반도체 모바일반도체의성장주도 - 게임의 Rule 이달라진다! Analyst 송종호 (2)768-3722 james.song@dwsec.com Contents I. 212 년 Review... II. 213 년전망 : 모바일반도체의성장주도 게임의 Rule 이달라진다!... 6 III. 핵심이슈분석... 16 IV. Valuation 및투자전략... 2 V. Top Picks... 2 삼성전자 (93/ 매수 /TP 1,9,원 ) SK하이닉스 (66/ 매수 /TP 31,원 ) [ 결론 ] Seller s market 으로의전환 Product Mix 차별화가핵심... 29 반도체 2
[ 반도체 ] 모바일반도체의성장주도 - 게임의 Rule 이달라진다! 모바일반도체 (AP, 모바일 DRAM, NAND) Seller s Market 으로전환, Product Mix 변화가핵심 (US$mn) Smart Device 성장기 --> 클라우드환경 ( 천원 ) 1, PC 성장기 Mobile Phone 성장기 2, 2, 8, IBM, 마이크로소프트, 인텔등주도 노키아, 삼성전자, 인텔, 시스코, 퀄컴등주도 애플, 구글, 삼성전자등이주도 1,8 6, 213 년반도체업종주요변수 1) 스마트폰, 테블릿시장성장 : 213F 9 억 6, 만대 (+31% Y oy ) 성장예상 2) 주요셋트업체의써플라이체인변화 : 특히애플의부품업체들에큰변화예상 3) 제한적인메모리공급증가 : 보수적 Capex + 제한적 Capa 증설 + 공정전환지연 4) 메모리가격회복국면 : NAND 가격안정세유지 + DRAM 가격본격회복 4) Product Mix 변화 : 모바일 DRAM(LPDDR3), NAND(UFS, SSD) 등고부가치제품 PC DRAM 단기호황 NAND 및모바일 DRAM 수요성장기 1,6 1,4 1, 4, PC DRAM 장기호황 PC DRAM 단기호황 NAND 수요본격형성및 PC DRAM 호황 SSD 1, 8 2, 글로벌 NAND 매출액 (L) 글로벌 DRAM 매출액 (L) 삼성전자주가 (R) DDR2 DDR3 모바일혁명으로 AP, 모바일 DRAM, NAND 수요성장 6 4 SDRAM DDR DDR4 91 93 9 97 99 1 3 7 9 11 13F 1F 자료 : WSTS, KDB 대우증권리서치센터 반도체 3 해외유사대표기업주가추이및실적전망 S&P 대비 Apple 상대주가추이 S&P 대비 Qualcomm 상대주가추이가권지수대비 TSMC 상대주가추이 (8.1.1=1) (8.1.1=1) (8.1.1=1) 4 Apple Qualcomm 16 TSMC S&P S&P 가권지수 3 1 12 1 8 1 4 8 9 1 11 12 8 9 1 11 12 8 9 1 11 12 Apple 실적전망 Qualcomm 실적전망 TSMC 실적전망 (%) 9 1 11 (%) 9 1 11 (%) 9 1 11 부채비율 69.7 68.1 112.7 부채비율 49.2 113.4 168.7 부채비율 79.9 78. 82.6 Cash flow/sales 17. 19.4.8 Cash flow/sales 4.7 13.1.8 Cash flow/sales 2. 1.2 1.3 유동비율 1. 1.1 1. 유동비율 1.6.8. 유동비율 1.1 1.2 1.2 재고자산회전율 8. 8.3 7. 재고자산회전율 9.4 7.3 - 재고자산회전율 4.6 4. 4.6 매출채권회전율 6.8 7.6 6.8 매출채권회전율 1.1 6.8 - 매출채권회전율 6.2 7.2 6. ( 십억원, 원, 배 ) 12F 13F 14F ( 십억원, 원, 배 ) 12F 13F 14F ( 십억원, 원, 배 ) 12F 13F 14F 매출액 29,87 241,939 278,68 매출액 2,723 28,43 3,47 매출액 18,941 21,29 24,376 영업이익 67,7 8,99 92,392 영업이익 9,14 1,44 11,84 영업이익 6,77 7,26 8,8 순이익 1,428 61,126 9,3 순이익 8,173 9,184 1,167 순이익 6,193 6,628 7,287 EPS 4,28 64,32 72,92 EPS 4,68,181,626 EPS 239 2 282 BPS 17,77 23,774 312,19 BPS 24,483 26,96 3,44 BPS 1,34 1,191 1,342 PER 1.6 8.9 7.9 PER 14.4 13. 12. PER 14.2 13.3 12. PBR 3.3 2. 1.8 PBR 2.8 2. 2.2 PBR 3.3 2.8 2. 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 반도체 4
