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인덕 상
6 years ago
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1 하반기이슈전망 : 은행지방은행 > 시중은행 <Q( 대출 ) 의성장으로 P(NIM) 의하락을극복하다 > 은행 / 지주서비스김인 Tel kifire@eugenefn.com Junior Analyst 이미래 Tel mirae.lee@eugenefn.com

2 Glossary 용어대손비용률대손충당금전입액 (Loan loss provision) 대출채권 (Loans) 대출태도지수어음부도율상각 (Write-off) 및매각 (Disposal) 이자수익 (Interest revenue) 이자비용 (Interest expense) 이자이익 NIM(Net Interest Margin, 순이자마진 ) NPL(Non Performance Loan) 정의 = 대손충당금전입액 / 대출채권 회수가불가능한채권에대한처리비용으로재무제표상손익계산서에삽입 = 기말대손충당금-기초대손충당금- 환입 + 상각 + 매각 자금대여의형태등에따라콜론, 내국수입유산스, 신용카드채권, 매입외환, 매입어음, 환매조건부채권매수, 대출금, 팩토링채권, 할부금융, 채권, 지급보증대지급금등으로구분하며, 각각을원화항목과외화항목으로구분가능 대출태도지수가플러스면은행이대출조건을완화화고있다는의미이며, 마이너스면대출조건을강화하고있다는의미 일정기간동안어음결제소에서거래된총교환금액대비어음부도금액의비율. 이는기업의자금및시중자금상황을나타냄 상각은부실채권에대해 1% 충당금을적립하는것, 매각은부실채권을매각하여현금화시키는것 예치금, 유가증권, 대출채권등이자형태로발생하는수익 예수금, 차입금, 사채등이자지급형태로발생하는비용 = 이자수익 - 이자비용 대표적인수익성지표로 ( 이자수익 - 이자비용 )/ 이자수익자산으로산출 부실채권을뜻하며, 무수익여신또는고정이하여신 (3 개월이상 6 개월미만연체된자산 ) 을의미함. 일반적으로부실채권대비 2% 의충당금을적립 NPL ratio( 부실채권비율 ) = NPL( 고정이하여신 )/loans( 대출채권 ) NPL coverage ratio( 대손충당금적립비율 ) = 대손충당금 / 고정이하여신

3 Summary 내아이디어는? 213년연초국내외경기부양기대감으로은행주가반등했던것과같이, 하반기국내외경기회복기대감이은행주주가상승의동인이될수있다는기대감이있으나, 수익성 (NIM) 악화로실적이개선되기는쉽지않은상황. 213년은행주는수익성지표인 NIM 방어를위한힘겨운한해가될전망 그러나, 지방은행의경우대출성장을통해 NIM 하락에의한이자이익감소를극복할수있다고판단하기에시중은행보다는지방은행투자를제안함 수익성지표인 NIM은 1) 212년 1월기준금리인하효과 2) CD금리및은행채금리등시장금리하락 3) 우량중소기업에대한금리경쟁 4) 가산금리공시등에따른금리인하압박등으로 1Q11 Peak 이후 1Q13 까지지속적으로하락하였음. 213년 5월기준금리 25bp 추가인하를반영하면 3Q13 까지 NIM 하락추세는지속될전망. 다만, 대출금리의기준이되는 CD금리및은행채금리도연초부터기준금리인하가능성을반영하여하락했다는측면에서 NIM 하락폭은축소될전망 NIM 하락에따라 213년은행주연간이자이익은 3.5조원으로 -6.2%yoy 예상되고, 순이익도 7.9조원으로 -13.2%yoy 예상. 또한, 글로벌금리인하추세, 엔저에따른국내기업의경쟁력약화우려, 강력한경기부양효과등을위해기준금리추가인하가능성도제기되는상황이어서추가금리인하에따른 NIM 하락추세연장과하락폭확대로이자이익및순이익의하향가능성도존재 이러한상황에서, 지방은행의경우 NIM 하락에도불구하고 213년연간이자이익 2.1조원으로 +1.1yoy 예상되고, 순이익도.7 조원으로 +4.5%yoy 예상. 시중은행이자이익 -6.7%yoy 및순이익 -15.6%yoy 와차별화되는상황. 이는지방은행의경우대출성장 ( 지방은행 +11.7% 대비시중은행 4.6%yoy) 을통해 NIM 하락을극복할수있기때문 213년은행주는 NIM 하락에따른수익성악화로순이익감소가예상되어하반기은행주투자의견 Neutral 유지. 다만, NIM 하락에도불구하고대출성장을통해순이익증가가예상되는지방은행 (BS 금융, DGB 금융 ) 을최선호주로추천함 성장성에초점을둔투자자는 BS금융을추천하며, 안정성에초점을둔투자자는 DGB 금융추천. 또한두지방은행의적정한시가총액의차이는연간경상적순이익 1, 억원내외임을감안하고은행주적정 PER 8. 배를가정할때 8, 억원내외로판단됨 차선호종목으로우리금융추천. 실적모멘텀은크지않으나, 분리매각이강하게논의되고있는상황에서현재 PBR.5 배이상으로자회사매각이가능하다고판단. 경남은행, 광주은행, 우리투자증권등자회사가치부각될전망. 하반기민영화관련긍정적이슈와경기회복기대감을고려할경우은행주내베타플레이종목으로추천함 은행 / 지주서비스김인 Tel kifire@eugenefn.com

