메신저의시대 메신저의시대가도래했다. 디지털광고시장의패러다임이포털, SNS를거쳐메신저로전이되고있다. 글로벌메신저기업들은빅데이터기반광고를본격적으로개시하며단일광고인벤토리를효율적으로활용할수있게됐다. 실생활데이터를바탕으로한맞춤형광고노출로메신저내이용자-비즈니스간접점이강화될전망이며

메신저의시대 메신저의시대가도래했다. 디지털광고시장의패러다임이포털, SNS를거쳐메신저로전이되고있다. 글로벌메신저기업들은빅데이터기반광고를본격적으로개시하며단일광고인벤토리를효율적으로활용할수있게됐다. 실생활데이터를바탕으로한맞춤형광고노출로메신저내이용자-비즈니스간접점이강화될전망이며, 지면의제약역시상당부분해소될것으로기대된다. 위챗광고매출은성과형광고의호조에힘입어 YoY +48% 성장했으며페이스북역시다양한형태의메신저광고를시도하고있다. 글로벌시장에서메신저광고의효용성이입증됨에따라국내메신저광고시장역시구조적성장국면에돌입할전망이다. TOP PICKS 펄어비스 (26375) 투자의견 매수 ( 유지 ) 목표주가 22, 원 현재가 (11/21) 166,7 원 NAVER (3542) 투자의견매수 ( 유지 ) 목표주가 현재가 (11/21) 1,3, 원 88, 원 멀티플랫폼게임사에주목하자. 우리가모바일시장에서 IP의힘을확인했듯이콘솔, HTML5 등신규시장에서도 IP를기반으로한 OSMU(One Source Multi Use) 전략이가능해질것으로판단하며, 게임사들은하나의게임으로더많은고객군에게다가갈수있게될전망이다. 이미글로벌게임사들은 PC/ 콘솔동시발매전략을고수해왔고, 마이크로소프트의경우에는크로스플랫폼전략을추구하며하나의타이틀을다양한기기에서서비스하고있다. 인터넷 / 게임업종에대해비중확대의견을제시하며, 펄어비스를 Top pick 으로추천한다. 글로벌시장에서게임성을입증받은검은사막 PC 버전의플랫폼확장이내년초개시된다. 모바일시장진출과콘솔버전출시에따른가파른성장이기대된다. Analyst 김한경 2) 6915-5653 khk5994@ibks.com

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 CONTENTS I. 인터넷 메신저의수익화시동... 7 1. 메신저, 광고수익화개시... 7 2. 공식계정의진화... 8 3. 메신저내광고지면확보... 9 II. 콘텐츠... 1 1. 게임, 채널링에서퍼블리싱으로...1 2. 웹툰글로벌성과부각...11 III. 게임사들의플랫폼확장가속화... 12 IV. PC 온라인게임시장... 14 1. PC 온라인, 멀티플랫폼전략의중심...14 2. 서구권타겟 PC 게임개발확대...15 3. 배틀그라운드, PC 타이틀의가능성확인...16 V. 콘솔시장... 17 콘솔시장, 국내개발사들에우호적환경조성...17 VI. 모바일시장... 19 모바일게임시장, 해외성과가점점중요해지는시점...19 기업분석... 23 펄어비스 (26375): 플랫폼확장의원년 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 22, 원... 24 NAVER (3542): 꾸준한포털, 성장하는라인 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 1,3, 원... 29 엔씨소프트 (3657): 제가모멘텀이없다구요? / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 57, 원... 33 넷마블게임즈 (25127): 글로벌모바일시장개척자 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 23, 원... 38 카카오 (3572): 본업과자회사모두기대된다 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 19, 원... 42 2 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 표 1. 글로벌인터넷업체 Peer 테이블 ALPHABET AMAZON FACEBOOK TENCENT ALIBABA SNAP BAIDU 현재가 (USD) 1,34.66 1,126.31 178.74 55.4 188. 12.41 238.54 시가총액 (Mil USD) 712,811 542,737 521,639 522,814 481,497 14,945 82,55 수익률 (%) 1W -.7 -.9.4 1.8 3.4-1.3 1.5 1M 2.9 14.6 2.1 23. 6. -2.2-1. 3M 12.4 18.1 6.5 31.9 11.1-8.6 7.2 YTD 3.6 5.2 55.4 127.2 114.1-49.3 45.1 매출액 215 74,989 17,6 17,928 16,371 12,32 59 1,565 216 9,272 135,987 27,638 22,88 15,912 44 1,624 217F 88,851 177,98 4,14 35,9 36,642 792 12,786 218F 15,128 227,992 53,295 49,542 49,623 1,31 15,743 영업이익 215 19,36 2,233 6,225 6,52 3,735-382 1,858 216 23,716 4,186 12,427 7,971 4,578-52 1,513 217F 34,228 3,447 19,248 12,32 1,827-814 2,312 218F 41,417 6,489 22,916 15,519 15,5-883 2,963 OPM(%) 215 25.8 2.1 34.7 37. 3.4-65.7 17.6 216 26.3 3.1 45. 34.8 28.8-128.7 14.2 217F 38.5 1.9 48. 34.3 29.5-12.7 18.1 218F 39.4 2.8 43. 31.3 31.2-67.8 18.8 순이익 215 16,348 596 3,669 4,585 3,917-373 5,358 216 19,478 2,371 1,188 6,188 11,242-515 1,752 217F 28,565 5,671 19,65 9,776 12,914-746 2,973 218F 35,173 8,12 22,557 12,634 16,878-796 3,249 EPS 215 23.11 1.28 1.31.49 1.67 -.51 15.34 216 28.32 5.1 3.56.66 4.57 -.64 5.5 217F 32.35 4.21 5.84 1.5 3.71-2.98 7.89 218F 41.45 8.2 6.63 1.27 5.12-1.6 8.2 EPS Growth(%) 215 14.7 N/A 17. 2.1-2.6 N/A 156.1 216 22.5 291.4 171.8 41.5 181.4-25.5-65.2 217F 16.1-14.1 67.2 58.6 47.2 N/A 64.3 218F 28.1 9.3 13.6 21.5 37.9 64.2 1.7 ROE(%) 215 14.1 4.9 9.1 28.8 27.6 N/A 51.3 216 15. 14.5 19.7 27.9 39.4-51.9 13.5 217F 15.3 9.6 24.3 3.7 19.9-33.9 17.2 218F 16.3 14.3 22.9 29.7 21.9-33.1 16.1 PER( 배 ) 215 33.6 537.8 81.1 41.2 66.5 N/A 24.1 216 28.2 152.7 33. 38.7 55.3 N/A 34. 217F 32. 267.5 3.6 52.5 5.7 N/A 3.3 218F 25. 14.5 27. 43.2 36.8 N/A 29.8 PBR( 배 ) 215 4.4 23.8 6.7 1. 8.9 N/A 5.3 216 3.9 18.5 5.6 9.2 5.8 N/A 4.3 217F 4.4 2.6 6.8 14.7 8.6 5.5 4.9 218F 3.7 15.2 5.4 1.9 6.8 7.8 4.2 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 표 2. 글로벌인터넷업체 Peer 테이블 NAVER YAHOO JP TWITTER WEIBO LINE CORP SINA KAKAO 현재가 (USD) 741.73 4.56 21.13 12.43 43.87 19.14 147.79 시가총액 (Mil USD) 24,454 25,981 15,695 26,331 9,773 7,85 1,32 수익률 (%) 1W.4 1.8 5.4 7.3.2 2.5 3.9 1M.9-3.4 18.2 26.1 19.6-1.2 7.3 3M 3.5.8 31.2 32.3 28.3 1. 41.2 YTD 4.3 16.3 29.6 196.6 23.1 94.6 19.1 매출액 215 2,874 3,917 2,218 478 995 881 824 216 3,469 5,438 2,53 656 1,297 1,31 1,263 217F 4,244 7,922 2,395 1,134 1,52 1,544 1,771 218F 4,897 8,53 2,543 1,664 1,72 2,92 2,71 영업이익 215 674 1,83-45 38 16 12 79 216 95 1,876-367 141 183 73 1 217F 1,99 1,77 448 44 247 48 166 218F 1,339 1,919 458 668 264 795 24 OPM(%) 215 23.4 46. -2.3 7.8 1.6 1.4 9.6 216 27.4 34.5-14.5 21.5 14.1 7.1 7.9 217F 25.9 21.5 18.7 35.6 16.2 31.1 9.4 218F 27.3 22.5 18. 4.1 15.4 38. 11.6 순이익 215 459 1,216-521 35-63 26 67 216 646 1,431-457 18 62 225 5 217F 749 1,17 32 38 129 215 117 218F 951 1,35 329 618 151 31 152 EPS 215 15.58.21 -.79.17 -.36.43 1.12 216 22.55.25 -.65.5.32 3.2.75 217F 23.5.21 -.25 1.51.58 2.11 1.72 218F 29.58.23 -.7 2.49.67 3. 2.25 EPS Growth(%) 215 23.5 4.2 17.7 N/A -99.5-84.2-6.9 216 48.4 29. 17.7 194.1 112,525. 644.6-31.1 217F 17.1-6.7 62.2 215.4 6.1-27.2 126.6 218F 25.9 11.6 73.6 64.7 16.2 41.9 3.8 ROE(%) 215 26.5 19.8-13. 5.9-5.1 1.1 3. 216 26.6 21.9-1.2 15.7 7.6 8.6 1.9 217F 19.7 13.5 6.1 36.6 8.5 6.2 3.7 218F 2.1 13.7 5.6 39.3 8.6 8.1 4.6 PER( 배 ) 215 37.3 21.2 N/A 15.8 N/A 177.2 91.3 216 29.6 15.9 N/A 68.2 89. 138.2 88.1 217F 31.3 21.8 N/A 79.5 76. 51.6 85.2 218F 24.9 19.5 N/A 48.3 65.5 36.4 65.1 PBR( 배 ) 215 9. 3.9 3.7 6.7 N/A 1.3 2.7 216 6.2 3.2 2.6 11.8 5.4 1.6 1.5 217F 5.2 2.9 3.2 23.5 6.1 2.5 3. 218F 4.4 2.6 3. 15.5 5.6 2.3 2.8 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 표 3. 글로벌게임업체 Peer 테이블 Tencent Nintendo NetEase Activision Netmarble EA US Equity Blizzard Games Nexon Bandai 현재가 (USD) 55.4 395.63 344.7 63.93 17.64 175.33 28.94 33.96 시가총액 (Mil USD) 522,814 56,48 44,784 48,337 33,145 14,911 12,775 7,539 수익률 (%) 1W 1.8 -.6 15.2 -.2-4.1 2.4 -.6-2.2 1M 23. 2. 24.4 2.1-5.3 1.1 11.8-3. 3M 31.9 24.8 25.6 3.5-7.9 34. 2.9 5. YTD 127.2 84.8 61.4 78.1 36.7 N/A 92.1 21.3 매출액 213 16,371 5,26 3,629 4,664 4,515 949 1,572 5,17 214 22,88 4,25 5,749 6,68 4,396 1,294 1,688 4,798 215 35,9 8,86 8,49 6,979 5,183 2,255 2,22 5,666 216F 49,542 11,41 1,156 7,386 5,558 3,32 2,21 5,891 영업이익 213 6,52 226 1,157 1,319 948 199 515 515 214 7,971 274 1,92 1,412 898 254 375 414 215 12,32 1,261 2,96 2,366 1,681 525 87 598 216F 15,519 2,337 2,465 2,711 1,977 913 918 658 OPM(%) 213 37. 4.5 31.9 28.3 21. 21. 32.7 1. 214 34.8 6.5 33.1 21.4 2.4 19.6 22.2 8.6 215 34.3 14.3 26. 33.9 32.4 23.3 39.9 1.6 216F 31.3 21.2 24.3 36.7 35.6 3.1 41.6 11.2 순이익 213 4,585 383 1,72 892 875 17 456 344 214 6,188 138 1,747 966 1,156 15 186 288 215 9,776 992 2,31 1,78 1,332 354 627 414 216F 12,634 1,662 2,388 1,984 1,555 638 735 454 EPS 213.49 3.23 8.16 1.21 2.81 1.81 1.6 1.56 214.66 1.15 13.31 1.3 3.73 2.35.43 1.31 215 1.5 8.2 13.85 1.31 3.73 4.41 1.4 1.9 216F 1.27 13.69 16.36 1.56 4.17 7.56 1.66 2.7 EPS Growth(%) 213 2.1 N/A 4.7 6.1 9,266.7 282.6 89.6 5. 214 41.5-61.1 72.4 7.4 32.7 32.6-63.8-8. 215 58.6 3.8 4.9 2.6 2.9 N/A 227.8 1.9 216F 21.5 67. 18.1 19. 12. 71.3 18.4 9.1 ROE(%) 213 28.8 3.7 25.5 11.6 31.9 14.8 15.4 13.2 214 27.9 1.4 34.4 11.2 35.8 15.3 5.4 11.2 215 3.7 8.8 28.9 16.1 29.5 15.8 17.2 12.8 216F 29.7 13.7 27.3 15.8 28.7 17.6 17.7 13.5 PER( 배 ) 213 41.2 5. 23.1 32.3 32.3 N/A 15.5 13.7 214 38.7 116.4 17. 25.6 29.2 N/A 36.6 15.6 215 53.3 48.4 22.3 28.6 25.1 39.7 2.6 17.7 216F 41. 28.5 19.2 25. 21.5 23.2 17.4 16.2 PBR( 배 ) 213 1. 1.8 5.3 3.5 5.9 N/A 2.3 1.7 214 9.2 1.7 5.2 3. 5.9 N/A 2. 1.7 215 14.7 4.1 6. 4.7 7. 4.2 3.2 2.1 216F 1.9 3.8 4.8 4.1 5.8 3.6 2.7 1.9 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 5

