Microsoft Word _현대차 기아차 Preview_Final.doc

Analyst 김준성 (639-459) joonsung.kim@meritz.co.kr 214. 1. 14 자동차산업 Overweight 원가구조차이가반영될현대차 기아차 4Q13 실적 관련종목 현대차 (538) Buy, TP 33, 원 기아차 (27) BUY, TP 75, 원 현대차 기아차과도한저평가국면, 다만밸류에이션반등시점에는차이가있을것으로전망 1 밸류에이션 re-rating 포인트 1: 자동차시장성장의중심축이 213 년미국에서 214 년중국으로이전. 미국시장턴어라운드의수혜를입은미국 일본업체와의상대비교 discount 가적용되었던 213 년과달리, 1) 중국에서판매볼륨과가격에서차별화된경쟁력을가지고있고, 2) 중국의이익기여도가지속적으로상승하고있는현대차 기아차에대한구조적밸류에이션 re-rating 포인트는여전히유효. 2 밸류에이션 re-rating 포인트 2: 1) 전년과달리증설에대한가시성 ( 연말해외법인장회의언급 ) 이높아져있고, 2) 213 년이 2차신차싸이클의마지막해였던것과달리 214 년은 3차신차싸이클의첫해이며, 3) 일본업체의이익성장률에대한기대감이 6% (212 년대비 213 년 ) 였던것과비교해 11% (213년대비 214년 ) 에불과해상대비교에따른차별화도해소되고있다는점에서, 양사의현주가기준 214E 밸류에이션이전년주가최저점에서의 213E 밸류에이션과같은수준이라는것은과도한저평가국면이라고판단. 3 1H14 현대차의 outperformance 두드러질것 : 신차출시로 ASP 인상 (1H14, +1.2% y-y) 이예상되고둔감한환율민감도로원가율방어가전개될현대차는안정적인분기실적실현과지속적인신차출시모멘텀 (3 4월중쏘나타, 1Q14 제네시스미국 ) 을통해지속적인주가 outperformance를이어질것으로전망. 4 기아차는증설발표가밸류에이션회복의기점이될것 : 3Q14 쏘렌토를통해 3차신차싸이클을시작할기아차는 1H14에도원 달러환율강세유지및신차출시부재에따른제한적인 ASP 개선 (1H14, +.5% y-y) 으로원가율우려지속될것. 다만, 긍정적인글로벌수요전망과 1% 이상의가동률이지속되는가운데증설발표가이루어진다면 (2Q14 중예상 ), 장기고성장성확보에대한선반영으로밸류에이션프리미엄부여가가능할전망 ( 현대차보다분기판매볼륨의 y-y 성장성이높았던 1Q1-3Q12 현대차대비 13% 밸류에이션프리미엄이부여된바있음 ). 5 현대차 기아차에대해기존투자의견 BUY와목표주가 33,원 75,원유지. 현대차 4Q13 실적 : 매출및영업이익시장기대치에부합할전망 1 매출 22.7조원 (-.2% y-y), OP 2.18조원 (+18.8% y-y), OPM 9.6% (+1.5%pt y-y) 전망. 2 원가율 77.9% (-.1%pt y-y, no change q-q) 로환율에대한대응력을증명할것으로예상. 기아차 4Q13 실적 : 매출및영업이익시장기대치를각각 3%, 14% 하회할전망 3 매출 11.5조원 (+1.7% y-y), OP 6,642억원 (+64.3% y-y), OPM 5.8% (+2.2%pt y-y) 전망. 4 원가율 8.% (+.6% y-y, +.3% q-q) 로수출판매비중증가 (+5.7%pt y-y) 와원 달러환율강세에의한매출둔화및비용구조악화가반영된분기실적을기록할것으로예상.

