자료공표일 자료공표일 16 May 11 11 하반기전망 : 복기 ( 復碁 ) 대손비용률안정화는어려울것으로예상되어목표 PBR 1. 배로하향 / 카드담당김인 Tel. 368-6149 kifire@eugenefn.com 년 월당사업투자의견상향조정 (Neutral Overweight) 의핵심포인트는 11년자산건전성우려가끝나고, 대출성장이회복된다는점이었음 그러나, 건설업관련부동산 PF대출부실화는여전히진행중. 더욱이, 저축구조조정또한진행되고있다는점에서 PF대출에대한불확실성은더욱확대될전망임 이에따라, PF대출추가대손부담으로 11년대손비용률은과거평균.7% 까지안정화되기는어려울전망 주가상승의모멤텀으로기대되었던상반기순이익증가율도하반기에는하락할것임 따라서, 업종목표 PBR 1.배에서 1.배로하향조정하며, 투자의견 Overweight 에서 Neutral 로변경함 Conviction Buy: 없음 / 비중축소 : 외환 Rating & Target 추천종목 투자의견 목표가 (1M) 신한지주 BUY 6, 원 Industry Performance 자산건전성우려가확대되는상황에서 9년이후 PBR Band 저항선인 1.배상향돌파는어렵다고판단. 다만, 8년이후구조조정지속에따른충당금적립규모를감안하면 PBR Band 저점인.8배는지지될것임 PBR Band.8배에서 1.배사이의 Trading 전략제안 종목으로는자산건전성우려가증가되는시기에서도포트폴리오다변화로수익성및안정성에차별화를갖고있는신한지주추천하며, M&A 지연및태업으로 Fundamentals 훼손이불가피한외환을 Reduce 로제안함 주가수익률 1M 3M 6M 1M 절대수익률 -.6. 9.9.9 KOSPI 대비상대수익률 -. -4.9-1.1-16.7 년 월전망대비주요지표변화에따른 11 년하반기전망변경주요지표 년 월전망 11 년하반기전망 자산건전성 PF 대출구조조정마무리예상 6 월 PF 대출구조조정추가실시 대손비용률 자산건전성우려의완화로과거평균인.7% 로회복예상 Q11 부실 PF 대출의대규모상매각에따라 1.1% 까지악화예상. 하반기에도과거평균.7% 까지안정화되기는어려울전망 대출성장 자산건전성우려가완화되면서 +8.%yoy 대출성장전망 자산건전성우려가지속되면서 대출성장하향전망 (+6.3%yoy) NIM 완만한상승예상 But 완만한상승예상. 그러나, 주핵심투자포인트아님 순이익 11 년연간순이익에초점 (+34.1%yoy) 11 년하반기순이익에초점 (-3.6%hoh) 모멘텀둔화 목표 PBR 자산건전성에대한불확실성이해소되는과정에서 PBR 1. 배까지상승하고대출성장이확인되는과정에서 PBR 1. 배까지상승전망 PF 대출부실화우려로자산건전성우려지속. 대손비용률이하향안정화되기까지는 PBR 1. 배돌파는어렵다고전망 업종투자의견 Overweight Neutral 자료 : 유진투자증권
Contents I. 업종 Valuation 분석및투자전망 1. 업종수익률및 PBR Review. 업종투자의견및전략 : 복기 ( 復碁 ) 3. 종목별투자의견및목표주가 3 II. 업황전망 : 자산건전성우려감은여전히진행중 1. 11 년대손비용률 : 과거평균.7% 까지안정화되기는어려울전망. 11 년대출성장률하향조정 (+8.%yoy +6.3%yoy) 3. 금리인상에따라 NIM 소폭상승예상하나중요도는약화됨 4. 11 년하반기순이익.9 조원으로 -3.6%hoh 전망. PBR 1. 배 1. 배로하향조정 8
I. 업종 Valuation 분석및투자전망 1. 업종수익률및 PBR Review 9 년이후 PBR 은.8 배에서 1. 배사이에서움직임 년부터주는 4.9% 상승하였으나 KOSPI 대비 1.3% Underperform 하고있음. 11년또한.3% 하락하여여전히 KOSPI 대비 8.8% Underperform 중임. 이는 Q 시작된제 3차기업구조조정및 PF대출부실우려감이완화되지않고확대되고있기때문. 11년 6월에도제 4차기업구조조정및부실 PF대출정리계획이예정되어있음 도표 1 년부터주는 4.9% 상승하여 KOSPI 대비 1.3% Underperform 중 KOSPI대비업 (9년말기준) - - -1 - - -3-3 '.1 '.4 '.7 '. '11.1 '11.4 도표 11 년부터주는.3% 하락하여하여 KOSPI 대비 8.8% Underperform 중 KOSPI대비업 (년말기준) 업지수 (년말기준) - - -1 - '11.1 '11. '11.3 '11.4 '11. 