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 표 4. 글로벌게임업체 Peer 테이블 NCSOFT KONAMI DeNA KUNLUN TAKE TWO SQUARE ENIX mixi Gungho 현재가 (USD) 426.86 52.36 24.11 3.22.93 117.4 46.41 49.96 시가총액 (Mil USD) 9,367 7,514 3,636 3,77 2,565 13,39 5,68 3,99 수익률 (%) 1W 1.5.2 1.7-6.4-7.9-1.2 1.4-6.3 1M 9. 11.6 9.1-27.2-15. 11.9 19.5 2.2 3M 23.2 3. 14. -16.4-22.8 27.6 34.2-1.6 YTD 87.9 26.5 7.6 -.7-33.1 138.2 76.3 35.5 매출액 213 741 1,994 1,32 284 178 1,83 1,538 1,32 214 848 2,83 1,198 365 278 1,414 1,796 1,741 215 1,638 2,234 1,296 632 N/A 2,18 2,34 1,766 216F 2,7 2,336 1,359 792 N/A 2,91 2,435 1,665 영업이익 213 21 14 226 27 81-258 15 482 214 284 26 165 18 81-11 217 792 215 573 454 239 217 N/A 387 356 697 216F 795 491 297 271 N/A 716 383 626 OPM(%) 213 28.3 7. 17.4 9.4 45.4-23.9 9.8 46.7 214 33.4 9.9 13.8 4.9 29.3 -.8 12.1 45.5 215 35. 2.3 18.4 34.3 #VALUE! 19.2 15.4 39.4 216F 39.6 21. 21.9 34.3 #VALUE! 24.7 15.7 37.6 순이익 213 146 91 137 65 75-279 9 31 214 235 88 94 8 77-8 166 59 215 455 32 164 152 N/A 361 238 457 216F 616 327 193 195 N/A 577 259 413 EPS 213 6.75.65 1.5.6.3-3.48.77 3.74 214 11.2.64.66.7.3 -.1 1.36 6.12 215 2.92 2.22 1.14.13 N/A 1.87 1.9 5.74 216F 28.54 2.4 1.33.16 N/A 3.73 2.8 5.22 EPS Growth(%) 213-33.7 122.1-52.4-6.3 32. N/A 47.2 N/A 214 67.5 6.8-31.7 27. 1.7 97.1 93.3 79.3 215 95.4 25.1-42. 85.1 N/A 159. 25.2-15.1 216F 36.4 8.2 16.2 22.9 N/A 99.7 9.5-9.1 ROE(%) 213 1.6 4.7 1. 22. 9.1-41. 7. 86.8 214 14.9 4.9 6.5 18.2 6.9-1.5 12.3 69.7 215 23. 14. 7.6 24.5 13.4 21.4 13.9 27.6 216F 24.6 13.8 8.3 24.3 14.5 24.6 13.4 2.3 PER( 배 ) 213 27.9 31.4 2.4 11.5 79.1 N/A 3.5 11.9 214 19.4 43.6 24.6 46. 51.3 49. 18.6 5.7 215 2.3 23.2 21.2 24.6 26.8 38.9 24.3 8.6 216F 15. 21.5 18.1 2. 22.9 24.8 22.2 9.5 PBR( 배 ) 213 2.6 1.4 1.9 17.1 5.8 4. 2. 7.3 214 2.8 2.1 1.5 7.7 3. 5.6 2.2 2.9 215 4.1 3.1 1.6 5.8 N/A 8. 3.1 2.3 216F 3.3 2.8 1.5 4.6 N/A 6. 2.8 1.9 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 6 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 I. 인터넷 메신저의수익화시동 1. 메신저, 광고수익화개시 메신저광고 성과형광고탑재로 광고수익화개시 내년에는메신저광고의성과가두드러질전망이다. 디지털광고로의패러다임전환이이뤄지며어디에보다누구에게광고하는지가더중요해졌다. 메신저기업들은이용자데이터기반성과형광고를본격적으로개시하며단일광고인벤토리를더욱효율적으로활용할수있게됐다. 포털, SNS에이어메신저광고역시패러다임전환에따른수혜를입을전망이다. 메신저는모바일어플리케이션중이용자침투율이가장높다. 그만큼도달할수있는이용자범주가방대해광고사업잠재력이높은플랫폼에해당하지만사적인커뮤니케이션툴이라는이유로이용자-비즈니스간접점마련에어려움이있었다. 그러나기존메신저광고가이용자및광고주친화적인형태로진화하고있고, 신규지면확보로충분한광고인벤토리까지확보하게된만큼본격적인광고수익창출이가능할전망이다. 텐센트는메신저위챗이주요광고플랫폼으로각광받으며 yoy +48% 의가파른광고매출성장을기록하고있다. 페이스북역시 Sponsored messages 등메신저용광고상품을공식출시하는등메신저수익화를위한다양한시도를진행하고있다. 국내외메신저들은공식계정을통한푸쉬형태의광고, 지면확보를통한광고노출의두가지전략으로광고수익창출에나설것으로보인다. 페이스북, 메신저내다양한형태의 광고시도중 그림 1. 페이스북메신저광고 자료 : 페이스북, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 7

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 2. 공식계정의진화 기업용공식계정타겟팅적용과다양한기능채팅창내구현되며진화중 기업용공식계정이진화하고있다. 광고주들은기존에도메신저를통해홍보성메시지를발송해왔으나천편일률적인형태에그쳐효과가미미했다. 그러나공식계정을통한메시지전송에도타겟팅이도입되고있으며, 단순메시지발송형태가아닌구매, 결제, 예약, 상담등의다양한기능이채팅창내에도입됨에따라이용자에최적화된마케팅이가능해지고있다. 카카오에따르면영화사워너브라더스는신작영화덩케르크홍보를위해영화에관심있는사용자에한정해광고를집행했으며, 일반적인예매하기클릭율대비 2.4배에달하는높은클릭율을달성했다. 버거킹은오디언스타겟팅을바탕으로메시지를발송한결과, 메시지오픈율과클릭률이각각 1.5배, 3.3배증가했다. 공식계정은궁극적으로 B2C 커머스거점으로 진화할전망 공식계정은궁극적으로는 B2C 커머스거점으로진화할전망이다. 채팅창은이제단순히메시지발송만을위한공간이아니다. 비즈니스목적에부합하는다양한기능이채팅창내하나둘씩구현되고있다. 광고, 커머스, 결제등의활동이채팅창안에서완결되며메신저내 Lock in 효과가강화될것으로예상한다. 위챗은이미광고-바이럴 -판매-결제인프라를구축했으며비즈니스와이용자간유기적인상호작용이일어나고있다. 그림 2. 페이스북메신저챗봇 대화형커머스의초석 그림 3. 카카오모먼트서클 적시성있는푸시메시징가능 자료 : 페이스북, IBK 투자증권 자료 : 카카오, IBK 투자증권 8 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 3. 메신저내광고지면확보 신규탭내콘텐츠유통을통해충분한트래픽확보광고게재를통한수익화개시할전망 메신저내광고지면이형성됐다는점도긍정적이다. 메신저기업들은공식계정을통해비즈니스가이용자를찾아가는형태의광고플랫폼을마련하는한편, 신설탭내콘텐츠제공이나타임라인마련을통해이용자들이찾아오는공간에도광고를게재할전망이다. 메신저가높은이용빈도에도불구광고수익창출이미진했던이유는광고게재위치에대한고민으로광고인벤토리형성에어려움이존재했기때문이다. 메신저내가장많은트래픽이발생하는친구목록이나대화방에직접적인광고노출도가능하겠지만이는이용자저항을유발할수있다. 따라서메신저기업들은메신저내콘텐츠나 SNS 기능을취급하는신규지면을생성하고트래픽을확보하기위해노력해왔다. 위챗모먼트, 라인뉴스, 라인타임라인, 카카오채널등이이에해당한다. 이러한신설탭에충분한콘텐츠가유통되며이용자들이유입되고있어광고노출을위한환경이조성됐다. 확보한지면에는단가가높은동영상광고나네이티브광고를적극활용할것으로파악된다. 라인은라인타임라인과뉴스에충분한트래픽을확보한뒤성과형광고상품을판매해왔다. 라인성과형광고는출시 2년만에라인전체광고매출중 38% 비중까지올라와새로운성장동력으로작용하고있다. 그림 4. 라인뉴스, 라인타임라인광고 그림 5. 라인광고매출세분화 (JPY Bn) Portal Messenger Performance 25 2 15 1 5 자료 : LINE, IBK 투자증권 15.1Q 15.3Q 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 자료 : LINE, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 9

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 II. 콘텐츠 1. 게임, 채널링에서퍼블리싱으로 인터넷기업들은게임채널링에서게임퍼블리셔로사업영역확대개발사지분투자를통해안정적인신작파이프라인확보한상황 콘텐츠매출은인터넷기업들의주요수익원으로다시각광받을전망이다. 특히게임콘텐츠매출은채널링서비스의인기하락으로지난수년간줄곧하락세를보였으나반등의기미가감지된다. 인터넷기업들은게임채널링비즈니스에서퍼블리싱으로사업영역을확장해더욱적극적인형태로게임시장에진출하고있다. 라인의경우지난 7월게임퍼블리싱전문자회사라인게임즈를설립했으며, 데스티니차일드를개발한넥스트플로어의지분 51% 를취득해연결자회사로편입시켰다. 이후엔플게임즈, 하운드13 등의개발사지분을인수했다. 카카오역시작년룽투코리아, 넵튠, 블루홀, 와이디온라인등중소형개발사대상으로투자를진행해신작파이프라인을강화하고있다. 인터넷기업들은메신저, 포털, 패밀리앱등이용자기반을갖춘주요서비스들을마케팅채널로적극활용할전망이며, 이는경쟁우위요소로작용할전망이다. 기존채널링서비스자체의매력도는하락했지만, 마케팅채널로서메신저를활용할수있다는점은여전히매력적인요소다. 메신저기업들은지분투자를통한안정적인신작공급과자체마케팅채널활용을통해게임시장에서의입지를다시금강화해나갈전망이다. 표 5. 개발사지분투자를통한신작파이프라인강화 투자회사 투자대상 투자시기 투자금액 주요플랫폼 주요신작 카카오게임즈 룽투코리아 216 1억원 모바일 열혈강호M 등 와이디온라인 217 5억원 PC/ 모바일 노블레스, 외모지상주의 넵튠 216 1억원 모바일 프렌즈IP 게임 2종 블루홀게임즈 216 5억원 PC/ 모바일 PUBG, A:IR 라인게임즈 넥스트플로어 217 지분 51% 취득 모바일 데스티니차일드 ( 일본 ) 엔플게임즈 217 4억원 모바일 언리얼4 기반신작 하운드13 217 3억원 모바일 헌드레드소울 자료 : 언론, IBK 투자증권 1 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 2. 웹툰글로벌성과부각 국내웹툰앱, 해외시장에서선전중 일본시장내성과부각 만화 / 웹툰역시그동안국내에서축적된경쟁력을바탕으로해외진출을시도하고있다. 국내에서검증된웹툰 / 웹소설 IP와더불어현지출판물의온라인화까지진행되며콘텐츠기반을공고히하는상황이다. 특히국산웹툰앱들의일본시장내성과가부각되고있다. 라인망가, 카카오의피코마, NHN의코미코까지국산웹툰앱들이만화강국일본시장에서 Top 5 안에들며선전하고있다. 라인망가의경우디지털단행본유통에강점을지녀가장인기있는만화플랫폼으로등극했으며, 피코마와코미코는웹툰을전문적으로취급하는한국형서비스로일본시장에서인기를끌고있다. 인쇄만화시장이점진적으로디지털만화로대체되고있는상황에서시장선점에따른수혜가예상된다. 특히인기웹툰 IP는게임, 애니메이션, 영화, 드라마등의 2차저작물까지확산될수있다는점에서잠재력이큰플랫폼에해당해향후성과가기대된다. 국산웹툰 3 사 일본시장점령중 표 6. 국산만화앱들의일본시장성과 기업명라인카카오 NHN 엔터 서비스명라인망가피코마코미코 일본진출시기 213 년 216 년 213 년 일본순위 (ios) 1 2 4 작품수 - 1 16 월이용자수 15 만명 2 만명 18 만명 경쟁력 자료 : 언론, IBK 투자증권 디지털단행본, 라인메신저 웹툰, 웹소설독자적수익모델 일본최초웹툰서비스 그림 6. 라인망가 / 픽코마 / 코미코일본 ios 도서분야매출순위 ( 순위 ) 라인망가 카카오피코마 NHN 코미코 17.6 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 자료 : App Annie, IBK투자증권 그림 7. 글로벌만화시장추이 디지털만화점유율상승중 ( 십억원 ) 인쇄만화 ( 좌 ) 디지털만화 ( 좌 ) 9 디지털비중 ( 우 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 29 211 213 215 217 자료 : 콘텐츠진흥원, IBK 투자증권 (%) 25 2 15 1 5 IBKS RESEARCH 11