I. 212 년 Review 212 년메모리시장의의미있는두가지변화 - 의미있는변화 : 1) DRAM 업황을돌려놓지못한엘피다의파산, 2) 1 ST Tier NAND 업체들의 Capa 축소와감산 - 지난 1년간메모리시장의 Dynamics에서는발생하지않았던현상 - 기존수요 (PC, 메모리카드 ) 의감소와모바일메모리중심수요로의이전 (Transition) 을알리는시그널 DRAM 시장점유율 (3Q12) 전세계 DRAM, NAND Capacity 추이와전망 Winbond, 1.7% Nany a, 3.% PowerChip, 1.% (12 Eq. 백만장 / 월 ) 1. 전세계 NAND Capacity 전세계 DRAM Capacity Micron, 12.% 1.3 키몬다파산 엘피다파산 Elpida, 12.7% Samsung, 43.2% 1.1.9 메모리 Capa 증설정체.7. SK Hynix, 24.%.3 6 7 8 9 1 11 12F 13F 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 반도체 II. 213 년전망 : 1. 반도체관련세트시장전망 스마트디바이스시장의성장지속 : 스마트폰 + 테블릿 9 억 6, 만대 (+31% YoY) 213년스마트폰시장은 7억 8,만대로성장예상 - 213년스마트폰시장은전년대비 2% 성장예상 - 삼성전자의시장점유율은 3% 이상으로증가할전망 - 반면애플의시장점유율은 2% 이하에서정체예상 213년테블릿시장은 1억 8,만대로성장예상 - 213년테블릿시장은전년대비 +64% 급성장예상 - Amazon, Google, Samsung, Microsoft의성장예상 - 반면 Apple의시장점유율은 % 대로하락할전망 전세계스마트폰출하및삼성전자 / 애플의 M/S 추이와전망 전세계테블릿출하및삼성전자 / 애플의 M/S 추이와전망 ( 백만대 ) (%) 1, 스마트폰출하 (L) 삼성전자 M/S (R) 애플 M/S (R) 삼성전자의스마트폰시장점유율은중장기적으로 4% 수준에안착예상 4 ( 백만대 ) 전세계테블릿출하 (L) (%) 3 Apple M/S (R) 28 1 Non-Apple M/S (R) 2 24 8 1, 777 93 1,77 3 1 18 6 472 622 2 1 11 4 173 3 1 17 6 2 9 1 11 12F 13F 14F 1F 1 11 12F 13F 14F 1F 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 반도체 6
II. 213 년전망 : 1. 반도체관련세트시장전망 스마트디바이스의새로운수요형성 : 1) Phablet(~7 인치 ), 2) Smart PC(Hybrid PC) Smartphone 3. ~. Tablet PC 7. ~ 1. Notebook PC 1. ~ 1. Phablet. ~ 7. (Pen) Smart PC (Key Board) 반도체 7 II. 213 년전망 : 1. 반도체관련세트시장전망 PC 시장은내년에도 제로성장 지속될전망 - 테블릿시장의급성장과 PC 시장잠식을가정할때, 내년도 PC 시장기본가정은 제로성장 혹은 소폭마이너스성장 - 과거와같이 OS(Windows8) 와 CPU의변화가기존 PC 수요를크게진작시키지못하고있음 - 마이크로소프트역시 Windows8을통해 Hybrid PC(Surface) 등모바일기능이강화된시장에더촛점 테블릿과 Hybrid PC 로진화하고있는 Computing 수요 전세계 PC 출하추이와전망 ( 백만대 ) 전세계 PC 출하 (L, 좌테블릿, PC PC제외 )) (%) 4 전세계 PC 출하 % YoY( (R) 우 ) 2 3 1 1 1 2 4 6 8 1 12F 14F - 자료 : Gartner, Convergence of Media tablet, Ultramobile notebooks, and even Smartphones 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 반도체 8