현대차 (538 KS, BUY, TP: 33, 원 ): 기대치에부합한 4Q13 실적전망 - 매출액 22.7 조원 (-.2% y-y, +8.9% q-q) 및 OP 2.18 조원 (+18.8% y-y, +8.3% q-q) 으로 9.6% (+1.5%pt y-y, -.1%pt q-q) 의 OPM을기록하며, 시장기대치에부합할것으로전망. - 연결기준 ( 중국제외 ) 판매볼륨감소 (-2.5% y-y) 와불리한환율변동 ( 원달러 2.6% 강세 ) 에도불구, 1) 중대형 (D/E/F/RV/HCV) 판매비중개선 (+1.6%pt y-y) 에따른 ASP 상승 (+.3% y-y), 2) 현대캐피탈아메리카매출성장세지속 (+53.% y-y) 에따른금융법인매출성장 (+3.5% y-y), 3) 4Q12 금융부문환차익헷징금액 ( 약 5,억원, 매출액대비.5%pt) 연결원가반영에따른 high-base effect로매출원가율은전년동기대비.1% 축소될것으로전망. - 판매관리비율은원달러기말환율강세 (1.9%) 에따른외화충당금의약 65억원환입과 4Q12 미국연비과대표기이슈관련충당금전입 2,4억원의해소로전년동기대비 1.5%pt 축소될것으로전망. 이에따라 OPM은 9.6% 로전년동기대비 1.5%pt 개선. - 지배주주순이익은중국판매볼륨증가 (+3.9% y-y) 와순이익률개선 (+2.6%pt y-y) 에따른중국지분법이익확대 (+31.9% y-y) 에힘입어전년동기대비 25.8% 증가한 2.22조원을기록할것으로전망. [ 표 2] 현대차 4Q13 Preview ( 십억원, %) 4Q12 4Q13 4Q13E y-y q-q 메리츠차이 (%) 컨센서스 매출액 22,719 2,819 -.2 8.9 22,671.2 22,626 영업이익 1,832 2,1 18.8 8.3 2,177 -.7 2,192 세전이익 2,55 2,815 19.2 6.1 2,986.5 2,971 순이익 1,765 2,14 25.8 3.7 2,219 3.5 2,144 영업이익률 8.1 9.7 9.6 9.7 세전이익률 11. 13.5 13.2 13.1 순이익률 7.8 1.3 9.8 9.5 자료 : 현대차, Bloomberg, 메리츠종금증권 [ 표 3] 현대차연간실적추정 ( 십억원, %) 213E 214E 메리츠 컨센서스 차이 (%) 메리츠 컨센서스 차이 (%) 매출액 88,41 88,137 -.1 94,116 92,779 1.4 영업이익 8,462 8,537 -.9 9,235 9,12 1.2 세전이익 11,74 11,611 1.1 13,113 12,289 6.7 순이익 8,75 8,574 1.5 9,628 9,23 4.6 영업이익률 9.6 9.7 -.1%ppt 9.8 9.8.%ppt 세전이익률 13.3 13.2.2%ppt 13.9 13.2.7%ppt 순이익률 9.9 9.7.2%ppt 1.2 9.9.3%ppt 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 2

