Industry Note 215. 1. 19 휴대폰중소형주단기적상승사이클진행중 1 분기삼성전자의신모델효과로휴대폰부품중소형종목들의실적개선세및주가 상승세가 3 월까지는이어질전망. 하지만 2 분기이후지속될지여부는아직불투명. 리스크관리를염두에둔선별적대응전략이필요 휴대폰중소형주의주가상승세 3 월초까지는이어질전망 29 년이후휴대폰부품중소형주의주가는삼성전자의신모델 ( 갤럭시 S, 갤러시노트 ) 출시시점을전후로약 2~ 3 개월간상승세지속되는패턴을반복하여왔음. 이 는신모델의초기유통재고축적을위해이기간에부품주문물량이집중되기때문 삼성전자의주요부품업체 35 개를대상으로구성한휴대폰부품지수는 214 년 11 월전저점대비 42.6% 상승하여 1 분기신모델효과가어느정도반영된것으로보여 짐. 하지만상승세는갤럭시 S6 의예상출시시점인 3 월까지이어질가능성이높음 Neutral ( 유지 ) Sector Index 13 12 IT부품 KOSPI 11 9 8 7 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 업종시가총액 주 : KRX 업종분류기준 PER( 배 ) PBR( 배 ) Market 9.5 1. Sector 1.2.9 17,348 십억원 (Market 비중 1.3%) 하지만 2 분기이후의실적가시성은아직낮은상황 2 분기이후신모델초기의 sell-in 물량 ( 제조사가유통사에넘기는물량 ) 이 sellout( 유통사가최종고객에게판매하는것 ) 으로연결될지여부에따라휴대폰부품업 종의주가변곡점이나타날것. 일단현재로서는실적가시성이낮은상황 갤럭시 S6 는갤럭시 S5 대비긍정적인시장반응을예상하나, 고가스마트폰수요위축으로판매량이갤럭시 S5 대비크게늘어나기는쉽지않을전망 (215 년갤럭시 S6 판매량은 214 년 S5 판매량과비슷한 4,5 만대로전망 ) 또한, 신흥시장의중저가수요를타깃으로출시된갤럭시 A 와갤럭시 E 가갤럭시 S6 등하이엔드수요를잠식할가능성은리스크요인 하반기리스크관리를염두에둔종목선별이필요 추천종목 : 파트론, 인터플렉스, 유아이엘, 서원인텍 단기적인실적모멘텀은지속될것으로예상되나하반기이후가시성이높지않은상황에서다음과같은기준아래선별적으로대응하는전략이필요해보임 1) 삼성전자내점유율이 3% 이상인주력공급업체, 2) PBR 1. 배내외로상대적으로부담스럽지않은밸류에이션수준, 3) 베트남에생산라인을갖추고있어단가인하압력확대시수익성방어가가능한기업 이러한기준에따라당사는파트론 ( 카메라모듈점유율 35%, 중장기적으로센서부문수혜 ), 인터플렉스 ( 국내최대규모 FPCB ( 연성인쇄회로기판 ) 생산능력보유, 실적턴 어라운드모멘텀, PBR.9 배 ), 유아이엘및서원인텍 ( 내부장재시장과점으로안정적성장세전망, PBR 각각.9 배, 1.3 배 ) 을추천함 Analyst 김혜용 2)768-763, sophia.kim@nhwm.com RA 최준영 2)768-7154, j.choi@nhwm.com
자료 : NH 투자증권리 휴대폰부품업종단기적상승사이클진행중 휴대폰부품업종주가는 신모델출시전후로약 2 개월간상승 국내중소형휴대폰부품업체들의주가는삼성전자의신모델출시일정과매우밀접한상관관계를나타내고있다. 과거휴대폰부품지수의상승사이클을살펴보면, 주가상승은삼성전자플래그십모델 ( 갤럭시 S, 노트시리즈 ) 출시일전후로약 2개월간발생한것을확인할수있는데, 이는관련부품의주문물량이이기간에집중적으로발생하며실적모멘텀을일으키기때문이다. (* 휴대폰부품지수는삼성전자주요부품공급업체 35개의주가를시가총액으로가중평균하여산출하였음 ) 신모델효과로 2 분기 중반까지는물량 증가세가이어질전망 최근휴대폰부품지수는, 삼성전자의재고조정영향으로부품업체들이최악의실적을기록했던지난 11월전저점대비 42.6% 상승하였는데이는 1) 삼성전자의휴대폰부문 (IM사업부 ) 영업이익이 3분기를저점으로 4분기소폭회복세를나타낸것으로추정됨에따라휴대폰산업전반적으로실적및이익이저점을확인한것으로보여지고, 2) 갤럭시노트 4 출시에따른수혜로일부업체들의 4분기실적이개선되었을것으로분석되며, 3) 갤럭시 A(11 월출시 ), 갤럭시 S6 및갤럭시 E(3월출시예정 ) 등 1분기신모델출시에따라부품주문물량이늘어날것으로예상되기때문이다. 