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 III. 게임사들의플랫폼확장가속화 멀티플랫폼과글로벌 218 년게임주투자 키워드 게임사들의플랫폼확장이가속화되고있다. 다양한게임플랫폼에진출하는멀티플랫폼게임사들이더높은밸류에이션을부여받을전망이다. 우리가모바일시장에서 IP 의힘을확인했듯이콘솔, HTML5 등신규시장에서도 IP를기반으로한 OSMU(One Source Multi Use) 전략이가능해질것으로판단하며, 게임사들은하나의게임으로더많은고객군에게다가갈수있게될전망이다. 이미글로벌게임사들은 PC/ 콘솔동시발매전략을고수해왔고, 마이크로소프트의경우에는크로스플랫폼전략을추구하며하나의타이틀을다양한기기에서이용할수있게하고있다. 특히 PC 온라인게임 IP의중요성이계속해서부각될것으로보인다. PC 온라인시장은 IP의산실이다. 강력한 PC 온라인게임경쟁력을보유한게임사들은모바일시장에서도 IP의힘을여과없이드러내고있다. 지난해 12월출시된리니지2: 레볼루션, 리니지M 모두국내모바일게임시장에서놀라운흥행을기록해시장확대의발판이됐다. 또한배틀그라운드의흥행은다소소외됐던 PC 온라인시장을재조명하는계기가됐다. 게임사들은꾸준한 PC 신작개발을통해오리지널 IP 확보에힘쓸전망이며이를활용해모바일, 콘솔로의플랫폼확장이지속될것으로보인다. 모바일시장에서는해외성과가점점더중요해지고있다. 국내에서탁월한성과를거둔모바일게임사들은해외시장으로눈을돌리고있다. 특히 MMORPG 침투율이낮은북미 / 유럽, 일본등대형시장진출로해외성과가추가될전망이다. 국내모바일시장에서는레거시 IP들의귀환에따른대작타이틀간각축전이벌어질것으로예상되는만큼해외시장개척의필요성이점진적으로증가할전망이다. 그림 8. 게임글로벌 PEER PER / EPS Growth 차트 18F PER( 배 ) 45. 4. TENCENT 35. 3. ACTIVISION NINTENDO 25. 2. 15. 1. KONAMI BANDAI NAMCO BLIZZARD EA NETEASE NEXON SUNDAYTOZ NCSOFT NETMARBLE NHN ENT PEARLABYSS WEBZEN GAMEVIL 5. COM2US 18F EPS GROWTH(%). 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 자료 : Bloomberg 12 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 표 7. 글로벌 Top 2 게임시장 순위국가인구 ( 백만 ) 인터넷인구 ( 백만 ) 인터넷인구비중 게임시장규모 ( 십억달러 ) ARPU($) 글로벌비중 1 중국 1,388 82 58% 27.5 34.3 25.3% 2 미국 326 261 8% 25.1 96. 23.% 3 일본 126 12 95% 12.5 14.6 11.5% 4 독일 81 73 9% 4.4 6. 4.% 5 영국 66 62 94% 4.2 68. 3.9% 6 한국 51 47 92% 4.2 89.1 3.8% 7 프랑스 65 57 88% 3. 52.1 2.7% 8 캐나다 37 33 89% 1.9 59. 1.8% 9 스페인 46 38 83% 1.9 5.3 1.8% 1 이탈리아 6 43 72% 1.9 43.6 1.7% 11 러시아 143 113 79% 1.5 13.1 1.4% 12 멕시코 13 84 65% 1.4 17. 1.3% 13 브라질 211 14 66% 1.3 9.5 1.2% 14 호주 25 22 88% 1.2 56.1 1.1% 15 대만 23 21 91% 1. 49..9% 16 인도네시아 264 72 27%.9 12.2.8% 17 인도 1,343 429 32%.8 1.9.8% 18 터키 8 49 61%.8 15.8.7% 19 사우디 33 25 76%.7 26..6% 2 태국 68 32 47%.6 18.7.5% 자료 : NEWZOO, IBK 투자증권 그림 9. 글로벌게임시장규모및전망 그림 1. 지역별게임시장비중 (USD Bn) PC패키지 PC웹 콘솔 태블릿 모바일 14 12 1 8 6 4 남미, 4% 유럽 / 중동, 24% 아시아, 47% 2 216 217E 218E 219E 22E 자료 : NEWZOO, IBK투자증권 북미, 25% 자료 : NEWZOO, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 13

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 IV. PC 온라인게임시장 1. PC 온라인, 멀티플랫폼전략의중심 PC 온라인플랫폼 오리지널 IP 의산실로 재조명받을전망 PC 온라인시장은 IP의산실이다. 강력한 PC 온라인게임경쟁력을보유한게임사들은게임 IP를지렛대삼아모바일시장에서도상당한영향력을발휘하고있다. PC 온라인 IP는향후콘솔, VR로의확장까지진행될것으로보여국내게임사들의판로확장에중추적역할을할전망이다. PC 온라인플랫폼은성장성둔화에따라타게임플랫폼대비상대적으로소외받았다. NEWZOO 에따르면 217년글로벌 PC 온라인게임성장률은 -2.3% 로모바일 +18.9%, 콘솔 +3.7% 대비낮은수준이다. 그러나국내외모바일게임시장에서리니지등레거시 PC 온라인 IP를기반으로제작된모바일게임들이주류트렌드를이끌고있다는점을고려한다면 PC 온라인시장은우리가생각하는것이상으로영향력을발휘하고있다. 최근스마트폰스펙향상으로모바일게임역시상당한퀄리티를뽐내고있지만아직까지는 PC 온라인이나콘솔타이틀엔못미친다. PC, 콘솔 IP를활용한모바일게임이제작되고있지만그반대의경우는거의찾아볼수없다는점이이를방증한다. 오버워치, 배틀그라운드의흥행에서미루어볼때 PC 온라인게임에대한수요는아직 도충분히존재한다. 국내 PC 온라인개발사들은서구권시장개척, 모바일 / 콘솔로의 IP 확장등을통해새로이활로를모색할것으로예상한다. 리니지 M, 리니지 2: 레볼루션 모바일의탈을쓴 PC IP 그림 11. PC IP 의힘 리니지 M, 리니지 2: 레볼루션출시로모바일시장확대 ( 십억원 ) 구글플레이월별매출추이 45 4 리니지 M 출시 35 3 리니지 2: 레볼루션출시 25 2 15 1 5 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 자료 : 모바일인덱스, IBK투자증권 14 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 2. 서구권타겟 PC 게임개발확대 서구권타겟 PC 온라인 게임개발박차 국내개발사들이 PC 온라인게임출시를게을리하지않는것도이러한이유에서다. 넥슨은이번지스타메인스폰서로참가하며총 9종의출품작들을공개했는데, 공개한라인업중모바일시연작품은오버히트 1종에불과하며나머지전부는 PC 온라인타이틀에해당한다. 엔씨소프트역시신규 PC MMO 프로젝트 TL의 1차 CBT를 218년중계획하고있다. 이외에도그라비티의라그나로크제로, 스마일게이트의로스트아크, 블루홀의 A:IR 등이 PC 신작으로출시될예정이다. 과거와다른점은서구권시장을타겟으로하는게임들이점차증가하고있다는점이다. 북미게임사와의 IP 계약이활발히진행되고있고샌드박스를지향하는 MMORPG 들이많아지고있다. 기회의땅이었던중국시장진출은한한령여파와중국개발사들의경쟁력강화에따라다소위축된상황에서북미 / 유럽시장공략을통해활로를찾을전망이다. 표 8. 출시예정주요 PC 신작 게임사 게임명 개발사 장르 출시일정 넥슨 FIFA 온라인 4 EA 스포츠 218년월드컵이전 니드포스피드엣지 EA 레이싱 217년 12월 7일 배틀라이트 스턴락스튜디오 MOBA 218년상반기 천애명월도 텐센트 PC MMORPG 218년 1분기 타이탄폴온라인 넥슨지티 FPS 미정 엔씨소프트 프로젝트TL 엔씨소프트 PC MMORPG 218년 CBT 그라비티 라그나로크제로 그라비티 PC MMORPG 217년 11월 스마일게이트 로스트아크 스마일게이트 RPG PC MMORPG 미정 블루홀 A:IR 블루홀 PC MMORPG 미정 자료 : 언론, IBK 투자증권 그림 12. 글로벌 PC MMO 매출추이 그림 13. GTA5 서구권에서는샌드박스형태의게임선호 ( 십억달러 ) PC MMO 35 3 25 2 15 1 5 자료 : EEDAR 213 214 215 216 217 자료 : 락스타게임즈 IBKS RESEARCH 15

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 3. 배틀그라운드, PC 타이틀의가능성확인 PUBG 의메가히트, PC 온라인시장재조명 블루홀게임즈가출시한 PUBG의흥행은다소소외받던 PC 온라인시장에이목이집중되는계기가됐다. 배틀그라운드는글로벌판매량 2,1만장, 글로벌동시접속자수 28만명을달성하며국내게임역사상전무후무한글로벌메가히트타이틀로등극했다. PUBG는최후의 1인이생존할때까지진행되는배틀로얄장르에해당한다. ARMA3, DayZ, H1Z1 등의온라인게임에모드형태로존재하던버전이따로분리되어개발된것이배틀그라운드다. 배틀그라운드는국가별순차적으로정식서비스에돌입할예정이며내년상반기에는 Xbox One X 버전출시를통해콘솔시장공략의첨병이될전망이다. 그림 14. PUBG 스팀누적판매량추이 그림 15. PUBG 스팀 CCU 추이 ( 백만장 ) 스팀판매량 25 ( 백만명 ) 스팀동접자수 3 2 15 2 1 1 5 17.9 17.1 17.11 자료 : Steamspy 17.9 17.1 17.11 자료 : Steamspy 그림 16. 배틀그라운드스크린샷 자료 : 블루홀게임즈 16 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 V. 콘솔시장 콘솔시장, 국내개발사들에우호적환경조성 콘솔시장의변화 : PC-콘솔개발환경유사콘솔내네트워크도입디지털다운로드활성화 국내게임사들의콘솔시장진출이가속화되고있다. 콘솔시장은 3대게임플랫폼중하나로유의미한성과를거둘시북미 / 유럽, 일본등대형게임시장개척의발판으로작용할전망이다. 국내 PC 온라인 IP의콘솔버전개발이물꼬를튼상황이어서이들의성과를주시할필요가있다. 콘솔시장은국내게임사들에겐미지의영역이다. 국내콘솔유저기반이한정적인데다패키지판매위주비즈니스모델국내개발사들에겐다소낯설기때문이다. 그러나콘솔시장이변화하며국내개발사들이접근하기에수월한환경이조성되고있다. PC-콘솔개발환경이유사해지고, 콘솔내네트워크도입이확대되었으며, 패키지판매에서디지털다운로드로의유통경로다변화가진행되고있어국내개발사들도하나둘씩문을두드릴전망이다. 콘솔내네트워크도입 확대로 MMO 장르인기 상승할전망 그림 17. Xbox Live 콘솔내네트워크도입확대 자료 : Xbox 디지털다운로드방식의 확산은국산 F2P 게임 수출에긍정적 그림 18. PSN 스토어 오프라인패키지구매에서디지털다운로드방식으로 자료 : Playstation IBKS RESEARCH 17