[ 표 4] 현대차분기및연간실적추정 ( 십억원, 천대, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 21,367 23,183 2,819 22,671 22,679 24,366 22,658 24,413 84,47 88,41 94,116 (%, y-y) 6. 5.7 6. -.2 6.1 5.1 8.8 7.7 8.6 4.2 6.9 연결기준판매볼륨 895 957 849 943 945 1,1 918 99 3,554 3,645 3,855 (%, y-y).9 3.8 9.3-2.5 5.6 4.6 8.1 5. 6.7 2.6 5.8 연결기준ASP ( 백만원 ) 18.1 18.4 18. 18.1 18.3 18.6 18.4 18.5 18.4 18.1 18.4 (%, y-y) -1.9-2.2-2.2.3 1.2 1.2 2.2 2.3 -.6-1.4 1.7 자동차 17,663 19,57 17,55 18,531 18,741 2,171 18,273 19,899 71,37 72,36 77,84 (%, y-y) 2.4 -.1 5.1-1.2 6.1 5.8 7.1 7.4 6.2 1.4 6.6 금융 2,433 2,683 2,227 2,552 2,59 2,667 2,736 2,89 8,663 9,895 1,82 (%, y-y) 16.8 37. 3.3 3.5 6.5 -.6 22.9 1.1 18.9 14.2 9.2 기타 1,271 1,443 1,538 1,588 1,349 1,528 1,648 1,75 4,5 5,84 6,229 (%, y-y) 52.5 59. 22.2 5.8 6.1 5.8 7.1 7.4 33. 29.8 6.7 GP 4,74 5,319 4,64 5,16 5,37 5,557 5,17 5,48 19,498 19,643 21,18 (%, y-y) 1.4-1.7 3.6.2 7.1 4.5 1.9 7.8 3.2.7 7.5 OP 1,869 2,46 2,1 2,177 2,144 2,474 2,21 2,417 8,437 8,462 9,235 (%, y-y) -1.7-5.2 1.7 18.8 14.7 2.8 9.5 11. 5.1.3 9.1 자동차 1,492 1,922 1,626 1,84 1,762 2,69 1,78 1,982 7,5 6,845 7,593 (%, y-y) -11.3-14. 2.9 19.6 18.1 7.6 9.5 9.8 5. -2.3 1.9 금융 295 378 279 257 287 298 36 314 1,178 1,21 1,26 (%, y-y) -2.3 42.1-8.8 9.5-2.7-21.3 9.5 22.5-2.2 2.7 -.3 기타 81 16 14 116 94 18 115 12 255 48 437 (%, y-y) 13.4 192.7 17.2 29.9 15.8 1.4 1.3 3.7 63.8 6.2 7.2 RP 2,744 3,195 2,815 2,986 3,66 3,466 3,155 3,426 11,65 11,74 13,113 (%, y-y) -12.9 1.6.3 19.2 11.7 8.5 12.1 14.7 11.1 1.2 11.7 NP 1,945 2,41 2,14 2,219 2,247 2,548 2,316 2,517 8,562 8,75 9,628 (%, y-y) -15.5-1.9 4.4 25.8 15.5 6.1 8.2 13.4 11.8 1.7 1.6 GP margin 22. 22.9 22.1 22.1 22.2 22.8 22.5 22.2 23.1 22.3 22.4 OP margin 8.7 1.4 9.7 9.6 9.5 1.2 9.7 9.9 1. 9.6 9.8 자동차 8.4 1.1 9.5 9.7 9.4 1.3 9.7 1. 9.8 9.5 9.8 금융 12.1 14.1 12.5 1.1 11.1 11.2 11.2 11.2 13.6 12.2 11.2 기타 6.4 7.4 6.8 7.3 7. 7.1 7. 7.1 5.7 7. 7. RP margin 12.8 13.8 13.5 13.2 13.5 14.2 13.9 14. 13.7 13.3 13.9 NP margin 9.1 1.4 1.3 9.8 9.9 1.5 1.2 1.3 1.1 9.9 1.2 글로벌판매볼륨 1,172 1,219 1,18 1,222 1,241 1,293 1,217 1,318 4,41 4,721 5,7 (%, y-y) 9.2 9.8 1.7 -.4 5.9 6.1 9.8 7.9 8.4 7. 7.4 글로벌 ASP ( 백만원 ) 17.8 17.9 18.7 18. 18.1 18.3 18.2 18.4 18.1 18.1 18.3 (%, y-y) -1.4-1.6 5.1-2.4 1.4 2.6-2.4 2.5 -.4 -.3 1.1 글로벌 ASP ( 천달러 ) 16.4 15.9 16.8 16.9 17.1 17.3 17.2 17.4 16.1 16.5 17.2 (%, y-y) 3. 1. 5.8.3 3.7 8.6 2.4 2.7-1.8 2.3 4.4 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,84 1,122 1,112 1,62 1,6 1,6 1,6 1,6 1,124 1,95 1,6 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1,112 1,142 1,76 1,55 1,6 1,6 1,6 1,6 1,71 1,55 1,6 자료 : 현대차, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 3