5 Contents Summary I. 업종 Valuation 분석및종목별투자의견 1. 업종수익률및 PBR Review 2. 업종및종목별투자의견 II. 이자이익감소로이익모멘텀크지않음 1. NIM 하락으로연간이자이익 6%YoY 큰폭감소예상 2. 대손비용률上高下底로연간.7% 예상 년순이익 -13%YoY 예상 III. 지방은행순이익증가율 > 시중은행순이익증가율 년이자이익지방은행 +1%YoY 대비시중은행 -7%YoY 예상 2. 높은대출성장에도불구하고대손비용률도지방은행이시중은행보다안정적 년지방은행순이익 +5%YoY 대비시중은행 -16%YoY 예상 APPENDIX 1: 213 년글로벌및국내은행주수익률추이

6 I. 업종 Valuation 분석및종목별투자의견 1. 업종수익률및 PBR Review 연초국내외경기부양기대감으로국내은행주는 14.1% 상승 ( ~ ) 하여 KOSPI 대비 1.9% Outperform 하였으나, 쌍용건설워크아웃, STX 그룹자율협약신청등조선, 건설, 해운업종의구조조정우려확산, NIM 하락에따른 1Q13 실적부진등으로하락전환. 이후글로벌주가상승에따른국내증시상승기대로 212년말대비은행주는 8.8% 상승하여 KOSPI 대비 1.2% Underperform 하고있는상황 ( 도표 1) 도표 1 (%, 212년말대비 ) 16 은행주수익률 코스피수익률 자료 : QuantiWise, 유진투자증권 ( 종가기준 ) 주 : 은행주수익률은 8 개상장금융지주사및은행 ( 신한지주, KB 금융, 우리금융, 하나금융, 기업은행, BS 금융, DGB 금융 ) 시가총액합산기준 6_

7 PBR 측면에서보면 213년말기준은행주평균 PBR 은.6배임. 이는글로벌불확실성이반영된시기의평균 PBR.8배 (1Q9~1Q13) 대비 75.% 수준 ( 도표 2) 도표 2 (PBR X) Q9~1Q13 분기평균 PBR.8 배.5 4Q13(E) 은행주평균 PBR.6 배. 1Q3 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 자료 : QuantiWise, 유진투자증권 ( 종가기준 ) 주 : 분기 PBR 8 개상장금융지주사및은행 ( 신한지주, KB 금융, 우리금융, 하나금융, 기업은행, BS 금융, DGB 금융 ) 평균기준 _7