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 해외흥행국산 PC 온라인게임의콘솔버전 개발진행중 국내에서는수년전부터서구권을타겟으로개발되는 PC 온라인프로젝트들이생겨났다. 이들이북미 PC 온라인시장에서유의미한성과를거두며콘솔시장에서의가능성을감지했다. 펄어비스검은사막은개발초기단계부터북미 / 유럽시장을타겟으로개발되었으며출시후유료가입자 2만명이라는좋은성과를거뒀다. 엔씨소프트의블레이드앤소울역시출시후이용자수 2만명을기록하는등가능성을확인한상태다. 서구권시장경험과성과가축적되며 PC 흥행작들의콘솔버전개발이활발하게진행되고있으며, 현재개발중인신규프로젝트중상당수역시 PC/ 콘솔동시발매형태로출시될전망이다. 표 9. 콘솔화되는국산타이틀 게임사 게임명 장르 플랫폼 출시시기 엔씨소프트 블레이드앤소울 MMORPG 미정 미정 프로젝트TL MMORPG PC/ 콘솔 미정 펄어비스 검은사막 MMORPG Xbox 18년상반기 블루홀 배틀그라운드 FPS Xbox 17년 12월 12일 테라 MMORPG 미정 미정 네오위즈 블레스 MMORPG 미정 미정 자료 : 각사, IBK 투자증권 PS4, XboX 국산 IP 들에러브콜 NEWZOO 에따르면 217년글로벌콘솔시장규모는 33.5억달러로게임플랫폼중모바일다음으로거대하다. 북미콘솔시장규모는 18.4억달러로 PC 온라인시장대비 2배에해당한다. 블루홀의배틀그라운드와펄어비스의검은사막은콘솔버전출시를앞두고있어신규시장진출의진출선봉장역할을맡을전망이며만약이들이유의미한성과를거둘경우콘솔향게임개발업체들의밸류에이션상승으로이어질전망이다. 마이크로소프트는신규콘솔기기 Xbox One X 출시에맞춰검은사막과배틀그라운드를독점타이틀로확보해마케팅전면에내세우는등국산게임들에대한러브콜이이어지고있어긍정적분위기가조성되고있다. 그림 19. 글로벌콘솔시장규모추이및전망 그림 2. Xbox One X 출시 국산콘솔타이틀에러브콜 (USD Bn) 37 36 콘솔 36. 35 34.7 34.4 34 33.5 33 32.4 32 31 3 자료 : NEWZOO 216 217E 218E 219E 22E 자료 : 마이크로소프트 18 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 VI. 모바일시장 모바일게임시장, 해외성과가점점중요해지는시점 국내모바일시장, 대작 MMO 릴레이출시로시장확대될전망이나레거시 IP들간각축전벌어질전망 모바일시장에서는해외성과가점점더중요해지고있다. 국내에서탁월한성과를거둔모바일게임사들은해외시장으로눈을돌리고있다. 특히 MMORPG 침투율이낮은북미 / 유럽, 일본등대형시장진출로해외성과가추가될전망이다. 국내모바일시장에서는레거시 IP들의귀환에따른각축전이벌어질것으로예상되는가운데, 해외성과가기대되는모바일게임사가더욱주목받을것으로전망한다. 국내모바일시장에서는두번의큰파도가지나갔다. 리니지 2: 레볼루션, 리니지 M 등레거시 IP를기반으로한대작모바일 MMORPG 출시로시장규모가빠르게확대됐다. 시장조사기관모바일인덱스에따르면 217년 1월기준구글플레이누적매출규모는 2.9조원으로 216년대비 +73%, 215년대비로는 +11% 성장했다. 3N을필두로한대형게임사들은선제적인 MMORPG 출시로시장개척에따른과실을독차지했다. 그림 21. 구글플레이누적매출추이 ( 십억원 ) 215 216 217 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 모바일인덱스, IBK 투자증권 표 1. 217년 1월글로벌매출 Top 1 게임 순위 게임명 게임사 장르 1 왕자영요 Tencent MOBA 2 페이트 / 그랜드오더 Sony RPG 3 몬스터스트라이크 Mixi 퍼즐 4 몽환서유 NetEase MMORPG 5 캔디크러시사가 Activision Blizzard 퍼즐 6 리니지M NCSOFT MMORPG 7 리니지2: 레볼루션 Netmarble MMORPG 8 클래시오브클랜 Tencent RTS 9 클래시로얄 Tencent RTS 1 꿈의집 Playrix 퍼즐 자료 : App Annie, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 19

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 내년에도 IP와 MMORPG 의강세는지속될전망이다. 국내모바일 MMO 시장이개화한지 1년밖에지나지않았고, 역사적으로 MMORPG 장르에대한수요가많았다는점을고려한다면추가흥행은가능할것으로예상한다. 특히 ARPU가높은 MMORPG 특성상적은유저기반으로도유의미한매출을기록할수있어게임사들의도전은지속될것이다. 주목해야할게임사들 : 1) 현지화를통한해외시장적극개척 2) 해외흥행 IP 적극활용 다만연속적인대작출시에따라국내모바일시장경쟁은점진적으로는치열해질것이다. 따라서국내시장흥행에몰두하기보다는해외성과마련에적극적인게임사들이두각을드러낼전망이다. 국내에서는넷마블게임즈가해외시장개척의선봉장이될것으로보이며다른게임사들역시순차적으로국내흥행타이틀의현지화작업에돌입할것으로예상한다. 특히해외시장흥행 IP를보유한게임사들에주목하자. 해외인지도가높은 IP를보유한게임사들은훨씬수월한환경에서마케팅이가능할전망이다. 표 11. 해외에서흥행한국산 IP 정리 지역 게임명 개발사 출시연도 장르 비고 아시아 리니지 엔씨소프트 1998 MMORPG 대만시장대흥행, 국가전산망마비 스톤에이지 넷마블 1999 MMORPG 한국, 중화권유저 2억명 크로스파이어 스마일게이트 2 FPS 중국 PCU 35만 뮤 웹젠 21 MMORPG 국내최초 3D MMORPG, 중국 PCU 38만 미르의전설2 위메이드 21 MMORPG 중국온라인게임시장개화의주역, 중국 PCU 8만 BnB 넥슨 21 아케이드 중국 PCU 6만, 한국, 대만, 일본 라그나로크 그라비티 22 MMORPG 전세계누적회원 5,9 만, 글로벌 PCU 1만, 일본, 중국, 대만, 태국 리니지2 엔씨소프트 23 MMORPG 한국, 대만, 일본, 러시아 메이플스토리 넥슨 23 MMORPG 국내 PCU 62만, 카트라이더 넥슨 24 레이싱 중국 PCU 7만 던전앤파이터 넥슨 25 MMORPG 중국 PCU 26만 카발 이스트소프트 25 MMORPG 한국, 중국, 대만, 동남아 열혈강호 타이곤모바일 25 MMORPG 중국 PCU 5만 프리스타일 조이시티 25 스포츠 중국 PCU 25만 오디션 T3 25 리듬 중국 PCU 7만 아이온 엔씨소프트 28 MMORPG 국내 PC방점유율 16주 1위, 중국 PCU 8만, 북미 / 유럽, 대만, 일본 북미 / 유럽 아이온 엔씨소프트 28 MMORPG 북미 / 유럽판매량 11만장, 액티브유저 6만명 테라 블루홀게임즈 211 MMORPG 북미 / 유럽유저 3만명 블소 엔씨소프트 212 MMORPG 북미 / 유럽이용자 1만명돌파 길드워 엔씨소프트 212 MMORPG 길드워시리즈도합 1, 만장이상판매, 동접 4만명 아키에이지 엑스엘게임즈 213 MMORPG 글로벌누적매출 6,억원, 북미 / 유럽가입자 2만, 러시아대흥행 검은사막 펄어비스 215 MMORPG 북미 / 유럽유료사용자 1만명 자료 : 언론, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 표 12. 모바일게임신작출시일정 회사명 분류 게임명 출시시점 개발사 장르 IP 분류 IP 홀더 넥슨 자체개발 메이플블리츠X 17.2H 넥슨 전략 PC MMO 자체 야생의땅 : 듀랑고 18년 1월 넥슨 MMORPG - - 퍼블리싱 테일즈런너리볼트 17.2H 라온엔터 런닝 PC 런닝 라온엔터 오버히트 11월 28일 넷게임즈 RPG 모바일 RPG 넷게임즈 트리오브세이비어 미정 IMC 게임즈 MMORPG PC MMO IMC 게임즈 넷마블 자체개발 킹오브파이터즈올스타 17.4Q 넷마블네오 액션 아케이드 SNK 요괴워치 : 메달워즈 17.4Q - - 콘솔게임 LEVEL-5 지아이조 17.4Q 카밤스튜디오 전략 영화 하스브로 블레이드앤소울모바일 18.1H 체리벅스 MMORPG PC MMO 엔씨소프트 세븐나이츠MMO 18.1H 넷마블넥서스 MMORPG 모바일 자체 스톤에이지MMO 18.1H 넷마블엔투 MMORPG PC MMO 자체 퍼블리싱 페이트그랜드오더 11월 21일 TYPE-MOON RPG 애니메이션 애니플렉스 테라M 11월 28일 블루홀스콜 MMORPG PC MMO 블루홀 이카루스M 18.1H 위메이드아이오 MMORPG PC MMO 위메이드 엔씨소프트 자체개발 팡야모바일 17.4Q 엔씨소프트 스포츠 PC 스포츠 자체 리니지M 대만 17.4Q 엔씨소프트 MMORPG PC MMO 자체 아이온레기온즈 17.4Q 엔씨소프트 전략 PC MMO 자체 리니지2 레전드 218 엔씨소프트 MMORPG PC MMO 자체 아이온템페스트 218 엔씨소프트 MMORPG PC MMO 자체 BS2 218 엔씨소프트 MMORPG PC MMO 자체 IP 대여 블소MMO 18.1Q 넷마블네오 MMORPG PC MMO 자체 컴투스 자체개발 서머너즈워 MMO 18.2H 컴투스 MMORPG 모바일 자체 스카이랜더스 18.2H 컴투스 ARPG 콘솔 블리자드 게임빌 자체개발 로열블러드 18.1Q 게임빌 MMORPG - - 퍼블리싱 탈리온 18.2Q 유티플러스 MMORPG - 웹젠 자체개발 샷온라인 17.4Q 웹젠온네트 스포츠 PC 스포츠 자체 퍼블리싱 아크로드어웨이크 17.4Q 천마시공 MMORPG PC MMO 자체 IP 대여 전민기적2 17.4Q 천마시공 MMORPG PC MMO 자체 기적최강자 17.4Q Taren MMORPG PC MMO 자체 뮤 IP기반 H5 2종 18.1H 천마시공 / 후딘 MMORPG PC MMO 자체 위메이드 자체개발 캔디팡2 17.2H 조이맥스 캐주얼 모바일 조이맥스 이카루스M 18.1H 위메이드아이오 MMORPG PC MMO 자체 미르모바일 218 위메이드모바일 MMORPG PC MMO 자체 카카오 퍼블리싱 프렌즈레이싱 17.2H 레이싱 캐릭터 자체 외모지상주의 18.1H 와이디온라인 RPG 웹툰 작가, 네이버 노블레스 18.1H 와이디온라인 RPG 웹툰 작가, 네이버 펄어비스 자체개발 검은사막M 18.1Q 펄어비스 MMORPG PC MMO 자체 와이디온라인 자체개발 프리스톤테일 17.2H 중국개발사 MMORPG PC MMO 자체 외모지상주의 18.1H 와이디온라인 RPG 웹툰 작가, 네이버 노블레스 18.1H 와이디온라인 RPG 웹툰 작가, 네이버 그라비티 IP 대여 라그나로크MMO 17.2H 상해드림스퀘어 MMORPG PC MMO 자체 자료 : 각사, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 21

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 편집상공백입니다. 22 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 Company Analysis 회사명 TP( 원 ) 의견 상승여력 (%) 펄어비스 (26375) 22, 매수 ( 유지 ) 32. NAVER (3542) 1,3, 매수 ( 유지 ) 27.5 엔씨소프트 (3657) 57, 매수 ( 유지 ) 22.6 넷마블게임즈 (25127) 23, 매수 ( 유지 ) 2.4 카카오 (3572) 19, 매수 ( 유지 ) 18. 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 23