기아차 (27 KS, BUY, TP: 75,원 ): 기대치를하회하는 4Q13 실적전망 - 매출액 11.5 조원 (+1.7% y-y, -1.5% q-q) 및 OP 6,642 억원 (+64.3% y-y, -4.6% q-q) 으로 5.8% (+2.2%pt y-y, -.2%pt q-q) 의 OPM을기록하며, 시장기대치를하회할것으로전망. - 상대적으로 ASP가낮은 ( 원달러환율강세반영 1,58만원으로추정 ) 수출판매볼륨이큰폭으로증가 (+21.6% y-y) 한반면, ASP가높은 (1,92만원으로추정 ) 내수판매볼륨이감소 (-9.5% y-y) 하여연결 ( 중국제외 ) ASP는전년동기대비 4.1% 감소했을것으로전망. ASP 감소에따른매출둔화로고정비비중이증가해매출원가율은전년동기대비.6% 증가한 8.% 전망. - 판매관리비율은원달러기말환율강세 (1.9%) 에따른외화충당금의약 127억원환입과 4Q12 미국연비과대표기이슈관련충당금전입 2,억원의해소로전년동기대비 2.8%pt 축소될것으로전망. 이에따라 OPM은 5.8% 로전년동기대비 2.2%pt 개선. - 지배주주순이익은전년동기대비 23.8% 증가한 9,127억원을기록할것으로전망하며, 3공장가동전중국판매볼륨의정체 (-.5% y-y) 와원달러환율강세에따른외화부채평가이익규모유지로세전이익에서의변동성은높지않을전망. [ 표 5] 기아차 4Q13 Preview ( 십억원, %) 4Q12 3Q13 4Q13E y-y q-q 메리츠 차이 (%) 컨센서스 매출액 11,277 11,634 1.7-1.5 11,465-3.4 11,863 영업이익 44 696 64.3-4.6 664-14. 772 세전이익 851 1,226 38.9-3.6 1,181-2.4 1,21 순이익 738 93 23.8 1. 913 3.7 88 영업이익률 3.6 6. 5.8 6.5 세전이익률 7.5 1.5 1.3 1.2 순이익률 6.5 7.8 8. 7.4 자료 : 기아차, Bloomberg, 메리츠종금증권 [ 표 6] 기아차연간실적추정 ( 십억원, %) 213E 214E 메리츠 컨센서스 차이 (%) 메리츠 컨센서스 차이 (%) 매출액 47,296 47,675 -.8 49,455 49,126.7 영업이익 3,191 3,349-4.7 3,315 3,455-4.1 세전이익 4,847 4,915-1.4 5,248 5,136 2.2 순이익 3,781 3,78. 4,93 3,922 4.4 영업이익률 6.7 7. -.3ppt 6.7 7. -.3ppt 세전이익률 1.2 1.3 -.1ppt 1.6 1.5.2ppt 순이익률 8. 7.9.1ppt 8.3 8..3ppt 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 4

[ 표 7] 기아차분기및연간실적추정 ( 십억원, 천대, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q13E 212E 213E 214E 매출액 11,85 13,113 11,634 11,465 11,75 13,124 11,73 12,896 47,243 47,296 49,455 (%, y-y) -6. 4.5.1 1.7 5.6.1.8 12.5 9.4.1 4.6 연결기준판매볼륨 565 64 56 65 568 628 549 615 2,233 2,28 2,36 (%, y-y) -2.9 2..9 8.4.6 3.9 8.5 1.6 6.1 2.1 3.5 연결기준 ASP ( 백만원 ) 18.9 2.9 21.8 18.1 19.8 2.2 2.7 2.2 2.1 19.9 2.2 (%, y-y) -2.6 3.3 -.9-4.1 5.2-3.5-5.2 11.4 4.4-1.1 1.8 GP 2,345 2,99 2,357 2,291 2,469 2,884 2,478 2,72 1,77 9,983 1,552 (%, y-y) -13.8-4.2-7.2-1.5 5.3-3.5 5.2 18.7 6.5-6.8 5.7 OP 74 1,126 696 664 755 991 746 823 3,522 3,191 3,315 (%, y-y) -35.1-8.5-13.1 64.3 7.2-12. 7.2 23.9.7-9.4 3.9 RP 971 1,469 1,226 1,181 1,216 1,485 1,222 1,325 5,164 4,847 5,248 (%, y-y) -38.1-2.5-1.1 38.9 25.2 1.1 -.3 12.2 9.4-6.1 8.3 NP 784 1,181 93 913 949 1,158 953 1,34 3,865 3,781 4,93 (%, y-y) -34.7 7.7 8.9 23.8 21. -1.9 5.5 13.3 13.1-2.2 8.3 GP margin 21.2 22.8 2.3 2. 21.1 22. 21.1 21.1 22.7 21.1 21.3 OP margin 6.4 8.6 6. 5.8 6.4 7.6 6.4 6.4 7.5 6.7 6.7 RP margin 8.8 11.2 1.5 1.3 1.4 11.3 1.4 1.3 1.9 1.2 1.6 NP margin 7.1 9. 7.8 8. 8.1 8.8 8.1 8. 8.2 8. 8.3 글로벌판매볼륨 72 743 63 752 725 784 713 788 2,714 2,827 3,1 (%, y-y) 1.6 5.6 2.6 6.6 3.3 5.5 13.1 4.8 6.9 4.2 6.5 글로벌 ASP ( 백만원 ) 18.9 2.6 22.1 18.9 2.2 2.5 2.8 2.6 2.3 2. 2.5 (%, y-y) -3.5.6.8-2.9 6.8 -.1-5.6 8.9 2.9-1.2 2.5 글로벌 ASP ( 천달러 ) 17.4 18.3 19.9 17.8 19. 19.4 19.7 19.4 18.1 18.3 19.4 (%, y-y).7 3.3 1.5 -.2 9.2 5.7 -.9 9.1 1.4 1.3 5.9 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,84 1,122 1,112 1,62 1,6 1,6 1,6 1,6 1,124 1,95 1,6 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1,112 1,15 1,76 1,55 1,6 1,6 1,6 1,6 1,71 1,55 1,6 자료 : 기아차, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 5

