Company Visit (37) 반등하기엔아직부족 WHAT S THE STORY? Event: 는최근카카오게임을자체적으로게임을유통할수있는카카오게임샵과택시호출서비스인카카오택시를출시. Impact: 카카오게임샵의출시에도불구하고, 게임흥행에 TV 광고등오프라인마케팅의중요성이높아지고있고, 해외시장진출을염두에둔글로벌원빌드게임출시가증가하고있어게임시장내탈카카오움직임을막기에는부족. 카카오택시역시기존택시앱과의차별요소가크지않아추가적인마케팅비용증가가불가피. Action: 에대해기존의 HOLD 투자의견과목표주가 13 만원을유지함. THE QUICK VIEW 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 2 788 AT A GLANCE 목표주가 1, 원 (14%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 114, 원 37 KS 6.7 조원 Shares (float) 9,124,4 주 (7.1%) 2 주최저 / 최고 71,6 원 /177, 원 6 일 - 평균거래대금 9.8 억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) -14.4-31. 46.3 Kosdaq 지수대비 (%pts) -18. -46.2 27.9 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff (%) 투자의견 HOLD HOLD 목표주가 1, 1, +% 1E EPS 3,161 3,161 +% 16E EPS 4,997 4,997 +% 17E EPS 6,771 6,771 +% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 22 Target price vs I/B/E/S mean -26% Estimates up/down (4 weeks) /4 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -18 % Estimates up/down (4 weeks) 1/3 I/B/E/S recommendation Buy 카카오게임샵오픈 : 는 4 월 1 일자체적으로게임을유통할수있는카카오게임샵을출시. 수익은개발사가 6%, 가 2%( 결제수수료포함 ), 사용자보너스적립 % 로배분하여기존 ( 앱마켓수수료 %, 21%, 개발사 49%) 보다개발사와이용자에게유리한구조. 카카오게임샵을통해도가가져가는수수료는결제수수료 3~4% 제외시기존카카오게임의수수료와유사한 21% 수준으로매출증가효과는제한적이나, 개발자에게더높은수익을보장하여모바일게임내탈카카오현상을방지하려는목적. 탈카카오현상막기에는한계 : 카카오게임샵은정식앱마켓이아니기때문에웹에서설치프로그램 (apk) 을다운받아실행해야하는등의불편함이있고, 아이폰에서는이용이불가능하다는한계가존재. 또한게임흥행에 TV 광고등오프라인마케팅의중요성이높아지고있고, 해외시장진출을염두에둔글로벌원빌드게임출시가증가하고있어레이븐 with Naver 의성공이후촉발된게임시장내탈카카오움직임을막기에는한계가있다고판단됨. 카카오택시, 차별화와수익모델과제 : 3 월 31 일무료택시호출서비스를제공하는카카오택시가출시됨. 간편하고깔끔한인터페이스가장점이나이지택시, 리모택시등기존콜택시앱과의차별화요소는크지않음. 티맵택시등경쟁업체가늘어나고있어이용자확보를위한마케팅비용증가가불가피. 이용자확보이후의수익모델구축도여전히해결해야할과제. 여전한밸류에이션부담 : 최근주가하락에도불구하고는 1 년기준 36.1 배 P/E 에서거래되고있어, 사업구조와이익성장률이유사한텐센트 (3. 배 ) 대비높은밸류에이션에서거래되고있음. 본격적인주가반등을위해서는새로운수익원이될수있는신규서비스출시가필요하나, 게임샵이나카카오택시의수익기여효과는제한적이라고판단됨. 에대해기존의 HOLD 투자의견과목표주가 13 만원을유지함. SUMMARY FINANCIAL DATA 14 1E 16E 17E 매출액 ( 십억원 ) 498.9 1,113.3 1,34.2 1,612.7 순이익 ( 십억원 ) 149.8 199.4 316.6 429. EPS (adj) ( 원 ) 6,3 3,161 4,997 6,771 EPS (adj) growth (%) 34.6 (48.2) 8.1 3. EBITDA margin (%) 37.3 27.4 33.8 37.6 ROE (%) 11.3 7.8 11.3 13.6 P/E (adj) ( 배 ) 18.7 36.1 22.8 16.8 P/B ( 배 ) 8.6 6.9.2 4. EV/EBITDA ( 배 ) 4.3 1. 2.8 32.8 Dividend yield (%) 1.3.2.2.4 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com HOLD