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 매수 ( 유지 ) 펄어비스 (26375) 목표주가 22, 원플랫폼확장의원년 현재가 (11/21) KOSDAQ (11/21) 시가총액발행주식수액면가 166,7 원 789.38pt 2,11 십억원 12,66 천주 5원 52주 최고가 166,7 원 최저가 98,9 원 6일일평균거래대금 34십억원 외국인지분율 1.6% 배당수익률 (217F).% 주주구성 김대일외 7 인 51.94% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 7% - - 절대기준 26% - - 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 22, 22, - EPS(17) 11,642 11,642 - EPS(18) 2,863 2,863 - 펄어비스상대주가 (%) (%) 펄어비스 to KOSDAQ 6 5 4 3 2 1 17.9 검은사막M, 차세대모바일 MMORPG가될전망펄어비스의기대신작검은사막M은 11월 23일부터사전예약을개시해내년초출시될예정이다. 17년하반기부터국내모바일시장에다수의 MMORPG 게임이출시될것으로예상되는가운데차별성을지닌 MMO 타이틀이각광받을것으로예상한다. 검은사막M은 PC 경험을온전히계승해모바일최고의그래픽퀄리티를선보일것으로예상되며, 자유도높은심리스월드를구현할것으로파악된다. 아직까지는모바일시장에이러한형태의 MMO가없다는점에서게이머들의이목이집중될것으로예상한다. 또한 PC 검은사막이북미 / 유럽, 일본등대형게임시장에서흥행한이력이있는만큼모바일버전의해외진출역시수월하게진행될것으로기대한다. IBK투자증권은검은사막 M의 218년매출을국내 1,183억원, 글로벌 78억원으로추정한다. 투자의견매수, 목표주가 22,원유지펄어비스에대해투자의견매수, 목표주가 22, 원을유지하며인터넷 / 게임업종최선호주로추천한다. 218년순이익은모바일과콘솔버전성과가반영되며올해보다 52% 성장한 2,37억원으로추정한다. 검은사막 PC가지속적인해외확장으로견조한매출을기록하는가운데모바일및콘솔버전출시에따라멀티플랫폼게임사로도약하는원년이될것으로기대한다. ( 단위 : 억원, 배 ) 215 216 217 218F 219F 매출액 - 927 2,658 4,75 5,868 영업이익 - 596 1,577 2,94 3,559 세전이익 - 584 1,599 2,962 3,77 지배주주순이익 - 59 1,365 2,517 2,81 EPS( 원 ) - 4,954 11,642 2,863 23,285 증가율 (%) - na 135. 79.2 11.6 영업이익률 (%) - 64.2 59.3 61.1 6.7 순이익률 (%) - 54.8 51.4 53. 47.9 ROE(%) - 64.8 92.7 73.6 46.2 PER - - - 8. 7.2 PBR - - - 4.3 2.7 EV/EBITDA - - - 5.6 3.9 자료 : Company data, IBK투자증권예상 24 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 표 13. 펄어비스실적추이및전망 단위 : 십억원 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2Q 217F 18.3Q 18.4Q 19.1Q 19.2Q 218F CY Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 매출액 31.8 33. 27.6 44.1 136.5 85.8 18.3 95.1 16.1 395.3 % growth y/y.. 117.6% - - 169.9% 227.9% 244.9% 14.6% 189.6% % growth q/q. 3.9% -16.6% 6.% 94.6% 26.2% -12.2% 11.6% 검은사막 PC 31.8 33. 27.6 44.1 136.5 4.8 4.3 35.1 38.9 155.1 한국 5.2 4.5 4.1 4.5 18.3 4.9 5.2 4. 4.6 18.8 북미 / 유럽 7. 1.6 8. 7.6 33.2 7.7 7.5 6.4 6.8 28.4 일본 2. 2.2 2. 2.1 8.3 2.1 2.3 2.1 2.2 8.7 러시아 1..8.8.8 3.4.9.9.8.8 3.4 남미..5.5.5 1.4.8.8.5.5 2.5 대만 16.6 14.4 12.2 12.6 55.9 11.6 11.5 9.8 11.7 44.7 터키 / 중동 8. 8. 6.4 6.1 5.8 6.1 24.3 동남아 8. 8. 6.4 6.1 5.8 6.1 24.3 검은사막 M. 45. 5.1 5.6 5.6 196.3 검은사막콘솔.. 18. 9.4 16.6 44. 영업비용 1.9 1.8 12.5 18.2 52.4 34.6 42.9 38.1 43.2 158.8 인건비 5.2 5.9 7.1 7.3 25.6 8.2 9.8 8.9 1.6 37.4 지급수수료 3.2 2.3 1.5 3.1 1.1 16.6 23.4 2.6 23.1 83.7 마케팅비 1.3 1.2 1.9 6.2 1.6 7.7 7.6 6.7 7.4 29.4 감가상각비.3.3.4.5 1.5.5.5.5.5 2. 기타.9 1.1 1.6 1.1 4.7 1.6 1.6 1.4 1.6 6.3 영업이익 2.6 22.2 15.1 25.9 83.8 51.2 65.4 57. 62.9 236.5 영업이익률 64.9% 67.2% 54.7% 58.8% 61.4% 59.7% 6.4% 59.9% 59.3% 59.8% % growth y/y 78.% - - 148.4% 194.8% 278.% 142.5% 182.1% % growth q/q 7.6% -32.1% 72.1% - 97.5% 27.7% -12.9% 1.4% - 세전이익 18. 22.9 16. 26.6 83.5 51.9 66.1 57.8 63.8 239.6 법인세 2.2 2.6 2.6 3.2 1.5 7.8 9.9 8.7 9.6 35.9 당기순이익 15.8 19.6 13.4 23.4 72.3 44.1 56.2 49.1 54.2 23.7 순이익률 49.7% 59.4% 48.7% 53.2% 53.% 51.4% 51.9% 51.7% 51.1% 51.5% % growth y/y - - 11.2% - - 179.3% 186.5% 265.5% 131.3% 181.7% % growth q/q - 24.1% -31.5% 74.5% - 88.3% 27.3% -12.6% 1.4% 자료 : 펄어비스, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 25

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 그림 22. 검은사막 M 스크린샷 모바일최고의그래픽퀄리티 자료 : 펄어비스 그림 23. 검은사막 M 스크린샷 다양한콘텐츠 자료 : 펄어비스 그림 24. 검은사막 M 스크린샷 높은퀄리티의커스터마이징 자료 : 펄어비스 26 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 표 14. 펄어비스신작출시일정 게임명 출시시기 출시지역 퍼블리셔 검은사막PC 18.4Q 터키 / 중동 자체 18.4Q 동남아 자체 판호대기 중국 스네일게임즈 검은사막M 18.1Q 한국 미정 18.1H 글로벌순차출시 미정 18.2H 중국 미정 검은사막콘솔 18.1H 북미 / 유럽 Xbox 19.1H 글로벌순차출시 Xbox, PS 19.2H 일본 Xbox, PS PC/ 콘솔 1종 18.2H 모바일 1종 18.2H PC/ 콘솔 1종 219 PC/ 콘솔 1종 221 자료 : 펄어비스, IBK 투자증권 표 15. 펄어비스밸류에이션 12개월순이익 172.9 발행주식수 (Mn) 13.3 12개월선행 EPS 13,47 Target PER 16.9 A X B 22,487 Target Price (KRW) 22,. 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 27

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) 216 217 218F 219F ( 억원 ) 216 217 218F 219F 매출액 927 2,658 4,75 5,868 유동자산 933 2,441 4,95 7,745 증가율 (%) na 186.6 78.7 23.6 현금및현금성자산 469 1,1 3,98 5,665 매출원가 유가증권 174 487 612 65 매출총이익 927 2,658 4,75 5,868 매출채권 227 745 935 1,118 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 재고자산 판관비 332 1,81 1,846 2,39 비유동자산 84 132 155 188 판관비율 (%) 35.8 4.7 38.9 39.3 유형자산 3 11-11 -37 영업이익 596 1,577 2,94 3,559 무형자산 1 9 8 7 증가율 (%) na 164.7 84.2 22.6 투자자산 19 33 59 99 영업이익률 (%) 64.2 59.3 61.1 6.7 자산총계 1,17 2,573 5,6 7,933 순금융손익 -1 2 58 147 유동부채 199 359 315 377 이자손익 -1 32 8 171 매입채무및기타채무 기타 -9-11 -22-24 단기차입금 11 35 43 52 기타영업외손익 -1 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 -1 2 비유동부채 32 54 68 81 세전이익 584 1,599 2,962 3,77 사채 법인세 75 233 444 897 장기차입금 법인세율 12.9 14.6 15. 24.2 부채총계 231 414 383 458 계속사업이익 59 1,365 2,517 2,81 지배주주지분 785 2,16 4,677 7,475 중단사업손익 자본금 51 6 6 6 당기순이익 59 1,365 2,517 2,81 자본잉여금 26 26 26 26 증가율 (%) na 168.4 84.4 11.6 자본조정등 4 4 4 4 당기순이익률 (%) 54.8 51.4 53. 47.9 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 59 1,365 2,517 2,81 이익잉여금 74 2,69 4,587 7,384 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 59 1,365 2,517 2,81 자본총계 785 2,16 4,677 7,475 EBITDA 66 1,597 2,927 3,586 비이자부채 221 379 34 46 증가율 (%) na 163.4 83.3 22.5 총차입금 11 35 43 52 EBITDA 마진율 (%) 65.4 6.1 61.6 61.1 순차입금 -632-1,454-3,666-6,263 투자지표 현금흐름표 (6 월결산 ) 216 217 218F 219F ( 억원 ) 216 217 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 466 877 2,373 2,677 EPS 4,954 11,642 2,863 23,285 당기순이익 59 1,365 2,517 2,81 BPS 7,651 17,898 38,761 61,946 비현금성비용및수익 131-2 -35-12 DPS 1 1 유형자산감가상각비 8 19 22 26 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 3 1 1 1 PER - - 8. 7.2 운전자본변동 -16-518 -19-183 PBR - - 4.3 2.7 매출채권등의감소 -135-518 -19-183 EV/EBITDA - - 5.6 3.9 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 na 186.6 78.7 23.6 기타영업현금흐름 -68 32 8 171 EPS 증가율 na 135. 79.2 11.6 투자활동현금흐름 -275-522 -223-15 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -24 배당수익률...1.1 유형자산의감소 ROE 64.8 92.7 73.6 46.2 무형자산의감소 ( 증가 ) -8 ROA 5. 76. 66. 43.2 투자자산의감소 ( 증가 ) -71-9 -26-4 ROIC 546.8 47.5 417.3 361.9 기타 -172-513 -197-19 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -34 176-52 39 부채비율 (%) 29.5 19.2 8.2 6.1 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) -8.5-67.3-78.4-83.8 자본의증가 9 이자보상배율 ( 배 ) 395.8 2,677.1 1,471.4 1,35.1 기타 -34 167-52 39 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -1 매출채권회전율. 5.5 5.7 5.7 현금의증가 156 532 2,97 2,567 재고자산회전율.... 기초현금 313 469 1,1 3,98 총자산회전율. 1.5 1.2.9 기말현금 469 1,1 3,98 5,665 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 28 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 매수 ( 유지 ) NAVER (3542) 목표주가 1,3, 원꾸준한포털, 성장하는라인 현재가 (11/21) KOSPI (11/21) 시가총액발행주식수액면가 88, 원 2,53.7pt 26,634 십억원 32,963 천주 5원 52주 최고가 96, 원 최저가 72, 원 6일일평균거래대금 9십억원 외국인지분율 59.3% 배당수익률 (217F).2% 주주구성 국민연금 1.41% Aberdeen Asset Mgt. Asia 외 3 인 5.4% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -1% -12% -2% 절대기준 1% -3% 3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 1,3, 1,3, - EPS(17) 25,37 25,37 - EPS(18) 31,593 31,593 - 신기술투자에가장적극적인회사네이버는 3분기까지누적투자액 4천억원을기록하며국내소프트웨어기업들중신기술투자에가장공격적으로임하고있다. 내년에도기술투자에따른인건비, 마케팅비상승이예상되나 AI 기반상품추천시스템 AiTEMS, 쇼핑렌즈등의결과물들이빠르게등장하고있다. 이러한결과물들은네이버가강점을보유한광고, 커머스분야의경쟁력강화에조용히녹아들고있다. 네이버는내년에도안정적성장세를지속할것으로기대하며연결매출액 5.2조원 (yoy +12%) 영업이익 1.4조원 (yoy +18%) 를예상한다. 라인의성장은고무적라인퍼포먼스광고는전체광고매출중 38% 까지비중이확대되며구조적성장국면에돌입했다. 퍼포먼스광고는효율성이검증되며광고주수요가꾸준히늘어날전망이며내년에도라인의주요성장동력이될것으로예상한다. 218년라인실적은매출액 1,938억엔 (yoy +16%), 영업이익 274억엔 (yoy -9%, 1회성제거시 yoy +4%) 으로예상한다. 퍼포먼스광고비중은전체광고중 48% 를차지할것으로추정한다. NAVER 상대주가 (%) (%) 5 NAVER to KOSPI -5-1 -15-2 -25-3 -35 16.11 17.5 17.11 투자의견매수, 목표주가 13만원유지네이버에대해투자의견매수목표주가 13만원을유지한다. 국내포털사업의꾸준한성과와라인의성장에따른이익개선이예상된다. 또한네이버쇼핑, 페이등플랫폼경쟁력강화에일조하는비수익사업들의가치가거의반영되지않았다는점에서네이버주가는다소저평가되었다고판단한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 3,254 4,23 4,65 5,23 5,823 영업이익 83 1,12 1,21 1,434 1,71 세전이익 823 1,132 1,289 1,534 1,814 지배주주순이익 519 749 825 1,41 1,232 EPS( 원 ) 15,737 22,732 25,37 31,593 37,372 증가율 (%) 14.1 44.4 1.1 26.2 18.3 영업이익률 (%) 25.5 27.4 26. 27.4 29.4 순이익률 (%) 15.9 18.9 18.1 2.5 21.8 ROE(%) 26.5 26.2 19.5 19.4 19. PER 41.8 34.1 32.3 25.6 21.6 PBR 1.2 7.1 5.5 4.5 3.8 EV/EBITDA 21. 18.6 17.2 14.2 11.7 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 29