[ 그림 1] 현대차 : 전년저점에근접한 1yr forward P/E [ 그림 2] 현대차 : 전년저점에근접한 1yr forward P/B (x) 8. 현대차 1yr forward P/E 멀티플추이 (x) 2. 현대차 1yr forward P/B 멀티플추이 7. 1.6 6. 1.2 5. 4. 3. 4.6x 5.1x.8.4.89x.95x 2. 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 참고 : 우선주제외, 보통주기준 자료 : 현대차, Bloomberg, 메리츠종금증권. 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 참고 : 우선주제외, 보통주기준자료 : 현대차, Bloomberg, 메리츠종금증권 [ 그림 3] 기아차 : 전년저점이하의 1yr forward P/E [ 그림 4] 기아차 : 전년저점이하의 1yr forward P/B () (x) 기아차 1yr forward P/E 멀티플추이 (x) 기아차 1yr forward P/B 멀티플추이 1. 2.5 () 8. 2. 6. 1.5 4. 5.3x 5.1x 1. 2..5.96x.86x. 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 자료 : 기아차, Bloomberg, 메리츠종금증권. 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 자료 : 기아차, Bloomberg, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 6

[ 표 8] 현대차 LF 쏘나타, 동종세그먼트내경쟁사신차출시일정고려시신차모멘텀확대에유리할것 MIDSIZE Segment 212 213 214 215 216 217 218 Chevrolet Malibu V3 Chevrolet Malibu E2SC Ford Fusion B226 Ford Fusion B232 Honda Accord NA QP Honda Accord NA 2GA Hyundai Sonata YF Hyundai Sonata LF Kia Optima MS Kia Optima QF Nissan Altima L42A Nissan Altima L42L Toyota Camry 51A Toyota Camry 51B Volkswagen Passat VW451 Volkswagen Passat VW471 자료 : LMC Automotive, 메리츠종금증권 [ 표 9] 현대차제네시스, 동종세그먼트내경쟁사신차출시일정고려시신차모멘텀확대에유리할것 MID LUXURY Segment 212 213 214 215 216 217 218 Audi A6 AU571/2/6 Audi A6 AU581 BMW 5 Series F1/11 BMW 5 Series G3/31 Cadillac CTS GMX26/226/322 Cadillac CTS A1S/B/NL Hyundai Genesis BH/BK Hyundai Genesis DH/VK Infiniti M-Series L53E Infiniti M-Series L53E(ng) Jaguar XF X25 Jaguar XF X251 Lincoln MKS D385 Lincoln MKS D544 Mercedes-Benz E-Class W212 Mercedes-Benz E-Class W213 Volvo S8 Y286 Volvo S8 Y287 자료 : LMC Automotive, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 7

