2007

기업분석 2014. 10. 01 내츄럴엔도텍 (168330.KQ) 3Q14 Preview: 여전히사랑받는백수오궁 스몰캡담당윤혁진연구위원 Tel. 368-6499 / hjyoon@eugenefn.com 스몰캡담당오소민연구원 Tel. 368-6152 /sominoh@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below O 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (09/30) BUY( 유지 ) 67,000 원 45,400 원 Key Data ( 기준일 : 2014. 09. 30) KOSPI(pt) 2,020.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 877.8 52주최고 / 최저 ( 원 ) 54,000 / 19,972 52주일간 Beta -0.36 발행주식수 ( 천주 ) 19,334 평균거래량 (3M, 천주 ) 180 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 10,548 배당수익률 (14F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 15.8 주요주주지분율 (%) 김재수외 7인 30.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.4 5.9 31.8 - KOSPI 대비상대수익률 -3.1 5.0 29.8 - Earnings Summary 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 3Q14F 3Q14 Preview: 매출액 350 억원, 영업이익 78 억원으로전분기비각각 7.3%, 9.8% 성장 - 내츄럴엔도텍 3 분기연결매출액은 350 억원, 영업이익 78 억원으로매출액은전분기대비 7.3% 증가, 영업이익은 9.8% 증가할것으로예상함 ( 시장영업이익컨센서스 82 억원 ) - 계절성있는다이어트제품매출이감소하면서매출액이전분기대비감소할것으로전망됐지만, 백수오궁판매가호조를띄면서 +7.3%qoq, +42.7%yoy 고성장을지속할것으로전망 - 2014 년 6 월미국인포머셜업체인 Ideal Linving, 2014 년 7 월미국 Pharmacy Chain 1, 2 위인 Walgreens, CVS 에서 PB 제품출시되면원료수출차근차근진행중 - 상장후회사외형이커지면서인원이 2013 년말 47 명에서 2014 년 2 분기말기준 76 명으로증가했으며, 수출및소재광고등비용구조가높아지면서영업이익은외형성장폭을하회하고있음 4Q14 전망 : 홈쇼핑부진한계절이라유통채널확대더절실 - 4 분기매출액은 -22.4%qoq 감소한 272 억원, 영업이익은 -25.6% 감소한 58 억원으로전망. 전년동기대비는대폭개선되는실적기대 - 4 분기는홈쇼핑업체들의겨울의류판매선호로인해건강기능식품방송횟수가많이제한될수밖에없어 3 분기대비매출액은 -22.4% 감소할것으로예상함. 하지만백수오궁은장기히트상품으로특히갱년기여성들의재구매가많이이뤄지고있고, 지급수수료, 판관비등비용관리를통해전년동기대비 71.3% 증가한영업이익을기록할것으로전망함 - 여전히홈쇼핑채널로의매출의존도가높기때문에 4 분기에는대형마트와같은다른유통채널로의확대가더욱더절실할것으로판단함 투자의견 BUY 유지, 목표주가 67,000 원유지 - Walmart, Costco, Rite Aid, Target 등미국주요유통업체와납품계약을체결해빠르면올해안에소비자판매기대 - 미국건강기능식품회사및다국적제약사로 EstroG 공급지속적으로추진중 - 2014 년세계건강기능식품시장의 42% 차지하는북미시장에진출했으며, 2015 년세계시장 30% 차지하는유럽진출예정 - 삶의질개선과건강한삶에대한관심증대로국내건강기능식품시장은매년 20% 이상의고성장을기록하고있음 ( 홍삼, 인삼제외 ) - 자체브랜드를보유한건강기능식품업체들이시장대비높은프리미엄을받고있으며, 내츄럴엔도텍은추가적으로해외로의수출가능성이확대되고있기때문에지속적인밸류에이션프리미엄이기대됨 - 투자의견 BUY, 목표주가 67,000 원유지 시장전망치 예상치 qoq yoy qoq yoy 2013 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 35.0 7.3% 42.7% 34.5 27.2-22.4% 17.7% 84.3 119.4 41.6% 145.9 22.3% 영업이익 7.8 9.8% -8.3% 8.2 5.8-25.6% 71.3% 24.1 27.1 12.6% 34.9 28.6% 세전이익 8.0 14.0% -6.6% - 6.1-23.7% 77.2% 24.4 27.6 13.3% 36.8 33.3% 순이익 6.3 14.2% -7.6% 6.4 4.8-23.7% 82.3% 19.3 21.8 12.9% 29.4 35.2% OP Margin 22.2% 0.5% -12.3% 23.8% 21.3% -0.9% 6.7% 28.6% 22.7% -5.9% 23.9% 1.2% NP Margin 18.0% 1.1% -9.8% 18.6% 17.7% -0.3% 6.3% 22.9% 18.2% -4.6% 20.2% 1.9% EPS( 원 ) - - - - - - - 1,017 1,135 11.6% 1,529 34.7% BPS( 원 ) - - - - - - - 2,677 3,777 41.1% 5,305 40.5% ROE(%) - - - - - - - 64.6% 35.2% -29.4% 33.7% -1.5% PER(X) - - - - - - - 26.8 40.0-29.7 - PBR(X) - - - - - - - 10.2 12.0-8.6-4Q14F 2014F 2015F