자료 : 유진투자증권, Dataguide(9.1.3 대비수익률, 11..1 종가기준 ) 자료 : 유진투자증권, Dataguide (9.1.3 대비수익률, 11..1 종가기준 ) PBR 측면에서 11 년기준업종 PBR 은.8 배수준임. 년부터현재까지 PBR 은.8 배에서 1. 배사이에서움직였음 도표 3 업종 PBR 은 9 년이후.8 배에서 1. 배사이에서움직임 (X) 1.8 1.6 1.4 1Q3이후분기평균 1. 1.8.6.4. 1Q3 1Q4 1Q 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 유진투자증권, Dataguide www.eugenefn.com _3
. 업종투자의견및전략 : 복기 ( 復碁 ) 9년글로벌금융위기및국내기업구조조정에따른자산건전성우려로업종 PBR은 9년 3월.6배까지하락하였음. 그러나, 이후구조조정을통한자산건전성회복기대로 9년 1월 PBR 1.1배까지상승하며 KOPSI 대비 3.8% Outperform 하였음 (1Q9~4Q9). 실제로, 이기간에자산건전성의대표지표인대손비용률 ( 총여신대비 ) 의경우 4Q8 1.71% 를고점으로 4Q9.83% 까지꾸준히하락함 년상반기에는 Q 예정된제3차기업구조조정과 PF대출부실화에따른저축구조조정우려로 PBR은.8배까지하락하며 KOSPI 대비 16.1% Underperform(4Q9~3Q) 하였음. 실제로, 대손비용률은 1Q.8% 까지하락하다 Q 1.6% 로다시상승하였음 년 월당사는기업구조조정의일단락과 PF대출부실화에따른추가충당금부담이크지않아자산건전성우려는 4Q부터해소국면에진입할것으로판단하였음. 실제로, 대손비용률은 3Q.9%, 4Q.79%, 1Q11.66% 까지하락하였음. 그러나, 주 PBR은.8배로여전히순자산가치를하회하고있음이는, 11년 3월대기업계열의건설사 Work-out 신청으로건설업 PF대출부실화우려가또다시확대되기시작했고, 6월건설및저축구조조정이예정되면서의자산건전성에대한우려가또다시재기되어, 대손비용률이다시상승할것으로예상하고있기때문임결론적으로지난, 8년이후현재까지대손비용률 Cycle 에따라주 PBR Band는.8배에서 1.1배사이에서움직였으며, 11년대손비용률은.9% 가예상되어과거평균.7% 까지안정화되기는어려울것으로전망함이에따라, 9년이후 PBR Band 저항선인 1.배돌파는어렵다고판단하며, 목표 PBR 1.배에서 1. 배로하향조정하고주투자의견도 Overweight 에서 Neutral 로변경제시함 도표 4 자산건전성우려가완화되어대손비용률이하향안정화될때까지는 ( 과거평균.7%) 업종 PBR 1. 배상향돌파는어렵다고판단 ( 조원 ) 대손비용 ( 좌 ) (%, 배 ) 대손비용률 ( 우 ). 4. 대손비용률평균 ( 우 ) PBR 추이 ( 우 ) 4. 3. 3. 1. 1. 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 유진투자증권, Dataguide 1. 1... 4_ www.eugenefn.com
도표 년 월전망대비주요지표변화에따른 11 년하반기전망변경 주요지표 년 월전망 11 년하반기전망 자산건전성 PF대출구조조정마무리예상 6월건설업및저축 PF대출구조조정추가실시 대손비용률 자산건전성우려의완화로과거평균인.7% 로 회복예상 Q11 부실 PF 대출의대규모상매각에따라 1.1% 까지악화예상. 하반기에도과거평균.7% 까지안정화되기는어려울전망 자산건전성우려가완화되면서자산건전성우려가지속되면서대출성장 +8.%yoy 대출성장전망대출성장하향전망 (+6.3%yoy) NIM 완만한상승예상 But 완만한상승예상. 그러나, 주핵심투자포인트아님 순이익 목표 PBR 11 년연간순이익에초점 (+34.1%yoy) 자산건전성에대한불확실성이해소되는과정에서 PBR 1. 배까지상승하고대출성장이확인되는과정에서 PBR 1. 배까지상승전망 11 년하반기순이익에초점 (-3.6%hoh) 모멘텀둔화 PF 대출부실화우려로자산건전성우려지속. Q11 대손비용률 1.1% 까지상승이예상되어과거평균.7% 배까지하향안정화되기까지는 PBR 1. 배돌파는어렵다고전망 업종투자의견 Overweight Neutral 11 년하반기투자전략 : 대손비용률이하향안정화 ( 과거평균.7%) 되기전까지는 Neutral 제안 Q11 건설업 PF대출및저축구조조정에따른자산건전성우려감또다시부각 PF 부실채권매각및구조조정에따라추가대손비용증가불가피 9 년이후 PBR Band.8 배에서 1. 