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 그림 25. 네이버연결기준부문별매출추이및전망 ( 십억원 ) 광고비즈니스플랫폼 IT플랫폼콘텐츠서비스 1,6 LINE 및기타 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q 자료 : NAVER, IBK투자증권추정 그림 26. 네이버연결기준영업비용추이및전망 ( 십억원 ) 플랫폼개발 / 운영대행 / 파트너 1,2 인프라마케팅 LINE 및기타플랫폼 1, 8 6 4 2 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q 자료 : NAVER, IBK투자증권추정 그림 27. 네이버연결영업이익률추이및전망 그림 28. 라인퍼포먼스광고매출추이및전망 ( 십억원 ) 영업이익 % Sales 45 4 35 3 25 2 15 1 5 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q 자료 : NAVER, IBK투자증권추정 3% 28% 26% 24% 22% (JPY Mn) Performance Ads 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1QE 18.3QE 자료 : NAVER, IBK투자증권추정 그림 29. 네이버페이점유율추이및전망 그림 3. 네이버페이분기거래액추이및전망 ( 십억원 ) 한국온라인쇼핑거래액네이버페이점유율 3, 15% ( 십억원 ) 네이버페이 GMV 3,5 25, 2, 15, 1, 5, 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : NAVER, IBK투자증권추정 13% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : NAVER, IBK투자증권추정 3 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 표 16. 네이버가치평가 KRW Bn 1. 네이버포털가치 2,648 12M Fwd 예상순이익 826 목표 P/E ( 배 ) 25. 2. 라인가치 13,4 JTTI MAU ( 백만명 ) 168 MAU당가치 ( 원 ) 1, 지분율 79.8% = 1+2 34,47 발행주식수 ( 천 ) 32,963 적정가격 1,32,97 목표주가 1,3, 자료 : IBK 투자증권 그림 31. 글로벌인터넷 PEER 밸류에이션 그림 32. 네이버, 라인주가추이 ( 배 ) ALPHABET FACEBOOK NAVER 45 4 35 3 25 2 15 1 5 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 (KRW) NAVER LINE (USD) 1,, 55 9, 5 45 8, 4 7, 35 6, 3 5, 25 4, 2 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 그림 33. NAVER 12M Fwd PER 차트 그림 34. NAVER 12M Fwd PBR 차트 ( 천원 ) 1,2 Price 24. 27. 3. 33. 36. ( 천원 ) 1,4 Price 4.5 5. 5.5 6. 6.5 1, 1,2 8 1, 8 6 6 4 4 2 2 14.1 16.1 14.1 16.1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 31

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 3,254 4,23 4,65 5,23 5,823 유동자산 2,639 4,2 4,67 5,752 6,962 증가율 (%) 18. 23.6 15.6 12.5 11.3 현금및현금성자산 813 1,726 2,298 3,128 4,36 매출원가 유가증권 932 1,243 98 1,4 1,12 매출총이익 3,254 4,23 4,65 5,23 5,823 매출채권 46 475 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 재고자산 16 1 3 33 36 판관비 2,424 2,921 3,439 3,796 4,113 비유동자산 1,747 2,171 3,9 3,283 3,513 판관비율 (%) 74.5 72.6 74. 72.6 7.6 유형자산 864 863 983 987 989 영업이익 83 1,12 1,21 1,434 1,71 무형자산 13 112 163 173 187 증가율 (%) 9.5 32.7 9.8 18.5 19.3 투자자산 44 797 1,567 1,76 1,873 영업이익률 (%) 25.5 27.4 26. 27.4 29.4 자산총계 4,386 6,371 7,761 9,35 1,475 순금융손익 14 29 87 1 95 유동부채 1,684 1,84 1,831 2,25 2,182 이자손익 22 3 31 37 47 매입채무및기타채무 기타 -8-1 56 63 48 단기차입금 413 227 222 246 274 기타영업외손익 -2 1-6 1 유동성장기부채 15 종속 / 관계기업손익 -2-9 -2 비유동부채 433 437 521 561 68 세전이익 823 1,132 1,289 1,534 1,814 사채 15 15 15 15 15 법인세 229 361 44 46 544 장기차입금 법인세율 27.8 31.9 34.1 3. 3. 부채총계 2,116 2,241 2,352 2,586 2,79 계속사업이익 594 771 85 1,74 1,27 지배주주지분 2,125 3,595 4,861 5,869 7,68 중단사업손익 -77-12 -7 자본금 16 16 16 16 16 당기순이익 517 759 843 1,74 1,27 자본잉여금 133 1,217 1,448 1,448 1,448 증가율 (%) 14.4 46.8 11. 27.4 18.3 자본조정등 -1,125-1,424-1,2-1,2-1,2 당기순이익률 (%) 15.9 18.9 18.1 2.5 21.8 기타포괄이익누계액 31-25 -7-7 -7 지배주주당기순이익 519 749 825 1,41 1,232 이익잉여금 3,69 3,81 4,63 5,611 6,81 기타포괄이익 37-35 15 비지배주주지분 145 535 548 58 618 총포괄이익 554 724 858 1,74 1,27 자본총계 2,27 4,13 5,48 6,449 7,686 EBITDA 986 1,265 1,413 1,65 1,924 비이자부채 1,449 1,864 1,98 2,19 2,365 증가율 (%) 9.3 28.3 11.7 16.8 16.6 총차입금 668 377 373 396 425 EBITDA 마진율 (%) 3.3 31.4 3.4 31.5 33. 순차입금 -1,78-2,592-2,834-3,736-4,732 투자지표 현금흐름표 ( 월결산 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 851 1,164 889 1,258 1,463 EPS 15,737 22,732 25,37 31,593 37,372 당기순이익 517 759 843 1,74 1,27 BPS 64,452 19,55 147,463 178,48 214,412 비현금성비용및수익 58 624 382 116 19 DPS 1,1 1,131 1,131 1,131 1,131 유형자산감가상각비 143 146 18 197 197 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 13 17 23 2 17 PER 41.8 34.1 32.3 25.6 21.6 운전자본변동 63 88-132 31 37 PBR 1.2 7.1 5.5 4.5 3.8 매출채권등의감소 -67-56 EV/EBITDA 21. 18.6 17.2 14.2 11.7 재고자산의감소 -3-3 -4 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 18. 23.6 15.6 12.5 11.3 기타영업현금흐름 -237-38 -25 37 47 EPS 증가율 14.1 44.4 1.1 26.2 18.3 투자활동현금흐름 -786-942 -818-594 -694 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -121-154 -287-2 -2 배당수익률.2.1.2.2.2 유형자산의감소 2 57 1 ROE 26.5 26.2 19.5 19.4 19. 무형자산의감소 ( 증가 ) -15-21 -34-3 -3 ROA 13.3 14.1 11.9 12.8 13. 투자자산의감소 ( 증가 ) -118-37 -762-76 -118 ROIC 11.6 259.4 21.9 176. 21.7 기타 -534-454 263-289 -346 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 6 698 529 166 139 부채비율 (%) 93.2 54.3 43.5 4.1 36.3 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) -47.5-62.8-52.4-57.9-61.6 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 144.6 181.5 2,51.6 2,741.5 3,64.1 기타 6 698 529 166 139 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 19-7 -27 매출채권회전율 9. 9.1 19.6.. 현금의증가 91 913 572 83 98 재고자산회전율 23.2 311.2 233.1 168. 168.4 기초현금 723 813 1,726 2,298 3,128 총자산회전율.8.7.7.6.6 기말현금 813 1,726 2,298 3,128 4,36 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 32 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 매수 ( 유지 ) 엔씨소프트 (3657) 목표주가 57, 원모든신작이곧기대작 현재가 (11/21) KOSPI (11/21) 시가총액발행주식수액면가 465, 원 2,53.7pt 1,22 십억원 21,939 천주 5원 52주 최고가 478,5 원 최저가 218, 원 6일일평균거래대금 114십억원 외국인지분율 42.5% 배당수익률 (217F).9% 대만리니지M 및 3종의모바일신작출시엔씨소프트는이번디렉터스컷행사를통해 3종의모바일신작및 1종의 PC 신작을공개했다. 리니지M 출시후매출하향안정화및모멘텀소멸에대한우려감이형성되며최근주가흐름은다소부진한상황이다. 그러나 12월 11일대만지역리니지M 출시, 내년도강력한 IP 기반모바일신작 3종이순차적으로출시예정이라는점에서상승모멘텀이재개가기대된다. 주주구성 국민연금 12.34% 김택진외 7 인 12.1% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 7% 11% 42% 절대기준 9% 23% 83% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 57, 57, - EPS(17) 21,457 22,222 EPS(18) 39,227 38,829 엔씨소프트상대주가 (%) (%) 8 엔씨소프트 to KOSPI 6 4 2-2 각각의신작이모두강력하다 IBK투자증권은엔씨소프트 218년모바일전체일평균매출을 35억원으로추정 ( 리니지M 2억원 / 기타 15억원 ) 한다. 대만리니지M 사전예약자수가 25만명을기록해흥행가능성은매우높은상황이며, 향후출시될모바일신작모두가강력한 IP를기반으로제작된만큼기대감을가져봐도좋다. 리니지2 는국내및대만지역흥행이력이있고아이온의경우에는국내 PC방점유율 16주연속 1위를기록, 중국 PCU 8 만명을기록한타이틀이며, 블소는국내 / 중국 / 북미 / 유럽시장에서흥행했었다. 투자의견매수, 목표주가 57,원유지엔씨소프트에대해투자의견매수및목표주가 57, 원을유지한다. 현주가는 IBK추정 218년 EPS 대비 12배미만에거래되고있어게임업종전체평균 15.5배대비낮은가격에거래되고있다. 4종의기대작출시및로열티매출상승등을고려할때지나치게저평가된주가로판단한다. -4 16.11 17.5 17.11 ( 단위 : 십억원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 838 984 1,77 2,462 2,78 영업이익 237 329 583 1,14 1,83 세전이익 24 346 629 1,17 1,181 지배주주순이익 165 272 471 861 844 EPS( 원 ) 7,542 12,416 21,457 39,227 38,493 증가율 (%) -28.1 64.6 72.8 82.8-1.9 영업이익률 (%) 28.3 33.4 34.1 44.9 4. 순이익률 (%) 19.8 27.6 27.7 36.4 33.7 ROE(%) 1.6 14.9 2.9 28.7 22.4 PER 28.2 19.9 21.7 11.9 12.1 PBR 2.6 2.9 3.9 3. 2.5 EV/EBITDA 15.2 14.7 15.7 8. 7.6 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 33