II. 213 년전망 : 2. Capex 전망 보수적인반도체 Capex 전망, 어떻게볼것인가? 전세계메모리 Capex 감소추세지속될전망 - 213년전세계메모리 Capex는 12억달러 (-1% YoY) 예상 - DRAM, NAND Capex는각각 -19%, -14% YoY 감소할전망 - Seller s market으로전환 : 투자축소 수익성회복 삼성전자 213년반도체 Capex는 31% YoY 감소예상 - 213년전체 Capex는 18.7조원 (-16% YoY) 으로감소예상 - 반도체 9조원 ( 메모리 조원, 시스템 4조원 ), Display 7조원예상 - 메모리부문경쟁력 : 투자 / 공정경쟁 Product Mix 전략 전세계메모리 Capex 추이와전망 삼성전자전체및부문별 Capex 추이와전망 9.4.4 ( 십억달러 ) (%) 4 전세계 Memory Capex (L) 1 %YoY (R) 12 3.1 3 9 24. 6 2.4 2 18.4 17.7 3 19.3 14.7 14.9 12. 1 9.8-3 6.8-6 8.4-9 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12F 13F 자료 : KDB대우증권리서치센터 ( 조원 ) 3 2 2 1 1 1. Total Capex Semiconductor LCD Telcom Others 8. 6.6 6.3 9..3 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 7. 3.9 19.8 12.3 22.8 1. 213 년반도체 Capex 3% 이상감소예상 22.2 13. 18.7 6 7 8 9 1 11 12F 13F 9. 반도체 9 II. 213 년전망 : 3. 시스템반도체전망 시스템반도체시장성장가속화 - 기술력과 cost 경쟁력에따른 Foundry 업계재편 AP 시장의지속적인성장전망 - 스마트디바이스시장성장에따라, AP 시장의성장지속예상 - 213년 AP 시장은 2억달러 (+42% YoY) 로성장예상 - Quad Core 수요증가, Baseband 원칩화등은 ASP 증가요인 AP/Baseband 업체들의생산 (Foundry) 다변화예상 - AP는삼성전자, TSMC 등을중심으로생산 - Baseband는 TSMC, 글로벌파운드리, 인텔등에서생산 - 특히삼성전자와 TSMC의 Foundry 고객들의재편예상 전세계 AP 시장과 CPU 시장추이와전망 AP, Baseband 업체및 Foundy 업체 ( 십억달러 ) AP 시장 CPU 시장 4 모바일수요증가, Core 증가, Baseband 통합등성장지속 33.2 AP Design 3 2. 27.9 AP/Baseband Manufacturing 2 1 14.4 9.4.3 2. 2.7 8 9 1 11 12F 13F 14F 1F Baseband Design 반도체 1
II. 213 년전망 : 3. 시스템반도체전망 삼성전자시스템 LSI - 이제시작! Total Mobile Solution 업체로진화예상 - 삼성전자시스템 LSI 영업이익은 212년 1.2조원에서 213년 2.7조원으로급성장할전망 1. Produc Mix 다변화 : AP 중심에서 AP, Baseband, Connectivity(Wi-Fi, GPS, Bluetooth) 등으로다변화 2. 고객기반다변화 : 애플에편중되어있는 Foundry 고객기반을퀄컴, TI, Nvidia 등으로확대예상 삼성전자 AP Capa 와시스템 LSI 영업이익추이와전망 삼성전자시스템 LSI 분기별라인증설추이와전망 ( 천장 / 월 ) ( 조원 ) 3 삼성전자시스템 LSI 영업이익 (R) 삼성전자 AP Capa (L) 6 2 213 4 173 1 3 133 1 93 2 1 2 1 11 12F 13F 14F 1F ( 월천장 ) 2 1 1 S Line(17 Line) S4 Line(Austin2) S3 Line(14 line) S2 Line(Austin) S Line 2 1 3 4 4 4 4 48 48 48 48 48 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 1 3 S 라인증설계획은아직미확정 4 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 반도체 11 II. 213 년전망 : 4. DRAM 시장전망 DRAM 시장 - 제한적공급증가 + 모바일 DRAM 중심의성장세예상 - 213년 DRAM 수요 bit 성장률은 +32% YoY 예상되는반면, 공급 bit 성장률은 +28% YoY에그칠전망 - 특히모바일 DRAM 수요 bit 성장률은 + 96% YoY로수요성장견인예상 타이트한수급지속될전망 - 감산지속에따라 Commodity DRAM 가격은연초이후회복국면에진입, 1.2달러수준까지회복예상 DRAM 수요 bit 성장률추이와전망 Commodity DRAM(2Gb DDR3) 가격추이와전망 (%) 6 Total DRAM 수요 bit 성장률 (L) PC DRAM (R) Mobile DRAM (R) (1TB, 백만개 ) 16 (US$) 3. DDR3 2Gb 현물가격 DDR3 2Gb 고정거래가격 KDB 대우증권예상 46 46 12 2. 