배사이에서움직임 자산건전성우려가확대되는상황에서 9 년이후 PBR Band 저항선인 1. 배상향돌파는어렵다고판단. 다만, 8 년이후구조조정지속에따른충당금적립규모를감안하면 PBR Band 저점인.8 배는지지될것으로판단 PBR.8 배에서 1. 배사이의 Trading 전략제안 종목으로는자산건전성우려가증가되는시기에서도포트폴리오다변화로수익성및안정성에차별화를갖고있는신한지주추천하며, M&A 지연및태업으로 Fundamentals 훼손이불가피한외환을 Reduce 로제안함 www.eugenefn.com _
3. 종목별투자의견및목표주가 추천종목 : 신한지주 당사는업종목표 PBR 1. 배에서 1. 배로하향조정함에따라종목별투자의견및목표주가를다음과 같이변경제시함. KB금융 : 목표 PBR 1.배에서업종목표 PBR 1.배를적용하여목표주가 7,원에서 6, 원으로하향하며, 투자의견 BUY에서 HOLD로하향조정. 11년 Turn-around 가예상됨에도불구하고, 자사주매각에따른 Overhang 부담예상. 최근매입가 (7,3 원 ) 대비낮은주가수준 (,3 원 ) 에서의공격적인자사주매각부담과매각후주식일부의매물화과정이필요하다는점에서주가상승에부담될전망. 향후, Overhang 부담이완화되는시점에서투자의견및목표주가변경할계획임 우리금융 : 목표 PBR은업종목표 PBR 1.배대비과거평균할인율.% 적용하여.8배적용하고목표주가 19, 에서 16, 원으로하향조정하며, 투자의견 BUY에서 HOLD로하향조정. PF대출관련자산건전성우려가재부각되는상황에서타대비가장많은 PF대출은부담이될것임. 부실채권상매각으로대손비용률도 1q11.8% 에서 q11 1.% 로상승할전망. 향후 PF대출관련자산건전성우려가완화되고, 정부의긍정적민영화발표가가시화된다면투자의견및목표주가변경할계획임 기업 : 목표 PBR 1. 배에서업종목표 PBR 1. 배를적용하여목표주가, 원에서 19, 원 으로하향하며, 투자의견 BUY 에서 HOLD 로하향조정. 동행의현재 PBR 은 1. 배로업종평균 PBR.8 배대비.% 프리미엄받고있음. 향후업종목표 PBR 이상향조정되면투자의견변경할계획임 하나금융 : 투자의견 HOLD 및목표주가, 원유지. M&A 파기가능성으로주가하락불가피. 향후외 환인수및무산이최종확인될때투자의견및목표주가변경할계획임 6_ www.eugenefn.com
외환 : 목표주가 11,원에서 9,원으로하향조정하며, 투자의견 HOLD에서 REDUCE 로하향조정. 올해업종내경쟁이치열해지는상황에서동행은태업중. 이과정에서고객이탈불가피. 1Q11실적도업종내유일하게당사예상치및시장 Consensus 를하회하였음. 투자자입장에서는주식을매수할만한 Catalyst 없다고판단. 하나금융과의 M&A 파기가능성도호재는아님. 다른인수자또한경영권프리미엄을론스타에게만지불할것이기때문. 소액주주수혜는없을전망 신한지주 : 추천종목으로제시함. 동행은 3년이후 7년동안매년 1조원이상의순이익을실현. 11년부터순이익 3조원상회전망. 특히, 자산건전성우려가증가되는시기에는동행의다변화된포트폴리오구축에따른수익성및안정성은더욱돋보일전망. 업종목표 PBR 변경에따라기존목표 PBR 1.4배에서 1.배를적용하여목표주가 63, 원에서 6, 원으로변경함. 그럼에도불구하고.% 이상의상승여력이있어투자의견 BUY 유지함 도표 6 당사제시주투자의견및목표주가 ( 단위 : 배, 원, %) 투자의견목표 PBR PBR 최고 / 최저 ROE BPS 목표주가현주가 Upside KB금융 HOLD( 하향 ) 1. 1./.7 13.3 6,194 6, 4,3.% 우리금융 HOLD( 하향 ).8.9/. 13.6, 16, 13,8 1.% 기업 HOLD( 하향 ) 1. 1./. 16. 18,899 19, 18,4 3.3% 하나금융 HOLD( 유지 ).8.9/. 9.6 6,89, 37,8 3.1% 주3) 외환 REDUCE( 하향 ). 1./. 14.9 1,76 9, 9,9-4.% 신한지주 BUY( 유지 ) 1. 1.3/1. 13.6 49,313 6, 47,9.1% 업종투자의견 Neutral 자료 : 유진투자증권주 1) 추정 BPS 및 ROE 는 11 년말기준. 현주가는 11.. 13 기준주 ) PBR 최고 / 최저는리먼사태이후인 9 년 1 분기부터 11 년 4 분기까지의기간적용주 3) 당사는하나금융투자의견과목표주가를 월 13 일하향한바있음. 한편하나금융주가는 월 13 일에하한가를기록, 이에따라 Upside 가 3% 까지확대. 하지만하나금융주가는계속변동성이커지고있는상황이므로, Upside 가확대되었다고해서투자의견을조정하지는않겠음 www.eugenefn.com _7