카카오게임샵 웹기반앱마켓 플랫폼별수익배분구조 (%) 9 8 7 6 4 49 6 21 2 카카오게임하기 카카오게임샵 앱마켓 이용자적립금 개발사 자료 : 자료 : 삼성증권 국내매출 위모바일게임내카카오게임수 ( 개 ) 18 카카오게임영향력감소 16 14 12 8 6 4 2 13년 6월 13년 12월 14년 6월 14년 12월 국내구글플레이게임매출순위 순위게임퍼블리셔 1 레이븐 with NAVER 넷마블게임즈 2 Clash of Clans 슈퍼셀 3 모두의마블 for Kakao 넷마블게임즈 4 세븐나이츠 for Kakao 넷마블게임즈 애니팡2 for Kakao 선데이토즈 6 영웅 for Kakao 4:33 7 몬스터길들이기 for Kakao 넷마블게임즈 8 Summoners War 컴투스 9 에브리타운 for Kakao 위메이드 별이되어라! for Kakao 게임빌 참고 : 1년 4월 1일기준 자료 : 앱애니 자료 : 앱애니 국내주요택시앱앱회사강점 이지택시 로켓인터넷 17,명택시기사확보. 콜비무료, 기사평가제도 리모택시 리모 콜비, 수수료, 가입비무료 카카오택시 콜비, 수수료무료, 카카오톡을이용한마케팅 티맵택시 SK플래닛 티맵을통한최적길안내 백기사 쓰리라인테크놀러지 택시기사친절교육의무의수 M택시 동부NTS 기존엔콜택시확보로 7,대택시연결 자료 : 각사, 삼성증권 분기별마케팅비용및영업이익률 ( 십억원 ) (%) 2 2 1 1 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 마케팅비용 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권추정 2
누적영업이익성장률 (%) 4 3 2 1 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 글로벌 SNS 업체 PER ( 배 ) 1E 16E 페이스북 42.2 32.3 텐센트 3. 27.3 네이버 33.7 22.8 36.1 22.8 참고 : 1년 4월 1일종가기준자료 : 블룸버그, 삼성증권추정 페이스북텐센트 자료 : 각사 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출 197.4 22.2 221.8 24. 24.4 269.8 283.6.4 3.2 331.8 344. 367.7 372.1 394. 4. 436.1 광고 128.7 147.4 141.9 16.4 14. 163.8 168. 181.7 182.1 193.2 197.3 211.7 213.8 22.3 2.8 244.7 게임 9.3 62.6 67. 68.3 81.1 81.1 8.6 89. 93.2 97. 1.1 4.3 8. 112. 11.7 1. 상거래.8 8.8 7.8 14.3 13.1 17.3 21.2 26. 2.7 31.4 3.9 4.9 38. 4.4 1.1 7.8 기타 3.6 6.3 4.7 6.1 6.3 7.6 8.3 8.8 9.2 9.7.2.7 11.3 11.9 12. 13.2 영업비용 146.7 163.1 191. 188.3 8.9 217. 212.7 226.4 22.9 236. 242. 26.8 24. 264.9 272.3 288.2 인건비 48.9 3.3 74.3 6.6 6.1 61. 61.9 6.6 63.2 64.1 6. 68.8 66.3 67.2 68.1 72.1 광고선전비.8 8.9 11.3 9.1 24.1 2.6 16.3 17.9 19.. 21.9 23.7 23.1 24.7 26.3 28.4 광고대행수수료 21.2 24.6 23..2 27.2 29.1 29. 31.7 31.8 33.9 34.4 37.1 37.3 39.4 4.2 42.7 지급임차료 3.1 3. 3.6 3.7 3.9 4. 4. 4.3 4.3 4.4 4. 4.7 4.8 4.9 4.9.2 지급수수료 36.1 42.1 46.7.9 8.6 61.6 63. 67.8 68.4 72.4 74.4 78.9 79.7 83.9 86.3 91.2 외주가공비 6.9 8.1 7.8 7.1 8. 8.9 9.2 9.7.2.7 11.1 11.4 11.8 12.3 12.9 13. 유형자산상각비 8. 9...6.6 11. 11.3 11.7 11.6 11.9 12.3 12.6 12.4 12.8 13.3 13.7 무형자산상각비 3.3 3.3 3.3.7 6.7 6.8 6.9 7. 6.9 7. 7.2 7.3 7.2 7.4 7. 7.7 기타 7.7 9.4.6 8.8 9.1 9...7.6 11. 11.4 12.2 11.9 12.4 12.8 13.7 영업이익.6 62.1.8 6.7 4. 2.3 7.9 79.1 84.3 9.8 2. 1.9 117.6 129.6 137.7 147.9 기타수익.2 1.2.2.4.2.2.3.3.3.3.3.3.3.3.4.4 기타비용.4 1.4 29.8.6 2. 2.6 2.8 4.1 2.9 3. 3.1 4. 3.3 3.4 3. 