분기고정거래가격평균 4 3 31 ` 38 모바일 DRAM 중심의성장지속 2 32 8 2. 1. 2 1. 1 4. 엘피다파산 대만업체감산 8 9 1 11 12F 13F. 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 F 13.7 F 자료 : DRAMeXchagne, KDB 대우증권리서치센터 반도체 12
II. 213 년전망 : 4. DRAM 시장전망 DRAM 시장 - Product Mix 차별화가수익성개선의핵심 - 213년모바일 DRAM 시장은전체시장의 3% 이상으로본격적인성장예상 - 모바일 DRAM 표준제품의변화 : LPDDR2 LPDDR3 Wide I/O - LPDDR3, DDR3L, MCP 등 Product Mix 차별화가 DRAM 업체수익성개선의핵심 DRAM Technology Road Map DDR3L, DDR3L-RS, LPDDR3 전력소모비교 자료 : JEDEC 자료 : Intel Developer s Forum 반도체 13 II. 213 년전망 :. NAND 시장전망 NAND 시장전망 - emmc 에이어 SSD 가수요견인예상 - 213년 NAND 수요및공급 bit 성장률은모두 +6% YoY로, 수요 / 공급의 Balance 예상 - NAND 수요처별로는스마트폰의 Embedded NAND(eMMC) 와 SSD 수요의지속적인성장예상 - 삼성전자의중국라인, 도시바의 Fab, SK하이닉스의 M12라인등이잠재적 Capa 증가요인 NAND 수요및공급 bit 성장률추이와전망 NAND 64Gb MLC 가격추이와전망 (%) NAND 수요 bit growth (L) (1TB, 백만개 ) 16 휴대폰내장형 NAND (R) 2 스마트폰내장형 NAND와 SSD (R) 14 SSD 중심의성장지속 (US$) 16 14 NAND 64Gb MLC 현물가격 NAND 64Gb MLC 고정거래가격분기고정거래가격평균 KDB 대우증권예상 12 118 2 12 1 1 1 8 6 9 6 73 7 6 1 8 6 4 2 4 2 삼성전자 Capa 축소도시바 3% 감산 8 9 1 11 12F 13F 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1F 13.7F 자료 : DRAMeXchagne, KDB 대우증권리서치센터 반도체 14
II. 213 년전망 :. NAND 시장전망 NAND 시장전망 - SSD, UFS 등솔루션차별화가핵심경쟁력 - SSD 수요의급성장예상 : 213년 PC의 26% 가 SSD 채용, GB/System 역시 168GB(+26% YoY) 으로급증예상 - UFS(Universal Flash Storage) 시장형성 : emmc와 SSD의장점을갖춘저전력, 고속, 고용량저장장치 - 1) Controller 기술력, 2) NAND 속도차별화 (Toggle DDR), 3) 인터페이스 (MIPI) 등솔루션차별화가경쟁력의핵심 emmc 는 UFS(Universal Flash Storage) 로진화 UFS 와 emmc, SSD(SATA) 의속도비교 자료 : JEDEC, Mobile Memory Forum 212 자료 : JEDEC, Mobile Memory Forum 212 반도체 1 III. 핵심이슈분석 : 1. 애플서플라이체인변화 애플의서플라이체인격변 (Reshuffle) Game 의 Rule 변화 (Seller s Market 으로전환 ) - 향후삼성전자와애플간의세트-부품업체로서의관계가지속되기어려울전망 - 1. Apple without Samsung: 1) In-cell Touch Display, 2) 모바일 DRAM, 3) AP 공급에대한리스크증가예상 - 2. Samsung without Apple: 213년하반기부터애플향 AP 생산감소가정 전체실적에미치는영향은매우제한적 삼성전자없는애플 써플라이체인리스크증가 애플없는삼성전자 실적에미치는부정적영향극히제한적 Apple without Samsung Samsung without Apple LGD, JPD, Sharp 써플라이체인리스크확대 리스크증가예상부품 대체업체 SKHynix, Elpida TSMC TSMC 로 AP 생산다변화 (2H13) 삼성전자 - 고객및제품다변화 2H13 % 다변화시 213 년실적영향 고객, 제품 고객 : 퀄컴, Nvidia 등제품 : 베이스밴드등 In-cell Touch Mobile DRAM AP 213 년영업이익 2,7 억원감소 - 연간반도체영업이익 7.8 조원의 3.% - 연간예상영업이익 36.4 조원의.7% 에불과 반도체 16
