대한비차익매도로이어짐. 최근집중된외국인비차익매도역시이와같은 EM ETF 의설정액감소가반영된듯 18

19 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 연기금의매수가돋보이고있는국내투자자의비차익거래 투신과기금공제의현물매매누적 주식형수익증권설정액추이 ( 십억원 ) 4, 투신 3, 기금공제 2, 1, -1, -2, -3, -4, '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 ( 십억원 ) 94, 주식형수익증권 ( 좌 ) 86, 비차익누적 ( 우 ) 78, 7, 62, 54, '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 ( 십억원 ) 5, 4, 3, 2, 1, -1,, FnGuide - 주식형수익증권설정액의감소와함께투신의환매는지속되고있음. 반면, 5 월옵션만기이후연기금은약 9, 억원가 량의현물매수를진행하는중 - 연기금의매매특성상하방경직성강화요인이지상승모멘텀으로작동하기는어려움 19

20 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 야간거래에서먼저선물매도에나선후정규거래로전이된상태 외국인선물포지션 ( 정규거래 ) 외국인선물포지션 ( 야간거래 ) ( 계약 ) 3, 2, 정규거래 ( 좌 ) KOSPI 2( 우 ) (P) ( 계약 ) 15, 1, 야간거래 ( 좌 ) KOSPI 2( 우 ) (P) , 27 5, , 24-5, 24-2, 225-1, 225-3, '11.6 '11.9 '11.12 '12.3 '12.6 '12.9 '12.12 ' , '11.6 '11.9 '11.12 '12.3 '12.6 '12.9 '12.12 ' 현재정규거래외국인의누적선물포지션은 2만계약이상의누적순매도. 야간거래에서는이미 5월말이후적극적으로매도대응에나섰음. 글로벌증시에서감지된하락리스크가정규거래선물매도로전이된것임 - 공교롭게도외국인의선물매도가일단락된이후현물시장에서 1조원이상을매도함. 시장하락을겨냥했을때현 / 선물매매의전형적인패턴을재현함 2

21 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 이른시점에터진스프레드대량거래, 만기당일스프레드거래공백우려 6 월 /9 월스프레드추이 ( 계약 ) (P) 3, , , , 1.4 1, , 월 /9월스프레드는이론가 1.56p 대비소폭높은 1.6p에서형성되고있음. 특징적인점은다소이른시점에대량거래가터졌다는사실임. 지난 1일의경우 2만 7,계약이상거래되었고누적거래량은 7만계약에육박하고있음 - 이른시점에터진대량거래의의미는 1) 롤오버수요가무척많은편이고, 2) 주요투자주체가빠르게롤오버를진행하고있다는의미임 - 스프레드거래가절정에달하는만기당일에는오히려스프레드거래의공백이나타날수있음 21

22 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 외국인매도와투신매수의스프레드대격돌, 과연승자는누구일까? 6 월 /9 월스프레드투자자동향 - 6 월 /9 월스프레드수급상황을보면, 외국인이약 15, 계약정 ( 계약 ) 1, 9,677 도매도롤오버진행하였고, 투신이 9,6계약가량매수롤오버하였음. 외국인의매도롤오버가생각보다많고, 투신의매수 롤오버는예상보다빨리진행되고있음 5, -19 3,664 1, 결국외국인과투신의스프레드수급우위에따라스프레드방향성이정해질것으로보임 - 앞서스프레드의대량거래가다소이른시점에터졌다고언급했 -5, 는데, 외국인과투신의적극적인롤오버가만들어낸결과임. 레버리지상품을토대로계산한투신의매수롤오버여력은 1만계 -1, 약정도임 -15, -2, -15,973 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 종금 기금공제 기타 국가기자체 - 만약외국인의매도롤오버가 1만계약이상남아있다면수급적으로 6월 /9월스프레드의하락이전개될수있음. 만약이러한불균형이만기당일에현실화된다면만기효과는부정적으로진행될것임 22

23 II. 레버리지상품의매수롤오버가일찍끝난다면? 동시만기투자전략 외국인의매도롤규모가변수지만스프레드수급은우호적이지않아 ELS 발행실적추이 레버리지관련상품설정규모 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 6, 5, 4, 3, 발행만기도래 2,1 1,6 1, , 1, '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 삼성 KODEX 레버리지 NH-CA1.5 배레버리지 하나 UBS 파워 1.5 배레버리지 미래에셋 TIGER 레버리지 한화 2.2 배레버리지 KB Kstar 레버리지 한국투자 KINDEX 레버리지 동양레버리지인덱스, 연합인포맥스, Fn Spectrum - 외국인의매도롤오버를어느레벨로전망하는지에따라만기효과는달라질수있음. 분명한사실은최근외국인은상당한규모의선물매도를보유하고있다는사실임 - 레버리지상품의매수롤오버는스프레드급등이라는학습효과로인해분명히빠르게진행되고있음. ELS의인기가예전같지않아금융투자의선물매수도녹녹하지않음 - 이를종합해보면외국인의매도롤오버규모가변수지만스프레드수급은만기효과에우호적이지않은상황으로판단됨 23

24 <Compliance Notice> - 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

Stock Futures Summary 종목명 현재가 (원) 등락률 (%) 거래량 (계약) 미결제 (계약) 이론가 (원) 베이시스 (원) 한국항공우 F 201512 ( 10) 75,500 5.15 28,943 12,693 75,185 500 한국전력 F 201512 (

Stock Futures Summary 종목명 현재가 (원) 등락률 (%) 거래량 (계약) 미결제 (계약) 이론가 (원) 베이시스 (원) 한국항공우 F 201512 ( 10) 75,500 5.15 28,943 12,693 75,185 500 한국전력 F 201512 ( 전략 인사이드 / 파생 데일리 KTOP 30 ETF 에 거는 기대 Derivatives Daily 2015. 10. 15 확실히 KOSPI 2,000p 위에서는 선물지수의 탄력도 둔화되는 느낌이다. 미국과 유 럽증시의 약세로 하락 출발한 선물 12월물은 장 중 내내 마이너스권에서 벗어나지 못했다. 그나마 중국 증시의 상승 반전이 연출되는 과정에서 시가 부근까지