4.9 금융수익 3. 6.7 3.9 4. 4.7 4.9.1.4.7 6. 6.4 6.8 7.1 7.6 7.9 8.3 금융비용 (.3) 2.1.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2 관계기업투자손익 (1.) (1.6) (1.1) (.4) (.4) (.4) (.4) (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 법인세비용차감전순손익 47.1 64.9 3.7 64.4 47.3 4.1 73. 8. 86.9 98.. 113. 121.2 133. 142. 11. 법인세비용 7. 9. (1.7) 13.8.1 11.7 1.8 17.4 18.8 21.3 22.8 24. 26.1 28.8.6 32.6 당기순이익 4.2.9 (6.3).6 37.1 42. 7.1 62.7 68.1 77.2 82.7 88. 9. 4.7 111.3 118.4 참고 : 다음커뮤니케이션과카카오의합산실적소급적용자료 : 카카오, 삼성증권추정 3
포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 13 14 1E 16E 17E 매출액 2.8 498.9 1,113.3 1,34.2 1,612.7 광고 28.8 211.4 668. 784.2 914.6 게임 16. 234.9 336.8 396.1 46.7 상거래 17.1 36.7 77.6 134. 192.6 기타 4.3 1.8.9 39.9 48.8 영업비용 144.9 322.4 86. 96.6 1,79.9 영업이익 6.9 176.4 247.8 393.6 32.8 ( 영업이익률, %) 31.2 3.4 22.3 29.1 33. 순금융이익 2.8 6. 21.3 22.4 24. 순외환이익 (.) (.4)... 순지분법이익 (.6) (2.6) (1.) (1.3) (1.3) 기타 (2.6) (.6) (13.1) (.8) (7.8) 세전이익 6.4 168.8 24.4 43.9 47.7 법인세 (1.) 19.. 87.3 118.2 ( 법인세율, %) (1.7) 11.3 21.6 21.6 21.6 계속사업이익 61.4 149.8 199.4 316.6 429. 중단사업이익..... 순이익 61.4 149.8 199.4 316.6 429. ( 순이익률, %) 29.1. 17.9 23.4 26.6 지배주주순이익 61.4 1.1 199.6 316.9 429.9 비지배주주순이익 (.) (.3) (.2) (.3) (.4) EBITDA 64.3 18.9.1 48.3 6.7 (EBITDA 이익률, %). 37.3 27.4 33.8 37.6 수정 EPS ( 원 )* 4,32 6,3 3,161 4,997 6,771 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 13 14 1E 16E 17E 영업활동에서의현금흐름 7. 2.3 276.6 39..3 순이익 61.4 149.8 199.4 316.6 429. 유 무형자산상각비 6.7 23.1 72. 76.9 81.9 순외환관련손실 ( 이익 ). (.2)... 지분법평가손실 ( 이익 ).6 2.6 (1.) (1.3) (1.3) Gross Cash Flow 77.8 188.8 283.1 43. 18. 순운전자본감소 ( 증가 ) (8.2) 6.1 (27.9) (.1) (31.8) 이자손실 ( 이익 ) 3.1 7. 21.4 22. 24. 배당금수취..... 기타 (2.2) 18.4... 투자활동에서의현금흐름 (8.3) 172.6 (13.) (148.7) (14.1) 설비투자 (13.3) (12.8) (6.) (7.) (6.) Free cash flow 7.2 7.6 216.6 32. 4.3 투자자산의감소 ( 증가 ) (2.) (.8) (12.7) (12.1) (12.3) 기타 (42.) 191.2 (62.3) (66.) (67.9) 재무활동에서의현금흐름 1.2 3.4 (3.3) (41.7) (2.) 차입금의증가 ( 감소 ) (.1).... 자본금의증가 ( 감소 )..... 배당금.. (.) (14.7) (29.) 기타 1.3 3.4 (2.8) (26.9) (23.) 현금증감 13.4 427.8 6.2.2 317.7 기초현금. 23.4 41.2 7. 762.7 기말현금 23.4 41.2 7. 762.7 1,8.3 참고 : K-IFRS 연결기준 ; 14년 4분기부터카카오와합병반영 ; * 완전희석, 일회성항목제외 자료 :, 와이즈에프엔, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 13 14 1E 16E 17E 유동자산 18. 798.3 1,13.3 1,8.9 1,716.3 현금및현금등가물 23.4 41.2 7. 