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 표 17. 엔씨소프트분기및연간실적추정테이블 ( 단위 : 십억원 ) 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 217F 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 218F 매출액 24 259 727 482 1,77 552 595 634 681 2,462 YoY -1% 8% 234% 69% 74% 13% 13% -13% 41% 44% QoQ -16% 8% 181% -34% 15% 8% 7% 7% Lineage I 51 34 35 37 158 35 36 34 34 139 Lineage II 18 17 16 16 67 16 16 15 15 61 AION 13 11 1 11 45 11 11 11 11 43 Blade & Soul 45 39 38 4 162 41 41 42 43 166 Guild Wars II 14 14 2 27 75 2 17 16 15 68 모바일게임 23 94 551 285 953 337 382 46 452 1,576 로열티 64 36 44 51 194 79 79 98 98 354 기타 11 15 13 14 52 13 14 13 14 54 매출원가 51 45 53 52 21 52 54 54 55 215 판관비 158 176 346 243 924 264 277 29 311 1,142 급여 65 61 84 67 278 66 71 73 75 285 경상개발비 51 4 52 48 191 55 48 51 54 28 지급수수료 19 4 176 98 333 112 125 132 146 515 광고선전비 12 24 21 18 286 19 21 21 22 473 기타 12 12 12 12 47 11 12 13 14 5 영업이익 3 38 328 187 583 236 264 291 314 1,14 OPM(%) 13% 15% 45% 39% 34% 43% 44% 46% 46% 45% YoY -6% -56% 43% 84% 77% 675% 62% -11% 68% 9% QoQ -7% 23% 773% -43% 26% 12% 1% 8% 세전이익 24 44 366 195 629 244 271 299 322 1,17 순이익 17 31 275 147 472 185 26 226 244 895 NPM(%) 7% 12% 38% 31% 28% 34% 35% 36% 36% 36% YoY -74% -66% 474% 121% 74% 963% 568% -18% 65% 89% QoQ -74% 77% 792% -46% 25% 11% 1% 8% 자료 : IBK 투자증권 그림 35. 엔씨소프트연결매출액추이및전망 그림 36. 엔씨소프트영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 8 7 6 5 4 3 2 1 15.1Q 15.3Q 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q 자료 : IBK투자증권 ( 십억원 ) 영업이익 영업이익률 35 3 25 2 15 1 5 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q 자료 : IBK투자증권 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 34 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 그림 37. 엔씨소프트모바일게임매출액추이및전망 그림 38. 엔씨소프트로열티매출추이및전망 ( 십억원 ) 모바일게임 6 ( 십억원 ) 로열티 12 5 1 4 8 3 6 2 4 1 2 자료 : IBK 투자증권 16.2Q 16.4Q 17.2Q 17.4Q 18.2Q 18.4Q 15.1Q 15.3Q 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q 자료 : IBK 투자증권 표 18. 엔씨소프트신작출시일정 출시형태 게임명 출시시기 개발사 퍼블리셔 플랫폼 자체서비스 BS2 218 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 아이온템페스트 218 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 리니지2M 218 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 프로젝트TL 미정 엔씨소프트 엔씨소프트 PC 로열티 리니지M( 대만 ) 12월 11일 엔씨소프트 감마니아 모바일 블레이드앤소울모바일 218 넷마블게임즈 넷마블게임즈 모바일 자료 : 엔씨소프트, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 35

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 표 19. 엔씨소프트밸류에이션 분류 NI 669,785 발행주식수 22 12M Fwd EPS (A) 34,677 P/E (B) 17 AXB 572,169 목표주가 57, 현재가 421, Upside 35.4% 자료 : IBK 투자증권 내용 그림 39. 엔씨소프트 12 개월선행 PER 차트 그림 4. 엔씨소프트 12 개월선행 PBR 차트 ( 천원 ) 1,2 Price 11. 15. 19. 23. 27. ( 천원 ) 7 Price 1.5 2.1 2.7 3.3 3.9 1, 6 8 5 4 6 3 4 2 2 1 14.1 16.1 14.1 16.1 자료 : 밸류와이즈 자료 : 밸류와이즈 36 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 838 984 1,77 2,462 2,78 유동자산 1,83 1,192 1,752 2,434 3,7 증가율 (%) -.1 17.3 73.6 44.2 1. 현금및현금성자산 248 145 738 1,33 1,859 매출원가 23 188 21 215 271 유가증권 36 145 145 163 184 매출총이익 636 796 1,56 2,246 2,437 매출채권 89 158 144 24 225 매출총이익률 (%) 75.8 8.9 88.2 91.3 9. 재고자산 1 1 1 1 1 판관비 398 467 924 1,142 1,354 비유동자산 1,136 1,169 1,564 1,692 1,844 판관비율 (%) 47.5 47.5 54.1 46.4 5. 유형자산 234 225 12 11 12 영업이익 237 329 583 1,14 1,83 무형자산 64 53 52 49 46 증가율 (%) -14.6 38.4 77.2 89.6-1.9 투자자산 557 629 1,131 1,274 1,44 영업이익률 (%) 28.3 33.4 34.1 44.9 4. 자산총계 2,219 2,361 3,316 4,126 4,915 순금융손익 2 11 16 48 81 유동부채 338 284 423 442 46 이자손익 2 19 18 48 81 매입채무및기타채무 11 7 4 5 6 기타 -8-2 단기차입금 기타영업외손익 -16-1 28 1 1 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 -2 7 2 7 7 비유동부채 93 181 272 283 29 세전이익 24 346 629 1,17 1,181 사채 15 15 15 15 법인세 73 75 157 275 27 장기차입금 법인세율 3.5 21.6 24.9 23.5 22.8 부채총계 43 465 696 725 751 계속사업이익 166 271 472 895 912 지배주주지분 1,77 1,886 2,611 3,391 4,154 중단사업손익 자본금 11 11 11 11 11 당기순이익 166 271 472 895 912 자본잉여금 441 432 434 434 434 증가율 (%) -26.9 63.1 74.1 89.4 1.9 자본조정등 -1-153 -154-154 -154 당기순이익률 (%) 19.8 27.6 27.7 36.4 33.7 기타포괄이익누계액 -3 52 39 39 39 지배주주당기순이익 165 272 471 861 844 이익잉여금 1,33 1,544 1,93 2,71 3,473 기타포괄이익 5 58 334 비지배주주지분 19 1 1 1 1 총포괄이익 171 329 87 895 912 자본총계 1,789 1,896 2,621 3,4 4,164 EBITDA 272 361 64 1,117 1,94 비이자부채 43 316 546 576 61 증가율 (%) -13.5 32.6 67.3 84.9-2. 총차입금 15 15 15 15 EBITDA 마진율 (%) 32.5 36.7 35.4 45.4 4.4 순차입금 -554-14 -733-1,317-1,893 투자지표 현금흐름표 ( 월결산 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 241 112 423 791 87 EPS 7,542 12,416 21,457 39,227 38,493 당기순이익 166 271 472 895 912 BPS 8,693 85,985 119,16 154,543 189,336 비현금성비용및수익 124 115-1 -53-87 DPS 2,747 3,82 3,82 3,82 3,82 유형자산감가상각비 28 27 18 1 9 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 7 6 4 3 3 PER 28.2 19.9 21.7 11.9 12.1 운전자본변동 6-154 -11-51 -18 PBR 2.6 2.9 3.9 3. 2.5 매출채권등의감소 1-71 12-6 -2 EV/EBITDA 15.2 14.7 15.7 8. 7.6 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 2-5 -3 2 1 매출증가율 -.1 17.3 73.6 44.2 1. 기타영업현금흐름 -55-12 -37 EPS 증가율 -28.1 64.6 72.8 82.8-1.9 투자활동현금흐름 -517-139 88-196 -223 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -18-17 -16 배당수익률 1.3 1.5.9.9.9 유형자산의감소 1 2 139 ROE 1.6 14.9 2.9 28.7 22.4 무형자산의감소 ( 증가 ) 1-2 -3 ROA 8.5 11.9 16.6 24.1 2.2 투자자산의감소 ( 증가 ) -675-277 34-143 -165 ROIC 11.2 186.4 625.7-2,899.7-8,612.5 기타 174 155-66 -53-58 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 31-74 88 5 39 부채비율 (%) 24.1 24.5 26.5 21.3 18. 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) -31. -7.4-28. -38.7-45.5 자본의증가 1 이자보상배율 ( 배 ) 7,379.3 11.4 182.3 344.8 338.2 기타 31-74 86 5 39 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 11-3 -6-34 -67 매출채권회전율 9.4 8. 11.3 14.1 12.6 현금의증가 45-13 593 566 556 재고자산회전율 1,22.6 1,455.7 2,548. 3,25.6 2,76.3 기초현금 23 248 145 738 1,33 총자산회전율.4.4.6.7.6 기말현금 248 145 738 1,33 1,859 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 37

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 매수 ( 유지 ) 넷마블게임즈 (25127) 목표주가 23, 원글로벌모바일시장개척자 현재가 (11/21) KOSPI (11/21) 시가총액발행주식수액면가 191, 원 2,53.7pt 16,24 십억원 85,25 천주 1원 52주 최고가 192,5 원 최저가 127,5 원 6일일평균거래대금 63십억원 외국인지분율 28.% 배당수익률 (217F).% 해외로뻗어나가는원년넷마블게임즈는국내모바일시장의빅히트타이틀들을순차적으로해외시장에수출할전망이다. 올해리니지2: 레볼루션이넷마블식현지화를바탕으로해외시장을개척한만큼향후출시될대작 MMO 타이틀들역시레볼루션의전철을밟을가능성이높다. 넷마블게임즈 218년실적은매출액 3.3조원 (yoy +36%), 영업이익 1조원 (yoy +8%) 로추정한다. 주주구성 방준혁외 9 인 25.23% 씨제이이앤엠 22.2% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 8% 2% % 절대기준 1% 33% % 현재직전변동 투자의견매수매수 - 목표주가 23, 23, - EPS(17) 3,353 3,66 EPS(18) 9,394 9,32 넷마블게임즈상대주가 (%) (%) 15 넷마블게임즈 to KOSPI 1 5-5 -1-15 -2-25 -3 17.5 17.11 리니지2: 레볼루션북미시장양호한성과리니지2: 레볼루션은 11월 15일북미 / 유럽출시이후견조한상승곡선을그려나가고있다. 초기성과는일본시장보다다소미진했으나매출순위가지속적으로우상향하는모습을보이고있어유의미한성과가기대된다. 현재리니지2: 레볼루션은미국구글플레이매출 19위로서머너즈워보다높은상황이며현재미국일평균매출액은 3억원수준으로추정한다. 투자의견매수, 목표주가 23,원유지넷마블게임즈에대해투자의견매수, 목표주가 23, 원을유지한다. 리니지2: 레볼루션이주요시장에서성공을거두며향후출시될타이틀역시순차적으로해외시장에침투할전망이다. 특히테라와블레이드앤소울 IP의해외시장인지도가높다는점을감안한다면더욱수월한마케팅이가능할전망이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 1,73 1,5 1,793 3,361 3,726 영업이익 225 295 38 1,47 1,39 세전이익 229 276 387 1,5 1,45 지배주주순이익 121 174 267 799 795 EPS( 원 ) 2,49 2,719 3,353 9,394 9,35 증가율 (%) 282.6 32.7 23.3 18.2 -.5 영업이익률 (%) 21. 19.6 21.2 31.1 27.9 순이익률 (%) 15.7 13.9 16.4 25.6 22.9 ROE(%) 14.8 15.3 9.5 16.7 14.3 PER - - 57. 2.3 2.4 PBR - - 3.7 3.1 2.7 EV/EBITDA - - 3.5 1.8 1.1 자료 : Company data, IBK투자증권예상 38 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 표 2. 넷마블게임즈실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 FY217 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 FY218 매출액 687 54 582 671 2,48 825 815 859 863 3,361 yoy % 111% 54% 62% 45% 65% 2% 51% 48% 29% 36% qoq % -21% 8% 15% % -1% 5% 1% 모바일게임 664 517 558 648 2,387 82 792 835 84 3,27 세븐나이츠 61 49 35 32 176 54 69 68 55 246 모두의마블 35 32 35 33 135 31 32 31 32 128 쿠키잼 33 32 35 34 135 32 32 31 3 125 리니지2: 레볼루션 364 2 262 331 1,156 369 331 337 34 1,377 마블콘테스트 26 25 26 25 14 26 25 26 25 12 판다팝 17 17 16 16 67 15 16 15 15 62 마블올스타배틀 23 7 7 66 229 63 66 63 66 258 기타 15 91 79 11 385 212 221 264 276 972 온라인게임 13 14 14 13 53 13 13 13 13 51 기타 1 9 1 1 4 1 9 1 1 4 영업비용 487 435 47 58 1,9 573 57 584 587 2,314 지급수수료 284 224 233 279 1,19 346 342 343 345 1,377 인건비 9 87 92 87 356 91 9 94 95 37 상각비 14 16 18 18 65 18 18 19 19 74 광고선전비 78 82 11 11 362 91 94 99 99 382 기타 21 26 26 23 96 27 27 28 28 111 영업이익 2 15 112 163 58 252 244 275 276 1,47 yoy % 237% 1% 73% 38% 97% 26% 133% 146% 69% 8% qoq % 69% -47% 6% 46% 54% -3% 12% 1% 영업이익률 % 29% 19% 19% 24% 23% 31% 3% 32% 32% 31% 세전이익 191 18 113 166 387 252 245 276 278 1,5 당기순이익 146 78 9 125 44 252 177 22 21 859 yoy % 168% 141% 14% 53% 11% 31% 137% 147% 69% 95% qoq % 81% -46% 8% 47% 54% -3% 12% 1% 순이익률 % 21% 14% 14% 18% 18% 23% 23% 24% 24% 26% 자료 : 넷마블게임즈, IBK 투자증권 그림 41. 넷마블게임즈실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 OPM % 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : 넷마블게임즈, IBK투자증권 (%) 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 그림 42. 넷마블게임즈게임별매출추이및전망 ( 십억원 ) 세븐나이츠모두의마블쿠키잼리니지2: 레볼루션 9 마블퓨처파이트 판다팝 8 마블컨테스트 기타 7 6 5 4 3 2 1 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : 넷마블게임즈, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 39