실적전망 도표 1 내츄럴엔도텍 3Q14 실적 Preview ( 단위 : 십억원,%) 3Q14F 2Q14 3Q13 Market Consensus 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 35.0 32.6-6.8% 24.5-29.9% 34.5 1.4% 영업이익 7.8 7.1-8.9% 8.5 9.0% 8.2-5.3% 세전이익 8.0 7.0-12.3% 8.5 7.1% - - 순이익 6.3 5.5-12.4% 6.8 8.2% 6.4-1.4% 수익성 (%) 영업이익률 22.2% 21.7% 0.5% 34.5% -12.3% 23.8% -1.6% 세전이익률 22.8% 21.4% 1.3% 34.8% -12.0% - - 순이익률 18.0% 16.9% 1.1% 27.8% -9.8% 18.6% -0.5% 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 2 내츄럴엔도텍분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2012 2013 2014F 2015F 매출액 24.6 32.6 35.0 27.2 31.9 39.8 41.8 32.4 21.6 84.3 119.4 145.9 yoy, % 44% 66% 43% 18% 30% 22% 19% 19% 94% 290% 42% 22% qoq, % 7% 33% 7% -22% 18% 25% 5% -23% 영업이익 6.5 7.1 7.8 5.8 7.8 9.7 9.9 7.6 5.1 24.1 27.1 34.9 yoy, % 15% 7% -8% 71% 20% 37% 27% 31% 116% 371% 13% 29% qoq, % 93% 9% 10% -26% 35% 24% 2% -23% OPM 26.5% 21.7% 22.2% 21.3% 24.4% 24.3% 23.6% 23.4% 23.7% 28.6% 22.7% 23.9% 법인세차감전계속사업이익 6.5 7.0 8.0 6.1 8.2 10.1 10.4 8.1 5.2 24.4 27.6 36.8 당기순이익 5.1 5.5 6.3 4.8 6.5 8.1 8.3 6.5 4.4 19.3 21.8 29.4

도표 3 대표제품 : 태블릿형태의 백수오궁 과젤리형태의 백수오퀸프리미엄 도표 4 백수오및복합추출물 의 66 개원료중대표적원료인백수오, 속단, 당귀 도표 5 7 월 1 일부터 Walgrees 에서판매중인내츄럴엔도텍원료를사용한갱년기건강기능식품 도표 6 7 월 1 일부터 CVS 에판매중인내츄럴엔도텍원료를사용한갱년기건강기능식품 자료 : Walgreens, 유진투자증권

도표 7 5 월 30 일면역증강소재인웰뮨함유된면역 & 글루칸출시 도표 8 쿠퍼만지수를통한갱년기진단 : 증상의상태에가중치를곱한합으로갱년기증상평가 번호 증상 상태정도 ( 점수 ) 0 없음 1 약간 2 보통 3 심함 1 홍조, 얼굴화끈거림 4 2 발한 2 3 불면증 2 4 신경질 2 5 우울증 1 6 어지럼증 1 7 피로감 1 8 관절통, 근육통 1 9 두통 1 10 가슴두근거림 1 11 질건조, 분비물감소 1 합계 주 : 5~10 점경미한갱년기상태, 10~15 점은중증도의갱년기상태, 15 점이상은심한갱년기상태 가중치 점수