8 2. 업종및종목별투자의견 213년은행주화두는수익성지표인 NIM 하락추세가언제멈추고반전할것이냐는것임. 지난 212년 7 월및 1월의기준금리인하에따른 NIM 하락추세가 2Q13 에는일단락될것으로전망했으나, 5월기준금리인하로하락폭은축소되겠으나, 3Q13 까지하락추세는지속될전망그러나, 엔저에따른국내기업의경쟁력약화우려와보다빠르고강력한경기부양효과를위해기준금리추가인하가능성이열려있는상황이기에 NIM 의추세적반등은 213 년에는어려울것으로예상이에따라, 은행주투자의견 Neutral 및목표 PBR.6 배를유지함최선호종목으로는 NIM 하락에따른이자이익감소분을높은대출성장으로극복할수있다고판단되는지방은행 (BS 금융과 DGB 금융 ) 을제안함참고로두종목은같은지방은행이나투자성향에따라선택의차이가존재. 성장성에초점을둔투자자는 BS금융을추천하며, 안정성에초점을둔투자자는 DGB 금융을추천함. 또한두지방은행의적정한시가총액의차이는연간경상적순이익차이가약 1, 억원내외임을감안하고은행주적정 PER 8. 배를가정할때 8, 억원내외로판단됨차선호종목으로는하반기민영화관련긍정적이슈와은행주내베타플레이종목으로우리금융추천함 BS금융은은행주내성장성이가장높은종목임. 211년및 212년원화대출성장각각 +14.2%yoy 및 +13.5%yoy로업종평균 (+7.8%yoy 및 +3.5%) 을큰폭상회. 1Q13 원화대출성장도 +4.5%qoq 실현하여은행주평균 +.9%qoq 를큰폭상회. 2Q13 부터는저마진대출축소등 NIM 방어에도집중할전망이어서성장성및수익성모두양호할전망. 213년은행주내이익모멘텀가장클전망이며, 214년에는역대최대의순이익이예상. 투자의견 BUY 유지및목표 PBR 1.배적용하여 16,원에서 18,원으로상향조정함. 목표 PBR을은행주평균보다높게적용한이유는 213년 ROE 기준상장은행평균 ROE 7.% 대비 BS 금융 13.4% 로 91.4% 높은상황이기때문 DGB금융은은행주내안정성이가장돋보이는종목임. 이러한안정성을바탕으로 213년대출성장도 1.% 를상회할것으로예상되어성장성도부각될전망. 213년은행주순이익감소가불가피한상황에서동행의 213년순이익은전년대비 5.7% 증가할전망. 이에따라, 투자의견 HOLD 에서 BUY 로상향하며, 목표 PBR.9배를적용하여목표주가 16,원에서 19,원으로상향조정함. 목표 PBR을은행주평균보다높게적용한이유는 213년 ROE 기준상장은행평균 ROE 7.% 대비 DGB금융 1.5% 로 5.% 높은상황이기때문 우리금융은건설, 해운, 조선업종에대한리스크가지속중인상황이어서자산건전성우려에따른충당금부담존재. 213년실적모멘텀은크지않은상황. 그러나민영화관련이슈로주가상승가능할것으로판단. 분리매각이강하게논의되고있으며, 사모펀드로의매각도차후분리매각이예상된다는점에서긍정적. 현재 PBR.5 배이상으로자회사매각이가능하다고판단되어자회사가치부각될전망. 또한경기회복기대감을고려한할경우에도은행주내베타플레이종목으로추천. 투자의견 BUY 및목표주가 14,원유지 8_