II. 업황전망 : 자산건전성우려감은여전히진행중 1. 11 년대손비용률 : 과거평균.7% 까지안정화되기는어려울전망 자산건전성개선이지연됨에따라대손비용률회복 ( 과거평균.7%) 도지연될전망 1) 11 년대손비용률이과거평균.7% 를회복하기에하기에는어려울전망 대손비용률은기업구조조정이마무리되고, PF대출추가충당금부담이크지않아하락추세가지속될것으로예상하였음. 실제 4Q 및 1Q11 대손비용률은각각 1.% 및.7% 로하락하였음. 그러나, Q11 건설사부실 PF대출관련대규모상매각에따라 (3.조원으로총여신대비.4% 예상 ) 1.1% 까지상승전환이예상됨. 과거평균.7% 를큰폭상회하는수준임 결론적으로 11 년구조조정이후대손비용률은다시 1.% 를하회할것으로예상하나, 여전히과거 평균.7% 까지하락하기에는안정화되기는어려울전망 도표 7 Q11 대손비용률은 1.1% 로다시상승할전망 ( 조원 ) 대손비용 ( 좌 ) 대손비용률 ( 우 ). 4. 4. 3. 3 1.. 1. 1. 1... 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 각, 유진투자증권 도표 8 Q11 건설업부실 PF 중심으로 3. 조원의상매각예상 도표 9 Q11 대손비용률은 PF 대출대규모상매각으로 1Q11 대비큰폭상승예상 ( 조원 ) 18 16 14 1 8 6 4 18.7 자료 : 각, 유진투자증권 1. 3. 1Q11 NPL Q11 NPL(E) Q11 예상상매각 금액 1Q11 3. Q11(E) 3... 1. 1. 행은리우 행은민국 자료 : 각, 유진투자증권 행은업기 행은나하 행은한신 행은구대 행은환외 행은산부 8_ www.eugenefn.com
) ) NPL( 고정이하여신 ) 비율은 1Q11 11 건설사 Work-out out 에따라상승함 NPL 잔액은 3Q 1.3조원을 Peak로감소할것으로전망하였음. 실제, 4Q 18.6조원으로감소하였으나, 1Q11 진흥기업, LIG건설, 삼부토건, 동양고속건설등건설사 Work-out 따라.조원으로다시증가함 NPL 증감액은 4Q.8조원감소에서 1Q11에는 1.8조원증가하였음 도표 건설사 Work-out out 으로 1Q11 NPL 증가율은 +9.6%qoq ( 조원 ) NPL( 좌 ) 증감율 (qoq, 우 ) 4 3 1 - - -3 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 각, 유진투자증권 도표 11 1Q11 NPL 은 1.8 조원증가하였음 ( 조원 ) NPL 증감액 4 3 1-1 - -3-4 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 각, 유진투자증권 NPL 비율 ( 고정이하여신 / 총여신 ) 또한 3Q.% 를정점으로하락전환할것으로전망하였음. 실제, 1q11 NPL 비율은 1.7% 까지하락하였음. 그러나, 여전히리먼사태이후평균 1.6%(4q8~1q11) 와 과거평균 (1q6~1q11) 1.% 보다높은상황 도표 1 1Q11 NPL 비율 1.7% 는리먼사태이후평균 1.6% 보다도높은수준 도표 13 1Q11 NPL 비율은 4Q Q 이후평균 1.% 대비높은상황 3. 3. NPL 비율추이리먼사태이후평균 NPL 비율 ( 조원 ) NPL 규모 ( 합산 ) NPL Ratio( 우 ) 3. 6년이후 NPL Ratio( 우 ) 3.. 1. 1. 1. 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 1. 1... 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 각, 유진투자증권 자료 : 각, 유진투자증권 www.eugenefn.com _9