III. 핵심이슈분석 : 2. TSMC 의애플향 AP 생산 TSMC 의애플향 AP 생산시기는? 빨라야 213 년하반기 - TSMC는가장큰 Foundry 업체이나, 고객다변화에따라여전히 4/4nm, 6nm 비중이 49% 에달함 - 3Q12 TSMC의 28nm 비중은 13% 로의미있게증가 (2Q12 7%), 현재월 Capa는 만장이상으로추정 - 퀄컴, Nvidia, AMD 등기존고객들에 Capa 할당 애플향 AP 생산은 213년하반기부터단계적진행예상 TSMC 의공정별비중 (3Q12) TSMC 의 6 나노이하공정분기별매출추이 6nm 22%.um+ 2%.11/.13um 6% 2/.3um 7%.1/.18um 14% 9nm 9% 4/4nm 27% 28nm 13% 자료 : TSMC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : TSMC 반도체 17 III. 핵심이슈분석 : 3. 인텔의 AP 시장진입가능성 빅데이타로눈을돌리고있는 Intel( 잠재적경쟁자 ) - 212년 3D Tri Gate(fin) 구조를도입한인텔은 213년에는 14나노에진입할전망 - 높은기술경쟁력에도불구하고, x86 기반설계에따라 AP 시장진입은사실상지연지속 - 최근인텔은서버용 Zeon Processor 경쟁력을바탕으로 Cloud, Big Data 등으로비즈니스확대추세 213 년 14 나노에진입할것으로예상되는인텔 Cloud computing, Big Data 로눈을돌리고있는인텔 자료 : IDF(Intel Developer s Forum) 212 자료 : Intel.com 반도체 18
III. 핵심이슈분석 : 4. 공정전환관련주목할소재분야는? 메모리공정전환 Bottle Neck - 소재에주목한다! - 1나노이하의메모리공정전환에필수적인 EUV(Extreme Ultra Violet) 장비도입의지연 - 반면 Double Patterning 등부가적인공정의효율성이높아짐에따라, 추가적인원가개선요인부각 - 주목할소재분야 : 1) Double Patterning, 2) High-K, 3) Spin-on Hardmask, 4) Spin-on Dielectiric High-K Metal Gate(HKMG) 구조 반도체미세공정관련소재와국내외관련업체 Silicon-based HK + MG 주요소재 국내업체 해외업체 Low resistance layer SOH (spin-on hardmask) 제일모직 Poly-Si SiO2 Gate electrode Gate dielectric Metal gate High-K SOD (spin-on dielectric) CVD 절연막 (HCDS TSA) High-K 제일모직, 디엔에프, 유피케미칼 ( 비상장 ) 한솔케미칼 디엔에프, 한솔케미칼, 솔브레인, 유피케미칼 ( 비상장 ) AZEM Air Liquide Adeka, Air Liquide Source Drain Source Drain DPT (Doubl Patterning Technology) 디엔에프, 한솔케미칼, 유피케미칼 ( 비상장 ) Air Product, Air Liquide Silicon substrate Silicon substrate 디실란 (Si2H6) 원익머트리얼즈, OCI 머티리얼즈 Voltaix, Mitsui Chem 반도체 19 IV. Valuation 및투자전략 삼성전자 - 년노키아와 198 년인텔의공존 - 1. 삼성전자통신부문 : 휴대폰시장지배력이 4% 에달하던 년대노키아와유사한방향 - 2. 삼성전자반도체부문 : 198년대메모리에서 CPU로성장의중심축을옮겼던인텔과유사 - 통신부문의높은이익비중은오히려애플에대한리스크헷지 주요부품 (AP) 에대한자체수요증가 인텔 8 년대말메모리기업에서 CPU 기업으로의전략적선택 삼성전자의부문별영업이익추이와전망 매출액비중 (%) 1 8 마이크로프로세서제품 인텔의전략방향재설정 ( 조원 ) 2. 2. 반도체 DP(Display ) IM(Handset) CE 6 메모리기업 마이크로프로세서기업 1. 4 1.. 2 메모리제품. 72 73 74 7 76 77 78 79 8 81 82 83 84 8 86 87 88 인텔, 메모리기업 인텔, 마이크로프로세서기업 -. 8 9 1 11 12F 13F 14F 1F 자료 : Robert A. Burgelman 著 전략은운명이다 (Strategy is Destiny) 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 반도체 2