9 그외종목에대한투자의견및목표주가는아래와같음 신한지주 : NIM 하락에따른이자이익감소를반영하여 213년순이익 2.3조원에서 2. 조원으로하향조정. 다변화된포트폴리오구축에따른수익성및이익의안정성이업종내최고의은행이나, 정부규제및업황악화가은행뿐만아니라, 카드, 보험, 증권등금융권전반으로확대되는상황이어서차별화된수익성및안정성에대한업종내프리미엄은축소될전망. 투자의견 HOLD 및목표주가 4,원유지함 KB금융 : 지난 3년간리스크관리에중점을둠으로써이익의변동성이크게축소된점은긍정적. 그러나, 동행의가장큰약점은 Over Capital 해소여부. Over Capital 로인해업종내 ROE 최하위수준. 성장에대한전략이부재한상황이어서투자모멘텀은크지않은상황. 다만, 새로운 CEO 선임과우리금융민영화, 증권사분사허용등과같은금융권지각변동을앞두고있어 M&A 기대감은존재. 그러나, 지난번 ING 생명한국법인인수불발사례에서볼때기대보다는확인이필요한상황. 투자의견 HOLD 및목표주가 4, 원유지함 하나금융 : 외환은행인수에따른시너지효과를기대하였으나, 외환은행노조및소액주주들의반발등시너지를위해서는시간이필요한상황. 합병후 214년순이익은 1.8 조원수준을기대하였으나, 1.5 조원수준으로축소될것으로예상. 단기적으로도 6월말까지주식매수청구권행사로인해발생한자사주물량부담존재하여주가상승여력은크지않다고판단. 투자의견 BUY 에서 HOLD 로하향조정하며, 목표 PBR 도기존.7 배에서은행주평균인.6 배로하향조정함에따라목표주가 48, 원에서 4,원으로하향조정함 기업은행 : 211 년 12월발표한자발적인대출금리및수수료인하정책에따라 2Q12 부터순이익큰폭감소 (1Q12 4,711억원, 2Q12 3,92억원, 3Q12 2,468억원, 4Q12 1,54억원 ). 1Q13 2,575억원으로회복하였으나, 1Q13 보유유가증권을통한배당금증가를고려하면 1Q13 실적이분기중가장높을전망. 따라서, 이익모멘텀크지않음. 213년이익감소로배당금도 3 원으로감소예상. 투자의견 HOLD 및목표주가 13,원으로유지함 도표 3 ( 단위 : 배, %, 원 ) 투자의견목표 PBR PBR 최고 / 최저 ROE BPS 목표주가현주가 기존목표주가 BS 금융 BUY( 유지 ) / ,149 18, 15,5 16, 16.1% DGB 금융 BUY( 상향 ).9 1.3/ ,57 19, 16,5 16, 15.2% 우리금융 BUY( 유지 ).6.9/ ,19 14, 11,7 14, 19.7% 신한지주 HOLD( 유지 ).7 1.3/ ,276 4, 39,25 4, 1.9% KB 금융 HOLD( 유지 ).6 1.2/ ,958 4, 36,9 4, 8.4% 하나금융 HOLD( 하향 ).6.9/ ,145 4, 36,75 48, 8.8% 기업은행 HOLD( 유지 ).6 1.2/ ,47 13, 12,6 13, 3.2% 업종투자의견 Neutral( 유지 ) 자료 : 유진투자증권주1: 추정 BPS 및 ROE는 213년말기준. 주가는 기준주2: PBR 최고 / 최저는리먼사태이후인 29년 1분기부터 213년 2분기까지의기간적용 Upside _9

10 II. 이자이익감소로이익모멘텀크지않음 1. NIM 하락으로연간이자이익 6%YoY 큰폭감소예상 은행의수익성지표인 NIM은 1Q % 이후 1Q % 까지 44bp 하락 212년 7월및 1월기준금리각각 25bp 인하후 3Q12 NIM 전분기대비 8bp 하락, 4Q12 전분기대비 6bp 하락, 1Q13 전분기대비 5bp 하락하였음 ( 도표 4) 213년 5월기준금리 25bp 추가인하를반영하면 3Q13까지 NIM 지속적으로하락할전망다만, 213년들어기준금리인하기대로은행대출금리의기준이되는 CD금리및은행채금리가각각 5bp 및 24bp 하락했음을감안하면 ( 도표5), 금번기준금리인하가 1Q13 NIM 에일부선반영되었다는측면에서 2Q13 부터의 NIM 하락폭은 1Q13 대비크지않을전망 ( 실제, 213 년신규취급액기준대출금리는 23bp 하락한반면신규취급액기준저축성수신금리는 13bp 하락에불과하여기준금리인하를선반영, 도표6,7) 당는금번기준금리인하효과로 3Q13 까지분기 NIM 2bp 의추가하락전망 도표 4 도표 5 3. 은행전체분기 NIM 추이 2.9 은행채 (AAA, 6 개월 ) CD 유통수익률 (91 일 ) Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : 금융감독원, 유진투자증권주 1: 은행전체분기 NIM 기준 2.5 '13/1 '13/2 '13/3 자료 : 한국은행, 유진투자증권 _