휴대폰부품지수의상승사이클은갤럭시 S, 노트시리즈출시를전후하여 2~3 개월간지속 1,8, 삼성전자주가 ( 좌 ) 휴대폰부품지수 ( 우 ) 4,. 1,6, 3,5. 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 3,. 2,5. 2,. 1,5. 1,. 2, 5.. '9.1 '9.4 '9.7 '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 2
삼성전자신모델출시에따른휴대폰부품업종주가상승사이클분석 Cycle 날짜 삼성전자주가 휴대폰부품지수 상승폭 지속기간 출시모델 첫번째 29-11-28 712, 336 21-5-15 81, 49 45.7% 26주 Galaxy S1 두번째 21-8-14 781, 393 211-1-15 933, 756 92.5% 2주 Galaxy S2 세번째 211-1-1 84, 543 212-6-2 1,233, 1,762 224.6% 32주 Galaxy Note, S3 네번째 212-7-14 1,139, 1,985 212-12-8 1,48, 2,851 43.6% 19주 Galaxy Note 2 다섯번째 213-1-26 1,417, 2,42 213-5-4 1,535, 3,422 41.4% 13주 Galaxy S4 여섯번째 214-1-11 1,272, 1,742 214-4-19 1,378, 1,82 3.5% 12주 Galaxy S5 일곱번째 214-11-8 1,26, 871 215-1-12 1,316, 1,243 42.6% 8주 Galaxy Note 4 자료 : NH투자증권리서치센터 삼성전자주요스마트폰신모델스펙 모델명 Galaxy S6( 예상 ) Galaxy E5 Galaxy A3 Galaxy A5 Galaxy A7 Galaxy Alpha Galaxy Note 4 Galaxy S5 외관 Display Resolution 5. 256x144, 554 ppi 5. 128x72, 294ppi 4.5 96x54, 245ppi 5. 128x72, 294ppi 5.2 18p FHD( 추정 ) 4.7 128x72, 312ppi 5.7 256x144, 515ppi 5.1 192x18, 432ppi 무게 N/A N/A 11g 123g N/A 115g 176g 145g 저장용량 32GB 16GB 16GB 16GB 12GB 32GB 32GB 16/32GB RAM 3GB 1.5GB 1.5GB 2GB 1.8GB 2GB 3GB 2GB 카메라 후면 : 2MP, 4992x3744, 전면 : 5MP 후면 : 8MP, 3264x2448 전면 : 5MP 후면 : 8MP, 3264x2448 전면 : 5MP 후면 : 13MP, 4128x396 전면 : 5MP 후면 : 13MP, 4128x396 전면 : 5MP 후면 : 12MP, 468x2592 전면 : 2.1MP 후면 : 16MP, 5312x2988 전면 : 3.7MP 후면 : 16MP, 5312x2988 전면 : 2MP OS Android Android Android Android Android Android Android Android Quad-core 2.7 GHz Krait 45 CPU Quad-core 1.8 (SM-N91S) Quad-core 