3) 대규모상매각으로 NPL Coverage ratio 상승했으나여전히과거평균을큰폭하회 NPL Coverage ratio 는 3Q % 를하회하여향후일정부분하락추세가지속될것으로예상하였음. 그러나, 실제 4Q 및 1Q11 NPL Coverage ratio 는 4.8% 및 8.8% 로상승하였음. 이는 NPL의상매각때문임 ( 국내기준 4Q 7.조원, 1Q11 1.7조원 ). 그러나, 여전히 년이후평균 141.8% 를큰폭하회하고있음 개별기준으로도과거평균을하회하고있음 도표 14 1Q11 11 NPL Coverage ratio 는 8.8% 까지상승하였으나여전히과거평균 141.8% 를하회하고있음 도표 1 개별기준으로도과거평균을크게하회하고있음 NPL Coverage Ratio 년이후 NPL Coverage Ratio 평균 1 1Q6 4Q6 3Q7 Q8 1Q9 4Q9 3Q 17 1 1 7 상장고정이하여신 Coverage ratio 상장고정이하여신 Coverage ratio 년이후평균 부산 외환 기업 신한 대구 국민 하나 우리 자료 : 금융감독원, 유진투자증권주 : Coverage ratio 는고정이하여신에대한충당금적립비율을의미함, 별산술평균임 자료 : 금융감독원, 유진투자증권주 : 1Q11 기준임 _ www.eugenefn.com
4) 건설업및저축 PF 대출부실화우려는여전히진행중 3Q 이후 PF대출에대한추가충당금부담은크지않을것으로예상하였음. 그러나, 실제 PF대출잔액은의회수노력으로 4Q 38.7조원에서 1Q11 36.6조원으로감소하였으나, 부동산 PF 부실채권규모는 4Q 6.4조원에서 1Q11 6.6조원으로증가하였다. 또한, 부동산 PF부실채권비율도 4Q 16.4% 에서 1Q11 18.% 로증가하였다 또한, 의전체부실채권중부동산 PF대출부실채권이.% 이상을차지하고있고, Q11 제4 차기업구조조정 (억원이상기업집단및대기업계열의건설사재무현황점검 ) 또한예정되어있음을감안하면향후 PF대출에대한추가손실은불가피할전망임 도표 16 1Q11 PF 대출잔액은감소하였으나 PF 부실채권비율은 18.% 로상승 도표 17 전체부실채권중부동산 PF 관련부실채권비중은.% 를차지 ( 조원 ) PF대출잔액 ( 좌 ) PF부실채권비중 ( 우 ) 3 4 1 4 3 ( 조원 ) 3 3 1 부실채권잔액부동산 PF 부실채권규모부실채권비중 ( 우 ) 3 1 3 4Q7 4Q8 4Q9 1Q Q 3Q 4Q 1Q11 4Q7 4Q8 4Q9 1Q Q 3Q 4Q 1Q11 자료 : 금융감독원, 유진투자증권 자료 : 금융감독원, 유진투자증권 도표 18 1Q11 금융지주 PF 대출연체율은 4Q 대비악화된상황 ( 십억 ) PF 대출잔액 (4Q) PF 대출잔액 (1Q11) 8, 연체율 4Q( 우 ) 연체율 1Q11( 우 ) 7 7, 6,, 4, 3,, 1, 우리금융 KB 금융신한금융외환하나금융기업대구부산 6 4 3 1 자료 : 각, 유진투자증권주 : 1Q11 기준. 외환및대구은업종평균치로추정 www.eugenefn.com _11
특히, 저축 PF대출의경우 4Q기준대출잔액 1.조원중부실채권규모가 3.8조원으로부실채권비율은 31.1% 가예상되고있다. 정부는자산관리공사의구조조정기금 3.조원으로부실채권을처리할것으로알려지고있으나, 시중에게도약 4,억원규모의저축 PF대출인수를권고하고있음 현재, 7개의부실저축의매각이추진되고있으며, 이중일부저축은상장이매입할것으로예상함. 7개부실저축의 Q 합산순자산이 +3,378억원에서 1Q11-3.4조원으로악화된사례에서볼때, 또한최근일부부실저축의채권단이매각철회를요구하여실사가중단되고있는점에서도향후저축 PF대출불확실성이지속될것으로예상됨 도표 19 저축부실채권규모및비율은각각 3.8 조원및 31.% 로향후에도불확실성은지속될전망 도표 7개부실저축의순자산가치는 9 개월만에 3.7 조원감소 ( 조원 ) 14 1. 31. 3 1 3 8 6 4 3.8 대출잔액부실채권규모부실채권비율 ( 우 ) 1 ( 십억 ) 1, - -1, -1, -, -, -3, -3, -4, 순자산가치감소추이 337.8-9.4-3,368.8 Q 4Q 1Q11 자료 : 금융감독원, 유진투자증권 자료 : 금융감독원, 유진투자증권 1_ www.eugenefn.com