11 도표 6 도표 7 6. 신규취급액기준대출금리 ( 좌 ) 신규취급액기준저축성수신금리 ( 우 ) 4. 신규기준예대금리차 ( 좌 ) 2.3 잔액기준예대금리차 ( 우 ) '11/1 '11/7 '12/1 '12/7 '13/ 자료 : 한국은행, 유진투자증권 자료 : 한국은행, 유진투자증권 대출성장의경우상반기보다는하반기가높을전망. 4월부동산시장활성화대책 ( 도표 8) 과 5월경기부양을위한 17.3 조원의추경예산 ( 도표 9) 이통과되면서이에따른가계및기업대출증가효과는하반기에본격적으로나타날것으로기대하기때문 도표 8 양도세한시감면 대책명대상시행내용시행시기 다주택자양도세중과폐지 9 억원이하신규또는미분양주택 / 1 가구 1 주택자 9 억원, 85 m2이하기존주택을금년말까지구입 다주택자 취득후 5 년간양도세전액면제 1 년내주택단기양도 5% 4% 2 년내단기양도 4% 6~38% 과세 조세특례제한법개정후 (4 월국회제출 ) 4 월소득세법개정안국회제출 생애최초주택 DTI, LTV 완화소득 6 만원 ( 부부합산 ) 이하 DTI: 은행권자율. LTV:6% 7% DTI 는 4 월부터. LTV 는 6 월부터 수직증축허용 생애최초주택구입취득세면제 15 년이상아파트 ( 타겟 : 수도권신도시 ) 6 억원, 85 m2이하주택소득 6 만원 ( 부부합산 ) 이하 리모델링수직증축허용 취득세전액면제 국회상임위통과후연말까지 3 년분할상환대출신설소득 6 만원 ( 부부합산 ) 이하주택기금대출받을때 3 년분할상환 4 월 무주택자구입자금지원 자료 : 기획재정부, 유진투자증권 6 억원, 85 m2이하. LTV 7% 이상인주택. 소득 6 만원이하무주택자 3.5% 수준의자금지원 4 월 도표 9 구분 규모 세입감소 12 조원 ( 세수감소 6조원 + 세외수입감소 6조원 ) 경기대응 5~8 조원 ( 예상 ) 합계 17조원 ~2조원 자료 : 기획재정부, 유진투자증권 _11

12 도표 1 도표 전국아파트매매가격지수 ( 좌 ) 전국아파트매매거래지수 ( 우 ) 수도권아파트매매가격지수 ( 좌 ) 수도권아파트매매거래지수 ( 우 ) 자료 : KB 부동산, 유진투자증권 자료 : KB 부동산, 유진투자증권주 : 수도권 - 서울, 경기, 인천. 이에따라, 213년상반기은행의원화대출증가율은 212년하반기대비 +1.6%hoh(+3.8%yoy) 예상. 반면, 하반기원화대출증가율은 +2.9%hoh(+4.6%yoy) 로높게나타날전망 ( 도표12). 213년연간원화대출증가율은 5.5% 로당초전망치 5.2% 보다는높을것으로예상 ( 도표13) 도표 12 도표 13 ( 조원 ) 1,2 1, 원화대출채권잔액 분기원화대출증가율 (qoq) 5% 4% 3% 2% 1% ( 조원 ) 1,2 1, 원화대출채권잔액 연간원화대출증가율 (yoy) 15.% 12.% 9.% 6.% 3.% 2 %.% 6Q1 7Q1 8Q1 9Q1 1Q1 11Q1 12Q1-1% (E) 자료 : 금융감독원, 유진투자증권 자료 : 금융감독원, 유진투자증권 12_

13 도표 14 도표 15 한국 213 년경제전망 ( 연초대비최근변동현황 ) 상반기 3.%, 하반기 3.7%, 연간 3.2% 상반기 1.8%, 하반기 3.3%, 연간 2.6% 3 2 한국실질 GDP(yoy) 한국명목 GDP(yoy) 세계명목 GDP(yoy) 세계실질 GDP(yoy) 미국 2.% 1.8% 1 유로존.2% -.4% 중국 8.2% 8.2% 일본 1.3% 1.5% (F) 자료 : 한국은행, 유진투자증권 자료 : Bloomberg, IMF, 유진투자증권 도표 16 도표 17 3 대출태도지수.35 어음부도율 Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 자료 : 한국은행, 유진투자증권. 1Q2' 1Q4' 1Q6' 1Q8' 1Q1' 1Q12' 자료 : 한국은행, 유진투자증권 도표 18 도표 19 6 미국일본 12 유로존 중국 (F) 자료 : Bloomberg, IMF, 유진투자증권 (F) 자료 : Bloomberg, IMF, 유진투자증권 _13