도표 9 여성호르몬제의종류 구분종류부작용 여성호르몬대체요법 (HRT) 식물성여성호르몬제 자료 : 내츄럴엔도텍, 유진투자증권주 : HRT(Hormone Replacement Therapy) Estrogen Estrogen + Progesteron Estradiol SERM (ex. Raloxifene, bazedoxifene) Tibolone 암, 심장병, 뇌졸중등을유발 승마 (Black cohosh) 질출혈, 간손상 ( 영국식약청 ) 이소플라본 (Isoflavone) 백수오등복합추출물 암유발가능성 ( 미국국립보건원 ) 부작용없음 도표 10 주요소재별경쟁현황 소재명주요제조사경쟁형태특허독점적기술 백수오등복합추출물내츄럴엔도텍독점보유확보 승마 Natures Way, 동국제약등완전경쟁없음없음 식물성 이소플라본 Novogen, 서흥캅셀등완전경쟁없음없음 석류다수완전경쟁없음없음 회화나무소수과점없음없음 Conjugated estrogen Pfizer 독점만료확보 HRT Estradiol Warner Chilcott, Novo Nordisk 등과점없음약함자료 : 내츄럴엔도텍, 유진투자증권 도표 11 Global HRT 시장 : 부작용발표후미국내 HRT 처방대폭감소 (mil USD) 4,500 부작용발표 4,000 3,500 3,000 2,500 '02 년이후미국내 HRT 처방대폭감소 2,000 1,500 1,000 500 0 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13F '15F '17F

도표 12 국내건강기능식품시장 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 CAGR ('05~'13 년 ) 총생산액 ( 억원 ) 6,856 7,008 7,235 8,031 9,598 10,671 13,682 14,091 14,820 10% 증가율 - 2% 3% 11% 20% 11% 28% 3% 5% 홍삼 1,920 2,469 3,284 4,184 4,995 5,817 7,191 6,484 5,869 15% 개별인정형 79 73 249 416 799 1,129 1,435 1,807 2,324 53% 비타민, 무기질 762 636 604 531 761 991 1,561 1,646 1,747 11% 프로바이오틱스 144 168 174 190 254 317 405 518 804 24% 알로에 971 1,031 797 639 648 584 692 687 628-5% 가르시니아캄보지아추출물 - - - - - 208 207 440 541 38% 오메가 -3 지방산함유유지 153 152 142 266 334 348 509 497 490 16% 인삼 371 364 348 413 364 341 381 450 466 3% 밀크씨슬추출물 - - - - - 50 138 135 308 83% 감마리놀렌산 153 289 187 145 108 93 224 152 186 2% 기타품목 1,477 1,251 1,016 901 1,015 726 961 1,242 1,457 0% 홍삼, 인삼제외 4,565 4,175 3,603 3,434 4,239 4,513 6,110 7,157 8,485 8% %, growth - -9% -14% -5% 23% 6% 35% 17% 19% 자료 : 식품의약안전처, 유진투자증권