. 11 년대출성장률하향조정 (+8.%yoy +6.3%yoy) 11 년대출성장률 +6.3%yoy 로하향조정 리먼사태이전까지 (1Q6~3Q8) 분기평균대출성장률은 4.% 였음. 그러나 3Q8 이후 (4Q8~1Q11) 분기평균대출성장률은.7% 로큰폭으로하락함 ( 도표 ) 1Q11 대출성장률은 1.7%qoq 임. 그러나, 4Q 상장대출채권상각액.9조원을고려하면실질대출성장률은 1.3%qoq 에불과 부문별대출성장률을보면, 1Q11 기업대출성장률은 +.%qoq 로과거평균대출성장률 3.1% 를하회하고있으며, 가계대출성장률또한 +.9%qoq 로과거평균 4.1% 를하회하고있음. 향후부동산시장의침체를고려하면가계대출의증가폭은크지않을것으로예상되어기업대출의증가폭이 11 년대출성장률을결정할것임 도표 1 리먼사태이후분기평균대출성장률은.7% 에불과 도표 1Q11 11 실질대출성장률 1.3%qoq 에불과 리먼사태이후업분기대출성장율추이.. 4.. 4. 1. 3. 1.. 1.7. 1..7 - -.. 1Q6~3Q8 4Q8~1Q11 11(E) -1. 4Q8 Q9 4Q9 Q 4Q 1Q11 자료 : 각, 유진투자증권 자료 : 각, 유진투자증권 도표 3 1Q11 기업대출성장률은 +.%qoq 로써과거 3 3 1 분기평균 3.1% 를하회 ( 조원 ) 기업대출합계 4 기업대출합계 QoQ( 우 ) 16 4 기업대출평균증가율 ( 우 ) 14 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 금융감독원, 유진투자증권 1 8 6 4 - 도표 4 1Q11 가계대출성장률은 +.9%qoq 로써과거 1 분기평균 4.1% 를하회 ( 조원 ) 가계대출합계 3 가계대출합계 QoQ( 우 ) 16 가계대출평균증가율 ( 우 ) 3 14 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 금융감독원, 유진투자증권 1 8 6 4 www.eugenefn.com _13
그러나, Q11에제4차기업구조조정에따라기업대출은위축될가능성이있으며, 최근부도율상승및중소기업경기전망지수 p 하향등을감안하면대출성장률은예상치보다하락할가능성이높다고판단. 당사는 11년분기대출성장률및연간대출성장률을당초 +.%qoq, +8.%yoy 에서 +1.7%qoq, +6.3%yoy 로하향조정함 도표 11 년연간대출성장률은당초예상보다감소한 +6.3% 6.3%yoy 예상 도표 6 11 년분기대출성장률및연간대출성장률을 +1.7%qoq 및 6.3%yoy 로하향조정 ( 조원 ) 대출채권 ( 좌 ) 1, 성장률 (yoy, 우 ) 8 9 8 7 월예상치 11 년변경치 6 1 6 4 4 3 1 6 7 8 9 11(E) 1(E) 분기성장률 연간성장률 자료 : 각, 유진투자증권 자료 : 각, 유진투자증권 도표 7 전국부도율은 3 월에상승전환 도표 8 중소기업경기전망지수도 년 월이후 p 을하회중.3 전국부도율 (p) 4 중소기업경기전망지수.3...1.1 98 96. 94 '8.1 '8.6 '8.11 '9.4 '9.9 '. '.7 '.1 9.3..7.9.11 11.1 11.3 자료 : 한국, 유진투자증권 자료 : 한국, 유진투자증권 14_ www.eugenefn.com
3. 금리인상에따라 NIM 소폭상승예상하나중요도는약화됨 11 년 NIM 상승은업주요투자포인트는아님 11 년 월현재기준금리는 3.% 에서 1 월까지 bp 씩두번의금리인상을통해 3.% 까지상승 예상 CD금리또한 년 11월, 11년 1월, 3월의기준금리인상이후상승추세지속중. 향후에도기준금리인상이지속될것으로예상되어추가상승전망 CD금리상승에 3개월시차를두고적용되는신규기준예대금리차또한확대될것으로예상 신규기준예대금리차의확대에따라잔액기준예대금리차도확대될전망. 다만, 11년 3월말현재신규기준예대금리차는.1% 로서잔액기준예대금리차 3.% 를크게하회하고있고, 기준금리상승이완만하게진행된다는점, 지난 년 1월정치권의가산금리규제에서보듯마진확대에대한저항등을고려하면예대마진의완만한상승을예상 도표 9 11 년 4월이후두번의 bp 인상으로기준금리 11 년 1 월 3.% 까지예상 / CD금리-기준금리 ( 우 ) 7. CD금리 ( 좌 ) 3. 기준금리 ( 좌 ) 6... 4. 3.. 1.. 1. 1.. 도표 3 CD 금리의상승추세는지속될중 CD금리 3.4 3. 3..8.6.4.. '.1 '.9 '6.6 '7.3 '7.1 '8.8 '9. '. '.11.. '9.3 '9.6 '9.9 '9.1 '.3 '.6 '.9 '.1 '11.3 자료 : 한국 자료 : 한국 www.eugenefn.com _1