14 2Q13 이자이익은원화대출이대내외영업환경개선및조직재정비등에따른계절적효과소멸로전분기대비증가에도불구하고, NIM 하락추세지속으로감소할전망. 다만, 5월기준금리인하에따른금리인하효과가 1Q13 NIM 에선반영되었다는측면에서 NIM 하락폭은축소될것으로예상. 이에따라, 이자이익도 1Q13-5.2%qoq 대비 2Q13 -.5%qoq로축소될전망 ( 도표 2) 213년하반기이자이익은조달금리 Repricing효과 ( 대출금리는 3~6개월만에금리조정. 반면, 조달금리인예금및적금금리의조정은 1~2 년. 따라서, 지난 7월및 1월의금리인하에따른대출금리인하효과는선반영된반면조달금리인하효과는여전히남아있는상황 ) 와은행의마진방어노력 ( 저마진대출자산축소 ) 등에따른 NIM 하락폭축소와정부의경기부양효과등에따른대출성장등으로상반기 -6.4%hoh(- 7.9%yoy) 대비 +2.1%hoh(-4.5%yoy) 예상그러나, 213년연간이자이익은 3.5조원으로 -6.2%yoy 큰폭감소예상 ( 도표 21) 더욱이, 추가기준금리인하가능성도제기되는상황이기에추가기준금리인하에따른 NIM 하락추세연장과하락폭확대로이자이익추가하향가능성도존재 도표 2 도표 21 ( 조원 ) 분기이자이익 ( 좌 ) 1 증감율 (qoq, 우 ) 4 ( 조원 ) 연간이자이익 ( 좌 ) 4 증감율 (yoy, 우 ) Q6 3Q7 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13(F) (F) -1 14_

15 2. 대손비용률상고하저 ( 上高下底 ) 로연간.7% 예상 1Q13 대손비용률은 STX 그룹의자율협약신청에도불구하고일부충당금환입등의발생으로.7% 로높지않은수준을나타내었음그러나, 2Q13 대기업신용평가가예정되어있고, 이와맞물려당초신정부출범후예상되었던대기업구조조정이 2Q13 에실시될것으로예상되며, 상반기 KB금융및우리금융의새 CEO 선임에따른 Big bath ( 과거부실을일시에정리하는것 ) 가능성등충당금전입부담은증가할것으로예상따라서, 상반기까지는대손비용률이.7% 를상회할것으로예상 ( 도표22) 그러나, 하반기에는조선, 해운, 건설등구조조정의일단락효과로.7% 를하회할전망이에따라, 213년대손비용률은상고하저를보일전망이며, 연간대손비용률은.7% 예상 ( 도표 23) 도표 22 도표 23 ( 조원 ) 분기대손충당금전입 ( 좌 ) 4 분기대손비용률 ( 우 ) 2 ( 조원 ) 1 연간대손충당금전입 ( 좌 ) 연간대손비용률 ( 우 ) Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13(F) (F) _15

16 도표 24 도표 25 ( 조원 ) NPL규모 ( 좌 ) 25 NPL증감율 (qoq, 우 ) 전체기업대출 중소기업가계대출 Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 자료 : 금융감독원, 유진투자증권 도표 26 도표 Q13 NPL 2 1Q13 NPL Coverage ratio 신한 KB 우리하나기업부산대구 신한 KB 우리하나기업부산대구 자료 : 각은행, 유진투자증권 자료 : 각은행, 유진투자증권 16_

17 년순이익 -13%YoY 예상 2Q13 은행주순이익은 +9.1%qoq(-8.%yoy) 인 2.조원예상 ( 도표 28). 이자이익감소 (-.5%qoq) 가지속될것으로예상되나, 유가증권평가손실축소등비이자이익이증가 (+29.6%qoq) 할것으로예상하기때문하반기순이익은이자이익및비이자이익증가에따른순영업수익증가로 +4.3%hoh 인 4. 조원예상이에따라, 213년은행주순이익은상반기는전년대비감소하고, 하반기는전년대비증가할전망이나상반기의 NIM 하락에따른이자이익감소분을하반기에만회하기가쉽지않아연간순이익은 -13.2%yoy 인 7.9조원예상 ( 도표 29) 도표 28 도표 29 ( 조원 ) 분기순이익 ( 좌 ) 6 증감율 (qoq, 우 ) ( 조원 ) 연간순이익 ( 좌 ) 2 증감율 (yoy, 우 ) Q6 3Q7 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13(F) (F) -6 _17