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 그림 43. 리니지 2: 레볼루션미국매출순위추이 그림 44. 리니지 2: 레볼루션아시아주요지역순위 ( 순위 ) ios 구글플레이 11.15 11.16 11.17 11.18 11.19 11.2 2 ( 순위 ) 일본 한국 대만 마카오 홍콩 싱가폴 필리핀 태국 4 6 1 8 1 2 12 3 14 16 4 18 자료 : App Annie 5 자료 : App Annie 그림 45. 테라 M 스크린샷 그림 46. 블레이드앤소울레볼루션티저 자료 : 넷마블게임즈 자료 : 넷마블게임즈 표 21. 넷마블게임즈주요 MMO 신작라인업 게임명 출시시점 개발사 장르 출시시장 리니지2레볼루션중국 17.4Q~ ( 판호발급대기 ) 넷마블네오 MMORPG 중국 페이트그랜드오더 11/21 딜라이트웍스 RPG 국내 ( 퍼블리싱 ) 테라M 11/28 블루홀스콜 MMORPG 국내 ( 퍼블리싱 ) 이카루스M 18.1H 위메이드아이오 MMORPG 국내 ( 퍼블리싱 ) 블소모바일 18.1H 체리벅스 MMORPG 국내 / 중국 / 북미 / 유럽 세븐나이츠2 18.1H 넷마블넥서스 MMORPG 국내 / 아시아 자료 : 넷마블게임즈 표 22. 넷마블게임즈밸류에이션 항목 12M Fwd NI ( 십억원 ) 787 Stocks Issued ( 백만주 ) 85 12M Fwd EPS (A) 9,261 Target P/E (B) 25 A X B 231,526 Target Price 23, Current Price 188,5 Upside 22% 자료 : IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 1,73 1,5 1,793 3,361 3,726 유동자산 498 721 3,189 4,418 5,513 증가율 (%) 196.1 39.8 19.5 87.4 1.9 현금및현금성자산 216 273 2,127 3,61 4,9 매출원가 588 751 유가증권 98 7 65 778 862 매출총이익 484 749 1,793 3,361 3,726 매출채권 124 244 267 343 38 매출총이익률 (%) 45.2 49.9 1. 1. 1. 재고자산 2 3 4 4 판관비 259 454 1,413 2,314 2,687 비유동자산 961 1,236 2,335 2,257 2,157 판관비율 (%) 24.2 3.3 78.8 68.9 72.1 유형자산 26 123 135 135 135 영업이익 225 295 38 1,47 1,39 무형자산 448 54 1,293 1,187 1,73 증가율 (%) 153.8 3.8 29. 175.4 -.7 투자자산 443 544 813 813 814 영업이익률 (%) 21. 19.6 21.2 31.1 27.9 자산총계 1,458 1,957 5,524 6,675 7,67 순금융손익 13 18 37 46 유동부채 245 421 523 673 746 이자손익 3 2 14 37 46 매입채무및기타채무 68 19 118 151 168 기타 1-2 4 단기차입금 29 15 6 8 9 기타영업외손익 -8-16 -12-33 -4 유동성장기부채 2 종속 / 관계기업손익 -2-3 비유동부채 33 226 481 623 691 세전이익 229 276 387 1,5 1,45 사채 5 5 법인세 6 66 93 191 191 장기차입금 법인세율 26.3 24.1 24.1 18.2 18.2 부채총계 278 647 1,4 1,296 1,437 계속사업이익 169 29 294 859 855 지배주주지분 1,59 1,216 4,382 5,181 5,976 중단사업손익 자본금 1 7 9 9 9 당기순이익 169 29 294 859 855 자본잉여금 929 1,2 3,842 3,842 3,842 증가율 (%) 299.9 24.1 4.4 192.3 -.5 자본조정등 -12-369 -425-425 -425 당기순이익률 (%) 15.7 13.9 16.4 25.6 22.9 기타포괄이익누계액 19 85 266 266 266 지배주주당기순이익 121 174 267 799 795 이익잉여금 121 294 69 1,489 2,284 기타포괄이익 22 66 95 비지배주주지분 122 94 138 198 258 총포괄이익 19 275 389 859 855 자본총계 1,181 1,31 4,52 5,379 6,234 EBITDA 248 325 447 1,173 1,153 비이자부채 246 542 998 1,283 1,423 증가율 (%) 142.7 31.1 37.4 162.3-1.7 총차입금 31 15 6 13 14 EBITDA 마진율 (%) 23.1 21.7 24.9 34.9 3.9 순차입금 -283-237 -2,726-3,826-4,857 투자지표 현금흐름표 ( 월결산 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 224 197 342 978 989 EPS 2,49 2,719 3,353 9,394 9,35 당기순이익 169 29 294 859 855 BPS 17,786 17,946 51,543 6,937 7,287 비현금성비용및수익 97 13 63 122 18 DPS 유형자산감가상각비 7 8 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 15 22 67 126 114 PER.. 57. 2.3 2.4 운전자본변동 -8-82 -27-4 -19 PBR.. 3.7 3.1 2.7 매출채권등의감소 -9-13 -52-76 -37 EV/EBITDA.. 3.5 1.8 1.1 재고자산의감소 -2-1 -1 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 14 23 34 16 매출증가율 196.1 39.8 19.5 87.4 1.9 기타영업현금흐름 -33-6 12 37 46 EPS 증가율 282.6 32.7 23.3 18.2 -.5 투자활동현금흐름 -478-27 -154-264 -122 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -19-9 배당수익률..... 유형자산의감소 1 ROE 14.8 15.3 9.5 16.7 14.3 무형자산의감소 ( 증가 ) -6-7 -2-2 ROA 15.2 12.3 7.9 14.1 11.9 투자자산의감소 ( 증가 ) -417-35 -1-1 ROIC 44.9 39. 3.6 71.6 8.9 기타 -37-76 -133-243 -122 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 37 63 2,17 22 81 부채비율 (%) 23.5 49.4 22.2 24.1 23. 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) -23.9-18.1-6.3-71.1-77.9 자본의증가 38 이자보상배율 ( 배 ) 178.6 149.2 121.6 2,58.8 2,439.1 기타 -11 63 2,17 22 81 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 1 4-78 매출채권회전율 9.9 8.1 7. 11. 1.3 현금의증가 117 57 2,127 934 948 재고자산회전율 7,121.8 1,374.8 759.7 1,37.3 969.5 기초현금 99 216 2,127 3,61 총자산회전율 1..9.5.6.5 기말현금 216 273 2,127 3,61 4,9 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 41

[218 산업전망 ] 인터넷 / 게임 매수 ( 유지 ) 카카오 (3572) 목표주가 19, 원본업과자회사모두기대된다 현재가 (11/21) KOSPI (11/21) 시가총액발행주식수액면가 161, 원 2,53.7pt 1,926 십억원 67,866 천주 5원 52주 최고가 161, 원 최저가 74,7 원 6일일평균거래대금 119십억원 외국인지분율 25.% 배당수익률 (217F).1% 주주구성 김범수외 3 인 35.99% MAXIMO PTE 8.25% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 6% 49% 58% 절대기준 7% 64% 14% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 19, 18, EPS(17) 2,63 2,12 EPS(18) 3,282 3,575 신규광고플랫폼런칭에따른광고주수요증가예상카카오는지난 21일새로운 AI 기반광고플랫폼을런칭했다. 이용자데이터기반광고상품제공에따라단일인벤토리의효율적활용이가능할전망이다. 다음포털, 카카오톡, 카카오패밀리앱등다양한광고채널을통해이용자별맞춤형마케팅이가능해지며광고주수요가확대될것으로예상한다. 뉴플러스친구, 카카오채널탭광고, 알림톡등신규광고상품의기여도확대로 218년연간광고매출은 7,114억원 (yoy +18%) 로예상한다. 특히카카오톡광고비중은 217년 27% 에서 218년 32% 까지상승할전망이다. 자회사성과역시기대되는한해카카오주요자회사역시본격적인성과를창출할전망이다. 내년상반기중카카오페이-알리페이가맹점통합이예정되어있어앱투앱결제등새로운수익모델발굴이예상된다. 모빌리티부문역시 B2B 업무택시를시작으로본격적인수익화에들어갈전망이다. 이외에도카카오게임즈의배틀그라운드퍼블리싱, 포도트리의일본웹툰시장성과등콘텐츠사업부문의선전이지속될전망이다. 카카오상대주가 (%) (%) 1 8 6 4 2 카카오 to KOSPI 투자의견매수유지, 목표주가 19,원으로상향카카오에대해투자의견매수를유지하며목표주가는 19, 원으로상향한다. 디지털광고시장의패러다임은포털, SNS를거쳐메신저까지확산될것으로보여국내독보적트래픽을보유한카카오역시이에따른수혜가예상된다. 본업광고의반등및자회사가치구체화에따라내년에도성장을지속할전망이다. -2 16.11 17.5 17.11 ( 단위 : 십억원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 932 1,464 1,981 2,432 2,819 영업이익 89 116 194 338 495 세전이익 11 1 193 332 493 지배주주순이익 76 58 14 227 314 EPS( 원 ) 1,269 874 2,63 3,343 4,634 증가율 (%) -79.2-31.2 136.2 62. 38.6 영업이익률 (%) 9.5 7.9 9.8 13.9 17.6 순이익률 (%) 8.4 4.5 8.4 1.2 13.1 ROE(%) 3. 1.9 3.9 6. 7.7 PER 91.2 88.1 78. 48.2 34.7 PBR 2.7 1.5 3. 2.8 2.6 EV/EBITDA 39.2 24.3 36.3 24.1 17.6 자료 : Company data, IBK투자증권예상 42 IBKS RESEARCH

김한경 6915-5653 표 23. 카카오분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 218E 매출액 444 468 515 553 1,981 569 593 625 645 2,432 YoY 83% 24% 32% 22% 35% 28% 27% 21% 17% 23% QOQ -2% 6% 1% 7% 3% 4% 5% 3% 광고 133 151 151 166 62 165 181 176 19 711 콘텐츠 222 236 261 286 1,5 298 313 329 334 1,274 기타 89 81 12 11 373 16 99 121 122 447 영업비용 45 424 468 489 1,786 495 512 537 551 2,94 인건비 98 11 98 12 4 15 17 19 11 431 감가상각비 32 31 32 33 128 34 34 37 37 143 지급수수료 24 231 245 26 941 267 276 294 3 1,137 광고선전비 25 22 33 44 125 43 47 47 52 189 기타 46 38 59 5 194 45 47 5 52 195 영업이익 38 45 47 64 194 74 81 88 94 338 영업이익률 9% 1% 9% 12% 1% 13% 14% 14% 15% 14% YoY 82% 68% 57% 67% 67% 93% 82% 86% 48% 74% QOQ % 16% 6% 35% 16% 1% 9% 7% 세전이익 18 36 63 63 193 74 81 88 94 332 당기순이익 54 13 4 47 166 55 61 66 7 248 순이익률 12% 3% 8% 9% 8% 1% 1% 11% 11% 1% YoY 97% -77% 219% 19% % 16% 1% 9% 7% % QOQ 398% -6% 193% 72% 154% 1% 384% 65% 48% 49% 지배주주순이익 54 11 32 43 14 5 54 59 63 227 자료 : IBK 투자증권 그림 47. 신규광고플랫폼런칭에따른가파른광고매출성장기대 자료 : 카카오 IBKS RESEARCH 43