[ 그림 1] 현대차원달러환율 1원변동시, OPM 민감도.1%pt. 제한적인환율영향으로안정적분기실적이어갈것 ( 십억원, %) 1Q12 Case 1 차이 (%) 2Q12 Case 1 차이 (%) 2Q13 Case 1 차이 (%) 원 / 달러평균 1,132 1,122 99.1% 1,152 1,142 99.1% 1,122 1,112 99.1% 원 / 달러기말 1,138 1,128 99.1% 1,154 1,144 99.1% 1,15 1,139 99.1% 원 / 유로평균 1,484 1,471 99.1% 1,479 1,466 99.1% 1,45 1,452 99.1% 원 / 유로기말 1,513 1,5 99.1% 1,435 1,423 99.1% 1,498 1,485 99.1% 원 / 인도루피기말 21.7 21.51 99.1% 2.34 2.16 99.1% 19.13 18.96 99.1% 원 / 브라질헤알기말 62.2 614.7 99.1% 559.6 554.8 99.1% 51.4 55.9 99.1% 원 / 러시아루블기말 38.42 38.8 9.1% 34.92 34.61 99.1% 34.68 34.37 99.1% ( 단위 : 십억원 ) 전체매출 2,165 2,47 21,94 21,812 23,184 23,52 국내공장매출 1,928 1,865 11,613 11,55 1,965 1,96 내수매출 3,858 3,858 4,326 4,326 4,297 4,297 수출매출 7, 7,7 7,287 7,224 6,668 6,69 해외공장매출 6,321 6,265 7,461 7,396 8,92 8,2 금융매출 2,82 2,82 1,959 1,959 2,683 2,683 기타매출 834 834 98 98 1,444 1,444 본사기준충당금 3,478 3,447 3,553 3,522 3,574 3,542 전체영업비용 18,73 17,981 19,43 19,35 2,777 2,672 국내공장 9,674 9,634 1,29 1,168 9,89 9,85 해외공장 5,895 5,843 6,63 6,573 7,244 7,18 금융 1,711 1,711 1,693 1,693 2,35 2,35 기타 794 794 871 871,338 1,338 전체영업이익 2,92 2,65 2,537 2,57 2,46 2,38-3.4 국내공장 1,254 1,232 1,44 1,381 1,75 1,56 해외공장 426 422 831 824 847 84 금융 372 372 266 266 378 378 기타 4 4 36 36 16 16 전체영업이익률 1.4 1.3 -.1%pt 11.6 11.5 -.1%pt 1.4 1.3 -.1%pt 환율 1 원변동시이익률변동계산 -.1%pt 참고 : 판매 Mix 가유사할것으로판단되는최근분기중일회성비용이슈가없었던 1Q12 2Q12 2Q13 을기준으로산출함. 추가적인가정은인센티브 변동에따른매출차감변동이없다는것, 수출매출중 7% 달러기준 3% 유로, 본사기준충당금중 7% 가달러기준외화충당금. 자료 : 현대차, Bloomberg, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 8

[ 그림 5] 긍정적인시장전망속에서 1% 이상의가동률유지하고있는기아차 12 ( 백만대 ) 글로벌자동차판매 11 1 27-212 글로벌자동차시장 1,8 만대증가 213-218E 글로벌자동차시장 2,53 만대증가전망 99 14 18 9 93 8 7 6 87 81 83 77 74 7 66 64 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14E '15E '16E '17E '18E 자료 : LMC Automotive, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 6] 기아차가현대차보다 y-y 판매볼륨성장률이높았던 1Q1-3Q11 8 (%) 현대차분기글로벌판매 y-y 성장률 기아차분기글로벌판매 y-y 성장률 6 4 2-2 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료 : 현대차, 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] 1Q1-3Q11 기아차밸류에이션 re-rating 지속됐으며, 214년증설발표는더높은성장잠재력에대한선반영으로밸류에이션반등의기점이될것 5 (%) 현대차대비기아차의 1yr forward P/E 추이 25-25 -5 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 자료 : 현대차, 기아차, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 9

[ 그림 8] 가파른회복세를이어간미국자동차판매, 중국의판매볼륨성장과일치 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 ( 백만대 ) 13.3 4.1 4. -.5 중국의판매볼륨증가분에근접했던미국판매볼륨증가분.9.2 27 년대비 213 년자동차판매볼륨증가분 21 년대비 213 년자동차판매볼륨증가분 1.2 1.2.3 -.1.3.2.3. 중국미국러시아브라질일본인도한국서유럽 -4.2-1.8 자료 : LMC Automotive, 메리츠종금증권 [ 그림 9] 특히 213 년은신흥시장대비미국의판매볼륨성장세가두드러짐 8. ( 백만대 ) 7.3 신흥시장판매볼륨 y-y 순증과미국시장판매볼륨 y-y 순증의격차 7. 6. 5. 4. 3. 3.2 4.3 판매격차가가장낮았던 213 년 3.2 4.8 4.5 3.8 3.1 2. 1.6 1..9.3. '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14E '15E '16E '17E '18E 자료 : LMC Automotive, 메리츠종금증권 [ 표 11] 214년은미국판매볼륨회복이마무리국면에진입하며, 다시성장의중심축이중국으로이전될것 ( 천대 ) 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E 216E 217E 218E 선진시장 42.1 37.4 33.7 35. 35.4 37.1 37.8 38. 38.7 39.7 4.9 41.8 미국 16.1 13.2 1.4 11.6 12.8 14.5 15.6 16. 16.4 16.7 17. 17.3 서유럽 16.9 15.4 15. 14.4 14.4 13.1 12.7 12.8 13.3 14. 14.8 15.5 일본 5.2 5. 4.6 4.9 4.1 5.3 5.2 4.7 4.5 4.4 4.4 4.4 한국 1.2 1.2 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 기타선진국가 2.7 2.6 2.4 2.6 2.6 2.8 2.8 2.9 2.9 3. 3. 3. 신흥시장 28.3 28.6 3.1 38.6 41.4 44. 45.5 49.1 54.3 59.1 63.2 66.5 중국 8.1 8.8 13. 17.2 18. 19.2 21.3 24. 26.9 29.5 31.4 32.7 인도 1.7 1.7 2.1 2.7 2.9 3.3 2.9 3.2 3.8 4.5 5.2 6.1 러시아 2.6 2.9 1.5 1.9 2.6 2.9 2.8 2.9 3.1 3.3 3.5 3.6 브라질 2.4 2.7 3.1 3.3 3.4 3.6 3.6 3.8 4.1 4.3 4.5 4.7 기타신흥국가 13.5 12.5 1.6 13.5 14.4 15. 14.9 15.2 16.4 17.5 18.5 19.4 전세계시장 7.4 66. 63.9 73.6 76.8 81.2 83.3 87.2 93. 98.8 14. 18.3 자료 : LMC Automotive, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터