1.3 Quad-core 1.2 GHz Cortex- Quad-core 1.3 GHz Cortex-A53 Quad-core 1.2 Quad-core 1.2 Octa-core 1.5 Quad-core 2.5 GHz Cortex- A15 & quadcore 1.3 GHz & Quad-core 1.9 GHz Cortex-A53 & Quad-core 1.9 GHz GHz Cortex-A53 GHz GHz Krait 4 A53 GHz Cortex-A57 Cortex-A7 GHz Cortex-A57 (SM- N91C) Chipset Exynos 742 N/A Qualcomm MSM8916 Snapdragon 41 Qualcomm MSM8916 Snapdragon 41 Qualcomm Snapdragon 615 (ARMv7) Exynos 5 Octa 543 Qualcomm Snapdragon 85 (SM-N91S) Exynos 5433 (SM-N91C) Qualcomm MSM8974AC Snapdragon 81 Battery N/A 24mAh 19mAh 23mAh N/A 186mAh 322mAh 28mAh 기타 메탈케이스, 일부물량양면엣지디스플레이, 무선충전적용 자료 : 삼성전자, GSMArena, NH 투자증권리서치센터전망 메탈케이스메탈케이스메탈케이스메탈케이스메탈케이스메탈프레임 3
하지만, 실적개선세가 2 분기이후에도지속될지여부는아직불투명 문제는 1) 실제판매량이늘어날것인가와, 2) 매출증가가이익개선으로연결될지여부 부품업체들의주가가추가적으로상승하기위해서는실적개선세가 2분기이후에도지속될수있다는가능성이확인되어야하는데, 사실현재로서는이에대한가시성이높지않은상황이다. 당사는갤럭시 S6의스펙및디자인에대한시장반응이갤럭시 S5 대비해서는좋을것으로예상하나, 구조적으로글로벌하이엔드스마트폰수요가축소되고있는상황에서갤럭시S6 의판매량은 S5와비슷한 4,5 만대수준일것으로전망하고, 이에따라부품오더는 2분기이후줄어들수밖에없을것으로예상한다. 따라서경험상부품업종의주가는갤럭시 S6의출시 (3월예상 ) 직후고점을형성할가능성이높다. 또한, 부품의 물량증가추세 가 이익증가추세 로연결될지여부도면밀히지켜볼필요가있다. 삼성전자가신흥시장에서의점유율회복을위해갤럭시 A, 갤럭시 E 등중저가스마트폰라인업을강화하고있는데, 이는로컬경쟁업체들에비해여전히높은스펙과가격대인것으로판단된다. 그러므로로컬업체들과의경쟁을극복하고점유율을회복할가능성과, 삼성전자자체적으로하이엔드 (S, 노트시리즈 ) 수요를잠식할가능성등을리스크요인으로염두에두어야할것이다. 삼성전자 IM 사업부영업이익 vs. 휴대폰부품업종주가지수 삼성전자스마트폰출하량 vs. 휴대폰부품업종주가지수 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 삼성전자 IM사업부분기별영업이익 ( 좌 ) 휴대폰부품지수 ( 우 ) 6 5 4 3 2 ( 백만대 ) 8 6 4 2 삼성전자 IM사업부분기별스마트폰출하량 ( 좌 ) 휴대폰부품지수 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1Q9 4Q9 4Q1 4Q11 3Q12 3Q13 3Q14 2Q15F 1Q9 4Q9 4Q1 4Q11 3Q12 3Q13 3Q14 2Q15F 4