이에따라 11년 NIM도완만한상승을예상. 금리인상추세의완만한상승예상과, 현재 NIM이리먼사태이전보다높다는점에서향후상승폭은크지않을전망 더욱이, 11년주투자포인트의핵심은이미크게상승한 NIM의완만한추가상승이아니라, 높아진 NIM에대비얼마나대출성장을할수있을것이냐는점에서 NIM의중요성은크지않다고판단 도표 31 잔액기준예대금리차는확대될전망이나상승폭은둔화될전망 / 도표 3 11 년 NIM 도완만한상승예상 3. 예대금리차 ( 신규 ) 예대금리차 ( 잔액 ) 3.1 NIM( 우 ) 예대금리차 ( 잔액 )( 좌 ) 3. 3..9.7.8.. 1. 1. '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '.1 '.7 '11.1 자료 : 한국..3.1 1.9 1.7 1. '8.1 '8.6 '8.11 '9.4 '9.9 '. '.7 '.1 자료 : 한국, 각, 유진투자증권 예측치.6.4.. 16_ www.eugenefn.com
4. 11 년하반기순이익.9 조원으로 -3.6%hoh 전망 하반기갈수록순이익증가율모멘텀은감소할전망 1Q11 업종순이익은 +17.%qoq 인 3.6조원실현하였음. 이는당사예상치.9조원및시장컨센서스.9조원대비각각 3.8% 및 4.6% 증가한수치임. IFRS적용에따른대손비용감소와 4Q 보수적충당금적립에따른기저효과및일부의일회성요인반영에따른비이자이익증가에기인함 Q11 업종순이익은 +3.7%qoq 예상. 이는대규모상매각에따른대손비용증가에도불구하고, 현대건설매각이익.조원적용에따른비이자이익의증가때문임 하반기에는일회성요인이크지않음을고려하면, IFRS적용에따른경상적수준의순이익이확인될것임. 당사는하반기업종순이익이상반기대비 -3.6%hoh 예상함 즉, 상반기큰폭의순이익증가율 (qoq대비 ) 은하반기에는순이익증가율감소로나타날것임 (qoq대비 ) 도표 33 33 하반기분기순이익규모는 Q11 이후감소할전망 ( 십억원 ) 순이익 ( 좌 ) 6, 증가율 (qoq, 우 ) 6, 4 4, 3 3,, 1, - - -3-1, -4 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 각, 유진투자증권 도표 34 11 년하반기순이익이익증가율은 -3.6%hoh 예상 ( 조원 ) 순이익 ( 좌 ) 16 증가율 (yoy, 우 ) 14 8 1.9조 6 4 8 6 4 8.4조 - -4-6 6 7 8 9 11(E) 자료 : 각, 유진투자증권 www.eugenefn.com _17
. 목표 PBR 1. 배 1. 배하향조정 자산건전성우려에따른 Q11 대손비용률상승으로 PBR 1. 배로하향조정 당사는 년 월에 11년업종전망에서 11년에는자산건전성우려가완화되고, 대출성장이회복됨에따라 PBR은 년이후평균인 1.배까지상승할수있다고전망하였다 그러나, 11년 3월대기업계열건설사의 Work-out 과 4월건설사 PF대출부실우려감확대, 6월 억원이상기업에대한추가적인구조조정및부실저축매각, 여전히우려되고있는저축 PF대출등의자산건전성에대한불확실성이다시확대되고있다 이과정에서자체의손실가능성확대에대한우려뿐만아니라건설사및저축 PF대출부실이정치적인논리로으로전이될가능성에대한규제우려도큰상황이다 당사는이러한우려감을반영하여자산건전성및규제리스크에대한우려가완화되기전까지는주목표 PBR을기존 1.배에서 1.배로하향조정한다 도표 3 자산건전성우려가완화되어대손비용률이하향안정화될때까지는업종 PBR 1. 배상향돌파는어렵다고판단 (X) 1.8 1.6 1.4 1. 1Q3 이후분기평균 하향조정 1.8.6.4 1Q3 1Q4 1Q 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 자료 : 유진투자증권, Dataguide 18_ www.eugenefn.com