18 III. 지방은행순이익증가율 > 시중은행순이익증가율 년이자이익지방은행 +1%YoY 대비시중은행 -7%YoY 예상 1Q13 지방은행이자이익 -3.5%qoq(-4.4%yoy) 인반면시중은행이자이익 -5.3%qoq(-7.4%yoy) 실현 2Q13 지방은행이자이익 +1.9%qoq(-1.1%yoy) 인반면시중은행이자이익 -.6%qoq(-9.%yoy) 예상 ( 도표 3) 213년하반기지방은행이자이익 +7.2%hoh(+5.1%yoy) 인반면시중은행이자이익 +1.7%hoh (-5.2%yoy) 예상 ( 도표 31) 213년지방은행연간이자이익은 NIM 하락에도불구하고높은대출성장으로 +1.1%yoy 예상. 시중은행의경우낮은대출성장으로인해 -6.7%yoy 예상지방은행과시중은행의이러한차이는대출성장에기인. 즉, 이자이익 = NIM * 이자수익자산 으로산정되며지방은행의경우 NIM 의하락에따른이자이익감소분을이자수익자산의성장으로극복할수있다고판단하기때문 도표 3 도표 31 (%, QoQ) 지방은행 시중은행 (%,YoY) 지방은행 시중은행 Q13 2Q13(F) 3Q13(F) 4Q13(F) _

19 2. 높은대출성장에도불구대손비용률도지방은행이시중은행보다안정적 1Q13 지방은행원화대출성장률 +4.1%qoq 인반면대손비용률 ( 대출채권대비 ).6% 에불과. 반면시중은행원화대출성장률 +.7%qoq 대비대손비용률.7%. 지방은행이성장성및건전성에서우수한실적실현 ( 도표 32) 2Q13 지방은행원화대출성장률 +2.6%qoq 및대손비용률.6% 대비시중은행원화대출성장률 1.3%qoq 및대손비용률.7% 예상 ( 도표33) 213년하반기지방은행원화대출성장률 +4.5%hoh 및대손비용률.6% 대비시중은행원화대출성장률 +2.5%hoh 및대손비용률.7% 예상 ( 도표34) 이에따라, 213년지방은행원화대출성장률 +11.7%yoy 및대손비용률.6% 대비시중은행원화대출성장률 +4.6%yoy 및.7% 예상 ( 도표35) 되어지방은행이높은대출성장에도불구하고대손비용률도시중은행대비낮게유지될전망이어서성장성및건전성모두지방은행이우월할것으로예상 ( 도표 36,37) 도표 32 도표 33 (%, QoQ) 지방은행 시중은행 (%, QoQ) 지방은행시중은행 원화대출성장률 대손비용률 원화대출성장률 대손비용률 _19

20 도표 34 도표 35 (%, HOH) 6 지방은행 시중은행 (%,YOY) 15 지방은행 시중은행 원화대출성장률 대손비용률 원화대출성장률 대손비용률 도표 36 도표 37 지방은행 지방은행.6 시중은행 1.5 시중은행 Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14(F) (F) 2_

21 년순이익지방은행 +5%YoY 대비시중은행 -16%YoY 예상 1Q13 시증은행순이익은이자이익의큰폭감소로당사및시장예상치를하회한반면지방은행순이익은당사및시장예상치에부합 1Q13 실적발표이후시중은행순이익에대한당사및시장예상치가하향조정된반면지방은행순이익의하향조정은크지않았음이에따라, 2Q13 지방은행순이익 +2.3%qoq(+9.2%yoy) 대비시중은행순이익전분기기저효과로 +9.8%qoq(-9.4%yoy) 예상 ( 도표 38) 213년지방은행연간순이익 +4.5%yoy 예상. 이자이익 (+1.1%yoy) 및비이자이익 (+56.6%yoy) 의증가에기인. 반면시중은행순이익은 -15.6%yoy 예상. 비이자이익 (+5.7%yoy) 의증가에도불구하고이자이익 -6.7%yoy 예상하기때문 ( 도표39) 결론적으로지방은행은 Q( 대출성장 ) 을통해 P(NIM 하락 ) 를극복함으로써은행의핵심이익인이자이익이증가할전망이며, 이에따라순이익도전년대비증가할전망따라서, 213년하반기지방은행과시중은행의실적차별화에따른주가차별화예상 도표 38 도표 39 (%, YoY) 2 15 지방은행 시중은행 지방은행 시중은행 (5) (1) (13.8) -9.4 (3.8) Q13 2Q13(F) 3Q13(F) 4Q13(F) 지방은행 시중은행 _21