2 분기이후리스크관리를염두에둔투자전략필요 투자유망종목으로파트론, 인터플렉스, 서원인텍, 유아이엘추천 현시점에서현실적인투자전략으로다음과같은기준에서종목별로선별적인대응에나설것을추천한다. 1) 기본적으로삼성전자신모델관련부품공급으로실적개선이예상될것, 2) 삼성전자내점유율 3% 이상을차지하는주력공급업체일것, 3) 상대적으로밸류에이션부담이낮을것 (2분기이후실적이둔화되더라도주가의하방경직성이확보되어리스크관리가가능한종목 ), 4) 베트남에생산기지를확보하여중저가스마트폰증가의수혜를입을수있을것등의기준을제시한다. ( 대부분의휴대폰부품업체들이 214 년 3분기최악의실적을기록한이후 4분기부터서서히회복되고있는상황이므로밸류에이션판단기준은 PER 보다는 PBR이더적합할것으로판단됨 ) 이러한기준을감안하여당사는파트론, 인터플렉스, 서원인텍, 유아이엘을추천종목으로제시한다 투자유망휴대폰부품중소형주투자지표 ( 단위 : 십억원, 배, %) 코드 시가총액 매출액영업이익 PER PBR ROE 순차입금 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 파트론 917 712.2 763. 88. 72. 85. 12.8 11.7 2. 2. 16.5 17.8 9.3-51.3 KH바텍 672 734.4 587.1 1,142.8 36.9 96.4 25.6 9.3 2.7 2.1 11.2 26. -38.5-118.1 인터플렉스 5137 31.4 64. 75. -92. 2. - 124.8.7.9-3.7.7 11. -26.6 서원인텍 9392 213.9 425.4 489.3 25.8 33.4 6.8 6. 1.5 1.3 24. 22.8-18. -5.8 유아이엘 4952 155.5 42. 5. 26.5 33. 6.4 5.3 1.1.9 17.7 19.1-23.2-38.5 와이솔 12299 148.9 215. 242.8 1.9 16.2 16.5 11.1 1.6 1.4 1.4 13.7 37. 27. 비에이치 946 13.9 322. 386. 17.3 24.7 11.6 8. 1.2 1. 11.9 15.2 86. 92. 해성옵틱스 7661 115.1 185.6 232. 8.1 15.3 18.8 9.3 1.7 1.4 9.5 16.7 - - 옵트론텍 8221 126.9 84. 96. -11. 4. - - 1.4 1.4-16.6-1.1 - - 대덕GDS 413 31.5 598.3 642.1 23.2 39.4 14.5 9.1.7.7 5.2 7.9-137.6-158.3 주 1: 1 월 16 일종가기준주 2: 파트론, KH 바텍, 인터플렉스, 유아이엘, 해성옵틱스는 NH 투자증권리서치센터전망, 나머지기업은컨센서스기준자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치센터전망 투자유망휴대폰부품중소형주투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 영업이익 3Q14 4Q14E 1Q15F 3Q14 4Q14E 1Q15F 파트론 173.3 198. 21. 12.3 19. 21. 갤럭시S6, A, E 시리즈전면카메라공급으로실적개선세가이어질전망 KH바텍 17.6 221. 244.7 2.8 17. 18. 삼성전자및중화권스마트폰업체로메탈케이스공급이지속적으로확대될전망 인터플렉스 158.1 19. 198. -23. 2. 5. 4Q14 흑자전환예상, 갤럭시S6, A 시리즈 FPCB 공급으로실적개선전망 서원인텍 83.3 113.2 128.8 3.8 6.3 9.2 휴대폰내부자재시장과점. 메탈케이스용 sim-card tray 공급시작 유아이엘.6. 11. 6.6 6.5 7. 휴대폰내부자재시장과점. 메탈케이스용 sim-card tray 공급시작 와이솔 55.6 54.7 59.8 3.1 2.7 3. 스마트폰와이파이모듈물량증가에따른수익성개선예상 비에이치 73.5 77. 91.2 4.3 4.2 5.8 1Q15 갤럭시S6, A, E시리즈에 FPCB 공급이본격화될전망 해성옵틱스 5.6 57.5 -.7 2.9 - 고화소카메라렌즈모듈, OIS모듈물량확대에따른수혜전망 옵트론텍 2.8 2. 