IV. Valuation 및투자전략 SK 하이닉스 - 모바일메모리시장에서본격적인성장 - 213년실적턴어라운드의핵심 : 모바일 DRAM, MCP, NAND 등모바일메모리비중확대 - 1) 모바일 DRAM 공정경쟁력증가, 2) SSD 시장진출, 3) 컨트롤러업체인 LAMD 인수등의미있는변화 - 애플의메모리공급에서삼성전자비중축소에따른상대적수혜가능할전망 SK 하이닉스의 SSD 제품 (SH 91, SandForce controller 장착 ) SK 하이닉스의연간전체및부문별영업이익추이와전망 ( 조원 ) 연간영업이익 4 DRAM 영업이익 NAND 영업이익 3 3. 2 2.1 2. 1.9 1.3 1..2.3 -.1-1 -2-1.9 6 7 8 9 1 11 12F 13F 14F 1F 자료 : SK 하이닉스, KDB 대우증권리서치센터 반도체 21 IV. Valuation 및투자전략 Seller s Market 으로전환 213 년 P/B 2. 배돌파하는 Re-rating 예상 - 삼성전자와 SK하이닉스의역사적 P/B Valuation은통상 P/B 1.~2.배에서반복. 213년예상모멘텀은? - 삼성전자 : 통신부문높은수익성유지 + 반도체부문실적성장 3Q13 분기영업이익 1조원상회가능성 - SK하이닉스 : 모바일메모리 ( 모바일 DRAM, NAND) 실적성장 3Q13 분기영업이익,억원상회가능성 삼성전자분기영업이익및주가추이와전망 SK 하이닉스의분기영업이익및주가추이와전망 ( 조원 ) 12 1 8 6 분기별영업이익 (L) 삼성전자주가 (R) ( 백만원 ) 2. 1. ( 십억원 ) 1, 8 4 분기별영업이익 (L) SK 하이닉스주가 (R) ( 천원 ) 4 3 1. 4 2. -4-8 2 1-2 6 7 8 9 1 11 12F 13F. -1, 6 7 8 9 1 11 12 F 13 F 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 자료 : SK 하이닉스, KDB 대우증권리서치센터 반도체 22
IV. Valuation 및투자전략 Global Peer Group 글로벌반도체 Peer Group 의 Valuation 테이블 매출액 ( 십억 ) 영업이익 ( 십억 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 회사명 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 삼성전자 23,21 24,89 272,649 28,247 33,48 39,483 13.9 13.8 14. 23,213 27,743 32,72 9.7 8.1 1.8 1. 21.2 2.6 SK하이닉스 1,94 12,291 14,178-131 1,22 1,971-1.3 9.8 13.9-21 938 1,79-19.2 2. 1.8-2.3 9. Qualcomm ( 미 ) 2,723 28,43 3,47 9,14 1,44 11,84 3. 36.7 38.7 8,173 9,184 1,167 14.4 13. 2.8 2. 18.6 18.3 Intel ( 미 ) 8,248 9, 62,39 16,9 14,942 17,27 27. 2.1 27.7 12,36 11,874 12,38 9.3 1. 2. 1.8 22.8 18.4 TSMC ( 대 ) 18,941 21,29 24,376 6,77 7,26 8,8 3.4 34.2 33.1 6,193 6,628 7,287 14.16 13.3 3.3 2.8 24.4 23. Toshiba ( 일 ) 82,98 87,766 9,892 3,476 4,231 4,622 4.2 4.8.1 1,471 2,72 2,373 11.1 7.9 1.3 1.1 11.3 1. Micron ( 미 ) 9,374 1,781 11,262 9 1,79.6 8.8 1.9-286 1,22-11.7.7.7-4.1 6.6 Nanya ( 대 ) 1,327 1,469 1,9-1,123-967 -946-84.6-6.9-62.7-1,19-847 -91 - - - 9. - - Inotera ( 대 ) 1,41 1,77 1,486-43 -199-298 -32. -12.6-2.1-34 -287-229 - -.4.7-9. -46.8 평균 -.1 6.1 7.4 11.7 11.9 1.8 2. 