762.7 1,8.3 매출채권 44.6 8.4 17.8 7.8 247.4 재고자산. 2. 4.8.6 13. 기타 112. 236.6 28.3 327.8 37.6 비유동자산 36.7 1,969.7 1,99.6 2,16.2 2,27.8 투자자산 11.7 77.7 91.9.3 118.9 유형자산.3 196.9 212.3 234. 241.8 무형자산 1.4 1,689. 1,679.6 1,669.1 1,68.3 기타 3.3 6.2 6.8 7.8 8.9 자산총계 217.2 2,768. 3,3.9 3,32.1 3,744.2 유동부채 3.9 227. 266.8 276.7 289.4 매입채무.. 34.8 42.3.4 단기차입금..1.1.1.1 기타유동부채 3.9 227.4 232. 234.3 239. 비유동부채 4.1 77.3 81.3 88.2 91.9 사채및장기차입금..3.3.3.3 기타장기부채 4.1 77.1 81.1 87.9 91.6 부채총계 39.9 4.8 348.2 364.9 381.3 지배주주지분 177.3 2,44.6 2,647.4 2,92.1 3,3.2 자본금 21. 29.1 29.6 29.6 29.6 자본잉여금 112.3 2,29. 2,29. 2,29. 2,29. 이익잉여금 4.6 19.7 38.3 682.4 1,82.8 기타 3.3 (24.2) (21.) (18.9) (16.2) 비지배주주지분. 8.6 8.4 8.1 7.7 자본총계 177.3 2,463.2 2,6.8 2,96.2 3,362.8 순부채 (128.) (63.) (778.6)(1,23.7)(1,38.) 주당장부가치 ( 원 ) 13,294 13,6 16,414 21,762 28,781 재무비율및주당지표 12월 31일기준 13 14 1E 16E 17E 증감률 (%) 매출액 (3.) 136.7 123.2 21.6 19.1 영업이익 (3.3) 167.9 4.4 8.9 3.4 세전이익 (4.1) 179.7.7 8.8 3.6 순이익 (24.3) 144. 33.1 8.7 3.7 영업순이익 * (24.) 143.9 34.3 8.3 3. EBITDA (18.2) 133.7 64.1.2 32.2 수정 EPS* (24.4) 34.6 (48.2) 8.1 3. 비율및회전 ROE (%) 17.6 11.3 7.8 11.3 13.6 ROA (%) 14.8. 6.9. 12.2 ROIC (%) 37.8 6.4 7.3.4 12.4 순부채비율 (%) (72.) (2.8) (29.3) (34.6) (41.1) 이자보상배율 ( 배 ) 17,63.7 3,98. 2,9. 4,238.3,819.3 매출채권회수기간 ( 일 ).3.6 2.4 88.8 6. 매입채무결재기간 ( 일 ) 8. 8.4 8. 9.. 재고자산보유기간 ( 일 ).... 1. Valuations ( 배 ) P/E 19.8 18.7 36.1 22.8 16.8 P/B 6.8 8.6 6.9.2 4. EV/EBITDA 7. 4.3 1. 2.8 32.8 EV/EBIT 8.9.8 72. 114.8 37. 배당수익률 ( 보통, %) 1. 1.3.2.2.4 4
Compliance Notice - 당사는 3 월 31 일현재지난 6 개월간의 M&A 자문업무를수행한사실이있습니다. - 당사는 3 월 31 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 3 월 31 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 3 월 31 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 2,, 1,,, 13 년 3 월 13 년 9 월 14 년 3 월 14 년 9 월 1 년 3 월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 13/4/4 /11 /16 11/8 14/2/14 /16 1/2/13 3/23 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY HOLD TP ( 원 ) 126, 112, 6, 2, 83,, 18, 1, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 % 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 % ~ % HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -%~ % 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -% ~-% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± %) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상하락예상