35. -3.6-3. 1. 주력거래선내블루필터점유율회복및중화권공급확대에따른실적개선전망 대덕GDS 152.2 15.8 148.7 2.7 -.3 6.9 삼성전자신모델효과로 RF PCB 물량증가예상. 올해 HDI메인기판매출도확대될전망 코멘트 주 1: 1 월 16 일종가기준주 2: 파트론, KH 바텍, 인터플렉스, 유아이엘, 옵트론텍, 해성옵틱스는 NH 투자증권리서치센터전망, 나머지기업은컨센서스기준자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치센터전망 5
베트남에진출한휴대폰부품기업현황 기업명 에스맥 터치패널 시노펙스 카메라모듈, 기판 삼성전기 카메라모듈, 기판 인터플렉스 FPCB (SMT공정위주 ) 플렉스컴 FPCB 비에이치 FPCB 파트론 카메라모듈, 안테나일부 해성옵틱스 카메라모듈, AF엑츄에이터 엠씨넥스 카메라모듈 세코닉스 카메라렌즈 디지탈옵틱스 카메라렌즈 자화전자 AF엑츄에이터, 진동모터 인탑스 케이스 피엔텔 케이스 파워로직스 배터리팩, 보호회로 이랜텍 배터리케이스 유아이엘 휴대폰내장부자재 서원인텍 휴대폰내장부자재 동양이엔피 SMPS, 충전기등 이엠텍 스피커, 리시버 블루콤 스피커, 리시버 제품 자료 : NH 투자증권리서치센터정리 6
파트론 : 갤럭시 S6, A, E시리즈에모두카메라모듈공급하며실적개선세지속 파트론은삼성전자내카메라모듈점유율약 35% 를차지하고있어삼성전자의물량증가에따른대표적인수혜업체이다. 동사는지난해말부터갤럭시 A 시리즈의전면카메라모듈 (5메가 ) 을공급하고있으며, 2월중순부터는갤럭시 S6의전면카메라모듈 (5메가예상 ) 공급이시작될전망이고, 3월부터는갤럭시 E시리즈도공급하게될것으로보여진다. 또한, 삼성전자가베트남공장을통해타이젠 OS를적용한 1만원대저가스마트폰신모델공급을확대할것으로예상됨에따라, 동사의베트남법인에도역시수혜가전망된다. 이에따라 215년실적은매출액 8,8억원 (+15.3% y-y), 영업이익 85억원 (+18.% y-y) 으로전년대비성장세를회복할것으로예상된다. 중장기적인사업전망도나쁘지않아보인다. 사물인터넷의확대및이에따른 IT 기기간연결성확대추세에따라동사가영위하고있는다양한센서모듈의수요가늘어날것으로예상되고, 자동차의전장화추세에따라카메라모듈전방시장이확대될것이다. 동사는 3분기말기준약 55억원의현금성자산을보유하고있고부채비율도 63% 로낮은수준이어서새로운성장동력발굴을위한투자여력을충분히갖춘것으로판단된다. 파트론분기별실적추이 파트론제품별매출액비중 25 2 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 14% 12% 1% 센서, 6% 기타, 7% 15 5 8% 6% 4% 2% 안테나, 2% 카메라모듈, 67% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15F % 자료 : 파트론 7
인터플렉스 : 4 분기흑자전환예상. 실적개선본격화 인터플렉스는국내 FPCB 업체들중가장큰생산능력을갖춘업체이다. 이에따라동사역시삼성전자의신모델물량증가에따른수혜로실적개선세가나타날전망이다. 특히, 동사는지난 213 년 4분기주력거래선들의하이엔드스마트폰판매부진으로인한주문물량급감, 212 년대규모설비투자에따른고정비부담등으로인해적자전환하였는데, 예상보다빠른 4분기에흑자전환이이루어질전망이다. 4분기실적은매출액 1,9 억원 (+7.% q-q - 31.6% y-y), 영업이익 2억원 ( 흑자전환 ) 을기록할전망인데, 이는 1) 지난 9월부터동사가독점적으로공급하고있는갤럭시노트 4의디지타이저매출액증가와, 2) 4분기환율효과때문인것으로추정된다. 이러한실적개선세가올해계속지속될것으로전망된다. 