4.1 8. 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 글로벌반도체 Peer Group 의 ROE-PBR 글로벌반도체 Peer Group 의 PER-EPS Growth (PBR, 배 ) 3. 2. SK 하이닉스 TSMC Qualcomm Intel 삼성전자 (PER, 배 ) 2 1 1 Intel TSMC Qualcomm 삼성전자 1. Toshiba (ROE,%). 1 1 2 2 3 (EPSG,%) -1-1 1 2 2 3 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 반도체 23 IV. Valuation 및투자전략 반도체산업주요차트 전세계연간 PC 출하량추이와전망전세계분기스마트폰출하량추이와전망 DRAM 분기별수급추이와전망 ( 백만대 ) 전세계 PC 출하 (L, 테블릿PC제외 ) (%) 4 % YoY (R) 2 3 1 2 4 6 8 1 12F 14F 1 1 - ( 백만대 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 121 1811 83 36 4 44 4 64 178 149146 143 14 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 (1Gb Eq. 십억개 ) 12. 1. 8. 6. 4. 2. DRAM 수요 (L) DRAM 공급 (L) 공급과잉 (R). 6 7 8 9 1 11 12F 13F (%) 1 1 - -1 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Gartner, IDC, KDB 대우증권리서치센터 NAND 분기별수급추이와전망글로벌반도체업체상대주가추이글로벌 IT 업체상대주가추이 (16Gb Eq. 십억개 ) 8 6 4 2 NAND 공급 (L) NAND 수요 (L) 공급과잉 (R) (%) 1 1 - (11.11.18=1) 16 12 8 삼성전자 Qualcomm TSMC SK하이닉스 Intel Micron (11.11.18=1) 16 12 8 4 삼성전자 Intel Nokia Apple LG전자 HTC 6 7 8 9 1F 11F 12F 13F -1 4 11.11 12.1 12.3 12. 12.7 12.9 11.11 12.1 12.3 12. 12.7 12.9 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 반도체 24
V. Top Pick: 삼성전자 (93/ 매수 /TP 1,9, 원 ) 놀라운성장스토리, 213 년에도지속! 투자포인트 1) 213년영업이익은 36.4조원 (+2.% YoY) 에이를전망 : IM( 통신 ) 22조원, 반도체 7.8조원예상 2) 스마트폰시장지배력더욱확대 중장기점유율 4% (Ex. 년대휴대폰시장의노키아 ) 3) 반도체의성장의중심축이전 : 시스템 LSI의본격성장 (Ex. 198년대인텔의 CPU로성장동력변화 ) 4) 글로벌 IT 시장의헤게모니는세트에서부품으로이동 Seller s market으로의전환 ( 주요부품가격상승 ) 리스크요인 1) 애플과의경쟁심화와스마트폰마진하락 - 시장지배력확대로마진하락대비이익하락완만 2) 애플이 AP 생산다변화 - 213 년하반기애플의 TSMC 로의전환이미칠영향미미 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 14,63 17,297 11.2 1,799 92,863 28,1 97 2.4 1.2 1.8.3 12/11 16,2 16,2 9.9 13,39 78,22 29,47 2,497 14.6 13. 1.8.7 12/12F 23,87 29,16 14.3 23,774 139,738 44,984 1,124 21.7 9.4 1.8 4.4 12/13F 234,926 36,41 1. 3,36 179,482 2,849 21,14 22.4 7.3 1.4 3. 