22 APPENDIX 1: 213 년글로벌및국내은행주수익률추이 213 년 (1.1~5.15) 미국은행주는 14.7% 상승하여 S&P 5 INDEX 대비 1.6% Underperform 중 ( 도표 4) 도표 4 (%, =1) 18 S&P5 BANKS INDEX S&P5 INDEX 자료 : Bloomberg, 유진투자증권주 : 일종가기준 213 년 (1.1~5.15) 미국은행주는 7.8% 상승하여 S&P 5 INDEX 대비 2.3% Underperform 중 ( 도표 41) 도표 41 (%, =1) 15 STOXX Europe 6 Bank Price STOXX Europe 6 Price 자료 : Bloomberg, 유진투자증권주 : 일종가기준 22_

23 도표 년연초대비주가수익률 Citi JP Morgan BoA Wells Fargo Credit Agricole Deutsche Bank Societe Generale BNP Paribas Commerz Bank 자료 : Bloomberg, 유진투자증권주 : 일종가기준 도표 절대수익률 상대수익률 하나금융지주 DGB 금융지주 BS 금융지주 기업은행 은행주 우리금융 신한지주 KB 금융 자료 : QuantiWise, 유진투자증권주 : 일종가기준 _23

24 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 58, BUY 63, BUY 63, BUY 63, BUY 6, BUY 6, BUY 6, BUY 49, BUY 54, BUY 54, BUY 54, BUY 54, BUY 54, HOLD 47, HOLD 47, HOLD 42, HOLD 42, HOLD 42, HOLD 4, HOLD 4, HOLD 4, 신한지주 (5555.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 주가 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 24_

25 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 72, BUY 72, BUY 72, BUY 72, HOLD 6, HOLD 6, BUY 72, BUY 72, BUY 72, BUY 5, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, HOLD 5, HOLD 5, HOLD 44, HOLD 44, HOLD 44, HOLD 44, HOLD 44, HOLD 4, HOLD 4, HOLD 4, HOLD 4, KB 금융 (1556.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 주가 목표주가 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 _25

26 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 19, BUY 19, BUY 19, HOLD 16, HOLD 16, HOLD 16, HOLD 11, HOLD 11, BUY 16, BUY 16, BUY 16, BUY 16, BUY 16, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, 우리금융 (53.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 26_

27 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 56, BUY 56, BUY 56, HOLD 5, HOLD 5, HOLD 45, HOLD 45, HOLD 4, HOLD 4, HOLD 4, HOLD 4, BUY 54, BUY 54, BUY 54, BUY 54, BUY 47, BUY 47, BUY 47, BUY 47, BUY 47, BUY 47, BUY 4, BUY 47, BUY 47, HOLD 4, 하나금융 (8679.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 주가 목표주가 6, 4, 2, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 _27

28 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) HOLD 15, HOLD 15, HOLD 16, HOLD 16, HOLD 16, HOLD 16, HOLD 17, HOLD 17, BUY 21, BUY 21, BUY 21, BUY 21, BUY 21, BUY 22, BUY 22, HOLD 19, HOLD 19, HOLD 15, HOLD 16, HOLD 14, HOLD 14, HOLD 14, HOLD 14, HOLD 14, HOLD 14, HOLD 13, HOLD 13, HOLD 13, HOLD 13, 기업은행 (2411.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 28_

29 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 18, BUY 18, BUY 18, BUY 18, BUY 18, BUY 18, BUY 16, BUY 16, BUY 16, BUY 16, BUY 19, BUY 19, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 16, BUY 16, BUY 16, BUY 16, BUY 18, BS 금융 (13893.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 주가 목표주가 2, 15, 1, 5, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표가 ( 원 ) HOLD 16, BUY 2, HOLD 16, HOLD 16, HOLD 16, HOLD 16, BUY 19, ( 원 ) 25, 2, 15, 1, DGB 금융 (13913.KS) 주가및목표주가추이 주가 목표주가 5, - 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 _29

2007

2007 Eugene Research 산업분석 218. 1. 31 부동산 217 년 12 월주택인허가 / 분양 / 착공 / 준공 / 미분양 기계 / 조선 / 건설, 부동산담당이상우 Tel. 2)368-6874 / tinycare@eugenefn.com Overweight( 유지 ) Recommendations GS 건설 (636) 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가