우선 1분기에는갤럭시 A 시리즈와갤럭시 S6에 8층 FPCB 공급이본격화될전망인데이제품의경우디지타이저에비해서는수익성이낮은편이지만갤럭시노트 4에비해전체공급물량은더늘어날것으로예상됨에따라 1분기에도흑자기조를유지할수있을것으로예상된다. 또한그동안동사의수익성을훼손하고주력거래선내에서의점유율확대에제약요인으로작용했던 SMT 공정을기존의안산, 천진지역에서베트남공장으로이전함에따라수익성개선효과및주력거래선내점유율회복이가능할전망이다. 이에따라동사의 215년실적은매출액 7,5억원 (+17.2% y-y ) 영업이익 2억원 ( 흑자전환 y-y) 수준으로전년대비크게개선될전망이다. 인터플렉스분기별실적추이 인터플렉스연간감가상각비추이및전망 25 2 매출액 영업이익률 1% % 9 8 7 감가상각비 15-1% -2% -3% 6 5 4 3 5-4% 2 1 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15F -5% '11 '12 '13 '14E '15F 8
유아이엘, 서원인텍 : 내장부자재시장과점으로안정적실적성장세돋보일것 유아이엘과서원인텍은휴대폰키버튼및내장부자재를공급하는업체로서삼성전자내에서양사의합산점유율은약 85% 를차지하며과점하고있는것으로추정된다. 양사는원래휴대폰키패드를주력으로공급하는업체로휴대폰시장이피처폰에서스마트폰으로교체됨에따라주력제품인키패드수요가크게감소하는위기를맞이하였지만, 지속적으로신제품을개발하여대응하면서오히려실적성장을이어가고있다. (212 년스마트폰용홈버튼공급시작, 213 년금속키버튼및부자재, 플립커버등액세서리, 214년방수내자재등 ) 그리고 215년에는삼성전자의메탈케이스적용확대에따라양사에수혜가있을전망이다. 메탈케이스를적용할경우기존의배터리커버안쪽에위치해있던 sim-card 가아이폰과같은형태로휴대폰옆면에금속 tray 형태로탑재되어야함에따라금속 sim-card tray 수요가늘어날것으로예상되고, 국내부품업체들중에서는동사가주력공급업체가될전망이다. 동사는이미갤럭시 A 시리즈에금속 sim-card tray 공급을시작하였으며다른제품대비공급단가가높아수익성개선에기여할전망이다. 서원인텍과유아이엘의현재주가를살펴보면 215 년예상실적기준으로서원인텍은 PER 6.배, PBR 1.3배, 유아이엘은 PER 5.3배, PBR.9배에불과한수준이다. 물론, 주력제품의특성상메탈케이스나카메라모듈업체등의수준과같은밸류에이션을부여하기는어렵겠지만, 국내휴대폰부자재업종은이미구조조정이이루어져양사가과점하는구도를갖추고있으므로삼성전자의물량증가를통한꾸준한실적성장세가예상된다. 특히유아이엘은부채비율 63.%, 순현금 25억원으로안정적인재무구조를갖추고있고예상배당수익률도 3.8% 로매력적이다. 메탈케이스적용에따라 sim-card tray 수요발생 자료 : 구글이미지 9
유아이엘분기별실적추이 유아이엘제품별매출액비중 14 12 매출액 영업이익률 8.% 7.5% 기타, 6% Tape, 7% 8 6 4 7.% 6.5% 6.% 부자재, 31% 키버튼, 56% 2 5.5% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15F 5.% 서원인텍분기별실적추이 서원인텍제품별매출액비중 14 12 8 6 4 2 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 와이맥스단말기, 7.1% 2 차전지보호회로, 11.5% 액세서리, 13.7% 키패드, 17.1% 부자재, 48.7% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 % 자료 : FnGuide 컨센서스 자료 : 서원인텍 1
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