[ 그림 1] 214 년자동차시장성장의중심축, 중국시장의성수기는연말 연초 1.6 ( 백만대 ) 중국자동차산업수요 1.2.8.4. '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 자료 : 중국자동차공업협회, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 11] 계절적성수기에 JV 자동차업체의시장점유율은구조적으로하락 8 (%) 중국 JV 자동차업체들의합산시장점유율 75 7 65 6 55 5 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 자료 : 중국자동차공업협회, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 12] 현대차 기아차중국점유율은연말 연초에도유지또는개선 15 (%) 한국 Big 2 점유율 12 9 6 3 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 자료 : 중국자동차공업협회, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터

[ 표 12] 고가정책을지속하고있는신모델들의판매비중이지속적으로증가하며 ( 만원 ) 중국 중국 한국 한국 미국 미국 현대차 최저사양 최고사양 최저사양 최고사양 최저사양 최고사양 RB 엑센트 1,31 1,882 1,111 1,824 1,56 1,726 MD 아반떼 1,863 2,637 1,395 2,18 1,819 2,265 YF 쏘나타 2,938 4,399 2,4 3,19 2,29 3,73 LM 투싼 2,989 4,274 1,97 2,93 2,31 2,81 DM 싼타페 3,87 5,489 2,773 3,637 2,655 3,614 기아차 최저사양 최고사양 최저사양 최고사양 최저사양 최고사양 K2 1,283 1,935 1,145 1,67 1,453 1,893 K3 1,81 2,637 1,393 1,999 1,7 2,75 K5 2,813 4,398 2,25 2,995 2,322 3,888 쏘울 1,827 2,25 1,445 2,12 1,571 2,171 스포티지 R 2,91 4,398 2,5 2,955 2,38 2,885 참고 : 탁송료및기타세금을포함하지않은 MSRP 기준 자료 : 현대차, 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 13] 지속적으로하락하고있는중국자동차시장 ASP 와달리 ( 포인트 ) 세그먼트별 ASP 추이 1 9 Mini Medium Luxury Small High Overall 8 7 6 5 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : 중국자동차공업협회, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 14] 현대차중국법인 ASP 개선세지속 [ 그림 15] 기아차중국법인 ASP 개선세지속 2 17 14 ( 백만원 ) 12.1 12.4 14.2 현대차중국법인 ASP 15.6 15.3 16.8 17. 17.3 18. 2 17 14 ( 백만원 ) 13.5 기아차중국법인 ASP 15.7 15.9 16.3 16.1 14.5 16.9 11 11 1. 9.4 8 8 5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13F '14F 5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13F '14F 자료 : 현대차, 메리츠종금증권 자료 : 기아차, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터