12/14F 264,66 4,816 1.4 33,863 199,36 4,493 43,726 2.2 6.6 1.2 2.6 주가차트 현재주가 (12/11/16, 원 ) 1,37, 시가총액 ( 십억원 ) 192,2 상승여력 (%) 26.2 발행주식수 ( 백만주 ) 17 EPS 성장률 (12F,%) 78. 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 296. MKT EPS 성장률 (12F,%) 9. 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 382. P/E(12F,x) 9.4 유동주식비율 (%) 71 MKT P/E(12F,x) 9.9 2주최저가 ( 원 ) 921, KOSPI 1,86.83 2주최고가 ( 원 ) 1,418, 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익. 212 년 11 월 16 일종가기준 반도체 2 V. Top Pick: 삼성전자 (93/ 매수 /TP 1,9, 원 ) 삼성전자실적추이와전망 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익 반도체 26
V. Top Pick: SK 하이닉스 (66/ 매수 /TP 31, 원 ) 모바일메모리비중확대로턴어라운드! 투자포인트 1) 213 년영업이익은 1.3 조원으로턴어라운드전망 : DRAM, NAND 영업이익 8, 억원, 3, 억원추정 2) 모바일메모리수혜구조로본격적인전환 모바일 DRAM 비중확대 + NAND Capa 증설 3) 애플 supply chain 에서삼성전자비중축소 특히모바일 DRAM 에서 SK 하이닉스의수혜예상 4) DRAM(2나노 ) 및 NAND(2나노 ) 공정경쟁력강화추세 ) 콘트롤러업체 (LAMD) 인수로 SSD 등솔루션경쟁력강화 리스크요인 1) 애플의저가공급요구 - 부품업체들에게애플은기회인동시에리스크요인 2) 213년 1분기주요스마트폰업체신제품정체 -모바일DRAM의연초이후가격하락가능성 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 12,16 2,97 24.6 2,621 4,44 6,11 2,749 39.2.4 1.9 3. 12/11 1,396 326 3.1-7 -96 3,72-1,126 -.7-1.8.2 12/12F 1,94-131 -1.3-21 -289 3,116 472-2.3-1.9 6.8 12/13F 12,291 1,278 1.4 1,12 1,48 4,811 1,96 9.7 17.3 1.7 4.2 12/14F 14,178 1,971 13.9 1,81 2,9,69 1,82 1.2 9.7 1. 3.4 주가차트 현재주가 (12/11/16, 원 ) 24,9 시가총액 ( 십억원 ) 17,319 상승여력 (%) 24.2 발행주식수 ( 백만주 ) 694 EPS 성장률 (12F,%) 적지 6D 일평균거래량 ( 천주 ),12. MKT EPS 성장률 (12F,%) 9. 6D 일평균거래대금 ( 십억원 12. P/E(12F,x) - 유동주식비율 (%) 74 MKT P/E(12F,x) 9.9 2주최저가 ( 원 ) 19,7 KOSPI 1,86.83 2주최고가 ( 원 ) 3,9 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익. 212년 11월 16일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 반도체 27 V. Top Pick: SK 하이닉스 (66/ 매수 /TP 31, 원 ) SK 하이닉스실적추이와전망 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익 반도체 28
[ 결론 ] Seller s market 으로의전환 Product Mix 차별화가핵심 삼성전자의시장지배력확대 vs. 애플의시장지배력축소 1) 주요부품의 Seller s market 으로의전환, 2) 모바일메모리로 Product Mix 차별화 반도체업종펀더멘탈 주가모멘텀 AP+BP 제품 / 고객다변화 NAND (SSD) Tablet 시장급성장 Mobile DRAM Smart Phone 시장지배력확대 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 반도체 29
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