내츄럴엔도텍 (168330.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 자산총계 15.9 68.3 91.2 122.7 160.9 매출액 21.6 84.3 119.4 145.9 167.6 유동자산 12.4 54.4 57.6 88.0 124.8 증가율 (%) 93.5 289.6 41.6 22.3 14.9 현금성자산 5.2 42.6 39.3 66.2 99.7 매출원가 9.4 24.5 39.5 51.2 58.8 매출채권 5.7 6.9 8.9 10.6 12.3 매출총이익 12.3 59.8 79.9 94.7 108.8 재고자산 1.4 4.4 8.9 10.6 12.3 판매및일반관리비 7.1 35.7 52.7 59.8 66.4 비유동자산 3.4 13.9 33.6 34.7 36.1 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 1.0 1.9 2.0 2.1 2.2 영업이익 5.1 24.1 27.1 34.9 42.3 유형자산 1.5 10.8 30.4 31.5 32.8 증가율 (%) 116.4 370.9 12.6 28.6 21.3 기타 0.9 1.2 1.2 1.2 1.1 EBITDA 5.2 24.2 27.5 35.3 42.7 부채총계 6.9 17.5 18.5 20.6 22.6 증가율 (%) 114.1 367.9 13.7 28.3 21.1 유동부채 5.8 17.0 17.1 19.2 21.2 영업외손익 0.1 0.3 0.4 1.9 2.9 매입채무 4.3 10.4 10.4 12.4 14.4 이자수익 0.1 0.5 2.2 3.0 3.5 유동성이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 1.5 6.6 6.7 6.7 6.8 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 1.1 0.5 1.4 1.4 1.4 기타영업손익 0.0 (0.3) (1.8) (1.1) (0.6) 비유동기타부채 1.1 0.4 1.3 1.3 1.3 세전순이익 5.2 24.4 27.6 36.8 45.2 기타 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 증가율 (%) 127.1 364.5 13.3 33.3 22.9 자본총계 9.0 50.8 72.7 102.1 138.3 법인세비용 0.8 5.1 5.8 7.4 9.0 지배지분 9.0 50.8 72.7 102.1 138.3 당기순이익 4.4 19.3 21.8 29.4 36.2 자본금 2.2 2.6 9.7 9.7 9.7 증가율 (%) 99.9 338.8 12.9 35.2 22.9 자본잉여금 1.2 23.3 23.3 23.3 23.3 지배주주지분 0.0 19.3 21.8 29.4 36.2 이익잉여금 5.5 24.8 39.6 69.0 105.2 증가율 (%) 적지 적지 12.9 35.2 22.9 기타 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 0 1,017 1,135 1,529 1,879 자본총계 9.0 50.8 72.7 102.1 138.3 증가율 (%) 11.6 34.7 22.9 총차입금 1.1 0.4 1.3 1.3 1.3 수정EPS 0 1,017 1,135 1,529 1,879 순차입금 (4.1) (42.3) (38.0) (64.9) (98.4) 증가율 (%) 11.6 34.7 22.9 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 12월결산 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동현금흐름 3.0 25.4 8.7 28.4 35.2 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 4.4 19.3 21.8 29.4 36.2 EPS 0 1,017 1,135 1,529 1,879 자산상각비 0.1 0.1 0.4 0.4 0.4 BPS 0 2,677 3,777 5,305 7,185 기타비현금성손익 (0.2) 0.0 (6.9) 0.0 0.0 DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 (2.1) 2.3 (6.5) (1.4) (1.3) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (4.1) (1.2) (2.1) (1.7) (1.7) PER n/a 26.8 40.0 29.7 24.2 재고자산감소 ( 증가 ) (0.4) (3.1) (4.5) (1.7) (1.7) PBR n/a 10.2 12.0 8.6 6.3 매입채무증가 ( 감소 ) 2.5 6.1 0.0 2.0 1.9 EV/ EBITDA n/a 19.6 30.4 22.9 18.1 기타 (0.2) 0.5 0.1 0.1 0.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 (1.4) (10.8) (20.2) (1.7) (1.9) PCR n/a 21.4 57.3 29.3 23.9 단기투자자산감소 0.2 0.0 (0.2) (0.2) (0.2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익율 23.7 28.6 22.7 23.9 25.3 설비투자 (0.2) (8.9) (19.9) (1.5) (1.7) EBITDA 이익율 23.9 28.7 23.0 24.2 25.5 유형자산처분 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 20.3 22.9 18.2 20.2 21.6 무형자산처분 (0.5) (0.4) 0.0 0.0 0.0 ROE 66.5 64.6 35.2 33.7 30.1 재무활동현금흐름 (0.3) 21.4 8.0 0.0 0.0 ROIC 106.0 285.3 99.0 77.6 87.8 차입금증가 (0.6) (0.0) 0.9 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 0.3 21.4 7.1 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 214.7 319.6 336.8 458.5 589.0 현금증감 1.3 35.9 (3.5) 26.7 33.3 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 1.7 3.0 38.9 35.4 62.2 활동성 ( 회 ) 기말현금 3.0 38.9 35.4 62.2 95.5 총자산회전율 1.8 2.0 1.5 1.4 1.2 Gross cash flow 5.1 24.2 15.2 29.8 36.6 매출채권회전율 6.0 13.4 15.1 14.9 14.6 Gross investment 3.7 8.5 26.5 2.9 3.1 재고자산회전율 17.9 29.1 17.9 14.9 14.6 Free cash flow 1.4 15.7 (11.3) 26.9 33.5 매입채무회전율 7.3 11.5 11.5 12.8 12.5

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