[ 그림 16] 현대차중국, 213 년가장높은이익창출능력 [ 그림 17] 기아차중국, 213 년 2 번째로높은이익창출능력 1,6 ( 십억원 ) 현대차 1Q-3Q13 해외생산법인별순이익 6 ( 십억원 ) 기아차 1Q-3Q13 해외생산법인별순이익 1,2 5% 지분율, 지분법이익 45 5% 지분율, 지분법이익 8 3 4 15 BHMC BHMC HMMA HMMC HMI HMMR DYK DYK KMS KMMG KMR 자료 : 현대차, 메리츠종금증권 자료 : 기아차, 메리츠종금증권 [ 그림 18] 현대차중국법인판매및이익규모지속증가 [ 그림 19] 기아차중국법인판매및이익규모지속증가 1,4 1,2 ( 십억원 ) 현대차중국법인지분법이익 현대차중국법인판매볼륨 7 6 ( 십억원 ) 기아차중국법인지분법이익 기아차중국법인판매볼륨 1, 8 6 5 4 3 2 4 1 2 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14E -1 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14E 자료 : 현대차, 메리츠종금증권 자료 : 기아차, 메리츠종금증권 [ 그림 2] 현대차중국법인이익기여도지속증가 [ 그림 21] 기아차중국법인이익기여도지속증가 1.5 (%) 현대차연결매출액대비중국지분법이익비중 1.3 1.5 (%) 기아차연결매출액대비중국지분법이익비중 1.2 1.2 1.2 1.1.9.7.7.8.9.6.8.8.6.6.4.3.3. '1 '11 '12 '13E '14E. '1 '11 '12 '13E '14E 자료 : 현대차, 메리츠종금증권 자료 : 기아차, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터

Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 1월 14일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 1월 14일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 1월 14일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김준성 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터

현대차 (538) 투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 211.9.2 기업브리프 Buy 32,원 양희준 211.1.4 기업브리프 Buy 32,원 양희준 35, 주가 목표주가 211.1.28 기업브리프 Buy 32,원 양희준 3, 담당애널리스트변경 25, 213.3.4 산업분석 Buy 31,원 김준성 2, 213.3.6 산업분석 Buy 31,원 김준성 15, 213.4.2 산업브리프 Buy 31,원 김준성 1, 213.4.5 산업브리프 Buy 31,원 김준성 5, 213.4.17 산업브리프 Buy 31,원 김준성 213.4.26 기업브리프 Buy 31,원김준성 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 213.5.3 산업브리프 Buy 31,원 김준성 213.6.4 산업분석 Buy 31,원 김준성 213.7.2 산업브리프 Buy 31,원 김준성 213.7.25 기업브리프 Buy 31,원 김준성 213.8.2 산업브리프 Buy 31,원 김준성 213.8.13 기업브리프 Buy 31,원 김준성 213.9.2 산업분석 Buy 31,원 김준성 213.9.3 산업브리프 Buy 31,원 김준성 213.1.1 산업분석 Buy 31,원 김준성 213.1.2 산업브리프 Buy 31,원 김준성 213.1.1 산업브리프 Buy 31,원 김준성 213.1.25 기업브리프 Buy 33,원 김준성 213.11.4 산업브리프 Buy 33,원 김준성 213.11.19 기업분석 Buy 33,원 김준성 213.12.3 산업브리프 Buy 33,원 김준성 213.12.19 산업브리프 Buy 33,원 김준성 214.1.3 산업브리프 Buy 33,원 김준성 214.1.14 산업브리프 Buy 33,원 김준성 메리츠종금증권리서치센터

기아차 (27) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 211.1.4 기업브리프 Buy 11,원 양희준 211.1.31 기업브리프 Buy 11,원 양희준 12, 주가 목표주가 담당애널리스트변경 1, 213.3.6 산업분석 Buy 72,원 김준성 213.4.2 산업브리프 Buy 72,원 김준성 8, 213.4.5 산업브리프 Buy 72,원 김준성 6, 213.4.17 산업브리프 Buy 72,원 김준성 213.4.29 산업브리프 Buy 72,원 김준성 4, 213.5.3 산업브리프 Buy 72,원 김준성 2, 213.6.3 산업브리프 Buy 72,원 김준성 213.6.4 산업분석 Buy 75,원 김준성 213.6.26 기업브리프 Buy 75,원 김준성 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 213.7.1 산업브리프 Buy 75,원 김준성 213.7.29 기업브리프 Buy 75,원 김준성 213.8.2 산업분석 Buy 75,원 김준성 213.9.3 산업분석 Buy 75,원 김준성 213.1.2 산업브리프 Buy 75,원 김준성 213.1.1 산업브리프 Buy 75,원 김준성 213.1.28 기업브리프 Buy 75,원 김준성 213.11.4 산업브리프 Buy 75,원 김준성 213.11.19 산업분석 Buy 75,원 김준성 213.12.3 산업브리프 Buy 75,원 김준성 214.1.3 산업브리프 Buy 75,원 김준성 214.1.14 산업브리프 Buy 75,원 김준성 메리츠종금증권리서치센터