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 1개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +% 이상 ~ +% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +1% 이상 ~ +% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +% 이상 +1% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +% 미만 과거 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 9-11-18 BUY 78, -1-1 BUY 78, -- BUY 6, -4-13 HOLD 8, --3 HOLD 8, -6-8 HOLD 8, -7-1 HOLD 8, -8- HOLD 8, -- HOLD 8, 11-1-17 BUY 7, 11--11 BUY 7, 11-4-14 BUY 7, 11-4-9 BUY 7, 11--16 HOLD 6, KB금융 (6.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 9, 목표주가 8, 7, 6, KB금융, 4, 3,,, 9/ 9/8 9/11 / / /8 /11 11/ 11/ 과거 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 9-11-18 BUY, -1-1 BUY, -- BUY 18, -4-6 BUY, --3 BUY, --4 BUY, --6 BUY, -7-14 BUY 18, -8-4 BUY 18, --1 BUY 19, 11-1-19 BUY 19, 11-4-11 BUY 19, 11--16 HOLD 16, 우리금융 (3.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ), 목표주가, 우리금융 1,,, 9/ 9/8 9/11 / / /8 /11 11/ 11/ www.eugenefn.com _19
과거 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 9-11-18 HOLD 1, -1- HOLD 1, --3 HOLD 16,3-7-1 HOLD 16,3-7-9 HOLD 17, --11 BUY 1, --9 BUY 1, 11-1-1 BUY 1, 11-4-14 BUY, 11-4-8 BUY, 11--16 HOLD 19, 기업 (41.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ),, 기업 목표주가 1,,, 9/ 9/8 9/11 / / /8 /11 11/ 11/ 과거 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 하나금융 (8679.KS) 주가및목표주가추이 9-11-18 BUY 46, -1- BUY 46, --1 BUY 4, -4-19 BUY 47, -- BUY 4, -6-7 BUY 4, -7- BUY 4, --6 BUY, --18 BUY, --9 BUY, -11- BUY, -11-1 BUY, -11-1 BUY, -11-19 BUY, -11-4 BUY, 11-1-7 BUY 6, 11--11 BUY 6, 11-4-18 BUY 6, 11--13 HOLD, 11--16 HOLD, ( 원 ) 6,, 목표주가 4, 하나금융 3,,, 9/ 9/8 9/11 / / /8 /11 11/ 11/ _ www.eugenefn.com
과거 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 9-11-18 HOLD 16, -1-1 HOLD 16, -- HOLD 14,7-4-1 HOLD 14,7 -- HOLD 14,7 11-4-11 HOLD 11, 11--16 REDUCE 9, ( 원 ) 18, 16, 14, 1,, 8, 6, 4,, 외환 외환 (494.KS) 주가및목표주가추이 목표주가 9/ 9/8 9/11 / / /8 /11 11/ 11/ 과거 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 9-11-18 HOLD 4, -1-1 HOLD 49, --4 HOLD 49, -4-16 HOLD 3, -4-3 HOLD 3, --4 HOLD 3, --6 BUY 3, -7-3 BUY 8, --4 BUY 8, 11-1- BUY 8, 11--9 BUY 63, 11-4-18 BUY 63, 11--6 BUY 63, 11--16 BUY 6, 신한지주 (.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 목표주가, 신한지주 4, 3,,, 9/ 9/8 9/11 / / /8 /11 11/ 11/ www.eugenefn.com _1